川普宣布對銅進口徵收50%的關稅，預計將在30天內生效。花旗預計該關稅將很快得到官方確認。由於美國依賴進口銅進行基礎設施項目和電氣化建設，該關稅導致銅價飆升。由於建設國內礦山可能需要數年甚至數十年的時間，這項決定可能會推高成本。由於新關稅提高了基本原材料的成本，美國競爭力受到質疑。

有必要增加礦山供應，但調整後的關稅可能無法有效滿足此需求。目前已確定的方案是即將實施的50%的新銅進口關稅，市場目前預計該方案將很快得到確認。川普在這方面的決定不僅激起了市場興趣，也引發了期貨市場的快速波動。由於銅是電網、建築和電動車的關鍵材料，而且美國仍然從國外進口很大一部分銅，銅價幾乎立即飆升。

然而，建立足夠的國內開採量來彌補這一缺口是一個非常長期的計劃。許可證、社區參與和環境審查流程大大延長了時間。根據花旗銀行的預測，正式公告即將發布，而這種預期本身就已經推動了金價上漲。其邏輯相對簡單：進口成本上升導致供應緊縮，加上需求旺盛，等於價格上漲。

然而，這不僅僅是定價問題——它直接關係到製造利潤率和開發成本等更廣泛的問題。我們一直在思考，這種措施可能會使美國工業的投入成本更高。實際上，依賴相對穩定的銅原料的國內生產商——尤其是庫存緊張的生產商——可能會比預期更快地在資產負債表上感受到這種影響。

重要的不僅是整體數據；還有其對供應鏈、實物交付時間表以及衍生性商品交易商密切關注的定價結構的信心所產生的連鎖反應。有鑑於此，部位對近期供應政策而非宏觀趨勢的敏感度已提高。我們現在正在關注倉庫的反應。倫敦金屬交易所的數據再次及時。

如果精煉金屬開始更快流入中國，或完全遠離美國海岸，選擇偏差可能會擴大。交易員無需提醒，當關稅意外出台時，基差風險會增加——目前，關於豁免或特定國家豁免的條款尚不明確。我們認為，價格的強勁上漲並非純粹的投機行為。

日曆價差已開始反映近期供應趨緊，並且過去幾個月的價差略有趨平。我們注意到，短期合約的反應比遠期合約更為劇烈，這是定價風險的早期訊號之一。我們現在正在應對的是一個快速形成的圖景，交易員應保持短期偏好並減少敞口。

如果關稅問題持續到7月份，除非有確鑿的實體訊息，否則現在可能不是進行大量方向性押注的時機。基於更高隱含波動率機制建構的對沖策略，尤其是針對8月至9月期限的策略，可能會獲得更好的結果。

最後，關於美國礦業問題，雖然戰略儲備理論上可以緩解衝擊，但目前並未顯著增加。如果有什麼不同的話，那就是一旦國內供應跟上，價格就會回檔的說法與現實世界的時間線不符。這種成本輸入的延遲週期直接反映在期貨曲線上，呈現出一種脫節的局面，但這可能為相關金屬的後續走勢奠定基礎。

在這種情況下，交易員最好追蹤保稅倉庫的提貨量和基於原產地的溢價，而不是依賴頭條新聞驅動的情緒。當宏觀經濟遇到像這樣的供應側成本上漲時，指導決策的是我們模型和客戶流的具體情況，而不是籠統的預期。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

受貿易緊張局勢影響，道瓊工業指數 (DJIA) 面臨挑戰，徘徊在 44,350 點左右。川普總統宣布，除先前宣布的關稅外，還將對所有來自韓國和日本的進口產品徵收 25% 的新關稅，自 8 月 1 日起生效。川普已列出 14 個國家，除非在 8 月 1 日前確認貿易協議，否則這些國家將面臨額外關稅，且該期限被視為不可更改。川普的聲明令人困惑，因為他提到，儘管他確認了最終期限，但透過正在進行的貿易談判，可能會獲得豁免。

銅進口量及經濟數據

美國已對所有進口銅徵收 50% 的關稅，這引發了市場對這些關稅實施的擔憂。繼上週勞動力數據波動之後，本週經濟數據有限，即將發布的聯準會會議紀要為可能的降息提供參考。技術壓力已使道瓊工業指數從近期高點 44,800 點跌至 44,400 點以下。儘管如此，該指數仍高於 200 天指數移動平均線 42,460 點，顯示整體正面趨勢。

道瓊工業平均指數由 30 隻交易量最大的美國股票組成，由股票價格和固定除數決定。它受公司業績、宏觀經濟數據和利率等多種因素影響，與道氏理論與道瓊斯運輸平均指數的比較一致。華盛頓不斷發布的貿易聲明給已經忙於應對利率預期和不斷變化的宏觀信號的市場帶來了一股急劇的不確定性。美國對兩個亞洲主要盟友的進口產品徵收高達 25% 的關稅，以及可能對更多國家進一步加徵關稅的威脅，不僅影響了股指的市場情緒，也削弱了前瞻性交易員的戰略眼光。

我們目前觀察到多個資產類別的緊張局勢加劇，但衍生性商品可以更清楚地反映出即時的市場定位。本週選擇權價格波動性加劇，反映出到期預期結果的價差擴大。與美國主要基準掛鉤的指數選擇權明顯傾向下行保護，凸顯了投資人對 8 月 1 日最後期限的謹慎態度。隨著關稅措施擴展到銅等工業大宗商品（目前新徵收的關稅為 50%），其影響正波及消費品領域之外。

市場定位與利率預期

市場已開始消化更為緊縮的市場環境。股價正在調整，在關稅公告公佈後的幾個交易日中，賣家多於買家。然而，道瓊工業平均指數仍結構性地高於其 200 日移動均線，我們將其解讀為即使在短期波動的情況下，市場對長期基本面的信心依然持續。這一略低於 42,500 點的技術底線在過去兩個季度的多個測試點中起到了支撐作用。

隨著聯準會會議紀要發布臨近，市場對近期利率調整的預期正在鞏固。利率期貨等利率敏感型工具表明，參與者傾向於降息而非升息。上週不穩定的勞動力數據進一步印證了這一點，該數據未能提供明確的方向，但為寬鬆政策留下了空間。聯準會會議紀要可能會改變這一立場，尤其是如果它們能夠明確關於通膨持續性或就業趨勢的內部討論。

對於交易員而言，這些即將發布的信息至關重要，尤其是在波動性機制可能持續多久的情況下。過去一周，利用波動率衍生性商品對沖股票風險敞口或透過商品掛鉤期貨進行交叉對沖的傾向有所增強。特定產品的相關性也在不斷變化。例如，工業平均指數和運輸平均指數之間的差異（道氏理論中，該差異曾被用來確認市場強弱）略有擴大，暗示物流和配送業的謹慎情緒正在上升。

我們正在密切關注這種情況，尤其是在關稅頻繁影響航運成本結構和燃料需求的情況下。在接下來的幾周里，採取分層策略或許是明智之舉，既要考慮即將發布的宏觀經濟數據，也要考慮持續的技術訊號。價格走勢與基本面之間的錯位可能為短期持倉創造機會，但配置仍應關注官方數據發布和貿易政策聲明，因為這些聲明將繼續對交易產生直接影響。

預計掉期市場的定價結構和三個月波動率介面仍將保持敏感。在建構或推進策略時，整合較短的選擇期限以捕捉突然的變化，而無需承擔較長的風險敞口，這一點變得尤為謹慎。總體而言，隨著貿易談判升級或澄清，我們可能會看到指數層面的板塊輪動——促使配對交易和合成資產敞口進行調整，尤其是在週期性行業中。

即時關稅進展和央行前景驅動的反饋循環可能會決定多個衍生性商品層面的部位，而當 Delta 像最近幾天那樣劇烈波動時，每個頭條新聞都至關重要。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

澳洲儲備銀行副行長指出，全球經濟存在巨大的不確定性。令人驚訝的是，市場似乎對這種不確定性不屑一顧，繼續推進。關稅的影響預計將是深遠的，可能會削弱全球經濟成長。目前，這些關稅對澳洲的初步影響似乎微乎其微。

早期的貿易擔憂

儘管尚處於早期階段，但最嚴重的貿易問題尚未出現。長期影響仍未確定，但目前的觀察並未顯示會立即產生嚴重後果。我們從央行最近的評論（布洛克的一個尖銳觀察）中認識到，至少目前，市場似乎對更廣泛的經濟模糊性異常不以為然。

不確定性並不缺乏，但資本仍然相對平靜地流動。感知風險和市場行為之間的這種脫節可能會使定價對於我們這些風險敞口受時間限制和路徑依賴的人來說尤其尷尬。貿易限制，尤其是關稅，一開始往往進展緩慢，就好像真正的影響需要時間才能滲透到供應鏈中。

到目前為止，澳洲仍然在一定程度上處於爆炸半徑之外，但這並不意味著我們應該將此視為韌性的標誌。更有可能的是，我們看到的是延遲效應。它並不總是瞬時的；通常情況下，這種調整會不時地展開——企業會減少庫存、改變採購管道或調整發貨方向——甚至在宏觀指標開始顯現之前。

他指出，最具顛覆性的變化尚未發生。這對未來的定價至關重要。這意味著，雖然前端波動率可能會因缺乏短期衝擊而收縮，但在曲線更遠的地方，不確定性應該會引發更高的溢價。目前還沒有出現任何突破，但這並不意味著結構是健全的。

未來市場影響

市場參與者或許過早抓住了「韌性」這個概念不放。當前瞻性指引模糊或受制於外部發展時，隱含收益往往會落後於實際波動，導致凸度收益不佳。鑑於對全球經濟成長持保留態度的評論，尾部對沖仍然被低估是有道理的。

人們感覺我們低估了貿易摩擦的持續性，尤其是在最初尚未爆發的情況下。對於那些密切追蹤宏觀相關風險敞口的人來說，不僅需要重新評估風險資產的遠期敏感性，還需要重新評估納入更廣泛通膨假設的利率和大宗商品的遠期敏感性。

關稅可能會不對稱地扭曲投入成本，給某些行業帶來壓力，並最終扭曲我們輸入模型的基準假設。在這種情況下，預測誤差會隨著時間的推移呈指數級增長，而不是線性增長。我們正在密切關註二階效應如何開始形成。

通常讓我們措手不及的並非第一線經濟數據，而是市場圍繞意外拐點重新調整時發生的重新定價。最初的平靜並不能保證一路順風。未來幾週的宏觀催化劑有限，這使得這成為建立具有非對稱風險回報交易的潛在窗口。

表面上看，許多風險資產的定價似乎顯示長期波動性正在崩潰。但基本面並不支持這一點。因此，鑑於不確定性持續存在，且長期前景仍懸而未決，當前時期或許更應該利用持倉不平衡和優化短期敞口，而不是在穩定的前提下投入資金。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

由於美國總統川普延長關稅截止日期，市場緊張情緒加劇，紐西蘭元/美元穩定在0.6000附近。紐西蘭儲備銀行（RBNZ）預計將維持官方現金利率（OCR）在3.25%的水平，此前該行自2024年8月以來已多次降息。由於美國將關稅截止日期延長至8月1日，紐西蘭元兌美元止跌回升。在新西蘭儲備銀行定於7月公佈政策聲明之前，市場普遍持謹慎態度。

通貨膨脹與貨幣政策

紐西蘭央行已將官方現金利率 (OCR) 從 5.5% 下調 225 個基點至 3.25%，預計將維持利率不變。通膨訊號好壞參半，整體通膨率為 2.5%，非貿易品通膨率持續維持在 4.0%，這使得政策決策更加複雜。電力和食品價格上漲加劇了對通膨波動的擔憂，促使紐西蘭央行採取謹慎立場。市場預期 7 月降息的可能性很小，而 8 月的降息預期會更高。

每年舉行七次的貨幣政策會議對於影響紐西蘭元的經濟評估至關重要。紐西蘭央行的決定會影響資本流入，進而影響紐西蘭元的強弱。會議結果對於塑造未來的經濟軌跡至關重要。繼紐西蘭元/美元近期穩定在具有重要心理意義的 0.6000 水平附近之後，市場參與者顯然仍然保持緊張情緒。

這種不安情緒短期內不太可能緩解，尤其是在美國關稅截止日期延長至 8 月初之際，風險情緒依然岌岌可危。隨著緊張局勢持續，人們越來越擔心貿易流中斷以及相應的避險行為轉變，交易員們已開始重新評估短期風險敞口。

經濟展望與市場策略

乍一看，紐西蘭的利率制定路徑並沒有什麼意外——在不到一年的時間內將官方現金利率下調了 225 個基點之後，人們普遍預計央行將暫停降息。將利率維持在 3.25% 可以讓政策制定者有喘息的空間來消化他們之前的寬鬆政策是否已經產生了足夠的效果。

然而，通膨狀況的雙重性使背景變得複雜。整體通膨率略高於紐西蘭央行 1-3% 目標的中點，但非貿易品成分持續的壓力——保持在 4% 左右——才是令人頭痛的問題。這些通常更反映國內定價力量，不會隨著全球需求趨勢而輕易轉變。在委員會內部，這些對比力量的權重不同。一方認為有空間保持利率不變，讓滯後指標趕上現實，特別是因為食品和電力成本似乎沒有任何有意義的回落跡象。

如果貿易價格開始下降，但核心國內數據仍保持堅挺，另一方可能會不耐煩。目前，市場普遍傾向於耐心等待，至少在本季稍後公佈新的消費者物價指數數據之前。

利率市場表明，再次降息的可能性正在進一步顯現，交易員正在調整其機率模型，更傾向於相信降息將在第三季末發生。市場對降息時機的判斷並不明確，因此市場反應仍可能取決於數據。這意味著，就業、商業信心或薪資成長等領域的任何意外情況都可能迅速影響前瞻性指引。

我們將繼續評估紐西蘭國債和美國國債之間的遠期利差，將其作為衡量相對外匯部位的關鍵指標。短期衍生性商品定價意味著未來幾週的預期將相對持平，但偏差仍然對太平洋兩岸的任何突發政策意外保持敏感。

從戰術角度來看，貨幣政策訊號仍然是紐西蘭元貨幣對波動的主要催化劑。任何偏離預期的利率，甚至紐西蘭央行基調的轉變，都可能推高實際波動率，從而導致曲線短端重新定價。因此，對沖策略應納入更廣泛的事件日波動範圍，並在通膨或勞動力市場意外變化的背景下重新評估未對沖套利的影響。

此外，還應根據與一年七次政策更新相關的流動性陷阱調整敞口。這些是自然的拐點，每個拐點都有可能暫時擾亂結構性外匯部位。儘管8月的政策備受關注，但即將發布的7月政策決議的演講和會議記錄也不容忽視。

解讀措詞的細微變化通常可以提供政策方向的早期線索——對於那些立場更堅定的人來說，這些細微差別提供了時機優勢。整體而言，我們認為短期內不會形成對激進利率調整情境的強烈預期。但自滿並非明智之舉。

例如，如果當地通膨意外上升，紐西蘭元空頭部位將面臨更大的壓力。像往常一樣，適應和反應仍然至關重要——投入成本和服務價格指數的發布可能需要比大多數模型允許的更快的調整速度。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

受關稅和聯準會可能降息的影響，美元一度跌至97.18的低點，隨後上漲。在持續的財政擔憂下，美國總統川普致函14個國家，警告將對日本和韓國徵收新關稅。一項行政命令將關稅截止日期延後至8月1日，為市場帶來了談判的希望。美元指數小幅回升，交投於97.55附近，市場正等待進一步的關稅更新。交易員預計，政策將從強硬的談判轉向可能取得進展的談判。

美元面臨長期壓力

美元面臨的長期壓力包括財政不確定性和高債務水準。美國公共債務接近30兆美元，預計2025年的赤字將達到2兆美元。聯準會降息預期加劇了美元面臨的挑戰，因為期貨市場預測美元將在一年內降息100個基點。

儘管面臨壓力，美國仍在與主要合作夥伴進行貿易談判。此次延期可能導致美國與歐盟和印度等國家做出妥協。儘管僅達成了少數部分協議，但許多國家已收到潛在關稅調整的通知，這表明美國在全球舞台上仍在進行經濟操縱。

儘管美元匯率從近期低點97.18小幅回升，但這一走勢是在高階主管行動和央行猜測所塑造的不確定性背景下出現的。這些警告即將加徵關稅的信件提醒我們，現任政府仍傾向於在談判桌上保持籌碼。目標包括亞洲的戰略貿易夥伴。

這些通知雖然語氣可能令人擔憂，但應該被解讀為一種訊息，而非執行的承諾。這項行政命令將原定的關稅實施日期推遲至8月1日，揭示了在該時間內緩和緊張局勢的可能性。因此，美元指數小幅回升至97.55左右，與其說是永久性的轉向，不如說是暫停。

我們現在看到的是一種試圖在不直接損害先前威脅的情況下爭取時間的嘗試——這是一種高風險的舉動，可能會平息市場，也可能會加劇波動，這取決於這種「暫停」能維持多久。

市場與貨幣政策

市場圍繞著一個清晰的主題：在各種言論的背後，政策仍有可能改變——或許並非立即可見，但暗示和洩密事件佐證了這一點。談判可能重啟，或至少尚未完全破裂的跡象足以推動試探性買盤。

借貸仍然是一個更大的擔憂。隨著美國債務接近30兆美元，2025年的預算缺口超過2兆美元，對財政帳戶的信心變得更難維持。我們看到這反映在聯準會利率預期中，期貨市場越來越傾向於在未來12個月內至少放寬一個百分點。

這表明，貨幣寬鬆政策已不再只是一張安全網；它現在已成為預期中的工具箱組成部分。隨著降息的可能性越來越大，做空美元的部位開始變得更具吸引力，尤其是在截止日期之後加關稅的情況下。

如果談判陷入僵局並徵收關稅，那些押注美元走強的人將面臨困境。另一方面，如果達成妥協——尤其是與歐盟或印度等重要經濟體——那麼人們的擔憂可能會逐漸消退。

這並非欣喜若狂，而是一種穩定的力量，主要體現在前瞻性指引和資產重新配置。我們尚未看到全面貿易協議的達成。到目前為止，部分成果更多只是暫時的，而非真正具有顛覆性意義的成果。

儘管如此，它們仍然強調對話仍在進行中——這意味著未來的發展方向不僅要考慮基本面，還要考慮新聞頭條。那些追蹤利率押注或參與宏觀風險敞口的人必須做好準備，因為早上的新聞發布會比數據印刷更能佔據主導地位。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

要點：

• 在川普對銅、半導體和藥品發出關稅威脅後，美元指數上漲至 97.602，接近 6 月高點
• 美國銅期貨價格飆漲逾 10%，全球市場正準備迎接 8 月 1 日的交易截止日期

美元繼續走強，在撰寫本文時交易價為97.241 ，盤中最高觸及97.356 。受川普總統擴大關稅範圍和強硬言論的提振，美元指數攀升至97.602 ，為6 月 25 日以來的最高水準。

隔夜川普宣布對銅進口徵收50%的關稅，引發美國銅期貨上漲10%，成為當天最大的催化劑。銅對電動車、電力基礎設施和軍事裝備至關重要，此前全球範圍內的供應已經面臨壓力。

相較之下，倫敦和上海的銅價下跌，因為交易員預計在關稅生效前向美國緊急供應將面臨物流瓶頸。此舉凸顯了川普的關稅策略正在對大宗商品和貨幣市場產生怎樣的影響。

製藥和半導體產業成為目標

川普還警告稱，將對藥品和半導體徵收新關稅。這兩個行業與日本和韓國等東亞出口國密切相關。這些國家必須在8月1日前達成單獨的貿易協定，否則將面臨全面加徵關稅的風險。

儘管川普週一表示，脫歐日期“確定，但並非100%確定”，但他週二改變了立場，稱“不會批准延期”。這一強硬立場引發市場動盪，華爾街期貨下跌0.1%，標準普爾500現貨指數延續了本週稍早0.8%的跌幅。

技術分析

美元指數在盤中從盤中低點96.79附近反彈後，目前仍處於近期高點97.47附近的短期盤整階段。強勁的就業報告（新增就業約14.7萬個）支撐了美元指數短暫的上漲勢頭，隨後匯價在30週期均線附近震盪。然而，隨著MACD長條圖趨於平緩，且移動平均線（5、10、30）開始收斂，美元指數的漲勢逐漸消退，預示著上漲動能可能出現停滯。

圖片：美元在 97.20 上方站穩，成為牛眼突破區域，如VT Markets 應用程式所示

上檔方面，突破97.40-97.47區域將是恢復看漲技術結構的關鍵。若突破該區域，則可能在宏觀訊息面沒有衝突的情況下，測試97.70甚至98.00。

相反，如果跌破今日多次觸及的 97.15-97.20 附近的支撐位，則將增加重新測試近期低點 96.80 左右甚至 96.50 的可能性。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

在對美國8月生效的對日關稅政策進行持續分析之際，美元/日圓匯率正在走強。由於貿易緊張局勢持續存在，且潛在的貿易協定仍在審議中，美元/日圓目前已上漲0.42%，接近147.00。美國政府已宣布自8月1日起對所有日本進口產品徵收25%的關稅。日本官員強調，將透過公開對話達成協議，尤其是在汽車關稅方面，因為目前針對日本汽車和金屬出口的關稅給日本經濟帶來壓力。

利率敏感度

美元/日圓匯率仍然對利率預測敏感，受到聯準會即將發布的 FOMC 會議紀要的影響。日本的利率維持在低位，日本央行維持 0.5% 的利率，而聯準會的利率區間為 4.25% 至 4.50%。從技術面來看，美元/日圓正接近 147.14 的斐波那契阻力位。若突破該阻力位，則可能重新測試 6 月甚至 5 月的高點，目標位為 150.00。RSI 顯示看漲勢頭，但如果跌破 146.00，則可能挑戰 144.66 和 142.00 附近的下行支撐位。 最近幾個交易日，我們見證了美元/日圓的穩定攀升，目前已觸及許多交易員數週來一直關注的水平。這一走勢與美國最近宣布的將於 8 月初對日本進口產品徵收 25% 的全面關稅幾乎相吻合。這不僅僅是一個頭條新聞——這項政策舉措直接影響雙邊貿易前景，尤其是在汽車和金屬等已經承受壓力的行業。如規模的關稅可能會重塑日本的進出口，並為其出口型經濟增添壓力。日本談判代表繼續強調外交與合作，尤其希望減輕汽車產業的衝擊。然而，時間有限。在8月最後期限之前，還有很多資訊需要消化，交易員需要權衡任何真正讓步能否及時實現。 同時，日圓仍受到日本央行持續超寬鬆利率立場的拖累。由於利率僅0.5%，國內殖利率幾乎無法吸引資本流入。這與美國形成了鮮明對比，美國聯準會的利率區間仍然高得多——徘徊在4.25%至4.50%之間。

價格行為分析

更仔細觀察價格走勢，美元/日圓已接近147.14附近的關鍵阻力位，這是基於斐波那契數列的回檔點。如果價格突破該區域並維持，則有上漲空間，預計將衝上月高點，甚至可能測試150.00的水平。這一心理和技術層面的上限並未被忽視。基於相對強弱指數（RSI）的動能表明，當前上漲趨勢中仍有能量。然而，仍需保持警惕。如果該貨幣對跌破146關口，則不會出現溫和回檔——它可能會迅速回調至144的中段，甚至142的低段。 市場目前正密切關注聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄的公佈。我們需要關注聯準會如何闡述其前瞻性指引。任何進一步收緊貨幣政策的暗示，或對降息猶豫不決，都可能重新影響美元的走勢。請注意：不僅僅是頭條新聞或行動，語氣和措辭往往會更持續地影響貨幣走勢。 鑑於此背景，我們應該謹慎地接近當前價格區間。如果匯價徹底突破 147.14，並出現後續買盤和成交量確認，則可能提供延續的買盤機會。然而，如果動能停滯，則應將其視為一個訊號。鑑於匯價在拐點附近震盪，在低波動區間進行剝頭皮交易的成本可能高於實際收益。在這種環境下，監測美國國債和日本政府公債之間的殖利率差仍然至關重要。 我們之前已經看到，這種利差通常可以作為美元/日圓整體走勢的錨點。當人們的注意力從短期貿易政策噪音轉移到基本面利率分歧時，這一點尤其適用。目前，由於美國經濟的就業和成長數據優於預期，美元仍佔主要優勢。因此，對於那些活躍於衍生性商品領域的人來說，決策不僅僅是方向，而是在即將發布的數據和政治聲明可能引發波動性上升的時機和投入水平。 除非我們看到目前形成的技術水準出現突破或適當回落，否則應避免過度依賴方向性押注。保持風險敞口的適度調整，並根據價格真實情況而非假設做出反應。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

世界黃金協會表示，2025 年上半年實體黃金 ETF 流入量達 380 億美元，創下 2020 年以來最大半年漲幅。這一增長歸因於關稅引發的貿易戰帶來的地緣政治和經濟不確定性導致對避險資產的需求。

ETF 持股增加 397.1 噸，截至 6 月底達到 3,615.9 噸，但仍低於 2020 年 10 月 3,915 噸的峰值。在美國上市的 ETF 貢獻了 206.8 噸，而亞洲上市基金儘管僅佔全球資產管理規模的 9%，卻佔了全球總流入量的 28%。這一增長與 2024 年之前的溫和流入以及多年來與利率上升相關的流出形成了鮮明對比。

現貨黃金價格今年迄今上漲 26%，4 月達到創紀錄的 3,500 美元/盎司。世界黃金協會總部位於倫敦，由領先的黃金礦業公司資助，旨在促進黃金需求和市場准入。它影響全球對黃金的看法，提供黃金趨勢、投資流向和央行購買量的數據。

儘管協會表面上保持中立，但值得注意的是，其主要使命是倡導黃金，尤其是在經濟或地緣政治不確定時期。簡而言之，實體黃金ETF流入量的大幅上升，標誌著資產管理公司為因應新一輪避險需求而發生的明顯行為轉變。

這些數字不僅令人印象深刻，還反映出，在不確定時期，資本正廣泛而有意識地湧入黃金，許多人認為這是一個可靠的資產。現在，當我們看看實際增持量——短短六個月內增持近400噸——這是對宏觀經濟擔憂所塑造的一系列激勵機制變化的直接回應。

儘管總持倉量尚未完全恢復到 2020 年底以來的歷史峰值，但今年的勢頭毋庸置疑，尤其是與近期低迷的活動相比。從地理來看，亞洲上市基金的活動最為突出。儘管它們在全球管理的資產中佔不到十分之一，但這些基金吸收了超過四分之一的流入資金。

這同時告訴我們兩件事：該地區的機構情緒正在迅速增強，而且那裡的資本顯然是有目的的，而不是被動的。同時，在美國上市的產品吸引了最多的資金，鞏固了它們作為更大規模、更規模化交易的首選工具的地位。

美國的資金流動與更廣泛的價格走勢之間的這種一致性並非巧合。現貨黃金從已經很高的水平上漲 26% 表明，投資者預計短期內波動性會進一步加劇，而不是減弱。我們現在看到的不僅是投資者回流黃金，而是更廣泛的風險偏好的重新調整。

隨著各國央行暗示對利率保持耐心，且貿易摩擦似乎遠未解決，許多機構似乎正在重新考慮對名義上安全的工具（例如政府債券）的依賴。

話雖如此，管理短期曝險的團隊明智之舉是維持ETF認購資料與遠期價格走勢之間緊密的回饋循環。即使殖利率橫向波動，持續流入黃金基金的資金也會導致期貨溢價的短期錯位，進而提升戰術持股相對於被動持有的價值。

同樣值得注意的是，這些資金流入背後的數據雖然以客觀公正的方式發布，但背後卻隱藏著一個眾所周知的陰謀集團。因此，儘管趨勢清晰，但任何解讀都需要考慮到，對黃金的支撐不僅僅是分析性的，而是結構性的。

我們已開始審查邊緣持倉，尤其是在ETF持倉觸發選擇權傾斜或導致現貨市場與Comex期貨曲線出現背離的情況下。我們預期不會出現突然的逆轉，但大量的基金驅動需求往往會扭曲短期波動預期。

我們現在看到的每一個波動都源自於一個非常簡單的原因：不願持有殖利率低於通膨的現金，以及對其他一些常見避險資產短期穩定性的懷疑。

無論它始於政策還是新聞頭條，其反應鏈都以同樣的方式結束，最終都會以金屬結束。衍生性商品的持股不再是出於信心判斷，而是更多地基於對其他投資者後期對沖的預期。

這意味著至少在未來一兩個月內，入場時機變得比宏觀調整更為重要。即時伽瑪敞口，尤其是在黃金ETF再平衡窗口期，可能既帶來機會，也帶來脆弱性。

隨著基金調整其對沖結構，這些窗口期的訂單簿噪音增加，我們正在密切關注這些模式，以識別值得利用的錯位。

最近一個更有用的訊號是與展期對沖相關的選擇權交易量上升，這表明即使沒有大幅上漲，更靈活的資金也認為價格支撐位在結構上是可以守住的。

這並不意味著尾部風險已經不存在。這意味著交易員們正在順風而行，而不是假設風會一直吹著。讓我們保持這種狀態。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

由於避險資產需求下降，北美時段金價下跌逾1%。美元走強，美國公債殖利率上升，金價目前報3,297美元，先前一度觸及3,345美元。近期市場情緒顯示，美國主要股指有所改善。儘管美國已對14個國家徵收25%至40%不等的關稅，但這些關稅的徵收截止日期已延長至8月1日。

美國國債殖利率對黃金的影響

隨著聯準會降息預期減弱，美國公債殖利率上升正在影響金價。芝加哥期貨交易所的數據顯示，預計2025年聯準會將降息48個基點。市場參與者正在等待最新的聯準會會議紀要和即將發布的初請失業人數。美國實質殖利率和10年期美國公債殖利率均上升了4個基點。 6月份，全美獨立企業聯盟（NFIB）小型企業樂觀指數小幅下降至98.6。同時，黃金ETF流入量創五年來新高，持股增加了397.1噸。金價仍承壓，相對強弱指數顯示賣家多於買家。一個關鍵水平是6月30日的低點3,246美元，如果跌破該水平，則預示著金價將進一步下跌。 由於金價在北美時段下跌超過1%，大部分跌幅源自於市場對避險資產的興趣減弱，而避險資產通常在不確定時期需求更強勁。然而，這次，股市信心回升，尤其是美國股指，其連鎖反應推高了美國公債殖利率。隨著債券殖利率上升，尤其是10年期公債殖利率上升了4個基點，持有黃金（不產生利息）的成本自然變得不那麼有吸引力了。

美元走強及其對黃金的影響

我們也看到美元走強，這往往會對黃金造成壓力。由於黃金等大宗商品以美元計價，美元走強通常意味著對海外買家來說黃金價格更高。這並不理想，尤其是考慮到近期多頭部位有所削減。目前，黃金交易價格約為3,297美元，低於近期3,345美元的阻力位。 對於關注利率的交易員來說，預期的調整至關重要。由於聯準會今年預計不會再降息，降息預期已進一步延續到2025年，美國公債殖利率因此受到支撐。芝加哥的最新數據顯示，明年可能只會降息48個基點，遠低於先前的預測。在這樣的背景下，美元走強，並直接對金價構成壓力。 週三聯準會會議紀要的公佈以及週四的初請失業金人數將帶來新的線索。雖然單獨來說，這兩個數據可能並不具有爆炸性，但它們共同描繪出了央行未來的走向。如果失業救濟申請人數保持穩定，勞動市場保持韌性，那麼對政策放鬆的預期將進一步減弱。 從技術面來看，相對強弱指數（RSI）突顯了當前的趨勢。動能傾向於賣方，6月30日的低點3,246美元/盎司已是市場密切關注的水平。如果收盤價低於該水平，將給那些正在消化近期金價漲勢的投資者帶來更多信心。 但隨著ETF流入量創下五年來最大紀錄——新增397.1噸——日益增強的平衡力量值得關注。一些交易員可能將此視為長期投資，或只是對沖其他目前不太明顯的風險。此外，全美獨立企業聯合會（NFIB）小型企業樂觀指數小幅下降至98.6，雖然幅度不大，但符合主題。小型企業是衡量真實經濟情緒的良好晴雨表。 樂觀情緒的減弱，即使是微不足道的，也會加劇更廣泛的謹慎情緒。從現在開始，我們應該關注3,250美元附近的購買興趣是否會浮現，或者收益率和美元走強是否會繼續壓低價格。政策重新定價的風險仍然存在，聯準會會議紀要的基調可能會迅速改變市場預期。我們正在整理數據，重新評估金價水平，並專注於成交量，以確認任何決定性趨勢。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

高盛已將標普500指數目標價從先前的6100點上調至6600點。此次調整是繼5月宣布調高目標價之後做出的。該行預計2026年獲利成長前景樂觀。他們預測，隨著窄幅上漲的擴大，聯準會重啟降息和中性部位將進一步推動市場上漲。

聯準會放鬆預期

高盛預計聯準會將比先前預期更早推出寬鬆政策，債券殖利率也將比先前預期更低。他們預計大型股將表現強勁，並預計標準普爾500指數的預期本益比將從20.4倍上調至22倍。最近的數據顯示，關稅的傳導效應低於預期。高盛預計，隨著關稅稅率上調，大型股公司將透過庫存緩衝來緩解關稅影響。 我們目前看到的是，高盛上調了標準普爾500指數的目標點位，幅度不是小，而是相當強勁——目前為6600點，而之前為6100點。先前的上調發生在5月份，因此這再次表明，當前情況比最初預想的更有上行空間。關鍵點一個接一個——預計獲利成長預期將保持到2026年，貨幣政策路徑預計將更早（而非更晚）變得更加寬鬆。預測中包括較低的債券殖利率，這不是事後才想到的，而是作為股票估值的內在驅動因素。

估值調整與市場定位

所羅門團隊目前採用的預期本益比從20.4倍上調至22倍，這表明估值預計將進一步上漲——這得益於更健康的利潤和更低的折現率。按照這種思路，反彈的擴大至關重要。這不再只是少數幾家公司推動指數上漲的故事，如果這些假設成立，可能會有更廣泛的股票開始貢獻。 尤其值得注意的是關稅相關噪音的處理。儘管新的貿易限制和關稅可能威脅到利潤率或供應鏈的穩定，但最近的證據表明，這些措施對價格水準的直接影響比最初擔心的要小。大型公司通常擁有更大的全球影響力和營運靈活性，它們被認為能夠很好地吸收衝擊——利用庫存緩衝和內部成本策略作為屏障。 從我們的視角來看，當旗艦銀行報告了穩健的企業紀律、更溫和的通膨傳導以及更早的利率轉向時，這些因素共同作用，使波動性更具方向性。這增加了任何下跌的持久力減弱的可能性，尤其是在與政策轉變或確認性獲利數據同時出現的情況下。 我們不應忽視市場參與者在部位方面普遍保持中立的假設。這種潛在的情緒意味著，在沒有大規模強制平倉的情況下，仍有入場空間。這也意味著資金流動可以繼續支撐風險資產，尤其是在規模最大的公司中，這些資產通常是被動策略和防禦策略的目標。 衍生性商品定價已經反映了部分情況，但預測以這種速度變化，可能會造成新的短期錯位。我們認為，重要的是要考慮到某些執行價格區間，尤其是之前價外的區間，可能不再那麼遙遠。如果波動率在方向上保持壓縮，那麼整個夏季的Theta衰減可能會有所不同。 對沖比率應謹慎調整，尤其是在進入獲利季時，隱含價格低估了方向性速度的情況下。如果利率預期再次轉變或殖利率表現猶豫不決，Delta敏感度可能不會像模型假設的那樣與現貨市場走勢完全一致。謹慎的日曆結構和戰術性滾動現在可能會增加價值，尤其是在央行訊號仍然開放且各期限利差縮小速度快於預期的情況下。 從現在到下一個政策會議週期結束，一些更容易被忽視的比率利差最終可能會提供高於平均的機會。讓我們記住，當大盤指數上漲擴大時，隱含相關性通常會下降，這會對多腿敞口產生實際影響。重要的不是抓住每一個價格變動，而是圍繞重新定價管理曝險。尤其是在鮑威爾團隊的行動和4月通膨數據持續影響各期限久期框架的情況下。 目前，如果保證金強度和庫存靈活性持續存在，那麼頂級股票的利差仍將保持正值——即使在宏觀經濟情況更加棘手的情況下也是如此。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。