瑞士在黃金精煉中的作用

黃金波動與交易策略

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經濟成長與通膨穩定性，雷恩指出，歐元區經濟衝擊的複雜性以及通膨的不確定性。這種環境要求經濟決策具有適應性。管理委員會不會固守既定的利率路徑，而是保留根據每次會議最新數據做出反應的能力。歐元區經濟成長維持穩定，通膨也趨於穩定，但保持警覺依然至關重要。

預計歐洲央行將在9月10日至11日舉行的會議上維持利率在2%不變，此前該央行在7月決定維持利率穩定。鑑於歐洲央行很可能在9月會議上維持其基準利率在2%不變，我們預期利率衍生性商品的短期波動將保持低迷。這種環境較適合為未來走勢建倉，而非追逐短期收益。

交易員應密切注意市場基調的任何變化，因為當前的穩定局面並不能保證持久。對通膨下行風險日益增長的擔憂對市場走向具有重要意義。近期數據佐證了這一點，最新的8月通膨預估為2.1%，略低於預期，且低於上月。因此，我們預期2026年初的利率互換開始反映出更高的降息機率。

歐元對通膨的影響，歐元兌美元匯率已攀升至1.15左右，是控制通膨的主要因素。然而，歐洲央行任何傾向於未來降息的訊號都可能阻止歐元升值。因此，選擇權交易員可能會考慮一些策略，這些策略將受益於歐元在未來幾個月的區間波動或可能走弱。

這種強調「逐次會議」的策略，明顯偏離了我們在2022年和2023年經歷的可預測的升息週期。9月後歐洲央行路徑的不確定性加劇，顯示買入長期波動性可能是明智的做法。缺乏預設路徑意味著每一份新的經濟數據都會對市場預期產生更大的影響。

能源價格下跌也強化了通貨緊縮趨勢，布蘭特原油價格從今年稍早的每桶85美元以上跌至75美元左右。這讓央行在經濟成長放緩時擁有更大的迴旋餘地來維持利率穩定，甚至考慮放鬆貨幣政策。這一趨勢降低了通膨意外上升的可能性，從而穩定了未來降息的預期。

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8月份，中國房地產市場低迷加劇，房地產銷售連續第六個月下滑，房價也下跌，儘管北京和上海近期推出了寬鬆政策。分析師預計，政策幹預措施將進一步加強，預計9月還會推出新的措施。根據中國房地產資訊集團（CRIM）的數據，全國百強房企新房銷售額達2,070億元人民幣（約290億美元），較去年同期下降17.6%，延續了六個月的下降趨勢。7月份，銷售額下降了24%。

持續的經濟衰退

持續五年的經濟低迷自第二季以來進一步加劇，價格下跌削弱了去年的刺激措施效果，並加劇了通貨緊縮擔憂。儘管北京和上海在8月放鬆了部分購屋限制，但分析師認為其效果不大。根據當地媒體報道，當局可能在9月推出更多策略，其中可能包括加速城市更新項目。

隨著中國新房銷售年減17.6%，我們預期工業金屬產業將持續疲軟。房地產業是鋼鐵的主要消費產業，而我們自2020年代初以來一直在關注的這場持續低迷直接減少了需求。在接下來的幾周里，我們將透過關注主要鐵礦石生產商的看跌期權來為此做準備。新加坡交易所的鐵礦石期貨在2025年8月已經回落了近10%，反映了疲軟的需求數據。

從歷史上看，北京方面宣布的刺激計劃（例如預計在9月份宣布的計劃）通常會導致價格暫時飆升，之後基本面因素會將價格拉回。這為任何政策驅動的反彈之後做空期貨合約或買入相關 ETF 看跌期權創造了機會。

市場波動

作為衡量中國經濟健康狀況的關鍵指標，澳元兌美元在過去一個月已下跌逾2%。我們預計，只要中國房地產數據持續疲軟，這一趨勢就將持續下去。因此，鑑於澳洲出口前景因大宗商品需求下降而黯淡，我們正在考慮做空澳元/美元貨幣對。

下一輪刺激計畫的時機和有效性存在不確定性，這可能會加劇市場波動。恆生中國企業指數的成分股中，金融和房地產公司佔比很高，因此對此消息高度敏感。買入專注於中國市場的ETF的跨式選擇權，或許是一種審慎的做法，既能利用預期的價格波動進行交易，又無需押注特定方向。

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上週末，中國公佈了2025年8月製造業PMI指數，則錄得49.4，略低於預期的49.5。服務業PMI指數為50.3，符合預期。今天的焦點將轉向標普全球發布的民間製造業PMI調查，預計該指數將持續顯示經濟萎縮。

美國關稅和經濟日曆

在其他進展方面，美國聯邦上訴法院裁定川普的大部分關稅非法，但法律程序仍在進行中。此事件與今天的亞洲經濟日曆相吻合，其中包含幾個關鍵事件和市場預期。週一的議程包括來自investingLive經濟數據日曆的快照，所有時間均為格林威治標準時間（GMT）。該日曆詳細列出了過去一個月或一個季度的經濟指標以及市場預期。

最後，一般風險警告強調了外匯交易的高風險性質，並強調了損失可能超過初始投資的可能性。該文本建議投資者考慮其投資目標並尋求獨立建議。 investingLive澄清其不提供投資建議，並對因依賴其內容而造成的任何潛在損失不承擔責任。鑑於中國製造業數據再次跌至49.4的萎縮水平，我們預期大宗商品相關資產將持續疲軟。

對於衍生性商品交易者來說，這意味著可以考慮買入澳元看跌選擇權或賣出銅期貨。從歷史上看，當中國的PMI連續幾個月保持在50以下時，工業金屬價格往往會在隨後的一個季度內回檔5-8%。

關稅新聞的影響

美國法院裁定川普關稅無效，這一重大進展為市場注入了巨大的不確定性。儘管法律糾紛尚未結束，但取消關稅的前景將抑制通膨，並可能提高進口商的企業利潤。我們應該考慮購買零售業ETF的買權，因為這些公司將直接受益於較低的進口成本。

這項關稅消息使美元和聯準會的政策前景變得複雜。如果關稅最終被取消，可能會緩解通膨，賦予聯準會更多靈活性，並可能對美元造成壓力。根據2020年代初期的分析，這些關稅導致整體通膨率上升了約0.5%，因此取消關稅對債券市場和貨幣交易員來說將是一個值得關注的事件。

聯準會主席鮑威爾面臨的政治壓力，加上重大的關稅消息，顯示未來幾週波動性可能會上升。我們認為，透過標準普爾500指數看跌期權或購買VIX看漲期權來對沖現有多頭倉位是一種審慎的做法。這項策略使我們能夠在市場中站穩腳跟，同時限制政策或法律結果突然變化所帶來的下行風險。

鑑於本週即將發布的至關重要的美國非農就業報告，我們預計市場將出現大幅波動，尤其是美元/日圓等貨幣對。中國疲軟的全球製造業數據，加上美國潛在的政策轉變，使得市場難以確定明確的方向。因此，使用跨式選擇權策略來交易數據發布前後預期的波動性飆升，可能比直接押注方向性交易更有效。

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經濟議程重點

美國就業數據的影響

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下週將重點關注重要的經濟報告，尤其是美國非農業就業報告、ISM服務業和製造業PMI。加拿大就業、歐元區消費者物價指數初值、英國零售銷售和澳洲GDP等關鍵數據也將備受關注。週一是美國勞動節。值得關注的數據包括韓國8月貿易平衡、中國財新製造業PMI（終值）以及歐元區、英國和美國的PMI數據。紐西蘭第二季貿易條件指數也將公佈。

計量經濟學要點

週二將公佈韓國消費者物價指數 (8 月)、歐元區消費者物價指數初值 (8 月) 和美國 ISM 製造業採購經理人指數 (8 月)。值得注意的是，預計歐元區消費者物價指數初值將年比穩定在 2.0%，服務業和整體分項數據預計會略有變化。

週三的重點包括挪威央行公佈的數據、澳洲第二季 GDP 數據、美國 ADP 全國就業數據 (8 月) 以及中國、歐元區、英國和美國的採購經理人指數報告。美國耐久財訂單 (7 月) 也將公佈。

週四將公佈瑞典消費物價指數 (8 月) 和美國 ISM 服務業採購經理人指數 (8 月)，瑞典預計其政策決定將取決於 CPIF 指標與瑞典央行前景的一致性。

週五將關注英國零售銷售 (8 月)、歐元區 GDP (第二季)、美國就業報告 (8 月) 和加拿大就業報告 (8 月)。美國就業報告預計非農就業崗位將增加7.5萬個，失業率將略有上升，將影響聯準會的政策考量。加拿大就業數據將影響加拿大央行的利率路徑，並與目前的貿易評估保持一致。

市場波動因素

美國就業報告將於週五公佈，我們正準備迎接美國國債期貨和美元指數的大幅波動。市場已經消化了聯準會9月降息的可能性為85%，尤其是在鮑威爾最近對勞動市場發出警告之後。

最新的每週失業救濟申請人數為24.5萬人，這強化了就業報告疲軟的預期，任何意外的利好都可能對利率市場造成衝擊。週二和週四公佈的ISM製造業和服務業報告對於衡量美國經濟的動能至關重要。

我們看到，標準普爾500指數的製造業預覽值強勁反彈，這與我們在2024年大部分時間觀察到的製造業數據背離形成了鮮明對比。如果兩份ISM報告都證實了製造業普遍強勁的勢頭，這可能會挑戰市場對9月降息的高度信心，並導致聯邦基金期貨重新定價。

我們正在密切關注週二的歐元區通膨數據，因為它可能會影響歐洲央行的政策思維。雖然預計整體通膨率將維持在2.0%的目標水準附近，但任何疲軟都可能加劇降息的呼聲，尤其是在歐元走強的情況下。

歐元區斯托克50指數期貨選擇權可用於對沖或推測政策結果，因為鴿派訊號可能會提振股市。週三公佈的澳洲GDP報告預計將證實經濟停滯，這與澳洲儲備銀行的鴿派展望一致。

上個月公佈的零售銷售數據顯示，澳元僅成長0.1%，這已經為本次數據設定了較低的門檻。因此，雖然基本情況是澳元將繼續走弱，但如果GDP數據意外超過低預期，交易員應警惕澳元大幅反彈。

週五公佈的加拿大就業報告和英國零售銷售數據將提供重要的國內市場洞察，但美國非農業就業數據可能會掩蓋這些數據的影響。我們認為，加拿大勞動市場的疲軟（近期貿易逆差擴大進一步證明了這一點）限制了加幣的潛力。

同樣，英國消費者信心減弱表明英鎊面臨下行風險，使得歐元/英鎊等貨幣對的相對價值值得關注。

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2025年8月中國官方PMI數據顯示，製造業PMI為49.4，略低於預期的49.5和前值的49.3。這標誌著製造業PMI連續第五個月低於50，顯示經濟持續萎縮。國內需求持續低迷，加劇了這一趨勢。

包含服務業及建築業在內的非製造業PMI為50.3，與預期相符，高於7月的50.1。綜合PMI為50.5，高於前值的50.2。非官方財新/標普製造業及非製造業PMI將於9月1日及3日分別發布。

關稅動態

相關新聞：美國聯邦上訴法院裁定川普對華徵收的大部分關稅不合法，但相關法律程序仍在進行中。這項進展可能會影響中國在關稅問題上的立場，儘管結果尚不確定。最新數據顯示，市場對中國經濟的看法存在分歧，顯示中國採取了謹慎靈活的交易方式。

製造業持續低迷，已連續第五個月萎縮，並預示經濟持續疲軟。持續的工業放緩已導致新加坡鐵礦石期貨價格本月跌破每噸100美元，我們上次看到該水準持續測試是在2023年末。鑑於工業疲軟，我們應該考慮維持或建立澳元等大宗商品相關貨幣的空頭部位。

澳元兌美元在整個8月份一直難以守住0.6500上方，製造業數據未能突破這一水平，這幾乎沒有理由改變這一趨勢。衍生性商品交易，例如買入澳元/美元看跌期權，可以對沖中國工業部門進一步公佈的負面數據。

經濟分化

然而，服務業正展現出一定的韌性，維持在擴張區間，甚至略有回升。這表明，定向刺激措施，例如中國人民銀行在本季稍早將一年期貸款市場報價利率下調10個基點，可能正在支撐國內消費。

這種分化可能支撐部分中國消費股票，使得KWEB或CHIQ等ETF的買權與做空工業產品部位形成有趣的配對交易。人民幣匯率市場可能仍將保持震盪。疲軟的製造業數據預示著離岸人民幣將走弱，但穩定的服務業數據可能會降低當局大幅貶值人民幣的意願。

我們在2024年的大部分時間都看到了類似的動態，導緻美元/離岸人民幣區間波動，如果這種模式持續下去，像賣出套利選擇權這樣的策略可能會有效。最近美國法院對川普時代關稅的裁決又增添了一層複雜性。雖然這並非最終裁決，但它消除了一個重大的長期阻力，並可能為市場情緒提供支撐。

我們將關注週一的財新製造業PMI數據，以確認私部門的狀況，因為類似的疲軟數據可能會抵銷正面的關稅消息，並引發全球風險資產走低。

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裁決的影響

市場反應與預測

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美元8月收盤走弱，因市場對9月表現擔憂。貝克休斯美國石油鑽井數為412座，預期為408座。達拉斯聯邦儲備銀行7月截尾均值個人消費支出(PCE)為1.9%，低於前位數的3.4%。金價接近四個月區間的上端，而美國7月核心PCE年增幅與預期相符，為2.9%。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow追蹤數據顯示，第三季美國經濟成長率為3.47%，高於前位數的2.18%。密西根大學8月消費者信心指數為58.2，略低於初值的58.6。加拿大6月GDP收縮0.1%，低於預期的成長0.1%。標準普爾500指數和那斯達克指數下跌，部分原因是阿里巴巴在中國開發新的AI晶片導致英偉達股價下跌。

市場對政策訊號做出反應

黃金和短期美國國債上漲，美元和比特幣在避險資金流的推動下下跌。聯準會官員戴利在領英上表示，預計很快將重新調整政策，傾向於9月降息以應對勞動市場放緩的擔憂。美國將於週一慶祝勞動節，未來數據將決定長期趨勢。儘管第三季經濟成長預期躍升至3.47%，但聯準會仍暗示9月將降息。這在鴿派央行和強勁經濟之間造成了重大衝突。我們應該利用選擇權來應對市場波動加劇的情況，因為這種分歧可能導致未來幾周出現劇烈且難以預測的波動。

鑑於不確定性，我們正在為芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）的飆升做準備，該指數在聯準會政策調整期間的歷史平均值超過18。即將發布的ADP就業報告是一個巨大的催化劑，因此我們正在關注SPY的跨式選擇權，以從任何方向的大幅波動中獲利。購買9月到期的VIX買權可直接對沖大盤動盪。

人工智慧競爭及市場影響

阿里巴巴的人工智慧晶片將為英偉達帶來新的競爭對手，這一消息震驚了科技業。這並非曇花一現，它預示著一種長期的競爭威脅，將使半導體類股的隱含波動率居高不下。我們認為，可以賣出高價位的英偉達股票買權，或利用SMH ETF的看跌價差來規避進一步下跌的風險。

金價正逼近四個月區間的頂部，聯準會降息可能成為突破的導火線。鑑於7月核心PCE通膨率維持在2.9%，任何降息都將壓低實際收益率，這在歷史上一直是黃金的強勁利好。我們正透過買入GLD ETF的買權來佈局，目標是創下年內新高。

受降息預期影響，美元正在走弱，我們在2019年聯準會最後一次降息週期前的幾個月就看到了這一趨勢。我們正在考慮買入UUP美元指數ETF的看跌期權，以利用進一步的下跌獲利。同時，由於市場繼續消化9月幾乎肯定會降息的預期，因此可以透過使用SHY等債券ETF的買權來掌握短期國債的上漲。

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聯準會表示，將很快調整政策，以更好地適應當前的經濟狀況。目前，通膨與勞動力市場之間存在壓力，關稅推高了通膨，而勞動力市場正在放緩。預計關稅相關的價格上漲將是暫時的，但解決的時間尚不確定。儘管存在這種不確定性，Fed仍傾向於降低利率以支持其認為正在放緩的勞動力市場。

潛在降息

預計9月將降息，可能是單次降息。我們將密切關注情勢發展，以確定其對經濟的影響並評估未來數據。在經濟強勁的情況下，對政策調整持謹慎態度。在未完全了解影響的情況下降息可能會帶來風險。我們似乎被告知9月降息幾乎是板上釘釘的事。

綜觀聯邦基金期貨市場，交易員們已經將9月18日會議上降息25個基點的可能性預期為90%以上。這意味著這項特定交易的輕鬆收益可能已經被賺取。對我們來說，真正的壓力在於相互矛盾的數據，這使得未來的道路變得模糊不清。最新的2025年7月CPI數據高於預期，達3.6%，明顯受到關稅的影響，而最新的就業報告顯示，非農業就業人數連續第三個月放緩至僅15.5萬人。這正是聯準會官員試圖解決的矛盾，使得10月及以後的定位變得更加困難。

市場反應與定位

鑑於這種不確定性，我們看到期權市場交易活躍。波動率指數 (VIX) 已升至 19 左右，顯示交易員正在買入保護性資產，押注未來波動，而非股市的明確走勢。許多人正在研究 SPY 的跨式選擇權策略，這些策略可在 9 月會議後大幅波動時獲利。

這種局面與我們在 2018 年底看到的轉捩點非常相似。當時，由於經濟在貿易戰壓力下出現崩潰跡象，聯準會被迫迅速從升息轉向暫停升息。現在，即使通膨尚未完全控制，他們似乎也更願意先發制人地降息，以避免類似的硬著陸。因此，我們看到美元的看跌倉位明顯。由於市場預期聯準會將放鬆政策，而其他央行則保持堅挺，美元指數 (DXY) 已跌破 102。

衍生性商品交易員正在買入美元看跌期權或歐元等貨幣看漲期權，押注這種政策分歧將持續下去。

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