美元回吐前一日美國PPI數據公佈後的部分漲幅，聯準會下調了9月降息50個基點的預期，維持25個基點不變。受日本第二季GDP數據強勁推動，日圓當日走強，美元兌日圓下跌0.5%至146.95。同時，歐元兌美元上漲0.3%至1.1687。歐洲股市小漲，標普500期貨上漲0.1%。瑞士第二季GDP成長率僅0.1%，低於前額的0.8%。同時，黃金價格上漲0.2%至3,342.17美元，比特幣上漲0.9%至119,065美元。

美元對走勢

美元貨幣對漲跌互現，美元/瑞士法郎下跌0.2%至0.8055，英鎊兌美元上漲0.2%至1.3555，澳元兌美元上漲0.3%至0.6510。由於歐洲大部分地區處於銀行休假，市場活動低迷，注意力轉向即將公佈的美國零售銷售數據。整體而言，美國和歐洲股市均保持穩定，得益於前一周的上漲動能。

我們看到市場幾乎完全消化了聯準會9月降息25個基點的預期。CME FedWatch工具顯示降息機率約為88%，這也解釋了美元近期漲勢暫停的原因。這表明，賣出押注更大幅度降息50個基點的價外選擇權可能是收取溢價的可行策略。隨著華爾街接近歷史高點，即將公佈的美國零售銷售報告是一個關鍵的風險點。

經濟學家預測7月整體經濟成長率約為0.6%，但如果低於預期，很容易嚇到投資人。波動率指數（VIX）徘徊在14附近，使得標普500指數的保護性賣權作為對沖市場低迷的工具相對便宜。各國央行之間的分歧正在創造貨幣選擇權的機會。

本週稍早公佈的日本第二季GDP強勁，年化成長率達到2.5%，與瑞士疲軟的0.1%季度成長率和聯準會的寬鬆立場形成鮮明對比。這使得美元/日圓看跌選擇權具有吸引力，可以押注日圓兌疲軟的美元進一步走強。

中國貨幣政策與大宗商品展望

中國承諾放鬆貨幣政策，這對大宗商品交易員來說是一個重要訊號。此前，上周公布的工業生產數據令人失望，顯示當局急於支持經濟成長。雖然這可能在中期內支撐銅和石油等資產，但對美國消費放緩的潛在擔憂，導致WTI原油價格維持在每桶63美元左右。

展望未來，市場的主要主題是從資料觀察階段過渡到已確認的寬鬆週期。我們曾在2023年底看到，市場在預期首次降息的幾個月內上漲，往往忽略了期間好壞參半的數據。因此，任何因強勁經濟消息而出現的下跌，都可能被視為對利率敏感型資產的部位機會。

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美國預估美國零售額季增0.6%，受汽車銷售和物價上漲的提振。扣除汽車銷售後，預計增幅為0.3%，原因是就業市場降溫導致可自由支配支出減少，以及關稅帶來的價格壓力擔憂。市場與這些預期的一致，可能支援9月降息25個基點。美國銀行預測，零售額控制組將成長0.6%，以核心商品CPI數據為衡量標準，實際成長0.4%。

德意志銀行預測

德意志銀行預測7月機動車銷售將強勁，預計整體零售額將成長1.2%，預期為成長0.6%。不包括汽車的銷售額預計將成長0.4%，而不是預期的0.5%。預計零售對照組將成長0.5%。他們的預測考慮了非實體零售商的強勁表現，受益於延長的亞馬遜Prime Day。最新零售銷售預測發出的混合訊號強化了我們的觀點，即儘管整體數據強勁，但基礎消費正在減弱。

這與其他近期數據一致，例如2025年8月初的7月就業報告顯示非農業就業人數放緩至16萬人，低於普遍預期。這種情況加強了聯準會在9月會議上實施25個基點降息的理由。鑑於這種前景，衍生性商品定價可能會繼續考慮降息的可能性。截至2025年8月15日上午，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具顯示，市場預期下個月降息的可能性為85%，較一週前的略低於70%大幅上升。因此，交易員應考慮持有短期利率期貨（例如9月SOFR合約），以利用此預期的政策轉變。

市場策略影響

這種環境也有利於看漲長期政府債券，因為利率下降會使其增值。我們在2019年年中也看到了類似的動態，當時聯準會開始降息以防範全球經濟成長放緩，遠在經濟衰退迫在眉睫之前。在那段時期，那些透過做多國債期貨或買入債券ETF買權來預期降息的交易員獲得了回報。

然而，我們應繼續關注支出方面任何意外的上行趨勢，尤其是非實體零售業，該行業受益於7月延長的亞馬遜Prime Day活動。雖然最近7月核心CPI數據降至2.8%的年率，為聯準會放鬆政策提供了充足的空間，但未來幾週任何意外升溫的通膨或就業數據都可能迅速挑戰降息的論點。因此，謹慎考慮那些可以從波動性上升中獲利的選擇策略。

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中國央行在第二季貨幣政策執行報告中強調，將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。報告指出，中國經濟仍面臨各種風險挑戰，強調需要在維持連續性和穩定性的同時，以改善貨幣政策框架。中國人民銀行強調，堅決防範系統性金融風險。政策執行的力道和節奏將因時制宜，確保流動性充裕，並努力維持物價水準合理穩定。

利率政策實施

利率政策的執行和監管將繼續有力。中國人民銀行的目標是穩定市場預期，有效應對任何擾亂市場秩序的因素。報告強調了北京對經濟的支持，並主張在可預見的未來實施「適度寬鬆」的貨幣政策。主要挑戰是在謹慎管理去槓桿工作和應對通貨緊縮風險的同時，刺激國內需求。

中國人民銀行已暗示其將繼續維持支持性貨幣政策的意圖，這應該會暫時為中國股市提供支撐。鑑於經濟仍面臨挑戰，正如2025年第二季GDP成長率4.2%不及預期所證明的那樣，我們預期經濟不會出現強勁持續的反彈。這表明，應該使用選擇權來定義風險，而不是直接持有期貨多頭部位。

區間波動策略的機會

我們認為，這是對滬深300指數和恆生指數等指數實施區間波動策略的機會。央行對「充足流動性」的承諾表明下行空間有限，而其謹慎的基調限制了短期內上漲空間。

賣出鐵禿鷹選擇權或買進買權價差，是交易市場將在未來幾週內走高但不會爆發性上漲的可行方式。「穩定市場預期」的明確目標直接顯示中國人民銀行將採取行動抑制過度波動。這使得賣出主要中國ETF的波動性成為一個有趣的選擇，尤其是在任何負面新聞導致隱含波動率上升的情況下。

我們在2024年底看到了這種情況，當時政府出手安撫市場，獎勵了那些做空波動率的投資者。對於外匯交易者而言，「適度寬鬆」的政策立場可能會對人民幣持續施加溫和壓力，美元/離岸人民幣匯率已突破7.45。鑑於央行希望避免無序下滑，相較於押注美元/離岸人民幣大幅下跌，更應選擇那些能夠從緩慢走弱中獲利的策略，例如長期美元/離岸人民幣看漲期權。

這種可控制的貶值對於支持出口並避免資本外逃至關重要。這項政策也應有利於工業大宗商品，因為中國是這些大宗商品需求的主要驅動力。鑑於中國2025年7月的CPI數據僅0.5%，北京方面需要刺激工業活動以抵禦通貨緊縮風險。我們認為這對銅市場有利，因此，持有銅期貨或買權的多頭頭寸，是順應刺激措施滲入實體經濟的合理策略。

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汽車銷售的影響

分析消費者實力

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美元全線下跌，扭轉了近期美國PPI數據公佈後的漲勢。受大量選擇權到期影響，歐元兌美元上漲0.3%，至1.1680；美元/日圓則大幅下跌0.6%，跌破147.00關口。美元/日圓下跌與交易員對日本央行在好於預期的日本第二季GDP數據後將加快升息的猜測有關。英鎊兌美元小漲0.1%，至1.3548；美元/加幣下跌0.2%，至1.3793。澳元兌美元小漲0.2%，至0.6506。

市場情緒分析

市場情緒反映了市場對美元的普遍看法，交易員正在施加壓力，促使聯準會在9月降息。儘管目前預計聯準會將降息25個基點，但在當前聯準會政策前景下，這限制了美元的潛在下行空間。由於政治因素的影響，聯準會的獨立性和美國勞工統計局的可信度受到質疑，美元的整體走勢仍然令人擔憂。

在進一步發展之前，尤其是在傑克遜霍爾會議和9月5日美國就業報告公佈之前，交易員們可能會繼續在不確定性中摸索前進。美元今日承壓，我們看到美元/日圓大幅波動，已果斷跌破147.00。這主要是由於市場猜測日本央行需要比預期更早升息，尤其是在日本核心通膨率一直頑固地高於央行目標（最近達到2.8%）的情況下。

對於交易員來說，這使得做空美元/日圓成為一種越來越擁擠但合乎邏輯的部位。在美國方面，市場正積極消化聯準會9月降息的可能性。上週公佈的7月就業報告顯示，美國經濟溫和降溫，新增就業人數17.5萬個，而最新的消費者物價指數(CPI)數據也證實通膨率正降至3.1%，這進一步強化了這一觀點。

芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察(FedWatch)工具目前顯示，降息25個基點的可能性為85%，顯示美元受此因素影響的進一步走弱空間有限。

市場策略與定位

這種「推拉」環境使得短期方向性押注風險高昂，因此我們看到交易員使用選擇權來定義風險。由於聯準會降息幾乎已完全消化，美元的下行空間可能有限，從而創造了在關鍵水平賣出美元看跌期權的機會。

隱含波動率一直在上升，市場預期即將召開的傑克遜霍爾會議將帶來更大的波動，這使得選擇權價格更高，但也更具對沖價值。就歐元兌美元而言，由於大量選擇權到期日集中在1.1700執行價附近，歐元兌美元向1.1680的走勢被放大。

隨著截止時間的臨近，這對現貨價格產生了引力。交易員應警惕這些可能暫時扭曲潛在趨勢的技術性波動。籠罩一切的是聯準會獨立性和美國勞工統計局信譽所面臨的風險。

市場擔心政治壓力可能導致政策失誤，這種風險自1970年代以來從未如此直接出現過。這種不確定性可能會抑制美元在中期內的任何大幅上漲。最終，我們將處於觀望狀態，直到本月晚些時候聯準會在傑克遜霍爾會議上獲得更明確的資訊。

屆時，所有人的目光都將轉向9月5日公佈的美國就業報告。該報告的任何與預期的重大偏差都將成為貨幣市場的下一個主要催化劑。

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聯邦基金期貨已回落至消費者物價指數（CPI）報告發布前的水平，並在美國PPI數據公佈後有所降溫。此數據顯示價格壓力有差異，生產商面臨的成本上升尚未明顯影響消費者價格。這種情況表明，關稅最終必然會導致成本轉嫁，這可能會在未來幾季進一步影響企業。這促使聯準會考慮密切監測通膨趨勢。

降息預測

目前交易員的預期降低了9月降息的可能性，目前顯示降息機率約為93%，低於先前的全面定價。預計到年底，降息幅度約為57個基點，與CPI數據公佈前的水平一致，低於通膨數據公佈後的約61個基點。市場仍然強烈預期9月降息，因為市場關注的是勞動力市場疲軟，而關稅驅動的通膨尚未體現在消費者價格中。

聯準會面臨一個微妙的選擇：謹慎地降息25個基點，以平衡暫時的關稅引發的通膨和市場需求。正如政策制定者指出的那樣，目前的數據不足以支持降息50個基點。目前的焦點轉向鮑威爾即將發表的講話，以尋求指引，儘管對9月份預期的明確指引尚未很快到來。

同時，9月5日的美國就業報告將至關重要。昨天公佈的生產者價格數據給市場帶來了一些幹擾，與本週早些時候公佈的疲軟的消費者價格報告之間存在脫節。生產成本正在上升，但我們尚未看到其轉嫁給消費者，這對聯準會的通膨前景帶來了複雜影響。這導致我們降低了對大幅降息的預期。

市場波動

根據聯邦基金期貨，9月降息的可能性已從完全計入價格的水平降至約93%。這是一種常見的模式；我們在2022年也看到類似的滯後，當時生產者價格飆升最終導致消費者通膨遠高於最初的預期。

衍生性商品交易員應減少嚴重依賴聯準會鴿派立場的風險敞口，因為聯準會可能會更加謹慎。這種不確定性正在波動性市場中創造機會，VIX指數正從近期低點攀升至16。這表明，基於選擇權的策略可能是審慎之選，因為這些策略可以從大幅價格波動中獲利。

利用賣權對沖多頭投資組合，或在關鍵數據發布前後使用跨式選擇權，可以防範聯準會意外的強硬立場。現在，所有人的目光都將集中在聯準會主席鮑威爾即將在傑克森霍爾發表的演說上，更重要的是，9月5日將發布的下一份就業報告上。

7月就業報告顯示經濟略有疲軟，非農業就業人數為16.5萬，如果數據再次疲軟，將鞏固降息的理由。在此之前，市場可能仍將處於這種不確定狀態。實際上，這意味著押注9月降息50個基點的部位現在具有高度投機性，應該重新考慮。

更平衡的做法是更明智的策略，例如使用利率選擇權押注單次降息25個基點，同時對沖暫停降息的可能性。我們應該等待下一組勞動市場數據，然後再進行任何高確信度的方向性押注。

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歐洲股指小幅上漲，歐洲史托克500指數、德國DAX指數和法國CAC 40指數均上漲0.3%。英國富時指數上漲0.2%，西班牙IBEX指數上漲0.7%。儘管股市上漲，但由於歐洲大部分地區處於假期，交易活動較為低迷，但各大市場仍保持開放。義大利米蘭交易所因節慶假期休市。歐洲股市的正面走勢反映了美國期貨市場的低迷情緒，標準普爾500指數期貨上漲0.2%，道瓊指數期貨領漲，當日上漲0.7%。

市場平靜與波動

今天在假期低成交量下的小幅上漲不應被誤認為是強勁的信心。目前市場平靜已壓低隱含波動率，衡量歐洲斯托克50指數波動率的VSTOXX指數交易價格接近數月低點14。這種低成交量上漲可能會誤導市場對潛在健康狀況的判斷。我們正在密切關注兩週後即將公佈的歐元區8月通膨數據。

7月通膨率終值頑固地維持在2.9%，如果再次出現疲軟的數據，可能會迫使歐洲央行採取行動。這使得即將公佈的數據成為一個潛在的重大市場波動事件，而當前的平靜並未反映這一點。這些數據將直接影響歐洲央行9月11日的政策會議。

目前，利率期貨市場對最終升息的預期幾乎是拋硬幣的機率，這帶來了巨大的不確定性。我們應該為波動率飆升做好準備，因為市場正在消化新的通膨數據，並在會議前重新調整部位。

從歷史上看，我們必須尊重“九月效應”，即市場疲軟的季節性趨勢。回顧2025年，歐洲斯托克50指數在過去二十年中9月份的平均報酬率為負。這段歷史逆風表明，現在並非自滿的良機。

美國期貨與政策決策

鑑於我們在八月初看到的強勁美國就業報告，美國期貨的正面情緒也十分脆弱。該報告顯示就業機會增加了21.5萬個，增加了聯準會9月會議的決策過程的複雜性。所有人的目光都將集中在月底的傑克遜霍爾研討會上，關注政策制定者的態度是否有任何變化。

鑑於目前選擇權成本較低，我們認為這是一個建立部位的機會，可以從潛在的市場波動中獲利。買進DAX等指數的9月或10月賣權作為保護，或買進VSTOXX買權，可能是審慎的策略。

這使我們能夠為夏季低迷結束後即將來臨的一系列關鍵經濟數據和央行決策做好準備。

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瑞士2025年第二季GDP成長率預估為0.1%，低於上一季的0.8%。服務業持續表現良好，而工業部門則出現下滑。

瑞士經濟放緩

第二季 GDP 數據顯示 +0.1%，這意味著瑞士經濟在 2025 年開局強勁之後已遭遇大幅放緩。工業部門萎縮導致經濟急劇減速，顯示其脆弱性超出先前預期。我們認為這明顯表明瑞士央行 (SNB) 可能會暫停進一步升息。

經濟疲軟令瑞士法郎 (CHF) 變得脆弱，尤其是兌歐元和美元。2025 年 7 月的最新數據顯示，瑞士通膨率已降至 1.6%，遠低於瑞士央行的目標區間，因此央行支持該貨幣的動力不足。我們應該考慮使用選擇權為瑞郎走弱做倉，例如買入未來幾週的歐元/瑞郎買權。

工業部門的負面表現也顯示瑞士市場指數 (SMI) 面臨阻力。最近的工業生產數據證實了這一趨勢，顯示2025年6月環比下降0.4%。因此，購買SMI或追蹤該指數的交易所交易基金的保護性看跌期權可能是對沖瑞士股市潛在下跌風險的審慎之舉。

不確定的經濟環境

這種成長放緩的環境帶來了不確定性，這往往會導致市場波動加劇。我們還記得瑞士央行過去政策調整的速度有多快，例如十多年前，也就是2010年代初歐洲債務危機期間突然降息。

這段歷史表明，透過瑞士法郎的跨式選擇權策略，為超出預期的市場波動進行部位配置，或許能夠獲得豐厚的利潤。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨上漲0.5%。儘管區域性假日氛圍濃厚，但隨著週末臨近，這種樂觀趨勢依然持續。德國DAX指數期貨也上漲0.5%，英國富時指數期貨也呈現類似的漲幅。DAX指數正在從過去兩週的下跌中恢復，並有望創下新高。

美國期貨和英特爾的回歸

美國期貨市場維持穩定，標準普爾500指數期貨上漲0.2%。受聯合健康集團利好消息的支撐，道瓊指數期貨上漲0.7%。英特爾在今天稍早發佈公告後強勢反彈。鑑於歐洲股市普遍走強，我們認為這是乘勢而上的機會。

該指數正在挑戰先前的高點，目前正瞄準20,000點的重要關卡。考慮到8月交易量通常較低（我們在2023年夏季也觀察到這種情況），持有DAX看漲期權可以提供槓桿敞口，從而利用這波上漲行情。目前波動性較低，VSTOXX指數交易價格接近14點，這使得購買這些選擇權的成本相對較低。

然而，假期期間任何意外消息都可能導致市場突然大幅逆轉。因此，交易者在瞄準新高的同時，應考慮使用看漲價差來定義風險。

陶氏的表現和聯合健康的影響

在大西洋彼岸，道瓊指數領先標普500指數，很大程度上得益於對聯合健康等特定股票的信心。這種樂觀情緒並非空穴來風，因為先前該公司發布了強勁的2025年第二季財報，其Optum部門的營收年增12%。

賣出聯合健康股票的價外看跌期權，或許能讓我們利用主要投資者的高度信心來獲取溢價。英特爾的反彈也是一個特定的、受新聞驅動的事件，此前該公司已確認獲得一項重要的政府晶圓代工服務合約。

對於交易員來說，這創造了一個利用動量和隱含波動率飆升的短期機會。我們認為這只是針對單一股票的戰術性交易，而非對整個半導體市場的訊號。

整體而言，儘管最新的2025年7月歐元區消費者物價指數(CPI)數據為2.1%，僅略高於歐洲央行的目標，但這種正面情緒仍在持續。目前市場選擇忽略此因素，押注各國央行將繼續按兵不動。這將成為未來幾週需要關注的主要風險，因為任何強硬的評論都可能迅速抵消這些漲幅。

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