美元指數 (DXY) 下跌，在歐洲交易時段早盤交易於 98.10 附近。 DXY 低於 100 日 EMA 且 14 日 RSI 讀數低於中線 38.25，支持看跌前景。該指數的關鍵支撐位在 97.80，其他水準在 97.61 和 96.55。阻力位首先在 99.38，如果該指數能突破 100.15，則進一步上漲至 101.70。

美元是美國的官方貨幣，交易廣泛，2022 年全球外匯交易額超過 88%。二戰後，美元取代英鎊成為世界儲備貨幣。聯準會的決策透過基於通貨膨脹和失業率的利率調整對美元產生重大影響。量化寬鬆政策通常會透過增加貨幣供應量來削弱美元。相反，量化緊縮政策會停止債券購買，這通常會支撐貨幣。

由於市場存在固有風險和不確定性，應謹慎使用這些資訊。在做出財務決策之前，請進行徹底的研究，並考慮個人財務目標和風險承受能力。

美元指數 (DXY) 跌至 98.10 左右——目前徘徊在其 100 天指數移動平均線下方，14 天相對強弱指數讀數也受到抑制，為 38.25——描繪出動能正在減弱的圖景。這不僅僅是技術層面的。當指數低於這些水準時，通常表示市場參與者對短期內進一步上漲的信心正在減弱。低於 50.0 門檻的動量指標通常支持這種解讀。在這種情況下，該指數似乎陷入了下行節奏。我們正在密切關注下行的關鍵水平。

首先是 97.80，這一水平在歷史上引起了足夠的關注，可能成為反彈或更大回調的跳板。如果97.80未能守住，那麼價格就有可能跌至次要壓力點97.61，以及更遠的96.55——這一水平自2023年中期以來從未被觸及。這些支撐位的分佈並不均勻，但更重要的是指數觸及這些支撐位後的反應。

另一方面，如果美元指數開始走高，第一個考驗將在99.38。這不僅僅是達到這個水平；能否保持在該水平上方的動能可能會決定後續走勢。如果價格突破100.15（這個心理門檻通常充當上限），那麼就有可能直接跌至101.70。但這種情況需要市場情緒或政策前景顯著轉變──目前兩者都未明朗。

鮑威爾及其聯準會同事仍然是美元走勢的主要影響因素，主要透過利率政策。如果通膨壓力持續存在，或勞動市場韌性增強，這可能會重新支撐美元。不過，就目前而言，近期通膨數據的降溫，加上謹慎的言論和薪資成長放緩的跡象，顯示升息預期可能會被推遲或減弱。

宏觀背景也並非憑空而來。當聯準會擴大資產負債表（即所謂的量化寬鬆）時，注入金融市場的過剩流動性往往會對美元構成壓力。在量化緊縮時期，情況則相反，假設其他條件沒有劇烈變化，刺激措施的取消通常會為美元帶來上行支撐。

市場並非直線波動，反應也並非總是理性的。這不僅關乎聯準會的行動，也關乎全球對其的解讀。例如，如果其他主要央行在聯準會暫停升息的同時保持激進的貨幣政策，即使美國政策在技術上並未放鬆，僅此一點就足以壓低美元指數。

截至目前，隨著技術壓力不斷增大且阻力位逼近99.38，除非出現新的催化劑推動該指數大幅走高，否則下行趨勢依然存在。從策略角度來看，現在應該依賴清晰的資料發布——而非假設——或許比以往更重視風險管理。每週收盤價處於這一區間，都構成了重新評估區間邊界的理由，尤其是在波動性壓縮的情況下。現在，時機比信念更重要。

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三菱日聯金融集團（MUFG）預計，由於經濟前景不明朗，日本央行將在6月會議上維持0.5%的政策利率。該行預計縮減購債計畫不會有任何變化，2026財年縮減購債規模的壓力也微乎其微。不過，日本央行可能會適度調整購債規模，從2026財年開始，季度減持規模可能降至3,000億日圓。此舉旨在增強日本政府公債市場的穩定性。

日本央行預計將於格林威治標準時間（GMT）02:30至03:30之間發佈公告，上田行長將於格林威治標準時間06:30舉行新聞發布會。此前，有消息稱，官員預測基準利率將在未來一周維持在0.5%。目前預計日本央行將在年底前維持這一利率不變。由於市場壓力，日本央行也可能維持利率不變，同時放緩購債規模縮減步伐。

這項分析表明，日本央行將採取較為克制的政策。在利率維持在0.5%的背景下，日本央行似乎正在謹慎行事，這並非出於自滿，而是對國內外經濟訊號持續模糊的直接回應。三菱日聯金融集團（MUFG）並未感受到任何加快其債券縮減策略的壓力，尤其是在2026財年之前，這本身就傳遞出一個訊息：他們仍然專注於維持有序的政府債券市場，而不是啟動更廣泛的貨幣緊縮政策。

值得注意的是，債券購買規模的略微調整——從先前預期的水平調整為略微溫和的季度調整——暗示著央行試圖在不完全放棄政策正常化的情況下維持市場平靜。將購買規模削減至每季3,000億日圓並非停止，而只是暫停一段時間，採取更謹慎的路線。

上田的記者會定於公告窗口期後幾小時舉行，不容忽視。過去的記者會通常包含一些尖銳的言論，旨在安撫市場反應、引導預期，而不會做出大膽的政策調整。這正是語氣和措辭的微妙之處。即使整體數據保持不變，這些細微的訊號也能更清晰地解讀他們的前瞻性指引。

從我們目前的立場來看，維持利率不變並緩慢放緩債券平倉並非被動之舉。它告訴我們，要尊重殖利率變動和資本流動中潛在的脆弱性。波動性雖然目前並不過度，但也並未完全消失。我們已經看到流動性在債券曲線邊緣變薄的時刻，尤其是在外部衝擊風險意外出現的情況下。

關注利差的交易員必須承認，在今年剩餘時間內不加息的決定為日圓套利交易設定了底線，尤其是在其他主要央行的緊縮週期即將結束的情況下。這使得利差在美元強勢可能開始逆轉之際受到抑制。同時，波動性賣家可能需要保持警惕。雖然短期內政策不太可能發生徹底的轉變，但仍存在由認知驅動的波動空間。

縮減購債規模的速度放緩意味著央行在債券市場的存在時間更長，這可以減少短期幹擾，但也阻礙了價格完全透明化的回歸。對於那些持有利率敏感型工具或建立依賴方向性偏好的槓桿交易的投資者來說，穩定的節奏將引導我們調整利差假設並重新審視風險參數。情境測試不應過度依賴激進的緊縮政策。

相反，重新關注政策預測與市場定價之間的差距將是關鍵。前瞻性指引措辭的細微變化，尤其是在通膨趨勢或工資模式方面，可能會造成快速的混亂。同樣值得注意的是，財政動態保持穩定，但日本債券的較長久期使得殖利率的小幅波動更具影響力。這暗示著，如果我們看到殖利率曲線重新向中期區間穩定，曲線陡化交易將帶來機會。

目前，雙方都沒有強勁的激進定價動力。但這種缺乏壓力的情況可能只是暫時的。以較低的季度交易量緩慢重啟量化寬鬆，表明存在一定的風險再平衡空間——因此，任何通膨預期的突然上升或信譽挑戰都可能引發對債務可持續性的重新評估，無論程度多麼輕微。

我們預計下次公告不會有任何驚天動地的舉動，但上田講話後的基調和市場反應將比整體數據更能說明問題。即使指引與預測範圍略有偏差，市場仍有可能利用這種自滿。一如既往，早做準備代價高昂，但準備不足可能更糟。

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馬來西亞金價週二上漲。每克價格從前一天的461.32馬來西亞林吉特上漲至462.05馬來西亞林吉特。每托拉價格也上漲至5,389.28馬來西亞林吉特，而前一天為5,380.71馬來西亞林吉特。金價以當地貨幣計算和調整，並根據市場匯率每日更新。

黃金因其歷史上作為保值手段的作用和作為避險資產的吸引力而成為一種寶貴的資產。它通常被視為對沖通膨和貨幣貶值的工具。各國央行是最大的黃金持有者之一，透過購買黃金來增加其儲備。2022年，各國央行增加了1,136噸黃金儲備，創下有史以來最高的年度購買量。

黃金價格受多種因素影響，包括地緣政治事件和利率變動。它通常與美元呈反比，美元走弱通常會導致金價上漲。然而，其他資產市場風險的增加可能會利好黃金的價值。近期馬來西亞金價上漲，反映了更廣泛的宏觀經濟憂慮，以及全球金融摩擦時期對避險資產的穩定需求。

金價從每克461.32令吉上漲至462.05令吉，雖然乍一看漲幅不大，但卻顯示了投資者情緒的微妙變化。這更反映了謹慎而非純粹的樂觀，值得注意的是，與此同時，托拉匯率也出現了上漲——托拉匯率是區域實體黃金市場密切關注的指標。

當上述央行增加黃金儲備時——尤其是在達到先前高峰以來的最高水準——這並非中性舉措。這顯示主權機構已經達成共識，並正在重新考慮傳統的儲備。在一年內增持超過一千噸的決定，不僅體現了政策的導向，也向市場傳遞了這樣的訊息：無信用風險且流動性可靠的資產才是優先考慮的。

這些波動通常先於或對更廣泛的刺激因素做出反應，尤其是利率預期和地緣政治不穩定。當我們關注利率，尤其是在更激進的貨幣政策機制下被推高的利率時，黃金往往會在實際變化之前吸收預期。升息可能會暫時壓低金價，但長期高利率最終往往會引發對經濟壓力的擔憂，這可能會促使投機者重新轉向貴金屬。

同時，地緣政治緊張局勢並非僅限於引人注目的衝突。即使是區域不穩定、貿易混亂或聯盟結構的變化，也可能促使資本逃離風險較高的部位。當股票或企業信貸波動加劇時，我們經常發現黃金合約交易量增加。黃金本身並不產生收益，但在市場不確定的時期，資本往往傾向於穩定而非成長。

對於我們這些追蹤衍生性商品部位的人來說，更重要的不僅是黃金目前的走勢，還有即將公佈的數據或央行評論後黃金的預期走勢。重要的是持倉。如果我們看到買權和賣權之間的價差擴大，或者黃金期貨的隱含波動率開始攀升至實際波動率之上，那麼可以合理地將其解讀為對生存對沖的預期增強。

馬來西亞目前的數據可能是此類行為的滯後指標。黃金與美元走勢成反比的標準假設仍然成立，儘管我們觀察到該假設在某些流動性條件下略有減弱。美元疲軟往往會使黃金對其他貨幣持有者更具吸引力，我們最近觀察到黃金兌新興市場貨幣有些疲軟。

這帶來了新的需求，尤其是在以當地貨幣定價的實體市場中，黃金價格的波動性至關重要。交易行為不再受動量驅動，而是對預定資料和非預定事件都更加敏感。正如我們所見，市場不喜歡長時間的猜測遊戲。當缺乏透明度時，黃金往往不僅成為對沖工具，還會成為不確定性本身的反映。

因此，在未來幾週，那些建立部位的投資者不僅應該關注華盛頓的利率訊號，還應該關注全球殖利率曲線的走勢。意外部位的陡化往往與無收益資產的買盤增加有關。關注中期交易的投資者最好將宏觀觸發因素置於交易計畫的首位。

亞洲黃金中心的溢價上漲、主要交易所的交割量增加或ETF持有量的錯位，都可能在更廣泛的市場波動之前提供線索。通常，改變金價的不是新聞本身，而是市場對新聞的反應——而這些反應可能非常迅速。

也要密切關注央行在二級市場的行為變化。如果我們開始注意到儲備投資組合正在發展中的國家出現前所未有的黃金囤積，這可能會導致人們對有多少實體黃金將滯留在市場外進行重新評估。對於任何持有合成多頭或空頭部位的人來說，這都比大多數人意識到的更重要。

最終，金價不僅僅是在上漲——它對日線圖所顯示的因素的反應遠不止於此。像往常一樣，波動性具有啟發性，而我們如何應對通常比圖表本身更重要。

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白銀（XAG/USD）連續第三天窄幅震盪，週二亞洲時段維持在36.00美元左右的中段下方。目前，白銀價格仍接近2012年2月以來的最高點，且有望進一步上漲。在經歷了4月份低點的強勁反彈之後，目前的區間波動被視為看漲階段。

日線圖震盪指標顯示，XAG/USD可能會上行，但阻力位可能出現在36.85-36.90美元附近。突破此阻力位後，上漲趨勢可能延續至37.00美元以上，接近2012年2月的高點。如果白銀跌破36.00美元，支撐位可能在35.45美元附近，跌幅可能達到35.00美元以下。

白銀傳統上被用作價值儲存手段和交換媒介。投資者選擇白銀進行多元化投資、追求內在價值或對沖通膨，他們會透過實體或ETF等交易工具購買白銀。白銀價格受地緣政治事件、利率和美元的影響。

電子產品和太陽能領域的工業需求也會影響價格，而美國、中國和印度的經濟動態則進一步加劇了這種影響。白銀價格通常與黃金走勢相符，黃金/白銀比率可以作為相對估值的線索。

鑑於目前白銀（XAG/USD）的價格走勢，我們觀察到白銀正處於多年高點下方盤整階段。該金屬已連續多個交易日在窄幅波動區間內保持穩定，並在略低於36.50美元的水平徘徊。此前，該金屬價格曾從4月的低點大幅上漲，顯示市場正在消化近期漲幅，並為潛在的下一輪上漲做準備。

日線圖上，相對強弱指數和移動平均收斂散度等短期指標繼續傾向上漲動能。然而，36.85美元至36.90美元之間的區間仍然是一個尚未突破的障礙。若果斷突破這一上限，37.00美元/盎司的價位可能重回區間，並可能挑戰2012年2月以來的高點。

但如果價格未能突破36.00美元/盎司的支撐位，則回撤可能延續至35.00美元/盎司的低點，尤其是在35.45美元/盎司附近，該價位此前曾起到緩衝作用。

我們應該注意到，白銀不僅僅是一種投機性資產，它還具有雙重用途。除了投資吸引力之外，它在太陽能技術、汽車電子和工業生產線等領域都有實際應用。這使得白銀對宏觀經濟變化以及中國和印度等主要工業國家的貿易數據更加敏感。

當這些地區出現成長加速或放緩的跡象時，白銀往往會迅速且果斷地做出反應。美元走勢和利率預期也影響了現貨白銀的近期表現。如果殖利率維持在低位，且美元走軟，尤其是在通膨持續高企的背景下，具有保值吸引力的金屬往往會受益。

這種動態推動白銀價格接近12年來的高點。但如果利率預期開始轉變——例如，由於央行發出更激進的信號——那麼當前物價水準可能會變得脆弱，尤其是考慮到本輪漲勢自4月以來持續的時間。

交易員也應密切關注黃金/白銀比率。該指標近期的收縮通常表明投資者偏好轉向白銀，這可能表明工業需求增強或短期投機興趣增強。如果該比率回落，則可能發出信號，表明過高的白銀價格可能需要重新調整其與黃金的歷史關係。

在市場走勢方面，監控這些上軌的成交量可以判斷目前區間是突破前的吸籌，還是反轉前的拋售。警惕假突破。如果白銀價格反覆跌破36.90美元/盎司的水平，且流動性枯竭，則可能預示著買盤動力正在減弱。

展望未來，阻力最小的路徑可能仍是走高，但前提是條件支持持續突破。美元走勢的突然轉變，或亞洲經濟指標的意外變化，都可能成為決定性因素。持有該頭寸的投資者應繼續關注風險回報配置，避免過度投資，直到當前區間的任何一側確認突破。

限制在阻力位附近持倉，並等待價格出現清晰的走勢——要么是乾淨利落地突破，要么是回調形態。

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新加坡 5 月非石油國內出口較去年同期下降 3.5%，低於成長 8.0% 的預期。4 月份，新加坡非石油國內出口成長了 12.4%。雖然對台灣、印尼、韓國和香港的出口有所增加，但對美國、泰國和馬來西亞的出口卻下降了。因此，新加坡下調了 2025 年 GDP 預測。新的預期成長範圍為 0% 至 2%，低於先前預測的 1% 至 3%。

今天上午公佈的數據表明，預期貿易表現將下調，這與先前的預測不一致。非石油國內出口年減 3.5%，尤其是在前一個月大幅成長 12.4% 之後，這給下半年外部需求的強勁程度帶來了一些疑問。調整後的 2025 年 GDP 預測目前在 0% 至 2% 之間，顯示對經濟動能進行了重新評估。這一較低的成長率不僅反映了外部貿易逆風，也顯示國內經濟活動低迷。

最初的預測更為樂觀，為1%至3%，低估了全球情勢變化的速度。對台灣、印尼、韓國和香港的出口確實有所回升，但這不足以抵消對美國、泰國和馬來西亞等主要合作夥伴的出口下降。鑑於對美出口通常保持穩定，其疲軟態勢尤為突出。

對泰國和馬來西亞出口同時萎縮，暗示區域經濟疲軟程度加劇，可能與生產週期放緩或消費模式收緊有關。對於密切關注這些指標的人來說，各地區表現的不均衡提供了更清晰的未來發展方向。短期策略必須考慮到出口利潤率的下降，尤其是在電子產品和精密儀器領域。這些領域的波動通常較為劇烈，對亞洲和北美需求的邊際變化也較為敏感。

出口目的地的差異意味著，問題不僅在於總量，還在於貿易流向。我們可能會看到部位調整——從全球經濟統一復甦的假設轉向更具選擇性、針對特定國家的指標。弱於預期的出口數據，加上受抑制的GDP前景，意味著宏觀經濟逆風可能在未來幾季持續存在。這應該會影響我們對利率預期以及避險決策的看法。

這也凸顯了貨幣敏感性，如果貿易條件沒有改善，新加坡元可能會承受輕微的壓力。我們通常看到此類數據修正先於新加坡元貨幣對隱含波動率的變化，尤其是在市場預期與預期相反的時期。這應該會影響我們對短期風險溢酬的看法，任何曲線部位調整都會考慮到下行風險擴大的可能性。

市場可能不得不重新評估對亞洲的一些成長假設。近期與較小夥伴的貿易成長尚未彌補與較大夥伴貿易量的下降。與成長基準掛鉤的短期合約應該從這種調整後的角度來看待——較低的中心成長情境現在具有更大的權重。

某些領域的交易量縮減已初現端倪，這種動能的喪失可能導致特定衍生性商品結構的重新定價，尤其是那些對整體GDP趨勢敏感的衍生性商品結構。我們應該謹慎，不要只依賴4月份的強勁表現作為指導，而忽略5月份的逆轉。整體而言，這是一個從相對清晰的貿易訊號到更參差不齊的數據點序列的轉變，這需要在短期調整中得到體現，同時長期部位也需要重新調整。

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週二亞洲時段，澳幣/日圓匯率回落至94.50。此前，日本央行（BoJ）在6月會議上決定維持利率政策不變。日本央行維持短期利率目標介於0.40%至0.50%之間，日圓對此反應正面。這次會議決定標誌著繼1月升息25個基點之後，日本央行第三次在會議上沒有升息。

日本央行的作用

日本央行也將把每月的債券購買規模削減至每季2,000億日圓。對澳元有利的進展包括，中國5月零售額年增6.4%，超過預期的5.0%。了解日本央行的角色有助於掌握其對日圓的影響。日本央行注重貨幣穩定，自2024年3月以來一直在放棄超寬鬆政策。這種轉變的主要原因包括日圓貶值和能源成本上漲導致的通膨上升。因此，日圓價值在政策改變後部分反彈。

從目前情況來看，我們觀察到該貨幣對在亞洲早盤交易中觸及94.50後回落，這主要是受到日本央行最新決定的影響。將短期政策利率維持在0.40%至0.50%之間表明其貨幣立場目前不會發生突然變化。

繼今年1月升息25個基點之後，日圓的這種穩健走勢應該表明，央行依然謹慎，但已不再被動。隨著黑田的繼任者繼續溫和地推動日本擺脫長達十年的負利率和大規模資產購買政策，日圓已開始恢復穩定。這部分源自於迫切需要控制輸入型通膨，尤其是透過提高匯率來實現。鑑於日本正朝著更審慎的正常化路徑邁進，日圓在央行聲明發布後做出積極反應並非巧合。

對交易者的影響

我們也注意到，日本央行每季削減了2,000億日圓的債券購買規模。乍一看，這個數字可能不大，但從政策角度來看，這反映了央行逐步撤回支持措施的承諾，且不會對長期殖利率造成過快波動。

對我們這些市場人士而言，此類措施帶來的更多是錨定效應而非意外，這有助於價格發現。另一方面，我們看到了來自澳洲主要貿易夥伴中國的令人鼓舞的驚喜。5月零售支出較去年同期成長6.4%，超過預期的5.0%。這種國內需求反彈可能會對澳元等與大宗商品掛鉤的貨幣產生連鎖反應——不僅會影響市場情緒，還會維持出口量和原材料價格的強勢。

交易員不僅應關注央行的政策方向，還應關注亞洲更廣泛的經濟數據如何影響貨幣流動。日圓走勢的轉變可能會持續下去，尤其是在市場仍在適應東京利率上升的背景下。

值得關注的是短期利差和遠期殖利率利差。澳元/日圓的短期反應恰恰反映了這些反作用力——一方面受到澳洲主要貿易夥伴國內經濟復甦的拉動，另一方面受到日本緊縮訊號的支撐，儘管這些訊號較為謹慎。

方向性操作可能感覺不太可預測，但這為區間設定或以波動性為重點的部位提供了機會，前提是日內層級得到嚴格管理。

展望未來，投資組合對這些事態發展的敏感度可能會增強。日圓持續走強可能會廣泛改變風險情緒，而中國數據走強可能會為區域貨幣提供支撐。傾向於選擇權或結構性波動率交易的交易者應該在其模型中同時權衡宏觀發展和核心敏感度。即使在較為平靜的幾周里，緩衝尾部風險（尤其是圍繞日本意外風險）的工具也可能很有價值。

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預計中國人民銀行（PBOC）將把美元兌人民幣的參考匯率設定為7.1820。該匯率將於格林威治標準時間約01:15公佈。中國人民銀行每日設定人民幣兌一籃子貨幣（主要為美元）的中間價。中國實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價上下2%的區間波動。每天早上，中國人民銀行會根據市場需求、經濟指標和國際貨幣波動情況來決定中間價，作為當日交易的參考。

人民幣波動與央行幹預

人民幣可以在中間價上下 2% 的範圍內波動。中國人民銀行可能會根據經濟狀況調整此區間。如果人民幣接近波動區間的上限或波動過大，中國人民銀行可能會幹預外匯市場。它可能會買入或賣出人民幣以穩定其價值，從而實現穩定的匯率調整。

透過將美元/人民幣參考匯率設定為 7.1820，中國人民銀行為參與人民幣貨幣交易的機構提供了一個相當於每日穩定匯率的錨。這個中間價是根據全球匯率因素、當地貨幣指標和市場情緒計算得出的，它起著指導作用，而非固定匯率——但在實踐中，它很少受到直接挑戰。

圍繞中間價的波動區間——目前雙向波動均為 2%——仍然是人民幣全天允許波動的區域。先前的干預和圍繞該波動區間的調整表明，貨幣官員可能會容忍匯率的逐步調整，但採取行動防止匯率突然偏離這條路徑。

未來幾週，多方面都可能帶來波動：海外貨幣政策，尤其是美國的貨幣政策發展，可能導致更多資金流入美元。這將給人民幣帶來下行壓力。中國政府意識到了這一點，即使在外部衝擊來襲時，似乎也渴望防止人民幣匯率大幅波動。

從這個意義上講，當央行發出像7.1820這樣精準的中間價訊號時，它不僅體現了政策偏好，也顯示了央行打算如何嚴密掌控局面。這就像拉起帳篷的外繩，允許搖晃，但不會倒塌。

因此，當我們評估人民幣計價貨幣對的策略時，除非外部數據可能壓倒中間價，否則押注大幅波動的理由有限。對於交易員來說，這需要優先考慮區間波動策略的部位配置。淡化極端操作，並謹慎對待基於更廣泛宏觀經濟變化的直接方向性押注，除非這些變化可能引發對中間價本身的重新評估。

對交易者和乾預模式的影響

這在一定程度上也取決於預期的干預模式。從歷史上看，央行已展現出在必要時採取穩定操作的意願。幹預並非總是嚴厲的。流動性工具或僅僅是透過官方定價發出的強烈訊號，往往暗示著官方的不安情緒。

然而，在當前出口承壓、資本流動對貨幣政策分化敏感的周期中，人民幣低估會帶來風險。政策制定者可能希望防止回饋循環，即弱勢貨幣助長資本外流，從而鼓勵人民幣進一步貶值。

即便如此，將中間價維持在接近當前現貨水準的決定反映出一種試圖達成平衡的嘗試。政策制定者希望在不完全抵制市場力量的情況下維持穩定的環境。

對我們來說，適當的態度是認識到人民幣從當前區間底部大幅貶值可能是無法容忍的。這使得押注人民幣進一步貶值的風險越來越大，除非出現足以改變官方政策的基本面消息。

相反，人民幣大幅升值也有可能與貿易競爭力目標相衝突——因此，人民幣上行走勢也可能遭遇微妙的阻力。

我們正密切關注每日中間價模式的任何變化或意外偏差。這些變化通常預示著更直接的政策調整。對於涉及人民幣交叉盤的戰術性交易，這意味著需要仔細觀察每日中間價和遠期曲線。

每日波動區間收窄——或中間價與現貨價之間的差距擴大——可能預示著即將出現調整。在此之前，區間似乎已經確定。

還需注意的是，衍生性商品定價目前已基本與這種謹慎的方法保持一致。隱含波動率保持可控，偏差表示市場傾向於對沖人民幣貶值，但幅度不大。

因此，策略應考慮在淡季溢價出售，並加入選擇權，以防止保單意外出台時出現大幅錯誤定價。長期持有方向性觀點，不考慮每日錨定機制，可能會扭曲結果。

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關鍵點

• 標準普爾 500 指數收在 6018.10 點，下跌 0.38%，此前曾測試 6057.4 點
• 以色列與伊朗衝突再起，油價自上週五以來上漲 7.5%，全球股市下跌

標普500指數週二下跌，收在6018.10點，回吐近期觸及6057.4點的漲幅。由於地緣政治緊張局勢加劇以及央行關注度加強，投資人情緒降溫，該指數當日下跌0.38%。整體避險情緒與歐洲和亞洲股市的下跌相呼應，期貨在歐洲交易時段早盤大幅走低。

隔夜，以色列和伊朗再次發動攻擊，令短暫衝突的希望破滅，市場動盪不安。美國總統川普敦促伊朗人撤離德黑蘭，並據報召開了國家安全委員會會議，局勢進一步惡化。川普突然退出七國集團峰會，加劇了市場的不安，引發了人們對美國可能更廣泛介入的擔憂。儘管白宮助理否認華盛頓已採取任何軍事行動，但國防部長皮特·赫格塞斯確認，如果受到挑釁，美國將保衛其在該地區資產。

衝突再起大幅提振石油市場。布蘭特原油和西德州中質原油期貨在亞洲時段再上漲2%，延續了上週五7.5%的漲幅。能源相關股票受惠於大宗商品價格飆升，但整體股市情緒轉為謹慎。黃金價格也維持在近期高點附近，反映出避險需求。

儘管跨國波動加劇，外匯市場仍保持相對穩定。美元重獲避險青睞，即便交易員繼續消化聯準會今年稍晚降息的可能性很高。歐元和日圓在央行講話後走勢平淡，而殖利率保持穩定，因交易員等待更多指引。

市場參與者目前將焦點轉向本週的央行會議。日本央行一如預期維持利率不變，但表示將放緩債券縮減步伐。市場將這項決定解讀為持續謹慎的訊號，而非決定性正常化的開始。市場反應平淡，日圓和日本公債殖利率幾乎沒有波動。

技術分析

標普500指數（15分鐘圖）顯示，其謹慎緩慢上漲，在6057.4阻力位處停滯，隨後溫和回撤至6000-6012支撐位。隨著MACD長條圖趨於平緩且訊號線與MACD線收斂，動能似乎正在減弱，這表明近期的反彈可能正在失去動力。

圖： VT Markets 應用程式顯示，標普 500 指數在勢頭減弱的情況下仍堅守 6000 點

該指數成功從6月14日5950.1點的低點反彈，並在科技股領漲大盤的帶動下穩步攀升。然而，儘管反彈強勁，但目前價格走勢仍位於盤整區域附近，略高於30週期移動平均線。價格也難以完全突破6050-6060點的阻力位，在過去兩個交易日的大部分時間裡一直充當阻力位。

由於全球風險懸而未決，央行決策迫在眉睫，隨著交易員調整部位，股市可能會進一步波動。波動性可能在本週收盤時加劇。

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美元兌多種貨幣正在升值。這種升勢是漸進的，受一連串新聞事件的推動。川普總統敦促立即從伊朗撤軍，但白宮對此輕描淡寫，暗示其目的是鼓勵伊朗進行談判。此外，川普將提前離開七國集團峰會返回華盛頓特區。福克斯新聞報道稱，川普已要求國家安全委員會在戰情室做好準備。

這些事態發展可能會對市場穩定產生不同的影響。我們現在看到的是華盛頓一系列刻意發出的訊號，這些訊號帶來了一層地緣政治風險，隨著交易員權衡其影響，美元逐漸升值。總統關於伊朗問題的言論，以及他突然提前離開法國峰會，無論是否採取任何行動，都造成了緊張局勢加劇的預期。

儘管白宮試圖淡化這些言論的影響，但市場通常不會糾結於意圖——它們會根據語氣、時機和新聞標題的即時性做出反應。這種轉變引發了市場對美元的謹慎傾向。在投資人感受到與全球衝突相關的不確定性的時刻，他們往往更傾向於選擇被認為穩定的貨幣——尤其是在匯率波動顯得突然或激進的時候。

市場並沒有忽視高級顧問們齊聚戰情室的跡象。這或許並不意味著即將採取行動，但卻增強了市場對某些決策可能正在接受積極審查的擔憂。與會者並沒有忽略這樣一個事實，即過去此類會議往往先於政策調整，僅憑這種相關性就足以引發方向性偏差。

在以往的周期中，如果出現類似的措辭和立場而沒有後續行動，我們就會經歷外匯波動的短暫逆轉。但目前，情況尚未完全明朗。來自政策制定者、公眾立場以及總統日程安排變化的這些暗示比以往更加重要。令人擔憂的不是衝突是否真的會發生，而是未知因素被消化的速度比以往更快。

從這個角度來看，波動率風險溢價目前可能仍將維持高位，尤其是在日圓和瑞士法郎交叉盤中，當新聞頭條引發對國防敏感的買盤時，這些交叉盤往往會吸收避險資金。日曆價差交易員可能會發現，除非緊張局勢得到解決或重新定向，否則隱含波動率將繼續超過實際波動率。

交易部門應考慮暫時不要淡化這些波動。雖然美元目前的強勢是被動的，而非基於趨勢，但最終走勢的不明朗可能會帶來更持久的部位壓力。Delta敞口可能需要更緊密的調整窗口，尤其是在流動性較弱的貨幣對流動性惡化的情況下。

我們正謹慎對待這段時期，並使用高頻指標來測試圍繞G10的部位變化。關注日內技術面，但將其視為試探，而非定論。密切關注遠期點位：一些亞洲貨幣的遠期溢價已開始對美元產生利好，這表明對沖需求（而不僅僅是現貨波動）正在發揮作用。

除非出現新的資訊來穩定言論，否則預計戰術定位將保持活躍和分散，價格驅動的入場將主導中期信念交易。

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