今日焦點為澳洲第二季GDP資料與中國民間調查服務業PMI。預計澳洲經濟將較第一季有所改善，但幅度不會太大。中國服務業PMI（原名財新/標普全球PMI）現已更名為Ratings Dog/標普全球PMI。中國8月官方及民間PMI數據已經公佈，製造業PMI為49.4，服務業PMI為50.3，與預期一致。

製造業PMI數據

8月中國標準普爾全球製造業PMI為50.5，高於預期的49.5和前值的49.5。此外，澳洲儲備銀行行長Michele Bullock將發表Shann紀念演講，討論科技在中央銀行中的作用。此資訊來自截至2025年9月3日的每日亞洲經濟日曆，更新內容可從investingLive經濟數據日曆取得。日曆提供格林威治標準時間，並將先前的數據與普遍預期進行比較。我們正在密切關註明天的澳洲GDP數據以尋找方向。在2025年第1季我們看到0.1%的緩慢成長之後，預期的改善可能會降低澳元的隱含波動率。

這表明，如果數據如預期般出現，沒有任何重大意外，賣出選擇權可能是一種可行的策略。

來自中國的矛盾訊號

中國8月PMI資料相互矛盾，為我們帶來了不確定性。官方製造業PMI數據跌至49.4，暗示經濟萎縮，而標普全球私人調查數據卻意外躍升至50.5。明日公佈的私人服務業PMI數據至關重要；強勁的數據可能提振鐵礦石等大宗商品的市場情緒，而疲軟的數據則可能證實更廣泛的經濟放緩論調。

中國數據的這種分化使得未來幾週的倉位配置變得棘手。我們曾在2024年底見過這種模式，當時相互矛盾的數據導致澳元/美元等代理資產的市場震盪橫盤。目前，交易員可能會考慮利用區間波動的策略，或使用選擇權來定義任何方向性押注的風險。

之後，澳洲儲備銀行行長布洛克的演講是一個關鍵的事件風險，即使這個話題看起來很學術。鑑於澳洲儲備銀行在過去一年的大部分時間裡一直將現金利率維持在4.35%的水平，我們將關注任何關於經濟的即興言論。意外的評論很容易影響市場，因此在進行長期衍生性商品交易之前，這是一個需要關注的關鍵時刻。

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美國一名法官就谷歌在線搜索壟斷案作出了“密封”判決。該判決導致Google股價在盤後交易中上漲超過4%，創下歷史新高。該裁決要求谷歌與其競爭對手分享特定資訊。不過，該公司無需剝離其Chrome瀏覽器或Android作業系統。

波動性衝擊

谷歌未來面臨的直接不確定性現已消失，這意味著其選擇權價格中高隱含波動率即將消失。對交易員而言，這種「波動率暴跌」是最重要的短期事件，這使得那些僅持有看漲或看跌期權多頭的交易者面臨困境。我們預計，僅憑波動率的下降，這些選擇權的價值就會大幅下降。

有鑑於此，出售選擇權溢價是未來幾週最合理的策略。隨著公司分拆的災難性風險消除，先前被定價的極端尾部風險溢價已不再合理。這是一個機會，可以在我們願意持有股票的水平上賣出備兌買權，或賣出出現金擔保看跌選擇權。

從數據來看，我們看到股價飆升至220美元以上，創下新高，而30天隱含波動率（在2025年8月底接近45%）現在預計將回落至30%以下的年均水準。波動率的快速下降為收取溢價提供了一個清晰的視窗。市場已有效發出訊號，表明最糟糕的時期已經過去，我們應該採取相應的措施。

歷史先例

我們可以藉鏡21世紀初微軟反壟斷案的歷史先例。最終判決消除了公司拆分的威脅後，不確定性的陰雲消散，該公司強勁的基本面推動其股價長期上漲。

我們預期Google也將迎來類似的反彈，並進入一段穩定期，這強化了利用時間衰減和較低波動性獲利的策略的可行性。對於風險定義較高的方法，交易者應該考慮設定信用利差，例如多頭市場看跌期權利差。

該策略受益於股價保持穩定或上漲，同時又能從波動性下降中獲利。它使我們能夠以明確且有限的風險配置參與此事件。

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股市走勢

收益和美元策略

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不確定的時間表

市場策略及影響

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原油收盤上漲1.58美元，達到65.59美元，創下自8月7日以來的最高水準。此次上漲可能受到對俄羅斯石油的擔憂以及即將公佈的OPEC+決議的影響。儘管油價上漲，但全球經濟成長仍存在持續的擔憂。川普關稅的永久擱置可能是油價上漲的潛在催化劑，儘管市場波動可能導致油價反彈至70美元。

市場動態與歷史背景

WTI 原油價格維持在 88 美元附近，我們看到市場中出現了熟悉的拉鋸戰。近期的強勢似乎更源自於 OPEC+ 帶來的新的供應擔憂以及持續的地緣政治緊張局勢，而非對全球需求的真正信心。這與我們 2010 年代末看到的情況很相似，當時供應的頭條新聞往往掩蓋了疲軟的經濟數據。

美國能源資訊署 (EIA) 的最新預測顯示，到今年年底，全球消費量將比產量高出近 100 萬桶/日，這支撐了多頭的走勢。然而，我們也看到過去一個月首次申請失業救濟人數略有上升，這項數據加劇了對需求端的擔憂。這種潛在的不確定性可能是交易員不願意過於積極地追逐這波漲勢的原因。

對於衍生性商品交易員來說，這種環境表明，應謹慎持有直接的期貨多頭部位。買入買權或實施買權價差交易，可能是在不承擔無限風險的情況下參與任何可能衝向 95 美元/日的油價上漲的更明智方式。這項策略允許上行風險敞口，但同時也承認，如果成長問題突然成為焦點，則存在巨大的下行風險。

交易和風險管理策略

石油選擇權的隱含波動率一直在攀升，這使得能源股票備兌買權等溢價賣出策略對獲利具有吸引力。另一方面，擔心經濟放緩引發急劇下滑的交易員可能會考慮買入廉價的價外看跌期權作為投資組合對沖。

目前的格局與其說是明確的方向，不如說是管理價格突然波動的可能性。

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石油市場波動劇烈，WTI 原油價格一度觸及 65.66 美元/桶，創下 8 月 6 日以來的最高水準。儘管一度下跌 1 美元並隨後回升，但目前交易價格仍上漲 1.65 美元/桶。價差正在擴大，對供需格局產生了正面影響。在全球政治方面，美國正在鼓勵歐洲停止進口俄羅斯石油，而印度和俄羅斯則正在深化雙邊關係。

中東事態發展

中東局勢發展包括對運輸伊朗石油的油輪實施新的製裁。預計OPEC+將於週日舉行討論，這將是一段時間以來首次沒有新增石油產量。從技術面來看，如果突破目前的高點，油價可能會回升至70美元。隨著WTI原油上週突破70美元大關，我們預期的看漲動能已經實現。

目前，受供應緊張和持續的地緣政治風險共同支撐，油價在72美元附近盤整。這一價格走勢證實，突破8月中旬的高點對交易員來說是一個重要的技術訊號。幾個週末前舉行的OPEC+會議如預期般順利進行，該組織將產量水準維持一個月不變。這項決定導致近期供應緊張，這反映在期貨曲線的現貨溢價。

近月合約繼續以溢價交易，顯示實體原油的即時需求強勁。

增強看漲情緒

上週美國能源資訊署 (EIA) 報告顯示，原油庫存下降幅度超過預期，為 520 萬桶，這進一步加劇了市場看漲情緒。近期中國製造業數據也進一步加劇了這一情況。PMI 指數意外攀升至 50.8，顯示工業需求強於預期。全球需求指標看起來比一個月前強勁得多。

地緣政治緊張局勢並未消退，為油價提供了堅實的支撐。俄羅斯仍在努力限製石油收入，我們也看到對載有受制裁伊朗石油的油輪網路的執法力度加大。這些因素持續導致全球市場原油供應減少，並大幅增加了風險溢價。

有鑑於此，我們認為買入價外看漲選擇權是佈局進一步上漲的最直接方式。具體而言，我們看到市場對 10 月 75 美元和 80 美元執行價的看跌期權興趣濃厚。對於那些希望獲得溢價的人來說，賣出底部在 68 美元左右的看跌期權信用利差，也是一種高勝率的策略。

這種格局讓我們想起了2021年的市場狀況，當時供應受限和需求復甦推動了油價持續上漲。如果原油價格能夠守住70美元的支撐位，我們關注的下一個技術目標將是未來幾週77-80美元的區間。交易員應保持警惕，留意任何需求遭到破壞的跡象，但目前阻力最小的路徑顯然是上漲。

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歐洲央行總裁穆勒表示，目前數據與其最新預測高度吻合。儘管近期全球經濟動盪，包括美國貿易政策和烏克蘭戰爭，但歐洲經濟仍維持韌性。市場分析師預計，歐洲央行年底前降息的可能性約為30%。預計未來一周不會進行利率調整。

當前經濟數據

近期數據表明，我們或多或少正處於預期的路徑上，這證明對利率採取觀望態度是合理的。最新的2025年8月通膨率預估為2.4%，仍然頑固地高於2%的目標，因此不太可能立即放寬利率。經濟已證明具有韌性，成功應對了持續的貿易緊張局勢和烏克蘭戰爭。

由於市場仍預期年底前降息的可能性約為30%，似乎與央行的耐心基調存在脫節。這表明，為穩定的短期利率進行部位交易（例如賣出2025年12月的歐元銀行同業拆借利率期貨）可能有利。我們認為，降息的門檻遠高於目前隱含的水平。

這種「暫停」立場應該會抑制各類資產的短期市場波動。我們在2023年升息週期後的一段時間內也看到了類似的動態，隨著各國央行進入長時間的暫停升息階段，歐元區斯托克50指數等指數的隱含波動率逐漸下降。交易員可能會考慮受益於這種穩定性的策略，例如出售短期選擇權扼殺選擇權。

外匯市場動態

在外匯市場上，這項資訊為歐元提供了支撐，尤其是兌那些央行更傾向於寬鬆的貨幣。例如，近期英國疲軟的勞動市場數據增加了對英國央行降息的押注，使得歐元/英鎊的多頭部位成為頗具吸引力的相對價值交易。

這種前景挑戰了歐元未來上漲空間有限的觀點。央行的信心似乎源自於出人意料的強勁經濟活動。歐元區2025年第二季GDP成長了0.4%，表現可觀，打破了先前對經濟停滯的擔憂。

這種韌性表明，目前的政策利率並未過度限制，進一步降低了未來幾個月調整利率的緊迫性。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行已將其GDPNow第三季追蹤指標從3.5%調整至3.0%。此次修訂是在美國人口普查局和供應管理協會發布新數據之後做出的。這些更新改變了對第三季實際個人消費支出成長和實際國內私人總投資成長的預測。

庫存投資的影響不斷上升

然而，庫存投資對第三季實際GDP成長影響的預測有所上升，從0.59個百分點上升至0.69個百分點。這項修正顯示經濟降溫速度快於預期，改變了我們對今年剩餘時間聯準會政策的看法。我們現在看到聯準會暫停升息週期的可能性更高。

受此消息影響，市場對11月升息的預期在隔夜掉期交易中已從55%下降至35%。有鑑於此，我們應該關注那些能從聯準會更鴿派的立場中獲利的利率衍生性商品。這包括購買2025年12月的SOFR期貨，因為如果市場消化了未來升息的影響，它們的價值就會上升。

8月15日的最新CPI數據顯示核心通膨率降至2.9%，這為央行暫停升息提供了藉口。

企業獲利面臨潛在壓力

對於股票指數而言，較低的成長預測意味著企業獲利面臨壓力。我們應該考慮購買10月到期的標準普爾500指數的保護性看跌期權，以防範潛在的經濟下滑。

最新的非農業就業報告顯示，就業成長放緩至15.5萬，支持了經濟成長動能正在減弱的觀點。經濟數據的這種變化增加了不確定性，尤其是在9月20日聯邦公開市場委員會會議召開之前。我們應該預期市場波動性將會上升。

買入VIX看漲期權是應對預期波動性上升的直接方法。數據還顯示消費者支出和商業投資疲軟，使特定產業變得脆弱。謹慎的做法是利用選擇權來表達對非必需消費品ETF的看跌觀點。

同時，我們看到公用事業等防禦性板塊在2023年和2024年類似的經濟放緩時期表現出色。我們以前也見過這種模式，即成長預測減弱迫使聯準會放棄鷹派立場。

回顧2018年底的市場反應，聯準會的暫停政策導致固定收益市場大幅上漲，股市也經歷了波動但最終呈現積極態勢。這段歷史背景表明，我們應該為未來幾週劇烈波動的市場做好準備。

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高盛已將美國第三季GDP成長預期從1.6%下調至1.7%。此次修正反映了近期報告中觀察到的各項經濟指標的變化。

製造報告

8月份，美國供應管理協會（ISM）製造業指數增幅低於預期。報告顯示，新訂單和就業人數增加，但產量下降。同時，標普全球製造業PMI 8月終值被下調。

7月份名目建築支出如預期下降，經通膨調整後為下降0.5%。然而，建築支出報告的具體內容略優於高盛先前的預期。因此，高盛將第三季GDP追蹤預測調高0.1個百分點，至季減年率1.7%。國內最終銷售額預測也上調了相同的幅度，達到0.7%。預計ISM服務業和非農就業數據等更多經濟報告即將發布。這些即將發布的報告可能會顯著改變對第三季GDP實際數據的預期。

聯準會與市場波動

我們注意到，第三季GDP追蹤值略微上調至1.7%，但具體數據顯示其基礎薄弱。我們看到製造業疲軟，建築支出實際下降，這抑制了任何真正的樂觀情緒。這表明經濟正在成長，但進入秋季時缺乏強勁的動能。

鑑於這種低迷的情況，聯準會可能會繼續維持利率不變。回顧夏季持續的通膨，2025年7月的CPI數據顯示年增3.3%，降息的可能性也不在考慮範圍內。因此，衍生性商品市場對即將召開的會議中聯邦基金利率變化的定價似乎與當前的經濟現實有偏差。

我們應該預期波動性會上升，因為市場對每個新資訊都很敏感。8月非農就業報告最近顯示就業人數略有減少，新增16.5萬個，失業率小幅上升至4.0%，所有人的目光都集中在即將公佈的ISM服務業報告上。

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）目前徘徊在16左右，這一水平可能尚未完全反映本週數據可能帶來的市場波動。這種經濟環境顯示各產業表現分化。製造業持續疲軟——我們在2024年的部分時間也觀察到了這一趨勢——與服務業預期的相對穩定形成鮮明對比。

交易員可以建構更傾向於服務業相關指數而非工業指數的頭寸，或許可以利用選擇權價差來利用這種績效差距。

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波動性和市場反應

配對交易機會

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