來自國外的衝擊

英國央行貨幣政策委員會的凱瑟琳·曼恩在華盛頓特區發表了演說。她探討了美國政策對英國資產波動性的影響。她指出，英國10年期英國國債受美國外溢效應的影響顯著。

曼恩提到，量化緊縮政策（QT）可能會減輕英國央行降息對長期債券的部分影響。更多詳情，請造訪英國央行網站查看曼恩的完整演講。曼恩的演講明確指出，來自海外，尤其是美國的衝擊持續波及英國市場。

她指出，國內債券殖利率，尤其是長期債券殖利率，通常較少受國內政策公告的影響，而更受大西洋彼岸決策的影響。也就是說，英國國債並非完全不受任何影響——它們會即時響應聯準會設定的利率預期，以及全球基金重新配置風險所驅動的長期債券需求變化。

關於量化緊縮，還有一點值得關注。曼恩認為，英國央行資產負債表持續的資產出售可能會抵銷政策利率下調後長期債券殖利率的正常下降。這意味著，即使我們轉向更寬鬆的貨幣政策，預期的長期英國國債殖利率壓縮可能不會達到同等程度。

持續的資產負債表縮減可能會阻止長期利率下降過快過猛。這對長期債券交易有直接意義。我們必須同時考慮倫敦決定的利率路徑，以及英國央行量化緊縮計畫所決定的資產供應動態。兩者正朝著相反的方向發展，這種緊張關係不會很快消失。

更複雜的是，美國經濟的復甦跡像已經導致通膨預期更加堅挺，這給全球殖利率帶來了持續的上行壓力。

市場影響

英鎊利率衍生性商品的波動可能並不總是反映本地需求或國內通膨趨勢。有時，資金流動受歐洲或美國的基金對沖策略所左右——即根據海外利率變動進行投資組合再平衡。曼恩實際上就指出了這種依賴關係。

這種透過投資組合通路效應產生的間接敞口，對僅透過本地框架來理解定價動態的努力構成挑戰。目前，密切監測跨市場利差，尤其是長期英國國債-美國國債利差，將大有裨益。

曼恩的評論表明，如果量化寬鬆效應在某個市場保持強勁，而在其他市場減弱，利差可能會比平常出現更大的偏差。方向性押注必須正面捕捉這種不對稱性，以免帳簿的某一側與久期風險失調。

我們還需要考慮，如果政策制定者認為縮表本身正在產生緊縮效應，他們可能不會那麼積極地降息。在這種情況下，如果他們假設政策利率路徑與資產購買無關，那麼利率遠期收益率可能過低。

另一方面，任何暗示量化寬鬆將放緩的跡像都可能促使長期利率更充分地消化降息的影響——儘管降息的幅度取決於時機和訊息傳遞。

隨著波動性逐漸滲透到次生效應中，我們需要在配置部位時考慮流動性狀況和對全球訊號的反應，而不僅僅是本地政策。今年夏天，一些常見的相關性可能不再那麼牢固。把握這些錯置的時機對於所有利率工具都至關重要。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

對美元走勢的影響

美元兌紐西蘭元（-1.33%）和澳元（-1.00%）等貨幣大幅下跌。美元兌加幣表現較好，下跌0.21%，為2022年10月以來的最低水準。美元兌英鎊下跌0.62%，兌歐元下跌0.83%。美國殖利率小幅上升，2年期美國公債殖利率上升2.0個基點至3.938%，10年期美國公債殖利率上升2.6個基點至4.443%。美國股市上漲，那斯達克指數上漲0.67%。此外，標準普爾和道瓊斯指數分別上漲0.41%和0.08%。ISM製造業指數仍低於50，為48.5，而建築支出下降0.4%。上月數據下調至-0.8%。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow對第二季成長的預測從3.8%大幅上升至4.6%。第一季GDP為-0.2%。

市場展望與動態

在此背景下，上文概述了錯綜複雜的貿易緊張局勢及其對主要資產類別（尤其是外匯和固定收益）的實際影響。敘事始於中美之間以針鋒相對的貿易限制為中心的摩擦，並逐漸演變為更廣泛的關稅升級。華盛頓決定在2025年中期將鋼鐵和鋁進口關稅翻倍，這標誌著新一輪保護主義浪潮的興起，其重點是促進國內生產，而非尋求多邊共識。

美元兌一系列已開發市場貨幣的即時回落反映了市場預期，即關稅及其隨後的報復性舉措可能會抑制全球需求並引發資本流動波動。美元兌紐西蘭元和澳元大幅下跌，兌歐元和英鎊的跌幅收窄，顯示與大宗商品掛鉤且收益較高的貨幣已獲得支撐。同時，美元兌加幣的表現較為溫和，可能與油價波動平緩以及北美兩大經濟體之間貿易整合的複雜性有關。

美國國債殖利率小幅走高，儘管幅度不大，顯示在經歷了一段時間的利率不確定性後，市場出現了一些調整。短期收益率小幅上升表明短期通膨預期依然堅挺，而長期收益率上升則表明市場對下一季經濟強勁增長抱有一定信心，這一點亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow修正值就暗示了這一點。

受股市走勢影響，金融市場似乎預期政策將延續，而非採取緊急措施。製造業數據仍疲軟，ISM指數目前為48.5，仍處於收縮區間。這種疲軟態勢持續存在，再加上建築支出的下降，暗示產出疲軟。上月數據的下調可能會影響工業敏感型工具的短期定價。

另一方面，GDP追蹤模型指向上行，這表明硬數據和預測指標之間存在分歧。這種季度間波動通常會導致與成長敏感型資產相關的定價出現混亂，尤其是在那些嚴重依賴實體資產曝險的領域。美元面臨的零散壓力，加上收益率上行以及好壞參半的成長訊號，讓我們沒有理由期待未來幾個交易日市場平靜。

持有短期隱含波動率曝險的交易員可能會發現溢價保持不變，除非貿易爭端雙方出現任何修正性訊息。前端曲線的收縮似乎尚不危言聳聽，但這確實表明人們仍不願押注政策軌蹟的無縫銜接，尤其是在關稅調整的執行時間表中存在不確定性，而這些調整要到明年年中才會生效的情況下。

在懸而未決的政策決定的背景下，波動率空間可能會擴大，尤其是在貿易夥伴國在本周中期提交回應的情況下。監控澳元和紐西蘭元貨幣對附近的伽馬敞口，這兩個貨幣在此期間可能仍處於買盤狀態。就我們的目的而言，考慮到跨貨幣利差的反應，利率和外匯的走勢也表明基差交易機會增加。

現貨部位，尤其是在經濟預期與近期數據出現分歧的情況下，需要根據央行不斷變化的前瞻性指引進行重新審視，尤其是在通膨預測被證明為時過早的情況下。市場對稱性目前可能依然脆弱。短期相對貨幣表現尚無逆轉跡象。由於前端利率僅出現微小變化，選擇權傾斜可能保持方向性，利好收益率支撐的交叉貨幣對。

這使得短期波動性吸引力下降，除非結合對預定數據或央行演講的嚴格Delta對沖。密切關注接下來與資本支出和商品生產相關的幾份宏觀經濟數據，因為參與者對週期性股票的重新定價比服務業更為積極。如果財政障礙擴大，資金可能會恢復流入避險資產，但並非一成不變。請相應調整風險權重。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國股指出現反彈，那斯達克指數領漲，收盤上漲0.67%。該指數盤中一度跌至-128點或-0.67%的低點，但隨後有效反彈。 道瓊工業指數上漲35.41點，全天上漲0.08%，收在42,305.48點。標普指數上漲24.25點，全天上漲0.41%，收在5,935.94點。那斯達克指數收盤上漲128.85點，收在19,242.61點。

小型股亮點

專注於小型股的羅素 2000 指數收盤上漲 3.877 點，漲幅 0.19%，至 2,070.16 點。一些股票出現顯著上漲，例如 Chewy 上漲 4.88%，美光上漲 3.94%。相比之下，第一太陽能下跌 5.36%，至 149.60 美元，福特汽車下跌 3.95%，至 9.97 美元。通用汽車、Stellantis NV 和 Rivian Automotive 等其他公司也下跌。特斯拉股價小幅下跌 1.09%，至 342.69 美元。 這些數據顯示美國主要股指均出現小幅回升，科技股佔比較高的那斯達克指數在早盤下跌後有所收復。儘管早盤有所下滑，但最終收盤大幅走高，顯示市場對高成長、科技資產的需求強勁。這次反彈，尤其是在下跌 128 點之後，顯示盤中下跌期間買盤興趣活躍。同時，道瓊指數小幅上漲，但缺乏方向性，僅微漲 0.08%。 整體而言，儘管市場相對平靜，但這仍然反映出其他市場（或許是來自週期性或價值型成分股）的謹慎情緒。標普 500 指數的走勢更為均衡，暗示除了科技股和小型股之外，其他領域的市場廣度也較為健康。羅素 2000 指數小幅上漲，顯示流入小型公司的資金減少。雖然情況並不十分樂觀，但這仍然顯示風險情緒並未完全消失。 Chewy 和美光等精選個股領漲，在原本分散的交易中表現突出。太陽能和汽車公司的下跌，尤其是 First Solar 和福特，與更廣泛的主題相符。先前受到政策利好或投機性部位提振的行業似乎出現了一些疲態。 First Solar股價的大幅下跌或許反映出，在投入成本波動和利潤率收緊的背景下，市場熱情有所降溫。福特的價格下滑幅度目前已接近個位數，而其他傳統汽車製造商的股價下跌加劇了這一趨勢——或許尚未將未來的成本壓力或需求趨於平緩的影響計入價格中。

投資者焦點和市場趨勢

隨著本週的進展，價格走勢應繼續以資訊為導向，而非跟隨頭條新聞。市場參與者迅速對早盤的疲軟做出反應，重新買入成長股——如果這種模式持續下去，則表明在短暫的下跌過程中，股價將進一步上漲。 鑑於近期各行業的走勢，投資者對快速創新相關股票的偏好與對資產負債表較重或監管不確定性較高的股票的熱情逐漸消退形成了鮮明對比。我們一直在密切關注這種分化的演變。當某些行業表現出強烈反應時，像我們在美光科技看到的盤中反轉，意味著機構投資者願意放眼長遠，而非著眼於眼前問題。 但這並不意味著所有行業都會效仿——事實上，汽車製造商之間的脫節清楚地表明，它們對不斷惡化的前瞻性指引或執行風險的容忍度是多麼低。目前的參與度比表面上窄。少數幾隻表現強勁的股票引領漲勢，儘管指數呈現上漲趨勢，但大量股票並沒有做出有意義的貢獻。在衡量潛在實力時，這一點尤其重要——單憑價格目前無法說明全部。 指數掛鉤產品的短期合約曝險可能需要調整，尤其是在隱含波動率仍然受控的情況下。獲利預警或數據相關波動的任何進一步減少，都可能導致隱含波動率進一步走低，最終降低整個曲線的對沖溢價。就我們目前的情況來看，關注標準普爾和納斯達克指數的關鍵支撐位仍然是目前的做法。 雖然復甦反彈值得歡迎，但必須經過多個交易日才能確認。這些上漲行情的成交量模式通常可以揭示買入信心是後續行動還是只是戰術性回補。在最近的案例中，情況好壞參半。觀察未平倉合約趨勢，以確定看漲期權是被展期走高，還是僅在市場下跌後被補倉。謹慎樂觀的情緒似乎佔據主導地位。機會並非沒有，但選擇至關重要——尤其是在交易方向性動量產品或短期到期產品時。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐元兌美元在今日稍早攀升，觸及1.1406至1.14239之間的波動區域高點。該貨幣對交易大多位於該區間下限上方，僅有短暫跌破並迅速回檔。目前買方占主導地位，下一個目標位設定在1.1479，參考4月21日和4月22日的水平。跌破1.14066可能導致控制權從買方轉向賣方。

今日早些時候，歐元兌美元向先前定義的波動區域的上限推進，在1.1406獲得支撐後觸及1.14239附近的水平。在交易時段的大部分時間裡，該貨幣對都穩穩地高於該下限，僅有短暫的下跌隨後迅速回落——這一走勢通常被解讀為支撐價格的強勢。

近期目標似乎很明確：挑戰1.1479區域，這是4月底建立的阻力位。此後，該高點一直未有力測試，因此成為重要的短期阻力位。然而，如果價格回落至1.14066下方，並在短時間內維持在該水平以上，則可能會引發槓桿市場參與者的重新調整。收盤價低於該水平可能會使倉位轉向下行，如果止損開始觸發，則可能引發更大的波動。

從我們的角度來看，這種價格走勢為方向性偏差提供了一個有效的邊界——這是一種評估哪些是可防禦的，哪些是暴露的實用方法。在當前情況下，接近1.1406的支撐位為買家提供了一個附近的防守水平。當價格維持在先前猶豫不決的水平上方時，參與者可能會將其視為目前可靠的底部。

話雖如此，對於那些習慣透過選擇權或槓桿期貨進行方向性交易的人來說，任何跌破1.1479的反彈都可能暗示著疲軟，尤其是在近期的後續走勢下。市場並非經常直線波動，因此如果動能開始減弱，市場自然會重新定價到既定區間的中間位置。

等待突破點，而非追逐突破點，或許比被動入場更有效，尤其是在持倉量反映出市場人氣擁擠、單邊行情的情況下。波動性一直處於溫和狀態，但圍繞數週未突破的已知阻力位進行部位配置，一旦反覆測試，往往會引發更劇烈的波動。

這些阻力位最終會向上突破還是被突破，取決於誰先放棄。至少目前，守住目前盤中支撐位上方將使上行箭頭保持完整。如果跌至1.1479，則可能表示買家是否仍會繼續持有，即使突破了看似疲軟的技術上限。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

川普政府已要求各國在周三之前就正在進行的關稅談判提交最佳報價。儘管前幾週已達成多項協議，例如中美降低關稅，但過去兩週仍未達成任何進一步協議。日本和印度在達成協議方面仍舉步維艱，加劇了談判的受挫程度。高達50%的鋼鐵關稅可能對加拿大和墨西哥構成挑戰，並可能影響與這些國家的談判。

談判壓力加大

要求各國迅速提交最高報價，顯示閉門談判的壓力日益增大。儘管一些初步安排令人樂觀，尤其是在世界兩大經濟體之間降低關稅方面，但多個方面的進展卻停滯不前。這種勢頭一度似乎朝著達成更廣泛共識的方向發展，但現在似乎有所放緩，因為期限越來越緊，各方讓步也越來越難。 日本和印度的立場分歧並未縮小。無論是出於國內制約還是戰略上的猶豫，他們的猶豫不決仍在阻礙談判的進展。這實際上增加了與其他夥伴國進行平行談判的壓力。例如，目前鋼鐵關稅高達50%的懲罰性稅率，對加拿大和墨西哥來說仍然是一個絆腳石，尤其是在繼續拒絕豁免或豁免的情況下。 這些並非象徵性措施。它們會直接改變貿易條件，並改變曾經相對穩定的市場的對沖假設。我們不應想當然地認為突破很快就會到來。在梳理未來一週的持股時，不僅要關注相關行業的隱含波動率，還要權衡截止日期前不接受任何報價的可能性。交易者需要對股票掛鉤工具和大宗商品（尤其是金屬）的潛在反應模式保持警惕。

截止日期作為槓桿

我們從萊特希澤身上看到的是，他把最後期限當作籌碼，而不是終點。「最佳報價」的呼籲很可能會被用來區分那些願意達成協議的人和那些選擇等待壓力的人。在這種環境下，等待本身就需要付出代價。 要特別關注工業和航運市場的走勢——這些市場的走勢往往是基於預期，而非貿易變化的確認。對我們來說，這意味著反向持倉可能比追逐頭條新聞的樂觀情緒更有效。 對於鋼鐵為主的投入品，任何短期對沖現在都應假設價格在下一個結算窗口期保持高位，除非預先宣布調整關稅表。此外，鑑於近期印度和日本地區的需求與遠期定價之間缺乏收斂，與這些地區風險敞口相關的期權價差擴大值得密切關注。 短期內，最好不要指望公告會引領最終結果。市場活動應該圍繞著仍然存在的差距展開，而不是圍繞著所發表的聲明。目前的模式告訴我們，我們應該更專注於行動，而不是言語。在本週看似平靜的時期，這一點比以往任何時候都更重要。持續關注期貨價格和未平倉合約的變化。它們可能比本週任何公開聲明都更有說服力。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

澳元兌美元今日上漲，漲幅0.84%。澳元/美元脫離了移動平均線的技術收斂點，當前價格突破了幾個關鍵水平：100小時移動平均線0.64403，200日移動平均線0.6445，以及4小時圖上200日移動平均線0.6450。這些移動平均線先前曾作為盤整點和阻力位。 隨著澳元兌美元的上漲，澳元/美元有可能重新測試0.6493至0.6500之間的波動區域，該區域在5月份曾是一個阻力位。此後，空頭將價格從該高點回落。

交易者的潛在目標

展望下行，交易者將關注近期高點和低點，尤其是在0.6470附近。如果價格跌破該水平，0.6440和0.6450之間的移動平均線可能成為目標。澳元兌美元先前走勢呈現大幅突破，匯率突破了先前限制進一步上漲的多層技術水準。 具體而言，價格徘徊在由不同時間範圍內的100小時、200天和200日移動平均線形成的壓縮區附近。透過突破這三條移動平均線，該貨幣對擺脫了近期的橫盤整理走勢，進入了預示短期市場情緒發生重大轉變的區域。這些平均線，例如小時圖上的0.6440水平，往往可以衡量價格在特定波動範圍內是被接受還是被拒絕。 當過去基於較慢數據形成的阻力位被如此堅定地突破時，市場通常會試圖將這種勢頭延續一段時間，直到真正遇到參與者的猶豫。我們通常會看到這種猶豫，表現為重新測試失敗，或下一波上漲區間出現激進的拋售訊號。順著今天的勢頭，市場注意力轉向了0.6500關卡下方的區域。 這不僅僅是交易員自然而然地關注的一個心理數字，它還標誌著上個月市場在該區域出現了激進的拋售。先前的拋售表明，如果價格再次回到這個區域，它們很可能會再次遭遇相同的訂單阻斷。交易員先前曾積極捍衛該區域，而他們的許多興趣不會在一夜之間改變。

專注於關鍵技術水平

目前，我們正密切關注0.6470區域。該區域已成為盤中控制點。如果回調開始形成並加速，該區域可能標誌著更深層回呼與常規回呼之間的分界線。跌破該區域將使匯價回落至0.6440至0.6450移動平均線區域的道路更加平坦，該區域尚未完全失效。 市場可能在此重新平衡，短線交易者也可能會在此尋求重新入場而非追高。交易者可能會發現，以小時為單位繪製未來幾個交易日的活動圖會很有用，以0.6500附近的上軌和下方0.6450的區間作為可能的極值。介於兩者之間的任何趨勢都可能取決於關鍵數據或美元整體情緒之前的部位變化。 對這些程度的反應將告訴我們，此舉是正在延續，還是進入疲軟階段。除非出現突破阻力位的快速跟進，否則動量交易者可能會收緊新的多頭部位的追蹤停損。從我們的角度來看，如果匯價緩慢跌破0.6493-0.6500區域且未受阻，則表示市場不再將此區域視為上限。 但我們需要觀察這些閾值下的行為——成交量和反轉——才能判斷此舉的持久力。就目前情況而言，近期的飆升為買家提供了短期優勢，但前提是日內跌幅仍然較小且反應性較強。請繼續關注價格走勢與清晰的技術指標之間的對應關係，並讓市場反應（而非假設）來引導下一步。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比對最近的通膨報告發表了評論，稱其為積極的信號。他指出，迄今為止，關稅對通膨的直接影響出奇地小。古爾斯比表示，不確定這種情況是否會在未來一到兩個月持續下去。他表示，儘管當前面臨挑戰，但未來12到18個月利率仍有下降的潤力。

聯準會的雙重使命

他仍然樂觀地認為，一旦當前的動盪得到控制，聯準會的雙重使命就能很好地履行。雙重使命指的是聯準會的最大化就業和物價穩定目標。古爾斯比在此本質上顯示的是對通膨和利率前景的謹慎樂觀。通膨報告結果可能比預期的要溫和，這可能為貨幣寬鬆鋪平道路。許多人預計關稅將導致更廣泛的物價上漲，但目前看來，關稅的影響似乎不大。 話雖如此，古爾斯比明確表示，我們尚未脫離困境，尤其強調了未來一到兩個月的不確定性。他的言論強調了我們在最近政策討論中看到的一個共同主題：採取觀望態度，但如果條件允許，也會考慮降息。展望未來12到18個月，這意味著我們可能會看到利率降溫——前提是通膨保持可控，就業數據保持穩定。 對於專注於衍生性商品（尤其是與利率或通膨預期掛鉤的衍生性商品）的交易員來說，這是一個數據豐富的時期。短期選擇權的隱含波動率可能更高，直到未來兩個月情況更加明朗。相較之下，較長期工具可能開始呈現利率走軟的趨勢。如果更多的通膨數據證實了古爾斯比的預測，那麼對利率下行（尤其是從明年年初開始）的預期可能會變得更加普遍。

利率期貨與市場策略

我們評估，所有利率期貨曲線可能開始更密切地響應經濟指標的解讀——包括月度消費者物價指數 (CPI) 數據、生產者物價指數 (PPI) 數據以及與定價行為相關的消費者情緒變化。市場重點可能會轉向市場參與者如何定價，這不僅包括聯準會的潛在轉向，還包括勞動市場數據的韌性。 因此，我們認為監測短期噪音和中期政策預期是適當的。市場反應可能會更加關注通膨指標（尤其是核心成分）的細微變化，而不僅僅是整體數據。這種注意力的轉變需要策略上的策略差異。在此過渡時期，利差可能比直接的方向性押注提供更好的風險調整後配置。 謹慎樂觀情緒正變得越來越普遍，而一系列相對溫和的通膨數據正在滋養這種情緒。如果這種情況持續下去，我們可能會看到降息的機率加權定價逐漸上升。從選擇權角度來看，在預定資料發布之前，或許有機會捕捉凸性，尤其是圍繞波動率曲面的交易。 同時，我們正在密切關注勞動力數據——不僅是就業數據，還有薪資壓力和參與率。這些數據可能會左右市場情緒，即央行是否有足夠的信心在不損害其對就業穩定性看法的情況下採取行動。目前看來，央行不會立即採取行動，但根據我們的解讀，市場基調正在改變。 現在正是建構以數據為核心的情景，而非僅僅進行猜測的時候。在確認數據出現之前，市場可能仍將維持區間波動，但做好準備——無論是在持倉規模還是在時間跨度上——可能會帶來改變。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

英國央行正在研究量化緊縮政策（QT）與利率決策之間的相互作用。單靠量化緊縮政策無法完全抵銷降息的影響。這項評估是基於量化緊縮政策與利率決策之間的相互作用。分析表明，量化緊縮政策和降息的影響並非完全相互抵消。

平衡貨幣工具的必要性

相反，它們對經濟的影響不同，應一並考慮。英格蘭銀行正致力於理解這些動態，以便做出明智的政策決策。平衡這兩種工具對於實現預期的經濟結果至關重要。正在進行的評估旨在明確量化緊縮政策與利率之間的關係。

簡而言之，英格蘭銀行正試圖理解資產拋售（即量化緊縮）如何與利率設定同時發揮作用。儘管這兩種工具都會影響整體經濟，但它們的作用方式卻截然不同。降低利率通常會降低借貸成本並刺激經濟活動。另一方面，量化緊縮政策會逐漸從金融體系中抽取流動性，並影響長期報酬率。

這兩種措施都不會抵消彼此的影響。相反，它們透過不同的管道發揮作用——有時共同作用，有時則朝著相反的方向發展。這對我們——作為貨幣政策的交易者、觀察者和解讀者——意味著，我們不應將量化緊縮政策和利率視為可互換的工具。

貝利和他的同事目前正在評估量化寬鬆政策在無需維持高利率的情況下，對更廣泛的金融狀況究竟能產生多大的影響。這不僅僅是一項學術研究。量化寬鬆政策的當前階段，即係統性地縮減英國央行的資產負債表，正值市場參與者尋找下一次降息時機的線索之際。

評估縮減資產負債表的影響

未來的任務是正確判斷縮表對市場報酬率的影響。英國公債已開始對英國央行立場轉變的任何訊號做出反應——雖然略顯平淡，但反應卻日益靈敏。隨著量化寬鬆政策消耗儲備，我們發現自己正在重新評估整個利率路徑。

挑戰在於認識到，儘管量化寬鬆政策仍在幕後持續進行，但即使是小幅的利率調整也可能導致比預期更劇烈的市場波動。這在一定程度上是由於流動性下降以及當前雙重政策階段所帶來的敏感度增強。

哈斯克爾最近表示，在決定降息之前需要更多證據，這又增添了一層影響。他謹慎的姿態暗示，即使在量化寬鬆政策持續存在的情況下，突然轉向更寬鬆的政策也並非輕而易舉。如果政策制定者認為縮表足以收緊金融環境，那麼他們可能會覺得在調整利率之前還有等待更長的空間。

我們必須為這種深思熟慮的分階段方法做好準備，其重點不僅在於利率水平，還在於兩個方面累積的緊縮措施。自1月以來，市場隱含的降息預期已多次發生變化。但利率期貨尚未完全反映持續量化寬鬆的規模。

未來幾週，顯然需要考慮再投資步伐放緩和準備金餘額普遍下降的影響。這些並非推測性細節——它們會影響未來現金流的折現、曲線的平緩化以及長期選擇權的定價。

被動應對的做法並不奏效。相反，必須調整選擇策略，尤其是在考慮久期風險和不同期限隱含波動率方面。曲線的控制力不如以往，透過量化寬鬆進行緊縮可能會以意想不到的方式壓縮或加劇利差。

我們應該謹慎地假設政策正常化將持續以直線進行。此外，還需要密切關注英國央行的溝通，尤其是在即將召開的貨幣政策委員會會議上。僅憑計量經濟學無法捕捉央行如何權衡流動性消耗與宏觀經濟指標之間的細微差別。

如果央行的基調或工具使用順序發生變化，則應相應地調整部位。因此，部位不僅需要反映銀行利率的走勢，也需要反映系統儲備金減少的情況。曾經可能引起溫和反應的舉措，現在可能會引發掉期和期貨更劇烈的重新定價，尤其是在2至5年期期限的掉期和期貨中。

接下來的幾週將考驗投資組合對貨幣工具同步變化的靈活性。請留意講話和會議紀錄中關於資產負債表的提及。這些並非隨口一說。相反，它們往往暗示了央行內部的政策偏好，即央行認為已經有多少緊縮措施正在醞釀中。

許多政策仍然僅依賴利率決策，但這些決策不再是憑空而來的。最終，理解量化寬鬆（QT）的獨特吸引力有助於我們解釋為何鴿派的利率預期能夠與緊縮的金融環境共存。

這個解讀非常重要，尤其是當市場參與者重新調整定價時，不僅要考慮央行的下一步行動，還要考慮兩種工具對英鎊利率的綜合壓力。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

油價下跌，這可能導致能源公司產量和資本投資減少。有人建議所有銀行都應做好利用貼現窗口的準備，並建議健康的銀行這樣做。川普政府主張增加鑽探以降低油氣價格。這種做法可能影響了歐佩克旨在降低燃料成本的增產計劃，但據美國汽車協會（AAA）稱，平均汽油價格仍在3.10美元至3.20美元之間。

貝克休斯鑽井數量

貝克休斯鑽井數量是石油業活動的關鍵指標，該指標一直呈下降趨勢，目前處於多年來的最低水準。鑽井數量的下降反映了油氣鑽探活動的減少。目前數據顯示，油價下跌與上游企業生產計畫和投資放緩之間存在直接關聯。這並不複雜：當油價大幅下跌或持續下跌時，能源生產商，尤其是利潤率較低或開採成本較高的企業，會削減支出。他們會減少鑽井數量，推遲新項目，在許多情況下還會縮減維護成本——所有這些都是為了保持現金流。 貝克休斯最新的數據恰恰強調了這一點。活躍鑽井數量是衡量鑽井活動的可靠即時基準，目前正接近以往經濟低迷時期的水準。過去，這種鑽井活動的抑制往往會導致隨後幾季的供應收緊，通常會透過自然調整使價格回落。我們已經多次看到這種週期——每次都呈現相同的模式。

銀行和能源市場

此外，鮑威爾和他的同事們提出了一些鮮為人知的建議：目前狀況良好的銀行應該毫不猶豫地利用貼現窗口。他們的語氣明顯發生了變化，試圖擺脫使用聯準會工具一直以來的污名。根據我們的解讀，這種舉措更表明了一種預防性立場，而非迫在眉睫的擔憂——允許機構立即增強流動性緩衝。 對於持有能源衍生性商品部位的交易員，尤其是那些與西德州中質原油或布蘭特原油掛鉤的期貨和選擇權的交易員來說，這些發展趨勢值得更仔細地研究遠期曲線。隨著生產商減少供應，現貨溢價可能會再次加劇，尤其是在庫存進一步增加的情況下。不僅應關注整體合約結算價，還應關注近月和遠月之間的價差，因為它們能更清晰地洞察供應預期。 此外，徘徊在每加侖3.15美元附近的平均汽油零售價正維持在預計產量過剩可能推高的價格之上。這可能意味著消費力不強，也可能意味著供應受限的潛在影響──或許源自於運輸瓶頸或煉油限制，而非只是開採。姆努欽先前強調國內產量成長，旨在確保能源獨立，並減輕消費者對動盪市場的壓力。 然而，顯而易見的是，全球定價機制，尤其是由海灣產油國等組織所製定的機制，仍難以接受單邊的國家戰略。因此，預計供應量與實際供應量之間的差異構成了未來幾週最大的方向性風險。從交易部門的角度來看，除非有對沖，否則這些數據削弱了直接做多能源部位的理由。 波動率調整和某些期限未平倉合約的下降暗示市場將更加平靜，但流動性不足可能會在毫無預警的情況下扭轉這一局面。我們正在關注期權傾斜度，以尋找微妙的信號——看跌期權/看漲期權溢價的擴大可能表明來自商業參與者的對沖壓力。 這一切都指向一件事：市場更受基本面影響，而非投機性波動。短期交易者應關注庫存報告、煉油廠利用率，以及任何可能影響原油流通的中游基礎設施中斷或地緣政治事件的意外消息。最終，關鍵在於專注於即時供應情況，避免對暫時的價格下跌反應過度。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

股市震盪，科技股下跌，醫療健康板塊表現強勁。科技股漲跌互現，英偉達 (NVDA) 上漲 1.06%，而甲骨文 (ORCL) 和 Palantir (PLTR) 則下跌逾 1%。半導體板塊中，AVGO 上漲 2.79%。醫療健康股表現強勁，聯合健康集團 (UNH) 上漲 1.27%，禮來 (LLY) 保持穩定。

金融板塊波動較大，Visa (V) 下跌 1.02%，摩根大通 (JPM) 小幅下跌 0.33%。非必需消費品板塊承壓，特斯拉 (TSLA) 下跌 2.41%。總體而言，在經濟不確定性的背景下，謹慎情緒佔據主導地位，這影響了板塊表現。

科技股的困境暗示市場可能出現調整，而醫療健康股似乎是更穩定的選擇。策略建議包括分散投資組合，在科技等波動性較大的板塊和醫療健康等穩定板塊之間取得平衡。建議關注半導體股票，尤其是像英偉達（NVDA）這樣具有韌性的股票。鑑於目前醫療保健產業的勢頭，成長機會顯而易見。

掌握即時更新和多元化投資組合管理對於掌握當今的市場動態至關重要。當前的交易狀況反映出市場正在應對截然相反的節奏。一方面，我們目睹了科技股的普遍下跌，而醫療保健產業似乎保持堅挺，這提醒我們，並非所有產業的反應都相同。

當一個領域步履蹣跚時，另一個領域卻悄悄崛起。每一次波動都蘊含著巨大的影響，對於我們這些在衍生性商品領域運作的人來說，有必要採取更專注的方法。英偉達的小漲雖然令人鼓舞，但不足以抵消某些軟體和數據分析公司股價的下跌——因此，我們必須謹慎地單獨考慮市場動能。

短期反彈，尤其是由特定企業發展或投資者情緒推動的反彈，如果整體行業情緒保持謹慎或迅速消退，就可能成為陷阱。博通（Broadcom）股價強勁上漲近3%，這讓我們不再將半導體視為一個整體，而是一個各家公司表現差異巨大的細分市場。

一些晶片製造商由於結構性需求或高利潤率敞口而略有上漲，而另一些則面臨客戶回落或前瞻性指引疲軟而導致的下滑風險。同時，像聯合健康（UnitedHealth）這樣的公司股價小幅但持續上漲，顯示醫療保健產業正受益於風險輪動。

我們之前就曾見過這種情況：當不確定性上升時——無論是利率走向、通膨數據還是全球供應變化——資金流通常會回歸到盈利可見性強且內生需求旺盛的企業。這些企業並非每日波動幅度最大的企業，但它們通常伴隨著選擇權流，顯示機構投資人對它們的信心增強。

本週最引人注目的是正在進行的明顯輪動。當我們研究消費性公司，尤其是電動車製造商的股價走勢時，它揭示了我們需要了解的一切。特斯拉股價下跌超過2%並非孤立事件——這是在需求訊號減弱以及市場情緒從可自由支配支出轉向其他企業的情況下發生的。

像往常一樣，當消費者因借貸成本或更廣泛的不確定性而撤資時，這些股票往往會首先下跌。在衍生性商品市場，這些趨勢透過隱含波動率和未平倉合約的變化立即顯現出來。我們看到，幾家大型科技股的30天波動率等級正在悄悄攀升──即使標的股票獲得了支撐。

這通常表示市場正在為市場走勢做準備，但對方向缺乏把握。從我們的角度來看，應對當前局面的一種方法是進行配對交易——這不僅可以減少方向性曝險，還能讓我們從產業分化中獲利。

例如，鑑於醫療保健板塊的穩定表現和科技板塊的波動，相對價值價差具有真正的吸引力。此外，在半導體領域，博通的上漲與平台軟體板塊表現不佳的股票之間的對比表明，存在使用Delta對沖的配對交易空間，這使我們能夠在不進行過度方向性押注的情況下繼續參與。

隨著某些股票的隱含波動率開始攀升（但並非一致），我們可以考慮選擇性地部署反向價差策略，尤其是在近期催化劑已知的情況下。然而，如果波動率仍然被低估，僅持有溢價多頭頭寸，如果策略性地執行，仍可能獲得豐厚的回報。

我們也密切關注金融股。儘管波動率波動較小——摩根大通下跌不到0.5%，但像維薩卡這樣交易量較大的股票持續承壓，顯示它們對更廣泛的消費者活動較為敏感。這通常會迅速影響選擇權的部位，尤其是在周報中。

我們已經看到，市場對下跌股票的下行執行價出現了橫掃式操作，這可能表明交易商正在調整伽馬敞口。方向性方面，偏好仍參差不齊。我們認為有理由在衍生性商品中維持醫療保健淨多頭頭寸，尤其是在垂直看漲價差或交錯日曆選擇權的情況下——較低的實際波動率支持了這一觀點。

在科技股方面，賣出短期上漲選擇權似乎仍然比買入長期保護性選擇權更有利可圖，這是一種利用持續波動獲利的方式。接下來的兩週將帶來關鍵的通膨數據和央行評論。

有鑑於此，我們計劃減少直接押注，轉而採用更複雜的結構——那些允許區間波動和時間衰減對我們有利的結構。了解哪些板塊表現出持續性，哪些板塊只是在其平均水平附近波動，可以讓我們進行相應的佈局，而無需依賴過於雄心勃勃的方向性判斷。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。