澳元/日圓目前交易於94.10附近，略高於9日均線93.99。該貨幣對在此水準獲得初步支撐，並有可能接近上升通道的上邊界95.20。14日RSI保持在50上方，顯示看漲趨勢持續。如果價格跌破9日均線，短期動能可能會減弱，目標位在50日均線93.32和下邊界92.80附近。

潛在的上漲和下跌

從好的方面來看，突破上升通道可能使澳元/日圓升至5月份觸及的三個月高點95.65。相反，如果該貨幣對跌破92.80，則可能跌向5月1日創下的91.50的低點。澳幣兌主要貨幣的百分比變化熱點圖顯示，澳幣兌瑞士法郎走弱。熱點圖比較了百分比變化，左列為基礎貨幣，上行為報價貨幣，詳細列出了主要貨幣對的走勢。

從目前的情況來看，澳元/日圓在其九日均線上方略微表現出韌性，這告訴我們目前的動能傾向。價格徘徊在94.10附近，略高於93.99，顯示短期趨勢仍然向上，尤其是在相對強弱指數（RSI）仍保持在50上方的情況下。RSI的該水準通常充當看漲和看跌區域的分界線。只要該貨幣對站穩，短期內就有望進一步上漲。

該貨幣對持續遵循的上升價格通道提供了方向指引。可以將其視為短期路線圖。只要價格保持在通道內，我們就認為市場尚未準備好逆轉。如果該貨幣對成功突破通道頂部95.20左右——這正是我們真正需要密切關注的點——它將打開通往5月高點95.65的道路。在這種情況下，動能可能會加速，尤其是在更廣泛的風險偏好或利差擴大有利於澳元的情況下。

監控關鍵水平

但我們必須同樣關注更低的水平。九日均線是第一道防線。如果跌破，支撐位可能轉向93.32附近的50日均線。這將不僅僅是一次小幅回調；它可能預示著短期看漲情緒的枯竭。跌破該水平，目前結構的底部更接近92.80。該水平此前一直保持，因此值得在圖表上標記。跌破此支撐位可能會延伸至5月初達到的91.50。這不僅僅是一個技術腳註——它表明市場情緒可能會改變。

同時，如果我們從交叉貨幣走勢的角度來看這對貨幣，就會發現一些外在跡象。熱點圖——比較澳元兌其主要貨幣——顯示澳元兌瑞士法郎有所走軟。雖然這是一對不同的貨幣對，但它微妙地暗示了澳元在防禦性環境下的需求正在減弱。當投資者不願持有澳幣等高貝塔值貨幣，轉而青睞瑞士法郎等傳統上較安全的貨幣時，這暗示著更廣泛的風險調整。這很重要，尤其是在市場平靜或資本輪調活躍的時期。

此處的目標並非對每個價格變動反應過度，而是更巧妙地解讀這些指數移動平均線 (EMA) 和價格通道周圍的行為。價格並非隨機波動。它會聚集、測試並做出反應。觀察這些水平，並了解參與者通常在這些水平附近設置止損和入場點，這一點至關重要。我們需要認真對待這些區域，不僅將其視為被動指標，更應將其視為短期預期的主動戰場。

在實踐中，這意味著決策應該有意識地把握時機。這並不是追逐每一個動作——沒有人能長期獲勝。相反，重要的是圍繞上下邊界準備各種情景，提前定義風險，並對偏好的變化保持警惕。

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紐約證券交易所、納斯達克和債券市場因聯邦假日六月節休市。這導致北美交易市場交易清淡，交易量也較為平靜。市場關注美國可能在本週末對伊朗採取軍事行動。同時，歐洲央行本週的例行活動也即將結束。

瑞士央行利率決議

預計瑞士央行 (SNB) 將下調利率 25 個基點，以應對通縮壓力。預計英國央行 (BOE) 將維持其銀行利率不變，但隨之而來的投票結果可能值得關注。由於六月節假期休市，市場普遍低迷，成交量減少對短期內市場走勢影響不大。然而，這種低迷並不意味著其他市場缺乏潛在動能。

美國市場較為平靜，只是將我們的目光轉向了大西洋彼岸，那裡正在消化關鍵的政策決定，而不僅僅是頭條新聞。瑞士央行的喬丹陣營早已明確表示其進一步寬鬆的意圖，而降息 25 個基點在現階段似乎更像是走個過場，而非意外。數據背景—尤其是核心通膨率低於目標—支持繼續實施寬鬆政策。

瑞士法郎的強勢也並未逃過人們的視線。即便如此，其影響並不僅限於蘇黎世，因為更寬鬆的金融環境可能會更廣泛地波及與歐元掛鉤的波動率指標和殖利率曲線。針線街的情況則更加微妙。雖然貝利不太可能立即調整基準利率，但投票結果的組成將意義重大。如果反對意見逐漸趨於降息，我們預期前端利率將略微提前開始調整，尤其是在未來兩週宏觀數據表現不佳的情況下。

當然，我們必須關注下個月的CPI數據，但我們看到預期分歧正在擴大，這可能會開啟短暫的方向偏差視窗。

地緣政治風險及市場影響

至於地緣政治風險，隨著美伊緊張局勢加劇，我們已經看到的風險溢價重新定價值得密切關注。能源期貨已開始反映區域動盪的前景，布蘭特原油價差不斷擴大。如果發生軍事行動，某些與大宗商品相關的交易可能會變得更加被動，尤其是在套利由於結構性因素已經為正的情況下。

這為部署短期伽馬提供了機會，因為週末前凸度的定價會更便宜。目前，在美國沒有新的宏觀事件發生的情況下，重要的是解讀市場反應的速度。這包括外匯和利率的波動性表面，以及根據數據真空調整部位。

利用這段暫時的平靜期重新調整Delta敞口，並在可能因頭條新聞而活躍的市場中部署風險。下一輪流動性窗口將隨著亞洲經濟重啟而到來，但方向不會統一。我們預計選擇權交易將保持清淡，買賣價差將高於平均。

目前，我們正在關注隱含波動率和實際波動率之間的一致性（或差距），尤其是在英鎊和與石油掛鉤的貨幣對中。這種分歧通常不會持續太久。以可觀察的指標為指引：指引、通膨軌跡、利差壓力。在此基礎上，再選擇性地重新入場。

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歐元區 4 月建築業產出出現成長，從前一年的 -1.1% 上升至 3%。與先前的數據相比，這一增長反映出建築趨勢發生了顯著逆轉。在英國央行決定維持銀行利率在 4.25% 不變後，貨幣走勢顯示英鎊兌美元交易於 1.3400 上方。

與此同時，歐元兌美元在低迷的交易環境中掙扎著重新回到 1.1500 的水平，美元表現出韌性。黃金價格小幅回升，略高於 3,370 美元。這是受到市場謹慎情緒的影響，因為中東緊張局勢升級（其中包括美國在內）。

比特幣價格面臨關鍵時刻，支撐位在 103,100 美元，但如果收盤跌破該水平，則有可能大幅下跌。有報告指出美國可能對伊朗採取軍事行動，這對比特幣市場增添壓力。

在歐元區，歐洲央行持續密切監測貨幣總量，強化了量化理論在理解通膨作為貨幣現象的持續相關性。外匯交易因其槓桿作用而具有固有風險，這可能對交易者有利也可能不利。建議所有參與者進行徹底的研究並諮詢獨立財務顧問。

儘管歐元區建築業產出年增3%可能看似孤立，但我們認為這預示著不僅僅是實體經濟的反彈。該行業從-1.1%的萎縮中復甦，暗示著歐元區一些經濟體內部出現了更深層的韌性跡象。

尤其是在持續的通膨壓力和更緊縮的融資條件下，固定資產投資活動的如此廣泛的復甦對輔助行業來說是一個好兆頭。持有與建築許可、材料或房地產相關企業相關的區域股票或債券的交易者可能需要重新審視部位。

我們觀察到，圍繞歐元的市場情緒對實體經濟變化的反應往往較為遲緩，這可能導致現貨和遠期定價在短期內效率低下。在外匯市場，英鎊突破1.3400關口的強勢得益於英國央行維持利率在4.25%的水平。

儘管該決定已被廣泛預期，但伴隨的評論基調對通膨持續性的抑製作用低於先前預期。貝利對勞動市場緊俏和工資成長的肯定具有重要意義。遠期利率預期已略有調整，但從我們的角度來看，選擇權市場仍低估了短期波動性。

這為部署槓桿方向性押注或對沖與英國曲線相關的信貸風險敞口留下了空間，尤其是在宏觀數據繼續展現韌性的情況下。同時，歐元表現不佳，尤其是兌美元，不僅是因為貿易量低迷。

拉加德的機構仍然受制於貨幣總量疲軟的訊號。貨幣供應量繼續以歷史性速度萎縮，儘管通膨有所緩和，但歐洲央行對實際貨幣指標的重視表明其意圖謹慎行事。這對利差至關重要。

從我們的角度來看，如果核心數據令人失望，未來幾週利率期貨和歐元基差掉期的分歧可能會更大，這為追蹤其與德國國債利差的投資者提供了入場機會。

談到大宗商品——黃金在3,370美元左右的走勢說明了這一點。儘管幅度不大，但其復甦主要是受地緣政治雜訊而非基本面因素驅動。

由於美國和中東各方的緊張局勢引發了另一層系統性擔憂，我們注意到亞洲早盤和美國尾盤的對沖行為增加。短期看漲期權的溢價已經擴大。

那些活躍於貴金屬衍生品市場的人應該考慮到波動率偏差中已經體現的不對稱性，因為即使新聞標題穩定下來也可能導致金價重新定價走低。

比特幣與 103,100 美元水準的互動似乎並非技術層面的重新測試，而更像是一種由情緒主導的平衡行為。由於投機性部位依然謹慎，且各大交易所的槓桿率仍然高得令人不安，任何下行突破都可能加速清算的連鎖反應。

我們最近觀察到，比特幣與高貝塔值科技指數的相關性不斷增強，這表明其他領域的風險偏好可能會蔓延到加密貨幣領域。交易員最好不要在沒有把握的情況下就認為這一底部會成立。

觀察現實世界政策行動（尤其是軍事行動）中的訊號，或許能為情緒群體轉變提供早期線索。與以往一樣，在管理貨幣和大宗商品相關市場的槓桿曝險時，應密切注意宏觀觸發因素。

透過期貨或選擇權探索對沖策略仍然是一項重要舉措，尤其是在整體風險上升的情況下。值得關注的是，在季度末到期前，未平倉合約和部位的調整情況，這通常與投資組合的重新平衡和戰術調整相吻合。

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歐元區4月建築業產出從0.1%成長至1.7%。該數據反映出建築業表現與前期數據相比發生了顯著變化。在英國央行決定維持4.25%利率不變後，英鎊兌美元維持在1.3400上方。同時，由於市場謹慎情緒以及聯準會在寬鬆政策上的謹慎立場，美元保持強勢，歐元兌美元在重返1.1500水平方面面臨挑戰。

黃金市場動態

黃金價格小幅回升，跌至週低點後略高於3,370美元。中東緊張局勢，尤其是美國可能介入該地區事務的擔憂，加劇了市場謹慎情緒，影響了黃金市場的動態。比特幣在50日均線附近獲得短暫支撐，位於103,100美元。有關美國可能攻擊伊朗的報導可能會影響市場情緒，進而影響比特幣的價格穩定性。歐洲央行持續密切監控貨幣總量，強調貨幣數量理論的持續相關性。這種方法凸顯了在歐元區不斷變化的經濟格局中，金融監控的複雜性和重要性。

貨幣和市場走勢

雖然歐元區建築業有所回升——4月從0.1%上升至1.7%——但背後的動力仍需進一步檢驗。表面上看，這算是一種反彈，但目前可能尚未完全反映廣泛的需求。建築業的突然成長表明，這只是局部性成長，或許與財政支出或天氣狀況改善有關，而非持續性上漲。我們認為這是一個值得肯定的數據，但不應以此為由過早調整部位。

就匯率走勢而言，英鎊兌美元匯率維持在1.3400上方。此前，英國央行維持利率在4.25%不變。大多數人已將這一結果計入價格，這意味著短期需求模式幾乎沒有受到干擾。貝利的團隊似乎無意在沒有更多數據的情況下搶佔通膨趨勢。因此，降息預期已悄悄推低。

相比之下，歐元繼續面臨阻力。美元兌黃金匯率難以突破1.1500。這既源自於外在力量的強大，也源自於內在力量的疲軟。由於鮑威爾領導的聯準會對放鬆利率持謹慎態度，美元在追逐收益者和謹慎驅動的投資組合中找到了支持者。目前，如果美國數據或資訊沒有更明確的突破，很難證明對歐元對進行新的多頭敞口是合理的。

金價在本週稍早下跌之後短暫反彈至3,370美元上方。這次反彈並非孤立發生的。中東仍然是一個壓力點——尤其是在頭條新聞指向美國可能在該地區升級局勢的情況下。當情況變得不確定時，黃金長期以來一直是避風港。即便如此，缺乏持續的購買表明我們更多地處於觀望階段。

對於與黃金掛鉤的衍生性商品，波動性可能會因地緣政治發展而飆升，但對任何一個方向的承諾仍應取決於確認，而不僅僅是空談。同時，比特幣在50日均線103,100美元附近的走勢值得關注。由於美國在伊朗的潛在行動再次引發不確定性，交易員尋求可預測的避風港和流動性退出，價格站穩了腳跟。

加密貨幣的走勢並不總是能完全受新聞頭條的影響，但最近的走勢表明，它對市場情緒的變化仍然非常敏感。50日均線等技術門檻的支撐位可能會繼續吸引持幣觀望者。儘管如此，我們仍保持靈活的部位，因為任何針對伊朗的決定性舉措都可能大幅影響市場行為。

最後，歐洲央行最近關於貨幣總量的評論值得關注，即使不能成為頭條新聞。這再次提醒人們，即使通膨的討論略有緩和，他們也沒有忽視貨幣供應趨勢。透過再次強調經典貨幣理論的聯繫，拉加德領導的機構表明，他們不會忽視流動性動態。對我們來說，這是一個呼籲，要求宏觀指標在宏觀利率策略中處於首要位置。

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市場波動預期

優先考慮非國內股票

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印度盧比兌美元匯率創下兩個月新高，約86.95。這一走勢正值伊朗和以色列關係緊張，以及聯準會連續第四次將利率維持在4.25%-4.50%的區間。美元指數觸及99.10附近的周高點。特拉維夫和德黑蘭之間持續七天的衝突可能進一步升級，加劇全球緊張局勢。

美國已向中東調動國防裝備，旨在保護其軍事基地。不斷升級的地緣政治緊張局勢刺激了對避險貨幣美元的需求，進而影響了盧比。由於對衝突導致油價高企的擔憂日益加劇，盧比持續疲軟，將對印度等大量進口石油的國家造成影響。

由於通膨壓力適中，市場對印度儲備銀行可能降息的預期上升。聯準會維持利率不變，同時警告關稅可能對通膨產生影響。GDP成長率從1.7%下調至1.4%。盧比兌主要貨幣走弱，尤其是歐元。美元/印度盧比維持看漲趨勢，20日均線85.95提供支撐，而4月高點87.14則構成阻力。

近期情勢發展，我們看到印度盧比試圖在國內政策訊號和更廣泛的市場壓力之間尋求平衡。盧比兌美元匯率創下兩個月新高，約86.95，乍看之下似乎前景看好，但一旦考慮到週邊變量，情況就會變得更加複雜。

中東地區日益加劇的不確定性，尤其是涉及以色列和伊朗的敵對行動，正在全球市場引發連鎖反應，尤其對那些容易受到大宗商品進口影響的貨幣而言。該地區的緊張局勢已進入第二週。隨著國防部署的確認，尤其是來自美國的部署，交易員需要應對可能的長期衝突。

正如我們之前所經歷的那樣，這放大了對避險資產的需求。美元作為最直接的避險資產之一，因此升值。美元指數攀升至99上方，進一步鞏固了這一走勢，並繼續將盧比等交易量較小的貨幣逼入更狹窄的境地。

油價不出所料地在壓力下走強。對於像印度這樣嚴重依賴進口能源的經濟體來說，油價的回升會擴大貿易逆差，並引發通膨風險。即使當前整體通膨率仍在可承受的水平，印度儲備銀行仍可能被迫採取政策行動。最終，政策行動可能朝任何方向發展——儘管消費者物價指數走弱引發了人們對降息的猜測。

不過，降息不會立即實現；對於交易員來說，這暗示著他們正在為潛在的利差轉移做準備。就我們而言，我們正在密切關注聯準會修正後的前景。經濟成長預期已從1.7%下調至1.4%，儘管利率區間仍穩定在4.25%-4.50%，但人們擔心關稅可能會在未來幾季改變通膨。

在安排中期美元敞口時，這一點需要考慮在內；核心通膨的任何波動都可能導致聯準會比預期更早轉向升息，這將對新興市場貨幣產生影響。從技術面來看，美元依然保持著當前的勢頭。該貨幣對已通過其20天指數平均線85.95附近建立了一條清晰的支撐線。在上方，4月接近87.14的高點為我們提供了一個潛在的轉折點。

目前，這使得該貨幣對處於一個整潔的交易區間，為短期合約提供了結構。市場情緒也開始與歐元出現一些分歧。隨著盧比兌歐洲貨幣進一步下跌，歐元交叉貨幣對有次要風險。

這裡的焦點可能從美元本身的強勢轉向盧比兌多種貨幣的多方向疲軟，這可能會挑戰僅圍繞美元/印度盧比軸線構建的對沖策略。我們將繼續關注近期的支撐-阻力情景，但仍保持謹慎。全球通膨不確定性、油價波動以及地緣政治風險之間的平衡，使得當前更適合進行戰術性選擇性交易，而非進行廣泛的方向性押注。

交易員在建立新的部位之前，應密切注意該地區任何擴大軍事介入的信號，以及央行措辭的任何意外調整。

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其中，20年期公債發行規模將分別減少9,000億日圓，降至11.1兆日圓和8.7兆日圓。與此同時，2年期公債以及1年期和6個月期公債貼現券的發行規模將分別增加6,000億日圓。此外，面向家庭的國債發行規模預計將增加5,000億日圓，達到5.1兆日圓。

日本政府正計劃罕見地修改其債券計劃，將超長期債券的發行規模在原計劃基礎上削減約10%。這項調整旨在緩解市場對拍賣需求疲軟和近期超長期債券殖利率上升的擔憂。該計畫推出的背景是日本央行最近決定從下一個財年起放緩債券購買規模。

修訂後的發行計劃將於週五與一級交易商的會議上討論。日本財務省最近發布的最新消息顯示，下一財年超長期日本公債發行量將顯著縮減。20年期和30年期債券發行量下調10%似乎反映了市場參與者的熱情低迷，這體現在拍賣結果不盡人意以及長期債券收益率上升。

這些轉變不僅僅是技術性調整，而是反映了國內風險偏好和外部收益率壓力的更廣泛變化，尤其是在圍繞貨幣當局政策正常化的持續猜測之下。削減這些期限的債券供應量清楚地表明，當局正試圖穩定長期債券市場。

理論上，減少長期債券的發行量應該能夠壓低收益率，或至少能夠抑制其上升速度。近期交易模式表明，超長期債券近期對國內和全球宏觀經濟情勢的敏感度更高。這種敏感度，加上市場波動性上升和投資者參與度下降，促使日本財政部進行了這項調整。

儘管長期債券供應減少佔據了新聞頭條，但在前端，卻出現了相反的動向。短期債券（兩年期債券和折現國庫券）發行量的穩定成長，現已明確納入財政路線圖。

這一點毋庸置疑：融資需求並非萎縮，而是沿著曲線重新分配。這種再平衡通常旨在縮短未償債務的平均期限，並更靈活地適應更高的利率環境。我們也看到，日本正在努力吸引更多家庭投資者。

透過直接面向散戶投資者銷售日本國債，增加對散戶投資者的配置，顯示日本正在採取多元化持有者群體的策略。在機構投資者需求波動時期，從家庭帳戶（對邊際收益率變動的敏感度更高）提取資金有時可以提供穩定的緩衝。

日本央行放緩購債活動的訊號進一步加劇了這一局面。雖然這並非回歸主動寬鬆政策，但確實意味著日本國債價格的下行壓力比持續縮減購債規模不變時要小。

在此背景下，市場參與者已經開始適應。久期債券出現了一些輪換，對中期曲線替代品的需求似乎正在增強。衍生性商品交易員，尤其是那些關注相對價值期限結構的交易員，應該密切注意這裡隱含的含義。

超長期債券發行量的收縮導致可交易流通量縮減，從而收緊了融資條件，並改變了該領域的對沖成本動態。流通量減少也增加了超長期債券期貨承受風險的可能性，尤其是在月末或季末。

任何基於殖利率曲線陡峭化的交易都需要重新考慮供給動態。我們在以往的案例中（例如2016年初和2021年中）已經看到，供給分佈的突然變化可能導致相鄰期限債券的重新定價錯位，尤其是在央行政策模糊的情況下。

這些並非僅僅是學術案例；它們對掉期利差、遠期掉期和蝶式結構產生了可衡量的影響。在曲線不同點之間實施相對價值策略的交易員可以考慮調整其久期加權假設。

由此產生的影響並非均等：長期債券期貨（尤其是20年期以上的債券期貨）的隱含遠期收益率與其實際可交付成果之間的差距可能會擴大。

從我們的角度來看，對日本央行穩定性的預期也存在著被誇大的風險。放緩購買規模並非政策慣性，而是漸進式的重新調整。

如果宏觀資料意外上行或外在壓力增加，利率政策仍可能迅速轉變方向。那些過度依賴保單清晰度進行線性配置的人應該記住，如果人壽保險公司或退休金管理公司的凸度對沖突然出現，日本國債期貨的流動性狀況可能會迅速惡化。

我們認為，10年至30年期債券市場的部分重新定價可能尚未完全完成。相對緊縮仍有進一步的空間，尤其是考慮到遠期債券發行量縮減以及兩年期和五年期債券的重新配置。

應相應地重新評估涉及短尾和長尾的蝶式組合，尤其是考慮到短尾可能出現供應過剩的情況。

展望下一階段，波動率定價可能無法反映結果的不對稱性。債券波動率曲面中的選擇權傾斜度可能開始有利於較長期限的上行保護，我們已經觀察到20年期債券接收方互換選擇權未平倉合約增加的早期跡象。

最後，週五的交易商會議可能會推出更多具體細節。如果拍賣頻率有任何進一步調整，那些靠近融資櫃檯的機構最好預測價格反應，並相應地管理回購頭寸。

意外的變化可能會直接影響隱含遠期水準的調整。我們將繼續密切監測公告發布後交易商間的劇烈波動。

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印度黃金價格週四上漲。每克價格從前一天的9,376.56盧比上漲至9,388.38盧比。對於大宗購買，黃金價格目前為每托拉109,504.20盧比，高於109,366.40盧比。依照國際計量單位，一金衡盎司黃金價值292,011.40盧比。

中東衝突的影響

以色列和伊朗之間持續的衝突已進入第七天，加劇了中東地區的緊張局勢。這種地緣政治不確定性正在影響市場情緒，並衝擊金價。美國對製藥業徵收關稅，為市場增添了額外的不可預測性。

聯準會維持利率穩定，但預計2025年底將降息兩次。週四，美國各銀行因六月節休市，市場流動性下降。黃金價格走勢仍受美元走勢和整體市場狀況的影響。在全球動盪和經濟不確定時期，黃金仍然是受歡迎的避險投資。各國央行是黃金的主要買家，尤其是來自中國、印度和土耳其等新興市場的央行。

影響黃金價格的因素

黃金價格主要取決於地緣政治因素、利率和美元強勢。作為非收益資產，黃金不像股票或債券那樣提供回報，這影響了它在各種市場條件下的吸引力。國內黃金價格的小幅上漲——從每克9,376.56盧比漲至9,388.38盧比——很容易被那些只關注標題數據的人忽視。

但對於觀察更廣泛情況的交易者來說，這種調整並非微不足道；它反映了投資者謹慎態度增強背景下的需求暗流。從更大範圍來看，我們注意到每托拉匯率和國際標準化金衡盎司數字也出現了類似的溫和增長，所有這些都表明買家正在選擇安全資產。

這一走勢並非純粹的投機行為——它表明宏觀事件開始如何影響短期交易策略。地區緊張局勢加劇，尤其是源自中東地區敵對行動的緊張局勢，正被市場消化。我們密切關注這場衝突，顯然它正在增加一層風險，鼓勵資金流入黃金避險。

這些並非暫時的反應；歷史表明，當這種不確定性持續超過幾天時，往往會抑制貴金屬的短期波動。此外，我們看到美國的政策決定帶來了額外的摩擦。關稅調整，尤其是針對製藥等產業的關稅調整，是另一個影響市場情緒的因素。它加劇了美元的波動性，進而拉動了黃金與美元的負相關。

市場不確定性的增加通常會支撐黃金的部位。聯準會選擇維持利率在普遍預期之中，但人們對明年年底前可能兩次降息的預測也頗感興趣。降息，即使是推遲降息，也為黃金繼續作為有利的替代方案鋪平了道路。

當預期生息資產的收益率將隨著時間的推移而下降時，需求可能會轉向保值資產。我們尚未進入價格飆升區間，但其趨勢變得更容易解讀：如果這些降息措施在政策制定者中達成共識，金屬價格可能會大幅受益。

週四，由於六月節假期，美國市場參與度較低。流動性的下降解釋了儘管存在充足的驅動因素，但金價缺乏強勁的波動。當交易量恢復時，我們應該為更多方向性的後續行動做好準備，尤其是在美元強勢動搖或宏觀數據超出趨勢預期的情況下。

我們認為，各國央行（尤其是七國集團以外的央行）的大規模購買仍然是關鍵的結構性因素。這些機構並非短期參與者。它們的活動表明人們對黃金長期價值穩定性充滿信心，從而鞏固了低於當前水平的廣泛支撐。

即便如此，價格反應仍然對利率預期和宏觀經濟統計數據的變化敏感，尤其是美國，因為美國的激進貨幣訊號仍在各個資產類別中波動。展望未來幾週，應關注即將發布的央行聲明和地緣政治動態。

如果中東緊張局勢超出預期或擴大至更多參與者，金價下限可能會進一步增強。同樣，美國公佈的通膨數據和勞動力數據也將預示著利率指導調整可能比預期更早。

正是在這個交會點，我們發現了可交易的機會，尤其是利用允許隱含波動率靈活調整的選擇權結構。目前，短期看漲選擇權價差或保護性領圈選擇權或許能提供平衡，尤其是考慮到本月迄今波動率相對低迷。

我們建議保持靈活，頻繁重新評估對沖策略，並關注10年期收益率趨勢作為利率情緒的指標。目前的市場環境也要求密切關注匯率走勢，尤其是美元/印度盧比的趨勢，因為它們直接影響印度曝險的對沖部位。

在基本面驅動因素逆轉或失去影響力之前，黃金可能繼續在逢低尋求支撐。不過，對週內波動率變化的反應將有助於更有效地配置資金。

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日本央行前首席經濟學家龜田清作表示，由於美國貿易政策問題持續存在，日本央行可能不會在 2025 年升息。他將日本央行 5 月的展望描述為鴿派，下調成長和通膨預測是由於美國關稅壓力和外部需求疲軟。預計核心通膨率將在 2025 財年達到 2.2% 的峰值，然後在 2026 財年下降到 1.7%，低於日本央行 2% 的目標。

龜田指出，美國關稅政策的改善是日本央行即將發布的 7 月報告中的任何上調的支撐。鑑於日本出口下滑且未與華盛頓達成貿易協議，龜田表示升息可能發生在 2026 年 1 月或 3 月，具體取決於企業資本支出和工資增長。日本央行在 1 月將利率上調至 0.5%，但此後採取了更為謹慎的態度，考慮到中東風險和美國的關稅行動。路透社的一項調查顯示，大多數經濟學家也預計下一次升息將在 2026 年初發生。

海外政策對日本貨幣決策的影響

龜田的評論凸顯了海外消費和政策模式如何影響日本國內貨幣決策。儘管東京在今年稍早採取了升息措施，但最近的官方預測表明，全球需求的強勁程度尚不足以支撐近期再次升息。從我們的角度來看，這描繪了一幅央行被迫觀望的圖景——並非因為國內經濟整體疲軟，而是因為國際環境並未提供進一步升息所需的支撐。

圍繞關稅的擔憂，尤其是來自美國的關稅，似乎與預期的貿易放緩有關。貿易放緩通常會拖累企業投資，更重要的是，它會抑制工資上漲的幅度。核心通膨率雖然短暫維持在2%以上，但隨後再次回落，這為貨幣緊縮政策可能暫停提供了另一個理由。預期價格成長率的穩定下降削弱了立即採取激進行動的必要性。事實上，鑑於中期通膨預期低於目標，且經濟成長預期同時下調，央行的謹慎基調開始變得更加合理。

日本央行利率政策的未來前景

一個可能提前推動政策轉變的關鍵因素是企業支出。如果我們開始看到資本支出出現明顯成長勢頭，或現金收入出現更普遍的回升，那麼潛在的通膨動態可能會變得更加持久。目前，這種情況尚未得到令人信服的體現。因此，更可能的情況是，日本央行在未來幾季維持利率穩定，同時密切關注薪資談判和出口趨勢。

從交易角度來看，利率預期似乎穩定到明年。在通膨訊號更加強勁之前，利率敏感型資產的波動性可能仍將與國外事態發展息息相關，尤其是華盛頓方面。我們需要關注貿易規則或關稅變化的任何噪音，因為這些可能會直接改變政策實際變化發生的時間表。

目前的背景仍然是緩慢升溫，而非急劇轉變，官方預測的定期更新只有在基本條件開始真正轉變時才有意義。龜田提出的時間表——2026年初——並非毫無道理，我們應該預期，除非後續數據明顯打破當前趨勢，否則這種解讀將具有重要意義。

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