亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預測2025年第二季美國經濟將成長2.6%。此估計值與7月3日的評估相比保持不變。最近的報告顯示，第二季實際住宅固定投資成長的預測值有所下降，從-6.4%調整為-6.5%。此外，庫存投資對年化GDP成長的貢獻從-2.13個百分點小幅下降至-2.15個百分點。

GDPNow模型的下一次更新定於7月17日星期四進行。這意味著，儘管在某些領域進行了小幅下調，但對美國經濟的預期仍然保持穩定。本季2.6%的整體成長數據沒有變化，這表明，總體而言，人們對經濟產出將在一段時間內保持穩定的成長速度有信心。

這源於對GDP組成部分（例如房屋投資和庫存變化）的評估方式。例如，住宅固定投資就從本已疲軟的負值區域略微下降。下降幅度並不大，但反映出與建築和住房密切相關的行業的動能正在減弱。借貸成本上升或需求有限，可能使開發商更加猶豫，或專案啟動時間更長。

儘管0.1%的變化可能很小，但它再次印證了實體資產密集型產業疲軟的論點。庫存投資的拖累也略高於先前的預期。同樣，這並非巨大——只是GDP的底線又縮水了一點點——但它告訴我們，企業可能正在縮減在沒有直接買家的情況下生產的產品數量。

這種情況通常發生在企業預期未來需求略有下降，或因投入成本上升而更重視利潤率的時候。短期內，這並不代表什麼問題，但我們確實會認真看待。對於我們這些在螢幕後衡量動量和方差的人來說，這些更新的重要性遠遠超出其十分之一點的規模所暗示的。

經濟成長的組成通常與整體成長率一樣具有說明性，而我們可以看到，表面的平靜掩蓋了其下層悄然變化的細微變化。下一次官方修正數據預計將於7月17日公佈，这為我們提供了一個準備窗口——不僅是為了應對新的數據，也是為了應對它們可能對整體市場情緒和特定行業發展的影響。

如果聯準會繼續以數據為中心，房屋市場出現裂痕或庫存水準下降將不會被忽視。我們如何解讀近期數據的斜率，以及是否存在可辨識的模式，將有助於制定短期策略。例如，在傳統報告出現之前，專注於利率預期或與製造業投入相關的大宗商品流動的變動，或許能提供一些線索。

現在不是期待每週都保持相同節奏的時候——節奏可能略有放緩，但這仍然很重要。我們應該關注即將發布的企業財報基調，尤其是那些涉及住宅建築或工業生產的公司。對成本管理或未來庫存水準的微妙評論，可以提供與硬數據一樣多的指導。

有時，未說出口的話反而能使情況更加清晰。因此，在下一期GDPNow發布之前，我們有一個雖小卻有用的窗口期來重置模型、更新波動率假設並重新考慮對沖水準。宏觀訊號溫和且沒有變化，這可能會讓那些疏忽大意的人過度自信。但隱藏在標題之下的是緩慢而精準的變化——這些變化我們可以利用。

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美元兌日圓今日稍早在147.01至147.338的波動區間附近觸及峰值，但此後持續下跌。這顯示買家已經疲憊不堪，並提醒投資人注意下方的支撐位。下一目標區間位於145.92至146.26之間，包含自6月以來跌勢的61.8%回檔位145.978。該區域將用於觀察買家興趣是否重燃的跡象。

回歸賣家

一旦突破支撐位，控制權可能會重新回到賣方手中。這將開啟潛在的下行目標：145.347 和 4小時圖上的100移動平均線145.02。價格走勢的現有走勢為我們提供了短期內動能可能如何發展的若干指標。具體而言，上漲至147.01至147.338區域，隨後回落，顯示先前推高該貨幣對的投資者出現了猶豫。該阻力位下方的停滯表明，市場需求遇到了阻力——確切地說是阻力位。

雖然先前也曾出現不願突破147.338的跡象，但今天的反應使其更加明顯。現在，隨著該貨幣對回落，焦點理所當然地落在了145.92至146.26之間的支撐位上。在此範圍內，我們正像鷹派人士一樣密切關注著位於145.978美元的61.8%回檔位。該水平並非只是靜靜地守在那裡——它代表著自6月以來的下跌浪潮之後，當前趨勢中的戰場。

當價格跌向這些斐波那契水平，參與者開始關注反轉時，這不僅僅是出於學術原因。資金正在等待方向。

潛在的下行目標

如果這條波段無法守住，大門將會向下打開。接下來發揮作用的區域由先前的價值區域和移動平均線所強調。145.347的移動平均線之前曾引起人們的興趣，而目前位於145.02附近的100條移動平均線在歷史上曾在波動性減弱時拉動價格。

這些並非一成不變的界線。它們是從歷史模式中衍生出的加權工具，它們揭示了價格可能再次停滯的位置——無論是為了新的入場機會還是短期的喘息。我們不會進行猜測。我們會根據實際水平做出反應。

如果您看到價格回升至146.26，那麼那裡的反應將比走勢本身更重要。同情買盤可能會出現，但前提是成交量支持突破。在我們這邊，當水平與回撤訊號匯合時，我們會特別注意。當價格、時間和參與度相互碰撞時，我們才能找到清晰的思路。

早前突破147.33的失敗表示多頭已顯疲態，因此注意力將轉向下方的壓力點。注意小時圖收盤價，切勿陷入假突破。以4小時均線為指引，而非市場情緒波動。

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美國能源資訊署（EIA）庫存數據即將公佈。民間數據顯示，原油庫存意外增加710萬桶，汽油庫存減少220萬桶。今天的預估預測原油庫存減少207.1萬桶，汽油庫存減少148.6萬桶，餾分油庫存減少31.4萬桶。上週庫欣的數據顯示庫存減少149萬桶。

目前，原油交易價為每桶67.87美元，下跌0.46美元，跌幅0.67%。民間消息人士的最新庫存數據顯示，原油庫存增加710萬桶，這令許多人措手不及，因為他們先前的預期與預期相符。同時，汽油庫存減少約220萬桶，顯示存在一定的需求壓力。

市場似乎已經提前鎖定了EIA官方數據的時機，而EIA官方數據仍是本週市場關注的焦點。官方數據即將公佈，市場普遍預期原油庫存將減少207.1萬桶，汽油和餾分油庫存也將小幅下降。這些預測與私人報告形成鮮明對比，後者扭曲了市場預期，並引入了市場波動的可能性。

上週庫欣庫存下降149萬桶，暗示WTI交割地的庫存持續減少。庫欣庫存減少可能會放大對價格的影響，尤其是在全國庫存減少的情況下。鑑於近期數據，市場對完整報告中各地區庫存的細分情況持謹慎態度。

目前原油價格為67.87美元，盤中下跌46美分，市場顯得猶豫不決。這樣的走勢，即使幅度很小，通常也意味著基於先前數據的一些搶先交易。下行壓力表明，交易員可能已經在為好壞參半或意料之外的結果做準備。

對我們來說，這為衍生性商品策略設定了一些短期動態。應立即關注EIA數據發布窗口附近的Gamma倉位和近期波動性。如果今日數據證實庫存增加，目前選擇權定價中的預期可能低估了大幅波動的可能性。如果商業庫存增加而主要產品繼續緊俏，情況尤其如此。

本週期貨和選擇權的結構性活動應透過觀察每週到期日附近的未平倉合約變化進行深入研究。68美元和70美元執行價附近的未平倉合約聚集可以作為短期參考點。如果成交量迫使價格測試這些水平，我們需要關注軋空行為。

日益加劇的不確定性要求我們靈活地調整敞口規模，並準備好應對數據發布後過度的市場反應。根據EIA數據，隱含波動率可能會暫時下降，從而提供入場機會。

關注WTI期貨合約價差的投資者也應注意任何向正價差或逆價差加劇的轉變——這兩種情況都會影響市場對供應緊張程度的情緒，而不僅僅是整體數據。簡言之，由於定價先於數據變動，且選擇權流動平穩，我們需要密切注意數據的絕對結果以及市場對感知錯配的即時反應。

我們目前看到的更大差異增加了市場反應過度的可能性，至少在初期是如此。

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市場發展

進入周三北美交易時段，日圓兌美元維持不變。隔夜，受美國國債市場走勢影響，日圓表現出韌性並出現回升。收益率差已開始收窄，為日圓創造了支撐環境。美元/日圓在142.50支撐位和148.00阻力位之間穩定交投。

市場參與者等待美國東部時間晚上 7:50 發布的美國生產者物價指數 (PPI)。同時，日本央行一位董事會成員暗示，該行可能在 7 月 31 日下次會議上調通膨預測。市場情緒謹慎，由於美國貿易政策的持續不確定性，歐元兌美元回落，英鎊兌美元小幅走低至 1.3600 以下。

受美國公債殖利率上升影響，美元走強，黃金價格也跌破 3,300 美元。隨著 Vitalik Buterin 提出新提案，以太坊的安全性或將會提升。其目的是透過限制交易來增強網路穩定性，降低拒絕服務攻擊的風險。

關稅影響

美國新關稅的焦點是亞洲，如果談判進展，新加坡、印度和菲律賓可能會受益。我們現在看到的是，技術阻力、貨幣流動和定期數據發布等因素共同作用，形成了一場並非無休止的等待遊戲。

日圓雖然整體持平，但由於美日收益率差有所收窄，日圓在先前測試的區域附近聚集走高——這一經常被低估的驅動因素暗示著固定收益投資者的格局正在轉變。由於美元/日圓匯率在經過反覆測試的區間內運行，142.50附近的下沿目前似乎穩固守住，這表明拋售壓力需要基本面的推動才能突破。

另一方面，在148.00附近，賣盤依然頑強地持續存在。從短期伽瑪定位的角度來看，很明顯短期選擇權的波動性較低——至少在經濟數據更加明朗之前。如果即將公佈的通膨數據改變市場對聯準會政策的預期，這種重新定價可能很快就會蔓延到對利率敏感的貨幣對中。

我們密切關註生產者物價指數 (PPI) 數據，以評估成本壓力是否重新受到提振，從而可能提升利率的未來走勢，進而可能使該貨幣對擺脫當前的緊縮局面。

中村本週的評論並沒有被本地部門忽略。日本央行月底會議上可能上調中期通膨預期的暗示，為政策傾向討論增添了一些分量。雖然近期不會升息，但現在日本央行是否會無限期維持利率不變的不確定性降低。

我們可能會開始看到選擇權交易量在接近7月31日會議到期日時回升，尤其是如果日本公債殖利率再次開始上行——這將使套利方程式更加清晰。

就更廣泛的宏觀經濟組合而言，很難忽視金價是如何走弱的——跌破3300美元大關——完全是由於美元走強。這並非偶然。美元走強的根源在於美國殖利率曲線的溫和陡化，這使得長期國債對需要兼顧期限和品質的全球基金經理人尤其具有吸引力。

值得注意的是，貴金屬表現不佳並非因為需求疲軟，而是因為貨幣估值壓力和實際利率調整。交易員在解讀避險偏好時應該考慮這一點。

在加密貨幣市場，Buterin提出的限制單筆交易規模的提議重新引發了先前關於可擴展性與去中心化之爭的爭論。其目標很簡單：減少大額拒絕策略的攻擊面。雖然這不會直接影響以太坊的現貨市場，但任何安全升級都傾向於逐漸恢復那些仍然對系統性脆弱性保持警惕的機構持有者的信心。

這可能還不是一個方向性訊號，但它表明未來以太坊波動性溢價的下限將更高。

外匯市場的整體情緒依然謹慎。貿易方面的頭條數據依然波動，尤其是在華盛頓旨在緩解東南亞某些供應瓶頸的新關稅提案方面。

目前尚無定論，但如果這些討論發展成為框架協議，跨境流動很有可能為亞洲同步貨幣帶來利好，即使它們並非與美元直接掛鉤。這些地區經濟體的債券利差已經開始稍微收緊。

從我們的角度來看，最安全的做法是為美元/日元可能出現的動能斷裂做好準備，無論是透過伽馬剝頭皮交易，還是在周三晚間PPI數據發布臨近之際圍繞隱含指標重新調整風險。我們不會在沒有確認的情況下讓當前水準下跌。

儘管以美元計價的黃金價格走弱，但如果不更密切地關注實際收益率（尤其是五年期國債收益率），就將其解讀為通膨對沖需求的下降還為時過早。

密切注意美國數據公佈後選擇權市場如何調整隱含波動率。數據公佈後，現貨市場通常會出現下滑效應，這種下滑效應只有在第二天倫敦回歸後才會顯現。

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聯準會主席鮑威爾和聯準會持續面臨壓力。焦點集中在利率上，據信利率至少高出三個點。針對鮑威爾的言論也傳到了其他聯準會成員的耳朵裡。如果這些觀點在他們心中佔據主導地位，那麼偏見可能會改變。

關注通膨數據

最終結果很大程度取決於通膨數據。鮑威爾預計通膨將在6月、7月和8月上升。 6月的通膨數據即將公佈。 7月的消費者物價指數（CPI）將於7月15日公佈，生產者物價指數（PPI）也將於7月16日公佈。

隨著6月通膨數據即將公佈，我們預計未來幾個月通膨將溫和上升。鮑威爾已經設定了這方面的預期，這意味著任何低於隱含基準的升幅都可能促使交易員考慮更有利的利率路徑。

市場基本上已經消化了鮑威爾的展望——即暫時的上調——因此，任何偏離，無論幅度大小，都可能導致期貨合約價格大幅調整。

貨幣政策預期

上一節明確指出，貨幣政策可能尚未走上固定軌道。雖然短期殖利率反映出通膨尚未完全達到央行預期，但CPI或PPI數據的大幅攀升將進一步證實這一觀點。

然而，如果沒有得到證實，一些FOMC成員可能會悄悄改變立場。這種轉變如果發生，往往較少透過官方管道察覺，而更多地透過措辭的細微變化——講話、會議紀要，甚至是非正式場合的回答——來體現。

眾所周知，沃勒和其他FOMC成員總是能比其他人更早透露政策變化。如果通膨數據看起來比鮑威爾的基準數據更為溫和，即使只有一個月，像沃勒這樣的人也可能將其作為重新考慮進一步緊縮政策的有力證據，或者至少可以作為暫停升息的理由。

我們認為，這使得期權定價異常敏感。風險逆轉偏差可能開始向看漲期權傾斜，尤其是在2至6個月區間。這可能反映出，如果通膨未能持續下去，人們對更溫和的政策應對措施的信心日益增強。

任何對沖利率上行風險的策略都應認真看待這段時期。對我們來說，關鍵的日期保持不變。 7月15日將公佈整體消費者物價指數的走勢，而第二天將公佈整體經濟的投入成本數據。

這兩個數據——如果出現分歧——可能會增加波動性，因為一個數據反映的是現實世界的定價，另一個數據則影響製造業和供應鏈。

除此之外，在兩次數據公佈前後的48小時內，應密切注意掉期利差和聯邦基金期貨。從歷史上看，我們已經看到，即使是輕微的意外也可能導致整個曲線出現顯著的重新定價，尤其是在短期工具中。

鑑於鮑威爾的預測，交易員應在此窗口期重新評估Delta和Gamma。密切關注數據公佈前歐洲美元利率條和SOFR FRA中的內在預期。市場信念與政策制定者指引之間的矛盾表明，重新定價可能以適度的成交量開始，然後迅速加速。

這使得在CPI數據公佈前入市的風險更高，但前提是積極對沖風險敞口，這樣可能回報更高。本質上，交易員最好避免依賴過去的趨勢。市場的立場仍然反映出疑慮，一個月的意外——無論是上漲還是下跌——都可能引發聯準會更廣泛的討論。

他們一開始不會大聲疾呼。但我們將拭目以待，看看他們如何停止談論某些事情，並選擇不同的措辭。

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英鎊兌美元週三維持不變，由於缺乏重要數據發布，隔夜波動較小。即將到來的國內焦點是周五公佈的貿易和工業生產數據，這可能會影響英國央行（BoE）8月會議前的討論。英鎊兌美元的當前動量指標在近期回檔後已恢復中性，相對強弱指數（RSI）穩定在50之上，趨勢仍看漲，支撐位在50日移動平均線1.3486。近期支撐位在1.3550下方，阻力位在1.3650上方。

市場情緒

市場正在原地踏步。在周二的平靜期和隔夜普遍缺乏方向性驅動之後，英鎊繼續徘徊，缺乏確定性。由於缺乏強勁的數據或意外的公告，市場維持盤整——英鎊/美元在窄幅區間內橫盤整理，因為交易員不願在可能動搖市場情緒的近期數據公佈前過度押注。

週五即將公佈的工業產出和貿易平衡數據預計將為圍繞政策方向的討論增添一些權重。這些數據並非引人注目，但它們公佈的時間恰逢英國央行下次決策前幾週，因此具有額外的相關性。強於預期的數據可能會促使市場對8月立場的解讀較不鴿派。另一方面，令人失望的數據可能會增加對延後緊縮政策的押注。

從技術面來看，短期動能似乎正在減弱。RSI停留在50水平，這並沒有給我們太多極端信號——既沒有超買也沒有超賣——這證實了我們在價格中看到的情況：盤整，而非趨勢反轉。該貨幣對仍維持在1.35上方，這繼續起到心理緩衝的作用。價格走勢與50日均線接軌顯示逢低買進者仍有一些興趣，儘管目前他們的信心似乎有限。

略低於1.3550的支撐位與先前的低點相吻合，而需求曾多次在該區域介入。除此之外，位於1.3486（50日均線）的結構性支撐位是我們關注的下一個關鍵區域。鑑於停損位通常位於主要移動均線下方，跌破該水準可能會引發更大規模的多頭部位平倉。同時，阻力位仍位於1.3650，與近期盤整區域的上軌一致。要最終突破這一水平，要么需要一個有意義的催化劑，要么需要一個更廣泛的美元回調。

當前交易策略

目前，我們保持中立但保持警覺。選擇權部位表現平平，隱含波動率也相對溫和——這表示幾乎沒有人預期短期內價格會大幅波動。然而，這也意味著，如果週五的數據出乎意料，市場可能會措手不及。

鑑於政策指引即將出台以及當前的宏觀背景，市場對經濟數據的敏感度依然增強。在當前環境下，更好的策略可能是區間波動並尊重技術邊界，而不是追逐突破。趨勢追隨者需要耐心。短期衍生性商品的定價看起來較為合理，尤其對於有日內波動敞口的人來說。我們建議密切注意實際波動率，因為即使是利率定價的細微變化也可能反饋到選擇權溢價中，尤其是在夏季市場較為清淡的情況下。

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2025 年 5 月美國批發庫存季減 0.3%，與初步估計相符。同月批發銷售額也下降了 0.3%。 5 月銷售額達到 6,972 億美元，季減，但比 2024 年 5 月成長 4.8%。 4 月修訂後的銷售數據與 3 月基本持平。

2025 年 5 月庫存總額為 9,055 億美元，較上季下降 0.3%，較上年增加 1.4%。庫存的月度變化與先前的估計一致。 2025 年 5 月庫存銷售比為 1.30，與上月持平。與 2024 年 5 月相比，該比率略低，因為去年的數字為 1.34，是自 2022 年以來的最低水準。

我們剛剛看到 5 月批發庫存下降了 0.3%，與先前的預測完全一致。這個數字雖然不大，但卻證實了補貨速度正在穩定提升——既不倉促也不拖延。當月銷售額也下降了同樣的幅度，顯示經濟活動同步放緩。從整體上看，這表明市場正在維持現有狀態，而不是急劇上漲或回落。

5 月份的銷售額為 6,972 億美元，較 4 月份有所下降，但仍高於去年同期——比去年 5 月份增長 4.8%。同比增長而月度下降表明出現了季節性或短期降溫，而非整體疲軟。4 月的銷售額經修訂後與 3 月相比幾乎沒有變化——進一步支持了我們正處於批發需求穩定而非波動階段的觀點。

與此同時，5 月的庫存總額為 9,055 億美元——再次比上月下降 0.3%，但仍比去年同期高出 1.4%。隨著銷售疲軟，減少庫存有助於平衡現金流，但如果銷售下滑趨勢持續，這可能反映出批發商對未來前景更加謹慎。庫存銷售比連續第二個月維持在1.30。數據告訴我們，假設目前的銷售率保持不變，目前庫存水準需要多少個月才能售出。

保持穩定表示系統既沒有積壓過多庫存，也沒有比平常更精簡的運作。不過，與去年5月的1.34相比，該比率略有收緊。此比率越低，庫存週轉速度相對於銷售額就越快。當我們看到2024年的數據時，它已經是兩年來的最低水準——現在，它又略有下降。

對於從事與批發流量或宏觀經濟指標掛鉤的衍生性商品交易的交易員來說，銷售額和庫存變化之間的這種平衡值得關注。這兩個類別同時出現的每月下降抑制了波動性，這可能會降低短期方向性押注的可靠性。相反，這有利於採取一種審慎的、被動的方法——根據公司數據而非預期調整風險敞口。

隨著庫存與銷售比率的穩定，短期內發生突然變化的空間受到限制。這可能會抑制短期不確定性溢價，尤其是與物流、運輸利潤或分銷通路信用風險相關的工具。相關產業的期權定價可能反映出這種即將發生混亂的感覺減弱。

根據這些報告採取行動意味著不僅要分析變化的內容，還要分析變化的程度。穩定性雖然不會引人注目，但卻為事後可能出現的劇烈波動提供了基礎。但在此之前，數據支持在建模中縮小波動範圍並降低波動率的假設。

庫存的穩定下降，加上比率的保持不變，限制了批發利潤率或訂購模式發生急劇變化的可能性。這使得短期內積極的部位吸引力降低。這對於那些在製造業和分銷指數中模擬隱含銷售速度或β調整風險的人來說尤其重要。

越來越清楚的是，梅伊首相更多地展現了謹慎和規劃，而非大膽的改革或預期失衡。我們觀察到存量和流量之間呈現出一種審慎的平衡，這有助於緩和相關資本工具的反應。那些預期出現意外波動的人可能需要再等等，或關注供應鏈中錯配有更大成長空間的其他領域。

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歐元兌美元小幅下跌，周中交易時段維持在1.17支撐位上方。市場正等待德國和法國公佈的消費者物價指數數據，歐洲央行管理委員會委員武伊契奇的講話保持中性，在對近期目標的擔憂下，他主張維持利率不變。由於美國殖利率在非農就業數據激增後趨於穩定，利差為歐元提供了一些支撐。美國和歐盟的貿易談判繼續為歐元帶來利好前景，儘管近期的回調影響了歐元的走勢，交易員認為歐元的潛在支撐位在1.1650至1.1680之間，阻力位在1.1780以上。

連續數月趨勢維持上升

歐元延續數月上漲趨勢，在1.15日和50日移動平均線1.1450上方保持強勢。該區域被視為中期支撐位，對歐元持續上漲至關重要。由於金融市場本身就涉及風險，建議在做出交易決策時謹慎判斷並進行徹底的研究。儘管面臨溫和的下行壓力，歐元仍維持在1.17上方，交易者應該關注這裡的結構，而不必擔心立即出現疲軟。

歐元在該水平附近的穩定性表明，近幾個月來的看漲方向尚未發生實質瓦解。我們的交易價格仍遠高於1.15附近的關鍵中期底部，價格也仍舒適地高於50日移動平均線，這意味著市場情緒尚未轉壞。武伊契奇的演講並未偏向任何方向，而是傳遞出觀望的訊號，而非政策迫切性。

歐洲央行缺乏新的承諾，這通常會暫時降低市場波動性，尤其是在德國和法國即將公佈的消費者物價指數（CPI）數據中，通膨率持續走低的情況下。這些數據不僅會影響國內消費預測，還會回饋到整個地區的預期。短期利率走勢可能會在這種情況消退之前橫盤整理。

我們也看到，隨著美國就業數據激增的影響被消化，殖利率利差開始趨於穩定。這為歐元提供了一些支撐，但目前歐元的走勢更取決於預期，而非政策的硬性調整。如果您是根據方向性策略進行建倉，那麼建倉時間過早——在主要經濟體公佈通膨數據之前——可能會過度暴露任何方向的風險。

1.1650至1.1680之間的價格水平似乎是買家開始再次展現投資意願的水平，因此短期回調至該區域可能會為那些錯過先前上漲行情的投資者提供重新入場的機會。

阻力位至關重要

頂部阻力位不太明顯，但交易員似乎對1.1780附近持謹慎態度。如果該水準在成交量下清晰突破，可能會改變波動率格局——因為市場可能會開始根據更廣泛的宏觀樂觀情緒重新定價歐元。那些押注選擇權價差的投資者，尤其是在曲線前端的投資者，可能會考慮在突破確認之前採取更謹慎的做法。

本季稍早的整體趨勢表明，市場對歐元的需求持續成長，儘管在近期美國GDP和通膨動態的壓力下，歐元的走勢勢頭有所放緩。目前的價格走勢更多是消化，而非反轉。我們可以繼續將1.1450-1.1500區域視為趨勢觀察者的最後選擇。如果該貨幣對在大幅成交量下測試該區域，則需要重新評估。但在此之前，上行趨勢維持不變。

我們現在看到的市場其實類似於一個正在盤整而非反轉的市場。遠期曲線、跨市場相關性，甚至波動率讀數都指向市場暫時停頓，而非新的週期。因此，就目前而言，任何系統性重新定價所需的可能不僅僅是國內數據——它可能需要大西洋兩岸的協調訊號。

我們認為，1.1650至1.1780之間的區間將是未來幾個交易日真正激烈角逐的戰場。如果流動性保持穩定，且選擇權市場沒有過度定價遠期波動，著眼於中期交易的交易員可能會傾向於在這些水平入場。

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美國股指開盤小幅上漲，此前一天漲跌互現。道瓊工業指數下跌-0.37%，標準普爾指數小幅下跌-0.07%，那斯達克指數小幅上漲0.03%。羅素2000小型股指數上漲0.66%。在最新交易日中，主要股指均呈現上漲趨勢。道瓊工業指數上漲234點，漲幅0.52%，報收44,470點。標普指數上漲32點，漲幅0.52%，報收6258點；那斯達克指數上漲146點，漲幅0.73%，報收20567點。羅素2000指數上漲14.32點，漲幅0.64%，收2242.98點。

市集亮點

儘管有關稅擔憂，蘋果股價仍上漲。英偉達股價創下新高，為市值接近4兆美元做出了貢獻，上漲3.53美元，漲幅2.23%，接近盤中高點。在債券市場，10年期公債殖利率在即將舉行的拍賣會前下跌了-2.8個基點。2年期公債殖利率下跌2.9個基點，5年期公債殖利率下跌2個基點，10年期公債殖利率下跌2.8個基點，30年期公債殖利率下跌2.6個基點。

話雖如此，市場情緒已經明顯轉變。我們現在看到股市傾向於謹慎樂觀，廣泛的買盤使主要股指擺脫了近期的波動。全線上漲，無論幅度多小，都暗示著短期內投資人對風險的偏好，至少在大型科技股板塊中是如此。隨著英偉達股價再創新高，而蘋果公司無視貿易相關風險，市場顯示出一定的韌性。並非過度熱情——但這種倉位水平無疑表明機構資金並未減少。

轉向大型股不僅僅是因為整體市場強勁而引發的交易；這體現了先前被視為飽和的價格水平的適度回升。收益率再次下降，支持了政府拍賣週期前利率預期穩定的論點。當10年期和30年期公債殖利率合計下跌超過5個基點時，通常意味著投資人預期通膨調整後的報酬假設不會發生重大轉變。這有利於現金敏感型產業和久期資產，並為波動率溢價的下行壓力打開大門。

潛在的策略舉措

我們已經充分觀察了債券曲線，認為這並非被動回調。相反，這是中長期債券風險的主動重新定價。當2年期、5年期和10年期債券殖利率幾乎同步下降時，曲線往往會趨於平緩，使套利交易重新成為焦點，尤其是在槓桿投資者中。

這種環境通常有利於穩定的溢價收取，並壓縮隱含波動率指標。在接下來的交易中，我們應該牢記的是，價格極端值可能不僅會持續，還可能重置。堅挺的股市基調和適度疲軟的利率相結合，創造了一個背景，讓那些持有量不足的行業的上行期權可以開始重新定價。我們可以據此進行部位配置，如果整體風險保持低位，那麼Theta指數友好的策略應該會繼續吸引資金。

這也反映在更廣泛的tick數據中，波動率賣家正更安心地回歸。近期收益率的回落令買方流動性提供者安心，因為國債市場的穩定為管理方向性押注和Delta敞口創造了更清晰的背景。任何劇烈波動可能並非來自宏觀數據（這些數據已被基本消化），而是流動性瓶頸或前瞻性指引的突然修訂。

在此之前，我們將密切關注到期日的群集和無催化劑窗口——這些通常是倉位過度擴張的時機。因此，儘管科技股佔據頭條新聞，但固定收益市場的潛在平靜為選擇權提供了空間。密切關注伽馬口袋的形成，尤其是本週與擁擠資金流相關的口袋。更穩健的策略可能來自那些交易結構而非故事的策略。

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美元兌瑞郎貨幣對正承受下行壓力，創下盤中新低。該貨幣對正在測試200小時移動平均線0.7948，並已跌破100小時移動平均線0.79568，顯示短期內有拋售傾向。市場參與者面臨一個決策點，因為跌破200小時移動平均線和附近的0.7942波動水準可能導致進一步下跌。這種情況可能會導致近期反彈後出現更深的回調。

或者，反轉並突破100小時移動平均線0.7956，可以減輕下行壓力。這可能會給買家帶來新的樂觀情緒。監測以下關鍵水準對於市場未來走向至關重要：

• 100小時移動平均線：0.79568
• 200小時移動平均線：0.7948
• 附近支撐位：0.7942

我們觀察到的價格行為顯示動能正在減弱。該貨幣對已跌破100小時和200小時移動平均線，後者目前已成為關鍵阻力位而非底部。200小時線的明顯突破——尤其是在同時突破略低於200小時線的擺動水平時——預示著持續下行的可能性上升。

這兩個水平線，一個是移動平均線，一個是先前的轉折點，現在標誌著下行趨勢可能加速的極限。曾經的反彈走高正顯示出疲軟的跡象。我們通常認為，當上肩形態減弱且沒有看漲跟進時，就會出現這種形態。

如今，突破並非暫時性——它們維持在先前觸發買家入場的水平之下。交易員可能意識到慣性正在轉變，動量正在朝相反方向發展。在這種情況下，我們經常看到追蹤停損開始加速價格走勢。

現在，如果價格確實成功收復那些被突破的平均線，尤其是100小時線，那麼這表明近期的下跌缺乏力度，因為它未能延續。任何此類走勢都必須快速且持續。如果沒有這種能量，就有可能陷入又一輪的低點下跌——對於那些尋求直線上漲或下跌走勢的人來說，這是一種令人沮喪的節奏。

因此，與其現在就準備進行大規模的方向性押注，不如更積極地關注圍繞這些移動平均線的回調行為。如果價格回落測試這些移動平均線並再次回吐，我們傾向於保持防禦性策略。但如果在這些區域上方開始形成更高的低點，我們將其視為一個重建階段。

簡而言之，這不僅是關於價格水準突破的問題，也包括市場在觸及這些線後如何走勢。我們正在密切關注賣家在接近平均線時是否會變得更加激進，還是買盤會堅定地回歸。

在接下來的交易日中，每次收於這些線上方或下方都可能影響衍生性商品合約的部位，尤其是那些與波動性突破密切相關的合約。在這種方向牢牢鎖定在熟悉的小時線指標上的時期，這種細緻的水平觀察往往能在整體動能尚未形成決定性作用時提供結構性支撐。

目前，我們關注的是可量化的指標：先前的支撐位是否會成為新的阻力位，以及這種轉變是否會引發更多賣方觸發訊號。我們常常會從這些小型波段周圍更劇烈的波動中發現，短期交易者是否仍持有強烈的觀點，或者市場只是在等待下一個催化劑。

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