瑞士央行副總裁安托萬馬丁表示，瑞士央行並未操縱瑞郎。可能需要幹預外匯市場以維持價格穩定，而瑞郎的當前匯率很大程度上受到美元走弱的影響。

貨幣政策工具

馬丁指出，與調整正利率相比，使用負利率的前提條件更高。先前實施的負利率措施雖然有效，但也為銀行、家庭和某些金融利害關係人帶來了挑戰。目前尚無明顯的通貨緊縮風險，近期美元走勢不太可能對瑞士的通膨動態產生重大影響。

至於瑞士央行的黃金儲備，目前沒有調整其持有量的計畫。此外，根據瑞士央行的標準，比特幣不被視為資產。儘管過去採取過降息措施，但市場預計今年瑞士央行不會進一步降息。

鑑於美元持續疲軟，我們看到瑞士法郎大幅走強，美元/瑞士法郎匯率近期測試了0.8500的水平。這些言論證實，瑞士央行對瑞士法郎的快速升值感到不安，並暗示其願意幹預貨幣市場。這顯示未來幾週瑞士法郎的升值幅度有上限。

對於衍生性商品交易者來說，這為瑞士法郎的走弱或區間波動創造了一個清晰的建倉機會。賣出瑞士法郎的價外買權，或買入歐元/瑞士法郎和美元/瑞士法郎等貨幣對的買權，看起來頗具吸引力。央行實際上已經劃定了底線，押注瑞士法郎在當前水準持續走強存在風險。

近期國內數據強化了這一觀點，瑞士2025年7月通膨率溫和，僅1.2%，這為政策制定者提供了優先考慮貨幣穩定而非通膨擔憂的空間。此外，本月初公佈的最新製造業PMI數據顯示瑞士經濟略有萎縮，這意味著瑞士法郎走強只會給關鍵的出口部門帶來更大壓力。這些情況為可能採取的干預措施——例如貶值瑞士法郎——提供了強有力的理由。

市場策略

明確提及介入可能會支撐隱含波動率，尤其是對於短期選擇權。回顧央行在2022-2024年動盪時期的行動，我們知道他們並不懼怕果斷行動，這使得目前拋售波動率成為一種危險的交易。

買入短期選擇權來對沖或投機突然波動可能是一種審慎的策略。關於負利率的討論在短期交易期間基本上不會發生，因為市場目前還沒有消化今年的任何降息預期。

重點應該仍然放在貨幣本身以及直接幹預可能性的上升。因此，我們應該圍繞現貨價格走勢而非利差變動來建構交易結構。

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由於印度購買俄羅斯石油，美國已將印度商品的關稅提高至50%。此舉將在現有25%的關稅基礎上，將服裝、寶石、鞋類、家具和化學品等產品再徵收25%。在截止日期前已裝船並運往美國的貨物將享有為期三週的關稅豁免。然而，新關稅將適用於除鋼鐵和鋁之外的其他貨物，鋼鐵和鋁仍可享有關稅豁免。

美印貿易緊張局勢

美國和印度之間的談判沒有進展，顯示儘管兩國是盟友，但緊張局勢依然持續。提高的關稅影響了印度的各個產業，造成了經濟壓力。隨著這些新的50%關稅生效，我們應該預期市場波動性將大幅上升，尤其是與印度直接相關的產業。

我們可以考慮增加波動率指數期貨的部位，因為這些交易談判的不可預測性為價格劇烈波動創造了溫床。這不僅僅是一項稅收；這是一個信號，表明外交緊張局勢正在直接轉化為市場風險。我們需要識別並做空那些嚴重依賴印度供應鏈供應服裝、鞋類和化學品等商品的美國公司。

買入那些擁有大量印度採購資源的大型服裝零售商和特種化學品進口商的看跌期權，是未來幾週的明確策略。最近的2025年第二季財報顯示，印度的高庫存水準現在將成為這些公司的主要負擔。這次貿易戰的規模龐大，因為根據最近的貿易數據，2024年印度在這些目標類別中對美國的出口額超過250億美元。

這讓我們想起了2018年中美貿易戰初期，當時受關稅影響的產業表現不佳長達數月。隨著企業爭相重新配置供應鏈，我們預期未來也會出現類似的情況。

貨幣市場影響

這場貿易爭端也是一種貨幣博弈，因為它可能會削弱印度盧比兌美元的匯率。我們應該考慮做多美元/印度盧比，預計出口需求下降將對盧比造成下行壓力。

印度央行可能會試圖支撐其貨幣，但持續的貿易摩擦往往會抵消這種努力。在越南和墨西哥等國家尋找能夠吸收印度需求轉移的替代供應商。我們可能會看到追蹤這些新興市場的ETF出現上漲，因為它們將成為此次貿易轉移的受益者。

這是典型的供應鏈輪換，我們在上屆政府對華關稅升級期間就曾目睹。對已在途貨物的三週豁免期提供了一個短暫的窗口，但它將在2025年9月下旬造成供應斷崖。

隨著這些貨物抵達，我們預計會出現短期供過於求的情況，隨後價格大幅上漲，庫存短缺。這為接觸這些產品線的公司提供了潛在的選擇權日曆價差交易機會。

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預期美元拋售壓力

美元疲軟的反覆出現的主題

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美元/日圓突破147.80，日圓走弱，其他主要外匯市場則保持平靜。同時，人民幣兌美元匯率達到去年11月以來的最高點。有消息稱，日本首席貿易談判代表將前往華盛頓，就日本在美投資進行會談。

澳洲7月消費者物價指數意外上漲，接近澳洲儲備銀行2-3%的目標，較去年同期成長2.8%。這是12個月以來的最快增速，抑制了市場對澳洲近期降息的預期。同時，中國1-7月規模以上工業企業利潤年減1.7%，其中7月年減1.5%。

亞太股市小幅波動

就股市而言，亞太地區股市波動較小。澳洲標準普爾/澳洲證券交易所200指數小漲0.15%，香港恆生指數上漲0.1%，上證綜指上漲0.2%。日本日經225指數上漲0.3%。儘管通貨緊縮壓力和中國政府抑制競爭的措施持續存在，但疲軟的國內需求和競爭影響了中國的利潤。

隨著日圓兌美元匯率跌破147.80，我們認為有機會買進美元/日圓看漲選擇權，以利用進一步的上漲動能。聯準會（我們上次看到其利率維持在4.5%左右）和日本央行（利率接近0.25%）之間持續存在的利差進一步強化了這一趨勢。這種情況與2023年及2024年主導市場的套利交易環境如出一轍。

澳洲7月CPI意外躍升至年比2.8%，創下一年新高，這大大削弱了人們對澳洲儲備銀行近期降息的預期。這使得賣出澳元/美元看跌期權或建立看漲期權價差變得具有吸引力，因為央行現在更有可能維持利率穩定。這種政策分歧可能會使澳元兌正在考慮放寬政策的貨幣更具優勢。

人民幣強勢與經濟疲軟

人民幣升值，觸及九個月高點，與中國工業利潤下滑形成對比，後者已連續第三個月下降。這表明政策可能支持人民幣，但潛在的經濟疲軟令大宗商品掛鉤貨幣感到擔憂。鑑於中國是澳洲出口的最大消費國，這種疲軟的需求可能會限制澳元的漲幅，給任何看漲倉位帶來阻力。

因此，未來幾週更有吸引力的策略可能是透過看漲期權做多澳元/日元。這種交易結合了澳元在鷹派澳洲央行支持下的相對強勢和日圓的明顯疲軟。它巧妙地避開了圍繞美元的不確定性以及疲軟的中國工業數據對澳元/美元匯率的直接影響。

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9月，中國將推出旨在擴大服務業消費的新政策。此舉是在近期發布的數據再次顯示服務業表現疲軟之後推出的。最新數據顯示，工業利潤下降，7月年減1.5%。與上月4.3%的降幅相比有所改善。

政府重點轉移

隨著中國暗示將在9月推出刺激服務業消費的新政策，我們看到一個明顯的交易機會正在形成。鑑於7月工業利潤下降1.5%證實了持續的工業疲軟，這一消息並不令人意外。

這強化了我們的觀點，即政府的重點正在果斷地轉向消費主導的經濟領域。這些數據證實了我們自2024年底以來一直在追蹤的一個更大趨勢。雖然中國官方服務業PMI在2025年7月確實達到53.5，顯示經濟正在擴張，但擴張速度一直在放緩，消費者信心仍然脆弱。

這項計畫中的刺激措施不僅是對一個月糟糕數據的回應，更是支持經濟主要成長引擎的必要舉措。在9月消息公佈前的幾週內，我們應該建立以消費為中心的中國股票的多頭部位。這可以透過購買恆生科技指數中科技巨頭和電商平台的買權，或透過KWEB等ETF來實現。回顧歷史先例，2023 年和 2024 年類似的以消費為重點的刺激計劃宣布，導致這些股票出現大幅上漲，儘管有時是短暫的。

市場策略影響

這些資產的隱含波動率已開始上升，顯示市場開始消化政策驅動的措施。現在入場，我們仍然可以在波動率變得太昂貴之前，從預期的政策聲明中獲利。這項策略使我們能夠從即將出台的政府支持措施的直接目標中獲益。

相反，工業利潤的持續下滑表明工業大宗商品的前景看跌。數據顯示，對鐵礦石和銅等材料的需求可能仍將受到抑制。因此，我們應該維持相關期貨合約的空頭部位，以對沖中國舊經濟疲軟對投資組合的影響。

人民幣的前景仍然不確定，這為交易貨幣波動性提供了機會。強而有力的刺激措施可能會提振人民幣，但任何令人失望的刺激措施都可能導致美元/離岸人民幣突破走高。我們可以利用貨幣選擇權跨式組合，為政策細節公佈後可能出現的大幅波動做好準備。

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國金證券已將新融資合約的保證金繳存比例從80%提高至100%。這使其成為中國首家在市場持續上漲的背景下調整保證金要求的券商。同時，共同基金在近期大幅上漲後也減少了新訂單。過去一個月，中國股市市值飆漲逾1兆美元，上證綜指創下十年新高。

市場表現和經濟問題

滬深300指數已上漲逾20%。儘管上漲，疲軟的經濟數據導致一些人對這種樂觀情緒持謹慎態度。國金證券將保證金存款率調高至100%，這是機構謹慎情緒的首次重要跡象。這清楚地表明，至少有一家大型券商認為近期的反彈過度擴張，且受到過高槓桿的推動。

共同基金也開始限制新訂單，這強化了人們的觀點，即本輪上漲的「寬鬆貨幣政策」階段可能即將結束。市場表現與基本經濟之間的差距越來越大，不容忽視。儘管滬深300指數在短短一個月內上漲逾20%，但2025年7月的最新數據顯示，工業生產僅成長3.5%，低於預期。

這種脫節表明，本輪反彈更多是基於市場情緒而非穩健的基本面，這增加了大幅回調的風險。

風險管理策略

對我們來說，這預示著市場波動性即將加劇。隨著交易者開始消化更多風險，芝加哥選擇權交易所中國ETF波動率指數（VXFXI）上週已從近期低點上漲15%。因此，現在是時候考慮購買保護性資產了，例如購買iShares富時A50中國指數ETF等大盤ETF的看跌期權。

這種情況與我們在2015年中市場回檔前所經歷的情況有著強烈的共鳴。那次反彈也以快速、槓桿驅動的上漲為特徵，在大幅回檔之前脫離了經濟現實。我們應該以此歷史先例作為在當前環境下管理風險的指南。

鑑於這些訊號，我們應該考慮那些能夠從市場回檔或停滯中獲利的策略。買進滬深300指數的價外看跌選擇權是一種低成本的對沖多頭部位的方式。或者，建立熊市看漲價差交易，使我們能夠在確定風險的情況下從橫盤或下跌中獲利。

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全球石油市場嚴重過剩

發展趨勢與市場策略

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中國7月規模以上工業企業獲利年減1.5%，降幅較前值4.3%收窄。今年迄今，規模以上工業企業獲利降幅為1.7%，略優於前值的1.8%。此數據反映出關稅持續影響的背景下。此外，持續的批發通貨緊縮仍然是影響這些數據的因素。

工業利潤和通貨緊縮壓力

7月份工業利潤數據的改善令人欣喜，但我們看到，全年利潤仍下降了1.7%。這種小幅復甦是在持續的批發通貨緊縮背景下發生的，批發通貨緊縮繼續擠壓利潤率。國內需求疲軟的核心問題並未消失。這與我們在7月生產者物價指數（PPI）中看到的情況一致，該指數官方數據較去年同期下降了2.2%。

8月製造業PMI預覽數據顯示，出廠價格仍以類似的速度收縮，告訴我們通貨緊縮趨勢仍在持續。因此，任何源自於利潤數據的樂觀情緒都應該受到抑制。對於富時A50等指數的交易員來說，這顯示未來幾週市場可能會呈現區間波動。由於利潤不再直線下降，但受到定價能力較弱的限制，賣出價外選擇權以收取溢價似乎是一個可行的策略。我們預計，在下一輪宏觀數據公佈之前，任何方向都不會出現重大突破。

商品與貨幣觀察

這種謹慎的展望也延伸到了工業大宗商品，尤其是銅和鐵礦。我們預期需求不會像2025年第二季那樣暴跌，但期貨價格的上漲空間極為有限。任何基於政府刺激政策言論的上漲都應被視為拋售機會。

我們也關注澳元，它是中國工業部門流動性的指標。繼上周中國人民銀行將存款準備率下調25個基點以支持經濟之後，進一步寬鬆的可能性似乎很高。這種政策分歧可能會限制澳元/美元的強勢。關鍵的外部因素仍然是關稅形勢，新的貿易談判定於9月中旬舉行。這事件代表著重大風險，因此對沖任何部位都是明智之舉。買入美元/離岸人民幣等貨幣對的廉價短期波動性可能是防範意外結果的審慎之舉。

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7月CPI數據的意義

澳洲通膨意外飆升對我們來說意義重大。今天公佈的7月消費者物價指數（CPI）數據顯示，通膨年增率大幅上升至2.8%，遠超預期，核心通膨率也因此升至2.7%。這挑戰了普遍的看法，即澳洲儲備銀行（RBA）將堅定按兵不動，降息是2026年的合理下一步。

這份報告立即改變了人們對即將於9月30日舉行的RBA會議的利率預期。儘管隔夜指數掉期合約先前將升息的可能性幾乎定為零，但現在這一預期已發生轉變，反映出一種雖小但值得關注的可能性。

澳元兌美元匯率溫和上漲至0.6503，顯示市場正在等待更多確認訊息，之後再做出重大調整。我們必須將這項通膨數據與韌性十足的勞動市場結合起來考慮，在2025年的大部分時間裡，澳洲的失業率一直徘徊在略低於4%的水平。

不斷上升的價格壓力加上緊俏的就業市場，讓RBA處境艱難。這大大增加了他們下次政策決定的風險。

8月份CPI數據的影響

然而，我們知道這些月度數據並不完整，而且偏向商品通膨。真正關鍵的數據將是9月24日發布的8月份消費者物價指數 (CPI)，該數據將在澳聯儲會議召開前幾天提供更深入的服務業通膨洞察。

這將導致一段不確定性加劇的時期，並暗示波動性可能被低估。在回顧2022-2023年期間，我們看到即使在全球趨勢開始減弱的情況下，澳聯儲也對持續的通膨意外做出了強有力的應對。

這段歷史表明，董事會不會忽視這一數據點，這使得8月CPI成為政策變化的預兆。因此，衍生性商品部位現在應該關注9月底可能出現的大幅波動。

未來幾週，交易員應考慮買入澳元和短期利率的波動性。諸如買入9月24日數據發布後到期的澳元/美元期權的跨式期權或勒式期權等策略可能會有效。

市場目前正處於意外升溫的通膨訊號和已知數據限制之間，這為基於波動性的方法創造了理想的環境。

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2025年第二季度，澳洲建築工程量較上季成長3.0%，超過預期的0.8%，創下2023年第一季以來的最佳增幅。建築工程數據涵蓋住宅和非住宅建築工程以及工程施工。先前數據顯示建築工程量沒有成長，因此本季的表現尤其引人注目。

澳洲消費者物價指數

同時，澳洲月度消費者物價指數（CPI）也備受關注。 2025年7月，CPI年增2.8%，超過預期的2.3%。 CPI數據是市場關注的重點，顯示澳洲通膨高於預期。這些數據有助於為經濟預測和潛在的政策調整提供參考。 7月通膨率年比意外躍升至2.8%，是我們關注的關鍵數據點。這顯著超出預期，並將通膨推回澳聯儲目標區間的上限。因此，我們認為澳聯儲先前的觀望態度已不再可行。

未來利率決策

第二季建築業數據顯示成長3.0%，強化了這種鷹派觀點。這是我們自2023年第一季以來看到的最佳成長，顯示經濟的潛在實力超出預期。這為央行升息提供了藉口，而不必擔心經濟立即下滑。我們應該調整利率頭寸，以反映9月會議上升息的可能性更高。

目前現金利率為4.35%，市場已迅速採取行動以反映這一新現實。隔夜指數掉期現在意味著升息25個基點的可能性超過75%，與昨天定價的20%的可能性截然不同。這種利率預期的轉變對澳元有利，因為更高的收益率會吸引外國資本。受此消息影響，澳元兌美元已飆升至0.6750以上。我們看到利用選擇權來押注澳元兌央行立場更為鴿派的貨幣進一步走強的機會。

對於股市，我們預期市場將面臨阻力，因為目前預計借貸成本將進一步上升。這與澳洲證券交易所200指數在2024年結束的大幅升息週期中所面臨的挑戰如出一轍。我們應該考慮購買看跌期權，以對沖未來幾週可能出現的市場下跌。

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