克里斯沃勒表示支持在即將召開的7月會議上考慮降息。他強調，關稅不太可能導致持續通膨，並將此視為單一事件。沃勒建議，聯準會不應等到就業市場大幅惡化才開始降息。儘管他承認目前就業市場強勁，但他也指出，近期畢業生的失業率可能較高。

聯準會的利率立場

聯準會六個月來一直推遲利率調整，預計通膨會上升，但這一預期並未實現。沃勒認為，降低利率並監測通膨結果是明智之舉，他斷言，即使對所有進口商品徵收10%的關稅，也幾乎不會對整體通膨產生影響。沃勒的言論暗示其立場傾向鴿派，顯示委員會內部在即將召開的會議上可能存在意見分歧。 他表示：「我完全贊成在下次會議上開始考慮降低政策利率，因為我們不想等到就業市場崩盤才開始降低政策利率。」我們剛剛讀到的內容是語氣的明顯轉變。沃勒顯然越來越傾向降低聯邦基金利率，這並非因為經濟衰退迫在眉睫，而是因為通膨表現似乎比預期好。 經過半年的謹慎和等待，對物價可能再次上漲的預期並未兌現。相反，通膨數據卻以最好的方式令人失望：持續疲軟。沃勒的言論表明，聯準會更傾向於在勞動市場疲軟之前採取行動，而不是在情況惡化後才做出反應。他提出的關稅對通膨的影響有限，直接駁斥了先前關於貿易行動將不可避免地導致持續價格壓力的擔憂。這並非文字遊戲，而是關乎聯準會的整個應對框架。 如果他們不必等到勞動市場明顯疲軟後再降息，那麼政策路徑預期可能會發生重大轉變。

勞動市場擔憂

這一立場的強勢基於兩個假設：首先，通膨不太可能迅速反彈；其次，提前降息可以避免之後出現更劇烈的經濟下滑。尤其值得關注的是，降息不僅是正在討論，在就業指標出現任何危機之前，降息可能更受青睞。 這表明，沃勒，以及其他一些人，更相信當前通膨的下降趨勢，而不是擔心通膨突然再次加速。從我們的角度來看，未來的道路很大程度上取決於這一觀點能否在投票成員中得到更廣泛的認同。如果真的如此，利率市場將不得不重新定價最早在7月推出寬鬆政策的可能性。 這種重新定價不會孤立發生。歐洲美元和SOFR期貨已經準備好在今年稍後降息，它們需要做的不僅僅是反映名目調整——它們還需要調整波動率預期和遠期利率利差。 我們應該記住沃勒特別提到的應屆畢業生可能面臨更高的失業率。雖然目前這還不是政策的驅動因素，但它可能暗示著人們對勞動市場韌性世代差異的更廣泛擔憂。這在整體數據中並不常見，但聯準會可能正開始感受到壓力。 一個群體的困境有時可能預示著更廣泛的寬鬆局面——我們不應輕易忽視這些訊號。那麼，我們該如何應對這一切呢？關注那些假設利率在夏季持平的部位；如果更多聲音與沃勒的立場一致，前端波動率將發生變化，而且這種變化可能比普通觀察者預期的更快。 押注現狀或預期聯準會會等待勞動市場進一步惡化的交易員可能會發現自己處於越位位置。簡而言之，目前圍繞政策預期的風險分佈已經改變。同樣值得注意的是，固定收益波動率領域的定價權，尤其是在極短期市場，可能會對這種情緒轉變非常敏感。 因應惡化數據的央行與決定先發制人的央行之間存在顯著差異。這改變了我們對接下來幾個點陣圖的看法，以及委員會可能想要傳遞的訊號——或者未透露的內容。結果是，我們已經從有條件降息的時期轉變為完全合理的降息時期。這項轉變究竟會在7月或9月完成，現在仍是一個懸而未決且易於討論的問題。

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