市場目前已反映歐洲央行（ECB）今年加息三次，但這個看法愈來愈進取（即過於偏向加息）。最新歐盟統計局（Eurostat，歐盟官方統計機構）「快速估算」（flash estimate，初步/速報數據）確認，歐元區經濟幾乎無增長：2026年首季只增長0.1%。增長乏力，令市場對ECB在9月之後仍可繼續「收緊政策」（tightening，即加息或減少資金供應以壓抑通脹）的能力產生重大疑問。

雖然4月「整體通脹」（headline inflation，包含能源及食物等波動項目）因能源成本上升而升至3%，但要留意「核心通脹」（core inflation，扣除能源及食物等波動項目，更能反映中長期物價趨勢）其實回落至2.2%。這種背離很關鍵，反映「基礎物價壓力」（underlying price pressures，即不受短期能源因素影響的通脹動力）未有失控加速。回顧疫情後2021至2022年的通脹期，市場已見到：一旦經濟增長轉弱，即使整體通脹仍高，央行也可能變得更審慎，甚至放慢加息。

增長風險對比通脹訊號

近期有關「銀行放貸」（bank lending，銀行向企業及家庭批出貸款）及「消費者信心」（consumer confidence，反映家庭對經濟前景與消費意願的調查指標）的調查結果，均明顯指向經濟下行風險上升。最新S&P Global歐元區「綜合採購經理指數」（Composite PMI，綜合製造業及服務業景氣的調查指標）4月亦跌至50.8，僅略高於50這個「擴張/收縮分界線」（高於50代表活動擴張、低於50代表收縮），令審慎觀點更有理據。這意味在「衍生工具」（derivatives，以利率、匯價等作為標的的金融合約）上，可考慮押注市場過度偏鷹（hawkishness，即預期央行更積極加息）的交易機會，例如在第四季到期的「利率掉期」（interest rate swaps，以固定利率與浮動利率互換的合約）中「收固定」（receiving fixed，即收取固定利率、支付浮動利率，通常在預期利率會下跌或加息少於預期時較有利）。

我們的基本情景仍維持：6月及9月各加息一次，主要因為央行需要「穩定通脹預期」（anchor inflation expectations，即避免市場與民眾相信通脹會長期偏高）。但在增長前景疲弱下，第三次加息的機會很低。現時「Euribor期貨」（Euribor futures，以歐元銀行同業拆息作為基準的利率期貨，用來反映市場對未來政策利率的預期）對2026年12月的定價，隱含的政策利率我們認為至少高估了25個「基點」（basis points，bp；1基點=0.01個百分點），為交易員在未來數周提供較清晰的部署空間。

對ECB定價的影響

土耳其4月出口升至254億美元，較上一期的219億美元上升，增幅35億美元。

數據為4月出口總額與先前公布數值的比較，未有提供其他行業或地區細分。

對土耳其經濟的影響

最新貿易數據顯示，土耳其4月出口創下254億美元新高，對當地經濟屬偏利好訊號。出口帶來的外匯（即外幣資金流入，例如美元、歐羅）增加，理論上可為土耳其里拉提供支持，里拉短期或有機會兌主要貨幣轉強。

在此背景下，可留意貨幣衍生工具（以資產價格或匯價作為基礎的金融合約），尤其是美元兌里拉（USD/TRY）期權（options）。期權是「買賣權」，讓投資者在指定日期前以指定價格買入或賣出相關資產，但不一定要行使。考慮到里拉一向波動較大（匯價升跌幅度高），買入USD/TRY的認沽期權（put option，即看跌期權：押注匯率下跌）可視為較審慎做法：若USD/TRY下跌（代表里拉轉強），可望獲利；同時最大損失一般只限於已支付的期權金（premium，即買期權的成本）。

出口改善亦可能利好土耳其股票市場，特別是伊斯坦堡證券交易所100指數（Borsa Istanbul 100／BIST 100，代表當地大型上市公司表現的股市指數）。指數內不少大型成份股屬工業及製造業，與出口表現較相關。若要參與潛在上行，可考慮買入BIST 100指數期貨（futures，以未來某一日期按約定價格交易的合約）相關的認購期權（call option，即看升期權：押注價格上升）。

回顧2024至2025年，BIST 100曾多次創新高，部分由本地資金把股票當作對沖通脹（hedge against inflation：以資產升值抵消物價上升影響）的工具所帶動。今次出口數據為吸引外資流入提供了基本面理據，或有助推動指數再上一層。後續可重點觀察以出口為主的股份表現。

不過，仍需留意土耳其通脹（inflation：整體物價持續上升）壓力。最新按年通脹仍逾45%（year-on-year／YoY：與去年同月比較），雖較2024年中接近70%的高位回落，但對央行仍是主要風險。經濟數據偏強，亦可能令央行有理由把利率維持在較高水平更長時間（higher for longer：長期維持高息）。

HCOB 歐元區製造業採購經理人指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標）4 月錄得 52.2，與市場預測 52.2 一致。

4 月製造業 PMI 報 52.2，確認經濟持續穩定擴張，但由於符合預期，未必會對市場造成明顯衝擊。EURO STOXX 50 指數自 2026 年初以來已升 7%，反映市場早已消化這種穩定因素。這意味在歐洲主要指數上「賣出波幅」（即透過期權等工具押注波動下跌、從時間值流失或波幅回落中獲利）可能是可行策略，因缺乏意外驚喜或令市場維持區間上落。

對歐洲股市波動的影響

這組穩健數據令歐洲央行（ECB，歐元區中央銀行）較難找到減息理由，尤其歐元區最新核心通脹（core inflation，扣除能源及食品等波動較大的項目、更能反映通脹趨勢）維持在 2.9%。我們認為 ECB 在夏季前後大概率維持利率不變，近期偏中性的表述亦支持此看法。因此，能受惠於短期利率「持平至偏高」的衍生工具（derivatives，以標的資產價格或利率等作基礎的金融合約），例如歐元銀行同業拆息（EURIBOR，歐元區銀行同業拆息基準利率）期貨的期權（options，賦予在指定期限內以特定價格買入或賣出標的的權利），吸引力較高。

我們認為製造業回升對歐元屬基本面支持，並顯示 2025 年大部分時間的工業放緩後出現明顯修復。數據強化歐元偏強的理據，未來數周部署歐元兌美元（EUR/USD）的看漲期權（call options，押注匯價上升的期權）屬合理選擇。不過，由於 PMI 符合預期，較可能是緩慢升值，而非突然急升。

歐元前景與部署考慮

希臘4月標普全球（S&P Global）製造業採購經理指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標；50以上代表擴張，50以下代表收縮）報52.4，較上月的54.5回落。

指數仍高於50，意味製造業活動繼續擴張，但數值下跌顯示增長速度放慢。

放緩的早期跡象

希臘製造業仍在擴張，但已出現放緩跡象。PMI由54.5降至52.4，動力明顯轉弱；增長速度的變化是目前最重要的訊號。

在2025年希臘恢復投資級評級（獲主要評級機構把主權信貸評級上調至投資級，通常有利資金流入）後，市場表現強勁。現時歐洲央行（ECB）利率持續偏高，或開始對增長造成更大壓力，市場可能低估了影響，早前較易取得的升幅或暫告一段落。

追蹤希臘股票的Global X MSCI Greece ETF（GREK，交易所買賣基金）自2025年夏季以來累升逾18%，走勢或已偏急。最新數據可成為觸發因素，令投資者重新評估增長前景，並引發調整（價格回落修正）。若未來業績（企業季度盈利）不及預期，跌勢或加快。

可考慮買入GREK的價外認沽期權（out-of-the-money put options：行使價低於現價、成本較低，用於押注下跌），到期日選6月或7月。引伸波幅（implied volatility：市場從期權價格推算的未來波動預期）接近12個月低位，令期權金（premium：期權價格/成本）相對便宜；此策略風險有限（最大損失為已付期權金），適合部署未來數周回落。

較保守可用熊市認購價差（bear call spread：同時賣出較低行使價認購、買入較高行使價認購，以收取權利金為主；適合橫行或溫和下跌），可降低入場成本；若預期市場整固（區間上落）多於急跌，較為合適。

相對價值與宏觀觸發因素

另一策略是配對交易（pair trade：同時做多與做空兩個相關市場，以押注相對表現）：做多德國DAX指數期貨（futures：以未來交割價格交易的合約），同時做空雅典綜合指數期貨。此部署押注希臘相對歐洲核心地區表現落後，並可減低受整體市場情緒影響。2025年該差距走勢不利此策略，但目前動態正轉變。

接下來需留意希臘通脹數據，以及大型上市公司前瞻指引（forward-looking statements/guidance：管理層對未來收入、成本、盈利的預告）。若通脹黏性偏高（sticky inflation：物價回落慢）加上企業指引保守，將支持偏淡觀點。下一次歐洲央行議息會議亦將影響整個夏季市場基調。

美國西德州原油（WTI）周一上升，向100美元逼近。盤中報99.40美元，較當日開市的96.46美元高約3美元，但仍低於上周五收市的99.57美元。

美國總統特朗普表示，美軍將協助解救在霍爾木茲海峽滯留的船隻。他形容這是向中立國作出的「人道援助行動」，但未有交代細節。

霍爾木茲緊張局勢與市場反應

伊朗當局稱該航道將維持封閉，並指任何在霍爾木茲的行動都會違反停火協議，強調會以「全部力量」保護海峽。

周日，OPEC+（石油輸出國組織及其盟友）同意把供應上調每日18.8萬桶。這對油價影響不大，因為霍爾木茲海峽封閉令供應仍然受限。

市場仍記得2025年油價衝向100美元的急升，當時霍爾木茲局勢主導新聞。那段升勢主要由「地緣政治恐慌溢價」推動，即市場因戰事或衝突風險而額外推高價格；其後相關溢價已逐步淡化。現時WTI更多受供求基本因素（實際供應量與實際需求量）影響，價格在每桶約81美元附近較為平穩。

2025年波動急升的記憶，令期權溢價仍偏高。「期權溢價」是指買賣期權所支付的價格，通常在市場預期波動較大時上升。CBOE原油波動率指數（OVX）目前約在33附近；這是一個以期權價格推算的「預期波動」指標，數值愈高代表市場預期油價起伏愈大。這令部分交易者可考慮「沽出波動」，即透過賣出期權去收取較高溢價，押注實際波動不如市場定價般大；但需留意一旦出現突發消息，風險可急升。「時間值流失」則是期權價值會隨時間過去而下降（在其他因素不變下），對期權賣方一般較有利。

供求與倉位

與2025年OPEC+供應受阻不同，目前市場供應較充足。美國原油產量維持接近紀錄高位，超過每日1,330萬桶，對潛在供應中斷提供一定緩衝。強勁的非OPEC供應，是市場認為油價較難大幅再升的原因之一。

需求方面，增長穩健但不算強勁。國際能源署（IEA）預測2026年全球需求將增加每日110萬桶，主要由中國、印度等亞洲市場帶動。這種「穩定但不爆發」的需求，有助支持油價底部，但未必足以觸發大升浪。

在此情況下，未來數周油價可能維持區間上落。「區間交易」是指價格在某個上落範圍內反覆波動。策略上，可考慮賣出「價外」認沽及認購期權，或建立「鐵兀鷹」策略，以收取較高期權金。「價外」指行使價較現價更不利（例如現價81美元時，認沽行使價較低、認購行使價較高）；「鐵兀鷹」是同時做一組有限風險的認沽價差及認購價差，目標是在價格維持區間時賺取期權金。市場或在未來一個月於75美元（下方）至88美元（上方）之間運行。

HCOB 歐元區製造業採購經理指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標；50 以上代表擴張、50 以下代表收縮）4 月報 52.2，與市場預測 52.2 一致。

4 月 PMI 為 52.2，確認經濟持續穩步擴張，但由於符合預期，對市場難有明顯衝擊。EURO STOXX 50 指數自 2026 年初以來已升 7%，反映市場早已把這種穩定狀況計入價格。這意味在歐洲主要股指上「沽出波幅」（透過期權賣方策略賺取波幅回落或維持低波幅；常見做法包括賣出跨式／寬跨式等）或屬可行，因為缺乏意外或令市場維持區間上落。

對歐洲股票波動的啟示

這份偏穩健的數據令歐洲央行（ECB，負責訂定歐元區利率政策的中央銀行）幾乎沒有理由考慮減息，特別是在歐元區最新核心通脹（剔除能源及食品等波動較大的項目，更反映中期物價壓力）仍維持 2.9% 的情況下。我們認為 ECB 可能在夏季前維持利率不變，亦與其近期較「中性」的表態一致。因此，能從短期利率維持平穩至偏高而受惠的衍生工具部署更具吸引力，例如以 EURIBOR 期貨（以歐元區銀行同業拆息為基礎的利率期貨，用作對沖或押注利率走勢）為標的的期權（期權：在指定期限內以指定價格買入或賣出資產的合約）。

我們視這股製造業改善為歐元的基本面支持，意味自 2025 年大部分時間的工業放緩後出現明顯復甦。數據強化歐元偏強的論據，令買入 EUR/USD 買入期權（call option，看漲期權：押注匯價上升）成為未來數周較合邏輯的做法。不過，由於 PMI 報告屬「如預期」，更可能帶來逐步升值，而非突然急升。

希臘4月標普全球（S&P Global）製造業採購經理指數（PMI，反映工廠接單、生產、就業等的景氣指標）報52.4，較上月的54.5回落。

PMI高於50仍代表製造業活動擴張，但讀數下降，顯示增長放慢。

放緩跡象初現

希臘製造業仍在擴張，但已出現放緩訊號。PMI由54.5跌至52.4，動力明顯減弱，增長速度改變是目前最重要的訊號。

這一情況出現在2025年強勢表現之後。當時希臘重返「投資級別」（investment grade，即信貸評級較高、較容易吸引大型機構資金）後表現突出。歐洲央行利率長期偏高，或開始較市場預期更明顯地壓抑增長，過去較容易上升的階段可能暫告一段落。

Global X MSCI Greece ETF（GREK，追蹤希臘股票市場的交易所買賣基金）自2025年夏季以來累升逾18%，目前估值／走勢或偏高，短期有回調風險。最新數據可成為調整催化劑，促使投資者重新評估增長前景；若未來業績令人失望，跌勢或加快。

策略上，可考慮買入GREK的「價外認沽期權」（out-of-the-money put options，即行使價低於現價、用作押注下跌或作保險的期權），到期日選6月或7月。由於「隱含波幅」（implied volatility，期權市場對未來波動的預期）接近12個月低位，期權金相對便宜，適合用有限風險押注未來數周下跌。

較保守做法，可在同一ETF建立「熊市認購價差」（bear call spread，即賣出較低行使價認購期權、同時買入較高行使價認購期權，以降低成本並限定風險），如價格橫行或溫和下跌可受惠，適合預期市場整固而非急跌的情境。

相對價值與宏觀催化

另一策略是「配對交易」（pair trade，即同時做多一個資產、做空另一個資產，押注兩者相對表現），可買入德國DAX指數期貨，同時沽空雅典綜合指數期貨。此部署押注希臘相對歐洲核心市場跑輸，可降低整體大市情緒對倉位的影響。2025年這類價差曾不利，但目前格局或正轉變。

需留意希臘即將公布的通脹數據，以及大型上市公司對未來的展望。若通脹「黏性偏高」（sticky inflation，即通脹難以回落）並配合企業指引偏審慎，將支持偏淡看法。下一次歐洲央行會議亦將影響整個夏季市場基調。

WTI 原油周一上升，向每桶 100 美元逼近。報 99.40 美元，較當日開市 96.46 美元高約 3 美元，但仍低於上周五收市 99.57 美元。

美國總統特朗普表示，美軍將協助釋放在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，波斯灣重要運油航道）受困的船隻。他形容此舉是對中立國家的「人道姿態」，但未有交代細節。

霍爾木茲緊張局勢與市場反應

伊朗當局表示，該水道將維持關閉，並稱任何在霍爾木茲的行動都會違反停火安排，強調會以「全力」保護海峽。

周日，OPEC+（石油輸出國組織及其盟友）同意把供應每日增加 18.8 萬桶。市場反應不大，因為海峽關閉令供應仍受限制。

市場仍記得 2025 年霍爾木茲局勢佔據新聞時，油價曾急升逼近 100 美元。當時走勢主要受「地緣政治恐慌溢價」（因戰事或衝突風險而額外推高的價格）帶動，其後已逐步淡化。現時 WTI 原油在較平穩的區間交易，約每桶 81 美元，更多受供求基本因素左右。

2025 年波動衝擊的記憶，令期權溢價（option premium，買賣期權要付出的價格）仍偏高。CBOE 原油波動率指數 OVX（反映市場對未來原油價格波幅預期的指標）目前約在 33 附近。這或為交易員提供「沽出波動」（sell volatility，即賣出期權、押注未來波幅較預期小）的機會，因市場似乎把現時重演同類事件的風險定價過高。可考慮一些受惠於「時間價值流失」（time decay，期權隨到期日接近而價值下降）及價格保持平穩的策略。

供求與倉位部署

與 2025 年 OPEC+ 供應受阻、出現明顯短缺不同，現時市場供應較充裕。美國原油產量維持接近紀錄水平，每日超過 1,330 萬桶，為潛在中斷提供明顯緩衝。這股強勁的非 OPEC 產量，是我們認為油價難以大幅再上破的重要原因。

全球需求增長穩健但不算強勁。國際能源署（IEA）預測 2026 年需求將每日增加 110 萬桶，主要由亞洲市場（如中國及印度）消費帶動。這種「穩定但不爆發」的需求，有助於為油價提供底部，但未必足以引發大升浪。

在此背景下，未來數周較可能維持區間上落。可考慮賣出價外期權（out-of-the-money，行使價對現價不利、較不易被行使的期權）的看跌及看漲期權，或建立「鐵兀鷹」（iron condor，一種同時賣出及買入不同價位的看跌與看漲期權、用以押注價格在區間內波動的策略），以收取較高期權金。我們估計未來一個月較大機會在 75 美元（下方）至 88 美元（上方）之間運行。

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德國HCOB製造業採購經理指數（PMI，反映工廠生產、新訂單、就業等景氣的月度調查指標；高於50代表擴張）在4月報51.4，高於市場預期的51.2。

德國製造業數據勝預期，顯示歐洲經濟具韌性，屬正面訊號，支持工業板塊正在擴張的看法。可視為對德國、以至歐元區資產保持審慎樂觀的理由。

Implications For The Eurozone Outlook

這延續了3月IFO商業景氣指數（德國企業信心調查指標）勝預期的利好趨勢。經歷2025年大部分時間的放緩後，現正出現較明顯復甦；當時供應鏈問題（原材料、零部件及物流供應受阻）仍是主要拖累。連續的正面數據，支持經濟表現可望維持穩定。

對股票交易者而言，這偏向利好德國DAX指數，可考慮買入DAX看漲期權（call options，以較低成本押注指數上升的合約）。預期德國主要工業股的盈利預測或被上調，從而帶動大市。此策略有望受惠於未來數周可能出現的反彈。

在外匯市場，數據支持歐元走強，可考慮建立歐元兌美元（EUR/USD）期貨（futures，標準化合約，用於押注匯率方向或對沖）長倉，或買入該貨幣對的看漲期權。歐洲央行或更有理由維持利率不變，增加歐元吸引力。

對政府債券而言則相對不利，因為增長轉強或推高通脹。

Rates And Bond Market Positioning

可考慮買入德國國債（Bund）期貨的看跌期權（put options，押注價格下跌；債價下跌通常等同孳息上升），預期經濟轉熱帶動孳息上行。德國10年期國債孳息率已升至2.75%，今次消息或成為推高孳息的催化劑。

土耳其4月消費物價指數（CPI，即反映一般家庭購買一籃子商品及服務價格變動的通脹指標）按月上升4.18%。高於市場預期的3.28%。

4月數據較預期高出0.90個百分點。數據顯示通脹按月升幅快過預測。

對央行政策的影響

通脹較預期更難回落，土耳其共和國中央銀行（CBRT，土耳其央行）將面臨更大壓力，需要維持緊縮貨幣政策（即透過較高利率及較少資金供應以壓低通脹）。我們預期央行會釋放訊號，表示利率將在較高水平維持更長時間，而下次會議再度意外加息（即加息幅度或時間點超出市場原先估計）的機會亦上升。回顧2024年進取的加息周期（即連續多次上調政策利率以控制通脹），政策利率被推至50%，可見CBRT有意願採取強硬行動。

持續的通脹衝擊（即通脹突然及持續偏高）或會拖累土耳其里拉。交易者可考慮部署里拉兌美元進一步轉弱，例如使用USD/TRY（美元兌里拉）看漲期權（call option，即在到期前/到期日以指定價格買入標的的合約；買入USD/TRY看漲期權通常用作押注美元走強、里拉走弱）。由於按年通脹（即與一年前同月比較的通脹率）曾高見69.8%，即使政策利率偏高，仍難以提供正的實質回報（real return，即扣除通脹後的回報；若利率低於通脹，實質回報為負），不利貨幣表現。

對BIST 100股票指數（土耳其主要股指）而言，利率長期處於高位屬明顯阻力。雖然該指數有時被視為本地對沖通脹的工具（hedge，即用另一項投資抵消風險或損失），但未來數周市場可能更受利率敏感度（即資產價格對利率變動的反應程度）主導。我們認為，買入BIST 100期貨的保護性認沽期權（protective put，即持有/跟蹤相關資產同時買入看跌期權以限制下行風險；put option為在到期前/到期日以指定價格賣出標的的合約）可作為對沖潛在回調的較合適策略。

是次數據高於預期的核心影響，是市場波動（volatility，即價格上落幅度及速度）料會上升。市場對CBRT下一步動作及里拉走勢的不確定性增加，將推高期權金（options premium，即買入期權所支付的價格，通常在不確定性及波動上升時變貴）。在此環境下，波動率策略（volatility-based strategies，即以波動擴大為目標、無論升跌皆可受惠的策略，例如押注價格出現大幅上落）更具吸引力。