油價下跌，這可能導致能源公司產量和資本投資減少。有人建議所有銀行都應做好利用貼現窗口的準備，並建議健康的銀行這樣做。川普政府主張增加鑽探以降低油氣價格。這種做法可能影響了歐佩克旨在降低燃料成本的增產計劃，但據美國汽車協會（AAA）稱，平均汽油價格仍在3.10美元至3.20美元之間。

貝克休斯鑽井數量

貝克休斯鑽井數量是石油業活動的關鍵指標，該指標一直呈下降趨勢，目前處於多年來的最低水準。鑽井數量的下降反映了油氣鑽探活動的減少。目前數據顯示，油價下跌與上游企業生產計畫和投資放緩之間存在直接關聯。這並不複雜：當油價大幅下跌或持續下跌時，能源生產商，尤其是利潤率較低或開採成本較高的企業，會削減支出。他們會減少鑽井數量，推遲新項目，在許多情況下還會縮減維護成本——所有這些都是為了保持現金流。 貝克休斯最新的數據恰恰強調了這一點。活躍鑽井數量是衡量鑽井活動的可靠即時基準，目前正接近以往經濟低迷時期的水準。過去，這種鑽井活動的抑制往往會導致隨後幾季的供應收緊，通常會透過自然調整使價格回落。我們已經多次看到這種週期——每次都呈現相同的模式。

銀行和能源市場

此外，鮑威爾和他的同事們提出了一些鮮為人知的建議：目前狀況良好的銀行應該毫不猶豫地利用貼現窗口。他們的語氣明顯發生了變化，試圖擺脫使用聯準會工具一直以來的污名。根據我們的解讀，這種舉措更表明了一種預防性立場，而非迫在眉睫的擔憂——允許機構立即增強流動性緩衝。 對於持有能源衍生性商品部位的交易員，尤其是那些與西德州中質原油或布蘭特原油掛鉤的期貨和選擇權的交易員來說，這些發展趨勢值得更仔細地研究遠期曲線。隨著生產商減少供應，現貨溢價可能會再次加劇，尤其是在庫存進一步增加的情況下。不僅應關注整體合約結算價，還應關注近月和遠月之間的價差，因為它們能更清晰地洞察供應預期。 此外，徘徊在每加侖3.15美元附近的平均汽油零售價正維持在預計產量過剩可能推高的價格之上。這可能意味著消費力不強，也可能意味著供應受限的潛在影響──或許源自於運輸瓶頸或煉油限制，而非只是開採。姆努欽先前強調國內產量成長，旨在確保能源獨立，並減輕消費者對動盪市場的壓力。 然而，顯而易見的是，全球定價機制，尤其是由海灣產油國等組織所製定的機制，仍難以接受單邊的國家戰略。因此，預計供應量與實際供應量之間的差異構成了未來幾週最大的方向性風險。從交易部門的角度來看，除非有對沖，否則這些數據削弱了直接做多能源部位的理由。 波動率調整和某些期限未平倉合約的下降暗示市場將更加平靜，但流動性不足可能會在毫無預警的情況下扭轉這一局面。我們正在關注期權傾斜度，以尋找微妙的信號——看跌期權/看漲期權溢價的擴大可能表明來自商業參與者的對沖壓力。 這一切都指向一件事：市場更受基本面影響，而非投機性波動。短期交易者應關注庫存報告、煉油廠利用率，以及任何可能影響原油流通的中游基礎設施中斷或地緣政治事件的意外消息。最終，關鍵在於專注於即時供應情況，避免對暫時的價格下跌反應過度。

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股市震盪，科技股下跌，醫療健康板塊表現強勁。科技股漲跌互現，英偉達 (NVDA) 上漲 1.06%，而甲骨文 (ORCL) 和 Palantir (PLTR) 則下跌逾 1%。半導體板塊中，AVGO 上漲 2.79%。醫療健康股表現強勁，聯合健康集團 (UNH) 上漲 1.27%，禮來 (LLY) 保持穩定。

金融板塊波動較大，Visa (V) 下跌 1.02%，摩根大通 (JPM) 小幅下跌 0.33%。非必需消費品板塊承壓，特斯拉 (TSLA) 下跌 2.41%。總體而言，在經濟不確定性的背景下，謹慎情緒佔據主導地位，這影響了板塊表現。

科技股的困境暗示市場可能出現調整，而醫療健康股似乎是更穩定的選擇。策略建議包括分散投資組合，在科技等波動性較大的板塊和醫療健康等穩定板塊之間取得平衡。建議關注半導體股票，尤其是像英偉達（NVDA）這樣具有韌性的股票。鑑於目前醫療保健產業的勢頭，成長機會顯而易見。

掌握即時更新和多元化投資組合管理對於掌握當今的市場動態至關重要。當前的交易狀況反映出市場正在應對截然相反的節奏。一方面，我們目睹了科技股的普遍下跌，而醫療保健產業似乎保持堅挺，這提醒我們，並非所有產業的反應都相同。

當一個領域步履蹣跚時，另一個領域卻悄悄崛起。每一次波動都蘊含著巨大的影響，對於我們這些在衍生性商品領域運作的人來說，有必要採取更專注的方法。英偉達的小漲雖然令人鼓舞，但不足以抵消某些軟體和數據分析公司股價的下跌——因此，我們必須謹慎地單獨考慮市場動能。

短期反彈，尤其是由特定企業發展或投資者情緒推動的反彈，如果整體行業情緒保持謹慎或迅速消退，就可能成為陷阱。博通（Broadcom）股價強勁上漲近3%，這讓我們不再將半導體視為一個整體，而是一個各家公司表現差異巨大的細分市場。

一些晶片製造商由於結構性需求或高利潤率敞口而略有上漲，而另一些則面臨客戶回落或前瞻性指引疲軟而導致的下滑風險。同時，像聯合健康（UnitedHealth）這樣的公司股價小幅但持續上漲，顯示醫療保健產業正受益於風險輪動。

我們之前就曾見過這種情況：當不確定性上升時——無論是利率走向、通膨數據還是全球供應變化——資金流通常會回歸到盈利可見性強且內生需求旺盛的企業。這些企業並非每日波動幅度最大的企業，但它們通常伴隨著選擇權流，顯示機構投資人對它們的信心增強。

本週最引人注目的是正在進行的明顯輪動。當我們研究消費性公司，尤其是電動車製造商的股價走勢時，它揭示了我們需要了解的一切。特斯拉股價下跌超過2%並非孤立事件——這是在需求訊號減弱以及市場情緒從可自由支配支出轉向其他企業的情況下發生的。

像往常一樣，當消費者因借貸成本或更廣泛的不確定性而撤資時，這些股票往往會首先下跌。在衍生性商品市場，這些趨勢透過隱含波動率和未平倉合約的變化立即顯現出來。我們看到，幾家大型科技股的30天波動率等級正在悄悄攀升──即使標的股票獲得了支撐。

這通常表示市場正在為市場走勢做準備，但對方向缺乏把握。從我們的角度來看，應對當前局面的一種方法是進行配對交易——這不僅可以減少方向性曝險，還能讓我們從產業分化中獲利。

例如，鑑於醫療保健板塊的穩定表現和科技板塊的波動，相對價值價差具有真正的吸引力。此外，在半導體領域，博通的上漲與平台軟體板塊表現不佳的股票之間的對比表明，存在使用Delta對沖的配對交易空間，這使我們能夠在不進行過度方向性押注的情況下繼續參與。

隨著某些股票的隱含波動率開始攀升（但並非一致），我們可以考慮選擇性地部署反向價差策略，尤其是在近期催化劑已知的情況下。然而，如果波動率仍然被低估，僅持有溢價多頭頭寸，如果策略性地執行，仍可能獲得豐厚的回報。

我們也密切關注金融股。儘管波動率波動較小——摩根大通下跌不到0.5%，但像維薩卡這樣交易量較大的股票持續承壓，顯示它們對更廣泛的消費者活動較為敏感。這通常會迅速影響選擇權的部位，尤其是在周報中。

我們已經看到，市場對下跌股票的下行執行價出現了橫掃式操作，這可能表明交易商正在調整伽馬敞口。方向性方面，偏好仍參差不齊。我們認為有理由在衍生性商品中維持醫療保健淨多頭頭寸，尤其是在垂直看漲價差或交錯日曆選擇權的情況下——較低的實際波動率支持了這一觀點。

在科技股方面，賣出短期上漲選擇權似乎仍然比買入長期保護性選擇權更有利可圖，這是一種利用持續波動獲利的方式。接下來的兩週將帶來關鍵的通膨數據和央行評論。

有鑑於此，我們計劃減少直接押注，轉而採用更複雜的結構——那些允許區間波動和時間衰減對我們有利的結構。了解哪些板塊表現出持續性，哪些板塊只是在其平均水平附近波動，可以讓我們進行相應的佈局，而無需依賴過於雄心勃勃的方向性判斷。

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美元兌加元經歷了下跌，跌破關鍵技術水準後創下2025年新低。先前的2024年10月低點被突破，並在1.36443附近觸及支撐位。此水準與2023年末以來塑造看漲結構的上升趨勢線相交。小時圖上，上週試圖突破5月跌勢50%回檔位1.38505的嘗試失敗，為下行趨勢鋪平了道路。空頭將價格推低至100小時移動平均線下方，並在本週收盤時維持看跌立場，該貨幣對進一步下跌。

關鍵轉折點

早盤上漲嘗試在先前突破的波動區域附近受阻，引發新的拋售壓力。美元兌加幣因此跌至年內新低，一度跌破1.3685。儘管如此，此次突破並非持久，這表明交易員可能存在猶豫不決的情況。1.3685的水平目前是一個關鍵點。任何跌破該水準的決定性走勢都將強化下行勢頭，而如果持續無法維持在該低位，則可能吸引買家並引發潛在的反彈。 這種情況揭示了當前看跌壓力與復甦可能性之間的微妙平衡。當我們解讀最近的變化時，可以清楚地看到，勢頭已經偏向賣方。跌破去年10月低點標誌著該貨幣對脫離了自2023年底以來支撐該貨幣對的結構性上漲趨勢。這一特定突破——跌至徘徊在1.3644附近的支撐區域——與一段時間以來一直佔據主導地位的更廣泛的上漲趨勢相交。市場跌破該水平，實際上已經侵蝕了幾個月來一直可靠的底部。 話雖如此，1.3685附近的反應卻很有說服力。突破該邊界後——即使只是短暫的——價格仍難以維持在該水平以下，這在這種環境下並不少見。這類在新低點的失敗通常可以起到警示作用，尤其是在後續行動枯竭的情況下。這表明，儘管賣方佔上風，但在缺乏更明確的短期誘因的情況下，他們可能會猶豫是否要進一步擴大優勢。週三和週四的價格走勢突顯了這種猶豫不決的走勢——我們觀察到多次未能收復主要短期線上方的失地，包括上週1.3850附近的中線回撤。 尤其是該水平，限制了幾次反彈嘗試，凸顯了買家在更清晰的訊號出現之前普遍不願入場。從我們的角度來看，高點和低點的確認——目前都未出現——將極大地改變當前市場的性質。

當前市場動態

現在，我們發現自己正在衡量任何走勢與1.3685線的比較。它就像一個引力點——當價格徘徊在該邊界附近卻未能形成新的走勢時，它表明我們陷入了猶豫不決的境地。與我們處境相同的交易者應該關注該數字兩側的強勢收盤。 如果市場再次下行並維持突破1.365的勢頭，那麼我們接下來關注的區域將在1.3595附近，甚至可能延伸至2023年末的樞軸區域。成交量模式也發揮了作用。兩側都沒有出現壓倒性的成交量，這在一定程度上削弱了任何淺層突破的可靠性。 我們認為，在現階段，對任何沒有堅實支撐的價格延伸持懷疑態度是明智之舉——尤其是在更廣泛的走勢繼續遵循一系列較低的高點的情況下。有人可能會說，市場在這個區間內停滯的時間越長，最終的反應就越強烈。無論是再次下跌，還是許多人一直在等待的反彈，圍繞這些水平積聚的能量都不太可能悄悄消散。 該貨幣對過去不願尊重回撤水準——例如5月至6月走勢的50%中點——這進一步證實了這種觀點。從動量的角度來看，我們正在從每小時移動平均線獲取線索。100小時和200小時線目前為繼續下行提供了空間，尤其是考慮到賣家拒絕了前者的多次重新測試。在這種模式被打破之前，沒有明顯的壓力迫使市場發生格局變化。 波動性仍然受到一定程度的壓縮，這只會放大下一步走勢的重要性。波動範圍的擴大——再加上近期小時結構的突破——可能會為分層技術行動打開大門。我們注意到，這種壓縮通常先於趨勢加速。在這樣的平靜時刻，我們謹慎而又靈活——不僅根據最後一波浪潮的方向來衡量機會，還根據圖表上每個決策點所顯示的強度來衡量機會。

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美國4月建築支出下降0.4%，與預期的成長0.3%相反。此前，上月建築支出經修正後下降0.8%，先前公佈的下降0.5%。建築支出的意外下降受到利率上升以及經濟和就業領域不確定性的影響。這些數據表明，美國建築業表現弱於預期的趨勢普遍存在。

建築活動穩定放緩

最新數據顯示，公共部門和私營部門的建築活動都在穩定放緩。支出下降並非小幅下降，而是連續幾個月出現，這意味著下行趨勢正在增強。3月份的修訂數據——最初顯示下降幅度有所減弱——現在描繪出了一幅更清晰的圖景：建築業的需求正在放緩，尤其是在與4月份疲軟的數據相結合的情況下。 更簡單地說，開工項目減少，現有開發案面臨的財務狀況更加緊張。更廣泛的影響在於這些變化如何向外擴散。我們發現貨幣政策收緊與實體資產開發壓力之間存在關聯。建築業往往比其他領域更早感受到壓力，這可以作為經濟其他領域面臨壓力的早期訊號。 更高的借貸成本增加了專案的管理費用並削弱了盈利能力，導致許多開發商推遲或取消專案。這種抑制凸顯了資本密集產業對殖利率變動的敏感度。此類支出削減往往意味著，如果這種模式在整個夏季持續下去，更廣泛的GDP預測可能會被下調。 私營部門對硬資產投資的可持續性看起來較為參差不齊，尤其是在非住宅類別。公共部門支出通常被認為更加穩定，但也顯示出放緩的跡象，這可能是融資成本上升以及立法不確定性導致支出延遲的另一個後果。我們認為，數據的下調代表著平衡的重要轉變。 人們可能很容易將這些變化視為狹隘或短暫的，但現在出現的情況與其他行業特定指標近期的疲軟跡象過於吻合。抵押貸款申請、商業房地產開發和工業供應訂單也略有下降，這些因素加在一起可能預示著更持久的調整。這在預測利率時至關重要，尤其是在利率敏感型工具波動性加劇的情況下。

對利率和通膨預期的影響

交易員——尤其是那些持有利率期貨、建築材料敞口或通膨保值國債的交易員——可能需要重新評估需求重置的速度。儘管能源和科技股最近吸引了市場的大部分注意力，但諸如此類的核心板塊仍然為實體經濟的走向提供了前瞻性指引。 我們也應該考慮目前已反映在價格中的利率反應。建築支出放緩會影響聯準會在製定政策時關注的更廣泛情況。起重機數量的減少、工地開工數量的減少以及資本配置的減少都可能拉低通膨預期。 這可能會降低進一步升息的上限，或至少會推遲升息。然而，由於價格壓力仍分散在服務業和消費市場，對任何利率調整時機的預期都應謹慎處理。 我們從Henderson上季的分析中觀察到的趨勢現在看起來比以往更接近市場共識。實體投資的回落速度並不顯著，但卻持續存在。再加上建築業相關就業創造放緩，這些因素進一步加重了數據中的寬鬆傾向。 最終是觸底還是持續走低，可能取決於本季的信貸管道——我們正在透過銀行貸款調查和公司債利差監測這一領域。隨著新數據被納入我們的風險模型，我們將更新敞口。目前，我們仍在關注工業和基礎設施領域成本指數輸入和遠期訂單的變化。數據雖然新鮮，但主題卻越來越熟悉。

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2025年5月美國供應管理協會（ISM）製造業指數錄得48.5，低於預期的49.5。支付物價指數從上月的69.8小幅下降至69.4。就業指數略有改善，從46.5上升至46.8。新訂單指數也出現成長，從47.2升至47.6，而產量指數則從44.0升至45.4。然而，庫存指數大幅下降至46.7，而上月為50.8。

供應商交付情況反映市場動態變化

供應商交付量升至56.1，顯示隨著經濟回暖，交付速度放緩。客戶庫存從46.2降至44.5，而積壓訂單從43.7升至47.1。新出口訂單從43.1降至40.1，而進口則從47.1大幅降至39.9。整體製造業 PMI® 從4月的48.7小幅下降至48.5。儘管有這些波動，但值得注意的是，在2020年4月短暫收縮之後，經濟已持續擴張61個月。

這些指數的整體表現反映了製造業內部不同程度的收縮。近期ISM製造業指數低於中性50關口，顯示5月工廠活動持續萎縮，與溫和反彈的預期相反。雖然這結果與預期有所偏差，但還不算太離譜，不至於令人擔憂。儘管如此，其與4月份數據接近，顯示其缺乏上漲動力，而非一次性下降。

支付物價指數的下降幅度雖然不大，但顯示投入品通膨在近期走強後略有降溫。儘管如此，該指數仍然相當高。供應鏈上的成本持續走高，這可能導致各行業採取謹慎的定價策略，尤其是在利潤率已經承壓的行業。

就業和需求動態

就業人數緩慢成長，顯示製造業崗位減少的速度可能正在放緩。儘管絕對水準較低，仍顯示製造業崗位減少，但有跡象顯示企業正在減少員工流失，而非主動裁員。這種微妙的轉變可能會抑制勞動敏感型合約的下行波動。

新訂單和生產數據的上升意味著需求雖然疲軟，但可能正在穩定下來。這些都是早期跡象。庫存減少時產量增加通常表示企業努力利用現有庫存滿足銷售，而不是增加生產量，這與進出口訂單疲軟的情況相符。

庫存大幅下降可能反映出精簡管理，而非擔憂，尤其是在積壓訂單增加的情況下。如果生產商發現訂單被擱置的速度超過了他們的交付能力，但仍在消耗庫存，那麼一些被壓抑的需求可能正在暗中積壓。

供應商交付量增加，反映出交貨時間變慢。單獨來看，這可能表示存在瓶頸，也可能表示需求正在改善。庫存減少和積壓訂單增加，導致交貨週期延長，這不太可能是由供應商猶豫不決造成的。

這更有可能表明某些子行業的需求彈性正在恢復，尤其是在國內正在進行補貨活動的行業。客戶庫存再次下降表明，客戶仍然對庫存過剩持謹慎態度。

這種擔憂，加上製造商積壓訂單的增加，導致短期內可能出現訂單激增的情況。然而，出口水準的下降和進口的急劇下降，為與國內製造業活動相關的全球貿易狀況描繪了一幅嚴峻的圖景。

海外疲軟和國內消費受限可能會相互影響。依賴進口的製造業鏈，尤其是那些在亞洲有業務的製造業鏈，可能會在遠期定價方面感受到額外的壓力。

這裡突出的不是崩潰，而是限制——許多指標僅略有變化，但仍低於50的門檻。沒有跡象顯示經濟出現強勁擴張。同時，一些領先數據（尤其是訂單和生產）小幅走高，這通常標誌著觸底反彈的開始，而不是急劇回升的開始。

整體而言，雖然整體指標顯示進一步收縮，但一些分項指數暗示經濟放緩的速度正在放緩。遠期訂單趨勢，加上供應商延期和積壓訂單的成長，增加了生產計畫近期調整的可能性。

我們預計不確定性仍將存在，盤中持倉變化將高於正常水平，尤其是在短期工具中。對於定價模型，現在應更謹慎地關注相鄰指標之間小幅波動的序列，尤其是在它們影響投入成本時間和客戶補貨活動的情況下。

進口暴跌不太可能很快逆轉，但可能會限制依賴國內需求的地區下行風險。

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加拿大5月標普全球製造業PMI指數為46.1，高於4月的45.3，但仍低於50的中性閾值，顯示經濟已連續四個月處於萎縮狀態。數據顯示產出和新訂單大幅下降，國際需求（尤其是出口需求）明顯弱於國內需求。顧客不願意下新訂單的主要原因是關稅的不確定性。

為控製成本，企業進一步減少了庫存（包括投入品和製成品），由於供應商延誤，一些企業不得不依賴現有庫存。此外，供應鏈中斷現象明顯，港口擁擠和海關延誤導致供應商交貨時間延長。通膨壓力加劇，接近3月份的峰值，主要原因是關稅影響了投入成本。

儘管產出價格上調，但漲幅仍處於三個月來的最低點。就業情勢疲軟，連續第四個月出現失業，為2020年6月以來最嚴重。雖然訂單積壓減少，但高閒置產能依然存在。採購活動連續第五個月萎縮，顯示生產需求下降。

由於貿易政策的不確定性削弱了人們對宏觀經濟穩定的預期，並影響了美國的貿易往來，商業信心持續低迷。在成本上升和貿易狀況難以預測的當前環境下，加拿大製造商面臨嚴峻挑戰。

加拿大5月製造業PMI指數為46.1，儘管較4月略有回升，但仍值得關注。任何低於50的指數都表示經濟處於萎縮狀態，而這種萎縮已連續四個月持續。更簡單地說，這意味著工廠的生產和訂單量都低於以往，而這次經濟衰退並非曇花一現。

出口需求的疲軟程度持續低於國內需求，這意味著海外客戶目前購買加拿大產品的意願或能力下降，這可能是由於國際貿易政策摩擦造成的。我們可以看到，企業顯然正在為不確定性做準備。許多企業選擇精簡經營，削減庫存，而不是冒著生產過剩的風險。

有些企業放緩採購並非出於對供應的信心，而是因為供應商的交貨問題，尤其是與港口擁擠和海關延誤相關的問題。這些交貨瓶頸不僅令人煩惱，而且還會嚴重擾亂生產計劃和獲利規劃。通貨膨脹更是雪上加霜。投入價格再次上漲，接近3月份的歷史最高水平，其中很大一部分與關稅直接相關。

儘管製造商設法透過提高產出價格將部分成本上漲轉嫁給客戶，但他們這樣做的能力正在減弱。過去三個月價格漲幅有所放緩，這意味著在需求進一步下降的情況下，幾乎沒有空間進一步推動客戶。

就業方面，情況也不樂觀。該行業剛連續第四個月裁員，裁員速度正在加速。這是2020年中疫情席捲經濟以來的最大降幅。這表明，目前的人員需求遠低於先前的預期。這並不是因為營運效率更高，而是因為工作量減少了。

閒置產能仍然很高。積壓訂單減少，這意味著工廠不僅在迎頭趕上，閒置率更高。採購活動連續第五個月下降，證實了預計產量本身不會在短期內回升。這些並非反彈的早期跡象，而是持續謹慎的暗示。

市場情緒依然低迷。由於企業在內部預期與全球情勢（尤其是與美國貿易環境相關的不確定性）之間權衡，信心缺乏活力。市場情緒仍然受到更廣泛的宏觀經濟擔憂的抑制，尤其是在關稅決策和供應協調不穩定的情況下。

因此，需求下降，成本攀升，政策訊號扭曲計劃。對於我們這些從事此類行業期貨和選擇權交易的人來說，挑戰不僅是追蹤產出，還在於即時應對這些急劇的宏觀調整。

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影響重大的經濟數據包括美國和加拿大的就業報告，以及下週央行的政策決議。預計加拿大央行和歐洲央行將降息。中美貿易消息仍不明朗，引發對美國供應鏈的擔憂。川普總統即將與中國國家主席習近平溝通。

即將公佈的經濟指標和事件

週一將公佈ISM製造業PMI報告（預計49.3），隨後聯準會主席鮑威爾發表演說。週二將公佈瑞士CPI月率和澳洲GDP數據（預計為0.4%）。週三的焦點將是加拿大央行的利率決議，預計利率為2.50%，以及美國ISM服務業PMI（預計為52.0）。預計歐洲央行將於週四將利率降至2.15%，隨後將舉行記者會。週五，加拿大將公佈就業機會變化7.4K，失業率為6.9%。美國數據將包括平均每小時工資（預計增長0.3%）、非農業就業人數（預計為13萬）和4.2%的失業率。

本週的主要焦點圍繞著密集的經濟日曆，利率決議和就業數據將考驗多個地區貨幣政策的短期信念。隨著各國央行準備在通膨正常化背景下調整政策立場，利率、貨幣甚至股票掛鉤衍生性商品的短期合約可能會在高頻發布期間面臨更大的滑點風險。

貨幣政策與市場反應

對加拿大和歐洲央行降息的預期源自於通膨正向目標區間靠攏。物價上漲速度仍低於許多貨幣官員的預期，但這一趨勢最終為他們提供了開始放鬆緊縮政策的空間。簡而言之，本週不僅應該提供線索，表明主要政策制定者願意以多快的速度採取行動，還應該提供線索，表明他們的行動與市場定價的一致性如何。

鑑於市場通常在央行活動前進行預先配置，如果在隨後的新聞發布會上出現任何明顯的猶豫或語氣轉變，週三和週四的結果可能會導致市場大幅重新定價。我們預計波動將圍繞這些利率決定展開，尤其是考慮到三個月或更長時間的預期通常會被濃縮在貨幣政策新聞發布會的開場五分鐘內。

除了名目利率之外，跨資產交易員也在分析北美勞動力數據的訊號。定於週五發布的美國就業報告幾乎沒有模糊的餘地。預測顯示，就業成長將繼續保持溫和速度，而薪資數據可能顯示出繼續走高的跡象。如果這些數據保持不變，政策放鬆的時機將變得更加複雜，尤其是對於那些預期聯準會儘早採取行動的人來說。

高於市場普遍預期的薪資數據，尤其是在就業人數強勁的情況下，將增強服務業現有的韌性，並降低提前放鬆政策的必要性。加拿大的勞工數據就在幾個小時前公佈，其變化更加微妙。由於利率市場已經消化了進一步寬鬆的預期，無論是整體就業數據還是薪資成長帶來的意外上行，都可能擾亂原本清晰的就業壓力減弱的論調。

因此，我們應謹慎對待僅對整體數據做出反應——諸如全職與兼職比例或勞動參與率等具體構成因素，可能會迅速改變對市場影響的解讀。本週早些時候，美國供應管理協會（ISM）指數的初步波動可能反映出工業部門如何經受接近週期高點的實際利率的考驗。低於50.0的數據可能意味著經濟萎縮，但只有當這種下滑伴隨著製造商令人沮喪的評論，或者投入品價格突然再次上漲時，平倉行為才可能加劇。

再看看海外市場，預計澳洲週二公佈的GDP數據將小幅上漲，這可能暗示亞太地區生產需求（尤其是能源和材料需求）的韌性。然而，交易員應注意，即使國內經濟成長保持穩定，該地區對外貿的依賴仍使其相當容易受到中美關係發展的影響。

聯準會主席鮑威爾在製造業調查結果公佈後立即發表的講話，可能會為這一切增添微妙的色彩。鮑威爾講話發布僅數小時後，顯示市場可能嚴重依賴其語氣、重點和脫稿時刻。鮑威爾先前對數據依賴性波動而非前瞻性指引的偏好可能會再次出現，這強化了短期風險管理者「謹慎行事，迅速應對」的理念。

同時，鑑於與中國的貿易緊張局勢，供應鏈相關評論持續浮出水面。即將舉行的高層官員會談將受到關注，並非為了達成正式協議，而是為了尋找緩和局勢的跡象，即使是在半導體政策等狹隘領域。任何波動都可能改變中期成本前景，尤其是在電子、汽車和重工業等產業。

然而，本周大部分時間的會議可能還為時過早，無法進行實際的政策調整——因此，人們關注的焦點在於評論語氣或洩露的議程，而非政策結果。除非貿易談判變得實質地更加直接，否則那些試圖從中獲取風險偏好或風險規避立場訊號的市場可能會反應過度。

總而言之，本週應該以更少的確定性和更多的準備性來應對。經濟報告將設定節奏，但意外的中間簡報或措辭上的細微偏差可能會將合約推高至先前被認為穩定的區間。方向性偏好必須始終次於快速反應能力。耐心，而非被動，仍是核心策略。

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受貿易不確定性（尤其是美國關稅）影響，美元在6月開盤後持續走低。近期情勢發展包括暫時恢復互惠關稅，以及美國就提高鋼鐵和鋁關稅展開討論。持續的中美貿易緊張局勢可能會進一步抑制未來幾天的市場前景。 貨幣走勢方面，歐元兌美元上漲至1.1415，上漲0.6%；美元/日圓下跌至142.75，下跌0.9%。英鎊兌美元和澳元兌美元分別上漲0.6%和0.7%。相反，美元兌加幣下跌0.3%，接近1.3700。歐洲股市走低，標普500指數期貨下跌0.4%，加劇了市場謹慎情緒。在持續的不確定性中，黃金價格上漲2.0%，至3,354.98美元。油價也受到提振，西德州中質原油（WTI）上漲逾4%，至每桶63.40美元，此前OPEC+決定增產幅度低於預期。 其他經濟數據方面，歐元區5月製造業PMI終值確認為49.4，英國數據上調至46.4。同時，瑞士GDP季增0.5%，略高於預期。我們從上述數據中看到的是一個不容置疑的轉變——這並非由純粹的波動性驅動，而是由全球貿易政策摩擦加劇所致，這些摩擦正開始對經濟產生更深遠的影響。隨著關稅重啟，尤其是對鋼鐵和鋁等材料徵收關稅，市場開始更積極消化下行風險。 主要貨幣對的波動反映了這種情緒變化：歐元和英鎊走強表明，隨著投資者重新評估對美元計價資產的曝險，資本流動正在重新調整。歐元兌美元突破1.14的走勢看起來與其說是技術層面的，不如說是基本面因素。鑑於美國貿易壁壘如今已不僅僅是一種威脅，而是一個正在緩慢擴大的現實，美元空頭部位為何能找到新的動能也就不言而喻了。 日圓的上漲通常出現在動盪時期，但這正告訴我們一個更具結構性的信息：避險交易正在悄悄但持續地回歸。不斷擴大的貿易逆差和政策的不一致正開始侵蝕美元的收益率優勢。大西洋兩岸股市的疲軟也符合這種普遍的謹慎情緒。隨著標普500指數期貨走低，歐洲股市受到拖累，投資人對高風險資產的偏好已開始重新調整，這可能是由於預期利潤率下降以及進口關稅上調帶來的成本推動壓力。 指數的波動並不劇烈，但較為有序——這表示市場正在重新平衡，而非恐慌。大宗商品的走強正在發出進一步的訊號。金價的上漲——超出大多數預期——加劇了市場對中期通膨驅動因素和地緣政治的擔憂。在歐佩克+較為克制地增產之後，西德克薩斯中質原油（WTI）價格上漲加劇了這一走勢。燃料成本非但沒有下降，反而越來越低。 經濟數據方面，歐元區製造業景氣指數略低於50，暗示經濟仍持續萎縮，但並未實質惡化。這表明，儘管貿易壓力依然強勁，但歐元區整體企業受損程度尚未顯著加深。英國上調後的PMI指數雖然仍處於萎縮狀態，但如果當地市場情緒持續穩定，或將為英鎊提供短期持股機會。瑞士經濟成長強於預期，這悄悄重申了規模較小、貿易韌性較強的經濟體目前仍能抵禦更大範圍的經濟放緩。 對於那些管理衍生性商品曝險的投資人來說，這些走勢表明，市場信心不再只是傾斜，而是開始走高。未來幾週，利率需要更多地關注實際供應鏈的反應，而不是央行幹預的假設。現有的相關性似乎也在減弱：大宗商品走強、美元走弱以及避險股票市場如今並存，這意味著基於2023年趨勢的假設可能不再成立。 隨著市場消化更多貿易驅動的市場波動，倉位配置應謹慎而慎重。隱含波動率的變動表示對沖活動有所回升，尤其是在較長期選擇權中，這表示市場準備在宏觀週期結束後持有保護性資產。近期現貨市場走勢和更平緩的風險曲線並非只是條件反射；它們意味著這些政策終於從價格發現的角度開始變得切實可行。 我們已經從謹慎轉向積極回應。接下來的走勢將不再取決於央行官員，而更取決於政策的一致性和供應鏈的韌性。因此，短期策略需要反映出並非所有情況都會迅速逆轉——有些壓力仍然存在。

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在23位經濟學家中，有17位預測加拿大央行（BoC）今年將至少再降息兩次。然而，市場目前預計只會降息一次。由於貿易緊張局勢，加拿大央行一直在積極降息，並實施了預防性降息。自去年12月以來，加拿大的基本通膨率一直在穩步上升。

通貨膨脹對降息的影響

貿易戰緊張局勢的緩和以及加拿大央行的激進貨幣措施可能會繼續對通膨施加上行壓力。因此，市場已排除了第二次降息的可能性，如果經濟活動改善，進一步降息的預測可能會被駁回。市場普遍預期加拿大央行將在即將舉行的決議中維持利率不變。鑑於近期的通膨挑戰，預計加拿大央行將採取更強硬的立場。簡而言之，這意味著經濟學家仍然傾向於預測加拿大在年底前至少還會再降息兩次——但整體市場對此並不那麼有信心。 加拿大央行已經採取了一些措施，表面上這些措施通常會鼓勵消費者和企業貸款，旨在預防出口疲軟和外部經濟衝擊。然而，通膨數據使情況變得更加複雜。自去年12月以來，我們看到物價以相當穩定的速度上漲。這可能是由於全球貿易環境更加穩定，尤其是在貿易保護主義行動已經降溫的情況下。同時，先前的降息措施仍在對整體經濟產生影響。這兩個因素都可能使通膨更難依照政策目標回落。 正因如此，交易大廳裡的人們對於未來行動的解讀路徑相當狹窄。我們觀察到，短期利率期貨已經排除了兩次降息的可能性，反而反映出進一步寬鬆的可能性較低。預期已經發生轉變。如果成長數據強於預期——或者只是沒有惡化——那麼對額外寬鬆政策的押注可能會進一步減少。至於下一次政策決定本身，大多數人預計基準利率將保持穩定。言下之意是，央行似乎正在微妙地調整基調。畢竟，如果通膨繼續超過目標，升息的可能性甚至可能重新成為交易員的討論話題，無論這在春季看起來多麼不可能。

對加幣的影響

我們應該更加關注前瞻性指引的發布。央行官員，尤其是麥克勒姆和他的同事們，似乎準備溫和地回擊進一步寬鬆的預期，尤其是考慮到他們今年已經採取了果斷行動。公告發布後的聲明將比以往更重要。任何通膨前景的上調——或任何暗示耐心的言論——都可能迅速改變終端利率定價。 與其從宏觀偏好或政治噪音中尋找線索，不如關注央行一直依賴的、用來證明其決策合理性的次要數據點：薪資成長、住房成本和服務業通膨。如果這些數據繼續走強，即使幅度不大，也可能會挑戰任何鴿派的部位策略。我們也希望關注加元的反應。貨幣走勢通常反映利率軌跡，加幣走強可能是央行暫停加幣政策的另一個原因。 這並非是因為它擔心貨幣走強，而是因為堅挺的貨幣自然會收緊金融環境——而這正是央行迄今一直試圖避免的。在部位方面，持有利率敏感型合約的投資者應根據有限的短期波動進行規劃，但要預期未來通膨數據和銀行官員講話帶來的波動。我們需要記住，通膨意外情況過去曾導致殖利率曲線收緊，而且很可能會再次出現這種情況。因此，未來幾週必須比以往更加密切關注數據發布。如果數據顯示價格上漲趨勢正在深入人心，我們預期固定收益定價的調性將進一步遠離降息。

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歐盟貿易專員馬羅什·謝夫喬維奇將於週三在巴黎與美國貿易代表凱瑟琳·戴會面。歐盟委員會發言人已確認此次會面。即將進行的談判旨在解決歐盟與美國之間持續存在的貿易問題。目前距離解決這些問題還有37天的時間，但可能不會立即取得實質進展。

討論焦點

舍夫喬維奇和塔伊定於本週會晤，人們的注意力轉向了此次會談可能帶來的影響，尤其是在會談時間僅一個多月的情況下。37天的期限指的是雙方商定的暫停期結束之時——該期限此前設定，旨在避免因長期爭端而重啟報復性關稅。雖然屆時在技術上是可行的，但目前的談判進度暗示著談判可能會延誤或僅取得部分成果。 在先前的會談中，尚未解決的鋼鐵和鋁關稅分歧以及更廣泛的綠色產業補貼框架問題一直是焦點。舍夫喬維奇強調了相互協調的必要性，尤其是在歐盟新的碳排放調整和清潔技術補貼政策生效之際。另一方面，華盛頓方面對其認為過於傾向於內部保護的措施表示不滿。雙方都沒有迅速改變立場。 對於交易與工業、材料和能源相關的衍生品的交易員來說，此次討論的波動可能會導致溫和波動，尤其是在定價模型包含了對跨大西洋碳稅或進口成本協調一致的預期的情況下。與工業敞口較高的歐洲指數掛鉤的衍生品可能會做出反應，但幅度不會很大，這取決於週三之後的基調。如果市場對取消或延長現有關稅暫停措施的情緒更加明朗，某些利差可能會收窄，而其他利差可能會擴大，尤其是在行業指引以官方聯合聲明的形式發布的情況下。要為美國和歐洲股市反應的不對稱做好準備。

對交易者策略的影響

我們不僅應該關注聲明（這些聲明通常含糊不清），還應該關注措辭與以往聯合簡報相比的變化。在過去的溝通中，即使是措詞上的細微調整，也比內容本身更能提供洞見。例如，當「建設性」一詞被省略時，它可能比一場兩小時的新聞發布會更能揭示資訊。交易員可以利用這種措辭習慣，比其他人更快判斷市場情緒的變化。 在與工業板塊或貿易敏感型貨幣相關的選擇權或日曆價差定價中，37天的窗口期可能起到軟性截止時間的作用。短期部位可能有利於在6月以後的策略中降低風險敞口，尤其是在與歐元走強相關的產品或涉及美國交易對手的大宗商品掛鉤對沖產品方面。至少在巴黎以預先發布的聲明或非官方評論洩露的形式出現動靜之前，減少對政策一致性的假設或許是更好的選擇。 從更廣泛的角度來看，這些官員之間的對話並非唯一重要的因素，但目前它是唯一一個致力於解決直接影響跨大西洋貿易流動的措施的正式管道。我們關注的是他們的肢體語言，而不僅僅是日程安排。

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