CFTC 數據顯示，日圓（JPY）非商業（主要為投機者）淨持倉為 ¥-832K（約為「淨沽倉」83.2萬份合約）。上一期為 ¥-93.7K。

這反映市場進一步轉向「淨沽倉」部署。與上一份報告相比，淨持倉再轉弱 ¥-738.3K（約73.83萬份合約）。

投機倉位跌至極度看淡水平

最新數據顯示，市場大幅增加日圓沽倉。投機者持有的淨沽倉升至 -832,000 份合約，反映看淡情緒高度集中，市場普遍押注日圓會繼續轉弱。

美元兌日圓（USD/JPY）近日升穿 168，市場主流做法是沽日圓、買美元。背後主因是日本央行與美國聯儲局之間的利率差持續偏闊；政府數據顯示，兩者差距仍超過 500 個基點（即約5厘）。順勢交易雖然合理，但倉位過度集中意味風險上升。

不過，這亦可視為重要「反向訊號」（contrarian indicator：當市場一面倒時，反而更容易出現反轉），因為過度擠迫的交易一旦遇上變數，可能急速逆轉。回顧 2024 年春季，當時美元兌日圓在 160 附近出現類似極端看淡日圓倉位，日本當局其後出手干預，觸發猛烈「逼倉」（short squeeze：沽空者被迫回補，令匯價急升）。因此，押注日圓持續、平穩貶值，風險不低。

對沽日圓一方而言，最大風險是日本財務省直接入市干預。近期官員多次警告匯率「過度波動」，若美元兌日圓逼近 170，或成為觸發行動的關口。因此，持有美元兌日圓「長倉」（long：看升美元兌日圓）的投資者，需要把這個迫在眉睫的干預風險納入風險管理。

以期權對沖干預風險

在此環境下，可考慮買入「價外」日圓看升期權（JPY call，價外即行使價較現價不利、但權利金一般較低），或美元兌日圓看跌期權（USD/JPY put）。期權屬「衍生工具」（derivatives：價格由匯率等資產推動），可用較低成本建立「有限風險」（最大損失通常為已付權利金）的部署，以應對干預引發的急速反轉，亦可作為對沖市場擠迫沽日圓的風險。

歐元區美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，歐元（EUR）期貨「非商業」淨持倉升至2.6萬口，之前為負7,500口。

這反映歐元期貨的持倉由「淨沽空」轉為「淨買入」。

市場對歐元的看法出現明顯轉向。投機性交易者（以短線資金為主、並非用作對沖實際貿易或投資需求）由淨沽空約75億歐元，迅速轉為淨買入約260億歐元，顯示市場情緒明顯偏向看好。這裡的「淨持倉」是指買入合約數扣除賣出合約數後的差額；「歐元期貨」則是以合約形式買賣未來某一日期交收歐元的工具。

這個變化可能與歐洲央行（ECB）近期偏向「鷹派」的訊號有關。「鷹派」即較傾向加息或維持高息以壓抑通脹。由於通脹回落速度慢於預期，市場需要重新估算歐洲央行未來的利率走向。歐元區2026年3月核心通脹（扣除能源及食品等波動較大的項目）為3.1%，高於市場原先預期的3%以下，令市場對減息時間表的判斷轉趨審慎。相比之下，美國聯儲局（Fed）似乎較可能在今年稍後開始進入「減息周期」（即多次下調政策利率的階段），形成對比。

回顧2025年下半年，這是一個明顯的反轉。當時多數市場參與者押注歐元轉弱，認為歐洲央行將被迫減息，以刺激疲弱的德國經濟。不過，近期整個區內服務業採購經理指數（PMI，用作衡量企業活動強弱的調查指標；一般高於50代表擴張、低於50代表收縮）回升，暫時削弱了上述看法。

英國 CFTC（美國商品期貨交易委員會，負責監管期貨及期權市場）數據顯示，英鎊（GBP）非商業（即大型投機者，如對沖基金等，並非作實際貿易對沖用途）淨持倉升至負 54.7K（即淨空倉 5.47 萬張） ，前值為負 56.4K（淨空倉 5.64 萬張）。

變動意味淨空倉較上次收窄 1.7K（1,700 張），反映押注英鎊下跌的力量略為減弱。

目前可見大型投機者對英鎊的看淡程度稍為降溫：淨空倉減少，代表押注英鎊大跌的人少了。這不是明確利好（bullish，指偏向上升的訊號），更像是提示：之前較強的下行壓力可能正在放緩。

情緒轉變的背景，是最新數據顯示英國通脹（inflation，物價整體上升速度）在上月終於回落至 2.8%，在 2025 年經歷較長時間物價波動後略見穩定。市場現時預期英倫銀行（Bank of England，英國央行）在下半年加息或收緊政策的力度會較之前溫和。這種貨幣政策（monetary policy，央行透過利率及相關措施影響經濟與通脹的做法）預期改變，可能促使部分交易員回補空倉（cover short，即買回以平倉，減少押注下跌的部位）。

對衍生工具（derivatives，以資產價格為基礎的合約，如期貨、期權）交易者而言，這意味持有過大、未有保護（未對沖）的英鎊空倉風險正在上升：短線反彈或轉為區間上落（range-bound，價格在一定範圍內波動、未形成明顯趨勢）的機會增加。較審慎的做法，可考慮買入價外看漲期權（out-of-the-money call options，行使價高於現價、成本較低，用作對沖上升風險）作保險，或降低整體空倉比重。

類似情況曾在 2025 年底出現：淨空倉收窄後，GBP/USD（英鎊兌美元）一度急升但時間短，令不少人措手不及，顯示即使大方向仍偏弱，倉位變化亦可迅速影響價格。這種歷史模式意味，今次變化值得視為可能的領先訊號（leading indicator，或較早反映未來走勢的訊號），提示價格或趨向穩定。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，非商業交易者（主要指投機資金，例如對沖基金）在黃金的淨持倉（淨倉位＝看好／買入倉扣除看淡／賣出倉）升至16.25萬手，前值為15.63萬手。

增加幅度為6,200手淨持倉。上述數字為CFTC最新一期持倉報告期內的數據。

市場明顯增加對金價上升的押注，投機資金的淨買入倉升至16.25萬手，反映大型交易者更有信心金價可延續升勢。持倉增加意味未來數周金價或有上行动力。

此情緒亦獲2026年3月最新經濟數據支持：消費物價指數（CPI，用於衡量通脹的指標）升幅較預期更「黏」（即回落速度較慢）至3.1%。通脹持續偏高，令聯儲局釋出訊號，可能延後減息。高通脹及經濟不確定性通常有利黃金等不派息資產（即不會像債券般定期支付利息）。

另一邊廂，官方買盤亦提供底部支持。2026年第一季數據確認，全球央行持續大手增持，合共為外匯儲備增持逾200噸黃金。這種穩定需求與2025年持續增持的趨勢相近，為金價提供較堅實的支持位。

對衍生工具交易者而言，可考慮買入看漲期權（call option，金價上升時才有利的期權）或建立牛市看漲價差（bull call spread：同時買入較低行使價的call，並賣出較高行使價的call，以降低成本、但亦限制最高利潤）於黃金期貨上。此做法可把握預期升幅，同時控制風險。現時市況較去年下半年反覆上落（區間交易）更具方向性。

澳洲商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，澳元（AUD）非商業（投機）交易者的淨持倉（淨多倉減淨空倉）降至6.51萬張合約，前值為7.08萬張。

按最新報告計，較上期減少5,700張。上述數字指非商業交易者（以對沖基金等投機資金為主）持有的淨持倉。

數據反映投機資金正在削減押注澳元上升的倉位。淨多倉下滑意味市場對澳元走強的信心正在轉弱，亦提示近期升勢可能開始乏力。

持倉轉向或與央行政策有關：澳洲儲備銀行（RBA，澳洲央行）本月把現金利率（政策利率）維持在3.85%，取態較審慎。相反，美國2026年3月通脹數據為3.1%，令聯儲局（美國央行）維持偏緊立場的壓力增加。利率政策差距擴大，使持有美元（USD）的吸引力較澳元更高。

此外，中國作為澳洲最大貿易夥伴，其2026年第一季工業產出低於市場預期，令需求前景更受關注。鐵礦石價格亦反映相關憂慮，跌穿每噸100美元，為2025年末商品短暫急升後首次。由於澳洲出口高度依賴資源商品，鐵礦石轉弱會直接拖累澳元的基本面（由經濟與貿易條件支撐的價值）。

金價周五上升逾1.50%，升穿4,850美元；此前伊朗在以色列與黎巴嫩達成10天停火期間，重新開放霍爾木茲海峽。美國原油（WTI，西德州中質原油）急挫逾9.50%，報每桶81.74美元；美元指數下跌0.17%至98.01，創7周新低。

據路透報道，伊朗外長阿巴斯・阿拉格齊（Abbas Araghchi）表示，海峽向所有商用船隻開放；特朗普亦發文稱海峽已全面開放。一名伊朗高級官員向路透表示，德黑蘭與華盛頓仍存分歧，海峽能否持續開放取決於伊朗與美國停火安排的條款。

油價下跌令市場重新押注聯儲局到年底會減息14個基點（basis point，基點；1基點=0.01個百分點），數據來自LSEG Workspace。聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）表示，若戰事推高通脹並令勞工市場（即就業市場）轉弱，他傾向維持利率不變；三藩市聯儲銀行總裁戴利（Mary Daly）則指，接近「中性利率」（neutral rate；既不刺激亦不抑制經濟的利率水平）的水平約為3%。

美國10年期國債孳息率下跌7個基點至4.246%，為3月中以來最低。金價自4,767美元反彈，但未能突破50日簡單移動平均線（SMA；以過去50個交易日收市價計算的平均值）4,899美元；阻力位在4,900美元，其後為4,950及5,000美元；支持位在4,750、4,699及4,549美元。

中東外交訊號改善，帶動市場「願意承受風險」（risk sentiment，即投資者較願意買入股票、新興市場資產等較高風險資產），令美元轉弱，並支持亞洲外匯市場。不過，美國「前端」國債孳息率（front-end yields，指較短年期如2年期的國債利率）仍處高位，繼續為美元提供支持；美國2年期國債孳息率仍高於「有效聯邦基金利率」（effective Fed funds rate，即銀行之間實際隔夜拆借利率的平均水平），但已略為回落。

債市仍對「局勢降溫」（de-escalation，指衝突緩和、風險下降）的說法保持審慎。亞洲貨幣因市場押注更快達成解決方案而反彈，但若外交進展停滯，近期升幅或更易受壓。

若出現快速或可信的解決路徑，樂觀情緒或可延續，並在中期維持對美元的下行壓力。若外交失敗，美元或更長時間維持強勢；在能源價格仍偏高的情況下，亞洲外匯升勢亦可能受考驗.

中國高科技產出增長強勁，與台灣3月出口數據一致：按年升61.8%，主要由半導體及電子產品帶動。這支持「區內科技上行周期」（technology upcycle，指科技行業需求與盈利進入一段較長的上升階段）的看法仍在，有利以科技為主的貨幣，例如新台幣（TWD）、韓圜（KRW）、新加坡元（SGD）及馬來西亞令吉（MYR）。

中東外交氣氛轉好令市場降溫，美元回落並推升亞洲貨幣。不過，美國短期利率偏高，令持有美元的回報仍具吸引力。債市維持審慎，反映這股樂觀情緒或較脆弱。

這令市場更適合部署「波動率」策略（volatility plays，即押注匯價上落幅度會擴大，而非單純押方向），因亞洲貨幣近期升幅較易受衝擊。若外交努力停滯，美元或出現快速反彈。交易者可考慮「期權」（options，即在指定期限內以約定價格買入或賣出資產的權利）策略，以把握未來數周匯市「隱含波動率」（implied volatility，即期權價格反映市場對未來波動幅度的預期）可能上升的機會。

截至本周，美國2年期國債孳息率企穩於4.9%以上，顯示市場未完全相信「風險偏好全面回升」（sustained risk-on rally，即資金長期轉向風險資產的升勢）。同時，雖然VIX（美股「恐慌指數」，反映標普500期權所暗示的短期波動預期）回落至約15，但美元/日圓等主要貨幣對的隱含波動率下降幅度不大。這種背馳反映市場表面平靜下仍有緊張因素。

撇除地緣政治消息帶來的短期干擾，亞洲科技上行周期仍屬具支撐力且較持久的趨勢。中國高科技製造增長強勁，與區內近期出口表現互相印證，為部分貨幣提供基本面支持。

因此，可考慮透過「衍生工具」（derivatives，即價格跟隨其他資產變動的金融合約，如期權、期貨）部署，偏向科技相關貨幣如新台幣、韓圜及新加坡元。這些貨幣有望繼續受惠全球對電子產品的強勁需求。

美元指數（DXY）在98.00附近徘徊，因「重新開放」消息令市場對避險資產的需求降溫。不過，圍繞霍爾木茲海峽的地緣政治風險，仍限制美元進一步下跌。

報道指霍爾木茲海峽「已全面開放並可全面通行」，降低短期供應中斷（即能源運輸突然受阻）憂慮。其後有報道稱，若美國維持海上封鎖（即以海軍力量限制船隻通行），伊朗或考慮再次關閉海峽，並視此為違反停火協議。

歐元兌美元（EUR/USD）升向1.1790，英鎊兌美元（GBP/USD）上移至1.3550附近，因美元轉弱。美元兌日圓（USD/JPY）回落至約158.20；澳元兌美元（AUD/USD）一度觸及約0.7200，其後回軟至0.7180附近。

受「重新開放」令風險溢價（市場為不確定性而額外支付的價格）回落影響，WTI原油跌至每桶約83美元。金價在避險需求轉弱下仍升向每盎司4,865美元。

未來已排期事件包括4月21日至4月24日多位央行官員發言，包括歐洲央行（ECB）官員及聯儲局理事Waller，以及瑞士央行（SNB）主席Schlegel。數據方面，將公布中國人民銀行（PBoC）利率決定、德國生產物價指數（PPI，反映工廠出廠價格變化）、加拿大消費物價指數（CPI，反映民生通脹）、英國就業及通脹、歐元區信心指標、全球採購經理指數（PMI，反映經濟景氣的企業調查）、美國零售銷售及初領失業救濟金人數、日本貿易及通脹，以及美國密歇根大學消費者信心及通脹預期。

美元兌日圓（USD/JPY）周五下跌，因日圓轉強、美元轉弱，加上油價下挫亦利好日本。該貨幣對近158.18水平交易，日內跌0.61%。

走勢仍在過去一個月157.50至160.50區間內波動，並有望連續第三周下跌。這與美元指數（US Dollar Index，衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）一致；市場風險偏好（risk sentiment，即投資者願意承擔風險的意欲）改善，與美國—伊朗和談相關，令美元持續受壓。

原油價格在伊朗重新開放霍爾木茲海峽後急挫逾10%。伊朗表示，在停火期其餘時間商業航行可繼續，船隻將按伊朗港口與海事組織（Ports and Maritime Organisation）制定航線通行。

油價下跌降低短期通脹壓力（inflation pressure，即物價上升對生活成本與政策的壓力），令市場更憧憬聯儲局減息（rate cuts，即下調政策利率），同時亦支持日本央行逐步推進政策正常化（policy normalisation，即把超寬鬆措施逐步拉回較「正常」的利率與資產購買安排）。市場周末將續關注明美—伊進展，但核問題仍未解決。

日線圖方面，價格位於20日布林通道中軸（20-day Bollinger Band SMA，即以20日簡單移動平均線作為通道中線，用以判斷趨勢與波動）下方，該中軸約在159.20；並接近下軌支持158.15。相對強弱指數（RSI，衡量買賣動能，常用0至100）報46；MACD（移動平均收斂擴散指標，用以判斷趨勢與動能）約為-0.20。阻力位在159.20及160.25，支持位在158.15。

交易風險方面，主要變數是周末美—伊談判若出現破裂，或令油價再度抽升，並重燃美元避險需求（safe-haven appeal，即市場動盪時資金流入相對「更安全」資產的傾向）。因此，可考慮以期權策略如認沽價差（put spreads，即買入及賣出不同履約價的認沽期權以降低成本、同時限制盈虧）控制成本並防範突發反彈；並留意日線是否收於158.15以下，或可視為進一步下行的確認訊號。

星展集團研究預期，中國人民銀行將維持一年期「貸款市場報價利率」（Loan Prime Rate，LPR；即銀行向優質客戶報出的貸款基準利率）不變，維持在3.00%。該行指出，經濟增長較穩、物價情況改善。

報告稱，2025年第四季按年增長由4.5%升至2026年第一季的5.0%，並補充外需（海外需求）正支持工業活動。

報告指出，內需表現不均，消費、投資及信貸需求仍偏弱，並將此與房地產行業壓力，以及「反內卷」（即抑制惡性競爭與低價競爭、推動行業秩序整頓的政策取向）聯繫起來。

報告認為，短期內進一步放鬆政策（即減息或降低融資成本）的需要下降，但能源成本上升及供應鏈受阻仍是風險。該行預期，決策層更可能依靠「定向措施」（針對特定行業或領域的支持，如再貸款、定向信貸）而非全面減息。

另外，該行預期印尼及菲律賓將分別維持政策利率（央行設定的基準利率）在4.75%及4.25%不變，理由包括通脹走勢、資金流向波動及匯率壓力。