有人敦促日本央行在2026財年之後維持或放鬆其債券購買縮減計畫。這是由於近期日本超長期公債殖利率波動以及需求下降。在5月舉行的會議上，許多人提出了擔憂，建議維持或略微減少購買債券量。日本央行計劃到2026年3月將每月債券購買量減半至3兆日圓。有些人主張將購買量削減至每月1-2兆日元，而另一些人則建議維持當前速度或暫停超長期債券的購買量削減，以應對流動性問題。這些建議的多樣性顯示日本央行面臨的挑戰，日本央行將在6月16日至17日的政策會議上審查其策略。

呼籲更多彈性

會議上，有人呼籲提高彈性，尤其是在超長期債券方面。有些人警告稱，不要為了應對市場結構變化而做出調整，因為疲軟的需求可能會限制日本央行控制波動的能力。即使在結束負利率並開始緩慢縮減購債規模後，日本央行仍持有近一半的未償還日本國債，在減少危機時期刺激措施方面落後於其他全球經濟體。

該文章本質上概述了近期與日本央行當前政府債券購買方式相關的緊張局勢。由於長期債券殖利率變得不穩定，且買家猶豫不決，一些內部和外部的聲音正在敦促當局放緩甚至停止其先前縮減支持規模的計劃。最初的時間表旨在2026財年末將每月購買量減半。但需求低迷，尤其是對長期債券的需求，已引起政策制定者和市場觀察者的警覺。

定於6月16日至17日進行的審查將是決定是維持現狀還是進行調整的關鍵。在最近的政策會議上，一些成員主張採取更謹慎的路徑，指出需求減弱和市場運作的潛在脆弱性。定價混亂的風險也悄悄進入他們的考慮範圍。這些擔憂並非假設：超長期債券殖利率曲線近期波動幅度大於正常水準。這裡主要的擔憂不在於長期通膨或成長，而是流動性不足和扭曲的交易動態。

最近幾週，我們觀察到收益率差距在較平靜的時段比平常擴大得更快。僅此一點就暗示著殖利率曲線的深度和韌性有所下降。雖然在較短的時期內小幅縮減可能有效，但對於較長的時期，央行最好推遲這些步驟。靈活調整縮減步伐可以改善傳導並避免混亂，尤其是在市場情緒仍然不平衡且投資者流動仍然是單向的情況下。

考慮市場限制

鑑於資產負債表上已有債券持有規模——接近所有未償還發行債券的一半——大盤可能仍然會感到過度依賴單一錨點。這會限制交易員，並減少通常的退出範圍。結果可能是流動性更頻繁地回調，尤其是在新發行債券或期限較長的債券中，這些債券的凸性風險更大。

從我們的角度來看，將超長期債券提前縮減的預期納入定價可能為時過早。我們追蹤的20年期和30年期債券的波動性表明，供應尚未完全消化。如果當局放緩或暫停縮減，那麼相應地調整策略將是合理的。風險應以這些期限債券的更嚴格的止損點來標記，並且應根據盤中滑點±6個基點以上的幅度調整損益平衡點。

我們審查過的市場深度指標尚未恢復到疫情前的正常水準。目前最棘手的部分之一在於預測政策轉變本身就是對流動性不足的反應——這是一個既合理又棘手的回饋循環。在沒有央行訊號的情況下，長期債券拍賣可能會表現不佳。目前更好的方法是堅持在價格發現更公平、浮動基差仍能吸收大量需求的區間。

同樣值得關注的是：近期掉期基準的變動清楚地表明，遠期曲線可能並非可靠的信心指標。實物和合成定價之間的差異雖小但持續存在，並且會對實際預期產生幹擾。這削弱了人們僅僅透過追逐期貨或掉期價差來對沖縮減訊號的能力。

從更大角度來看，順序至關重要。如果支持措施撤回過早，而需求仍然滯後，可能會出現無序波動。這才是需要避免的。最好等待對資本重新配置的更清晰解讀，然後再進一步收緊曲線本已較薄的部分的流動性。我們將密切關注未來兩個週期的拍賣尾標和買入/賣出比率的變化。如果這些指標大幅下滑，我們預期相對於歐洲的利差將會擴大，而不是縮小。

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不少新手一頭熱投入黃金市場，卻發現買了就跌、賣了就漲，懷疑自己是不是運氣不好？事實往往不是你不會交易，而是你錯過了黃金交易的最佳入市時機。

市場波動從不等人，真正的關鍵不是預測，而是進場的節奏掌控。本篇文章將以實戰角度，拆解何時才是進入黃金市場最具優勢的時機，讓你做出更有策略的每一次下單。

1.關鍵時間點：美國經濟數據發布前後

黃金市場對美國經濟數據極為敏感，尤其是那些反映經濟健康程度和貨幣政策走向的數據。美國非農就業數據（NFP）、消費者物價指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）和聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率決議，是驅動XAUUSD價格劇烈波動的「指揮棒」。

實戰經驗：

數據公布前，市場往往進入觀望狀態，波動較小，很多交易員選擇暫時退出或減少持倉，避免被數據帶來的突發波動震出局。數據一旦公布，根據結果偏離市場預期的幅度和方向，金價可能迅速拉升或急跌。這時候，最穩健的策略是耐心等待價格反應明朗後再進場，利用數據驅動行情的第一波趨勢來布局。

舉例來說，若非農就業數據遠優於預期，市場可能預期美聯儲將收緊貨幣政策，美元走強，黃金通常承壓下跌。相反，數據不佳時，美元走弱，黃金作為避險資產受青睞，價格上漲。

操作建議：

• 數據公布前避免盲目進場。
• 利用價格突破或反轉信號，搭配成交量和技術指標判斷後進場。
• 可用VT Markets提供的即時經濟日曆，提前掌握重要事件時間。

2. 留意市場避險情緒升溫時

黃金長期以來被視為「全球避險資產」，當市場恐慌情緒升溫，尤其在股市暴跌或地緣政治風險擴大時，投資人會轉向黃金尋求安全。

實戰經驗：

地緣政治危機如軍事衝突、經濟制裁、重大外交爭端等，都會激發避險買盤，金價短時間內會快速上揚。這種時候，捕捉黃金的「避險反應」是快速盈利的關鍵。

另一方面，全球股市若連續調整，也往往伴隨黃金價格的強勢反彈。這是市場資金流向變化的明顯信號。經驗豐富的交易員會密切關注風險事件與股市動態，提前布局避險資產。

操作建議：

• 持續追蹤全球重大政治、經濟事件。
• 結合股市指數（如標普500）走勢判斷避險需求。
• 在避險情緒明顯抬頭時，利用回調低點做多黃金。

3. 技術面突破重要支撐或壓力位

雖然宏觀面重要，但黃金交易的核心還是技術面。專業交易員善於判斷價格在歷史重要關鍵位的表現，這些位點包括歷史高點、低點、斐波那契回撤位、均線支撐阻力等。

實戰經驗：

當價格突破長期壓力位時，往往開啟新一輪上漲趨勢，突破的「回踩」是極佳的入場時機。反之，跌破重要支撐位則可能意味著持續下跌，適合逢高做空。

經常會看到價格在關鍵均線（如200日均線）附近反覆震蕩，等待趨勢明朗。能判斷這些技術節點的交易員，往往比盲目跟風者有更高的勝率和風險控管。

操作建議：

• 利用VT Markets的MetaTrader平台，結合多時間框架進行技術分析。
• 標記重要支撐阻力和關鍵均線，等待確認信號。
• 運用成交量、MACD、RSI等指標輔助判斷突破真偽。

4. 亞洲時段不宜貿然進場，歐美時段才是主戰場

黃金作為全球熱門交易品種，交易時段影響價格波動和流動性。亞洲盤一般流動性較低，波動較小，不利於追求短線波段交易。

實戰經驗：

倫敦和紐約盤是全球黃金交易最活躍的時段，價格波動性最大，點差也更小。這段時間內，市場消息和經濟數據集中發布，價格方向更明顯。

很多專業交易員會避開亞洲時段低迷行情，集中在歐美開盤後做單。這樣不僅降低交易成本，也能順勢捕捉大波段行情。

操作建議：

• 以歐美盤（約台灣時間下午9點至凌晨5點）為主要交易時段。
• 亞洲時段以觀察、策略準備為主，避免追高殺低。
• 利用VT Markets提供的交易時段分析工具調整交易計劃。

5. 黃金與美元指數反向強弱的時候

黃金與美元指數（DXY）存在明顯的負相關關係，美元走強通常意味著黃金承壓走跌，美元走弱則支撐黃金上漲。這是理解黃金價格波動不可忽視的基本面和技術面結合指標。

實戰經驗：

當美元指數跌破長期支撐位，黃金往往能迎來反彈甚至大漲。反之，美元強勢突破阻力，黃金價格可能被壓制。

然而，交易不能只看單一指標，還要結合美債收益率走勢、市場風險偏好等因素綜合判斷。許多成功的XAUUSD交易員會同步監控美元指數，作為判斷入場和持倉調整的重要依據。

操作建議：

• 同時監控DXY走勢，關注重要技術位。
• 留意美債收益率與黃金的關聯，收益率走高往往抑制黃金。
• 在美元弱勢且黃金技術面配合時積極做多，反之謹慎操作。
• 黃金交易不是孤立的，美元是它的影子對手。若發現美元轉弱、黃金同時站上技術關鍵位，就是有經驗的交易員考慮進場的信號。

別等到行情熱了才追高

黃金交易講究的不是“現在市場熱不熱”，而是你有沒有掌握最佳時機點進場。錯過時機，再多的技術分析都是空談；把握節奏，才是真正的市場優勢。

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英國貿易大臣喬納森·雷諾茲和美國貿易代表傑米森·格里爾計劃舉行會晤，討論近期一項貿易協定的實施情況，以應對人們對美國新一輪鋼鐵關稅的擔憂。這次會晤是雷諾茲為期三天的巴黎和布魯塞爾之行的一部分，重點是審查英國與美國和歐盟近期達成的貿易諒解。近期旨在降低英國對美汽車和鋼鐵出口關稅的協議仍處於非正式階段，具體實施細節尚未最終敲定。川普總統決定自周三起將鋼鐵關稅提高至50%，這進一步加劇了雙方的複雜性。

對英國生產商的影響

英國鋼鐵公司擔心此次關稅上調可能嚴重衝擊英國生產商。英國和華盛頓正在進行的討論旨在確定這些新關稅將如何影響貿易協定。雷諾茲強調，有必要調整與七國集團和歐盟的關係，以支持英國企業和出口商。文章討論了英國貿易大臣喬納森·雷諾茲如何與美國貿易大臣傑米森·格里爾接觸，探討如何實施一項臨時貿易協定，尤其是在美國宣布計劃將鋼鐵進口關稅翻一番至50%的情況下。這項據稱由川普總統宣布的聲明正值兩國政府努力降低對英國商品（包括汽車和鋼鐵）的關稅之際。 問題在於，這些關稅減讓仍是非正式的——尚未敲定任何內容。這使得英國出口商既面臨不確定性，又面臨成本上升的可能性，而就在他們預期關稅有所減免的時候。雷諾茲本週訪問巴黎和布魯塞爾，進一步表明英國正試圖加強與美國以外的經濟聯繫，這可能是為了確保本土企業在全球銷售時獲得更好的地位。更廣泛的問題是，政府代表現在必須對美國政策的變化做出快速反應，而這些變化可能與先前的善意或握手協議並不完全一致。

戰略貿易討論

我們認為，美國提高關稅的時機令人遺憾，但並非完全出乎意料。認為美國提高鋼鐵關稅不會影響英國生產商的想法根本站不住腳。鑑於貿易協議的實施細節仍懸而未決，交易員應關注透明度，並在未來幾天關注更新後的關稅表。英國鋼鐵公司的言論應被視為一個警訊。當一個行業協會警告影響可能立竿見影且波及廣泛時，其根源在於直接受全球定價的影響。不做出反應將是盲目的樂觀。 專注於金屬或指數相關衍生性商品的交易者可能需要重新評估與工業出口或進口敏感型ETF相關的部位槓桿率。觀察名單可能需要優先關注美國監管更新，英美期貨之間的價差也可能開始顯現其自身的特徵。在此類會議上，尤其是在討論鋼鐵和汽車貿易時，我們不會預設結果；我們會查看立法日程，核對公眾意見徵詢期，並監控閉門會議更新的頻率。交易執行的時間敏感度將進一步增強。 金屬合約（不只是鋼鐵）遠期曲線重新定價的可能性不容忽視。至於雷諾茲，他的言論強調了對實際結果的重視。「調整關係」並非指軟外交，而是指盡可能鑽漏洞、尋求豁免或暫停。與工業、航運物流甚至海外關稅相關的衍生性商品可能會產生連鎖反應。如果關稅上調在沒有任何讓步的情況下順利進行，這些市場的交易量可能會隨之激增。 一旦紙面上的計劃最終轉化為切實可行的政策或開始瓦解，未來幾週將提供至關重要的明確性。在此之前，與鋼鐵或汽車相關的短期曝險可能會陷入更高的波動性區間。是時候相應地調整敏感度設定了。

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紐西蘭2025年第一季貿易條件指數季增1.9%，但低於預期的3.6%，也低於上一季3.1%的增幅。貿易條件指數年增17%。出口價格上漲7.1%，主要受乳製品價格推動，超過預測的3.7%和上一季的3.2%。進口價格則上漲5.1%，高於預期的1.3%及先前的0.1%。紐西蘭儲備銀行稱，貿易加權紐西蘭元指數年減5.3%。此時，紐西蘭元兌多數主要貨幣走弱，影響進出口價格的雙雙上漲。

出口量較上季成長4.6%，而進口量較上季下降2.4%。貿易條件衡量出口價格與進口價格的比率，顯示一個國家出口產品的購買力。貿易條件的改善顯示，出口價格相對於進口價格上漲，從而提高購買力，並可能促進經濟成長。相反，若貿易條件惡化，則會降低出口購買力，對經濟成長產生負面影響。

儘管本季的貿易條件實現了正向轉變，但鑑於整體指數的漲幅低於預期，市場反應可能會比最初預測更為克制。1.9%的季度增幅顯示經濟有所成長，但遠低於預期，這表明經濟表面下仍存在一些脆弱性。我們的數據解讀表明，貨幣貶值在很大程度上支撐了這一趨勢。

當地元貿易加權貶值似乎同時支撐了進出口。出口商受惠於海外競爭力的提升，而進口商則因貨幣貶值面臨成本上升的風險。這種雙重效應導致兩個物價指數均上漲，但進出口價差仍在擴大，貿易方面整體呈現改善趨勢，只是未達到許多人預期的程度。

現在，成交量提供了一個略微不同的視角。出口量穩定上升，支撐了以成交量計價的整體數據。同時，進口量的下降可能預示著需求疲軟，或者更有可能是因為成本上升而推遲購買。考慮到出口價格和出口量雙雙上漲，可以認為本季出口商的立場更加堅定。

對於衍生性商品的頭寸，這可能意味著至少在短期內相對出口強勢，尤其是對於那些乳製品業務量較大的行業而言。同時，進口成本的上漲可能導致其他方面的二次壓力。隨著投入價格看似上漲趨勢，需要管理新的風險。

特別是如果預期本幣將進一步貶值，鑑於央行提及的長達一年的下行趨勢，這似乎是合理的，那麼對沖策略可能需要更積極的調整。實際數據與預測之間的差距也不容忽視，預測風險顯然正在上升，當我們看到這種規模的不匹配時，人們對未來經濟數據的信心可能會略有減弱，從而引發數據發布的波動性加劇。

從市場角度來看，短期錯誤定價可能會變得更加普遍，從而創造機會之窗——但這僅限於那些基於充分依據的假設進行操作的企業。對於我們這些關注大宗商品風險敞口（尤其是農業風險敞口）的人來說，強勁的出口定價預示著進一步的上漲空間，前提是主要國際合作夥伴的需求能夠持續。

然而，隨著進口成本的上升和利潤壓力的加大，雙重風險敞口企業（那些依賴進口投入進行出口生產的企業）可能會發現自己面臨壓力。透過適當的風險轉移工具領先一步，可能會對結果的一致性產生影響。

另外值得注意的是，實際購買力淨值仍然較高，這可能會增強國內需求的韌性——儘管消費者活動的強勁增長也取決於這些增加的出口收入有多少轉化為工資或商業投資。這一點值得關注。

成交量和價格漲幅之間的差異——尤其是貿易量持平或下降而成交量卻上漲——有時可能預示著價格上漲超過了實際經濟參與度。如果潛在的實際經濟活動出現轉變，過度依賴價格走勢而忽略成交量變化的貿易機制可能會失效。我們認為，此次數據發布並非放棄謹慎立場的理由，而是提醒我們，要改善風險敞口如何與實際經濟變化而非名義經濟數據保持一致。

如果模型過度依賴預測關係，我們建議在波動性較大的基準假設下重新測試。市場正在適應更大的不確定性區間，我們也應該這樣做。

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渣打銀行預測歐元將在1.14附近穩定。這得益於歐洲央行穩健的政策和德國市場情緒的改善，儘管投資者可能將資金回流至美國資產，進而影響歐元走勢。歐元受美元走勢和歐洲宏觀經濟數據的影響。強於預期的德國IFO商業景氣指數以及柏林預計將推出的財政刺激措施，為歐元增添了支撐。預計歐洲央行將很快降息25個基點，並在今年剩餘時間內暫停降息，應能提振歐元。

潛在的短期轉變

渣打銀行警告稱，短期內可能出現資金流向美國資產的趨勢，這可能會抵消歐元的支撐因素。因此，歐元兌美元匯率可能維持在目前區間內。技術分析表明，歐元兌美元匯率在其50日移動均線上方獲得良好支撐。這為歐元在短期內提供了一定的穩定性。

前述分析概述了歐元將在1.14附近找到相對穩定基礎的預期。這基於歐洲央行持續的貨幣政策，以及德國經濟信心的顯著回升，尤其是在近期IFO指數數據中。這些因素為歐元提供了結構性支撐。然而，該預測也考慮了短期資本流向美國市場的可能性，這可能會對歐元造成短期下行壓力。

歐洲央行似乎準備繼續執行單次降息25個基點的政策，並可能在今年剩餘時間內維持這項政策。這種貨幣政策的清晰性往往會支撐市場信心，尤其是在市場對德國財政寬鬆政策預期日益高漲的背景下。儘管預期中的刺激措施尚未實施，但它增強了歐元的支撐基礎，因為它提升了歐洲最大經濟體的成長潛力，最終增強了投資者對該地區的信心。

技術指標與市場定位

我們看到技術指標證實了這個穩定論點。歐元一直穩守在50日移動均線上方，這一水準受到市場參與者的廣泛關注。持續的持倉表明，買家正在該貨幣對跌幅過大之前入場，從而增強了短期韌性。

話雖如此，美元的引力不容忽視，其動力仍來自相對緊縮的金融環境和對美國資產偶爾激增的需求。這可能會使歐元兌美元的走勢更加複雜。對於我們這些積極管理部位的人來說，對美國宏觀事件（尤其是任何改變聯準會預期的事件）保持敏感是必要的。

目前，歐元兌美元呈現區間波動，我們預計這種走勢將持續下去，除非受到意外的政策基調調整或大西洋兩岸公佈的超大經濟數據的干擾。這裡的關鍵要點是，儘管從技術和基本面來看，歐元的支撐位似乎非常明確，但跨大西洋資本再平衡偶爾引發的下滑需要謹慎應對。

從實際角度來看，我們或許應該考慮在歐元兌美元阻力區邊緣附近淡化美元的過度強勢，同時在移動平均線或近期低點形成的支撐位附近捍衛歐元頭寸。隨著市場消化即將公佈的利率決議和財政消息，期限結構配置將至關重要，尤其對於那些面臨波動性或傾斜度風險的投資者而言。如果收益率差開始超出預期，則應做好快速調整增量的準備。

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前總統川普在其社群媒體平台上表達了他對伊朗的立場，堅稱絕不容忍任何鈾濃縮活動。這項聲明可能會影響石油市場。油價目前略有上漲。與伊朗達成的潛在協議可能會對增加石油供應的論點產生負面影響。然而，川普反對鈾濃縮的立場可能會阻礙任何立即達成的協議。因此，這一立場可能會對油價提供一些支撐。

中東的不確定性

川普透過社群媒體發布的最新鈾濃縮聲明，為中東地區帶來了新的不確定性。他堅決反對伊朗核計畫取得任何進展，這可能會為圍繞伊朗石油出口本已微妙的談判增添摩擦。市場先前已開始消化新增供應進入市場的可能性，這通常會對油價造成下行壓力。然而，隨著談判前景面臨阻力，這種預期正迅速消退。

在衍生性商品領域，尤其是能源相關合約，我們意識到短期波動的空間正在擴大。影響全球石油供應的政策往往會透過期貨定價迅速傳導。伊朗新增石油進入市場的可能性現在似乎更加渺茫，這限制了油價快速回落的可能性。衍生性商品市場已經開始吸收這種風險，近期合約反映出更為謹慎的態度。7月和8月合約價格小幅上漲，與市場對政策快速變動的預期減弱同步。這種定價行為顯示了情緒的轉變——雖然不是劇烈的，但足夠明顯地表明需要重新評估先前的假設。

地緣政治影響

我們認為，交易員應關注地緣政治新聞，尤其是那些涉及核談判或製裁執行的新聞。這些新聞直接影響供應預期，進而影響價格趨勢。入場和出場的時機必須更加精準，因為新聞現在對日間部位的影響比以往更大。在政策影響力過大的環境下，節奏至關重要。

鑑於遠期曲線的走勢，目前人們更重視近月供應動態，而非長期需求趨勢。這種關注點的變化可能在短期內持續，因此任何與較長期石油期貨相關的部位都應考慮到，在缺乏更明確的供應增加的情況下，價格可能繼續受到擠壓。

最後，不應忽視言論基調——尤其是先前對制裁政策有影響力的政治人物的言論。這些言論雖然本身並非政策，但通常會領先價格走勢幾個交易日。我們以前就見過這種情況，現在幾乎沒有理由期待結果會有所不同。價格對這些更新的敏感度意味著密切監控仍然至關重要。

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來自國外的衝擊

英國央行貨幣政策委員會的凱瑟琳·曼恩在華盛頓特區發表了演說。她探討了美國政策對英國資產波動性的影響。她指出，英國10年期英國國債受美國外溢效應的影響顯著。

曼恩提到，量化緊縮政策（QT）可能會減輕英國央行降息對長期債券的部分影響。更多詳情，請造訪英國央行網站查看曼恩的完整演講。曼恩的演講明確指出，來自海外，尤其是美國的衝擊持續波及英國市場。

她指出，國內債券殖利率，尤其是長期債券殖利率，通常較少受國內政策公告的影響，而更受大西洋彼岸決策的影響。也就是說，英國國債並非完全不受任何影響——它們會即時響應聯準會設定的利率預期，以及全球基金重新配置風險所驅動的長期債券需求變化。

關於量化緊縮，還有一點值得關注。曼恩認為，英國央行資產負債表持續的資產出售可能會抵銷政策利率下調後長期債券殖利率的正常下降。這意味著，即使我們轉向更寬鬆的貨幣政策，預期的長期英國國債殖利率壓縮可能不會達到同等程度。

持續的資產負債表縮減可能會阻止長期利率下降過快過猛。這對長期債券交易有直接意義。我們必須同時考慮倫敦決定的利率路徑，以及英國央行量化緊縮計畫所決定的資產供應動態。兩者正朝著相反的方向發展，這種緊張關係不會很快消失。

更複雜的是，美國經濟的復甦跡像已經導致通膨預期更加堅挺，這給全球殖利率帶來了持續的上行壓力。

市場影響

英鎊利率衍生性商品的波動可能並不總是反映本地需求或國內通膨趨勢。有時，資金流動受歐洲或美國的基金對沖策略所左右——即根據海外利率變動進行投資組合再平衡。曼恩實際上就指出了這種依賴關係。

這種透過投資組合通路效應產生的間接敞口，對僅透過本地框架來理解定價動態的努力構成挑戰。目前，密切監測跨市場利差，尤其是長期英國國債-美國國債利差，將大有裨益。

曼恩的評論表明，如果量化寬鬆效應在某個市場保持強勁，而在其他市場減弱，利差可能會比平常出現更大的偏差。方向性押注必須正面捕捉這種不對稱性，以免帳簿的某一側與久期風險失調。

我們還需要考慮，如果政策制定者認為縮表本身正在產生緊縮效應，他們可能不會那麼積極地降息。在這種情況下，如果他們假設政策利率路徑與資產購買無關，那麼利率遠期收益率可能過低。

另一方面，任何暗示量化寬鬆將放緩的跡像都可能促使長期利率更充分地消化降息的影響——儘管降息的幅度取決於時機和訊息傳遞。

隨著波動性逐漸滲透到次生效應中，我們需要在配置部位時考慮流動性狀況和對全球訊號的反應，而不僅僅是本地政策。今年夏天，一些常見的相關性可能不再那麼牢固。把握這些錯置的時機對於所有利率工具都至關重要。

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對美元走勢的影響

美元兌紐西蘭元（-1.33%）和澳元（-1.00%）等貨幣大幅下跌。美元兌加幣表現較好，下跌0.21%，為2022年10月以來的最低水準。美元兌英鎊下跌0.62%，兌歐元下跌0.83%。美國殖利率小幅上升，2年期美國公債殖利率上升2.0個基點至3.938%，10年期美國公債殖利率上升2.6個基點至4.443%。美國股市上漲，那斯達克指數上漲0.67%。此外，標準普爾和道瓊斯指數分別上漲0.41%和0.08%。ISM製造業指數仍低於50，為48.5，而建築支出下降0.4%。上月數據下調至-0.8%。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow對第二季成長的預測從3.8%大幅上升至4.6%。第一季GDP為-0.2%。

市場展望與動態

在此背景下，上文概述了錯綜複雜的貿易緊張局勢及其對主要資產類別（尤其是外匯和固定收益）的實際影響。敘事始於中美之間以針鋒相對的貿易限制為中心的摩擦，並逐漸演變為更廣泛的關稅升級。華盛頓決定在2025年中期將鋼鐵和鋁進口關稅翻倍，這標誌著新一輪保護主義浪潮的興起，其重點是促進國內生產，而非尋求多邊共識。

美元兌一系列已開發市場貨幣的即時回落反映了市場預期，即關稅及其隨後的報復性舉措可能會抑制全球需求並引發資本流動波動。美元兌紐西蘭元和澳元大幅下跌，兌歐元和英鎊的跌幅收窄，顯示與大宗商品掛鉤且收益較高的貨幣已獲得支撐。同時，美元兌加幣的表現較為溫和，可能與油價波動平緩以及北美兩大經濟體之間貿易整合的複雜性有關。

美國國債殖利率小幅走高，儘管幅度不大，顯示在經歷了一段時間的利率不確定性後，市場出現了一些調整。短期收益率小幅上升表明短期通膨預期依然堅挺，而長期收益率上升則表明市場對下一季經濟強勁增長抱有一定信心，這一點亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow修正值就暗示了這一點。

受股市走勢影響，金融市場似乎預期政策將延續，而非採取緊急措施。製造業數據仍疲軟，ISM指數目前為48.5，仍處於收縮區間。這種疲軟態勢持續存在，再加上建築支出的下降，暗示產出疲軟。上月數據的下調可能會影響工業敏感型工具的短期定價。

另一方面，GDP追蹤模型指向上行，這表明硬數據和預測指標之間存在分歧。這種季度間波動通常會導致與成長敏感型資產相關的定價出現混亂，尤其是在那些嚴重依賴實體資產曝險的領域。美元面臨的零散壓力，加上收益率上行以及好壞參半的成長訊號，讓我們沒有理由期待未來幾個交易日市場平靜。

持有短期隱含波動率曝險的交易員可能會發現溢價保持不變，除非貿易爭端雙方出現任何修正性訊息。前端曲線的收縮似乎尚不危言聳聽，但這確實表明人們仍不願押注政策軌蹟的無縫銜接，尤其是在關稅調整的執行時間表中存在不確定性，而這些調整要到明年年中才會生效的情況下。

在懸而未決的政策決定的背景下，波動率空間可能會擴大，尤其是在貿易夥伴國在本周中期提交回應的情況下。監控澳元和紐西蘭元貨幣對附近的伽馬敞口，這兩個貨幣在此期間可能仍處於買盤狀態。就我們的目的而言，考慮到跨貨幣利差的反應，利率和外匯的走勢也表明基差交易機會增加。

現貨部位，尤其是在經濟預期與近期數據出現分歧的情況下，需要根據央行不斷變化的前瞻性指引進行重新審視，尤其是在通膨預測被證明為時過早的情況下。市場對稱性目前可能依然脆弱。短期相對貨幣表現尚無逆轉跡象。由於前端利率僅出現微小變化，選擇權傾斜可能保持方向性，利好收益率支撐的交叉貨幣對。

這使得短期波動性吸引力下降，除非結合對預定數據或央行演講的嚴格Delta對沖。密切關注接下來與資本支出和商品生產相關的幾份宏觀經濟數據，因為參與者對週期性股票的重新定價比服務業更為積極。如果財政障礙擴大，資金可能會恢復流入避險資產，但並非一成不變。請相應調整風險權重。

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美國股指出現反彈，那斯達克指數領漲，收盤上漲0.67%。該指數盤中一度跌至-128點或-0.67%的低點，但隨後有效反彈。 道瓊工業指數上漲35.41點，全天上漲0.08%，收在42,305.48點。標普指數上漲24.25點，全天上漲0.41%，收在5,935.94點。那斯達克指數收盤上漲128.85點，收在19,242.61點。

小型股亮點

專注於小型股的羅素 2000 指數收盤上漲 3.877 點，漲幅 0.19%，至 2,070.16 點。一些股票出現顯著上漲，例如 Chewy 上漲 4.88%，美光上漲 3.94%。相比之下，第一太陽能下跌 5.36%，至 149.60 美元，福特汽車下跌 3.95%，至 9.97 美元。通用汽車、Stellantis NV 和 Rivian Automotive 等其他公司也下跌。特斯拉股價小幅下跌 1.09%，至 342.69 美元。 這些數據顯示美國主要股指均出現小幅回升，科技股佔比較高的那斯達克指數在早盤下跌後有所收復。儘管早盤有所下滑，但最終收盤大幅走高，顯示市場對高成長、科技資產的需求強勁。這次反彈，尤其是在下跌 128 點之後，顯示盤中下跌期間買盤興趣活躍。同時，道瓊指數小幅上漲，但缺乏方向性，僅微漲 0.08%。 整體而言，儘管市場相對平靜，但這仍然反映出其他市場（或許是來自週期性或價值型成分股）的謹慎情緒。標普 500 指數的走勢更為均衡，暗示除了科技股和小型股之外，其他領域的市場廣度也較為健康。羅素 2000 指數小幅上漲，顯示流入小型公司的資金減少。雖然情況並不十分樂觀，但這仍然顯示風險情緒並未完全消失。 Chewy 和美光等精選個股領漲，在原本分散的交易中表現突出。太陽能和汽車公司的下跌，尤其是 First Solar 和福特，與更廣泛的主題相符。先前受到政策利好或投機性部位提振的行業似乎出現了一些疲態。 First Solar股價的大幅下跌或許反映出，在投入成本波動和利潤率收緊的背景下，市場熱情有所降溫。福特的價格下滑幅度目前已接近個位數，而其他傳統汽車製造商的股價下跌加劇了這一趨勢——或許尚未將未來的成本壓力或需求趨於平緩的影響計入價格中。

投資者焦點和市場趨勢

隨著本週的進展，價格走勢應繼續以資訊為導向，而非跟隨頭條新聞。市場參與者迅速對早盤的疲軟做出反應，重新買入成長股——如果這種模式持續下去，則表明在短暫的下跌過程中，股價將進一步上漲。 鑑於近期各行業的走勢，投資者對快速創新相關股票的偏好與對資產負債表較重或監管不確定性較高的股票的熱情逐漸消退形成了鮮明對比。我們一直在密切關注這種分化的演變。當某些行業表現出強烈反應時，像我們在美光科技看到的盤中反轉，意味著機構投資者願意放眼長遠，而非著眼於眼前問題。 但這並不意味著所有行業都會效仿——事實上，汽車製造商之間的脫節清楚地表明，它們對不斷惡化的前瞻性指引或執行風險的容忍度是多麼低。目前的參與度比表面上窄。少數幾隻表現強勁的股票引領漲勢，儘管指數呈現上漲趨勢，但大量股票並沒有做出有意義的貢獻。在衡量潛在實力時，這一點尤其重要——單憑價格目前無法說明全部。 指數掛鉤產品的短期合約曝險可能需要調整，尤其是在隱含波動率仍然受控的情況下。獲利預警或數據相關波動的任何進一步減少，都可能導致隱含波動率進一步走低，最終降低整個曲線的對沖溢價。就我們目前的情況來看，關注標準普爾和納斯達克指數的關鍵支撐位仍然是目前的做法。 雖然復甦反彈值得歡迎，但必須經過多個交易日才能確認。這些上漲行情的成交量模式通常可以揭示買入信心是後續行動還是只是戰術性回補。在最近的案例中，情況好壞參半。觀察未平倉合約趨勢，以確定看漲期權是被展期走高，還是僅在市場下跌後被補倉。謹慎樂觀的情緒似乎佔據主導地位。機會並非沒有，但選擇至關重要——尤其是在交易方向性動量產品或短期到期產品時。

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歐元兌美元在今日稍早攀升，觸及1.1406至1.14239之間的波動區域高點。該貨幣對交易大多位於該區間下限上方，僅有短暫跌破並迅速回檔。目前買方占主導地位，下一個目標位設定在1.1479，參考4月21日和4月22日的水平。跌破1.14066可能導致控制權從買方轉向賣方。

今日早些時候，歐元兌美元向先前定義的波動區域的上限推進，在1.1406獲得支撐後觸及1.14239附近的水平。在交易時段的大部分時間裡，該貨幣對都穩穩地高於該下限，僅有短暫的下跌隨後迅速回落——這一走勢通常被解讀為支撐價格的強勢。

近期目標似乎很明確：挑戰1.1479區域，這是4月底建立的阻力位。此後，該高點一直未有力測試，因此成為重要的短期阻力位。然而，如果價格回落至1.14066下方，並在短時間內維持在該水平以上，則可能會引發槓桿市場參與者的重新調整。收盤價低於該水平可能會使倉位轉向下行，如果止損開始觸發，則可能引發更大的波動。

從我們的角度來看，這種價格走勢為方向性偏差提供了一個有效的邊界——這是一種評估哪些是可防禦的，哪些是暴露的實用方法。在當前情況下，接近1.1406的支撐位為買家提供了一個附近的防守水平。當價格維持在先前猶豫不決的水平上方時，參與者可能會將其視為目前可靠的底部。

話雖如此，對於那些習慣透過選擇權或槓桿期貨進行方向性交易的人來說，任何跌破1.1479的反彈都可能暗示著疲軟，尤其是在近期的後續走勢下。市場並非經常直線波動，因此如果動能開始減弱，市場自然會重新定價到既定區間的中間位置。

等待突破點，而非追逐突破點，或許比被動入場更有效，尤其是在持倉量反映出市場人氣擁擠、單邊行情的情況下。波動性一直處於溫和狀態，但圍繞數週未突破的已知阻力位進行部位配置，一旦反覆測試，往往會引發更劇烈的波動。

這些阻力位最終會向上突破還是被突破，取決於誰先放棄。至少目前，守住目前盤中支撐位上方將使上行箭頭保持完整。如果跌至1.1479，則可能表示買家是否仍會繼續持有，即使突破了看似疲軟的技術上限。

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