美國股指出現反彈，那斯達克指數領漲，收盤上漲0.67%。該指數盤中一度跌至-128點或-0.67%的低點，但隨後有效反彈。 道瓊工業指數上漲35.41點，全天上漲0.08%，收在42,305.48點。標普指數上漲24.25點，全天上漲0.41%，收在5,935.94點。那斯達克指數收盤上漲128.85點，收在19,242.61點。

小型股亮點

專注於小型股的羅素 2000 指數收盤上漲 3.877 點，漲幅 0.19%，至 2,070.16 點。一些股票出現顯著上漲，例如 Chewy 上漲 4.88%，美光上漲 3.94%。相比之下，第一太陽能下跌 5.36%，至 149.60 美元，福特汽車下跌 3.95%，至 9.97 美元。通用汽車、Stellantis NV 和 Rivian Automotive 等其他公司也下跌。特斯拉股價小幅下跌 1.09%，至 342.69 美元。 這些數據顯示美國主要股指均出現小幅回升，科技股佔比較高的那斯達克指數在早盤下跌後有所收復。儘管早盤有所下滑，但最終收盤大幅走高，顯示市場對高成長、科技資產的需求強勁。這次反彈，尤其是在下跌 128 點之後，顯示盤中下跌期間買盤興趣活躍。同時，道瓊指數小幅上漲，但缺乏方向性，僅微漲 0.08%。 整體而言，儘管市場相對平靜，但這仍然反映出其他市場（或許是來自週期性或價值型成分股）的謹慎情緒。標普 500 指數的走勢更為均衡，暗示除了科技股和小型股之外，其他領域的市場廣度也較為健康。羅素 2000 指數小幅上漲，顯示流入小型公司的資金減少。雖然情況並不十分樂觀，但這仍然顯示風險情緒並未完全消失。 Chewy 和美光等精選個股領漲，在原本分散的交易中表現突出。太陽能和汽車公司的下跌，尤其是 First Solar 和福特，與更廣泛的主題相符。先前受到政策利好或投機性部位提振的行業似乎出現了一些疲態。 First Solar股價的大幅下跌或許反映出，在投入成本波動和利潤率收緊的背景下，市場熱情有所降溫。福特的價格下滑幅度目前已接近個位數，而其他傳統汽車製造商的股價下跌加劇了這一趨勢——或許尚未將未來的成本壓力或需求趨於平緩的影響計入價格中。

投資者焦點和市場趨勢

隨著本週的進展，價格走勢應繼續以資訊為導向，而非跟隨頭條新聞。市場參與者迅速對早盤的疲軟做出反應，重新買入成長股——如果這種模式持續下去，則表明在短暫的下跌過程中，股價將進一步上漲。 鑑於近期各行業的走勢，投資者對快速創新相關股票的偏好與對資產負債表較重或監管不確定性較高的股票的熱情逐漸消退形成了鮮明對比。我們一直在密切關注這種分化的演變。當某些行業表現出強烈反應時，像我們在美光科技看到的盤中反轉，意味著機構投資者願意放眼長遠，而非著眼於眼前問題。 但這並不意味著所有行業都會效仿——事實上，汽車製造商之間的脫節清楚地表明，它們對不斷惡化的前瞻性指引或執行風險的容忍度是多麼低。目前的參與度比表面上窄。少數幾隻表現強勁的股票引領漲勢，儘管指數呈現上漲趨勢，但大量股票並沒有做出有意義的貢獻。在衡量潛在實力時，這一點尤其重要——單憑價格目前無法說明全部。 指數掛鉤產品的短期合約曝險可能需要調整，尤其是在隱含波動率仍然受控的情況下。獲利預警或數據相關波動的任何進一步減少，都可能導致隱含波動率進一步走低，最終降低整個曲線的對沖溢價。就我們目前的情況來看，關注標準普爾和納斯達克指數的關鍵支撐位仍然是目前的做法。 雖然復甦反彈值得歡迎，但必須經過多個交易日才能確認。這些上漲行情的成交量模式通常可以揭示買入信心是後續行動還是只是戰術性回補。在最近的案例中，情況好壞參半。觀察未平倉合約趨勢，以確定看漲期權是被展期走高，還是僅在市場下跌後被補倉。謹慎樂觀的情緒似乎佔據主導地位。機會並非沒有，但選擇至關重要——尤其是在交易方向性動量產品或短期到期產品時。

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歐元兌美元在今日稍早攀升，觸及1.1406至1.14239之間的波動區域高點。該貨幣對交易大多位於該區間下限上方，僅有短暫跌破並迅速回檔。目前買方占主導地位，下一個目標位設定在1.1479，參考4月21日和4月22日的水平。跌破1.14066可能導致控制權從買方轉向賣方。

今日早些時候，歐元兌美元向先前定義的波動區域的上限推進，在1.1406獲得支撐後觸及1.14239附近的水平。在交易時段的大部分時間裡，該貨幣對都穩穩地高於該下限，僅有短暫的下跌隨後迅速回落——這一走勢通常被解讀為支撐價格的強勢。

近期目標似乎很明確：挑戰1.1479區域，這是4月底建立的阻力位。此後，該高點一直未有力測試，因此成為重要的短期阻力位。然而，如果價格回落至1.14066下方，並在短時間內維持在該水平以上，則可能會引發槓桿市場參與者的重新調整。收盤價低於該水平可能會使倉位轉向下行，如果止損開始觸發，則可能引發更大的波動。

從我們的角度來看，這種價格走勢為方向性偏差提供了一個有效的邊界——這是一種評估哪些是可防禦的，哪些是暴露的實用方法。在當前情況下，接近1.1406的支撐位為買家提供了一個附近的防守水平。當價格維持在先前猶豫不決的水平上方時，參與者可能會將其視為目前可靠的底部。

話雖如此，對於那些習慣透過選擇權或槓桿期貨進行方向性交易的人來說，任何跌破1.1479的反彈都可能暗示著疲軟，尤其是在近期的後續走勢下。市場並非經常直線波動，因此如果動能開始減弱，市場自然會重新定價到既定區間的中間位置。

等待突破點，而非追逐突破點，或許比被動入場更有效，尤其是在持倉量反映出市場人氣擁擠、單邊行情的情況下。波動性一直處於溫和狀態，但圍繞數週未突破的已知阻力位進行部位配置，一旦反覆測試，往往會引發更劇烈的波動。

這些阻力位最終會向上突破還是被突破，取決於誰先放棄。至少目前，守住目前盤中支撐位上方將使上行箭頭保持完整。如果跌至1.1479，則可能表示買家是否仍會繼續持有，即使突破了看似疲軟的技術上限。

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川普政府已要求各國在周三之前就正在進行的關稅談判提交最佳報價。儘管前幾週已達成多項協議，例如中美降低關稅，但過去兩週仍未達成任何進一步協議。日本和印度在達成協議方面仍舉步維艱，加劇了談判的受挫程度。高達50%的鋼鐵關稅可能對加拿大和墨西哥構成挑戰，並可能影響與這些國家的談判。

談判壓力加大

要求各國迅速提交最高報價，顯示閉門談判的壓力日益增大。儘管一些初步安排令人樂觀，尤其是在世界兩大經濟體之間降低關稅方面，但多個方面的進展卻停滯不前。這種勢頭一度似乎朝著達成更廣泛共識的方向發展，但現在似乎有所放緩，因為期限越來越緊，各方讓步也越來越難。 日本和印度的立場分歧並未縮小。無論是出於國內制約還是戰略上的猶豫，他們的猶豫不決仍在阻礙談判的進展。這實際上增加了與其他夥伴國進行平行談判的壓力。例如，目前鋼鐵關稅高達50%的懲罰性稅率，對加拿大和墨西哥來說仍然是一個絆腳石，尤其是在繼續拒絕豁免或豁免的情況下。 這些並非象徵性措施。它們會直接改變貿易條件，並改變曾經相對穩定的市場的對沖假設。我們不應想當然地認為突破很快就會到來。在梳理未來一週的持股時，不僅要關注相關行業的隱含波動率，還要權衡截止日期前不接受任何報價的可能性。交易者需要對股票掛鉤工具和大宗商品（尤其是金屬）的潛在反應模式保持警惕。

截止日期作為槓桿

我們從萊特希澤身上看到的是，他把最後期限當作籌碼，而不是終點。「最佳報價」的呼籲很可能會被用來區分那些願意達成協議的人和那些選擇等待壓力的人。在這種環境下，等待本身就需要付出代價。 要特別關注工業和航運市場的走勢——這些市場的走勢往往是基於預期，而非貿易變化的確認。對我們來說，這意味著反向持倉可能比追逐頭條新聞的樂觀情緒更有效。 對於鋼鐵為主的投入品，任何短期對沖現在都應假設價格在下一個結算窗口期保持高位，除非預先宣布調整關稅表。此外，鑑於近期印度和日本地區的需求與遠期定價之間缺乏收斂，與這些地區風險敞口相關的期權價差擴大值得密切關注。 短期內，最好不要指望公告會引領最終結果。市場活動應該圍繞著仍然存在的差距展開，而不是圍繞著所發表的聲明。目前的模式告訴我們，我們應該更專注於行動，而不是言語。在本週看似平靜的時期，這一點比以往任何時候都更重要。持續關注期貨價格和未平倉合約的變化。它們可能比本週任何公開聲明都更有說服力。

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澳元兌美元今日上漲，漲幅0.84%。澳元/美元脫離了移動平均線的技術收斂點，當前價格突破了幾個關鍵水平：100小時移動平均線0.64403，200日移動平均線0.6445，以及4小時圖上200日移動平均線0.6450。這些移動平均線先前曾作為盤整點和阻力位。 隨著澳元兌美元的上漲，澳元/美元有可能重新測試0.6493至0.6500之間的波動區域，該區域在5月份曾是一個阻力位。此後，空頭將價格從該高點回落。

交易者的潛在目標

展望下行，交易者將關注近期高點和低點，尤其是在0.6470附近。如果價格跌破該水平，0.6440和0.6450之間的移動平均線可能成為目標。澳元兌美元先前走勢呈現大幅突破，匯率突破了先前限制進一步上漲的多層技術水準。 具體而言，價格徘徊在由不同時間範圍內的100小時、200天和200日移動平均線形成的壓縮區附近。透過突破這三條移動平均線，該貨幣對擺脫了近期的橫盤整理走勢，進入了預示短期市場情緒發生重大轉變的區域。這些平均線，例如小時圖上的0.6440水平，往往可以衡量價格在特定波動範圍內是被接受還是被拒絕。 當過去基於較慢數據形成的阻力位被如此堅定地突破時，市場通常會試圖將這種勢頭延續一段時間，直到真正遇到參與者的猶豫。我們通常會看到這種猶豫，表現為重新測試失敗，或下一波上漲區間出現激進的拋售訊號。順著今天的勢頭，市場注意力轉向了0.6500關卡下方的區域。 這不僅僅是交易員自然而然地關注的一個心理數字，它還標誌著上個月市場在該區域出現了激進的拋售。先前的拋售表明，如果價格再次回到這個區域，它們很可能會再次遭遇相同的訂單阻斷。交易員先前曾積極捍衛該區域，而他們的許多興趣不會在一夜之間改變。

專注於關鍵技術水平

目前，我們正密切關注0.6470區域。該區域已成為盤中控制點。如果回調開始形成並加速，該區域可能標誌著更深層回呼與常規回呼之間的分界線。跌破該區域將使匯價回落至0.6440至0.6450移動平均線區域的道路更加平坦，該區域尚未完全失效。 市場可能在此重新平衡，短線交易者也可能會在此尋求重新入場而非追高。交易者可能會發現，以小時為單位繪製未來幾個交易日的活動圖會很有用，以0.6500附近的上軌和下方0.6450的區間作為可能的極值。介於兩者之間的任何趨勢都可能取決於關鍵數據或美元整體情緒之前的部位變化。 對這些程度的反應將告訴我們，此舉是正在延續，還是進入疲軟階段。除非出現突破阻力位的快速跟進，否則動量交易者可能會收緊新的多頭部位的追蹤停損。從我們的角度來看，如果匯價緩慢跌破0.6493-0.6500區域且未受阻，則表示市場不再將此區域視為上限。 但我們需要觀察這些閾值下的行為——成交量和反轉——才能判斷此舉的持久力。就目前情況而言，近期的飆升為買家提供了短期優勢，但前提是日內跌幅仍然較小且反應性較強。請繼續關注價格走勢與清晰的技術指標之間的對應關係，並讓市場反應（而非假設）來引導下一步。

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芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比對最近的通膨報告發表了評論，稱其為積極的信號。他指出，迄今為止，關稅對通膨的直接影響出奇地小。古爾斯比表示，不確定這種情況是否會在未來一到兩個月持續下去。他表示，儘管當前面臨挑戰，但未來12到18個月利率仍有下降的潤力。

聯準會的雙重使命

他仍然樂觀地認為，一旦當前的動盪得到控制，聯準會的雙重使命就能很好地履行。雙重使命指的是聯準會的最大化就業和物價穩定目標。古爾斯比在此本質上顯示的是對通膨和利率前景的謹慎樂觀。通膨報告結果可能比預期的要溫和，這可能為貨幣寬鬆鋪平道路。許多人預計關稅將導致更廣泛的物價上漲，但目前看來，關稅的影響似乎不大。 話雖如此，古爾斯比明確表示，我們尚未脫離困境，尤其強調了未來一到兩個月的不確定性。他的言論強調了我們在最近政策討論中看到的一個共同主題：採取觀望態度，但如果條件允許，也會考慮降息。展望未來12到18個月，這意味著我們可能會看到利率降溫——前提是通膨保持可控，就業數據保持穩定。 對於專注於衍生性商品（尤其是與利率或通膨預期掛鉤的衍生性商品）的交易員來說，這是一個數據豐富的時期。短期選擇權的隱含波動率可能更高，直到未來兩個月情況更加明朗。相較之下，較長期工具可能開始呈現利率走軟的趨勢。如果更多的通膨數據證實了古爾斯比的預測，那麼對利率下行（尤其是從明年年初開始）的預期可能會變得更加普遍。

利率期貨與市場策略

我們評估，所有利率期貨曲線可能開始更密切地響應經濟指標的解讀——包括月度消費者物價指數 (CPI) 數據、生產者物價指數 (PPI) 數據以及與定價行為相關的消費者情緒變化。市場重點可能會轉向市場參與者如何定價，這不僅包括聯準會的潛在轉向，還包括勞動市場數據的韌性。 因此，我們認為監測短期噪音和中期政策預期是適當的。市場反應可能會更加關注通膨指標（尤其是核心成分）的細微變化，而不僅僅是整體數據。這種注意力的轉變需要策略上的策略差異。在此過渡時期，利差可能比直接的方向性押注提供更好的風險調整後配置。 謹慎樂觀情緒正變得越來越普遍，而一系列相對溫和的通膨數據正在滋養這種情緒。如果這種情況持續下去，我們可能會看到降息的機率加權定價逐漸上升。從選擇權角度來看，在預定資料發布之前，或許有機會捕捉凸性，尤其是圍繞波動率曲面的交易。 同時，我們正在密切關注勞動力數據——不僅是就業數據，還有薪資壓力和參與率。這些數據可能會左右市場情緒，即央行是否有足夠的信心在不損害其對就業穩定性看法的情況下採取行動。目前看來，央行不會立即採取行動，但根據我們的解讀，市場基調正在改變。 現在正是建構以數據為核心的情景，而非僅僅進行猜測的時候。在確認數據出現之前，市場可能仍將維持區間波動，但做好準備——無論是在持倉規模還是在時間跨度上——可能會帶來改變。

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英國央行正在研究量化緊縮政策（QT）與利率決策之間的相互作用。單靠量化緊縮政策無法完全抵銷降息的影響。這項評估是基於量化緊縮政策與利率決策之間的相互作用。分析表明，量化緊縮政策和降息的影響並非完全相互抵消。

平衡貨幣工具的必要性

相反，它們對經濟的影響不同，應一並考慮。英格蘭銀行正致力於理解這些動態，以便做出明智的政策決策。平衡這兩種工具對於實現預期的經濟結果至關重要。正在進行的評估旨在明確量化緊縮政策與利率之間的關係。

簡而言之，英格蘭銀行正試圖理解資產拋售（即量化緊縮）如何與利率設定同時發揮作用。儘管這兩種工具都會影響整體經濟，但它們的作用方式卻截然不同。降低利率通常會降低借貸成本並刺激經濟活動。另一方面，量化緊縮政策會逐漸從金融體系中抽取流動性，並影響長期報酬率。

這兩種措施都不會抵消彼此的影響。相反，它們透過不同的管道發揮作用——有時共同作用，有時則朝著相反的方向發展。這對我們——作為貨幣政策的交易者、觀察者和解讀者——意味著，我們不應將量化緊縮政策和利率視為可互換的工具。

貝利和他的同事目前正在評估量化寬鬆政策在無需維持高利率的情況下，對更廣泛的金融狀況究竟能產生多大的影響。這不僅僅是一項學術研究。量化寬鬆政策的當前階段，即係統性地縮減英國央行的資產負債表，正值市場參與者尋找下一次降息時機的線索之際。

評估縮減資產負債表的影響

未來的任務是正確判斷縮表對市場報酬率的影響。英國公債已開始對英國央行立場轉變的任何訊號做出反應——雖然略顯平淡，但反應卻日益靈敏。隨著量化寬鬆政策消耗儲備，我們發現自己正在重新評估整個利率路徑。

挑戰在於認識到，儘管量化寬鬆政策仍在幕後持續進行，但即使是小幅的利率調整也可能導致比預期更劇烈的市場波動。這在一定程度上是由於流動性下降以及當前雙重政策階段所帶來的敏感度增強。

哈斯克爾最近表示，在決定降息之前需要更多證據，這又增添了一層影響。他謹慎的姿態暗示，即使在量化寬鬆政策持續存在的情況下，突然轉向更寬鬆的政策也並非輕而易舉。如果政策制定者認為縮表足以收緊金融環境，那麼他們可能會覺得在調整利率之前還有等待更長的空間。

我們必須為這種深思熟慮的分階段方法做好準備，其重點不僅在於利率水平，還在於兩個方面累積的緊縮措施。自1月以來，市場隱含的降息預期已多次發生變化。但利率期貨尚未完全反映持續量化寬鬆的規模。

未來幾週，顯然需要考慮再投資步伐放緩和準備金餘額普遍下降的影響。這些並非推測性細節——它們會影響未來現金流的折現、曲線的平緩化以及長期選擇權的定價。

被動應對的做法並不奏效。相反，必須調整選擇策略，尤其是在考慮久期風險和不同期限隱含波動率方面。曲線的控制力不如以往，透過量化寬鬆進行緊縮可能會以意想不到的方式壓縮或加劇利差。

我們應該謹慎地假設政策正常化將持續以直線進行。此外，還需要密切關注英國央行的溝通，尤其是在即將召開的貨幣政策委員會會議上。僅憑計量經濟學無法捕捉央行如何權衡流動性消耗與宏觀經濟指標之間的細微差別。

如果央行的基調或工具使用順序發生變化，則應相應地調整部位。因此，部位不僅需要反映銀行利率的走勢，也需要反映系統儲備金減少的情況。曾經可能引起溫和反應的舉措，現在可能會引發掉期和期貨更劇烈的重新定價，尤其是在2至5年期期限的掉期和期貨中。

接下來的幾週將考驗投資組合對貨幣工具同步變化的靈活性。請留意講話和會議紀錄中關於資產負債表的提及。這些並非隨口一說。相反，它們往往暗示了央行內部的政策偏好，即央行認為已經有多少緊縮措施正在醞釀中。

許多政策仍然僅依賴利率決策，但這些決策不再是憑空而來的。最終，理解量化寬鬆（QT）的獨特吸引力有助於我們解釋為何鴿派的利率預期能夠與緊縮的金融環境共存。

這個解讀非常重要，尤其是當市場參與者重新調整定價時，不僅要考慮央行的下一步行動，還要考慮兩種工具對英鎊利率的綜合壓力。

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油價下跌，這可能導致能源公司產量和資本投資減少。有人建議所有銀行都應做好利用貼現窗口的準備，並建議健康的銀行這樣做。川普政府主張增加鑽探以降低油氣價格。這種做法可能影響了歐佩克旨在降低燃料成本的增產計劃，但據美國汽車協會（AAA）稱，平均汽油價格仍在3.10美元至3.20美元之間。

貝克休斯鑽井數量

貝克休斯鑽井數量是石油業活動的關鍵指標，該指標一直呈下降趨勢，目前處於多年來的最低水準。鑽井數量的下降反映了油氣鑽探活動的減少。目前數據顯示，油價下跌與上游企業生產計畫和投資放緩之間存在直接關聯。這並不複雜：當油價大幅下跌或持續下跌時，能源生產商，尤其是利潤率較低或開採成本較高的企業，會削減支出。他們會減少鑽井數量，推遲新項目，在許多情況下還會縮減維護成本——所有這些都是為了保持現金流。 貝克休斯最新的數據恰恰強調了這一點。活躍鑽井數量是衡量鑽井活動的可靠即時基準，目前正接近以往經濟低迷時期的水準。過去，這種鑽井活動的抑制往往會導致隨後幾季的供應收緊，通常會透過自然調整使價格回落。我們已經多次看到這種週期——每次都呈現相同的模式。

銀行和能源市場

此外，鮑威爾和他的同事們提出了一些鮮為人知的建議：目前狀況良好的銀行應該毫不猶豫地利用貼現窗口。他們的語氣明顯發生了變化，試圖擺脫使用聯準會工具一直以來的污名。根據我們的解讀，這種舉措更表明了一種預防性立場，而非迫在眉睫的擔憂——允許機構立即增強流動性緩衝。 對於持有能源衍生性商品部位的交易員，尤其是那些與西德州中質原油或布蘭特原油掛鉤的期貨和選擇權的交易員來說，這些發展趨勢值得更仔細地研究遠期曲線。隨著生產商減少供應，現貨溢價可能會再次加劇，尤其是在庫存進一步增加的情況下。不僅應關注整體合約結算價，還應關注近月和遠月之間的價差，因為它們能更清晰地洞察供應預期。 此外，徘徊在每加侖3.15美元附近的平均汽油零售價正維持在預計產量過剩可能推高的價格之上。這可能意味著消費力不強，也可能意味著供應受限的潛在影響──或許源自於運輸瓶頸或煉油限制，而非只是開採。姆努欽先前強調國內產量成長，旨在確保能源獨立，並減輕消費者對動盪市場的壓力。 然而，顯而易見的是，全球定價機制，尤其是由海灣產油國等組織所製定的機制，仍難以接受單邊的國家戰略。因此，預計供應量與實際供應量之間的差異構成了未來幾週最大的方向性風險。從交易部門的角度來看，除非有對沖，否則這些數據削弱了直接做多能源部位的理由。 波動率調整和某些期限未平倉合約的下降暗示市場將更加平靜，但流動性不足可能會在毫無預警的情況下扭轉這一局面。我們正在關注期權傾斜度，以尋找微妙的信號——看跌期權/看漲期權溢價的擴大可能表明來自商業參與者的對沖壓力。 這一切都指向一件事：市場更受基本面影響，而非投機性波動。短期交易者應關注庫存報告、煉油廠利用率，以及任何可能影響原油流通的中游基礎設施中斷或地緣政治事件的意外消息。最終，關鍵在於專注於即時供應情況，避免對暫時的價格下跌反應過度。

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股市震盪，科技股下跌，醫療健康板塊表現強勁。科技股漲跌互現，英偉達 (NVDA) 上漲 1.06%，而甲骨文 (ORCL) 和 Palantir (PLTR) 則下跌逾 1%。半導體板塊中，AVGO 上漲 2.79%。醫療健康股表現強勁，聯合健康集團 (UNH) 上漲 1.27%，禮來 (LLY) 保持穩定。

金融板塊波動較大，Visa (V) 下跌 1.02%，摩根大通 (JPM) 小幅下跌 0.33%。非必需消費品板塊承壓，特斯拉 (TSLA) 下跌 2.41%。總體而言，在經濟不確定性的背景下，謹慎情緒佔據主導地位，這影響了板塊表現。

科技股的困境暗示市場可能出現調整，而醫療健康股似乎是更穩定的選擇。策略建議包括分散投資組合，在科技等波動性較大的板塊和醫療健康等穩定板塊之間取得平衡。建議關注半導體股票，尤其是像英偉達（NVDA）這樣具有韌性的股票。鑑於目前醫療保健產業的勢頭，成長機會顯而易見。

掌握即時更新和多元化投資組合管理對於掌握當今的市場動態至關重要。當前的交易狀況反映出市場正在應對截然相反的節奏。一方面，我們目睹了科技股的普遍下跌，而醫療保健產業似乎保持堅挺，這提醒我們，並非所有產業的反應都相同。

當一個領域步履蹣跚時，另一個領域卻悄悄崛起。每一次波動都蘊含著巨大的影響，對於我們這些在衍生性商品領域運作的人來說，有必要採取更專注的方法。英偉達的小漲雖然令人鼓舞，但不足以抵消某些軟體和數據分析公司股價的下跌——因此，我們必須謹慎地單獨考慮市場動能。

短期反彈，尤其是由特定企業發展或投資者情緒推動的反彈，如果整體行業情緒保持謹慎或迅速消退，就可能成為陷阱。博通（Broadcom）股價強勁上漲近3%，這讓我們不再將半導體視為一個整體，而是一個各家公司表現差異巨大的細分市場。

一些晶片製造商由於結構性需求或高利潤率敞口而略有上漲，而另一些則面臨客戶回落或前瞻性指引疲軟而導致的下滑風險。同時，像聯合健康（UnitedHealth）這樣的公司股價小幅但持續上漲，顯示醫療保健產業正受益於風險輪動。

我們之前就曾見過這種情況：當不確定性上升時——無論是利率走向、通膨數據還是全球供應變化——資金流通常會回歸到盈利可見性強且內生需求旺盛的企業。這些企業並非每日波動幅度最大的企業，但它們通常伴隨著選擇權流，顯示機構投資人對它們的信心增強。

本週最引人注目的是正在進行的明顯輪動。當我們研究消費性公司，尤其是電動車製造商的股價走勢時，它揭示了我們需要了解的一切。特斯拉股價下跌超過2%並非孤立事件——這是在需求訊號減弱以及市場情緒從可自由支配支出轉向其他企業的情況下發生的。

像往常一樣，當消費者因借貸成本或更廣泛的不確定性而撤資時，這些股票往往會首先下跌。在衍生性商品市場，這些趨勢透過隱含波動率和未平倉合約的變化立即顯現出來。我們看到，幾家大型科技股的30天波動率等級正在悄悄攀升──即使標的股票獲得了支撐。

這通常表示市場正在為市場走勢做準備，但對方向缺乏把握。從我們的角度來看，應對當前局面的一種方法是進行配對交易——這不僅可以減少方向性曝險，還能讓我們從產業分化中獲利。

例如，鑑於醫療保健板塊的穩定表現和科技板塊的波動，相對價值價差具有真正的吸引力。此外，在半導體領域，博通的上漲與平台軟體板塊表現不佳的股票之間的對比表明，存在使用Delta對沖的配對交易空間，這使我們能夠在不進行過度方向性押注的情況下繼續參與。

隨著某些股票的隱含波動率開始攀升（但並非一致），我們可以考慮選擇性地部署反向價差策略，尤其是在近期催化劑已知的情況下。然而，如果波動率仍然被低估，僅持有溢價多頭頭寸，如果策略性地執行，仍可能獲得豐厚的回報。

我們也密切關注金融股。儘管波動率波動較小——摩根大通下跌不到0.5%，但像維薩卡這樣交易量較大的股票持續承壓，顯示它們對更廣泛的消費者活動較為敏感。這通常會迅速影響選擇權的部位，尤其是在周報中。

我們已經看到，市場對下跌股票的下行執行價出現了橫掃式操作，這可能表明交易商正在調整伽馬敞口。方向性方面，偏好仍參差不齊。我們認為有理由在衍生性商品中維持醫療保健淨多頭頭寸，尤其是在垂直看漲價差或交錯日曆選擇權的情況下——較低的實際波動率支持了這一觀點。

在科技股方面，賣出短期上漲選擇權似乎仍然比買入長期保護性選擇權更有利可圖，這是一種利用持續波動獲利的方式。接下來的兩週將帶來關鍵的通膨數據和央行評論。

有鑑於此，我們計劃減少直接押注，轉而採用更複雜的結構——那些允許區間波動和時間衰減對我們有利的結構。了解哪些板塊表現出持續性，哪些板塊只是在其平均水平附近波動，可以讓我們進行相應的佈局，而無需依賴過於雄心勃勃的方向性判斷。

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美元兌加元經歷了下跌，跌破關鍵技術水準後創下2025年新低。先前的2024年10月低點被突破，並在1.36443附近觸及支撐位。此水準與2023年末以來塑造看漲結構的上升趨勢線相交。小時圖上，上週試圖突破5月跌勢50%回檔位1.38505的嘗試失敗，為下行趨勢鋪平了道路。空頭將價格推低至100小時移動平均線下方，並在本週收盤時維持看跌立場，該貨幣對進一步下跌。

關鍵轉折點

早盤上漲嘗試在先前突破的波動區域附近受阻，引發新的拋售壓力。美元兌加幣因此跌至年內新低，一度跌破1.3685。儘管如此，此次突破並非持久，這表明交易員可能存在猶豫不決的情況。1.3685的水平目前是一個關鍵點。任何跌破該水準的決定性走勢都將強化下行勢頭，而如果持續無法維持在該低位，則可能吸引買家並引發潛在的反彈。 這種情況揭示了當前看跌壓力與復甦可能性之間的微妙平衡。當我們解讀最近的變化時，可以清楚地看到，勢頭已經偏向賣方。跌破去年10月低點標誌著該貨幣對脫離了自2023年底以來支撐該貨幣對的結構性上漲趨勢。這一特定突破——跌至徘徊在1.3644附近的支撐區域——與一段時間以來一直佔據主導地位的更廣泛的上漲趨勢相交。市場跌破該水平，實際上已經侵蝕了幾個月來一直可靠的底部。 話雖如此，1.3685附近的反應卻很有說服力。突破該邊界後——即使只是短暫的——價格仍難以維持在該水平以下，這在這種環境下並不少見。這類在新低點的失敗通常可以起到警示作用，尤其是在後續行動枯竭的情況下。這表明，儘管賣方佔上風，但在缺乏更明確的短期誘因的情況下，他們可能會猶豫是否要進一步擴大優勢。週三和週四的價格走勢突顯了這種猶豫不決的走勢——我們觀察到多次未能收復主要短期線上方的失地，包括上週1.3850附近的中線回撤。 尤其是該水平，限制了幾次反彈嘗試，凸顯了買家在更清晰的訊號出現之前普遍不願入場。從我們的角度來看，高點和低點的確認——目前都未出現——將極大地改變當前市場的性質。

當前市場動態

現在，我們發現自己正在衡量任何走勢與1.3685線的比較。它就像一個引力點——當價格徘徊在該邊界附近卻未能形成新的走勢時，它表明我們陷入了猶豫不決的境地。與我們處境相同的交易者應該關注該數字兩側的強勢收盤。 如果市場再次下行並維持突破1.365的勢頭，那麼我們接下來關注的區域將在1.3595附近，甚至可能延伸至2023年末的樞軸區域。成交量模式也發揮了作用。兩側都沒有出現壓倒性的成交量，這在一定程度上削弱了任何淺層突破的可靠性。 我們認為，在現階段，對任何沒有堅實支撐的價格延伸持懷疑態度是明智之舉——尤其是在更廣泛的走勢繼續遵循一系列較低的高點的情況下。有人可能會說，市場在這個區間內停滯的時間越長，最終的反應就越強烈。無論是再次下跌，還是許多人一直在等待的反彈，圍繞這些水平積聚的能量都不太可能悄悄消散。 該貨幣對過去不願尊重回撤水準——例如5月至6月走勢的50%中點——這進一步證實了這種觀點。從動量的角度來看，我們正在從每小時移動平均線獲取線索。100小時和200小時線目前為繼續下行提供了空間，尤其是考慮到賣家拒絕了前者的多次重新測試。在這種模式被打破之前，沒有明顯的壓力迫使市場發生格局變化。 波動性仍然受到一定程度的壓縮，這只會放大下一步走勢的重要性。波動範圍的擴大——再加上近期小時結構的突破——可能會為分層技術行動打開大門。我們注意到，這種壓縮通常先於趨勢加速。在這樣的平靜時刻，我們謹慎而又靈活——不僅根據最後一波浪潮的方向來衡量機會，還根據圖表上每個決策點所顯示的強度來衡量機會。

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美國4月建築支出下降0.4%，與預期的成長0.3%相反。此前，上月建築支出經修正後下降0.8%，先前公佈的下降0.5%。建築支出的意外下降受到利率上升以及經濟和就業領域不確定性的影響。這些數據表明，美國建築業表現弱於預期的趨勢普遍存在。

建築活動穩定放緩

最新數據顯示，公共部門和私營部門的建築活動都在穩定放緩。支出下降並非小幅下降，而是連續幾個月出現，這意味著下行趨勢正在增強。3月份的修訂數據——最初顯示下降幅度有所減弱——現在描繪出了一幅更清晰的圖景：建築業的需求正在放緩，尤其是在與4月份疲軟的數據相結合的情況下。 更簡單地說，開工項目減少，現有開發案面臨的財務狀況更加緊張。更廣泛的影響在於這些變化如何向外擴散。我們發現貨幣政策收緊與實體資產開發壓力之間存在關聯。建築業往往比其他領域更早感受到壓力，這可以作為經濟其他領域面臨壓力的早期訊號。 更高的借貸成本增加了專案的管理費用並削弱了盈利能力，導致許多開發商推遲或取消專案。這種抑制凸顯了資本密集產業對殖利率變動的敏感度。此類支出削減往往意味著，如果這種模式在整個夏季持續下去，更廣泛的GDP預測可能會被下調。 私營部門對硬資產投資的可持續性看起來較為參差不齊，尤其是在非住宅類別。公共部門支出通常被認為更加穩定，但也顯示出放緩的跡象，這可能是融資成本上升以及立法不確定性導致支出延遲的另一個後果。我們認為，數據的下調代表著平衡的重要轉變。 人們可能很容易將這些變化視為狹隘或短暫的，但現在出現的情況與其他行業特定指標近期的疲軟跡象過於吻合。抵押貸款申請、商業房地產開發和工業供應訂單也略有下降，這些因素加在一起可能預示著更持久的調整。這在預測利率時至關重要，尤其是在利率敏感型工具波動性加劇的情況下。

對利率和通膨預期的影響

交易員——尤其是那些持有利率期貨、建築材料敞口或通膨保值國債的交易員——可能需要重新評估需求重置的速度。儘管能源和科技股最近吸引了市場的大部分注意力，但諸如此類的核心板塊仍然為實體經濟的走向提供了前瞻性指引。 我們也應該考慮目前已反映在價格中的利率反應。建築支出放緩會影響聯準會在製定政策時關注的更廣泛情況。起重機數量的減少、工地開工數量的減少以及資本配置的減少都可能拉低通膨預期。 這可能會降低進一步升息的上限，或至少會推遲升息。然而，由於價格壓力仍分散在服務業和消費市場，對任何利率調整時機的預期都應謹慎處理。 我們從Henderson上季的分析中觀察到的趨勢現在看起來比以往更接近市場共識。實體投資的回落速度並不顯著，但卻持續存在。再加上建築業相關就業創造放緩，這些因素進一步加重了數據中的寬鬆傾向。 最終是觸底還是持續走低，可能取決於本季的信貸管道——我們正在透過銀行貸款調查和公司債利差監測這一領域。隨著新數據被納入我們的風險模型，我們將更新敞口。目前，我們仍在關注工業和基礎設施領域成本指數輸入和遠期訂單的變化。數據雖然新鮮，但主題卻越來越熟悉。

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