唐納德·川普宣布，他計劃公佈至少七封針對已提高關稅國家的信函，截止日期為8月1日。這些措施預計將於今日公佈，更多國家可能在今日稍後面臨關稅。儘管川普宣布了這一消息，但市場大多認為這只是一個空洞的威脅，不太可能在規定的截止日期前兌現。

投資者和分析師仍然對當前經濟環境下這些關稅的實施持懷疑態度。川普打算就關稅調整發出正式警告，特別是針對那些被指控對美國徵收更高貿易壁壘的國家，這似乎更多是出於政治考慮，而非直接的經濟後果。

更廣泛的市場對擬議的8月1日行動截止日期持懷疑態度，這主要是因為先前類似公告缺乏後續行動。市場已做出相應反應。股市波動率維持低位，股指選擇權的隱含波動率維持在近期低點附近。日曆價差或傾斜度沒有出現明顯的重新定價，這表明選擇交易者並不認為市場會立即受到干擾。

這表明，目前對實際經濟報復或貿易收縮的預期微乎其微。更廣泛的含義是，政策不確定性，尤其是在此類定向威脅的驅動下，並不會自動觸發衍生性商品市場的戰術性調整。相反，正是這些威脅的確認——或類似訊號的持續發出——才開始引發利率、信貸或外匯波動的方向性波動。

對於我們這些關注利率敏感型產品的人來說，訊號仍然是，更廣泛的全球貿易流動不太可能在未來幾週推動貨幣政策的變化。掉期利差和歐洲美元選擇權並未顯示任何與流動性收緊或利率預期變化相符的預期對沖。這表明，除非真正的政策轉變出台，否則參與者仍在謹慎行事。

同時，跨資產風險指標——尤其是高收益利差和前端利率——傾向於中性。對於短期選擇權而言，這很有幫助，因為交易員更根據微觀數據或能源流量來定價每日伽馬值，而非這些宏觀風險。曲線的前端告訴我們：關稅帶來的國內通膨風險已被考慮和消化。

對於較遠期的波動性，一些早期調整可能是合理的。如果作為回報宣布任何報復性關稅，更遠期的部位，尤其是3至6個月期限的部位，將需要應對可能產生的連鎖反應。這並非因為這些反應必然發生，而是因為這個時間範圍涵蓋了選舉後的重新調整，在此期間，談判可以更快轉化為實際政策。

利率的周偏度幾乎保持平穩，外匯的周偏度也僅略有下降——很可能是因為目前還沒有哪個地區被視為壓倒性的目標。這給了我們關注套利交易和韌性交易的空間，而下行對沖的需求有限。在此買入波動性股票代價高昂，且為時過早，除非真正預期貿易流量會急劇惡化。

值得關注每日倉位數據，尤其是交易商的伽馬值，以觀察市場情緒是否會轉向對衝突如其來的公告帶來的下行風險。但就目前而言，基本情況是，這只是噪音。結構性產品發行已恢復正常速度，針對區域出口商的信用違約掉期交易量並未擴大。

市場情緒穩定，而非防禦性。當我們分析大型資產持有者的動向時，專注於資金流向和未平倉合約的變化，尤其是全球指數期貨和與商品掛鉤的外匯。這些將揭示短期對沖是否正在暗中進行。

從歷史上看，這些信函和威脅，如果不得到執行，很快就會從市場記憶中消失——被就業數據、消費者物價指數或央行新聞頭條所掩蓋。因此，近期的公告應該更多地被解讀為政治鬧劇，而非貿易現實。

留意期權訂單簿中可能暗示重大倉位調整的成交量變化——但不要指望它們會突然出現。除非得到證實，否則聰明的投資者將保持謹慎，等待數據，而不是戲劇性事件。

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政策制定者的擔憂

修辭幹預

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歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩強調，考慮國際和國內政策變化對未來通膨動態的重要性。歐洲央行的目標是確保經濟衝擊不會導致中期通膨偏離目標。近期的經濟因素包括能源價格顯著下跌和歐元大幅升值。

當前國際貿易體系的未來充滿不確定性，促使人們採取依賴數據、逐次會議決策的方式。歐洲央行的貨幣政策決策是基於對通膨趨勢、經濟狀況、週邊風險和不確定性的全面評估。萊恩演講的更多詳情可在歐洲央行網站查閱。

萊恩指出，貨幣政策必須根據不斷變化的全球和區域情況保持適應性。他的意思是，政策制定者並非按照固定的時間表或預先決定的結果行事。相反，他們會關注數據，並在每次會議上相應地調整政策路徑。因此，交易員目前不應期望該機構能夠準確預測政策方向。

我們已經看到了一些關鍵的進展，尤其是在能源價格和匯率方面。能源成本的大幅下降意味著短期內通膨的上行壓力減弱。同時，歐元走強透過降低進口商品價格來抑制輸入型通膨——這一因素對商品價格壓力尤其重要。

萊恩所暗示的是，儘管通膨在一定程度上由於這些發展而有所緩解，但他們並未鎖定任何假設。我們必須考慮全球背景──尤其是貿易體係易受衝擊的影響。對保護主義或貿易流動放緩的擔憂日益加劇，可能會影響歐元區的經濟成長和物價水準。

這解釋了他們強調繼續「依賴數據」的原因。這種訊息坦率地暗示，我們正進入一個政策預期波動性可能加劇的階段。如果國際事件或國內壓力發生變化，訊號可能會迅速轉變。有鑑於此，現在謹慎的做法是更多地關注不確定性的來源——無論是貨幣波動、能源市場還是貿易限制。

除了整體通膨數據之外，歐洲央行也密切關注更廣泛的情況。這包括核心通膨指標、工資，以及價格壓力的緩解是否會更持久地傳導給消費者。如果第二輪效應（例如薪資結算金額上升或持續的供應失衡）顯現，中期通膨仍有可能再次加速。

萊恩強調「中期」風險，這意味著我們不應僅依賴短期數據。在目前情況下，前瞻性指引不會面面俱到。相反，線索將零散地浮現，我們必須從標準溝通的字裡行間去解讀。

目前，尚無跡象顯示政策將發生急劇轉變。但隨著每月公佈的新數據，尤其是薪資成長和核心價格數據，預期可能需要相當頻繁地重新調整。對相同數據的反應可能會根據先前的評論或全球緊張局勢而改變。

現在沒有寬鬆的框架，也沒有嚴格的限制。一切都比以前更具反應性。作為這一領域的參與者，我們可能會在歐洲央行會議前後面臨更高的事件風險，尤其是在整體數據與潛在趨勢相矛盾的情況下。

除非得到多個因素的支撐，否則通膨單月下降或許不可信。同樣，就業或服務價格的意外上漲，也可能使任何寬鬆計劃戛然而止。

萊恩提到的不確定的貿易環境也意味著，地緣政治事件、制裁、關稅以及區域供應鏈發展將受到更多關注。現在，不僅關乎央行政策，還關乎更廣泛的經濟引擎——無論它是繼續平穩運轉，還是因跨國摩擦而停滯不前。

推論顯而易見：短期內，我們將在軟資料印象和硬政策舉措之間徘徊，任何單一資料都無法扭轉乾坤。

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德國總理默茨對歐盟與美國之間的貿易協定表達了謹慎樂觀的態度。他預計協議可能在本月底達成，並指出雙方就關稅問題進行了密切溝通。最近的進展表明，談判進程有所加快，達成協議的可能性也隨之增加。

儘管美國可能維持10%的關稅，但預計其他讓步將使協議進程更加順暢。默茨的評論表明，跨大西洋貿易協定談判正在出現令人意外的迅速轉變。在過去兩週，談判已從一般性利益轉向看似細節的協調。

這種情況我們之前也曾見過，一旦雙方真正感受到妥協的意願，談判動能就會迅速增強。他指出，密集的對話已在進行中，這意味著起草階段可能已經取得了重大進展，甚至可能即將結束。

提及維持10%的關稅，雖然本身並不理想，但卻顯示雙方正傾向更具策略性的妥協。美國方面似乎並不急於推動全面撤銷協議，而是滿足於持有這一特定槓桿——可能是為了在未來獲得其他利益。

交易員應該將此解讀為該政策領域的穩定，而非新的波動源。從我們的角度來看，關鍵的動向在於隨之而來的讓步的可能性。如果以先前的協議為參考，那麼目前正在製定一些附帶安排，例如配額、監管認可的調整或更廣泛的貿易措施豁免。

這將影響遠期定價的製定方式，尤其是在金屬和工業領域，因為關稅結構對投入成本預測影響巨大。此類發展通常不會在現貨市場上造成大的波動。然而，對於參與結構性產品或日曆價差交易的人來說，隱含政策環境的變化現在值得納入考量。

重要的不是頭條新聞是否確認達成協議，而是內部預期何時會增強。屆時，幾個出口敏感型標的資產的隱含波動率將開始回落。值得注意的是，華盛頓不願全面取消關稅，顯示國內壓力仍在發揮作用——或許，他們不願意交出頭條新聞。我們正在仔細解讀這一線索。

這意味著，儘管可能會宣布一項框架協議，但其內容並不能化解所有緊張局勢。我們應該關注歐洲工業指數的反應。任何前期的樂觀情緒都可能為戰略佈局提供切入點，尤其是如果布魯塞爾的後續評論能夠反映出更廣泛的信心。

一旦政策措辭發生變化——從「潛在」轉變為「預期調整」——我們可能會看到基於第三季的衍生品出現重新調整。我們的佈局將優先考慮貿易加權板塊的敏感度。

這並不是因為關稅效應會非常巨大，而是因為市場往往會對解決方案的敘述反應過度——尤其是在市場已經消化了僵局的情況下。從這個意義上講，默茨的言論不僅僅是外交方面的更新；而是波動性重新定價的開端。

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中歐貿易動態

從我們的角度來看，這種反覆波動往往會加劇中期波動預期，尤其是在涉及出口、工業原材料以及特定製造業相關價差的合約中。

雖然短期波動可能受到現有對沖和日曆效應的緩衝，但定價訊號表明，參與者正在為未來跨境資金流動靈活性收窄做準備。這不僅僅是噪音；我們開始察覺到部位的節奏，而這種節奏表明，我們將重新評估與依賴歐盟的貿易相關的風險溢價。

就我們而言，這意味著需要關注歐洲股市與區域貨幣期貨之間的相關性變化。更重要的是，我們可能會開始看到與貿易敏感指數掛鉤的選擇權的隱含波動率出現重新調整。

這並非先例：在過去此類糾紛中，早期跡象始於傾斜度急劇但短暫的錯位，然後擴大為履約需求的持續調整。如果我們看到這種情況重演，它通常會先出現在兩翼，然後逐漸滲透到中間。

市場敏感性和被動基金有鑑於此，調整入場點以反映更廣泛的潛在範圍似乎是明智之舉。歷史敏感性告訴我們，即使重大政策變化需要時間來顯現，像中國這樣的舉措也可能對市場情緒產生誇大的短期影響。

現在就進行調整而不是以後調整是有理由的，特別是因為我們預期雙方的言論不會立即緩和。剔除整體情緒，剩下的就是對某些供應鏈的整合程度進行結構性測試。

有些風險敞口看起來比其他風險敞口更持久。其他的則不然。我們也在監測這些股票的流動性表現。產業特定合約的買賣價差擴大，雖然尚未普遍，但可以作為重新定位的早期訊號。

這通常發生在交易對手預期後續參與者將進入市場以對沖政策風險或輪換風險敞口時。我們已經注意到一些輕微的錯位，尤其是在長期合約方面——雖然規模不足以左右核心方向，但持續時間足夠長，值得關注。

然而，從根本上講，變化在於壓力施加的位置。當限制措施不是針對成品，而是針對國家層級的採購時，與內部政策槓桿相關的合約的敏感度就會增加。

這項舉措不僅會影響資產定價，還會影響基準跟踪，因為它有可能在之後觸發指數權重調整。觀察被動基金的反應也可以提供早期線索，尤其是在我們進行採購密集型板塊和敞口加權投資組合交叉配置的情況下。

目前尚無逆轉的動能，因此我們適度平衡套利策略，但仍需警惕在敘事壓力下市場環境的重置。重新調整首先發生在邊緣合約中，然後蔓延開來。

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美元/加幣匯率反彈，交投於1.3690附近。技術分析顯示，由於該貨幣對仍處於下行通道形態內，因此趨勢看跌。14日RSI徘徊在50左右，顯示中性傾向，而該貨幣對仍位於9日均線上方，暗示短期動能正在增強。主要支撐位位於9日均線1.3652，潛在下行目標位於9個月低點1.3539。

可能進一步下降

進一步下跌可能導致匯價跌至1.3419（2024年2月以來的最低點），最終跌至1.3380。主要阻力位位於通道上邊界1.3750附近，突破該水準則可能觸及三個月高點1.4016。加幣兌主要貨幣表現不一，其中兌英鎊表現最為疲軟。熱點圖顯示了主要貨幣之間的百分比變化，以便於比較，左列表示基礎貨幣，頂行表示報價貨幣。

此資訊僅供一般參考，可能有風險。我們不提供個人化的財務建議，個人對其決策負責。數據的準確性和及時性無法保證。先前的評估描述了一個貨幣對在下行通道內移動，目前交易價格略低於1.3700。從技術角度來看，這種模式通常代表持續的下行壓力，在確認任何逆轉之前，保證金會測試較低。

儘管出現小幅反彈，但除非突破通道上線（目前高於 1.3750），否則大盤方向仍傾向於走弱。

關鍵技術水準的重要性

14天RSI指標位於50附近，並未強烈指向任何方向。這種讀數通常伴隨猶豫不決或動能暫停。然而，價格走勢維持在9天指數平均線上方，顯示短期內能量將向相反方向爆發。移動平均線本身1.3652水平，現在可能是交易員將測試的下一個支撐位。

如果該水平未能守住，那麼此前1.3539附近的低點（一個持續數月的底部）將不再只是理論——它很可能會被重新審視。更進一步說，上述1.3419和1.3380水平並非投機。它們基於近期月度極端值，如果賣家佔據主導地位，這些極端值可能會迅速拉低價格。如果大宗商品價格走軟或美元需求增強，動能很快就會轉向該方向。

阻力位方面，價格未能守住下行通道線上方，使得長期多頭暫時觀望。如果跌破，1.4016並非任意之舉；這是一個超過一個季度前限制上行走勢的區域，並且仍然在那些瞄準更高目標的參與者心中。

除了圖表之外，我們可以看到，與一籃子貨幣相比，加幣的強弱參半。湯姆森對英鎊的表現尤其突出——但並非以一種好的方式——不容忽視。當一個貨幣對錶現如此明顯地遜於其他貨幣時，可能暗示著尚未全面反映的潛在疲軟。我們一直在關注這些關係，因為它們揭示了遍布市場的風險偏好。

當這種錯位出現——一條腿落後於其他腿——時，就會帶來機會，尤其是在價差和波動率策略中。當我們為即將到來的交易日進行佈局時，這些技術指標的暗示很明確——壓力並非均衡分佈。動量仍然可能左右搖擺，但當前的模式可能很快就會迫使我們做出決定。

這種持倉模式往往不會永遠持續下去。不應假設單邊交易。一旦測試了1.3652和1.3539附近的初始支撐位，那裡的市場反應將遠比投機重要。當買家重新入場時，我們將充分了解短期市場需求。利用這一點來建立交易區間，並為突破做好準備。

處於中性邊緣的動量指標表明，一旦觸及均線，它們將迅速移動。如果價格在均線上方停留太久而沒有進一步走高，其影響可能與回撤一樣嚴重。

我們正在關注成交量確認，尤其是在價格接近該通道上限時。如果沒有成交量確認，即使收盤價高於1.3750，也可能因信心不足而停滯不前。短期策略應力求保持靈活。對即將發生的宏觀事件或利差變化的反應可能會先於其他事件透過該貨幣對出現。

我們更傾向於依賴明確的參考點——即上述那些——而不是預測市場轉向。由於附近存在多個技術水平，市場可能很快就會確定方向。目前看來，在快速回應的支持下，策略耐心似乎是更好的選擇。

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歐洲早盤，Eurostoxx 指數期貨上漲 0.2%，反映出先前上漲後穩定的動能。同樣，德國 DAX 指數期貨和英國 FTSE 指數期貨均上漲 0.2%。這種正面情緒受到歐盟與美國可能達成的「框架」協議的影響。儘管如此，美國期貨表現較為謹慎，目前已下跌 0.1%。

歐洲股指期貨的初步走勢表明，市場樂觀情緒延續了前幾日的謹慎。 Eurostoxx、DAX 指數和 FTSE 指數期貨均小幅上漲 0.2%，為當日開盤奠定了穩健的基調。這些走勢緊接著歐盟和美國就新的貿易協定進行討論之後。

雖然此類進展通常預示著更廣泛的市場樂觀情緒，但大西洋彼岸的反應卻截然相反。美國期貨小幅下跌 0.1%，暗示美國交易員持謹慎態度，他們或許在權衡其他宏觀因素，或選擇等待國內數據或央行評論的進一步確認。

我們感覺到，儘管歐洲市場樂觀情緒高漲，但其他地區的情況卻不均衡。對於那些關注這些股指期貨價格動態的人來說，我們發現不同市場之間存在明顯的非對稱反應。波動率相對較低，這使得投資者可以在某些方向性部位上建立曝險——但時機仍然至關重要。在這種情況下，盲目樂觀的情緒並不奏效。

歐洲金融工具，尤其是那些與DAX波動率掛鉤的金融工具，短期內可能會處於相對穩定的區間內，除非出現更具影響力的信息來打破這種平靜。我們應該記住，期貨價格早期上漲通常會導致盤中價格趨於平緩，因為交易員會將情緒轉化為實際行動。因此，如果僅基於這些溫和的上漲趨勢而不考慮新聞傳播速度而建倉，可能會因為缺乏動能而被過早平倉。

期貨價格的溫和上漲尚不足以令人信服地支持激進的槓桿操作，但它允許投資者控制對沖或輕度偏向的部位增持。同時，隨著美國股市的猶豫不決，該地區的主要參與者明顯表現出克制。鮑威爾近期發出的信號，或者說缺乏信號，仍在接受審查。

同時持有美國和歐洲衍生性商品的交易員，可能會考慮在兩者之間採用價差或相對價值策略，以利用市場情緒的差異。美國經濟活動的滯後可能僅僅反映了時間差異或其他潛在的謹慎因素——這使得技術確認在短期內更有價值。

波動性雖然目前受到壓縮，但開始反映出一些分化的跡象，如果即將發布的通膨數據或財政會議推動資產配置重新配置，這些分化可能會變得更加明顯。現在，我們看到的持倉規模大於冒險行為。

我們持續關注與這些指數掛鉤的衍生性商品中對利率敏感的板塊。它們往往比更廣泛的指數反應更靈活，如果債券市場預期出現即使是輕微的變化，它們可能會恢復這種模式。短期隱含波動率與指數水準仍略有偏差，這表明對於那些關注高頻樞軸點的投資者來說，伽馬交易存在機會。

從我們過去的經驗來看，今天早上的期貨走勢並沒有提供簡單的方向指引，但也呈現出一些可行的線索。無論是傾向於歐洲引領的反彈，還是對跨大西洋倉位分化的擔憂，我們都密切關注與更廣泛收益率曲線相符的基差交易，以及對沖股票Delta而非裸賣出看漲期權的交易。最終，我們並非要追逐當前的走勢，而是要確定其可能逆轉的原因。

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歐盟與美國關稅談判進展

對貿易和風險管理的影響

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歐洲央行執行委員會成員兼首席經濟學家菲利普·萊恩將發表演講，探討歐洲央行更廣泛的貨幣政策議程。他的見解預計將闡明當前經濟情勢下歐洲央行的前景。此外，歐洲央行副行長路易斯·德金多斯將在馬德里附近的聖洛倫索-德爾埃斯科里亞爾出席活動並發表演講。這些演講體現了歐洲央行持續致力於貨幣政策決策透明度和溝通的重要性。

隨著歐元兌美元匯率接近1.2的基準水平，人們的注意力轉向歐洲央行的潛在應對措施。接近這一水準的利率可能導致歐洲央行考慮進一步降息，使其戰略與經濟目標保持一致。這些演講的結果可能會影響市場對歐洲央行政策軌跡的看法和預期。此類事件受到密切關注，因為它們可以為未來的貨幣政策行動提供線索。

萊恩即將發表的演講將重點關注更廣泛的貨幣議程，其內容可能超越近期的措施，並觸及該機構如何在支持疲軟的經濟成長的同時管理通膨壓力。雖然短期利率調整不太可能直接宣布，但他的語氣和重點可能會重新調整預期，尤其是對於那些試圖判斷下次存款利率調整何時到來的人來說。

德金多斯也將發表講話，儘管副總統通常避免明確表態政策變化，但他的演講往往反映了更廣泛的內部情緒。鑑於最近的言論，他可能傾向於討論價格穩定、信貸需求疲軟以及歐元區當前消費趨勢等主題。這些觀察，即使是間接的，也常常可以作為管理委員會會議上正式決定的預兆。

目前，貨幣期貨對下一步行動方向的傾向相當均衡，但如果其中任何一位講話偏向鴿派，我們可能會看到各種利率產品的敏感度上升，尤其是在曲線的中段。而這正是定價仍不確定的地方。我們已經看到未平倉合約開始大幅縮減，這表明觀望傾向正在佔據主導地位。

實際上，這可能意味著入場間隔會更大，而止損邏輯也會更嚴格。該貨幣對在1.2左右徘徊已經造成了一些不適。就背景而言，持續升值超過該門檻往往會拖累出口，並削弱核心國家（尤其是德國和荷蘭）的通膨預期。

英國央行可能不會直接就該水準發表評論，但交易員應警惕「匯率監測」或類似措辭的附帶提及——在這種情況下，不能排除主動幹預或前瞻性指引調整的可能性。我們預計，圍繞著這些講話，歐洲政府債券期貨的交易活動將會增加。

過去兩個交易日，波動率指標一直保持低迷，但對於那些預期市場反應不對稱的人來說，短期選擇權可能更具吸引力。如果萊恩推出任何意外的預測，即使是關於明年的宏觀預測，敏感度也可能會迅速上升。因此，鑑於隱含波動目前尚未反映方向性基調變化的可能性，或許值得重新評估STIR和德國國債的風險敞口。

預計演講中提出的措施與市場共識不會相差太遠，但重點和時機至關重要。重要的不僅是講話的內容，還有背後的動能。

歐元區遠期掉期合約與美元合約之間的當前利差也處於歷史低位，這表明市場在下半年將繼續傾向於不同的貨幣政策路徑。如果任何一位演講者開啟比目前遠期掉期合約更早的寬鬆政策，我們可能會看到利差調整速度比以往更快。在這種情況下，空頭伽瑪部位可能會面臨壓力。

我們最近也注意到歐元看漲期權的持倉有所增加，顯示市場正在為突破1.2的水平做準備。如果在歐元/美元維持在關鍵移動平均線上方時出現鴿派暗示，這將為快速突破創造條件。

交易員必須做好應對準備－當基本面資訊即時更新時，幾乎沒有自滿的餘地。在這些公開亮相之前，將風險中立倉位調至探索性的方向性交易，或許能帶來回報，且不會大幅增加回撤。

只需保持可交付成果的靈活性，並深度加權止損即可。通常，措詞上的細微變化都會導致歐元區波動率意外反彈。

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