紐西蘭儲備銀行的通膨模型顯示，第二季通膨率為2.8%，略低於先前的2.9%。紐西蘭官方消費者物價指數（CPI）數據顯示，第二季季增0.5%，低於預期的0.6%。此外，CPI年增2.7%，低於預期的2.8%。CPI數據下降與紐西蘭儲備銀行可能再次降息的預期相符。

對紐西蘭元的影響

數據反映出的可貿易通膨下降進一步支撐了利率調整的可能性。紐西蘭元 (NZD) 受到通膨下降的不利影響。我們認為，低於預期的通膨數據鞏固了央行在不久的將來降息的理由。2.7% 的年比消費者物價漲幅目前穩居央行1-3%目標區間的中間位置，消除了維持高利率的任何緊迫性。

這種通貨緊縮趨勢，尤其是在可貿易商品領域，為政策制定者放鬆政策開了綠燈。隔夜指數掉期的當前市場定價顯示，11月政策會議前降息的可能性超過80%，較數據發布前大幅上升。這與最近的經濟指標相符，這些指標顯示紐西蘭在年初進入了技術性衰退，這給央行刺激成長增加了壓力。我們認為紐西蘭元兌其主要貿易夥伴國的匯率下跌將是阻力最小的路徑。

交易策略和機會

對於衍生性商品交易者，我們建議買進紐西蘭元/美元看跌選擇權。該策略提供貨幣的下行敞口，且風險明確且有限。我們建議將選擇權到期日設定在預定的8月和10月政策會議之後，以捕捉任何鴿派聲明可能帶來的價格波動。

從歷史上看，紐西蘭元在寬鬆週期中會大幅貶值；在2019年的降息期間，紐西蘭元在首次降息後的幾個月內下跌了5%以上。交易者還可以建立紐西蘭元期貨合約的空頭頭寸，直接投機紐西蘭元的貶值。與聯準會維持高利率更長的美國相比，這種政策分歧尤為明顯。

在新西蘭元兌澳元交易中，這種機會可能更大。由於澳洲的通膨情況愈發嚴峻，澳洲央行降息的時間可能會比塔斯曼海對岸的儲備銀行晚得多。這種不斷擴大的利差使得在未來幾週做空紐西蘭元/澳元成為一種有吸引力的選擇。

預計紐西蘭元的隱含波動率將在下次政策決定前上升。賣出紐西蘭元的價外買權價差，是從波動率上升中獲利的可行策略。如果紐西蘭元保持平穩或走低，這種方法就能獲利，這與我們整體的看跌觀點一致。

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6月份，中國對美稀土磁體出口量較上月成長逾660%，達353噸。這一增長源自於6月達成的貿易協定，該協定旨在放寬對稀土出口的限制。稀土對電動車和風力渦輪機至關重要。此前，為因應美國關稅，中國已於4月將部分稀土產品列入出口限制清單，導致4月和5月的出口量因許可證發放延遲而下降。此次中斷影響了全球供應鏈，一些非中國汽車製造商因稀土磁鐵短缺而減產。

全球出口反彈

6月份，中國稀土磁體全球出口量大幅反彈至3,188噸，較上季成長157.5%，但仍比2024年6月下降了38%。中國供應全球90%以上的稀土磁體，對全球電動車和風能等產業產生影響。鑑於稀土磁鐵出口激增，我們認為這是一個明確的信號，應該看漲先前受到擠壓的美國製造商。這其中包括汽車製造商和綠色能源公司，它們的生產直接受到供應鏈中斷的阻礙。

國際能源總署預測，今年全球售出的汽車中將有近五分之一將是電動車，因此關鍵零件的穩定供應降低了該行業的一個主要風險因素。恢復對華銷售專用人工智慧晶片的計劃對相關晶片製造商來說是一個重要的積極催化劑。我們應該考慮看漲該公司的選擇權，因為這重新開放了一個曾經受地緣政治緊張局勢限制的關鍵市場。此舉反映了應對出口管制的務實態度，確保了先前處於危險之中的收入來源。

貿易關係暫時解凍

這一發展表明，儘管貿易關係暫時緩和，但其範圍更廣，這往往會降低整體市場波動性。歷史上，中美貿易戰的升級，例如2018-2019年的關稅，曾導致波動率指數（VIX）大幅飆升；因此，任何降級都預示著未來市場將更加平靜。我們認為，這種環境有利於賣出波動率或建立大盤指數期貨部位。

為了更直接地利用這個主題，我們正在關注VanEck稀土/戰略金屬ETF（REMX）的衍生性商品。供應限制的放鬆應該會降低該ETF的隱含波動率，從而使賣出看跌價差等策略更具吸引力。我們預計，隨著投資者將這些關鍵材料供應環境更加穩定的情況納入考量，REMX的買權買盤將會增加。

然而，我們必須注意到，儘管全球出口量每月成長，但仍遠低於去年的水平。這顯示供應鏈仍然脆弱，易受政策變化的影響，中國商務部仍在監管嚴格的出口許可製度。因此，我們的策略應該採用確定的風險，例如利用信用或金融利差，而不是承擔裸賣空選擇權的無限風險。

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歐元美元貨幣對

市場波動擔憂

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2025年第二季度，原油市場遭遇顯著下行壓力。VT Markets新發佈的原油報告指出，特朗普政府全球對等關稅政策的陰影一度令油價承壓，WTI原油期貨價格跌至55美元/桶的四年低位。儘管關稅政策很快延期，市場情緒持續低迷，累計跌幅逼近10%。6月中旬以伊戰爭雖短暫推升油價，但因關鍵原油運輸通道霍爾木茲海峽仍保持暢通，亞洲主要市場供應未受實質影響，油價反彈曇花一現。隨著OPEC+再度增產，布倫特原油價格徘徊在70美元/桶附近，WTI原油則回落至60美元區間。

在市場關注地緣政治風險消退的同時，原油供應端的變化正悄然重塑價格走勢。作為全球原油市場最重要的調節者，OPEC+的最新決策將為下半年定調。

OPEC+增產策略加劇供應寬鬆‌

為應對疫情衝擊， OPEC+自2020年起實施大規模的自願性減產策略。在今年第一季度前每日額外自願減產總額為每日220萬桶。隨著需求回升，該組織在5月至7月啟動增長計畫，以日均41.1萬桶的幅度逐步增產，並在7月的部長級會議中決定，自8月起將增產幅度進一步提升至日均54.8萬桶。VT Markets分析團隊認為，這一轉變主要基於三重考量：

‌全球經濟前景預期改善：‌ OPEC 7月月報預測，2025年全球經濟增速將達2.9%，2026年進一步升至3.1%，有望支撐原油需求；

‌煉油需求持續強勁：‌ 數據顯示，2025年6月全球煉油廠原油處理量較5月增加210萬桶/日，顯示出季節性需求旺盛；

‌原油市場份額爭奪考量：‌ 面對美國葉岩油產量回升，OPEC+也面臨挑戰，為了捍衛其市場佔有率，不惜通過壓低油價來提高競爭力。

在供應端持續發力的背景下，原油市場需求增速卻相對滯後，進一步加劇了供需失衡的趨勢。VT Markets分析認為，這種矛盾正在為原油價格構築難以突破的天花板。

基本面寬鬆持續抑制油價‌

儘管OPEC預測2025年全球原油日均需求將達到1.0513億桶，較去年增加129萬桶，增幅1.24%，但市場分析普遍認為原油基本面仍趨於寬鬆。

美國能源資訊署（EIA）預估，美國原油日產量將維持在1,340萬桶高位區間。2025年全球石油供應量將年增155萬桶/日，超過需求增速，導致全球油市供應過剩幅度維持在約50萬桶/日的水準。

另一方面，美國最新通過的《OBBBA法案》為石油天然氣公司提供了碳捕捉與利用相關的稅收抵免優惠。VT Markets分析師指出，一旦油價常態性維持在70美元以上，將高於達拉斯聯儲預估的新井鑽探平衡油價，或刺激葉岩油產能加速回歸市場。

‌後市展望：油價面臨上行壓力

VT Markets在報告中指出，在OPEC+持續增產、美國葉岩油產能釋放潛力猶存以及全球供應過剩的背景下，原油價格在下半年將持續面臨顯著的上行阻力。

上週末，日本首相石破茂的政黨在參議院選舉中失去多數席位，遭遇挫折。這項結果導致日圓匯率早盤出現波動，最初是由於市場認為出現了「避險」行為。日圓最初的上漲勢頭短暫，隨後日圓交叉盤回升。執政聯盟的失利使其在兩院都淪為少數派。

政策意義

儘管敗選，石破茂依然致力於其領導地位，尤其是在美國關稅截止日期迫在眉睫的情況下。分析家認為，政策可能會停滯，財政赤字可能會擴大。為了應對執政黨的失利，反對派團體正在倡導放鬆貨幣政策和減稅。

這種政治轉變可能會影響日本近期應對經濟挑戰的方式。我們認為，大選消息公佈後日圓最初上漲是一個典型的流動性陷阱，而非可持續的避險情緒。交易員真正需要關注的是政治僵局的前景及其對貨幣政策的影響。

這種環境預示著日圓將再次走弱，而非走強。石破茂領導的執政聯盟失去多數席次正值日本經濟岌岌可危之際，日本經濟在2024年第一季以1.8%的年化率萎縮。政策癱瘓可能會阻止政府有效應對這種疲軟或未來的經濟衝擊。

這種潛在的經濟脆弱性表明，不宜長期持有日本資產的看漲部位。

貨幣交易動態

對外匯交易員來說，反對派推行寬鬆貨幣政策是最關鍵的訊號。這可能會擴大日本和美國之間本已巨大的利差。目前，日本央行的政策利率接近0.1%，而聯準會則維持在5.25%以上。

外匯交易的一個基本規則是，資金流向能賺取更高利息的地方，這對美元極為有利。從歷史上看，日本的政治動盪時期往往會導致經濟停滯和貨幣的長期貶值。我們看到類似的模式正在出現，顯示日圓兌美元阻力最小的路徑更低。

這使得購買美元/日圓看漲期權等策略具有吸引力，因為它們可以從美元升值和市場波動加劇中獲利。然而，交易員應繼續關注首相為應對美國緊急關稅局勢所做的努力。

在這方面的任何意外成功都可能導致日圓匯率急劇逆轉，儘管可能是暫時的。這進一步強調了對風險狀況明確的衍生性商品策略的需求。

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中國人民銀行（PBOC）今日將美元兌人民幣參考匯率設定為7.1522，先前預期為7.1784。此舉遵循有管理的浮動匯率制度，即人民幣在中間價上下2%的區間內波動。人民幣此前的收盤價為7.1758。

此外，中國人民銀行已透過7天期逆回購操作注入1,707億元人民幣，利率為1.4%。今日2262億元到期，公開市場操作淨回籠555億元。中國其他最新措施包括：維持貸款市場報價利率不變：1年期為3%，5年期為3.5%。

中國2025年稀土配額

中國也發布了2025年的稀土配額。此舉顯示中國正在加強對電動車必不可少的供應鏈的控制。我們認為，央行遠超預期的參考利率是向市場發出的直接訊息。此舉旨在減緩人民幣貶值，並表明當局不會容忍人民幣快速下跌。

現在，押注人民幣大幅貶值是對積極果斷的政策制定者的背叛。央行目前已將中間價設定為高於調查預期，且已超過一個月，建立了明顯的防禦模式。考慮到5月最新的經濟數據好壞參半，即零售額成長3.7%，但房地產投資持續大幅下滑，這種政策立場是可以理解的。

這種不平衡的復甦表明，對大舉刺激措施採取謹慎態度是合理的。透過公開市場操作回籠流動性，同時維持關鍵貸款利率不變，強化了穩定而非激進寬鬆的調性。這種審慎的因應措施與以往危機（例如2015年人民幣大幅貶值）期間所出現的恐慌性緩解截然不同，顯示人們希望避免出現類似混亂局面。

對我們來說，這意味著任何依賴刺激措施「火箭筒」的廣泛市場反彈都不太可能在短期內實現。

美元/人民幣期權策略

對此，我們認為賣出美元/人民幣價外看漲期權是一種頗具吸引力的策略。該頭寸受益於央行設定匯率上限的舉措，這應該會降低波動性並允許交易者收取溢價。

隱含的政策支持使得短期內持續突破7.25水準的可能性降低。就股票衍生性商品而言，不降息可能會抑制中國股市近期的漲勢，尤其是恆生指數，該指數自4月低點以來已上漲逾15%。

我們認為交易者應該考慮買進大盤ETF的保護性賣權。在市場消化這個保守的政策立場之際，這可以對沖樂觀情緒的減弱。

悄無聲息地控制稀土配額的舉動為全球供應鏈，尤其是在電動車領域，帶來了特定的地緣政治風險。這可能會對嚴重依賴稀土材料的公司造成定向波動。我們會關注那些可能受此供應鏈壓力嚴重影響的科技或汽車產業的選擇權。

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中國人民銀行維持貸款市場報價利率（LPR）穩定，1年期貸款市場報價利率為3%，5年期貸款市場報價利率為3.5%。5月LPR利率下調，6月及7月維持穩定。2024年，央行推出改革措施，增強貨幣政策傳導，支持經濟成長。此前，央行曾運用多種政策利率管理市場流動性，包括中期借貸便利（MLF）和貸款市場報價利率（LPR）。

短期政策利率的轉變

2024年6月，央行總裁潘功勝宣布將7天期逆回購利率作為主要短期政策利率。這項策略調整旨在增強對短期市場利率的影響力，並提高金融機構對政策變化的反應能力。目前7天期逆回購利率為1.4%。我們認為，維持一年期和五年期貸款基準利率不變的決定是近期市場穩定的訊號。這意味著，在較長期利率互換上進行區間波動交易的策略可能更為有利。

衍生性商品定價應該能夠反映近期利率大幅波動的可能性降低。潘功勝強調的近期政策改革將我們的注意力完全轉移到7天期逆回購利率。我們認為，該工具現在將成為貨幣政策調整訊號的主要管道。1.4%利率的任何波動都可能先於更廣泛的市場變化。

近期數據強化了謹慎的預期，中國6月官方製造業PMI指數為49.5，連續第四個月萎縮。我們認為目前的政策維持只是暫時的，而非寛鬆週期的結束。因此，我們應該考慮買入那些預計在第三季後期降息中獲利的選擇權。

對人民幣和交易策略的影響

這種貨幣政策立場對人民幣造成下行壓力，目前離岸人民幣兌美元匯率接近7.28。我們預期央行將謹慎管理人民幣貶值，以避免資本外逃。交易員應該關注貨幣選擇權，以對沖或投機人民幣緩慢、可控制的貶值趨勢，而非大幅下跌。

歷史上，重大政策轉變通常都已充分傳達，但新近強調的短期利率可能會帶來更頻繁、更小的調整。這表明我們應該為前端利率的更高波動性做好準備。我們可以建構一些交易結構，從中獲利，例如賣出長期波動性，同時買入短期波動性。

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由於美國貿易緊張局勢升級，以及市場猜測新加坡金融管理局（MAS）可能放鬆匯率政策，新加坡元面臨壓力。美國可能對新加坡的主要出口產品——藥品和半導體——徵收關稅，這加劇了新加坡元兌正在復甦的美元走弱的風險。包括巴克萊在內的分析師認為，MAS可能會在下次會議上採取更寬鬆的政策。

選項包括將新元的名目有效匯率（NEER）斜率拉平至零，尤其是在6月份通膨率預計僅上升0.7%的情況下。美國關稅引發的通膨可能影響聯準會降息，這可能會進一步對新加坡元造成負面影響，再加上其在套利交易中的使用。

貨幣政策與公共管理

新加坡金融管理局的貨幣工具是其匯率政策，即調整新加坡元兌一籃子貨幣的走勢。新加坡金融管理局在一個未揭露的政策區間內影響新加坡元名目有效匯率（S$NEER），該匯率反映了新加坡元與主要貿易夥伴國的雙邊匯率。如果新加坡元名目有效匯率超出該區間，新加坡金融管理局將透過交易新加坡元進行幹預。

新加坡金融管理局會檢視三個參數：政策區間的斜率、水準和寬度。調整這些參數可能會改變新加坡元的強度：斜率會影響變化的速度，水準允許立即調整，而寬度則會增加波動性。下次政策審查將於7月31日進行。鑑於對外貿易風險和國內價格壓力較低，我們認為即將召開的會議放鬆貨幣政策的可能性很高。

衍生性商品交易者應該考慮買入新加坡元兌美元的看跌選擇權。這提供了一個直接利用政策公告發布後新加坡元可能下跌的獲利機會。近期官方數據也印證了這個觀點。2024年前三個月，新加坡經濟季增僅0.1%，且核心通膨率截至4月已降至3.1%，趨向官方預測區間的低端。這些數據為新加坡央行採取更寬鬆的貨幣政策以刺激經濟成長提供了充足的理由。

歷史背景與市場策略

從歷史上看，當政策區間的斜率趨於零時，例如2016年4月和2020年疫情應對期間，貨幣就會貶值。例如，在2016年意外放鬆政策後，美元/新加坡元匯率在隨後的幾個月上漲了3%以上。

鑑於市場已經消化了部分寬鬆政策的影響，我們預期這次的反應也類似，儘管可能更為溫和。除了方向性押注之外，我們還應該關注期權市場的隱含波動率，新加坡元的隱含波動率近期有所上升。

另一種策略是買入選擇權跨式選擇權，這種選擇權跨式選擇權可以從價格大幅波動中獲利。這可以對沖意外政策保持不變的風險，同時，如果央行的行動導致匯率波動幅度超過預期，仍然可以獲利。

正如一些分析師所提到的，新加坡元可能用於套利交易，這又增加了一層下行壓力。如果新加坡央行暗示將長期實施寬鬆政策，交易員將增加新加坡元的借入，以購買高收益貨幣。這種資金外流將在中期內進一步削弱新加坡元匯率。

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人民幣波動津貼

中國的經濟數據與政策幹預

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聯準會鴿派言論與市場反應

聯準會的鴿派言論可能削弱美元，從而支撐該貨幣對。聯準會理事克里斯多福沃勒指出，勞動市場穩定，但有經濟風險，暗示將在7月降息。市場預期9月將開始降息，預計還會有兩次降息。

中國人民銀行預計將維持貸款市場報價利率不變，市場注意力將轉向政治局會議。考慮到近期經濟表現出的韌性，此次會議將影響未來的經濟政策。我們認為，目前該貨幣對的穩定是潛在暴風雨前的暫時平靜。

市場正處於中美貿易風險的下行壓力和可能持鴿派立場的央行的上行支撐之間。這場拉鋸戰為澳元的重大突破創造了條件。澳元對貿易緊張局勢的脆弱性並非微不足道；我們注意到，中國佔澳洲出口總額的30%以上。

8月12日關稅協議最後期限即將到來，這是一個重大事件風險，可能引發澳元大幅波動。從歷史上看，在2018年到2019年的貿易戰期間，隨著緊張局勢升級，澳元兌美元對下跌了10%以上。

衍生性商品交易者的策略

相反，美元走弱的可能性不容忽視，這將支撐該貨幣對。根據芝加哥商品交易所 (CME) 的聯準會觀察工具，市場目前預計9月降息的可能性將超過60%。沃勒先生等官員的言論只會強化對金錢寬鬆的預期。

鑑於這種巨大的不確定性，我們認為衍生性商品交易者應該為波動性加劇做好準備。買入在8月中旬截止日期後到期的選擇權（例如跨式選擇權或勒式選擇權）可能是一種審慎的策略。這使得交易者可以從價格大幅波動中獲利，而無需押注交易談判的結果。

雖然預計北京央行將繼續按兵不動，但我們正在密切關注即將召開的政治局會議以了解政策方向。任何宣布的重大經濟刺激措施都可能短暫緩衝澳元對貿易相關逆風的影響。這增加了交易者在其部位中必須考慮的另一個變數。

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