日元復甦

日圓逆轉連續三天的漲勢，再次承壓並短暫回到144.00左右。日本的關鍵數據包括每週外國債券投資數據。在澳洲基本勞動市場報告公佈前，澳元在0.6500附近波動。

受中東緊張局勢和美國好壞參半的數據影響，油價跌至71.00美元左右。在美元走強和潛在的美伊談判的推動下，金價跌至每盎司3,360美元左右。白銀價格一度升至37.00美元以上，但最終下跌至每盎司36.60美元左右。

在中東持續的不確定性中，以太坊保持穩定。在聯準會決定維持利率不變後，美元走強，加上尖銳的評論，再次證實了央行傾向於收緊貨幣政策的傾向。雖然利率本身沒有調整，但提出的言論足以激起債券市場的預期，預期而非實際行動導致債券市場收緊。

儘管美元指數表現出適度的強勢，但殖利率下滑抑制了進一步的上漲趨勢——這反映出投資者對經濟成長的真正韌性持謹慎態度。

市場敏感度

歐元最近幾個交易日跌至1.1460附近，主要是因為美元走強。這種走勢與其說是反對歐洲，不如說是對美元在不確定性時期優勢的回應。歐洲建築業產出可能不會對市場產生太大影響，但各國央行決策者的演講會影響貨幣對的走勢，尤其是在不同地區的觀點出現分歧的情況下。

交易員現在需要警惕法蘭克福政策制定者的言論，尤其是在成員國通膨路徑擴大的情況下。任何人都不應該低估措辭謹慎的敘事轉變的分量——這些時刻正是短期走勢開始形成的時候。

在英國，英鎊回升至1.3400的水平可以從對貨幣政策不變的預期角度來看待。由於預計英國央行將維持利率在4.25%的水平，市場部位已經進行了調整。

英鎊的反應表明，市場目前仍與利率軌跡和通膨預期息息相關，而非更廣泛的經濟指標。市場不容有任何閃失；這位「針線街老太太」的指引將被仔細分析，尤其是在其暗示初秋將作出進一步利率決定的情況下。

同時，日圡再次回吐了過去三天累積的部分漲幅，回落至144.00左右。雖然這並非異常，但這種回落凸顯了日圓目前對利差的敏感度。

密切關注外國債券投資數據的波動性——即使是細微的變化也可能影響方向性趨勢，尤其是在美日殖利率利差成為市場關注焦點的情況下。任何離岸投資的回落都意義重大，需要將其納入風險平衡策略的考量。

在國內勞動數據公佈前，澳元在0.6500附近震盪走勢在意料之中，事實也確實如此。就業報告影響著人們對澳洲儲備銀行未來幾季政策立場的積極或克製程度的預期。

穩定的就業成長將支持更中立的立場，但任何疲軟的數據——尤其是在全職崗位方面——都可能導致新的鴿派押注。市場參與者不能忽視這樣的數據，因為它與央行的政策方向直接相關。

油價跌至71.00美元附近，似乎源自於對中東地區日益加劇的擔憂以及反覆無常的美國經濟數據。然而，不要將能源價格低迷誤認為是波動性降低的訊號。

石油市場仍然對地緣政治事件和不斷變化的美國指標保持敏感，尤其是在庫存和消費數據發出喜憂參半信號的情況下。值得透過選擇權來評估敞口，因為這些選擇權的成交量可以表明方向性，或者如果傾向性仍然不確定，則直接對沖。

黃金跌至每盎司3,360美元附近，這是美元走強時期的典型反應。避險需求不一定會消失，但當風險偏好上升或市場環境穩定時，即使只是暫時穩定，避險需求也可能會減弱。

不過，如果美國和伊朗的頭條風險再次出現或擴大，流入貴金屬的資金可能會急劇逆轉。再加上白銀短暫突破37.00美元後回落至36.60美元附近，這些走勢提醒我們，當倉位突然轉變時，貴金屬通常會領先於其他避險資產。

以太坊則一直保持相對穩定。與其他地區更明顯的波動相比，這種一致性可能反映出投資者在宏觀環境不確定的情況下更傾向於降低風險敞口。

加密貨幣市場對政治發展表現出敏感性，尤其是在與融資條件和監管談判一致的情況下。話雖如此，目前這裡的行動似乎更加溫和——投機性減弱，謹慎性增強。

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根據福克斯商業新聞報道，根據與白宮有聯繫的消息人士提供的信息，美國可能在本週末對伊朗發動襲擊。與此同時，白宮戰情室正在就此議題召開會議。局勢依然動盪，官員們仍在討論中。目前的事態發展表明，美伊之間的緊張局勢正在加劇。 根據初步報道，顯而易見的是，當前的地緣政治緊張局勢已經加劇，軍事行動的可能性正在被認真考慮。接近政府的人士暗示，此類行動可能在幾天內發生，這使得它比以往的武力威脅更具可能性，而非假設性。考慮到這一點，對於我們這些在衍生性商品市場中運作的人來說，最理性的反應是觀察波動率指標和短期對沖工具的變化。 當事件將市場推向不可預測的情況時，選擇權的隱含波動率溢價往往會迅速做出反應，通常先於標的資產的實際變動。我們以前在其他地區軍事升級期間也看到過這種情況——價格不會等待行動的確認；它們會預測風險。 白宮戰情室召開高層會議，營造出迫切感。這意味著決策已超越初步評估。這種環境，尤其是在公開報導的情況下，通常會導致交易員的敏感度提高，並可能引發能源相關資產、國防產業股票和市場波動率指數的更廣泛反應。 或許更迫切的是這種緊張局勢如何與當前的市場部位交織在一起。如果隱含波動率在政治噪音的背景下仍保持低位，這可能反映出市場對威脅的懷疑，或缺乏部位調整——即使採取任何行動，這種調整也可能不成立。當機率改變時，定價也會隨之改變。 我們很少能準確預測事件發生的確切順序，但防範不利的反應滯後，早做總比晚做好。此外，值得關注的是參與者在接下來的幾個交易日如何建立新的交易結構。預計石油和指數ETF的近期選擇權將活躍起來，尤其是在非對稱收益能夠提供保護或機會性上漲的情況下。 在這種環境下，Delta 對沖可能會變得劇烈且不穩定，導致短期波動，而與整體趨勢邏輯無關。市場對軍事風險並不陌生，但其折現率並不均衡。短期合約具有重要的參考價值。專注於傾斜度調整；如果我們看到股指下行執行價的溢價迅速上漲，或國防相關股票的上行需求強勁，則表示重新定價已在進行中。 雖然無法預測準確的結果，但現在的目標不是猜測意圖，而是建立風險敞口，確保對意外事件的反應不會落空。為此，早做比聰明更重要。

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聯準會在6月會議後維持政策利率在4.25%至4.50%之間，與市場預期一致。鮑威爾強調，通膨率仍高於目標，但勞動市場狀況穩定，不會加劇通膨壓力。聯準會繼續評估關稅對通膨和整體經濟的影響。

聯準會《經濟預測摘要》顯示，2025年可能降息50個基點，低於先前預期。預測包括2025年GDP成長放緩至1.4%，失業率略為上升至4.5%。通膨預測也有所上調，到2025年底，個人消費支出（PCE）通膨率將達到3.0%，而今年稍早的預測為2.7%。

美元指數反應

消息公佈後，美元指數下跌，最新一輪下跌0.2%。貨幣市場方面，美元兌澳幣等主要貨幣走弱。聯準會強調了適應經濟情勢變化的重要性，並表示目前沒有政策調整計劃，正在等待進一步的數據。

鮑威爾的立場仍然反映了聯準會所處的平衡狀態——保持穩定，但同時也密切關注壓力表。通膨雖然沒有螺旋式上升，但卻持續存在。央行並未將薪資成長或就業數據視為壓力閥，反而，穩定的就業狀況有助於緩解在這方面進行大幅政策調整的必要性。

儘管如此，價格方面仍看不到任何緩解的跡象，部分原因是成本結構仍然僵硬，包括關稅帶來的連鎖反應。我們應該仔細解讀《經濟預測摘要》中的轉變。

更新後的預測——尤其是與先前的預測相比，2025 年預期降息幅度減少了一半——暗示著一種重新調整而非轉向。它本質上告訴我們，通往正常化的道路，或任何接近 2021 年前狀況的道路，預計將更加漫長。

預期成長率下降（1.4%），加上失業率小幅上升（4.5%），顯示經濟成長動能受到控制。簡而言之，聯準會看到了經濟引擎冷卻下來，並正在相應地進行規劃。同樣值得注意的是，通膨預期再次走高。

個人消費支出 (PCE) 通膨預期上調——目前為 2025 年底的 3.0%——告訴我們，人們仍然擔心現有的政策水平是否足以引導價格穩定回到長期目標。即便如此，聯準會仍未發出警報或做出急劇的方向性改變。

市場影響及衍生性商品

市場反應相對平淡，但意義非凡。美元指數小幅下滑，兌澳元尤其疲軟。貨幣交易員似乎正在適應聯準會需要更多確鑿證據才能放鬆管制的想法。我們應該將此視為一個訊號，表明除非出現新的宏觀意外，否則波動性可能會在較低水平穩定下來。

衍生性商品市場可能會密切關注遠期利率預期，尤其是在2025年降息預測趨於合理、不確定性降低的情況下。選擇權定價可能開始計入與主要貨幣收益率利差收窄的影響，這會導致套利策略需要重新調整——並非由於突然的轉變，而是隨著時間的推移，耐心和清晰的判斷變得更加昂貴。

對於我們這些追蹤利率波動率結構或設定凸度敞口的人來說，這具有重要意義。偏度行為已經出現溫和變化，長期波動率保持堅挺，短期定價正在壓縮。

聯準會在通膨維持高位（儘管並未加速）的情況下不願改變政策方向，這導致了這種趨於平緩的走勢。這表明交易員需要更加謹慎地管理衰退風險，尤其是在建立宏觀敏感型方向性策略時。

我們將繼續關注市場如何解讀這次低於預期的價格壓力下降，尤其是如果接下來的兩次CPI數據結果相似的話。這可能會重塑預期與聯準會時間表之間的差異。

在殖利率工具方面，我們可能很快就會看到區間收窄，但關鍵數據公佈日的飆升風險將加劇。由於鮑威爾立場堅定，且目前沒有直接的催化劑，工具選擇將比追逐大範圍風險更重要。

必須繼續關注是否存在錯位，無論是宏觀定價錯誤還是波動性衰減。避免期待政策突然波動——未來的道路更取決於姿態而非節奏。

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聯邦公開市場委員會 (FOMC) 最近的點陣圖預測，到 2025 年底，平均利率將為 3.9%。這可能意味著 2025 年將兩次降息 25 個基點，或一次降息 50 個基點。預計利率將在 2026 年升至 3.6%，在 2027 年升至 3.4%，長期預測仍為 3%。 聯準會調整了其經濟預測。今年美國 GDP 預估成長 1.4%，低於先前的 1.7%。預計 2026 年經濟將成長 1.6%，略低於 3 月預測的 1.8%。預計到 2025 年底，失業率將升至 4.5%。預計 2026 年失業率將維持在 4.5%，超過 3 月預測的 4.3%。預計今年 PCE 通膨率將從 2.7% 升至 3%。到 2026 年，通膨率可能降至 2.4%，仍高於早先預測的 2.2%。預計到 2027 年，個人消費支出指數將達到 2.1%，核心個人消費支出指數將從 2.8% 修正為 2025 年的 3.1%。 綜合來看，聯準會修正後的前景表明，寬鬆週期將更加謹慎，利率將高於先前的預期。點陣圖顯示，儘管成長預期下調、通膨預測上調，但未來幾年政策利率僅會小幅下調。這表明，聯準會尚未確信通膨風險已降至足以採取更激進的行動的水平。 預計 2025 年底利率為 3.9%，這意味著要麼小幅降息，要麼大幅降息一次。與九個月前相比，快速、反覆降息的可能性要小得多。如果有什麼不同的話，那就是降息路徑似乎更平坦。但正是這種穩定的軌跡告訴我們，聯準會不想過早放棄緊縮政策——尤其是在通膨在多個時間段內仍高於目標水準的情況下。 市場被要求相信經濟成長將放緩，勞動力市場將走弱，通膨將緩和——但速度不足以引發一些人所希望的那種全面乾預。我們看到的是，他們準備等待。在通膨數據反映出持續變化而非月度變化之前，鮑威爾無法承諾採取鴿派行動。 從這個意義上講，近期對總體和核心PCE資料的上調比GDP預測下調更為重要。關鍵在於意外事件的順序和規模。央行預計通膨將在三年內回歸目標水平，而不是在未來四季衝向2%。這增加了利率長期遠高於中性水準的可能性。 失業預期也起了一定作用。更高的預測表明就業市場正在疲軟，但並非崩潰。溫和上行至4.5%可能反映的是先前緊縮政策的延遲效應，而非新的衝擊。這也可能表明利率被維持在足夠高的水平，以故意減緩就業成長——這種情況我們在21世紀初就曾見過。 對於我們這些面臨利率波動的人來說，值得注意的是長期利率如何穩定在3%。這種趨同給殖利率曲線的中上兩端帶來壓力，並提高2025-2026年左右的隱含波動率。從現在到那時，不確定性將不斷積累，我們也可能發現不對稱現象。 還應密切注意哪些因素沒有調整。儘管短期數據好於預期，但聯準會的長期通膨假設幾乎沒有變化。這顯示人們對該框架而非數據有信心。如果通膨持續走高，他們可能會被迫比預期更早重新考慮這一立場。 短期內，我們應關注實際通膨與市場預期之間的差異。聯準會傾向於漸進式政策，這使得前端定價對數據意外更加敏感，尤其是那些與月度通膨報告和勞動力市場動態相關的數據意外。這正是凸度對我們有利的地方。 波動性市場正開始反映這種拉鋸戰。隱含利率波動率已出現反彈，尤其是在較短期利率上，但仍遠低於去年的峰值。這是一種選擇，而非意外。聯準會的謹慎態度已將爭論的焦點縮小到一條更窄的路徑上。 但政策失誤——或通膨意外持續——可能會迅速擴大這一範圍。這還不是轉折點。這更像是暫停，並展望未來。錯位可能是暫時的，但它們提供了時機與資料同步的機會——尤其是在預期傾向於相反方向時，終端利率假設繼續被推高的情況下。 從我們目前的情況來看，政策正常化的假設仍然只是一個假設。那些預期聯準會將快速放鬆貨幣政策的人可能需要重新評估風險敞口，尤其是在短期內。利差仍為正，但波動幅度可能差異很大。最終取決於聯準會究竟有多少耐心，而不是它能承受多少。

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關鍵點

• 鮑威爾講話及聯準會利率前景修正後，美元指數在98.9附近盤整
• 伊朗警告美國不要採取軍事行動，美元受到避險資金支撐

美元指數（USDX）週四在98.9附近企穩，在經歷了受央行訊號和地緣政治風險加劇影響的動盪一周後，已趨於穩定。該指數盤中一度觸及98.671的高點，收在98.641，守住關鍵阻力位，並鞏固了本週早些時候的漲幅。

美元走強是在美國聯邦儲備委員會發布最新政策決定之後發生的，聯準會選擇維持利率不變，但給出了比市場預期更溫和的預測。

聯準會主席鮑威爾暗示，川普總統的關稅政策和貿易中斷可能會引發通膨前景，並警告未來幾個月價格壓力可能會再次浮現。

令人驚訝的是，聯準會也調整了2025年的預測，將兩次降息，每次25個基點，高於大多數交易員先前的預期。這一轉變重新調整了美國國債市場和外匯市場的預期，導致新一輪資金流入美元。

在全球風險情緒惡化的背景下，美元的避險地位進一步支撐了其走勢。目前已進入第二週的以伊衝突，已重新引發各類資產的戰爭溢價。美國官員尚未確認是否參與其中，但消息人士表示，正在製定應急計劃，以應對局勢升級。

伊朗最高領袖哈梅內伊向美國發出嚴厲警告，稱任何軍事幹預都將造成「無法彌補的損害」。這一言論增加了交易員對包括美元在內的防禦性資產的需求。

技術分析

美元指數 (USDX) 在 15 分鐘時間範圍內呈現堅挺的看漲延續形態。在97.529附近形成堅實底部後，該指數開啟了強勁的上升趨勢，創下了不斷走高的低點和不斷走低的走勢。目前，價格已穩定攀升至98.641，接近98.67-98.70區域的關鍵阻力位。

圖：盤整突破推動 USDX 創下新高，如VT Markets 應用所示

移動平均線（5、10、30）呈現看漲形態，短期均線持續領先長期30日移動平均線，強化了目前的上升趨勢。 MACD指標也支持這一勢頭：圖柱正向擴張，MACD線保持在訊號線上方，顯示潛在的看漲情緒強勁。

價格走勢在98.20–98.40之間短暫盤整，形成向上突破的旗形。突破後，匯價正在測試新高，且回檔幅度很小，顯示買家已掌控局勢。

在貨幣政策不確定性和地緣政治風險雙重影響下，美元短期內或將繼續受益於避險資金的流入。然而，如果通膨確實上升，而聯準會仍致力於降息，美元可能很快就會面臨一系列相互衝突的宏觀力量。目前，只要美元指數維持在98.4水準以上，看漲傾向就依然存在。

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由於聯準會決定不調整利率，仍預計今年將降息兩次，英鎊/美元經歷了溫和波動，在40個基點的區間內波動。該貨幣對小幅上漲約0.20%，交易價接近1.3450。在中東緊張局勢加劇的背景下，英鎊兌美元略有回升，市場參與者正在等待聯準會的決議和美國初請失業金人數數據。截至本文撰寫時，英鎊兌美元交易價為1.3452，小漲0.19%。

早期歐洲貿易

歐洲早盤，受英國消費者物價指數（CPI）通膨報告的影響，英鎊/美元走強並維持在1.3450上方。在此期間，市場注意力轉向即將公佈的聯準會利率決議。除了貨幣對外，澳元/美元和美元/日圓等其他金融工具也對地緣政治擔憂和經濟數據做出反應。例如，美元/日圓在亞洲市場有所回升，反映出對美元的避險需求增強。聯準會決議發布後，加密貨幣市場保持穩定，比特幣和山寨幣略有波動。此外，歐洲央行在金融情勢變化的背景下繼續監測貨幣總量。 英鎊兌美元小幅波動，在40個基點的區間內波動，我們看到聯準會堅持先前的預期——目前不會調整利率，但仍為年底前兩次降息留有空間。該貨幣對在1.3450附近小幅上漲，收盤於昨日高點。

市場反應

從亞洲盤尾到歐洲交易時段，英鎊維持堅挺。英國通膨數據公佈後，英鎊小幅上漲，這可能強化了人們對英國央行可能在貨幣寬鬆方面更加謹慎的預期。消費者物價指數數據似乎趨於穩定，這往往會抑制對立即降息的猜測。對交易員而言，這減緩了英鎊方向性動能的步伐，尤其是在預期尚未明確轉變的情況下。 在大西洋彼岸，我們注意到中東緊張局勢加劇，為市場增添了一絲謹慎。這種緊張情緒暫時支撐了美元，尤其是兌那些被認為更容易受到地緣政治衝擊的貨幣。儘管英鎊略有回升，但其走勢更反映了聯準會會議前更廣泛的盤整和倉位平倉，而非對英鎊的直接信心。同時，美元/日圓在亞洲交易時段回吐了早前的跌幅。避險情緒為美元帶來了一些支撐，尤其是在美國公債殖利率趨穩的情況下。 該貨幣對對債券市場的任何波動仍然高度敏感，本週的走勢似乎與防禦性資金流動有關，而非強烈的政策訊號。在更廣泛的外匯市場方面，我們密切關注澳元/美元。澳元受到大宗商品價格走軟和普遍的避險情緒的拖累，這往往有利於美元在更高水平上買入。然而，拋售並不激進。大部分走勢看起來謹慎且注重技術面。 在數位資產領域，價格走勢已經放緩。比特幣在交易日的大部分時間都在窄幅波動，反映出聯準會會議紀要後投機活動的減少。由於催化劑有限，加密貨幣領域的交易員可能選擇保持觀望。槓桿率擴張的缺乏表明，大多數參與者不願在更明朗的情況出現之前追加倉位。 在整個歐洲，歐洲央行似乎對貨幣成長指標感到擔憂。關鍵總量指標的放緩使得持續緊縮政策的合理性更加難以證實，儘管薪資數據仍然表明通膨壓力可能持續的時間比預期的要長。市場存在著微妙的平衡。 目前，歐元區內不會立即發生任何變化，但歐元區內部越來越多的聲音正轉向寬鬆政策，如果意外調整提前到來，歐元交叉盤可能會面臨波動。現在，對於那些專注於衍生性商品策略的投資者來說，情況變得更加明朗。外匯選擇權和股票期貨的波動率讀數均已收窄。這表明投資者正在降低對短期大幅波動的預期。 受聯準會決議影響，主要貨幣對（包括英鎊兌美元）的隱含波動率均下降。部位似乎偏向溢價拋售，尤其是在短期跨式選擇權的定價以較低的後續行動為目標的情況下。鑑於市場對事件風險的敏感度日益增強以及我們觀察到的交易區間壓縮，那些對Delta波動敞口的投資人可能需要更積極地進行對沖。 我們正在密切關注未平倉合約數量，某些行權價的上漲，尤其是英鎊和美元/日圓合約，顯示投資者傾向於區間波動。這與近期的價格走勢一致。如果沒有新的宏觀觸發因素，定向押注的收益會很小，因此短期Gamma配置可能適合那些希望透過Theta衰減獲得收益的人。當然，這需要密切監控，以防波動性因意外因素飆升。 鑑於各國央行收緊貨幣政策以及地緣政治隱憂，決策需要更加敏捷。短期投資或許會蓬勃發展，但每日的調整至關重要。就目前而言，市場環境鼓勵耐心，而非積極追逐。

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幾個世紀以來，黃金一直是應對市場混亂的無可爭議的答案。它是典型的「避險」資產，能夠在市場下跌時可靠地保值或增值。然而，如今，一位數位挑戰者正準備奪取黃金的王位。

受美國貿易戰擔憂加劇的推動，黃金價格於2025年4月22日創下每盎司3,500美元的歷史新高。相較之下，其潛在挑戰者比特幣在2009年出現時，從一開始就是一種波動性較大的投機資產。

如今，比特幣被冠以「數位黃金」的稱號，2025年的比特幣被視為對抗通膨的現代對沖工具。然而，分析師觀察到，比特幣通常表現得更像一隻追逐風險的科技股——在牛市中大幅上漲，在拋售期間暴跌。

今天，我們將比較比特幣和黃金，看看比特幣是否真正具備避險資產的資格。我們將探討一些關鍵因素，例如其稀缺性、波動性、危機期間的表現以及對沖通膨的能力。

新人能與老將匹敵嗎？

比特幣與黃金的比較：稀缺性、通膨對沖與價值保值

供應與稀缺：

黃金和比特幣的供應量均有限，但機制不同。黃金的稀缺性源自於地質限制和不斷上漲的挖礦成本，而比特幣的稀缺性則由其程式設計機制所決定，其發行上限為2,100萬枚，獎勵約每四年減半。

因此，這兩種資產都具有「反法令」作用，理論上可以抵抗政府的供應操縱。

通貨膨脹對沖：

從歷史上看，黃金在通膨時期和危機中都能保持其價值。比特幣的支持者認為，其固定的供應量同樣可以保護其免受通膨影響。

然而，黃金作為通膨對沖工具的聲譽是由其數千年來的持續表現所支撐的，而比特幣的通膨保護作用由於其歷史相對較短，在很大程度上仍停留在理論上。

保值：

黃金是公認的投資組合穩定器，通常在市場低迷時期能夠升值或保值。比特幣雖然歷史上長期表現可觀，但常受市場情緒波動的影響而大幅下跌。

正如瑞士寶盛集團所強調的那樣，黃金在市場調整期間始終起到對沖的作用，而比特幣則不同，其在危機中的韌性仍不確定。

宏觀經濟危機中的比特幣與黃金

2022 年通膨衝擊：在2022 年市場低迷期間，黃金價格下跌約7.9%，但表現卻顯著優於全球股市。

然而，比特幣卻下跌了近70%，成為「避險」資產中表現最差的。這事件凸顯了黃金相對於比特幣波動性的相對穩定性。

2023 年銀行業動盪：2023 年3月，幾家美國銀行倒閉，引發了避險情緒，在監管部門迅速介入後，比特幣價格短暫上漲了約20%。

黃金和傳統避險貨幣也受益。這一事件證明了比特幣在金融壓力下上漲的能力，但需要政府乾預的重大限制。

2024-2025年貿易緊張局勢：2025年初，美國新關稅擾亂市場，黃金價格飆升至3,500美元的新高，再次確立了其避險資產的地位。比特幣最初跟隨股市下跌，但到2025年5月強勁回升至111,000美元左右，顯示其對整體市場情緒的敏感度。

總而言之，與比特幣相比，黃金在經濟危機期間的表現一直更好、更可預測，而比特幣往往與風險市場情緒密切相關。

波動性和市場行為

比特幣的波動性遠高於黃金。比特幣的每日波動率通常為幾個百分點，而黃金的每日波動通常很小。研究證實，比特幣的波動性相對於股票和黃金而言過高，顯示短期投資風險較高。

比特幣的走勢通常與科技股走勢相似——多頭期間飆升，低迷時期暴跌。機構交易員經常將比特幣與納斯達克上市的科技股歸為一類，這意味著科技市場的變化會直接影響比特幣。

瑞士寶盛指出，比特幣在恐慌時期仍然是一種易受風險影響的資產，而黃金則通常能夠提供穩定性。

機構採用、監管和流動性

機構投資者的採用顯著提升了比特幣的可信度和流動性。自2024年以來，主要資產管理公司推出了美國現貨比特幣ETF，迅速吸引了大量資金，到2025年中期，其資產規模將超過1000億美元。光是貝萊德的iShares比特幣信託基金就累積了約200億美元的資金，顯示機構投資者的信心有所增強。

包括貝萊德、富達、摩根士丹利以及一些美國州立退休基金在內的傳統金融機構，現在都允許適度配置比特幣。摩根大通等華爾街銀行也開始為比特幣交易提供便利，而Coinbase被納入標準普爾500指數，則進一步使加密資產合法化。

監管框架也在不斷發展。美國證券交易委員會於2024年批准現貨比特幣ETF，標誌著監管向清晰化邁進的重大轉變，這對機構採用至關重要。

儘管如此，黃金在市場深度和監管穩定性方面仍具有明顯優勢。

與科技股和風險資產的相關性

相關性分析進一步說明了比特幣的風險偏好特性。傳統上，黃金與股票的相關性極小或呈負相關，通常在股市下跌時黃金反而會上漲。

相反，比特幣與風險資產（尤其是科技股）的相關性在2024年達到歷史最高水準0.8-0.9左右，這反映了其對納斯達克市場走勢的敏感性。

最終評估：黃金 2.0 還是尚未實現？

比特幣展現出某些避險特徵，包括供應有限、機構投資者興趣不斷增長以及偶爾的韌性。然而，它目前缺乏黃金那樣的可靠記錄和可預測的穩定性。

比特幣的高波動性及其與科技股的強相關性表明，它仍然主要是一種投機性資產，而非可靠的避險資產。正如瑞士寶盛集團總結的那樣，黃金仍然是穩健的對沖工具，而比特幣的避險能力尚未得到證實。

總之，雖然比特幣正在逐步成熟並展現出作為補充資產的潛力，但它還不能取代黃金。

投資者應該認識到比特幣是一種高風險的多元化投資工具，而不是穩定的錨，而黃金在動盪的市場條件下仍然是一種持續可靠的資產。

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關鍵點

• 由於美國對伊朗問題保持沉默，WTI 原油價格從每桶 74.26 美元跌至每桶 73.33 美元
• 聯準會暗示年底前將降息兩次，支撐中期需求前景

西德州中質原油（WTI）期貨價格週四跌破每桶75美元，收在73.33美元，盤中一度觸及74.26美元的高點。這次回落扭轉了本週稍早的漲勢，因為華盛頓方面發出的關於美國可能幹預不斷升級的以伊衝突的模糊信號促使交易員調整了部位。

川普總統週三會見了高級國防和情報顧問，討論伊朗核設施問題，但白宮並未就軍事行動發表任何最終聲明。由於缺乏明確的訊息，油市失去了動力，但油價依然保持高位——在中東僵局進入第七天之際，油價仍徘徊在五個月高點附近。

主要的市場風險仍然是霍爾木茲海峽的潛在中斷，這條狹窄但至關重要的航道佔全球原油運輸量的約20%。儘管伊朗尚未直接威脅出口，但由於該地區的戰略重要性，任何封鎖或報復的訊號都可能迅速推高油價。

從宏觀經濟角度來看，聯準會的政策更新又增添了一層複雜性。聯準會週三選擇維持利率不變，但暗示預計年底前將兩度降息。這一鴿派轉向意味著將在2025年下半年加大對經濟活動的支持力度，進而加大對石油需求的支持力度。

技術分析

過去一天，原油價格從67美元左右大幅上漲至74.26美元的高點，隨後回落，但仍維持了明顯的上漲趨勢。油價強勢突破5日、10日及30日均線，其中5日均線遠高於長期均線，顯示短期動能強勁。突破後，MACD指標出現交叉，長條圖向正方向延伸，確認了持續的上漲動能。

圖片：油價大幅上漲，在 74.25 美元附近受阻，支撐位依然完好，如VT Markets 應用程式所示

然而，在飆升之後，由於獲利回吐在74美元附近出現，價格出現了溫和的回撤。價格短暫地重新測試了10日移動平均線（紫色）和30日移動平均線（黃色），並在略高於73.30美元之前獲得支撐。 MACD長條圖收窄，但MACD線仍保持在零線上方，顯示多頭仍占主導地位。

儘管交易員目前已消化聯準會更為寬鬆的政策前景，但地緣政治風險仍主導短期市場情緒。如果美國採取更積極的軍事行動，或伊朗將能源基礎設施作為攻擊目標，原油價格可能會再次飆升至75美元上方。在此之前，市場可能仍將維持區間波動，外交或軍事態勢的任何轉變都將成為下一個觸發因素。

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聯準會一如預期維持利率不變，主席鮑威爾表示目前的政策立場是適當的。鮑威爾承認商品通膨有所上升，並預計未來幾個月通膨將進一步上升。美國5月新屋開工數為125.6萬套，低於預期的135.7萬套。初請失業金人數與預期相符，為24.5萬人。川普總統提到了與伊朗可能舉行的會晤，並批評了鮑威爾，同時在衝突報道出現之際，他堅稱支持以色列。

市場表現摘要

市場方面，黃金下跌22美元，至3,366美元，美國10年期公債殖利率下降1個基點，至4.39%。 WTI原油持穩於74.87美元。澳幣表現最強，瑞士法郎表現落後。標普500指數小幅下跌1點。鮑威爾發表通膨演說後，美元走強，美元兌日圓從144.60升至145.15。歐元和英鎊也出現下跌，各下跌約40點。 儘管債券和股票市場走勢平淡，但焦點轉向持續的貿易和中東緊張局勢，川普總統對伊朗問題的決定存在不確定性。聯準會維持利率不變，這符合市場參與者的普遍預期，顯示在持續的通膨壓力下，市場仍傾向於保持克制。鮑威爾指出商品通膨正在上升，並讓市場為未來進一步上漲做好了準備——這一承認將影響利率預期和短期利率期貨的定價。他對通膨黏性的認識顯示了市場不安，即使直接改變政策並非他們立即採取的應對措施。

經濟問題和政治影響

在我們看來，持平的政策立場，加上對即將到來的價格壓力的警告，清楚地表明了一件事：通膨並沒有被忽視。事實上，它正被展現為一種已知風險——交易員應該做好直接應對的準備。不要將此視為經濟活動的暫停，而應將其視為一個標誌——政策並非軟化，而是在觀望。 對於那些習慣於央行言論逐漸消退的人來說，現在可能並非理想時機。鮑威爾的措辭缺乏樂觀，尤其沒有提及降息。同時，美國新屋開工數據意外疲軟，加劇了人們對部分基礎經濟領域仍面臨壓力的擔憂。疲軟的建築數據往往不僅反映利率敏感性，也反映消費者信心，而消費者信心可能正在降溫。 再加上初請失業金人數維持在目標水準但沒有改善，我們仍然處於聯準會可能需要繼續升息而不是逐步放鬆的區間。從政治角度來看，華盛頓的言論加劇了不確定性。向上的批評表明，聯準會內部缺乏一致性，這可能會引發全球合作夥伴更廣泛的不安情緒，尤其是在中東緊張局勢持續發酵的情況下。 這會導致短暫的避險資金流動，我們目前尚未看到這種流動完全出現，但當新聞催化劑爆發時，這些資金可能會迅速湧入。當這種情況發生時，利率波動趨勢會加劇，而不是減弱。 大宗商品方面，黃金價格下跌22美元，與實際收益率上升相符，因為聯準會對通膨的擔憂超過了對保護的即時需求。美國國債市場小幅回落1個基點，顯示利率反應更具前瞻性，而非僅依賴數據本身。原油價格維持在74.87美元的水準也說明了一些問題──供應問題仍未解決，但在伊朗相關事態發展更加明朗之前，需求面反應較為克制。 貨幣市場走勢更加清晰。美元走強，這不僅是因為鮑威爾的言論，也因為更廣泛的利差調整。日圓交易——長期以來被認為是收益率交易——在通膨評論趨於完善的市場中做出了預期反應。歐元和英鎊的波動雖然較小，但表明交易員正在重新評估利率的相對走勢，而不是對新的新聞頭條做出反應。 它們的下跌反映出人們接受了美國政策將在更長時間內保持緊縮的預期。從我們目前的情況來看，股指缺乏波動——標準普爾500指數僅下跌了一個點——並非市場平靜的跡象。這只是市場參與者在適應這群新訊號期間的短暫休息。 美元流動強勁，房地產市場疲軟，通膨風險上升，我們面臨的是一個在利率和外匯而非股票領域提供方向性機會的模板。澳元走強，與瑞郎走弱形成鮮明對比，這更源自於追逐殖利率的機制，而非任何本土因素。 雖然貿易緊張局勢和政治複雜因素將成為下一波市場風險的頭條，但更大的問題是哪些資產類別將首先開始反映這種風險。因此，對於那些處於短端曲線或管理利差的人來說，邏輯是被動的，但不是停滯的——監測通膨發展，關注央行的語言變化，並準備調整風險敞口，特別是在定向美元頭寸方面。

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由於聯準會維持利率穩定，暗示今年可能降息，美元兌日圓匯率下跌。受債券殖利率下降影響，美元/日圓當日下跌 0.45%，至 144.50 左右。聯準會一致決定將利率維持在 4.25% 至 4.50% 之間。這反映了圍繞財政政策、關稅和稅收措施的持續不確定性，影響了明確的指引。

兩年期美國公債殖利率下跌近 5 個基點，至 3.9%。點圖顯示，預計到 2025 年底將降息兩次，與過去的預測一致。七位聯準會成員預計降息兩次，四位預計降息一次。聯準會消除了早先對通膨的擔憂，指出勞動力市場依然“穩健”，因為到年底失業率將升至 4.5%。核心 PCE 通膨率預計為 3.1%，高於 3 月的 2.8%。經濟成長預測從先前的 1.7% 降至 1.4%。

現在焦點轉向聯準會主席鮑威爾的評論，因為他的見解將影響市場對未來政策變化的預期。他的指引對於塑造未來利率走勢的前景至關重要。我們在上個交易日看到的是，對利率敏感的市場在穩定的政策指引暗示未來經濟疲軟後做出了典型的反應。

隨著聯準會選擇將基準利率維持在 4.25% 至 4.50% 之間，市場立即做出了反應。由於美國公債殖利率承壓，美元兌日圓走弱，跌至 144.50 的水平，當日下跌約 0.45%。短期殖利率，尤其是兩年期公債殖利率下跌近 5 個基點，至 3.9%，強化了政策預期正在適應寬鬆環境的訊號。

鮑威爾和他的委員會這次選擇達成一致——沒有異議。然而，其影響是多重的。雖然沒有立即採取行動，但幾位成員現在預測到 2025 年底將降息兩次。該小組傾向於維持其先前的立場，在點陣圖中顯示出一致性。對我們來說，改變的不是預期降息的次數，而是降息背後的理由——減少對通膨的重視，更專注於失業和成長放緩。

聯準會將核心個人消費支出 (PCE) 通膨預期從 2.8% 上調至 3.1%，承認一定的通膨壓力依然存在。然而，他們取消了先前關於經濟過熱的警告，這表明他們認為這些壓力是可控的。就業依然穩固，但勞動力需求似乎正在減弱。失業率升至 4.5% 可能不會擾亂整體經濟，但它確實帶來了何時應該放鬆政策的時機問題。

經濟成長率已被下調——從 3 月預測的 1.7% 下調至目前的 1.4%。市場將此次產出削減解讀為降低實質利率的理由。這直接影響了美元走勢，並提升了利率衍生性商品的預期。

現在，人們的注意力轉向鮑威爾的下一步表態。他的演講不僅會澄清現有的假設，還將填補點陣圖缺乏細節的市場空白。他對通膨、勞動力和消費風險的陳述方式將影響未來幾週的部位配置。

在單一波動率和定向利率交易中，保持敏捷至關重要。鮑威爾及其團隊已降低對通膨的擔憂，風險回報計算方式已轉變。後端波動率可能會保持穩定，但如果利率政策看起來更可預測，短期預期可能會被壓縮。

對沖比率可能需要微調，因為敞口傾向於美元兌低收益貨幣的走強。鑑於美國利率看似穩定但正在放緩，短期內旨在從較低的實際波動率中獲益的外匯選擇權結構可能有機會。我們持續關注委員預期的差異（七人支持降息兩次，四人支持降息一次）可能導致短期策略分歧。

解讀這些分歧可以為曲線走勢和隔夜指數遠期（OIS）的潛在錯置提供方向線索。目前尚未就降息速度達成共識，這意味著定價錯位可能提供切入點。市場參與者應該做好應對鮑威爾語氣而非具體細節的準備。遠期成長和通膨信心變化的速度將影響從掉期利差到外匯交叉溢價等所有方面。

任何新言論引發的反應都可能迅速轉變，因此保持快速回應——即使超出已發布的預測——仍然是關鍵。

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