由於聯準會維持利率穩定，暗示今年可能降息，美元兌日圓匯率下跌。受債券殖利率下降影響，美元/日圓當日下跌 0.45%，至 144.50 左右。聯準會一致決定將利率維持在 4.25% 至 4.50% 之間。這反映了圍繞財政政策、關稅和稅收措施的持續不確定性，影響了明確的指引。

兩年期美國公債殖利率下跌近 5 個基點，至 3.9%。點圖顯示，預計到 2025 年底將降息兩次，與過去的預測一致。七位聯準會成員預計降息兩次，四位預計降息一次。聯準會消除了早先對通膨的擔憂，指出勞動力市場依然“穩健”，因為到年底失業率將升至 4.5%。核心 PCE 通膨率預計為 3.1%，高於 3 月的 2.8%。經濟成長預測從先前的 1.7% 降至 1.4%。

現在焦點轉向聯準會主席鮑威爾的評論，因為他的見解將影響市場對未來政策變化的預期。他的指引對於塑造未來利率走勢的前景至關重要。我們在上個交易日看到的是，對利率敏感的市場在穩定的政策指引暗示未來經濟疲軟後做出了典型的反應。

隨著聯準會選擇將基準利率維持在 4.25% 至 4.50% 之間，市場立即做出了反應。由於美國公債殖利率承壓，美元兌日圓走弱，跌至 144.50 的水平，當日下跌約 0.45%。短期殖利率，尤其是兩年期公債殖利率下跌近 5 個基點，至 3.9%，強化了政策預期正在適應寬鬆環境的訊號。

鮑威爾和他的委員會這次選擇達成一致——沒有異議。然而，其影響是多重的。雖然沒有立即採取行動，但幾位成員現在預測到 2025 年底將降息兩次。該小組傾向於維持其先前的立場，在點陣圖中顯示出一致性。對我們來說，改變的不是預期降息的次數，而是降息背後的理由——減少對通膨的重視，更專注於失業和成長放緩。

聯準會將核心個人消費支出 (PCE) 通膨預期從 2.8% 上調至 3.1%，承認一定的通膨壓力依然存在。然而，他們取消了先前關於經濟過熱的警告，這表明他們認為這些壓力是可控的。就業依然穩固，但勞動力需求似乎正在減弱。失業率升至 4.5% 可能不會擾亂整體經濟，但它確實帶來了何時應該放鬆政策的時機問題。

經濟成長率已被下調——從 3 月預測的 1.7% 下調至目前的 1.4%。市場將此次產出削減解讀為降低實質利率的理由。這直接影響了美元走勢，並提升了利率衍生性商品的預期。

現在，人們的注意力轉向鮑威爾的下一步表態。他的演講不僅會澄清現有的假設，還將填補點陣圖缺乏細節的市場空白。他對通膨、勞動力和消費風險的陳述方式將影響未來幾週的部位配置。

在單一波動率和定向利率交易中，保持敏捷至關重要。鮑威爾及其團隊已降低對通膨的擔憂，風險回報計算方式已轉變。後端波動率可能會保持穩定，但如果利率政策看起來更可預測，短期預期可能會被壓縮。

對沖比率可能需要微調，因為敞口傾向於美元兌低收益貨幣的走強。鑑於美國利率看似穩定但正在放緩，短期內旨在從較低的實際波動率中獲益的外匯選擇權結構可能有機會。我們持續關注委員預期的差異（七人支持降息兩次，四人支持降息一次）可能導致短期策略分歧。

解讀這些分歧可以為曲線走勢和隔夜指數遠期（OIS）的潛在錯置提供方向線索。目前尚未就降息速度達成共識，這意味著定價錯位可能提供切入點。市場參與者應該做好應對鮑威爾語氣而非具體細節的準備。遠期成長和通膨信心變化的速度將影響從掉期利差到外匯交叉溢價等所有方面。

任何新言論引發的反應都可能迅速轉變，因此保持快速回應——即使超出已發布的預測——仍然是關鍵。

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傑羅姆·鮑威爾談到關稅對通膨的影響，並指出其程度尚不確定。他指出，關稅政策並非過度限制，目前沒有降息的必要，這可能會導致與川普總統的摩擦。

美國主要股指逆轉漲勢，那斯達克指數跌至19,489.56點，接近其100小時移動平均線19,488.85點。買家推動該指數上漲至19,540點，顯示該水準存在強勁的技術支撐，暗示短期前景謹慎看漲。如果價格跌破100小時移動平均線，則可能導致下行勢頭增強，目標指向200小時移動平均線19,199.99點。

標普指數跌破100小時移動平均線，交易價格報5977.96點，下跌4.8點，當日下跌0.8%。繼續跌破該水準可能預示納斯達克指數將進一步看跌，交易員們將關注200小時移動平均線5926.72。該關鍵水平上次被突破是在4月30日，如果再次突破，市場將面臨潛在挑戰。

鮑威爾的言論表明，人們對關稅如何影響消費者價格持續存在不確定性。他明確表示，目前貨幣政策不需要立即放鬆，這表明當前的聯邦基金利率既不會抑製成長，也不會積極鼓勵成長。他的演講指向中性立場，而不是轉向寬鬆。這種觀點打消了快速降息的預期，尤其是在政治壓力下降息的預期。

與華盛頓有摩擦的跡象並不新鮮，但鮑威爾重申他更關注經濟數據而不是政治影響，強調了貨幣決策的獨立性。從技術角度來看，我們看到一種微妙的平衡正在形成。當納斯達克指數跌破100小時移動平均線但迅速回升時，我們將其解讀為典型的測試並持有模式。

短暫的下跌隨後反彈，讓我們有理由預期買家目前在該水平看到了價值。儘管如此，犯錯的空間很小。如果該平均線果斷回落，注意力將迅速轉移到200小時水平——這是本季初堅守的更深門檻。失去這個水平將削弱市場在最近幾個交易日試圖保持的任何韌性。

同時，標準普爾500指數圖表提供的保證越來越少。跌破各自的100小時平均線表明，動能從買家轉向賣家，出現了微妙的轉變。我們記錄到的跌幅雖然幅度並不令人擔憂，但足以擾亂短期看漲情緒。

持續跌破該關卡往往會引發進一步的下行興趣，這一點毋庸置疑：交易員們已經在密切關注市場是否會出現持續上漲的跡象。如果價格開始向200小時均線（先前在4月底的支撐位被證明是持久的）靠攏，這表明賣方佔據了主導地位。

我們正接近一個關鍵時刻，技術面要麼鞏固近期的穩定，要麼開始瓦解這種穩定。未來幾個交易日對這些均線的反應不僅要衡量價格觸及點位，還要衡量成交量和後續走勢是否證實了買盤意圖。

跌破關鍵移動平均線閾值很少是孤立事件；它們通常會引發超越每日波動的動量交易。在此背景下，如果市場進一步下跌，我們仍將迅速做出反應。一如既往，這不僅關乎觀察，更關乎準備。

在既定的護欄內，謹慎樂觀仍然是必要的，但觸發點現在已經在望。即使關鍵均線下跌，這種轉變也不會讓我們措手不及。

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在聯準會決定將利率維持在4.50%後，美元/印度盧比匯率穩定在86.58附近，略低於近期高點。持續的伊朗-以色列衝突和不斷上漲的原油價格給新興市場貨幣帶來壓力，並影響了盧比。技術指標顯示美元/印度盧比前景看漲，如果勢頭持續高於短期支撐位，則有可能觸及87.00。

新興市場壓力

西亞地緣政治緊張局勢加劇了對美元等避險資產的需求，對新興市場貨幣產生負面影響。儘管國內驅動因素沒有變化，但印度盧比的走勢與全球貨幣走勢相符，外匯存底為其提供了波動緩衝。分析師預測盧比將維持在85.25-86.25區間，風險與地緣政治發展有關。 印度儲備銀行（RBI）試圖將活期存款利率與政策利率保持一致，以應對市場對廉價銀行貸款和潛在通膨的擔憂。儘管面臨外部壓力，但印度的GDP預計將超過6.5%，通膨率穩定在4.2%左右。布蘭特原油價格接近每桶75.27美元，而美伊衝突的威脅不斷升級。 聯準會維持利率不變後，美元指數出現波動，顯示市場謹慎。美國初請失業金人數略為下降，與勞動市場降溫相符。此外，聯準會主席鮑威爾暗示可能降息的跡象備受期待。隨著聯準會維持基準利率在4.50%不變，美元近期獲得支撐，兌印度盧比匯率穩定在略低於前期高點86.58的水平。這一趨勢並非僅僅反映了對利率機制的反應，而是反映了與外交事務和大宗商品流動密切相關的風險情緒的更廣泛吸收。 雖然盧比沒有面臨新的國內衝擊，但國際局勢持續對其構成壓力，而且這種壓力並未減弱。

傳統的避風港

事實上，由於擔心局勢進一步動盪，西亞的政治衝突已將資金流轉回傳統的避險貨幣，尤其是美元。儘管鄰國及其貨幣（包括印度）並未直接受其影響，但它們對任何重大波動仍然十分敏感。徘徊在略高於每桶75美元的油價只會加劇印度的進口負擔，從而加劇其壓力。 我們預計，除非局勢緩和或能源成本大幅下降，否則這將繼續對印度盧比構成持續壓力。同時，技術模型似乎支持美元兌盧比的看漲走勢。只要價格走勢維持在近期盤整水準之上，就有可能測試87.00。我們認為在該水平之前僅存在溫和阻力。 觀察日線圖結構的交易者可能會注意到低點走高的趨勢。尤其值得注意的是市場結構與更廣泛的動量指標的一致性；目前尚無跡象表明市場已出現疲軟跡象，但如果外國機構資金流入出現逆轉，則始終存在回調的可能性。在國內，貨幣當局正努力縮小銀行間貸款利率與基準政策利率之間的差異。 縮小差異可能會限制意外的殖利率壓縮，而殖利率壓縮有時會加劇投機性部位。這可能不會在短期內對市場產生影響，但從長遠來看，這意味著本地流動性將出現微妙的收緊——即使沒有直接宣布。對交易員而言，這表明印度盧比的任何快速升值都可能缺乏內部資金流動的推動。 宏觀經濟穩定因素依然存在。印度的外匯存底雖然略低於峰值水平，但仍在進行策略性部署，以避免突然波動。在有理由相信華盛頓或孟買的政策立場發生改變之前，我們預計幹預措施將是温和的，主要目的是抑制過度波動，而不是瞄準硬性水平。 在此背景下，85.25至86.25之間的預測區間可能提供短期均值回歸的機會——至少在某個驅動因素導致市場情緒失衡之前是如此。鮑威爾的指導意見雖然並未直接改變當前的利率環境，但交易員仍需關注關鍵訊號。美國初請失業金人數緩慢下降，暗示勞動市場過熱程度緩解。 如果通膨數據支撐，第二季末或第三季初的政策調整壓力可能會加大。如果這種前瞻性指引清晰表達，或許能夠開啟對美元和美國收益率的方向性押注。我們認為，現在應該保持策略性入場，不要過度依賴宏觀假設。風險承受能力應與石油市場和地緣政治報告的變化速度保持一致。 隨著近期美元/印度盧比選擇權合約的隱含波動率開始走強，可以說一些交易商已經開始消化未來更大波動的預期。我們正密切關注進一步的部位線索，尤其是離岸對沖興趣和布蘭特原油期貨價格的突然飆升。目前並非被動投資中期到期合約的時機。我們傾向於縮小風險利差，並僅進行有限且具有非對稱潛力的套利交易。由於中東和遠期利率預期仍存在不確定性，貿易條件不太可能穩定下來。

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傑羅姆·鮑威爾討論了關稅導致的商品通膨預期，並指出許多公司計劃將這些成本轉嫁給消費者。他指出，通膨率可能會先上升後下降，理由是不確定性在4月達到高峰，隨後出現下降。鮑威爾表示，對利率路徑的預測具有靈活性，會隨著新數據的變化而變化，預計隨著更多數據的出現，分歧會減少。

儘管通膨預計很快就會大幅上升，但鮑威爾保證美國經濟保持穩定。聯準會選擇保持耐心，謹慎地掌握時機，做出更明智的決策。他指出，移民減少對勞動供給和需求下降的影響，有助於穩定失業率。鮑威爾表示，企業應對關稅挑戰時應保持樂觀。

市場對鮑威爾言論的反應

市場預期聯準會不會立即降息，因此推高了美元。鮑威爾的言論表明，聯準會並不急於調整利率，而是專注於評估未來情況。鮑威爾的言論表明，短期內通膨前景依然相當波動，這主要是由於貿易政策可能推高進口價格。

隨著企業將負擔轉嫁給消費者，我們正面臨暫時的緊縮。然而，這並不意味著基礎經濟正在走弱，而是它正在適應新的成本結構。他指出，4月份是不確定性達到頂峰的時刻，這意味著此後情況變得更加可預測。這並不一定意味著情況已經穩定，只是意外範圍已經縮小。

他強調靈活的利率路徑預測，這表明政策不會被先前的預測所束縛。隨著新數據的出現，決策將進行相應調整。這種語氣的轉變表明，聯準會官員更傾向於採取「觀望」策略，而不是追逐第一批數據。他認為，只要數據更確鑿，政策制定者之間的分歧應該就會縮小。

這表明，決策的權重正更多地轉向確定性而非猜測。我們注意到，鮑威爾講話後美元走強，這反映了市場對他訊息的解讀。交易員們的反應是，貨幣政策將保持穩定，幾乎不指望短期內會出現任何方向的調整。這對於我們這些對利率敏感的行業人士尤其重要。

市場行為表明，預期正與緩慢而審慎的政策變化一致——這些變化基於趨勢確認，而非反應。

對勞動和市場時機的影響

我們看到，移民政策趨緊的背景下勞動力結構正在發生變化，影響著勞動力供給和工資敏感度。這會影響我們如何評估就業指標，以及企業在價格變動影響消費者之前能夠容忍利潤率收緊多久。

在這種情況下，低失業率並不意味著經濟過熱——它更像是持續的勞動力緊張與適度需求之間的平衡。對我們而言，更廣泛的影響取決於時機。目前沒有出現瘋狂的衝動。

市場定價越來越反映出政策謹慎，鮑威爾的語氣也強化了這種謹慎。那些假設大幅降息的短期利率押注正在逐漸消退，這改變了曲線的形狀。先前建立的溢價現在可能會隨著時間而平倉或轉移，從而改變倉位策略。

隨著公司獲利的逐步回升，我們需要關注與關稅相關的成本壓力有多少被真正吸收，有多少被轉嫁出去。這種差異將影響股市波動和獲利預期，但如果通膨數據讓人感覺是人為的或持續的，也會為利率預期奠定基礎。

最終，定價策略和市場定位更受益於解讀鮑威爾對謹慎措施的承諾，而非依賴早期通膨數據。調整的空間仍然存在，但前提是數據支持——這顯然是聯準會傳達的訊息。目前的操作假設並非未來會發生什麼，而是當經濟動能明顯證明有必要做出調整時。

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美國能源資訊署 (EIA) 報告稱，截至 6 月 13 日當週，天然氣庫存變化量為 950 億立方英尺，低於預測的 960 億立方英尺。這些數據可能會影響市場決策，因為與預測的偏差可能會影響供需動態。

貨幣市場方面，在澳洲就業數據公佈前，澳幣兌美元匯率在 0.6500 左右持平。由於避險需求增加，美元/日圓匯率在 145.00 下方掙扎，而金價在亞洲交易時段從週低點反彈。

在 3iQ、Purpose Investments 和 Evolve 在多倫多證券交易所宣布推出新的交易所交易基金 (ETF) 後，瑞波幣 (XRP) 略有下跌。在歐元區，通膨趨勢持續受到關注，凸顯了貨幣總量對歐洲央行的持續相關性。

FXStreet 強調交易風險，強調需要徹底的研究並考慮個人投資目標。提醒讀者註意，外匯交易的高槓桿率可能會造成重大財務損失。

在美國能源資訊署 (EIA) 發布天然氣庫存增幅略低於預期的數據後，市場對進一步供應激增的預期明顯縮減。儘管僅比預測值低 10 億立方英尺，但這種細微的偏差可能會迅速波及期貨價格，尤其是在更廣泛的天氣模型或能源需求預估開始變化的情況下。

當庫存變化與現行預測不同步時，即使幅度很小，市場的反應也往往較為敏感。我們觀察到的與其說是規模問題，不如說是時機問題；本週的庫存數據是在相對平靜的時期發布的，這使得交易員能夠更專注於其對仲夏需求的影響。

轉向主要貨幣對，澳元兌美元匯率穩定在 0.6500 附近。澳洲即將公佈的就業數據前缺乏波動，顯示許多持倉基金已轉向觀望，等待更多資訊。就業數據與預期的偏差可能會提供更清晰的方向性指引。

通常情況下，澳元會對勞動力數據做出迅速反應，尤其是在央行就通膨或薪資成長發表任何措辭變化的情況下。同時，美元/日圓走低，維持在145.00下方，明顯顯示市場普遍謹慎。日圓的穩定需求與新一輪的對沖活動相符。

當風險基調不確定時，尤其是在接近季度末時，現金往往會進入日圓部位，從而推動該貨幣對下跌。黃金從上週低點的反彈迅速而謹慎，在亞洲市場淡季找到了新的買家。

黃金的反彈不僅是波動性重置，而是新興經濟體央行需求上升的結果。黃金繼續發揮抵禦貨幣貶值的作用，尤其是在買家跟隨鴿派宏觀訊號轉變策略時。

在接下來的交易日，黃金價格走勢很大程度上取決於殖利率是維持在近期高點附近，還是會因通膨數據更新而回落。至於瑞波幣（XRP），在加拿大最新ETF公告發布後，其價格小幅走低。

3iQ、Purpose和Evolve的推出顯示數位資產投資管道正在拓寬，但同時，它們也降低了個別代幣的投機性。XRP的短期下跌表明，山寨幣內部的資本正在重新分配，這可能是因為機構工具開始吸走曾經流向較小市場的資金。

值得注意的是，這並不意味著放棄，而是投機興趣的溫和重塑。歐元區貨幣主題仍在持續，尤其是通膨數據仍是歐洲央行未來行動的核心。

據報道，政策制定者關注的是總貨幣供給量，或許比關注傳統的消費者物價指標更為關注。這種轉變通常發生在總體利率與預測模型脫鉤時。

歐元利率互換目前的定價方式告訴我們，對進一步緊縮的預期已經減弱。除非新數據導致薪資成長出現重大變化，否則短期外匯利差的方向性偏好將更傾向於區間波動。

一個不常被討論但值得關注的層面是歐洲和美國兩年期公債殖利率持續存在的差異。在某個時刻，美元敞口的對沖成本會趕上來，選擇權對沖者會重新調整。

這並非立即發生，而是在一系列交易時段內發生。這往往會重新調整隱含波動率——這是未來幾週香草選擇權定價和Delta對沖的重要輸入資料。

關於交易參與度，人們總是傾向於認為低利差和低延遲就能解決所有問題。但事實並非如此。在這種不一致的宏觀背景下，更重要的是執行可靠性——包括在跨市場價格波動頻繁時避免滑點的能力。

提供多種清算路徑並透過多個流動性提供者傳遞訂單的經紀商，可以在一定程度上避免不可預測的執行。機會就在那裡，在快速波動的工具買賣價差擴大和利率差異之間顯而易見。

但在這種環境下，猜測幾乎毫無意義。事實上，僅基於現有相關性進行對沖，最近提供的保護更少。我們必須更加謹慎——當波動率指標支持觀點時採取行動，而不僅僅是價格看似過高時。

最後，我們持續觀察到，槓桿仍然是頭寸規模中最不為人理解的方面之一。這不僅關乎保證金使用，還關乎恢復門檻。

槓桿與波動率比率的輕微誤讀，尤其是在ATR範圍內波動的貨幣對中，可能會迅速平倉原本位置良好的入場。這就是為什麼將保證金要求與波動率調整後敞口掛鉤的工具仍然是我們的關鍵所在。

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聯準會主席鮑威爾將發表開幕致詞並參與問答環節。公眾和專家期待著會議的成果。會議重點關注當前的經濟狀況和貨幣政策。預期內容包括對未來利率變化和通膨管理策略的洞察。

數據驅動的分析在此類會議的決策中發揮關鍵作用。會議將提供就業數據、GDP成長和其他重要經濟指標的最新資訊。鮑威爾概述的政策方向對於理解當前的經濟狀況至關重要。觀察家正在等待聯準會未來戰略方針的明確性。

鮑威爾的演講——包括事先準備好的發言稿和隨後的互動——標誌著在數週混雜的信號中，情況可能出現明朗。委員會可能會高度依賴最新的就業報告和通膨數據，而這兩項數據既沒有顯示出急劇惡化，也沒有顯示出強勁增長。核心通膨仍然堅挺，儘管整體數據已開始緩解壓力，尤其是在能源和住房等關鍵領域。

從我們的角度來看，任何關於政策調整時機或順序的暗示現在都比今天會議的實際結果更具影響力。很多因素已被消化。人們普遍預期利率將在短期內保持穩定，但數據依賴性現在比指引發揮更大的作用。

部分官員最近的言論表現出猶豫的樂觀情緒，但也強化了對過快行動的謹慎態度。我們觀察到，過去週期中類似的軌跡——就業市場趨於平穩，加上通膨放緩——鷹派的意外往往發生在風險市場略微過度修正之後。目前的情況可能會促使人們最早在第三季就降息。

然而，我們認為，謹慎可能仍主導著委員會的情緒，尤其是那些對未錨定預期持謹慎態度的政策制定者。市場已經轉變為一種不僅等待決策，也等待背景狀況的模式。如果鮑威爾的措辭與先前的暗示稍有不同，波動性就會加劇。

如果問答環節超出標準對話範圍，量化部門已經做好了應對非線性市場波動的準備。我們建議在這種不確定的環境下，謹慎評估部位。任何關於縮減資產負債表或前瞻性指引的措辭——尤其是比以往更詳細的措辭——都會放大掉期和利率期貨的定價模型。

我們先前已經看到，主席語氣看似細微的變化，但利率交易員不會將其視為無關緊要。這些會議繼續證明，在市場即時反應中，講話模式和重點比政策立場本身更重要。

就市場結構而言，選擇權市場對短期和中期債券的避險需求均顯著回升。這很能說明問題。交易員似乎更擔心語氣轉變，而不是市場趨勢。

謹慎的做法可能是，模擬鮑威爾重申耐心，但同時承認通貨緊縮「進展尚不夠」的情景。在這種情況下，兩年期公債殖利率短暫飆升後回落也就不足為奇了。

從歷史上看，市場在聯準會會議後往往會出現過度波動，但在兩三個交易日內就會回落。如果選擇權波動率在鮑威爾講話前出現超買，這種模式可能會再次出現，尤其要注意第四周的傾斜走勢。交易台應監測收縮跡象。

要知道，利率並非直線波動，與之相關的預期並非如此。如果鮑威爾在樂觀與克制之間保持平衡，我們目前將處於中性區域——這不是加速的信號，也不是完全降低風險的時機。

當我們將目光投向會議本身之外時，了解如何在最近的聯邦公開市場委員會會議紀要和區域數據發布的背景下理解鮑威爾的措辭，將比實時對頭條新聞做出反應更有用。沒有參考依據的反應可能會錯過更廣泛的線索。

我們以前就見過這種情況：短暫的樂觀，小幅調整，然後是新的預測。現在的價值在於對重新定價保持反應，但不依賴它。

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美國4週期國庫券拍賣利率從先前的4.08%降至4.06%。這一小幅下跌表示市場短期借貸成本出現波動。

亞洲時段，澳元兌美元穩定在0.6500附近，等待澳洲就業數據。澳洲經濟面臨貿易不確定性和地緣政治緊張局勢，影響市場情緒。

紐西蘭元/美元上漲

受紐西蘭第一季GDP成長優於預期的支撐，紐西蘭元/美元溫和上漲。紐西蘭元走強反映出紐西蘭經濟相對於美元的韌性。亞洲時段，隨著避險需求增加，金價從週低點反彈。美元疲軟也支撐了這種貴金屬的復甦。

澳洲5月失業率預計將穩定在4.1%。市場預期新增2.5萬個就業機會，以反映穩定的勞動市場。在歐元區，歐洲央行持續監測通膨。這一關注點顯示貨幣總量在經濟政策決策中具有持久的重要性。

美國拍賣利率下降

美國4週期國庫券拍賣利率從4.08%小幅下降至4.06%，顯示短期流動性偏好略有轉變。這些工具的投標表明，參與者通常會在宏觀經濟催化劑出現之前調整無風險工具的曝險。

即使收益率略有下降，有些人也可能會重新調整對升息預期或再投資策略的假設。目前，澳元兌美元匯率在0.6500關卡附近徘徊。這反映出，在即將公佈的國內就業數據面前，市場明顯處於觀望狀態。

像澳元兌美元這樣走勢較為均衡的貨幣對，通常只需要一個強於預期或弱於預期的輸入數據，就能打破當前的走勢。鑑於近期全球貿易不穩定以及出口產業的政治風險，我們認為這更像是一種非此即彼的數據解讀。

也就是說，一個超出預期的指標可能會引發快速上漲，而一個低於預期的指標可能會引發更劇烈的回落。在塔斯曼海對岸，紐西蘭元受益於強於預期的GDP成長。第一季的表現優於預期中位數，這為紐西蘭元提供了其他區域貨幣所沒有的支撐。

那些交易紐西蘭元交叉盤短期衍生性商品的交易者可能會預期，隨著交易者重新考慮前瞻性利差，紐西蘭元將出現進一步的雙向波動。目前，紐西蘭儲備銀行的升息路徑與其他機構（尤其是聯準會）的升息路徑之間的差距正在縮小。

與此同時，金價在脫離近期低點後正試圖企穩。反彈似乎部分與美元持有興趣下降以及市場對避險資產的需求略有上升有關。如果我們看到名目殖利率即使出現小幅回落，通常也有利於貴金屬等無收益資產——尤其是在當前不確定的環境下。

黃金衍生性商品的持股往往基於盤中成交量激增而激增，我們今天在亞洲和歐洲早盤就發現了這種激增。回到澳洲的就業數據：市場預期就業將增加2.5萬個，失業率維持不變。

但這背後隱藏著一種預期，即整體就業率並不能反映全部。交易者或許應該深入研究參與率和時薪——這些都是我們將要分析的細節。即使看似穩定的數據也可能出乎意料，因為潛在的動能表明政策正在收緊或放鬆。

最後，歐洲央行繼續關注通膨參數，並將貨幣總量和前瞻性指引聲明作為政策槓桿。拉加德的團隊並沒有與長期預期大幅偏離，但對於那些關注歐元區銀行同業拆借利率期貨和掉期利率預期的人來說，這些指標有助於穩定市場情緒。

這些合約的波動可能並非取決於總體CPI數據，而是取決於管理委員會在即將召開的會議上如何闡述風險。措辭至關重要——比以往任何時候都更重要的是，根據這些聲明進行倉位配置並非被動之舉。

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聯準會2025年6月聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明指出，經濟持續擴張，失業率穩定在低位，通膨率略有上升。聯準會的目標是實現就業最大化，並將通膨率長期維持在2%。經濟不確定性增加，但仍處於高位，失業率上升和通膨上升的風險仍在上升。聯準會決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間。他們計劃在進一步調整利率之前評估未來的數據和風險。委員會將繼續減持美國國債、機構債券和機構抵押貸款支持證券。

監控與調整

為了維持適當的貨幣政策，委員會將密切關注後續訊息，並做好在任何風險威脅其目標時調整政策的準備。委員會將考慮一系列因素，包括勞動力市場狀況、通膨壓力和金融發展。參與投票的成員包括多位官員，尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）作為候補成員參與。2025年6月的聲明為我們提供了相當清晰的鋪墊，雖然沒有出現任何意外情況，但圍繞通膨和勞動力市場的資訊無疑為政策方向提供了清晰的指引。

聯準會維持利率穩定——與目前的4.25-4.5%區間保持不變——這表明他們仍未完全確信自己已經做得足夠好。通膨率高企，足以讓他們感到不安，但還沒有失控到讓他們急於再次升息。他們的主要目標是保住就業並減緩物價上漲。這並不是什麼新鮮事。引人注目的是，他們持續強調可能出現的問題——「做好調整準備」的計劃現在顯得更加明確。有人暗示，我們準備暫停或加速這項策略，這取決於夏季情勢的發展。我們應該認真對待這一點。

不確定性加劇

關於「不確定性加劇」的評論值得關注。鮑威爾和他的同僚們並沒有預見到劇烈的轉變，但他們清楚地承認了日益增長的壓力——誠然，這種壓力很微妙，但卻是層層疊加在勞動力和消費者價格上。更重要的是，他們決定繼續縮減投資組合，減少持有的政府債券和抵押貸款債券。這不僅是為了維持資產負債表；而是在不進一步加息的情況下悄悄收緊政策環境的更廣泛計劃的一部分。

對我們來說，機制至關重要。維持在這個區間的穩定告訴我們，至少目前短期利率的定價是合理的。但選擇權交易量和利率隱含的2025年末的路徑可能尚未完全解釋寬鬆路徑的放緩。儘管我們看到通膨黏性，但市場情緒仍然過於傾向於降息。期貨市場仍然抱持著希望──在我們看來，現在還為時過早。

沃勒和傑斐遜保持謹慎，他們隱含的耐心為當前的路徑增添了可信度。董事會並未出現任何內訌跡象。共識似乎很廣泛，不僅在投票者中，在卡什卡利等候補委員中也是如此。這增強了人們對未來幾季決策可重複性的信心。摘要下，隨著7月下旬窗口期臨近，短期波動率將走強。

這次缺乏意外意味著市場反應平淡，但下一輪通膨數據可能會打破平衡。問題不在於飆升或暴跌，而是促使追加保證金通知更近的變化。關注兩年期公債殖利率及其在8月左右開始的動向。密切注意回購利差和有抵押短期融資利率（SOFR）的價格走勢。

流動性表現存在細微差別——並非錯位，也並非緊縮，而是保持警覺。利率敏感型交易需要反映出，聯準會維持現狀而非短期調整的可能性遠高於預期。基於即將實施的寬鬆政策的方向性押注，目前的成本可能高於預期。我們正在相應地管理風險敞口，更多地使用傳單而非重倉承諾。波動率下限正在緩慢上升。聯準會沒有退縮——我們也不應該退縮。讓定價為我們服務，而不是對我們不利。

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英鎊兌美元小幅回升，報 1.3452，上漲 0.19%。在地緣政治緊張局勢加劇和美國失業數據公佈之際，聯準會 (Fed) 和英國央行 (BoE) 即將做出決定。以色列和伊朗之間的緊張局勢升級，美國總統川普的立場表明其對外交途徑的耐心有限。

美國首次申請失業救濟人數上升至 24.5 萬，5 月新屋開工數季減 9.8% 至 125.6 萬套，建築許可證較上季下降 2% 至 139.3 萬套。英國通膨數據顯示穩定，消費者物價指數 (CPI) 年增 3.4%。然而，核心 CPI 年比略有下降，從 3.8% 降至 3.5%。市場參與者預計聯準會和英國央行都不會調整利率，聯準會的經濟預測和點陣圖將受到密切關注。

同時，市場預測英國央行將在9月前降息，並可能在12月再次降息。從技術面來看，英鎊兌美元仍接近兩週低點1.3410，但需突破1.3500才能繼續上漲。若突破該水平，則支撐位在50日移動平均線1.3376。本週英鎊兌加幣大幅走強。英鎊兌美元小漲至1.3452，短期內出現一絲動能，但漲勢並不急迫。

在此背景下，0.19%的漲幅與其說是方向的改變，不如說是稍作喘息。尤其是在當前情勢嚴峻之際：央行決議、宏觀經濟數據疲軟以及地緣政治動盪。聯準會和英國央行都按兵不動，至少市場普遍預期如此。我們預計本週不會出現升息或降息的意外。然而，投資者和交易員們依然沒有閒著。我們真正關注的是基調。聯準會的注意力集中在點陣圖和經濟預測上。

鮑威爾團隊將有效地引導我們了解他們認為今年剩餘時間的趨勢——尤其是政策是放鬆、收緊還是維持現狀。政策沒有轉變並不意味著沒有訊號；我們將密切關注措辭和立場的調整。英格蘭銀行的通膨走勢正在減弱他們的緊迫感。整體CPI年比仍維持在3.4%的高位，但核心CPI從3.8%緩慢下降至3.5%，強化了通膨可能在沒有進一步政策激進的情況下繼續放緩的觀點。

這為鴿派基調提供了迴旋餘地，正如我們從期貨價格中看到的那樣，這與人們對9月份降息的信心日益增強相一致，並且對年底前採取後續行動的信心也日益增強。同時，美國數據開始亮起一些黃燈。失業救濟申請人數小幅上升至24.5萬，單獨來看並不會引發深切擔憂，但結合新屋開工率下降（環比下降9.8%）以及建築許可下降2%來看，則開始預示著消費需求和住宅投資的疲軟。這些因素可能會對未來的經濟活動產生影響。

這支持了聯準會在必要時降息空間正在略微擴大的觀點。地緣政治緊張局勢又增添了一個難以估量的變數。以色列和伊朗之間不斷升級的衝突，尤其是華盛頓在外交上釋放出日益加劇的不耐煩訊號，使得避險資金流可能在交易時段的某些時段佔據主導地位。

這往往會在市場急劇承壓時支撐美元，但在更有序的升級（如果這個詞適用的話）下，它可能導致市場反應不一，尤其是大宗商品和能源敏感型貨幣的反應會有所不同。從技術面來看，英鎊兌美元匯率正處於有趣的關卡。它仍在接近近期低點——距離1.3410不遠。要獲得上行動力，它必須果斷突破 1.3500。

否則，我們將盯著 50 天簡單移動平均線——確定為 1.3376 的水平——如果拋售壓力恢復，這將成為下行的下一個目標。此外，英鎊兌加幣表現較好。這種轉變可能部分反映了圍繞利率政策的不同預期或與能源市場相關的風險情緒。

儘管如此，這種優異表現並沒有完全提振英鎊——美元在受利率投機和全球成長軌跡主導的貨幣對中仍然佔據主導地位。在接下來的交易日中，我們將密切關注實際資金和槓桿參與者對央行評論和宏觀趨勢的反應。預期處於穩定狀態；無論是數據或基調中的意外，都是我們評估頭寸轉變的依據。

如果要突破走高，可能不僅需要疲軟的 CPI 或鴿派言論；可能需要美國方面協調一致的疲軟政策，同時確認英國核心通膨表現符合預期。相反，如果即將公佈的經濟數據或政策制定者指引顯示美國勞動市場的通膨黏性或韌性更強，我們可能會繼續維持區間波動，甚至會進一步下跌，因為交易員會下調過於鴿派的預期。

在這種背景下，1.3450 附近的每一次波動都至關重要，尤其是在我們判斷更廣泛的市場資金流是傾向於支持英鎊還是回落至美元避險的時候。

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2025 年 6 月發布的預測顯示，與 3 月相比，幾個關鍵經濟指標有所調整。目前有 7 名成員預計 2025 年不會降息，高於先前的 4 名，顯示政策將保持穩定。

2025 年聯邦基金利率中位數維持在 3.9% 不變，通膨預期因關稅而維持高位。2025 年 GDP 成長率已從 3 月預測的 1.7% 下調至 6 月的 1.4%，下降了 0.3%。就通膨而言，整體 PCE 通膨中位數預測上升了 0.3% 至 3.0%，核心 PCE 通膨也上升了 0.3% 至 3.1%。預計失業率將從 3 月預測的 4.4% 小幅上升至 6 月的 4.5%。

預計 2026 年 GDP 成長率將下降 0.2% 至 1.6%。預計失業率將穩定在 4.5%，高於先前預測的 4.3%。PCE 通膨率預計將上升 0.2%，至 2.4%。到 2027 年，通膨率預計將小幅上升，核心通膨率和整體通膨率預計均為 2.1%，高於 3 月的 2.0%。

這些數據實際上告訴我們，對降息的預期一直很低，現在越來越多的政策制定者認為明年不會進行任何調整。這反映出，在持續的通膨預期（可能受到貿易政策變化的影響）下，政策制定者採取了更謹慎的立場。

由於關稅對價格造成上行壓力，尤其是對含有外國輸入的商品，通膨比最初想像的更難控制。從 3 月到 6 月，這種情緒轉變並不微妙——這顯然是對優先事項的重新調整，至少目前，控制通膨比對成長的擔憂更為重要。

GDP 預測的下調引人注目，2025 年下調了 0.3%，2026 年的預測下調幅度較小。這些調整並非輕率之舉。這顯示官員開始將金融環境收緊和外部消費需求壓力的成本納入考量。

即使中位數下降幅度不大，也顯示人們對經濟成長下行風險的認知比以往更具體。略微上調的失業率預測強化了這種觀點——招聘疲軟、勞動力需求放緩，以及預計經濟成長此次不會起到任何重大作用。

至於通膨，預計總體和核心 PCE 都將上漲，這表明我們可能會經歷一段較長的高於目標的價格增長。這也明顯顯示服務業通膨具有黏性，其漲幅往往落後於其他組成部分。

0.3% 的漲幅並非偶然——這些估計表明官員堅信當前的通貨緊縮趨勢已經停滯或逆轉。如果 2026 年的通膨預測目前為 2.4%，僅此一點就足以說明，回到 2% 的道路需要時間，而且可能需要在政策層面比之前預期的更加耐心。

那麼，從交易的角度來看，我們該如何應對呢？應該重新評估與未來利率變動相關的風險溢酬。如果考慮到從 3 月到 6 月的轉變，我們不僅要應對降息的延遲，還要應對政策利率在終端或終端附近延長的可能性。

簡而言之，激進寬鬆政策的遠期曲線定價似乎與這些預測不一致。波動性在短期內可能不會消退，尤其是在消費者物價指數發布和勞動力市場報告方面，而這些報告目前是可能再次改變市場情緒的主要數據來源。

鮑威爾的同事已經發出訊號，表明他們更擔心內含的價格壓力，而不是短期成長疲軟。這與 2027 年通膨預期的上行趨勢相吻合。

這些不僅僅是暫時的波動，而是形成了一種模式。對我們來說，這種模式強化了我們偏好那些受益於政策停滯或溫和緊縮意外（而非早期放鬆）的交易。

殖利率曲線的某些部分可能仍將保持穩定，但由於前端利率對即將到來的通膨較為敏感，其在部位調整中將發揮更大的作用。我們應該密切關注近期對政策利率較不敏感的周期性指標。

如果這些指標開始疲軟，政策制定者可能會重新考慮，但在此之前，他們的傾向似乎傾向於寬鬆政策。我們並非試圖逐日追漲，而是要認識到中性利率會在更長時間內保持較高水平，而周期性疲軟尚未突破必要的門檻。

因此，在目前假設下，引發終端價格大幅下調的風險配置吸引力較小。彈性固然重要，但從方向性來看，我們仍然堅持反映持續價格走勢的部位。

保持耐心也有其益處——事實證明，對單一數據點反應過度會產生誤導。最好還是基於這份預測所傳達的趨勢：通膨率維持在略高於目標的水平，同時經濟活動放緩但穩定。

當通膨拖累經濟時，聯準會對樂觀情緒的依賴就會減少。這是聯準會 3 月和 6 月預期之間轉變的教訓。

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