2025年4月至6月季度，澳洲淨出口對GDP的貢獻僅0.1%。這一數字高於預期的0.0%，且較上一季的-0.1%有所改善。同期經常帳餘額為-137億澳元，優於預期的-160億澳元，但略遜於上一季的-147億澳元。

出口量和市場反應

儘管大宗商品價格走軟影響了出口，但出口量卻增加。第一季出口量因惡劣天氣而下降，服務業出口也因留學生人數減少而受到阻礙。儘管如此，淨出口對本季實際GDP成長產生了小幅正向影響。優於預期的貿易數據為澳元帶來了些許利好。在預期資料持平的情況下，澳元對GDP的小幅正向貢獻顯示經濟具有一定的韌性。

衍生性商品交易員應將此視為短期內可能限制澳元/美元下跌的因素。我們認為這些數據將直接影響澳洲儲備銀行的決策，尤其是在他們今天將公佈利率決定的情況下。截至2025年7月的最新季報告，通膨率仍徘徊在3.5%左右，這項經濟亮點降低了出現鴿派轉向的可能性。這強化了穩定利率的理由，這對澳元有利。

對於選擇權交易者來說，這可能使賣出澳元/美元短期價外看跌期權成為一種有吸引力的策略。這些數據提供了一個較小的基本面支撐，降低了未來幾週澳元/美元突然大幅下跌的風險。收取的溢價可能會帶來更穩定的交易區間收益。

商品價格與交易策略

然而，我們必須將此與大宗商品市場持續疲軟的態勢進行權衡。回顧過去，2024年的鐵礦石價格難以守住高位，近期因對中國工業需求的擔憂而跌破每噸95美元。報告指出，第二季出口量的增加彌補了價格的疲軟，但我們質疑，如果全球價格繼續下跌，這一出口量能否持續。

強勁的出口量與不斷下跌的價格之間的衝突造成了不確定性，而這種不確定性通常最好透過確定風險的策略來應對。我們可以考慮類似鐵禿鷹策略的貨幣期貨策略，該策略利用貨幣維持在特定區間內獲利。這種方法與我們在2023年底政策不確定時期所見的有效方法類似。

展望未來，市場的焦點將轉向更及時的第三季數據，以及最重要的中國經濟數據。我們最大的貿易夥伴的任何刺激措施或經濟放緩跡象，都可能比這份回顧性報告產生更大的影響。因此，我們應該對ASX 200期貨的任何反彈保持謹慎，因為它們仍然對大宗商品價格前景敏感。

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中國人民銀行（PBOC）負責決定人民幣每日中間價。該行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在指定的±2%區間內升跌。近期，中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為7.1089，與預期的7.1325有所不同。此前，美元兌人民幣收盤價為7.1375。

逆回購及淨回籠

此外，中國人民銀行進行了2,557億元7天期逆回購操作，利率為1.40%。同日有4058億元到期，這意味著中國人民銀行從金融體系淨回籠1,501億元。從今天的行動來看，我們認為央行正在釋放出強烈的支撐人民幣的意願。將參考匯率設定遠高於市場預期，是防止人民幣快速貶值的明確訊號。

這是一次強而有力的干預，交易員絕對不能忽視。儘管近期經濟出現疲軟跡象，央行仍在捍衛人民幣匯率。我們注意到，2025年8月官方製造業PMI為49.8，顯示經濟略有收縮，凸顯了經濟持續承壓。因此，央行選擇保持穩定，而不是讓人民幣跟著基本面走弱。

對市場的影響

未來幾週，我們預期美元/人民幣選擇權的隱含波動率可能會因政策與經濟數據之間的衝突而上升。中國人民銀行的堅定立場可能會暫時阻止即期匯率大幅上漲。這意味著7.15-7.20區間將成為一個關鍵的戰場。

這種策略並非新鮮事物，我們可以回想起2023-2024年期間，當時人民幣兌美元匯率突破7.30時，也曾使用類似的強勢定價來控制其下跌。這一歷史模式表明，中國人民銀行已為應對此類情況制定了應對策略，並已做好準備。

短期內不應低估央行的決心。對於衍生性商品頭寸，賣出執行價格高於7.20的短期美元/人民幣買權可能是收取溢價的可行策略。央行實際上正在為該貨幣對設定上限，從而降低其突然上漲的可能性。

然而，我們必須密切關注貿易平衡和工業產出數據，因為急劇惡化可能迫使政策制定者改變立場。淨流動性流失雖然規模不大，但卻強化了這一觀點，因為它使得持有人民幣空頭部位的成本略有上升。這巧妙地抑制了投機行為，並支持了貨幣穩定的整體目標。

我們預計，這種對匯率和流動性的嚴格管理將持續下去。

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交易區間與人民幣

監控修復偏差

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瑞銀維持對金價在2026年6月底前12個月維持在3,700美元/盎司的預測。這項預測是基於預期美國利率將下降，而美國利率通常有利於黃金等無息資產。瑞銀也認為，持續的地緣政治風險將支撐金價。他們表示，實質利率下降將在不久的將來進一步利好黃金。

澳新銀行的短期前景

澳新銀行（ANZ）從短期角度建議關注美國就業報告。預計如果聯準會決定在9月降息，包括黃金在內的貴金屬價格將會上漲。即將發布的美國就業報告被認為是影響貴金屬價格能否持續上漲的關鍵因素。這反映了市場對影響利率預期的經濟指標的敏感度。

由於市場目前預計聯準會在9月17日會議上降息的可能性為85%，所有人的目光都集中在本週的就業報告上。我們認為，如果非農就業人數低於普遍預期的15萬，將會鞏固這些預期。這使得即將公佈的數據成為黃金的關鍵短期催化劑。

衍生性商品交易員應考慮在數據公佈前後進行波動性加劇的部位配置。我們看到短期期權的溢價上升，反映了市場的不確定性。一個簡單的策略是買入看漲選擇權，以押注就業數據低於預期，這可能會推高金價。

長期看漲觀點

這種短期關注與金價在2026年中期達到3,700美元/盎司的長期看漲觀點直接相關。聯準會轉向寬鬆政策，勞動市場疲軟的確認，是這項預測的基礎。較低的實際利率和持續的地緣政治緊張局勢將為這種反彈提供動力。

對於那些眼光更長遠的人來說，我們認為投資長期買權是有價值的。例如，購買執行價格約為3,000美元/盎司的2026年6月看漲期權，提供了一種槓桿方式，可以在確定風險的同時參與預期的上漲趨勢。這與我們在聯準會2019年寬鬆週期中觀察到的模式一致，當時金價大幅上漲。

然而，我們也必須為意外做好準備。如果就業報告出乎意料地強勁，可能會挑戰降息的論調，並導致金價大幅（儘管可能是暫時的）回調。在這種情況下，持有看跌期權可以有效地對沖長期看漲頭寸。

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日本郵政銀行計劃在2026財年末推出數位日圓，以方便儲戶進行更便利的數位交易。該銀行處理約190兆日圓（1.29兆美元）的存款，部分由日本政府擁有。該銀行計劃推出由DeCurret DCP開發的基於區塊鏈的存款貨幣DCJPY。客戶可以將日圓存款轉換為DCJPY，以便立即結算與區塊鏈相關的數位證券和資產。

與法定日元 1:1 支持

DCJPY 將與法定日圓保持 1:1 的掛鉤，確保交易的透明度和速度。這種貨幣不同於穩定幣，穩定幣通常與法定貨幣掛鉤，但不直接以存款支持貨幣的形式發行。我們認為日本郵政銀行的這項舉措是日圓在數位金融領域中發揮長期作用的重要訊號。

雖然 2026 年的推出尚遠，但這項聲明本身將為日本金融資產增添新的結構性支撐因素。在接下來的幾週內，這應該會緩和任何對日圓的過度看跌觀點。這項消息為日圓走強提供了新的催化劑。儘管日本央行在 2025 年初實現了政策正常化，但日圓一直難以獲得支撐。鑑於美元/日圓目前徘徊在 145 上方，我們或許可以認為這是一個透過選擇權建立適度日圓多頭頭寸的好機會。

鑑於財務省的數據顯示，今年迄今，外國投資者流入日本股市的資金已攀升逾 5%，這一點尤其重要。

對波動性和利率的影響

這項發展引入了一個可能影響日本市場波動性的新變數。過去一個月，日經波動率指數一直在19左右窄幅波動，我們認為這低估了資本流動變化的可能性。我們應該考慮買入日經225指數的短期跨式選擇權，在市場消化此類結構性消息之際，為突破做好準備。

對於那些進行利率交易的人來說，此舉最終可能會提高日本政府債券作為結算資產的效率和需求。從10年期日本公債殖利率來看，自2025年7月日本央行上次調整政策以來，該殖利率一直被限制在1.30%左右，這一消息降低了殖利率大幅向上突破的可能性。

因此，我們對建立新的日本國債期貨空頭部位持謹慎態度。最終，我們將其解讀為日本金融現代化的另一步，自2024年市場改革以來，這個主題一直為投資者帶來回報。一家大型政府關聯銀行正式支持數位存款貨幣，強化了日本經濟復甦的論調。這也是未來幾週降低日本各資產類別空頭部位策略的原因。

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加強招募力度

關注零件供應商

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韓國8月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲1.7%，低於路透社調查預期的2.0%。環比CPI下降0.1%，低於預期的0.2%。扣除食品和能源的核心CPI年增1.3%，低於7月的2.0%，為2021年8月以來的最低漲幅。CPI數據疲軟主要原因是電信價格下降13.3%。

SK Telecom 折扣的影響

這一下降歸因於 SK 電訊對月費進行了 50% 的折扣，資料外洩後影響了2,400萬客戶。這導致整體CPI跌至九個月來的最低點，顯示電信成本對該指數的影響降低。8月通膨數據遠低於我們的預期，為韓國央行的政策創造了新的動力。整體CPI跌至九個月來的最低點，這一意外放緩立即降低了進一步升息的壓力。

我們現在必須認真考慮央行可能比先前預期更早調整政策的可能性。然而，我們需要謹慎，因為這一下降很大程度上是由於電信價格一次性下調13.3%。這是由於一家公司發生重大資料洩露，並不反映整體經濟疲軟。韓國央行可能會忽略這一特定因素，而更專注於核心通膨數據，該數據也已放緩。

通貨緊縮訊號

近期其他顯示經濟放緩的數據放大了這個通貨緊縮訊號。我們已經看到，作為經濟成長關鍵引擎的韓國出口在2025年8月萎縮了2.8%，這是連續第三個月下降。回顧過去，我們在2024年初也看到類似的情況，當時全球需求疲軟導致韓國央行暫停緊縮週期，儘管通膨率高於目標水準。

有鑑於此，我們應該在未來幾週內為韓國利率下調做好準備。我們認為，持有兩年期韓元固定利率利率互換（IRS）是一項有吸引力的交易，因為市場將開始消化年底前降息的可能性。如果利率下降或對未來利率的預期下降，該頭寸將獲利。降息的前景也應該會對韓元構成壓力。

我們預計美元/韓元匯率將從目前的1,380左右的水平回升。買入三個月到期的美元/韓元看漲期權，是一種確定風險的方式，可以從韓元潛在的貶值中獲利。這種環境可能對韓國股市有利，因為較低的借貸成本有利於企業。我們認為韓國綜合股價指數 (KOSPI) 200 指數有可能突破近期阻力位。我們可以透過購買該指數的價外看漲期權來表達這種觀點，這是一種低成本獲得上行敞口的方式。

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紐西蘭2025年第二季貿易條件較上季成長4.1%，超過預期的1.9%和上一季的1.9%增幅。進口價格下降，對貿易條件產生了正面影響。經濟指標顯示，出口價格較上季小幅上漲0.2%，低於預期的1.5%，也低於前一季7.1%的增幅。相反，進口價格較上季下降3.7%，超過預期的1.5%的降幅，而上一季則上漲了5.1%。

了解貿易條款

貿易條件衡量一國出口價格與進口價格的比率，顯示出口相對於進口的價值。貿易條件的改善顯示出口價格上漲速度快於進口價格，從而增強了出口的購買力，並可能促進經濟成長。相反，貿易條件的下降表明進口價格上漲速度超過出口價格，從而削弱了出口的購買力，並可能阻礙經濟成長。

紐西蘭貿易條件的飆升是顯著的意外上行趨勢，主要原因是進口價格大幅下跌，而非出口激增。我們認為這將立即支撐紐西蘭元，因為該國在全球舞台上的購買力意外上升。在數據發布後的幾個小時內，紐元兌美元已攀升逾1%，交投於0.62附近，突破了近期的阻力位。

這一結果使一直致力於抑制通膨的紐西蘭儲備銀行（RBNZ）的前景變得更加複雜。進口價格季度下降3.7%，構成了強勁的通貨緊縮動力，減輕了紐西蘭央行維持鷹派立場的壓力。我們已經看到利率市場發生了變化，掉期利率目前反映出今年再次升息的可能性不到20%，低於上週的50%以上。

投資策略和市場影響

對於貨幣交易者來說，我們認為買入近期紐西蘭元看漲選擇權是在管理風險的同時為進一步上漲做好準備的有效方法。經濟前景的改善可能會使紐西蘭元/美元測試我們上次在2025年5月看到的0.6350水準。這項策略利用了積極的勢頭，而不會在趨勢逆轉時讓我們面臨無限的損失。

該數據也與澳洲形成了明顯的差異，由於過去兩個月鐵礦石價格下跌了10%，澳洲自身的貿易條件最近也出現了疲軟。紐西蘭的這種相對經濟實力表明，紐西蘭元/澳元的多頭頭寸具有吸引力。我們正在考慮使用貨幣遠期合約，目標是將匯率升至1.10的水平，這是自2024年底以來的最高水平。

在利率市場，進口價格的下降直接挑戰了紐西蘭央行將官方現金利率維持在5.5%的必要性。我們應該考慮進行支付浮動、接收固定的利率互換，以適應紐西蘭央行在2026年早些時候降息的市場定價。這個數據點是輸入性通貨緊縮可能取代央行職能的第一個重要證據。

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摩根士丹利預計聯準會降息幅度可能超出市場預期。他們的基本預測是，在2026年12月之前的每次會議上，聯準會都將降息25個基點，並可能根據其他經濟情景採取更為鴿派的路徑。聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾的演講表明，聯準會將重點關注勞動力市場疲軟而非通膨擔憂，這強化了寬鬆政策的預期。

該行考慮了三種情境：財政刺激措施刺激需求的可能性為10%；聯準會提高通膨容忍度導致需求增加的可能性也為10%；貿易衝擊或中斷導致的溫和衰退的可能性為30%。這些情境表明，聯邦基金利率可能在2025年降至2.25%，穩定在2.75%左右，低於目前的市場預測。

市場對聯準會路徑的誤判

摩根士丹利警告稱，市場可能並未充分認識到這些可能性。他們認為，聯邦基金利率下調的可能性更大，而債券市場給出的下調機率僅為20%，這與摩根士丹利自身更悲觀的看法形成鮮明對比。我們認為，市場誤判了聯準會的路徑，預期降息次數低於實際可能。

繼傑羅姆·鮑威爾最近在傑克遜霍爾發表講話後，聯準會的注意力顯然轉向疲軟的勞動力市場，而非通膨。這一轉變表明，聯準會正在醞釀一個更為激進的寬鬆週期。最新的經濟數據也支持了這種經濟正在降溫的觀點。2025年8月的非農就業報告顯示，就業成長僅9.5萬個，低於預期，失業率則小幅上升至4.3%。

鑑於每周初請失業金人數也呈現上升趨勢，聯準會顯然有義務保護就業。儘管最新的3.1%的核心CPI數據仍高於目標，但下行趨勢已經確立，這為聯準會採取行動提供了藉口。貿易摩擦可能引發溫和衰退，其機率高達30%，這將迫使利率降至2.25%。債券市場尚未充分消化此一風險。

衍生性商品交易者的機會

對於衍生性商品交易者來說，這意味著需要為未來幾週的降息做好準備。我們認為進行利率互換以獲得固定利率具有價值，隨著浮動利率下降，這種做法的利潤率將會更高。同樣，持有2026年有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨的多頭部位可以捕捉到這項預期的政策轉變。

國債期貨選擇權也提供了一個極具吸引力的機會。買進10年期公債期貨買權是從殖利率下降（債券價格上漲）獲利的直接途徑。鑑於市場的自滿情緒，這些選擇權的隱含波動率仍然合理，提供了相當吸引人的風險回報組合。我們以前也見過這種情況，例如在2007年經濟放緩之前的時期，當時市場最初低估了聯準會大幅降息的意願。

當前的環境與此類似，利率的機率加權路徑遠低於當前市場定價所暗示的水平。因此，為鴿派意外降息做好準備是合乎邏輯的做法。

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