英國央行（BoE）貨幣政策委員會就利率決議的投票結果維持不變，低於預期。贊成票數為六票，低於預期的七票。英鎊/美元貨幣對略有上漲，但在1.3450附近面臨阻力。這是由於市場正在適應英國央行的穩健立場以及美元的穩定走勢。

歐元美元穩定性

同時，歐元兌美元維持在1.1480左右的水平，在全球低波動的背景下，美元表現保持穩定。影響這種穩定性的因素包括對聯邦公開市場委員會（FOMC）近期事件的評估以及中東持續的地緣政治緊張局勢。受地緣政治緊張局勢和美元小幅波動的影響，黃金價格波動於3,370美元附近。 比特幣價格在50日均線103,100美元附近找到支撐位，美國和伊朗可能出現的地緣政治發展可能帶來風險。英格蘭銀行維持基準利率不變，但並非毫無意外——貨幣政策委員會中有六名委員支持維持利率不變，而不是預期的七名。儘管這看起來無關緊要，但它凸顯了央行內部的分歧比市場預期的更為謹慎。 這一細微的差異已經促使市場重新調整英鎊期貨和英鎊衍生選擇權的空頭部位。

投票分裂的影響

當投票結果與預期不同時，可能會引發波動——這並非源自於恐慌，而是定價模型的重新調整。如果我們仔細審視未來的利率走勢，這樣的投票結果將為即將發布的英國央行評論和宏觀指標增添更多權重。利率衍生性商品，尤其是中期利率衍生性商品，可能會對英國消費者物價指數（CPI）哪怕是小幅調整或勞動市場數據更加敏感。 利差可能會進一步擴大，尤其是在另一位貨幣政策委員會成員在接下來的會議上從中性立場轉為鴿派的情況下。斯特林最初的反應是小幅反彈，但在1.3450附近遭遇拋售壓力——表明在沒有更明確的前瞻性指引的情況下，英鎊追高意願微弱。該貨幣對在此水準的阻力位成為整體市場人氣的晴雨表。 利率預期定價如今已成為英鎊兌美元選擇權波動的關鍵因素。對於該領域的交易者來說，關注政策講話記錄（而非主要數據）至關重要。一個失誤或語氣的轉變可能足以觸發伽瑪對沖活動。 我們也觀察到歐元兌美元在略低於1.1500的水平保持穩定。該貨幣對反映出市場對美元的一致態度，而非任何針對歐元的趨勢。交易員並非不關心歐洲的財政狀況或債券利差；相反，他們目前擁有與美元可預測性相關的更清晰的模型。這很大程度源自於美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的謹慎基調，以及大西洋兩岸均未出現失控的通膨擔憂。 該貨幣對的區間波動暫時抑制了隱含波動率，但這種情況不會無限期地持續下去。中東地區的每一次地緣政治變動——迄今為止仍在有限的政策應對範圍內——都會改變全球貨幣的對沖模式。挑戰在於預測此類波動是否會保持溫和。如果緊張局勢發生重大轉變，低Delta值但Gamma值較長的選擇權可能會提供不對稱的獲利機會。 在大宗商品方面，黃金在3,370美元上方的猶豫波動，直接反映了市場對沖政策失誤或突然出現的避險資金流的預期。它更多是對國際不確定性而非純粹的通膨預期做出的反應。對於使用黃金/美元（XAUUSD）作為對沖工具的人來說，預期尾部情境可能比中位數更具相關性。 短期合約的偏度已開始上升，顯示潛在的買盤是為了保險，而非方向性的信念。雖然比特幣目前在103,100美元左右的支撐位保持不變，但相關性分析顯示，短期對宏觀壓力事件而非鏈上基本面的敏感度正在上升。這標誌著與前幾個季度的轉變。 50天均線不僅僅是技術性的；它標誌著自動化策略的重新切入點，這些策略目前傾向於保持低風險敞口，除非能源或國防主導的製裁改變更廣泛的風險矩陣。最後，歐洲央行對貨幣總量的關注微妙地重申了他們不願意完全脫離傳統經濟模型。這會影響德國公債殖利率的交易方式，進而影響歐元計價的掉期交易方式。 目前指引中對數量理論的提及可能對某些人來說顯得格格不入，但它表明在2025年之前，流動性創造方面將採取保守立場。固定收益交易員應該注意這一點。任何偏離這個目標都需要大量的數據支持，而不僅僅是政策直覺。 我們注意到，有些經紀商在2025年之前更青睞延遲更低、利差更具競爭力的平台。這對頭寸交易者來說並不重要，而對於那些執行複雜的多幣種衍生品（這些衍生品的精確度以毫秒而非分鐘為單位）的交易者來說則更為重要。這些經紀商的歷史推出模式通常與季度末的重新校準相吻合，尤其是在3月和9月。這個時機值得記錄。

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瑞士央行（SNB）即將採取負利率措施，以應對通膨壓力下降。負利率曾是有效工具，但央行承認其有不良影響。 SNB也指出，全球經濟前景充滿不確定性，預計瑞士經濟成長將在2025年剩餘時間內放緩。貿易緊張局勢加劇，加劇了全球經濟前景，並加劇了金融市場的波動。

利率挑戰

在瑞士，利率環境構成挑戰，影響了銀行的獲利能力。美元/瑞士法郎匯率維持穩定在0.8190。現有資訊表明，瑞士的貨幣政策即將轉變，再次承認通貨緊縮的暗流。儘管瑞士央行有所保留，但正準備再次實施負利率。

負利率曾被認為是應對持續低通膨的有效措施，但其副作用已為人所知，尤其體現在銀行收益和流動性管理方面。全球情勢也不樂觀。瑞士央行強調，貿易緊張局勢加劇，這加劇了整體的不可預測性，並動搖了金融市場狀況。

這直接影響資產重新定價、風險偏好波動以及更廣泛的經濟情緒，使其變得更加難以預測。我們處理的並非理論上的風險——這種動盪對波動率水準、定價行為以及資本在不同時間範圍內的反應有著切實的影響。在瑞士國內，利率水準仍然是一個挑戰。目前已處於低點的利率可能會進一步下滑。這種現象並非孤立發生——它正在衝擊保證金，尤其是在淨利息回報長期受到壓縮的情況下。

從我們的角度來看，它微妙地重新定義了短期定向交易在利率掛鉤產品（例如FRA、掉期和STIR期貨）上的表現。

央行指導與市場反應

央行已註意到，明年下半年內部經濟成長預測將放緩。結合全球需求疲軟的評論，這表明央行的前瞻性指引可能進一步偏向謹慎。我們認為，這會立即改變殖利率曲線的定位——長端利率趨於陡峭，而短端利率趨於疲軟，而這尚未完全反映在價格中。

同時，外匯因素似乎非常穩定。美元/瑞郎堅守在0.8190，市場參與者似乎對美元匯率的整體波動並不買單。這在一定程度上反映了貨幣對沖活動的現狀，以及政策預期在其他領域被消化的程度。

然而，這種平靜的市場行情可能具有誤導性，當新的政策觸發因素導致附帶權益或融資訊號發生變化時，調整可能會產生影響。波動率賣家不妨關注隱含利率的變化，尤其是在流動性不足放大短期波動的情況下。

留意政策言論與前端定價之間的差距——這些差距提供了可利用的錯位機會。同時，應謹慎管理殖利率曲線趨平的壓力，因為部分原因是避險動機，而非純粹的利率預期。在瑞士央行以某種方式更公開地發出訊號之前，定價反應可能仍會猶豫不決。不過，我們可以預期，一旦討論超越口頭表態，重新定價將會非常劇烈，尤其是在短期債券市場。

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英國央行貨幣政策委員會就升息的投票符合市場預期。此舉正值英鎊兌美元匯率相對穩定，在1.3450附近波動，這與央行的一貫做法相符。貨幣市場方面，歐元兌美元匯率穩定在1.1480附近，美元則基本持平。地緣政治緊張局勢持續，影響金價漲跌互現，目前接近每盎司3,370美元。比特幣在50日均線附近維持支撐位，約103,100美元。

有報導稱，美國可能對伊朗採取行動，可能會影響市場情緒。在歐洲，歐洲央行對貨幣總量的監測凸顯了通膨作為貨幣問題的持續關注。這進一步凸顯了數量理論在貨幣政策中的重要性。保證金外匯交易存在風險，因為槓桿可能會放大收益和損失。

在交易前，個人投資者應評估其投資目標、經驗和風險承受能力，如有疑問，應考慮尋求獨立的財務建議。由於可能損失部分或全部初始投資，交易決策應經過深思熟慮。對於我們這些解讀近期利率走勢的人來說，貨幣政策委員會的投票結果與市場預期基本一致。

雖然央行的決策方向沒有意外，但投票分佈本身就證實了其傳遞的訊息軌跡相當一致。英鎊兌美元匯率反應平淡——我們注意到它徘徊在1.3450附近——這強化了人們的理解，即當前的政策訊號已被納入當前的市場部位。某種程度上，正是這種沒有變化的走勢增強了目前的部位穩定性，但隨着經濟數據的公佈，我們正在密切關注政策措辭，以尋找關鍵點。

歐元兌美元匯率目前位於1.1480附近，本身沒有方向性推動力，但反映了整個貨幣市場的普遍情緒。美元流動在一定程度上受到抑制，跨資產相關性仍然較弱——這表明許多參與者處於觀望狀態，直到更清晰的催化劑出現。有鑑於此，區間波動策略短期內或將繼續主導G10外匯市場，儘管在可能驟變的環境中，選擇權賣出也存在風險。

地緣政治動態，尤其是美伊關係，為大宗商品價格增添了波動性。我們一直在追蹤黃金的買盤基調，其短暫上漲和回調之間的波動與防禦性投資組合的輪動相吻合。金價目前約為每金衡盎司3,370美元，反映了對沖需求，儘管其中夾雜著獲利回吐。

這些雙向波動的情況為投資者提供了機會，尤其對於那些擅長短線操作、能夠在事件驅動的峰值附近進行建倉且不會過度偏向方向的投資者而言。比特幣在50日指數移動平均線附近的走勢一直保持穩定，大致維持在103,100美元左右。

這類技術水準很重要，不僅對圖表分析師而言，還在於它們如何影響部位動態。當價格接近熟悉的基準時，資金流往往會集中，從而增強對突破或逆轉的敏感度。值得強調的是，任何與市場無關的新聞（例如全球軍事發展）引起的風險情緒轉變，都可能迅速波及這些高貝塔係數市場。

在歐元區，政策制定者持續重視核心貨幣總量。如果我們深入研究歐洲央行的觀點，就會發現其重點仍然是透過長期貨幣紀律來控制通膨，而不僅僅是應對短暫的價格波動。這使得他們帶來的意外更少，但回歸價格目標的路徑可能更長。

對於中期主權債券殖利率和利率期貨而言，這意味著市場消化了較慢的調整，而非突然的回檔。我們不斷被提醒，槓桿交易可能使小幅波動產生巨大影響，雖然這放大了機會，但也加快了損失累積的速度。

在開始任何交易之前，務必仔細核實交易理由，將其與我們正在處理的時間框架相匹配，並確保風險結構能夠應對各種結果。過度敞口仍然是一個主要陷阱，而低估波動率聚集性則是另一個陷阱。這兩種情況都可能比預期更快侵蝕資本。

我們現在看到的是一個耐心持倉可能勝過激進投機的階段。保持策略靈活，將敞口與流動性狀況相匹配，並隨時準備對沖，這些都比過早試圖抓住方向性轉變更有利於當前形勢。

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中國宣布已向部分公司發放稀土出口許可證。具體發放許可證數量尚未公佈，目前尚不清楚美國公司是否已獲得許可證。中國商務部確認已批准最新一批申請中的「一定數量」。他們強調，中國將繼續加強合規申請的審批流程，並願意與其他國家就出口管制問題進行溝通。

近期的公告表明，在經歷了一段時間的嚴格審查和暫停批准之後，北京已恢復選擇性發放稀土出口許可證。雖然他們尚未明確審批數量或細節，但圍繞許可證獲得者和出口範圍的模糊措辭暗示，此次重啟是謹慎的，而非廣泛的政策轉變。

許可證是否發放給美國實體尚不明確，這引發了人們對貿易外交方向的質疑，也顯示中國採取了謹慎的措施，而非全面放鬆現有限制。商務部表示中國仍願意進行對話，但不應將其視為迅速放鬆監管的姿態。相反，這應該被視為其持續策略的一部分，旨在維護其稀土生產和全球分銷網絡的管理權。

監管機構表示有意「加強」許可證審批流程，這表明其正努力加強對國內標準的遵守，並根據政治和供應鏈方面的考慮，更有選擇性地篩選出口管道。從實際角度來看，我們認為這表明，在嚴格監控的條件下，來自中國生產商的材料正變得更容易獲得，儘管僅限於國家指導方針認為可接受的各方。

這並非一次廣泛的重新開放，任何先前希望實現統一貿易正常化的希望都應該被擱置，至少在我們看到未來許可證批次中出現更多一致性證據之前是如此。對於我們未來幾週的部位，我們預期稀土相關合約的價差將收窄，交易機會也將減少，此前圍繞中國供應的不確定性曾導致日內波動加劇。

即便如此，北京方面任何進一步的不透明溝通，或與美國相關的承購交易明顯缺失，都可能再次影響遠期定價。鑑於此類更新的時間難以預測，過度依賴預期的寬鬆政策來建倉並非明智之舉，尤其是在長期投資方面。

相反，更應採取更均衡的中短期策略，盡可能持有選擇權，尤其對於對亞太原料供應流敏感的工具。對中國大陸以外生產商進行一定程度的重新配置似乎也合情合理，尤其是在供應替代仍具有韌性的情況下。

監測海關數據中的交易層面披露可能比官方聲明提供更好的線索，因為官方聲明的措辭可能仍然寬泛，發布頻率也有限。姜建國領導的部門傾向於持續修改框架，這意味著圍繞政策變化的定價可能仍然不穩定。

通常情況下，很少有提前通知或結構化溝通—不應期待正常的透明度。與以往一樣，基於期限的交易結構（如果動能發生變化，可能會提前平倉）比更深層的方向性曝險更具韌性。

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英國央行維持利率在4.25%不變。此舉符合市場預期，顯示金融界正在對此作出反應。英鎊/美元貨幣對在1.3450附近遇到阻力，顯示市場對英國央行利率立場的反應略有積極動能。同時，歐元兌美元保持穩定，徘徊在1.1480附近，美元保持穩定。

黃金波動

黃金價格波動，先跌至3,350美元，隨後回升並穩定在3,370美元附近。在數位貨幣領域，比特幣在50日均線103,100美元附近徘徊，由於地緣政治緊張局勢，面臨潛在的下行壓力。歐元區的通膨持續受到貨幣總量的影響，這反映了歐洲央行對這些指標的關注。

在投資方面，各家經紀商因其提供具有競爭力的點差和面向2025年的高效交易平台而備受矚目。在國外市場或貨幣交易具有固有風險，建議仔細考慮投資目標和經驗。務必注意總投資損失的可能性，並在必要時尋求財務顧問的指導。

隨著英格蘭銀行選擇維持基準利率在4.25%的穩定，正如普遍預期，我們現在獲得了一個相當一致的短期貨幣訊號。這為我們評估固定收益和貨幣衍生性商品時提供了合理的參考。貝利的團隊顯然仍在密切關注通膨數據，尤其是在薪資成長和基礎服務業通膨尚未明顯放緩的情況下。

然而，這種暫停確實表明，即使其他央行開始感受到降息壓力，市場也不應該預期會突然轉向寬鬆政策。英鎊兌美元在1.3450附近的阻力位說明了這一點。當英鎊觸及該水平時，我們觀察到購買興趣溫和回升，儘管幅度不足以表明英鎊將出現強勁突破。

這暗示交易員可能持謹慎態度，更傾向於短期持倉，而非長期持股。英鎊兌美元仍然與利差和經濟數據意外掛鉤，因此關注英國消費者物價指數和美國就業數據將是製定多頭選擇權或波動性交易遠期策略的關鍵。

相比之下，歐元兌美元在1.1480附近徘徊，相對穩定。拉加德及其同事繼續強調監測貨幣總量，這為未來更均衡的財政政策提供了支持。話雖如此，如果沒有新的催化劑，在第二季度宏觀指標顯現之前，該貨幣對可能不會提供太多短期方向性線索。對我們來說，這凸顯了關注波動性預期而非單純的方向性押注的重要性。

黃金交易設定

同時，本週黃金的交易環境相當清晰——金價最初跌向3,350美元，隨後遭遇防禦性買盤，最終回升至3,370美元附近。這些走勢與持續的地緣政治波動中的短期對沖行為相符。如果您交易貴金屬合約，這些急劇的反轉表明市場對金價下限的濃厚興趣，這使得這些水平對於設定條件訂單或價差交易非常有價值。

比特幣仍然是個問號。目前，比特幣在50天指數移動平均線103,100美元的水平上保持穩定，但如果投資者信心降溫，該平均線可能會開始向下傾斜。背景壓力源自於地緣政治不穩定，這往往會抑制加密貨幣等風險資產。

單獨解讀現貨價格並不明智——我們更傾向於關注期權傾斜度和期限結構變化，以便更好地了解市場情緒。這將決定在未來幾個交易日持有伽馬敞口是否值得。

談到歐洲通膨，對貨幣總量的依賴意義重大。這表明，人們仍然擔心中期價格壓力，央行的決策是基於長期數據而非短期市場狀況。對於利率或歐元計價期貨的部位，理解這種回顧性關注有助於選擇是淡化市場反應還是順應市場反應。

最後，人們越來越多地提到競爭性經紀商，尤其是那些在2025年之前提供低利差和高效執行工具的經紀商。這比表面上看起來更重要——尤其是對於依賴高效訂單路由的利差或合成衍生品而言。

值得審查基礎設施和設置，密切關注高影響數據發布的延遲和滑點。隨著未來幾週的展開，貨幣政策基礎將趨於穩定，但外部驅動因素帶來的不確定性足以影響波動率定價。這在建立複雜頭寸或考慮套利交易的凸度時非常有用。讓我們密切關注數據下跌和未平倉合約趨勢——市場的下一步走勢可能不像最初看起來那麼明顯。

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如果中東危機持續下去，歐元區將面臨滯脹風險。這一局勢構成全球威脅，並非僅限於歐元區。經濟穩定取決於中東局勢的發展，而霍爾木茲海峡是備受關注的地區。我們正在持續監測這一局勢，因為它將影響歐洲乃至全球經濟。

石油市場壓力

先前的經濟指標已顯示歐元區核心國家出現通貨緊縮跡象，但我們現在看到的情境是，石油市場壓力可能迅速扭轉這一趨勢。近幾週，布蘭特原油價格反覆小幅上漲，其驅動力並非國內供應問題，而是對航運路線的擔憂以及地區參與者可能採取的報復行動。 如果霍爾木茲海峽的航運出現長期中斷，我們預期整個單一貨幣區的能源成本將直接上漲。拉加德上個月承認，任何外部成本衝擊都可能需要重新評估目前的貨幣政策立場。儘管利率保持不變，但無論歐洲央行公開發出何種訊號，通膨預期都可能上升。 隨著殖利率曲線開始反映出對大宗商品驅動型通膨而非需求拉動型成長的更現實預期，這種訊息傳遞與市場定價之間的差異可能為長期工具創造機會。交易員不應僅根據短期外匯波動得出結論。我們本週稍早指出，歐元對選擇權隱含波動率有所上升，但尚未達到引發恐慌的水平。相反，市場正在穩步重新定價。這表明，應急對沖正在增加，很可能是那些涉足跨境貿易和能源敏感行業的公司。 朔伊布勒兩週前指出，如果營運成本仍難以預測，歐元區核心資本支出可能會縮減。信貸市場反應迅速，中級公司債利差擴大至一年期平均以上。隨之而來的是公司債衍生性商品交易活動減少。近期進行避險的發行人數減少，轉而觀望能源溢價是否穩定。然而，這種觀望態度同時也限制了某些合約的流動性。

通貨膨脹和利率預期

我們目前正在觀察歐洲政策制定者將在多長時間內容忍外部通膨壓力而不採取行動。由於核心經濟仍處於低成長和溫和需求狀態，歐洲央行已陷入困境。任何緊縮措施都可能進一步抑制產出，而無所作為則有可能損害物價穩定。 在這種環境下，大多數市場正在為更大範圍的利率波動做準備。轉向交易利率選擇權而非方向性部位反映出幾乎所有人都預期價格不確定性將進一步加劇。展望未來，通膨掉期可以在官方經濟數據公佈之前揭示市場情緒。 我們已經觀察到兩年期損益平衡點的小幅上升，這反映了對沖需求而非純粹的預期。這種模式通常預示著未來三到六週CPI資料將出現意外上行。因此，如果相關性保持不變，目前正在執行的對沖操作表明交易員已經在為下個季度初能源價格上漲帶來的消費者價格壓力做準備。 在部位配置方面，各國央行貨幣政策因應措施的差異現在為跨貨幣基差產品提供了機會。例如，鑑於美國服務業帶動的通膨的韌性，聯準會有更大的空間在更長時間內維持升息。路徑預期之間的差異使得歐元/美元掉期的相對價值概念比直接的方向性押注更具吸引力。 我們更傾向於將價格變動解讀為與實際物流和政治風險的合理契合，而非投機性過度。由於不確定性集中在供應瓶頸而非宏觀經濟數據上，常用指標失去了部分作用。反過來，衍生性商品的動能將來自實際波動率的變化，而非純粹來自情緒變化。 我們仍然認為，期權性在短期內已成為主導策略。由於眾多事件驅動變數影響能源價格，直接做多或做空部位的風險調整後效益不佳。更好的做法是利用日曆價差和傾斜度建構來獲取波動率壓縮或延伸的敞口，而不是方向本身。這樣，部位既能保持靈活性，又能對可能出現的劇烈波動做出反應。

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紐西蘭元表現不佳，原因是該國經常帳赤字融資困難，第一季赤字佔GDP的-5.7%。在全球避險情緒高漲時期，外資流入趨於減少，這種情況變得更加困難。

紐西蘭第一季GDP成長率超出預期，季增0.8%，第四季為0.5%。受商業服務業和製造業推動，這一增長支持了紐西蘭儲備銀行暫停寬鬆週期的決定。行長克里斯蒂安·霍克斯比指出，官方現金利率的進一步下調尚不確定。掉期市場顯示，7月9日會議降息的可能性為17%，並預測未來一年將下調25個基點，可能使政策利率達到3.00%。

本分析包含前瞻性陳述，包含風險和不確定性。市場和工具僅供參考，不構成投資建議。在做出財務決策之前，請評估相關風險，包括投資損失。本摘要僅反映作者的觀點，不代表官方立場。所有內容均不包含個人化推薦，且難免有錯誤或遺漏。

紐西蘭元近期表現不佳的原因是經常帳赤字不斷擴大，第一季赤字已達到GDP的-5.7%。簡而言之，紐西蘭在外國商品和服務上的支出遠遠超出其從海外獲得的收入。這本身往往會對本國貨幣造成下行壓力，尤其是在全球投資者不願持有被認為風險較高的資產的情況下——這是市場情緒惡化時的常見行為。

與此同時，紐西蘭經濟成長快於預期。第一季GDP成長0.8%，而上一季為0.5%。這項優異表現主要得益於服務業和製造業活動的強勁成長，這兩項活動都顯示國內需求保持相當強勁。對於那些密切關注利率預期的人來說，這一表現為央行決定暫停任何短期降息提供了堅實的理由。

政策制定者似乎願意在考慮進一步降息之前留出更多時間。霍克斯比是澳洲儲備銀行的資深官員，他最近駁斥了有關降息迫在眉睫的說法。這種情緒與市場預期相符，因為我們注意到7月降息的可能性仍然很低——僅17%，預計未來12個月僅會小幅降息約25個基點。如果降息措施全面實施，假設在此期間沒有意外發展，官方利率可能會降至3.00%。

話雖如此，這些截然不同的訊號給交易員帶來了價格壓力。一方面，強於預期的成長數據強化了持有的理由；另一方面，巨額的外部赤字——尤其是在避險時期——可能會削弱外國對當地資產的需求。因此，美元可能會陷入一場拉鋸戰，國內韌性支撐著它，而資本流動挑戰則起到平衡作用。

對於我們這些交易利率預期或管理殖利率曲線曝險的人來說，波動性現在顯得更加不對稱。通膨或經濟成長意外上行，可能引發市場重新定價，轉向長期持有情景，進而推高短期殖利率。相反，外部帳戶進一步惡化或政策制定者發出明確信號，則可能增強對提前降息的預期。

我們必須密切注意7月會議召開前後掉期市場和選擇權的持股。價格錯位很可能在此體現。紐西蘭元的市場隱含波動率仍然相對低迷，這表明很少有人預期會出現大幅波動，但這也意味著任何意外情況都可能導致定價不成比例的大幅波動。

觀察交叉貨幣基差的演變，尤其是在全球風險情緒趨於謹慎的時期，對於衡量資本壓力至關重要。任何交叉貨幣基差的擴大都顯示國內機構取得海外融資的難度加大，而這在歷史上曾對美元造成劇烈的壓力。

從利差的角度來看，紐西蘭元與較大經濟體之間的政策分歧也應受到密切關注。如果外部央行維持緊縮立場的時間超過目前定價，紐西蘭元的套利吸引力可能會進一步減弱。這可能為長期利率的重新配置打開大門，尤其是在對沖成本降低的情況下。

簡而言之，目前的宏觀數據為官員們提供了一些喘息空間，但市場定價在中期內仍傾向於寬鬆。央行基調與衍生性商品定價之間的脫節可能會帶來偶爾的交易機會，尤其是在即將公佈的數據抑制經濟成長樂觀情緒或進一步加劇人們對融資脆弱性的情緒的情況下。

在接下來的幾周裡，密切關注政策制定者基調的變化以及全球風險偏好指標可能是關鍵。

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歐洲股市今日開盤謹慎，預示本周可能下跌。歐洲斯托克指數、德國DAX指數、法國CAC 40指數、西班牙IBEX指數等主要指數均下跌0.6%，英國富時指數下跌0.4%，義大利富時MIB指數下跌0.5%。市場預期美國可能幹預伊朗和以色列之間的持續衝突，不確定性仍然存在。

此外，由於美國市場今日休市，歐洲市場將自行應對局勢。目前我們看到，整個地區股市基調謹慎，多個指數在周末前走軟。歐洲斯托克指數和歐元區其他指數都穩定下滑，目前看不到反彈的跡象。每個走勢似乎都受到少數幾個堅定驅動因素的拖累，風險偏好似乎正在隨著華爾街訊號缺乏而減弱。

富時指數略落後於其歐洲大陸同行，但差距不大，這表明此次下跌是普遍現象，而非由局部因素驅動。投資人最關心的是地緣政治不安，尤其是對美國可能直接回應中東近期事態的擔憂。美國市場缺乏積極的參與，這又增加了一層不確定性，參與者缺乏來自最大股市的直接指引。

週五通常傾向於避險，但在這種情況下，這種謹慎更像是刻意迴避，而非例行防禦。從我們的角度來看，我們注意到對沖活動變得更加明顯。儘管由於美國假期，交易量有所減少，但期權定價表明投資者更傾向於下行保護，而非上行投機，尤其是在近月到期的期權中。

隱含波動率略有上升，強化了部位更具防禦性的觀點。交易者應注意，儘管最近幾個交易日的實際波動率有所控制，但近期選擇權仍保持高額溢價。這種差異往往反映出市場對突發新聞事件的不安，並表明參與者願意支付額外費用以保持彈性。

4月和5月到期的日曆價差略有傾斜，再次顯示短期內投資人關注的是保護策略或快速的戰術性操作。同時，債券期貨價格保持穩定，由於沒有重要的宏觀數據公佈，利率基本上保持不變。這應該有助於抑制波動性——至少在固定收益領域是如此。

股市同步下跌，而核心政府公債沒有出現相應的上漲，這可能表示投資人對跨資產配置猶豫不決，或暫時不願增加任何資產的曝險。有鑑於此，指數在週末交易時段的溢價相對於日內區間波動的正常水準仍然較高。

我們發現，投資人對短期看跌期權的賣出興趣有所減弱，這表明其他投資者也在關注相同的價格動態，並選擇不進行方向性敞口操作。在平靜的幾周里，長期伽馬流可能支持市場反轉，而今天的走勢暗示，在紐約市場重新開放之前，任何反轉交易都可能被抑制。

展望未來，應著重短期隱含指標以尋找線索。我們正在關注下週期權鏈的持倉情況，尤其是在主要指數關鍵行情附近。目前的持倉情況表明，市場傾向於預期震盪，而非大幅下跌。

這與目前的定價模式一致，即市場正在為波動性付出代價，但實際波動尚未證明其合理性——至少目前是如此。這表明，擔憂是真實存在的，但尚未達到極致。

這種不對稱的保護策略在地緣政治不確定性出現前很常見，通常指向的是時機而非軌跡的不確定性。它使參與者保持靈活，而不會過度押注於某個方向，尤其是在宏觀觸發因素可能在閉市時段出現的情況下。

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受中東緊張局勢和澳洲就業數據疲軟的影響，澳元下跌。聯準會主席鮑威爾近期的言論也提振了美元，影響了澳幣。以色列和伊朗之間的衝突導致投資者轉向更安全的資產，澳元下跌0.6%，並逼近關鍵估值區間。澳洲的失業數據顯示，失業率沒有變化，但就業率下降。

聯準會政策的影響

聯準會維持利率不變的決定以及降息預期最初為澳元提供了支撐。然而，鮑威爾關於關稅影響的言論導致美元走強。澳元走勢受多種因素影響，包括澳洲儲備銀行利率、鐵礦石價格以及中國的經濟健康狀況。貿易逆差也發揮作用，貿易逆差若為正值，澳元可能會走強。 當中國經濟表現良好時，會刺激對澳洲資源的需求，進而推高澳元。同時，鐵礦石價格的波動會直接影響澳元的價值，在價格上漲時支撐澳元，在價格下跌時則施加壓力。鑑於近期情勢發展，澳元下跌並不完全令人意外。中東緊張局勢升級促使投資人將資金轉向更安全的貨幣，拖累澳元等風險敏感貨幣走低。 從紙面上看，澳洲勞動市場表現穩定——失業率保持穩定——但具體情況卻並非如此。就業人數減少，這削弱了任何穩定感。這對信心而言並非一個好訊號。同時，鮑威爾的言論也引發了軒然大波。儘管聯準會在今年稍早維持政策穩定並概述了可能的降息，但他最近的言論引發了質疑。他暗示關稅可能對通膨造成壓力，再加上美國經濟數據強勁，再次推高了美元。這使得持有其他任何貨幣——尤其是與大宗商品掛鉤的貨幣——的吸引力都下降了。

外部因素對澳元的影響

我們以前見過這種模式。海外的不確定性引發了避險資產的需求。國內數據疲軟進一步對我們不利。再加上美國央行持續發表強硬言論，壓力迅速增大。中國局勢仍然是外部驅動因素中的重要因素。鐵礦石仍然是澳洲最大的出口產品，北京在管理工業成長方面的成敗將波及到我們的本國貨幣。 當中國經濟成長看似穩定，建築材料需求上升時，我們的貿易數據就會受益——而投機行為往往會迅速將這種需求轉化為遠期價格。但當中國經濟成長放緩時，正如本季製造業數據疲軟所暗示的那樣，需求計算就會發生急劇變化。交易者也不應忽視貿易差額。它仍然是一個關鍵的支撐點——但前提是淨出口保持高位。 強勁的盈餘通常會轉化為對澳元的更多支撐。如果大宗商品價格波動，外國需求下滑，我們將無法再長期依賴這種盈餘。從現在開始的短期定位似乎取決於兩件事：美國利率預期的重新調整，以及中國經濟復甦的穩固程度。目前，市場可能仍將保持緊張。地緣政治格局持續動盪，且主要合作夥伴對經濟成長的信心尚不確定時，市場波動是可以預料的。 鑑於這種不確定性，利率定價或風險傾斜必須以數據為依據，而非市場情緒。關注美國和澳洲之間的債券殖利率利差將繼續提供及時的方向線索。同時，關注中國工業生產數據和澳洲出口數據，將比滯後的通膨數據或貨幣頭條新聞提供更具前瞻性的指標。

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在宏觀經濟情勢未變的情況下，美元兌日圓匯率維持區間波動，市場參與者等待新的催化劑。近期，聯準會決定維持利率不變，預計2025年將降息兩次。美元小幅走強，但該決定總體影響不大。由於即將公佈的數據要求，市場預計將進一步降息。同時，日本央行維持利率在0.5%不變，並調整了2026年的債券縮減計劃，這與預期一致。這些舉措並未對市場產生重大影響。目前市場波動性較低，市場正等待可能改變現有預測的進展。

技術分析概述

從技術角度來看，日線圖顯示美元兌日圓在142.35至146.00區間波動。匯價正接近146.00關口，暗示可能突破或再次跌破支撐位。4小時圖上，美元兌日圓在144.30區域反彈，預示著潛在的上漲動能，目標指向146.28。空頭可以等待阻力位出現有利的風險報酬局面。1小時圖顯示美元兌日圓在關鍵水平之間徘徊，需要耐心等待合適的持倉機會。 隨著本週結束，市場注意力將轉向日本消費者物價指數（CPI）數據，以了解其可能對市場的影響。上圖第一部分概述了美元兌日圓匯率的盤整期，兩大央行均維持目前利率水準不變。聯準會維持利率不變，同時暗示明年可能兩次降息。這並沒有為市場帶來太大衝擊，但隨著市場參與者消化了這一前景，美元兌日圓小幅上漲。貨幣市場基本上對這些言論無動於衷，顯示預期已經反映在物價上。

展望與準備

同時，日本央行選擇將利率維持在0.5%不變，並對其債券購買計畫進行了小幅調整，市場參與者普遍認為這與先前的預期一致。市場並未立即做出反應，波動性也維持低迷。這告訴我們一個關鍵訊息：我們目前處於中性位置，許多交易員在新資訊發布前不會進行大膽的部位調整。 從技術角度來看，我們觀察到日線圖被142.35和146.00的邊界緊緊包圍。現在，隨著價格走勢逐漸接近上方水平，市場要么接近突破這一上限，要么接近回吐買盤興趣的疲軟。在四小時圖上，144.30的短期反彈提供了早期訊號，顯示看漲勢頭可能試圖重新確立。近期目標位略高於146。目標位很緊，市場情緒也是如此。 從小時圖來看，市場行情反映出市場猶豫不決。該貨幣對在關鍵水準之間波動，買賣雙方都不願在沒有更強方向性偏好的情況下進行建倉。這表明，在數據確認之前建倉可能會帶來額外風險，尤其是在沒有新數據公佈的情況下。展望接下來的幾個交易日，我們認為通膨方面的動態——尤其是即將公佈的日本消費者物價指數 (CPI) 數據——可能會帶來波動。 任何意外的波動都可能促使交易員爭相調整部位，尤其是在核心通膨數據偏離預期的情況下。由於該貨幣對在阻力位附近徘徊，賣方的風險變得更具吸引力，尤其是在動能減弱至接近前高點的情況下。對於買方而言，數據缺乏確定性，因此需要等待——一旦確認突破阻力位，將提供更好的機會參與下一輪上漲。在這種橫盤區間內進行交易通常需要宏觀資料的驅動提示，或突破不同時間框架的結構。在這些情況出現之前，謹慎的立場仍然是合理的。

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