加拿大央行維持政策利率於2.75%不變，符合預期，降息機率為26%。麥克勒姆表示，此舉符合市場共識，因市場尋求明確美國貿易政策。4月不含稅通膨率為2.3%，略高於預期。美國關稅變化加劇了貿易不確定性，影響了加拿大的出口和庫存。儘管消費有所增長，但消費者信心急劇下降，房地產市場活動因轉售量減少而萎縮。預計第二季經濟成長將放緩，這值得管理委員會保持謹慎。

仔細觀察風險

理事會強調要仔細觀察風險，特別是美國關稅可能如何影響加拿大的出口、投資、就業和家庭支出。人們的擔憂也集中在未來的通膨預期。麥克勒姆的言論反映了央行的謹慎態度，他指出了美國貿易政策的波動和加拿大勞動力市場的疲軟。央行將密切監測通膨情況。

央行明顯將維持利率不變，如果經濟情勢因美國關稅和不確定性而惡化，假設通膨保持可控，則有可能降息。消息公佈後，美元/加元匯率最初保持穩定，7月降息預期從71%下降至45%，表明未來預期將根據貿易發展情況而改變。央行選擇保持穩定而不是採取行動，將基準利率維持在2.75%不變。這項決定大多已在預期之中，儘管部分機構預計會小幅降息。

麥克勒姆證實，政策制定者之間達成了廣泛共識，特別是面對美國不斷變化的政策訊號。全球層面的發展，尤其是圍繞關稅和跨境貿易的不確定性，讓官員保持守勢，並警惕行動太快。

四月通膨數據

4月通膨數據略有意外，扣除稅後通膨率為2.3%。這一數字略高於預期，提醒市場價格壓力尚未完全消退。由南邊鄰國新一輪關稅談判引發的貿易擔憂擾亂了出口軌跡並擾亂了庫存週期。這反過來又影響了商業信心。

支出水準小幅上升，但幾乎所有的勢頭都被消費者信心的下滑所抵消。通常作為可靠指標的房地產市場已出現降溫跡象，主要原因是轉售水準下降。綜合來看，這些分項指標顯示第二季經濟可能疲軟。貨幣政策委員會的措詞旨在反映警覺性，而非恐慌。它特別強調了貿易對就業、投資和家庭財務的影響。

委員會特別強調了通膨預期轉變的可能性——這些預期正在受到密切追踪，尤其是在實際指標與外部壓力抗衡的情況下。麥克勒姆的語氣依然保持著刻意的克制。疲軟的勞動力數據，加上海外政策的模糊性，強化了保持耐心的理由。

只要生活成本壓力沒有再加劇，如果經濟放緩加劇，就有下調政策的空間。利率決議公佈後，對7月降息的押注顯著下降，這意味著交易員已經重新調整了他們的短期預測。這種機率從71%降至45%，顯示對決議的樂觀情緒仍然脆弱，未來幾週的每次數據發布和政策評論都將重新評估這種樂觀情緒。

我們正在關注曲線短端的波動性。除非勞動力數據大幅惡化，否則期限結構趨於平緩可能會暫停。成交量顯示存在不確定性，而非堅定的信念。選擇權傾斜度持續反映對即將公佈的貿易消息而非國內宏觀因素的敏感度。這種環境不適合自滿於方向。

調整應反映外部衝擊帶來的不對稱風險，尤其是在終端利率預測越來越多地與我們無法控制的談判掛鉤的情況下。遠期合約的錯誤定價如今似乎與國內通膨數據關聯性減弱，而更多地與宏觀經濟數據調整有關。風險管理如今取決於對預期波動速度的理解。

定價對短期緩解壓力的措施比對結構性改善的措施更為敏感。市場反應仍然更多地受聲明措辭而非任何單一數據發布的限制。焦點應集中在那些在不確定的資本流動重壓下依然過高的利差上。

部分利差已壓縮，在對雙邊貿易影響敏感的領域，波動微笑曲線更為陡峭。我們發現市場對邊際經濟數據的反應較不即時，而是將更大幅度的波動留給政策訊號和貿易談判的頭條新聞。

利率隱含路徑的調整可能不會遵循常規線索。即使實際情況仍然疲軟，如果整體數據穩定，政策制定者似乎也願意容忍小幅降息。前端利率的變動必須權衡這微妙但可靠的訊號，以及跳出預期刺激措施的誘惑。

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