重點

• 2025年白銀價格上漲161%，黃金價格上漲66%，並創下多個歷史新高。
• 受供應增加的影響，布蘭特原油和WTI原油今年下跌了約15%。

2025年，貴金屬成為大宗商品市場中表現最強勁的資產，其中白銀領跑，黃金屢創新高。

此次上漲反映了經濟不確定性、地緣政治風險和貨幣政策預期變化等多種因素的綜合影響。

白銀價格一年內飆漲161%，首次突破每盎司80美元大關。

受避險需求、央行購金以及市場對利率下調的預期支撐，黃金價格緊隨其後，上漲了66%。今年以來，這兩種金屬的表現均優於大多數主要股指和貨幣。

結構性驅動因素將持續到2026年

分析師預計，隨著利率預計將進一步下降，貴金屬價格將在2026年之前保持支撐。各國央行一直是黃金的穩定買家，而交易員則繼續增持黃金，以對沖財政和地緣政治的不確定性。

白銀被指定為美國關鍵礦產，加之供應緊張和庫存低迷，推動其價格上漲。鉑金和鈀金也有望實現強勁的年度漲幅，受益於供應緊張和工業需求。

法國巴黎銀行大宗商品分析師Jason Ying表示，今年推動價格上漲的許多風險因素在2026年仍然存在，這為貴金屬市場進一步上漲留下了空間。

技術分析

白銀在經歷了數月的爆炸性上漲後大幅回落，此前其價格從6月的33美元左右飆升至12月底的76美元以上，漲幅超過130%。

最新的紅色K線顯示上漲動能可能有所降溫，但整體上升趨勢依然完好，價格仍遠高於三條關鍵移動平均線（5、10、30）。隨著市場進入新年，先前的快速上漲可能引發了一些獲利回吐。

MACD指標仍然強勁看漲，但長條圖上的潛在交叉或減速可能預示著短期內動能放緩。

支撐位可能在66-68美元區間（近期盤整區域），而任何持續突破73美元的漲勢都可能恢復，向80美元邁進。

市場前景謹慎，市場依然分裂

大宗商品市場的分化凸顯了投資者優先事項的轉變。

貴金屬和工業金屬持續受惠於結構性需求和政策趨勢，而能源和農產品市場則在供應過剩的重壓下舉步維艱。

到2026年，利率下降可能會繼續支撐金屬價格，除非供應狀況收緊或需求改善，否則其他行業可能仍將受到限制。

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歐元兌美元匯率跌至1.1740附近的周內新低，美元走勢保持穩定。儘管美元指數一度觸及接近98.25的周內高點，但大多數聯邦公開市場委員會（FOMC）成員仍支持通膨如預期下降的情況下降息。FOMC會議紀錄顯示，為防止就業市場下滑，有必要回歸中性政策。芝商所（CME）的FedWatch工具預測，聯準會將在2026年降息50個基點。同時，由於歐元區通膨率仍接近2%的目標，市場預期歐洲央行將維持利率不變，歐元走勢較為平淡。

技術分析概述

技術分析顯示，歐元兌美元目前交投於1.1744，高於1.1724上方的20日均線（EMA），短期走勢偏向正面。相對強弱指數（RSI）為58，顯示支撐動能強勁。儘管近期高點以來的跌幅有所收窄，但如果價格能夠守住20日均線，仍將保持積極態勢。聯準會公開市場委員會（FOMC）每年召開八次會議，評估經濟狀況。FOMC會議記錄通常在政策決定做出三週後發布，由於媒體需要等待發佈時間，市場反應可能會有所延遲，因此會對美元產生影響。

歐元兌美元目前接近1.1740，顯示在邁向2026年之際，各國央行之間出現了經典的僵局。聯準會公開表示將降息以支持美國就業市場。而歐洲央行似乎更傾向於維持利率不變。這種政策分歧將是未來幾週的主要關注點。2025年11月的就業報告顯示，美國新增非農業就業人數僅15萬人，低於預期，讓聯準會更有理由放鬆貨幣政策。鑑於美國通膨率在最新數據中已降至2.8%，聯準會維持激進政策的壓力不大。

歐元區穩定與美國政策

同時，歐元區情勢似乎更穩定，支撐了歐元。最新的歐盟統計局數據顯示，整體通膨率維持在2.1%，接近歐洲央行的目標水準。這使得歐洲央行無需急於考慮降息，從而為歐元兌美元走強提供了根本性支撐。

從衍生性商品交易的角度來看，這意味著可以考慮對歐元/美元採取看漲策略。1.1724的技術支撐位是需要關注的關鍵支撐位；只要歐元/美元能夠守住該支撐位，買入行權價高於1.1800阻力位的買權可能是個不錯的選擇。年底交易量通常較低，這意味著隱含波動率較低，使得選擇權交易更具吸引力。

從歷史經驗來看，在經歷了2022年和2023年的激進升息週期之後，轉向寬鬆政策往往會削弱美元。目前的市場定價，以及芝商所FedWatch工具預測2026年至少兩次降息，都印證了這個預期。因此，押注歐元兌美元在1月初可能出現向上突破似乎是合理的。

交易者應注意，該貨幣對目前上漲勢頭疲軟。若跌破20日均線1.1724，表示目前的看漲預期為時過早，更有可能進入盤整階段。2026年1月的第一個完整交易週至關重要，屆時將觀察買盤興趣是否會回升，市場參與度是否會提高。

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週三歐洲早盤，金價大幅上漲，反映出市場對美國降息和地緣政治緊張局勢的預期。金價突破每盎司4,350美元，今年迄今已累計上漲65%，預計創下1979年以來的最大年度漲幅。此輪上漲主要得益於市場預期美國將在2026年降息，可能會降低持有黃金的機會成本。此外，以色列-伊朗緊張局勢和美國-委內瑞拉爭端等地緣政治衝突也可能進一步推高黃金需求。在市場動盪時期，交易員通常會將這種貴金屬視為避險資產。

然而，芝加哥商品交易所集團(CME Group)提高保證金要求以及烏克蘭和平談判取得進展可能會引發獲利回吐，從而限制金價的上漲空間。

美國首度申請失業救濟人數數據

美國首次申請失業救濟人數數據備受關注，預計從上週的21.4萬人增加至22萬人。新年假期前，預計交易量將較為清淡。黃金價格維持上漲趨勢，支撐位和潛在阻力位清晰明確。看漲前景依然強勁，金價維持在100日均線上方，相對強弱指數（RSI）也顯示出強勁的上漲動能。

貨幣市場在「風險偏好」和「風險規避」之間波動。風險偏好時期，澳幣、加幣和紐元等依賴大宗商品出口的貨幣走強。相反，風險規避時期，美元、日圓和瑞士法郎等被視為較安全貨幣的貨幣則走強。今年以來，黃金價格已飆升65%，主要得益於聯準會自2025年第三季開始的鴿派政策轉向。

根據去年12月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的最新點陣圖顯示，2026年上半年至少會有兩次降息，使得無息黃金的前景更加光明。這種環境降低了持有黃金的機會成本，使其成為新年伊始的首選資產。地緣政治的不確定性進一步助推了金價上漲，為其提供了堅實的支撐。我們正密切關注持續不斷的以伊緊張局勢以及近期美委之間圍繞埃塞奎博地區的爭端升級。

從歷史經驗來看，黃金價格往往會對這種不穩定局勢做出正面反應，例如在2022年烏克蘭衝突初期。

買進黃金期貨買權

鑑於強勁的上漲勢頭，我們認為買入2026年2月或3月到期的黃金期貨看漲期權是把握進一步上漲、衝擊4550美元歷史新高的有效策略。然而，由於相對強弱指數（RSI）近期讀數為78，顯示金價處於超買狀態，因此買入保護性看跌選擇權作為短期回檔的對沖手段是明智之舉。

這不僅能讓我們參與上漲行情，也能控制在假期獲利回吐加速時可能面臨的風險。我們必須警惕可能在短期內抑制這波漲勢的潛在不利因素。芝加哥商品交易所集團（CME Group）宣布自1月2日起將黃金期貨保證金要求提高5%，可能引發部分槓桿交易者的強制平倉。

此外，任何有關烏克蘭和平協議進展的具體消息都可能迅速將市場情緒拉回「風險偏好」狀態。這種支撐黃金的「風險規避」環境也為外匯市場提供了機會。我們看到避險貨幣持續走強，這意味著做多瑞士法郎（CHF）和日圓（JPY）兌澳元（AUD）等大宗商品貨幣是有利的。如果黃金價格出現逆轉（例如由和平協議引發），這些交易很可能會迅速平倉。

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美元/加幣貨幣對在2025年最後一個交易日開始時交投於1.3700附近，亞洲交易時段交投清淡。該貨幣對的走勢與市場預期美國將在通膨下降的情況下降息相符。美元指數升至98.26，創下下週內新高，而美元本身在周二也大幅走強。

聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，如果通膨進一步下降，多數委員支持降息。消費者物價指數（CPI）數據顯示，11月整體通膨率放緩至2.7%，低於9月的3%。由於市場預期加拿大央行維持當前利率不變，加幣維持穩定，近期通膨率穩定在2%。

聯準會定期調整利率以應對通膨和就業問題，通常每年召開八次會議來評估經濟狀況。量化寬鬆（QE）和量化緊縮（QT）是聯準會在經濟極端情況下可能使用的工具，其中QE通常會削弱美元，而QT則會提振美元。

美元/加幣貨幣對在假期交易清淡期間穩定在1.3700附近，關鍵在於央行政策分歧日益加劇。聯準會暗示，如果通膨持續降溫，2026年可能進一步降息。這與加拿大央行形成鮮明對比，我們預期加拿大央行目前將維持利率不變。

隨著1月的臨近，美元走弱的理由越來越充分。美國勞工統計局2025年12月的最新報告顯示，整體通膨率將降至2.7%，更接近聯準會的目標。基於此，芝商所FedWatch工具顯示，市場目前預期聯準會在2026年3月會議前再次降息的可能性超過70%。

另一方面，加元的基礎更為穩定。加拿大統計局的最新數據顯示，2025年第四季核心通膨率將穩定在2%的目標附近。這使得加拿大央行幾乎沒有理由考慮降息，從而為加幣提供了潛在支撐。

對於衍生性商品交易者而言，這種政策分歧預示著美元/加元可能下跌。鑑於目前市場較為清淡，買進2026年2月或3月到期的加幣買權或美元賣權頗具吸引力。隨著交易量恢復正常，這使我們能夠在風險有限的情況下做空。

期貨市場也呈現類似的趨勢。美國商品期貨交易委員會（CFTC）在2025年聖誕節前夕發布的最新交易者持股報告顯示，加幣的投機性淨多頭部位已連續數週增加。這表明大型交易者已在為加幣兌美元走強做準備。

這種局面讓人想起2015-2016年等時期，當時貨幣政策的分歧導致貨幣對出現持續的趨勢。隨著新年假期的結束，我們預計這個主題將成為該貨幣對的主要驅動因素。

預計隨著市場在2026年1月第一週全面恢復交易，波動性將會加劇。

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WTI原油12月價格下跌近3%，年跌幅接近20%。目前價格約為每桶57.70美元，此前本週稍早曾短暫上漲。由於歐佩克+和非歐佩克產油國增產導致市場預期石油供應過剩，加上需求成長乏力，WTI原油價格持續下跌。影響WTI原油價格的因素包括供需關係、政治不穩定和全球經濟狀況。

政治事件對油價的影響

政治緊張局勢，例如據稱對俄羅斯總統普丁官邸的襲擊以及沙烏地阿拉伯在也門的空襲，加劇了市場的不確定性。俄羅斯指責基輔挑釁，而歐佩克的產量決策也扮演角色。美國石油協會和能源資訊署每週發布庫存報告，透過反映供需變動影響西德州中質原油（WTI）價格。

庫存下降可能表示需求增加，推高價格；而庫存上升則表示供應增加，可能導致價格下跌。歐佩克及其擴大的聯盟—歐佩克+—透過產量配額影響WTI價格。這些配額的變化會收緊或放鬆供應，從而影響油價。通常情況下，他們每年召開兩次會議來決定這些配額，進而影響全球石油市場。

預計到2025年底，WTI原油價格將下跌近20%，交易價格低於58美元，顯示市場正處於供應過剩的局面。美國能源資訊署（EIA）最近的數據證實了這一點，數據顯示，截至第四季度，美國國內原油產量接近創紀錄的1,330萬桶/日。

非歐佩克國家的強勁產量，加上歐佩克+國家的穩定供應，鞏固了新年油價的悲觀前景。

需求預測與地緣政治風險

需求方面對油價復甦的支撐作用有限。國際能源總署（IEA）在2025年初的預測顯示，2026年全球石油需求成長將顯著放緩，降至每日100萬桶以下。這反映了持續的經濟逆風以及能源效率的持續提升，表明目前的石油過剩局面可能在未來幾個月進一步擴大。

然而，我們必須考慮地緣政治風險的加劇，這可能導致油價劇烈且難以預測的波動。俄羅斯和烏克蘭之間再度緊張的局勢，以及中東地區的不穩定，都增加了顯著的風險溢價，可能會懲罰過於激進的空頭部位。

我們只要回顧2022年衝突後的最初價格衝擊，就能明白市場情緒會如何快速地因一則新聞而轉變。鑑於基本面疲軟但事件風險高企，交易者應考慮在油價進一步下跌或橫盤整理時獲利，同時限制潛在損失的策略。

買進看跌期權可以直接押注油價下跌，且風險可控，因此是押注油價跌至50美元低點的直接方法。對於預期油價將停滯或走低的投資者而言，賣出價外看漲期權價差可能是收取期權費的有效方法。

展望未來，我們必須密切注意每週的庫存報告，以尋找市場平衡變化的跡象。EIA庫存意外下降可能暫時支撐油價，而庫存再次大幅增加，例如本月初報告的360萬桶增幅，則會強化看跌觀點。這些數據對於指導2026年初幾週的短期交易決策至關重要。

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聯準會降息

美國聯邦儲備委員會12月會議決定降息25個基點，將利率區間調整至3.50%-3.75%。儘管意見不一，但大多數聯準會官員支持在通膨下降的情況下進一步降息。影響紐西蘭元的因素包括紐西蘭經濟狀況、央行政策以及其最大貿易夥伴中國的經濟表現。

乳製品價格也會影響紐西蘭元，因為它們會影響出口收入。紐西蘭儲備銀行的利率決策旨在將通膨控制在1%至3%之間。經濟數據的發表會影響紐西蘭元，因為它反映了經濟的強勁程度，並可能促使利率發生變化。

更廣泛的市場風險情緒也會影響紐西蘭元的估值，因為紐西蘭元在市場穩定的時期往往表現較好。儘管中國12月製造業採購經理人指數（PMI）意外升至50.1，但我們看到紐西蘭元仍在0.5785附近徘徊。這種脫節現象發生在新年假期期間，而這段時間的交易量通常較低。

如此低的流動性意味著我們應該謹慎解讀這些小幅波動。

美國聯邦儲備委員會會議紀錄

美國聯邦儲備委員會最近的會議紀錄顯示，即使在2025年12月將利率下調至3.75%之後，其未來政策走向仍存在明顯分歧。由於美國核心通膨率在過去一個季度徘徊在2.8%左右，市場預期聯準會在2026年1月再次降息的可能性僅15%。聯準會的這種猶豫不決是支撐美元走強的主要因素。

儘管中國經濟數據的改善對紐西蘭出口而言是一個長期利好，但並未帶來任何短期提振。我們更關注的是，乳製品價格在過去三屆全球乳製品交易拍賣中連續下跌，12月16日的最新數據顯示，價格再次下跌1.5%。這直接削弱了紐西蘭元的一項重要支撐。

鑑於這種相互矛盾的局面，在2026年1月之前持有大量未對沖的部位是存在風險的。我們認為，利用選擇權來界定風險是合理的，例如，可以透過買入賣權來防範價格進一步跌破0.5750等關鍵支撐位。

這允許投資者在市場下跌時參與交易，同時在市場突然反轉時限制潛在損失。流動性將在1月第二週恢復，屆時我們預期市場的真實方向將逐漸明朗。我們還記得2019年1月初市場流動性不足如何導致了閃崩，因此在趨勢更加清晰之前保持對沖策略是明智之舉。

即將公佈的美國就業數據和紐西蘭下一份通膨報告將是新年伊始的首批重要催化劑。

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中國12月製造業採購經理人指數（PMI）從11月的49.9升至50.1。同時，澳幣兌美元匯率約為0.6697，當日上漲0.07%。澳元受澳洲儲備銀行（RBA）設定的利率以及澳洲最大出口商品鐵礦石價格的影響。

中國是澳洲的主要貿易夥伴，其經濟狀況以及澳洲國內的通膨、成長率和貿易平衡也會影響澳元。澳洲儲備銀行透過設定貸款利率來影響澳元，而貸款利率又會影響更廣泛的經濟利率。澳洲儲備銀行的目標是透過調整利率來維持2-3%的穩定通膨率，通常情況下，較高的利率會對澳幣起到支撐作用。

澳洲儲備銀行也可能實施量化寬鬆或量化緊縮政策，進而影響信貸狀況和澳幣。澳洲與中國的貿易關係也會影響澳元，因為中國對澳洲商品需求的增加會提振澳元。鐵礦石價格是澳洲對華出口的關鍵商品，其價格上漲會影響澳元匯率，價格上漲時澳元也會上漲。

澳洲的貿易差額（反映出口額與進口額之比）同樣會影響澳元的強弱，貿易差額為正時，澳元走強。中國製造業採購經理人指數（PMI）小幅突破擴張區間，達到50.1，為澳元發出了一個脆弱但略微積極的信號。該數據表明，中國經濟在經歷了充滿挑戰的2025年後可能正在穩定，但這並非強勁復甦的跡象。

因此，交易員應將此視為初步的利多訊號，而非積極做多澳元的理由。疲軟的中國經濟數據直接影響了澳洲主要出口商品—鐵礦石的前景。我們看到，在2025年第四季的大部分時間裡，鐵礦石價格徘徊在每噸125美元左右，遠低於年初的高點。在有更強有力的證據表明中國建築業和製造業出現反彈之前，鐵礦石價格以及澳元匯率大幅上漲的可能性不大。

澳洲儲備銀行在國內形勢嚴峻。12月初公佈的通膨數據顯示，核心通膨率居高不下，達3.5%，迫使澳儲行在過去幾季將現金利率維持在4.35%不變。這與聯準會形成鮮明對比，聯準會一直將利率維持在5.25%不變，由此產生的利率差繼續有利於美元，並限制了澳元兌美元的漲幅。

鑑於這種複雜的市場環境，目前接近0.6700的澳元/美元波動率在2026年1月之前可能仍將保持較低水準。這種環境可能有利於衍生性商品交易者賣出波動率，例如透過賣出跨式選擇權策略，押注澳元/美元將維持在特定區間內。

下一個重要的催化劑將是澳洲將於1月下旬發布的季度通膨報告，該報告將指導澳儲行的下一步行動。整體市場情緒依然謹慎，這往往會限制澳元等風險敏感型貨幣的吸引力。儘管全球經濟避免了許多人預測的2024年深度衰退，但成長依然疲軟，投資人也持謹慎態度。

我們認為，即便中國傳來略微利好的消息，這種背景將阻礙澳元大幅反彈。

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12月，中國官方製造業採購經理人指數（PMI）上升至50.1，高於11月的49.2，也高於市場預期的49.2。國家統計局非製造業PMI也上升至50.2，高於11月的49.5，而市場預期為49.8。當時，澳幣兌美元匯率約為0.6696，當日上漲0.05%。

影響澳元的因素

澳幣（AUD）受多種因素影響，包括澳洲儲備銀行的利率。此外，澳洲最大的出口商品——鐵礦石，以及澳洲主要貿易夥伴中國的經濟狀況也會對其產生影響。中國經濟表現會影響澳元，中國經濟的繁榮會提振對澳洲出口商品的需求，進而推高澳元匯率。

反之，中國經濟放緩則會對澳幣產生負面影響。鐵礦石價格對澳元影響顯著，價格上漲往往會推高澳元匯率。此外，澳洲的貿易差額（即出口額與進口額之差）也會影響澳元匯率，貿易差額為正時，澳元走強；貿易差額為負時，澳元走弱。

年末經濟展望

2025年即將結束之際，中國最新數據顯示，製造業已在三個月內首次擴張，採購經理人指數（PMI）升至50.1。這項數據超出預期，顯示我們最大貿易夥伴中國的經濟可能趨於穩定。這個正面訊號，加上非製造業PMI的走強，預示著我們必須在新的一年採取行動。

澳元作為衡量中國經濟健康狀況的重要指標，已對此做出積極反應，目前在0.6700附近交易。這些數據為未來幾週澳元/美元貨幣對將進一步走強提供了強有力的理由。隨著市場消化來自中國的這項動能轉變，我們應該考慮佈局上漲行情。

這項消息直接支撐了大宗商品價格，尤其是鐵礦石價格。鐵礦石價格在經歷了過去一年的大部分時間的低迷後，近期已回升至每噸115美元。回顧過去，2024年和2025年中國工業活動的持續疲軟曾是價格的主要拖累因素。

持續高於50的採購經理人指數（PMI）可能預示著需求復甦，從而提振澳洲的出口額並走強澳元。就我們的交易策略而言，在假期交易期間，澳元選擇權的隱含波動率相對較低。這為我們提供了一個以合理成本買入澳元/美元看漲期權或建立看漲期權價差的機會。

這些部位將使我們能夠從2026年初的潛在上漲行情中獲利，同時明確界定我們的最大風險。這種外部經濟刺激也改變了澳洲儲備銀行的考量，該行已將利率維持在4.35%的水平一年多。受中國需求的提振，澳洲經濟走強將降低澳儲行在2026年上半年考慮降息的壓力。這進一步強化了澳元走強的理由，因為利差將保持有利地位。

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