日本首相石破茂辭職，美元/日圓及其交叉盤觸及數月高點，影響日圓匯率。日本首相選舉預計10月初舉行，石破茂的辭職是其執政聯盟在選舉中遭遇重大失敗後做出的。修正後的GDP數據顯示，受私人消費推動，日本經濟第二季環比年化成長率為2.2%，高於初值的1.0%。中國8月貿易數據顯示出口成長，但美國出口年減33%，整體成長低於預期。在持續的政治不確定性下，日圓持續疲軟，導致日本央行可能在新領導層上任後再調整政策。

市場動向

其他新聞方面，日本日經225指數上漲1.5%，與東證指數一同創下歷史新高。相反，香港股市小漲0.35%，上證綜指上漲0.11%。澳洲標準普爾/澳洲證券交易所200指數下跌0.27%。中國經濟持續保持成長勢頭，儘管以美元計價略遜於市場，但以人民幣計價的出口保持穩定。此外，市場對即將舉行的金磚國家高峰會以及影響市場的整體國際關係等事件持謹慎樂觀態度。

日本的政治不確定性是目前的主要驅動因素，這應該會使日圓保持疲軟。我們預計美元/日圓匯率將逼近150，這是一個重要的心理關口，早在2022年底就引發了乾預警告。衍生性商品交易者應考慮買進美元/日圓看漲選擇權，以便在10月領導人選舉前利用日圓進一步走弱的機會獲利。圍繞日本央行未來政策的不穩定性正導致貨幣波動性明顯上升。美元/日圓的一個月隱含波動率本週已躍升至12%以上，較上月8%的平均水準大幅上升。這表明，諸如買入跨式選擇權之類的策略可能有利可圖，押注新首相上任後價格將大幅波動。

經濟壓力與市場

中國令人失望的貿易數據，尤其是對美出口暴跌33%，顯示儘管中國採取了內部刺激措施，但經濟仍面臨持續的壓力。中國人民銀行似乎也不願降息，這對人民幣的前景帶來了不確定性。這種疲軟可能會蔓延至澳元等代理貨幣，澳元對華出口在上個季度已經下降了5%。

鑑於中國貿易數據疲軟，我們或許可以利用選擇權來表達對與中國經濟成長相關的資產的看跌觀點。買入澳元兌美元（AUD/USD）的看跌選擇權，可以有效對沖進一步的負面經濟數據。該貨幣對近期跌破了0.6400的關鍵支撐位，而更多疲軟的中國數據可能會加速這一跌勢。

目前，所有人的目光都集中在本週的美國消費者物價指數（CPI）數據上，尤其是在上個月的報告顯示核心通膨率仍高居3.8%的年化水準之後。再次公佈的通膨數據將迫使聯準會維持其緊縮立場，從而進一步推高美元。這種宏觀逆風使得任何做空日圓或人民幣的部位都更具吸引力。

在央行持續購買的支撐下，金價持續飆升至每盎司3,500美元以上，呈現明顯的看漲趨勢。世界黃金協會2025年8月的最新報告證實，官方部門的需求仍保持著創紀錄的速度，這一趨勢自2022年以來一直在加速。交易員可考慮買進黃金期貨或相關ETF的看漲價差，以參與上漲行情，同時管理溢價成本。

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2025年8月，以人民幣計算，中國出口年增4.8%，低於上年的8%。以美元計算，出口成長4.4%，低於預期的5%。8月，以美元計算的貿易差額達1,023.3億美元，超過預測的992億美元。然而，以美元計算的進口年增率僅成長1.3%，低於預期的3%，儘管大豆進口量創歷史新高，達到1,230萬噸。

人民幣計價及年初至今數據

以人民幣計算，8月出口年增4.8%，進口年增1.7%。年初至今的數據顯示，貨物進出口總額增加至29.57兆元人民幣，比去年同期成長3.5%。年初至今，中國對美貿易順差為1858億美元，8月對美出口下降33%。此外，花旗銀行的數據顯示，中國開往美國的貨櫃船數量持續下降，截至9月3日的15天裡，年減24.9%，而前一週則下降了12.4%。

8月的貿易數據顯示，順差大於預期，但潛在數據顯示全球經濟令人擔憂的疲軟。出口和進口成長均不如預期，且較上月大幅放緩。這表明我們應該考慮對全球經濟成長敏感的主要股指的保護性看跌期權。進口增速急劇放緩至僅1.3%，顯示中國國內需求正在減弱。這與近期全球製造業PMI數據相符，該數據顯示，2025年8月製造業PMI連續第12個月萎縮，降至48.7。我們認為這是一個明確的訊號，表明應該建立工業大宗商品的看跌倉位，尤其是銅期貨，該期貨自今年稍早的高點以來已下跌8%。

美國出口和貨櫃船出發

對美出口年比暴跌33%是最顯著的警示訊號，而貨櫃船離港量下降24.9%也證實了這一點。這顯示美國消費需求嚴重下滑，這意味著持有大量中國供應鏈的美國零售和科技股的看跌選擇權可能表現良好。我們在2018-2019年的貿易爭端期間也看到了類似的情況，導致這些特定產業的股票表現顯著遜於預期。

這些數據強化了對澳元的看跌觀點，澳元通常被用作中國經濟健康狀況的流動性指標。鑑於聯準會暗示將維持高利率，做空澳元/美元貨幣對是一個明顯的機會。上一次中國進口數據如此令人失望是在2024年末，此前澳元曾連續數週下跌。這種廣泛的經濟放緩增加了未來幾週出現負面經濟意外的可能性。

我們認為，在這種環境下，有必要為更高的市場波動做好準備。交易者應該考慮購買波動性指數的VIX期貨或價外看漲選擇權，以對沖投資組合可能出現的不確定性飆升。

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白宮國家經濟委員會主席凱文·哈塞特強調了央行獨立於政治影響力的重要性。他在哥倫比亞廣播公司（CBS）的演講中指出，政府控制央行會帶來通貨膨脹和消費者困難等負面後果。哈塞特發表上述言論之際，川普正向聯準會施壓，要求降低利率，試圖罷免聯準會理事麗莎·庫克。

哈塞特是川普下一任聯準會主席的候選人之一，傑羅姆·鮑威爾的任期將於2026年5月結束。其他潛在候選人包括前聯準會理事凱文沃許和現任聯準會理事克里斯多福沃勒。儘管哈塞特表示無意改革聯準會，但他支持財政部長斯科特·貝森特關於加強對央行權力（尤其是在利率方面）審查的建議。保持獨立性被認為有利於美元穩定，但政治壓力仍可能影響市場信心。

市場對聯準會獨立性的懷疑

我們看到凱文哈塞特說的都是對的，但市場的懷疑才是真正的問題。利率選擇權的隱含波動率，尤其是在2026年5月領導層換屆前後到期的合約，幾週來一直在攀升。波動率指數一直頑強地徘徊在19上方，顯示出對於誰將真正掌管貨幣政策的根深蒂固的不確定性。這種政治噪音發生在聯準會處境艱難之際。

上週公佈的核心CPI數據略高於去年同期的3.8%，但8月的就業報告顯示薪資成長明顯降溫，失業率小幅上升至4.1%。這些好壞參半的數據為鷹派和鴿派提供了彈藥，使聯準會很容易成為政治目標。儘管有關聯準會獨立性的討論應該對美元有利，但交易者們還沒有完全買單。

美元指數 (DXY) 今早受哈塞特言論影響小幅上漲，但未能守住 105.50 阻力位上方的漲幅。這顯示交易員正在逢高拋售，擔心長期風險在於聯準會在政治上妥協以及貨幣貶值。

政治不確定性下的投資策略

我們還記得白宮在2018年至2020年期間持續向聯準會施壓，令人擔憂的是，這次的後續行動將更加直接。在這種環境下，聯準會應該購買保護性資產，而不是在利率上進行大規模的方向性押注。

可以考慮一些策略，例如長期國債期貨跨式選擇權，無論殖利率走向如何，這些策略都能從殖利率的大幅波動中獲利。未來幾週，重點關注庫克行長訴訟的進一步發展，因為這將直接考驗聯準會的影響力。

我們也應該謹慎對待新聞頭條，關注期權市場的變化，以獲得更清晰的訊號。其他潛在的聯準會候選人，例如凱文沃許或克里斯多福沃勒，都將因其在獨立性問題上的語氣而受到嚴格審查。

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深圳已在多個區取消了房地產限購，賦予購屋者更多自由。自9月6日起，深圳戶籍居民和非戶籍居民，只要擁有至少一年的社會保險或稅務記錄，即可在包括羅湖區在內的九個區中的六個區無限購房。缺乏保險或稅務證明的非戶籍居民，限購兩套住房。在鹽田區和大鵬新區，購屋數量不受限制，也無需進行登記或保險審核。

法規概述

新規也修改了企業購屋標準，並調整了房貸定價。此舉被視為利好中國房地產股市和地方政府收入，顯示政策正在轉向放鬆房地產限制。深圳的這項政策轉變對中國房地產產業來說是一個重要的利好訊號。我們應該關注房地產ETF和恆生中國內地房地產指數的短期看漲期權。隱含波動率預計將上升，這使得交易既取決於波動的方向，也取決於波動的速度。

寬鬆的政策也可能為更廣泛的市場情緒帶來急需的提振，為恆生指數期貨創造機會。此舉顯示中國採取了更積極、更利於成長的立場，並可能蔓延至更廣泛的經濟領域。我們認為這是突破近期技術阻力位的潛在催化劑。我們也考慮對受中國建築活動影響的大宗商品做多，尤其是鐵礦石和銅期貨。先前，官方數據顯示，2025年8月房地產開發固定資產投資年減9.8%。任何建築開工量真正復甦的跡像都可能引發這些材料價格的大幅上漲。

挑戰與考慮

然而，我們必須牢記2022-2024年持續房地產危機的教訓。先前的刺激措施只能帶來暫時的緩解，因為它們未能恢復買家的基本信心。如果深圳的交易量在未來幾週內無法出現顯著且持續的成長，這波反彈可能只是曇花一現。目前的關鍵因素在於北京和上海等其他一線城市是否會跟進。我們正準備應對圍繞這一猜測加劇的波動。

如果其他主要城市未能宣布類似措施，最初的樂觀情緒可能會迅速消散。這項政策是對非常疲軟的數據的直接回應，因為截至2025年8月，全國新房價已連續15個月下跌。由於青年失業率仍高居16%以上，當局面臨刺激經濟成長的巨大壓力。這種背景表明，放鬆政策更多是出於必要，而非動力。

鑑於這種不確定性，謹慎的策略是買入波動性，而不僅僅是方向性。我們正在關注主要中國股票ETF的跨式選擇權，它們將從價格的大幅波動中獲利。這使我們能夠利用市場的反應，無論是一波樂觀的買盤還是令人失望的後續行動的急劇逆轉。

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繼首相石破茂辭職後，日本領導人的更迭導致日圓面臨風險。繼任者的選擇預計將影響日圓匯率和日本央行的政策。高市早苗被認為是日圓負面人士，支持寬鬆的貨幣政策和財政刺激政策，而小泉進次郎則被視為改革派。

日圓依然疲軟

三菱日聯銀行的Michael Wan表示，日圓短期內可能保持疲軟。日本央行可能會延後進一步升息，直到政治局勢更加明朗。石破茂辭職後，日圓匯率一度走低，導致美元兌日圓匯率一度跌至148.10左右。

日本領導人選舉的日期可能很快就會公佈，可能是在10月初。日本媒體報道稱，執政黨將在此時左右舉行選舉，選出新領導人。預計這項決定將對市場，尤其是日圓和日本經濟政策產生決定性影響。

我們看到，隨著石破茂首相辭職，日圓大幅走弱，美元/日圓匯率逼近148.10。這種政治不確定性意味著日本央行可能會暫停任何進一步的升息。現在的焦點轉向預計10月初舉行的執政黨領袖選舉。

鑑於潛在的政策結果多種多樣，我們預計未來一個月日圓貨幣對的隱含波動率將大幅上升。買入美元/日圓的跨式選擇權或勒式選擇權，或許是一種審慎的策略，可以從價格大幅波動中獲利，無論方向如何。我們在2021年自民黨領導層過渡期間也曾看到類似的波動性飆升，而這種情況似乎更難確定。

新領導人的影響

如果高市早苗在首相候選人爭奪中佔優勢，那麼由於她強烈支持激進的貨幣寬鬆政策，我們應該為日圓進一步走弱做好準備。在這種情況下，購買美元/日圓看漲選擇權或建立多頭遠期合約將變得具有吸引力，目標價位可能突破150。

2025年8月的最新核心通膨數據也支持了這一觀點，該數據為1.9%，這為鴿派的日本央行候選人提供了充足的空間來推遲政策緊縮。

相反，如果像小泉進次郎這樣更具改革意識的候選人成為熱門人選，市場可能會預期政策正常化將更快實現。在這種情況下，日圓可能會突然扭轉近期跌勢，使美元/日圓的保護性賣權成為對沖多頭部位的必要工具。

在今年稍早我們看到利率小幅升息之後，任何更強硬立場的跡像都可能導致日圓空頭頭寸迅速平倉。

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日本財務省進行了一次增強流動性拍賣，發行了0.6兆日圓的日本政府公債（JGB）。此類拍賣並非發行新債券，而是透過重新發行現有債券，以增加某些高需求期限債券的供應。增強流動性拍賣旨在改善交易條件並穩定債券曲線的殖利率。

透過重新發行具有相同期限、票面利率和條款的現有債券，財務省增加了未償還債券的數量，從而增強了二級市場的流動性。這種方法確保了交易更加順暢，並為交易者提供了更穩定的財務環境。

增加日本國債供應

增加特定日本國債供應的措施表明，日本政府試圖控制殖利率上升，並確保市場順利運作。我們預期拍賣期限的收益率將面臨上行壓力，因為供應增加通常意味著價格下降。

本季10年期日本公債殖利率已突破1.1%，創下2014年以來的最高水平，此次拍賣強化了政府對穩定而非強制降息的關注。對於衍生性商品交易員來說，關鍵在於政府旨在透過提高流動性來降低波動性。這意味著，未來幾週，日本國債期貨（尤其是重新開放期限的債券）的隱含波動率可能會下降。

我們可以透過做空跨式選擇權等策略賣出波動率，押注這些拍賣將成功將收益率穩定在可控範圍內，為這種情況做好準備。貨幣市場也受到影響，因為更穩定且略高的日本國債殖利率可能會支撐日圓。日圓今年走勢疲軟，最近兌美元匯率跌破155，因此任何使持有日圓資產更具吸引力的政策都值得關注。

我們應該關注美元/日圓升值的潛在放緩，這可能會為日圓看漲期權創造機會。

後殖利率曲線控制時代的關鍵工具

這種增強流動性的操作是後殖利率曲線控制時代（我們早在2024年就見證了這個時代結束）所使用的一種微妙但重要的工具。在日本8月核心通膨率達到2.3%之後，當局正試圖在不引發過去全球緊縮週期中出現的債券市場混亂的情況下實現政策正常化。

這關乎謹慎地管理過渡，一次一次地進行債券拍賣。

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中國領導層擔心寬鬆的貨幣政策正在加劇股市過熱上漲。這可能促使中國人民銀行（PBOC）暫緩推出新的寬鬆措施。當局對2015年股市崩盤重演（當時股市市值蒸發了6.8兆美元）持謹慎態度。儘管一些經濟學家預測年底前中國將小幅降息，但花旗集團和野村證券認為，中國人民銀行可能會避免降息或降低存款準備金率，以防止市場流動性過剩。

對人民幣和股市上漲的影響

中國人民銀行決定的影響可能包括對人民幣產生短期鷹派效應。推遲寬鬆措施可能會影響股市上漲的勢頭，並影響亞洲外匯和大宗商品的需求。我們看到中國領導層越來越擔心寬鬆的貨幣政策正在製造另一個股市泡沫。他們似乎擔心重演2015年的股市崩盤，那是十年前的慘痛記憶。

這顯示中國人民銀行可能不會再調降利率或存款準備率。鑑於上證綜指自2025年5月以來已經上漲了18%以上，政策驅動回調的風險正在增加。對於衍生性商品交易者來說，這意味著我們應該考慮買進滬深300指數的看跌選擇權，以對沖潛在的動能停滯。過去一周這些選擇權成本的上漲表明其他人已經在尋求下行保護。

這種潛在的政策轉變可能在短期內利好人民幣，因為寬鬆政策的減少意味著人民幣走強。我們目前正在考慮從美元/離岸人民幣匯率下跌中獲利的頭寸，例如買入該貨幣對的看跌期權。美元/離岸人民幣選擇權的隱含波動率已小幅上升至5.2%，顯示市場正準備迎接波動。

大宗商品和區域貨幣

如果中國推遲刺激措施，大宗商品可能會受到外溢效應的影響。作為全球最大的消費國，流動性減少可能會抑制對銅和鐵礦石等工業金屬的需求。我們還記得，早在2021年，中國人民銀行就曾發出類似的緊縮訊號，隨後銅價大幅下跌。這也對與中國經濟成長掛鉤的區域貨幣，尤其是澳元，產生了影響。

由於中國是澳洲鐵礦石的最大買家，任何經濟放緩都會直接影響澳幣的市場人氣。因此，我們正在考慮購買澳元/美元看跌期權，作為對中國經濟情緒的替代交易。

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中國人民銀行（PBOC）在有管理的浮動匯率制度下，每日設定人民幣（RMB）的中間價。該制度允許人民幣在中間價（或稱「中間價」）上下浮動2%。人民幣兌美元匯率報7.1029，創下11月6日以來的最高水平，此前收盤價為7.1324。中國人民銀行以1.40%的利率透過7天期逆回購操作注入了1,915億元人民幣，導致淨回籠88億元。

強化人民幣國際化

中國正考慮推出離岸人民幣穩定幣，以推進人民幣國際化。此外，中國計劃向俄羅斯能源公司重新開放債券市場，這表明雙邊關係將更加緊密。即將發生的事件包括中國將於2025年9月8日星期一發布的貿易數據，該數據將成為亞洲經濟日曆的一部分。

中國央行將人民幣匯率定於7.1029，這是一個明確的訊號，顯示他們不會容忍人民幣進一步貶值，並可能引導人民幣走高。我們認為這是一個決定性的舉措，尤其是考慮到這是自去年11月（2024年）以來的最高水準。交易員應將此視為中國央行可能轉變其在2025年上半年大部分時間所採取的防禦性立場。

這種信心可能源自於國內數據的改善，2025年8月財新製造業PMI指數最近超過預期，達到51.2，標誌著連續第三個月維持擴張。更強勁的經濟為官員提供了更大的空間，可以在不損害經濟成長的情況下讓人民幣升值，尤其是在聯準會已經暗示將暫停其緊縮週期的情況下。透過逆回購協議進行的微妙的流動性消耗表明，他們對當前的金融狀況感到滿意，並且關注匯率。

投資策略及市場影響

鑑於這一明確訊號，我們認為在未來幾週內買入人民幣看漲期權或美元/離岸人民幣看跌期權是審慎的策略。這種方法允許參與人民幣潛在的升值，同時確定頭寸的最大風險。

縱觀2024年末的歷史波動率圖表，目前的隱含波動率相對較低，使得選擇權溢價更具吸引力。今天發布的中國8月貿易數據將對這一觀點進行直接檢驗。強勁的出口數據，超過3.5%的年成長預期，將證實中國人民銀行的舉措，並可能引發人民幣的下一輪升值。然而，疲軟的報告將挑戰這種看漲的敘事，並可能導致人民幣匯率急劇逆轉。

回顧過去，這種激進的定價與我們在2024年全年看到的對抗貶值的策略形成鮮明對比，預示著新的政策階段即將到來。離岸人民幣穩定幣和向俄羅斯企業開放債券市場等長期舉措，支撐了人們對人民幣走強、更國際化的結構性渴望。這些因素支持透過衍生性商品持有核心的人民幣看漲部位。

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歐佩克措施和市場庫存

定價策略和市場動態

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日本經濟第二季成長強於初值，連續五季擴張。修正數據顯示，實質GDP季增2.2%，是初值1%的兩倍，季度成長率為0.5%。消費支出和資本支出均上調，但資本支出的增幅低於先前公佈的數據。這些數據或許能緩解人們對經濟復甦可持續性的擔憂，但政治不確定性、債券市場波動以及美國高關稅等挑戰依然存在。經濟學家警告稱，關稅可能會影響企業利潤，在日本央行考慮進一步升息之際，這將對薪資成長和國內需求構成風險。

GDP成長背後的真實故事

第二季修正後的2.2%的GDP成長率證實了國內經濟的潛在實力，但我們認為，對於純粹的方向性押注而言，這是一個具有欺騙性的訊號。鑑於日經225指數今年已強勁上漲至41,500點附近，這些積極的國內數據很可能已被市場消化。

真正的問題是來自外部逆風的相互衝突的壓力，這使得當前環境更適合波動性操作，而不是直接做多。我們認為，日圓是未來幾週最值得關注的工具。

8月核心通膨數據仍頑固地維持在2.8%，這大大增加了日本央行在年底前升息的可能性。隨著美元/日圓匯率繼續在155附近徘徊，交易員應該考慮買入該貨幣對的看跌期權，以利用日圓可能大幅走強的機會。

對於股票交易員而言，美國近期將關稅範圍擴大至特定汽車零件，這對主要出口商構成了直接威脅，其影響可能超過積極的GDP報告。我們認為這是一個購買日經225指數或特定汽車ETF保護性賣權的機會。這項策略可以參與任何進一步的上漲，同時限制關稅導致企業利潤下滑的潛在損失。

債券市場壓力訊號

債券市場正傳遞出巨大的壓力，這與2024年政策調整前的平靜截然不同。日本10年期公債殖利率目前持續高於1.1%，達到十多年來的最高水平，看跌趨勢明顯。

我們認為做空日本公債期貨是交易日本央行日益強硬立場的直接途徑。

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