美國股指期貨上漲，標普 500 期貨上漲 21 點，漲幅 0.35%，那斯達克期貨上漲 0.4%。羅素 2000 指數表現強勁，期貨上漲 1.2%。此前，聯準會理事沃勒表示，7 月可能降息，且關稅相關的通膨將是暫時的。此外，今天是月度期權到期日。

沃勒的言論暗示，降息可能比幾天前預期的還要早。他對關稅驅動的通膨的淡化表明，聯準會並不認為這些壓力是持久的阻力。這種觀點為股市帶來了震動，尤其是小型股，當政策轉向支持性時，這些板塊的反應往往更為劇烈。

羅素 2000 指數的大幅波動與以下預期有關：降低借貸成本可能會不成比例地緩解利潤率較低和國內業務較多的公司的壓力。每月期權到期會增加額外的動能，而且不僅僅是在波動方向上。

當主要衍生性合約像今天這樣到期時，部位通常會被強制平倉或展期。這會導致交易商調整對沖，尤其是在標的資產像今天這樣快速波動的情況下。這意味著我們看到的不僅是部位平倉，而是參與者為了保持Delta中性而進行的刻意調整。

我們認為，這些波動的組成和時機表明，它們並非純粹的被動反應。這並非追逐趨勢。其中存在著某種機率調整的因素，尤其是在交易員們認為降息時間遠早於9月（先前被視為第一個現實的窗口期）的情況下。

理解這對波動率交易員以及那些處理複雜期權結構的交易員意味著什麼至關重要。隨著到期日的到來，未平倉合約將重置至新的水平。我們預計下週的Gamma部位情況將有所不同。

雙向的對沖壓力可能會減弱，這通常使得主要指數的現貨價格能夠更自由地波動，即日內波動幅度更大。反過來，這通常會導致隱含波動率回升，除非新的資金流入抑制波動。

縱觀遠期利率和聯邦基金期貨，過去兩個交易日的假設已經改變了。短期收益率正在下降，並非隨機噪音所致。這一走勢與沃勒的評論以及與到期相關的資金流入非常吻合。

如果現在再次出現提前降息的路徑，長期債券的期限溢價可能會繼續壓縮。這廣泛影響指數掛鉤衍生性商品的走勢，尤其是在宏觀數據發布期間。

我們也在關注傾斜度行為。隨著股價上漲和波動率指數 (VIX) 下降，看漲期權的價值增長速度快於看跌期權，導致傾斜度在某些執行價格中趨於平緩甚至倒置。這影響了場外交易市場，因為交易商需要相應地調整Vega曝險。

如果實際波動率在下周保持穩定，這種平緩趨勢可能會持續，但我們提醒，任何鷹派的意外言論或美國國債拍賣收益率飆升都可能打破這些假設。

簡而言之，本週的收盤漲幅遠超表面。我們看到市場情緒和部位方向性轉變的早期跡象。預計下週將反映利率敏感型工具的新基準、早盤交易中更活躍的Delta和Gamma資金流，以及更廣泛的下行覆蓋偏好的重新構建。

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世界黃金協會發布了年度調查報告，探討各國央行對黃金儲備及未來購買計畫的看法。今年共有73家央行參與，為該調查八年來的最高水準。調查顯示，95%的央行預計明年黃金儲備將增加。其中，超過40%的央行計劃在同期購買黃金，而去年這一比例僅為29%。

黃金在新興經濟體的重要性

約72%的央行預計未來五年黃金在外匯存底總額的佔比將小幅上升。主要原因包括黃金的危機表現、投資組合多元化、價值儲存和通膨對沖。這些原因在新興經濟體中較為普遍，但已開發國家更關注黃金的歷史地位。

調查顯示，黃金對各國央行的重要性日益增加，預計未來將有大量購買。世界黃金協會的調查直接揭示了貨幣當局如何越來越多地將黃金視為不僅僅是一種靜態資產，而是一種戰略平衡工具。計劃近期購買黃金的央行比例從29%躍升至40%以上，顯示許多機構打算採取緊急行動。

從中我們可以看出，這種承諾不僅僅是口頭上的——它具有明顯的實際行動力。

儲備管理的轉變

尤其是新興市場的轉變，顯示儲備管理正在發生更廣泛的結構性變化。這些機構通常管理著敞口更大或波動性更大的投資組合，它們正在採取行動緩衝潛在的外部衝擊。

這種發展並非孤立存在；它推動了整體需求的方向，可能引發價格相關性和波動率水準的外溢效應。對於我們這些積極交易與大宗商品基準掛鉤的選擇權或結構性產品的人來說，這一點至關重要。

當各國央行囤積黃金時，下行走勢的下行阻力會增強，尤其是在股市下跌或貨幣承壓的情況下。這使得重新審視隱含波動率預期變得特別重要，尤其是在短期至中期期限的債券中。

交易員根據未來隱含波動率的傾斜度進行定價，可能會發現買入方比以往週期更具韌性。也要注意新興經濟體和已開發經濟體動機的對比：前者強調積極的對沖原則——價值穩定、通膨緩衝——而後者則仍然堅守長期以來的儲備傳統。

這種兩極化可能體現在實物需求差異上，導致期貨和現貨之間出現週期性錯置。在日曆再平衡或權重調整事件期間，任何錯位都可能更加明顯。對於週期性敞口，這會創造出一些表面上並不總是顯而易見的視窗。

我們必須特別警惕這些機構的前瞻性指引如何追蹤黃金持有量。雖然沒有明確的時間安排，但任何突然的公告都可能導致伽馬值加速波動，尤其是在到期日前後。

因此，依賴均值回歸預期的策略可能需要在未來的展期中更加謹慎。還有一點要強調：即使是小幅上漲——例如黃金在儲備配置中所佔比例略有增加——也可能扭曲我們熟悉的指標。

儲備管理者的運作方式與私人持有者不同。他們的再平衡間隔不頻繁，但幅度足夠大，以至於在執行時，他們可以將流動性從鄰近的資產類別中抽走。

這意味著債券利差，尤其是與大宗商品掛鉤的主權債券的利差，可能間接感受到壓力。因此，跨資產相關性值得密切監控。

顯而易見，官方部門興趣的增強不僅是長期的重新配置，它還在改變短期價格支撐的形式。我們在建立定向產品底部保護模型時需要考慮這一點。

這裡的訊號顯而易見：真正的配置正在進行中；而非理論上的，也不僅僅是基於時間範圍的。重要的是權重，而非空談。

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聯準會決定維持利率不變後，金價維持穩定。預計年內將降息兩次，與目前市場預期一致。然而，19位聯準會委員中有7位預計今年不會降息。儘管自5月以來利率預期有所下降，但美國降息的可能性仍在支撐金價。但這種前景不太可能推動金價大幅上漲。

市場情緒表明，儘管利率變動幅度不大，但較低的利率軌跡仍為金價提供支撐。此外，歐元兌美元和英鎊/美元貨幣對受各種經濟因素影響而波動。儘管聯準會發表鴿派言論，但美元仍上漲，影響了歐元兌美元。由於英國數據疲軟以及對美元作為避險資產的需求增加，英鎊兌美元跌破1.3500。

中東地緣政治緊張局勢影響了市場情緒，導致投資者轉向黃金等安全資產。以色列和伊朗之間持續的衝突進一步給市場帶來壓力，導致股市普遍呈現負面走勢，美國公債殖利率下降。市場不確定性持續存在，影響全球金融工具和投資者信心。

聯準會維持利率穩定，市場預期今年稍晚可能放鬆政策，黃金市場仍受到一定程度的靜默支撐。並非所有政策制定者都認同降息；近三分之一的決策者預計2024年不會有任何降息。這種分歧給那些關注即將公佈的數據以尋找方向信號的人增加了一層複雜性。

我們注意到，儘管年初的猜測暗示將大幅降息，但這種押注已經逐漸減少。儘管如此，利率環境走軟的預期仍在為金價提供韌性。這並不意味著我們可能會看到金價大幅上漲，但它確實能緩衝潛在的下跌。較低的收益率通常會降低持有黃金等非生息資產的機會成本，這有助於解釋金價的穩定基調。

縱觀外匯市場，儘管聯準會官員的言論有所緩和，但美元依然走強。這表明，目前資本更傾向於追求穩定而非收益。受歐洲大陸部分地區經濟前景不明朗以及美元小幅上漲的共同影響，歐元回落。同時，英鎊承壓，英國數據不盡人意，暗示國內主要產業發展勢頭放緩。

我們看到，英鎊兌美元跌破先前堅挺的水平，這表明買家的買盤意願有所減弱。這種轉變可能會影響交易員如何根據即將發布的英國央行評論或英國主要數據調整部位。交易員應關注債券市場，尤其是美國公債殖利率，該殖利率近期有所下滑。

債券殖利率的波動通常與黃金價格上漲同時發生，有助於明確風險和安全市場情緒。地緣政治壓力也並未消散——中東持續的不穩定局勢仍在持續加重市場壓力。儘管這些事件並未對市場造成每日劇烈波動，但它們無疑構成了避險資產買盤的支撐。

如果情況惡化，我們預期股票和外匯選擇權的隱含波動率也會上升。這不僅會帶來方向性風險，還會增加時間型工具的價值。不確定性的增加通常都會提升對沖風險敞口的選擇權需求。 我們認為，即將發布的通膨數據和央行評論將是利率預期最清晰的線索，進而也是相關交易的潛在方向。

持有貴金屬、美元對和利率產品的投資者需要密切關注這些公告，因為即使是微小的意外也可能引發顯著的重新定價。短期遠期殖利率曲線保持相對平緩，反映出預期寬鬆和押注維持利率不變的兩派之間尚未解決的拉鋸戰。這為投資機會提供了空間，但也意味著時機比以往更重要。

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供應緊張

區域定價動態

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聯準會的利率立場

勞動市場擔憂

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國際能源總署（IEA）發布了其中期展望，預測全球石油需求將在本世紀末達到高峰。預計美國需求降幅將小於去年，2030年，電動車將取代540萬桶/日的石油。隨著天然氣和再生能源的日益普及，預計發電業的石油消耗量將下降，尤其是在沙烏地阿拉伯。石化產業的用量成長將持續推動需求。

預計需求將出現區域性變化，中國僅會略有成長，而由於價格下降和電動車發展放緩，美國的需求下降幅度較小。印度成為最重要的成長動力，但其日均消耗量為550萬桶，而中國為1,660萬桶。如果市場狀況保持穩定，IEA預測，到2030年，石油市場容量的成長速度將是需求的兩倍，其中美國和沙烏地阿拉伯將引領這一成長。

IEA表示，預計產能成長將在本世紀初進一步加快，並在本世紀末逐漸放緩。敬告用戶應獨立進行徹底的市場調查，並承認市場投資有固有風險和可能引發情緒困擾。預計到本世紀末，石油市場產能將超過需求，兩者比率將達到二比一，市場產量和需求之間可能會出現明顯的失衡。

國際能源總署 (IEA) 的最新發現表明，基於基本供需邏輯的決策在未來可能不再具有同等效力。相反，需要進行策略性重新定位，以適應長期變化——並非所有變化都能立即在價格圖表上體現。需求將在 2030 年左右達到穩定水平的預測不僅象徵性地標誌著傳統成長的結束，也預示著對多個時間範圍內的合約定價和產量假設的實際影響。

對於那些投資能源相關衍生性商品的人來說，尤其重要的是產能擴張（尤其是美國和沙烏地阿拉伯的產能擴張）對遠期曲線結構的影響速度。根據比羅爾的機構，即使在國內消費放緩的情況下，美國的產量仍將是主導因素。這表明，市場參與者不應過度受單一消費趨勢的影響，而應根據出口潛力權衡產量成長。

美國似乎比以往時期對全球供應鏈的影響更大，這使得基差對國際貿易而非國內消費的敏感度日益增強。同時，由於燃料價格下降和電動車普及速度放緩，美國需求受到的拖累遠小於先前的預期，這推遲了而非逆轉了預期中的碳氫化合物消費轉型。

這可能會造成一種韌性的假象，除非將其置於更長的宏觀軌跡中，否則可能會誤導短期交易。從我們的角度來看，考慮到這種滯後性進行對沖頭寸，可能有助於緩衝看似溫和的需求下降所帶來的波動，而這些下降實際上是整體經濟減速的一部分。

另一方面，儘管印度在需求成長預測中佔有突出地位，但其原始產量仍遠不及中國。因此，專注於亞洲的交易者應避免在未將其與總需求權重掛鉤的情況下過度解讀印度的相對成長。從絕對數字來看，印度的崛起意義重大，但短期內不會取代中國。

圍繞這些區域構成及其變化速度建立部位，比預測單一的新驅動力更有效。此外，石油發電用量顯著下降，尤其是在沙烏地阿拉伯等出口型國家轉向天然氣和再生能源，這又增加了一層供應可用性。實際上，這釋放了過去在當地消費的石油，可能進一步放鬆市場。

這使得日曆價差和即月交易比以往更容易受到過剩的影響，尤其是在季節性需求疲軟期間。電力消耗減少，加上石化等產業持續的投入需求，導致期貨曲線壓力不平衡。這可能導致短期庫存扭曲，而這些扭曲並不一定反映更廣泛的結構性變化。

應謹慎對待這些情況，尤其是在依賴時機反轉的槓桿策略中。從更廣闊的時間尺度來看，在曲線反映需求趨於平穩之前，本世紀初產能的擴張可能會壓低遠期價格，除非透過刻意削減供應來抵消。如果產量沒有隨著需求停滯而放緩，這可能會導致市場突然調整。

從我們的角度來看，這使得風險管理更傾向於情境建模，而非歷史行為趨勢。隨著這些基本面變得更加明顯，市場情緒可能會變得非常敏感。因此，詳細的分析不再是可選的，而更具操作性。

對吞吐量、區域庫存變化和煉油廠運行的正確建模都應在定價模型中佔據突出地位。如果基準假設面臨結構性挑戰，外月合約可能不再反映中期共識。這時，嚴謹的基本面疊加就變得至關重要，它不是作為預測，而是作為結果機率的重新校準。

鑑於指導方針要求在本世紀初進一步增加產能，結構性做多的市場參與者應該注意供應驅動的價格上限。對於那些對價格敏感的需求彈性進行建模的人來說，暫時的反彈可能帶來機會，但並非長期的吸引力。

積極的資本支出公告可能會在短期內引發上游相關工具的樂觀情緒，但除非有確鑿的證據證明需求匹配，否則需要謹慎對待。短期內最可行的做法似乎是完善分析框架，提高需求基準和區域消耗模式的假設更新頻率。

依賴全球整體數據的模型可能難以捕捉有意義的部位風險，尤其是在區域層級出現市場摩擦的情況下。在可觀察到的價格波動之前進行部位配置時，利用高頻航運、倉儲和煉油廠利用率數據的即時變化可能比一般情緒指標更有效。

隨著2020年末建設放緩的預期增強，曲線上更靠後的合約可能會開始反映出更清晰的趨勢。但目前，我們密切關注產業和地區消費量修正將如何引發結構性錯配。這類變化並非一次性顯現，而是依序出現的。而正是這種順序性需要我們持續關注。

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加拿大5月生產者物價指數（PPI）下降了0.5%，與預期的0.1%的降幅不同。此前，PPI下降了0.8%。生產者物價指數上漲1.2%，低於前值的1.9%。原物料價格指數下降0.4%，優於前值的3.3%。與去年同期相比，原物料價格指數為-2.8%，而前值為-3.9%。這些數據反映了近期生產者面臨的成本變化。

這些數據更清楚地描繪了加拿大經濟上游的狀況。生產者物價指數的降幅大於預期——下降了0.5%而不是0.1%——顯然，生產者正在應對更低的投入成本。前一個月，生產者物價指數下降了0.8%，顯示物價壓力的緩解並非曇花一現，而是不斷加劇。在這種情況下，我們往往會看到一些指標，顯示整個生產鏈的成本成長速度正在放緩。

考慮到原物料價格指數的年減幅從-3.9%收窄至-2.8%，儘管月降幅為0.4%，但如果將此降幅納入考量，情況將更加明朗。通俗地說，雖然原物料價格持續下跌，但跌幅已不如以前。月度疲軟依然存在。但基數效應顯示出一定程度的趨於平穩。

作為一個專注於整體數據背後方向性動能的團隊，我們將其解讀為典型的通貨緊縮——但尚未大幅上漲。生產者物價指數單月漲幅放緩——從1.9%降至1.2%——進一步放大了這一訊號。理查森先前提到，PPI往往會落後地引領消費者價格的變動。因此，這些數據現在尤其值得分析。

我們預計，生產和投入成本的這種下降將在未來導致產出價格下降，尤其是在趨勢持續而非逆轉的情況下。機械化程度較高的產業會更慢地感受到這種影響，但試圖預測通膨路徑的市場將不得不面對這些數據。目前沒有令人信服的證據顯示出現反彈或上行傳導效應。

解讀近期行動更有意義的地方在於，月度數據的意外表現打亂了一些正在形成的預期。麥克唐納曾暗示，5月的經濟收縮將更為溫和。但更劇烈的降幅抵消了這個預期。現在，對部位的重新評估將更傾向於消化疲軟因素，而非支撐因素。

這並不一定意味著新的方向或崩潰，但我們不再認為短期內通膨會上升。我們認為，成本壓力在此水準的減弱促使人們在多個交易週期內進行重新調整。短期內應謹慎對待，但不應猶豫，尤其是在對投入成本和通膨押注敏感的市場結構中。

鑑於變化幅度並非突然，而是持續的，波動性的調整應果斷進行，但需視交易員情況而定。雖然我們目前還不能預期最終需求會產生鏡像效應，但目前的趨勢正在減少上游定價的摩擦，從而減輕近月通膨代理指標的壓力。隨著這向量上每個新資料點的出現，我們不僅應該調整方向，還應該調整節奏。

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金價曾短暫突破每金衡盎司3,400美元關口，目前已穩定在略低於該水準。預計圍繞中東衝突的不確定性將提振貴金屬價格，但今年以來金價的飆升可能會抑制大規模購買。

預計下週將公佈的5月份香港與中國大陸之間的黃金交割數據，可能反映出4月中國市場的強勁需求。金價若要再次接近歷史高點，中東局勢的進一步升級（例如美國可能介入伊朗衝突）可能是必要的。

本文包含前瞻性陳述，存在固有風險與不確定性。本文不構成資產交易建議，建議在做出投資決策前進行徹底的個人研究。本文不對任何錯誤或及時更新承擔責任，並強調風險，包括投資損失。

作者和平台均不否認其註冊投資顧問的身份，本文中的任何內容均不構成投資建議。作者與文中提及的公司均無任何股票持股或業務往來，亦未因撰寫本文而獲得任何外部報酬。作者不對任何與所提供資訊相關的錯誤、遺漏或損害承擔責任。

儘管金價近期徘徊在略低於3,400美元的關口附近，但其上漲勢頭似乎與市場猶豫和地緣政治風險交織在一起。年初金價的大幅上漲，使其上漲空間可能暫時受到抑制——這並非源於需求不足，而是在經歷如此劇烈的上漲之後的自然降溫。

我們不應低估高部位可能引發市場停頓的可能性，尤其是在需要新的催化劑來重燃漲勢的時候。香港和中國大陸即將發布的貿易數據值得關注。如果5月份的數據與4月份對黃金的強勁需求相符（可能受貨幣對沖和國內不確定性的驅動），那麼來自東方的需求仍然保持不變。

然而，即便如此，也未必足夠。為了讓金價再次測試近期高點，我們的模型考慮了另一層風險——地緣政治方面更為迫切的風險。西方國家在海灣地區捲入軍事衝突的可能性，可以說是尚未完全顯現的變數。

如果華盛頓與德黑蘭的直接衝突進一步加劇，我們可能會看到避險資金流的增加，不僅在實體市場，而且在期貨和選擇權市場也是如此。鑑於目前的未平倉頭寸，避險者可能會迅速做出反應；幾乎沒有平倉，這表明投資組合仍然持有防禦性敞口。

我們目前處於觀望狀態。波動率指標保持穩定，但傾斜度開始上升——這是一個早期訊號，表明一些投資者正在將尾部風險計入短期至中期選擇權的定價中。

這意味著，我們可能會開始看到更激進的保護性買盤，尤其是在買權價差中，如果交易員預期新的地緣政治消息會引發上漲。衍生性商品市場的投資人需要仔細研究未來兩週隱含波動率與實際波動率的趨勢。

短期伽瑪敞口相對溫和，但如果現貨價格穩固突破關鍵阻力位，則可能會大幅上漲。相反，價格的橫向波動可能會使Theta值燒毀成為一個問題，尤其是對於那些在沒有足夠方向性信念的情況下支付過高溢價的人來說。

預計季節性拖累很小，但流動性缺口將至關重要。在主要區域交易時段，請關注成交量變化，因為在結算流開始之前，價格對新聞頭條的反應最初可能顯得誇張。

在亞洲宏觀經濟數據與美國風險事件重疊的時期尤其如此。我們應該繼續調整風險敞口，不僅要基於價格走勢，還要基於外部催化劑的可能性和時機。保持靈活比早行動更好。

收益率預期不再是短期內的主要驅動因素；恐懼和對安全感的逃離才是定價中更重要的因素。在所有這些因素的影響下，我們也不能忽視期貨曲線和ETF庫存之間的交互作用。

任何突然的資金流入都可能預示著散戶重新參與，而不是機構投資者的再平衡。這種動態會對波動率下限和避險設定的可行性產生影響。

雖然目前的市場敘事主要由防禦和應對可能升級的局勢所驅動，但當前價格未有回落也暗示著持續的潛在需求。未來兩週宏觀經濟方向不太可能明朗，但地緣政治緊張局勢的加劇可能會考驗當前油價是否足夠強勁，足以支撐油價再次走高。

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4月份，加拿大零售額成長0.3%，低於預期的0.5%。早前報告顯示，3月零售額成長0.8%。扣除汽車後，零售額下降0.3%，而預測值則為下降0.2%。先前扣除汽車後的數據被下調至-0.8%。 5月的初步數據顯示，消費者支出可能下降1.1%。報告發佈時，美元/加幣匯率為1.3713。5月份數據暗示消費者活動減少。銷售額下降的具體原因尚未詳細說明，但受關稅影響的汽車銷售可能是其中一個因素。

更多資訊包括：

四月零售銷售詳情

– 整體銷售額較去年同期成長 5.0%。

– 汽車和零件經銷商月銷售額成長 1.9%，其中新車經銷商成長 2.9%，二手車經銷商成長 2.1%。

– 加油站銷售額較上月下降 2.7%。

– 體育用品和愛好用品銷售額成長 1.0%。

– 家具、電子產品和家電銷售額成長 0.8%。

– 食品和飲料銷售額成長 0.2%。

– 服裝和配件銷售額下降 2.2%。

現有數據清楚地展現了消費趨勢的走向以及宏觀壓力如何影響日常消費決策。4月銷售額略有上升，但不足以達到預期，而這種表現不佳在剔除汽車產業後更加明顯——汽車產業的降幅進一步加劇。3月扣除汽車業的銷售額被下調，再加上5月出現更大範圍下滑的跡象，打消了這只是曇花一現的幻想。相反，我們看到的充其量只是持平，更有可能的是走弱。

4月0.3%的邊際成長通常會被理解為穩定；然而，背景決定一切。預期更高，這通常反映了宏觀經濟界的情緒。除汽車外的銷售下降表明，家庭在可自由支配的支出方面正在控制。這不僅僅是汽車的問題——加油站的收入較低，服裝零售商的銷售額是所有子行業中較弱的之一。這並不是那種會在夏季帶來加速或累積動力的環境。

另一方面，汽車銷售確實表現出色。這或許可以解釋為什麼頭條新聞被抬高，但如果沒有它們，消費故事就會明顯脆弱。食品和飲料支出雖然成長幅度不大，但確實抵消了部分疲軟，但其規模不足以改變整體趨勢。

對貨幣和市場趨勢的影響

從我們的角度來看，此類趨勢往往會反饋到利率預期中，尤其是在與整體通膨和更廣泛的GDP表現相結合時。這一點很重要，因為價格發現已經將前瞻性訊號納入考慮——如果消費者失去動力，機率就會改變。

我們注意到，當家庭活動放緩時，與短期政策預期掛鉤的金融工具通常會在官方修訂之前就開始調整。從貨幣方面來看，加幣通常對能源出口和收益率差異的反應更大，但此類消費者數據仍然會影響日內波動，尤其是在與市場預期分歧時。

加油站銷售額的下降也起到了一定作用——它既反映了價格變化，也反映了需求量，並且可能與其他對能源敏感的行業相互交織。同時，家具和電子產品的上漲幅度太小，不足以抵消服裝的下跌，這表明季節性因素，甚至是家庭預算緊縮。

展望未來，5月初步顯示的經濟成長將下降1.1%，並非可以忽視或視為早期估計錯誤——它遵循著一種趨勢。這告訴我們，第二季的需求可能比模型之前預測的要弱。我們解讀下一週期即將發布的獲利預期或消費者物價指數（CPI）數據的方式可能正在發生調整。

我們發現，當零售業連續兩個月持續疲軟，並伴隨降息或政策調整的暗示時，利率市場往往會產生連鎖反應。因此，即使這更多是由行業內部輪動驅動的，宏觀結果仍然相同——消費者方面支持力度的減弱意味著我們會更早轉向。

同樣值得強調的是，一些子行業（例如體育用品）可能受季節或促銷週期的影響。但當服裝和燃料等主要類別同時下滑時，這一點就顯得尤為重要。請注意3月份資料的修正情況－向下移動，這表示要不是初始樣本資料過於樂觀，就是報告延遲。

僅憑這種可能性就足以讓我們對5月份的初值保持謹慎——我們將把它視為一個警告，而不僅僅是一個數字。錯過這一情況的部位策略可能需要重新調整。隨著經濟數據持續疲軟，重新配置變得尤為重要。任何來自政策制定者的資訊都需要在閱讀時考慮到這樣的數據——我們假設他們看到的是同樣的事情。

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