服務業表現

8月份服務業PMI指數為50.3，與預期相符。製造業已連續第五個月萎縮，標普全球製造業PMI指數穩定在50.5，與預期水準相符，與上月持平。

根據今天（9月3日）發布的2025年8月數據，我們看到中國經濟呈現明顯的分化。服務業PMI指數達到53.0，創下一年多以來的最佳表現，而製造業PMI指數則維持在49.4的低位，顯示經濟仍在萎縮。

這種雙速經濟模式為未來幾週的策略提供了參考。我們應該考慮看漲與中國消費和服務業相關的資產，包括恆生科技指數的買權或追蹤非必需消費品公司的ETF。

服務業的強勁表現與我們在2023年觀察到的復甦模式相似，當時國內消費活動超過了陷入困境的全球商品貿易。

相反，製造業的持續疲軟表明，我們應該對工業部門採取謹慎或看跌的立場。我們可以考慮工業指數的看跌期權，或銅和鐵礦石等大宗商品期貨的空頭頭寸，這些期貨對工廠產量敏感。

例如，在2023年至2024年期間，類似的製造業數據疲軟持續導致大連交易所鐵礦石價格下跌。

經濟分化戰略

這種經濟分化為人民幣帶來了不確定性，使波動性成為一個可交易的主題。強勁的服務業數據提供了支撐，但疲軟的製造業和潛在的政府刺激措施可能會給人民幣帶來壓力。

我們可以利用貨幣ETF的選擇權跨式組合，從價格大幅波動中獲利，無論哪種經濟力量最終勝出。

更精細的策略是進行配對交易，做多一籃子中國服務業和科技公司股票，同時做空一籃子基礎材料和工業公司股票。

該策略旨在從這兩個行業之間不斷擴大的價差中獲利，使我們免受更大範圍市場波動的影響。這種策略在我們近年來經歷的類似經濟失衡時期非常有效。

我們也必須密切關注北京方面針對製造業連續五個月萎縮所發出的政策訊號。任何針對工業部門的定向刺激措施都可能導致這些趨勢在短期內急劇逆轉。

因此，在接下來的一個月裡，在關鍵政策會議召開前後靈活地配置短期選擇權至關重要。

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2025年4月至6月季度，澳洲經濟成長顯示，GDP季增0.6%，超過預期的0.5%，並高於先前0.2%的增幅。 GDP年增1.8%，為兩年來最快增速，高於預期的1.6%和先前的1.3%。作為通膨指標的GDP環比物價指數為-0.5%，低於先前的0.5%，這對澳洲儲備銀行來說是一個正面訊號。消費成長了0.9%，儘管政府支出和企業資本支出對GDP的貢獻微乎其微。

對家庭儲蓄和貨幣的影響

家庭儲蓄率從先前的5.2%降至4.2%，支撐了消費的成長。同時，澳元兌美元匯率小幅波動，小幅上漲至0.6520左右。這些新數據傳遞出的訊號好壞參半：經濟成長強於預期，但通膨卻意外下降。對我們來說，關鍵數據是GDP環比物價指數降至-0.5%，這表明澳洲儲備銀行可能會放鬆貨幣政策。目前，市場不太可能消化2025年剩餘時間內任何進一步升息的預期。

有鑑於此，我們應該關注利率互換市場是否會降低對澳洲儲備銀行現金利率的預期，該利率在過去四次會議上一直維持在4.35%的水平。這份報告直接挑戰了今年主導的「長期維持高利率」的論點。受益於穩定或下降的利率環境的交易現在更具吸引力。

對市場和貨幣反彈的影響

澳元/美元陷入拉鋸戰，這解釋了其反應遲鈍的原因。強勁的經濟成長對澳元有利，但通膨數據下降削弱了澳元的殖利率優勢。我們預計這將限制任何大幅上漲，從而為透過選擇權策略賣出短期波動性股票創造良好的環境。

對於股市而言，這種成長穩健、通膨下降的「金髮姑娘」情景非常利好。在家庭儲蓄下降的支撐下，消費成長0.9%，這對澳洲證券交易所200指數中的零售和非必需消費品類股尤其有利。我們應該考慮買進該指數的買權，因為這種環境消除了我們在2024年看到的升息的直接威脅，而升息曾抑制了市場。

這份報告是一個顯著的轉折，尤其是在2025年7月的月度CPI指標顯示年通膨率仍維持在3.8%之後。新的GDP數據提供了一個更清晰的通貨緊縮訊號，澳洲央行不會忽視。與此同時，聯準會仍在暗示再次升息，由此產生的政策分歧可能會阻止澳元/美元突破0.6700的水平。

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中國人民銀行（PBOC）負責決定人民幣（RMB）每日匯率中間價。人民幣實行有管理的浮動匯率制度，允許在中間價上下2%的區間內波動。今日，中國人民銀行將美元/人民幣中間價設定為7.1108，高於預期的7.1476。此前收盤價為7.1390，標誌著人民幣匯率的走勢發生了變化。

逆回購及利率

此外，中國人民銀行透過7天期逆回購操作注入了2,291億元人民幣，利率為1.40%。由於今日3799億元人幣到期，這意味著市場淨回籠了1508億元。人民幣兌美元中間價為7.1108，遠低於市場預期的7.1476，這是政策制定者發出的直接訊號。

我們認為，這顯然是為抑制近期人民幣疲軟並為人民幣設定下限而做出的努力。交易員應將此解讀為央行將積極抵制短期內任何大幅貶值的訊號。鑑於這一明確的支撐，賣出執行價格高於7.20的美元/人民幣看漲選擇權可能是一個審慎的策略。如果人民幣保持穩定或走強，這種策略將受益於央行的「看得見的手」。此次幹預有效地限制了未來幾週美元兌人民幣的潛在上漲空間。

這種積極的匯率管理措施可能會抑制波動性。隨著央行強化穩定性，選擇權市場的隱含波動率可能被高估。我們認為，賣出跨式選擇權或勒式選擇權可能有利可圖，押注該貨幣對將在比市場當前預期更窄的區間內交易。

市場背景和歷史先例

此前，受對中國房地產行業的擔憂和美元走強的推動，人民幣在2025年7月和8月穩步貶值。近期數據顯示，上個月外國投資者淨拋售中國股票，流出金額超過80億美元，對人民幣帶來壓力。央行顯然正在對這些市場力量做出反應。

我們看到，在2023年末，當局採取了類似的策略來捍衛7.30的水平，最終成功穩定了市場。這一歷史先例增強了當前幹預的可信度。這一強烈訊號也是對聯準會維持高位美國利率立場的回應，聯準會維持高位利率的立場在今年已普遍推高了美元。

同時，銀行體系淨流出1508億元人民幣，強化了對貨幣穩定而非廣泛貨幣寬鬆的關注。這表明，我們不應預期近期會下調關鍵政策利率，以免削弱人民幣。對衍生性商品交易者來說，這意味著中國短期利率將保持穩定或略高，進而影響遠期合約的定價。

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2025年8月，澳新銀行（ANZ）世界大宗商品價格指數（紐西蘭）環比上漲0.7%，而先前則下降了1.8%。年增9.3%。以紐西蘭元計算，該指數季增2.1%，部分原因是紐西蘭元走弱。除鋁外，所有大宗商品成分價格均上漲。

乳製品價格回升

自5月以來持續下跌的乳製品價格在8月開始回升，推動該指數上漲。儘管8月全球航運價格漲跌互現，但出口商預測未來幾個月成本將下降，原因是全球需求下降。受乳製品價格意外回升推動，大宗商品價格反彈對紐西蘭的貿易條件而言是一個正面訊號。

在經歷了幾個月的下跌之後，我們認為這種逆轉可能是出口商情緒的轉捩點。貿易商應注意9.3%的年增長率，這表明儘管近期市場疲軟，但其潛在的強勁勢頭。乳製品價格的回升尤為重要，我們在2025年8月舉行的最近兩次全球乳製品貿易拍賣中看到了這一點，全脂奶粉價格累計上漲了4.1%。

鑑於乳製品約佔紐西蘭商品出口的三分之一，這一特定組成部分是該國經濟的關鍵看漲指標。這打破了我們從今年5月到7月觀察到的下降趨勢。然而，8月份紐西蘭元的疲軟（以本幣計算，這放大了紐西蘭元的漲幅）顯示了更廣泛的市場力量。在聯準會暗示將維持高利率以應對持續的3.2%的美國通膨率後，美元保持強勢。

這意味著紐西蘭元的任何上漲都可能受到限制，這給貨幣交易者創造了一個複雜的環境。

對利率和機會的影響

對於利率衍生性商品交易者而言，這些數據降低了紐西蘭儲備銀行近期降息的可能性。鑑於紐西蘭2025年第二季通膨率已頑固地維持在3.8%，出口價格走高可能會加劇通膨壓力。這強化了紐西蘭儲備銀行將在年底前維持緊縮立場的觀點。

這為選擇權市場帶來了機會，因為強勁的本地數據與疲軟的全球成長前景之間的矛盾訊號可能會加劇紐西蘭元的波動性。回顧2022年和2023年的波動性高峰，國內政策與全球趨勢背道而馳的情況也曾出現類似情況。

交易者可以考慮買入紐元買權，為潛在的反彈做好準備，同時限制下行風險。全球需求下降導致運輸成本下降的預期是值得關注的關鍵風險因素。中國近期發布的採購經理人指數（PMI）數據顯示，2025年8月為收縮的49.2，支持了全球經濟放緩的觀點。即使目前價格堅挺，這也可能在中期內對紐西蘭的出口產業和紐西蘭元造成不利影響。

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日本公債殖利率持續上升，20年期公債殖利率攀升至2.685%以上，創下1999年以來的最高水準。30年期公債殖利率也出現上升，目前為3.28%。全球範圍內，隨著收益率的上升，這一趨勢也隨之顯現。固定利率貸款機構正在尋求更高的回報，以償還向政府提供的長期貸款。殖利率上升導致股市波動，儘管市場參與者仍在持續活躍。

日本公債殖利率上升帶來的機遇

日本公債殖利率大幅上漲，尤其是20年期公債殖利率達到1999年以來的最高水平，這為我們提供了一個清晰的機會。我們應該考慮維持日本國債期貨的空頭部位，因為日本央行2025年8月會議發出的信號表明，這一趨勢還有很長的路要走。市場終於開始消化幾十年來主導日本經濟的超低利率時代的終結。

日經波動率指數目前徘徊在28點附近，較今年初的20多點出頭大幅上漲，選擇權溢價已變得昂貴。這表示我們應該考慮賣出出現有股票多頭部位的備兌買權，以獲得這筆高額溢價。買家在市場下跌時入場的事實表明市場尚未完全陷入恐慌，這使得溢價賣出策略目前頗具吸引力。

貨幣市場，尤其是日圓兌美元的匯率，需要謹慎看待。雖然日本公債殖利率上升對日圓構成支撐，但美國公債殖利率同時升至5.1%左右，限制了日圓的強勢。回顧2022年至2024年日圓的極度疲軟，當前殖利率差異的縮小表明，如果日本公債殖利率繼續超過美國殖利率的漲幅，那麼購買日圓看漲選擇權可能會獲利。

全球債券市場變化

這種環境與我們在2022年看到的全球債券市場變化非常相似，當時各國央行開始積極應對通膨。關鍵在於，政府公債殖利率如今已成為所有資產類別風險的主要驅動因素。我們必須使用指數看跌選擇權作為投資組合對沖，因為如果債券殖利率持續大幅攀升，持續的股票買盤可能不會持續。

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交易策略洞察

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日本服務業8月持續擴張，但成長放緩，標普全球服務業PMI指數從7月的53.6降至53.1。服務業的韌性抵消了製造業的疲軟，綜合PMI指數達到52.0，創下2月以來的最高水準。國內需求保持強勁，新訂單增幅創下2月以來的最快紀錄，而國外需求則出現三年多來最大幅度的萎縮。

由於員工辭職，服務業就業人數自2023年9月以來首次下降，導致積壓訂單量達到兩年來的高峰。

投入成本和商業信心

投入成本再次上升，影響了利潤率，因為競爭壓力使企業無法將這些成本轉嫁給消費者。儘管如此，由於預期需求更強勁和計劃擴張，企業信心有所改善。本報告中矛盾的訊號顯示我們應該保持謹慎，但外國需求減弱是關鍵的啟示。

鑑於日圓兌美元匯率已接近155，這些數據使得日本央行沒有理由在本月稍後的會議上收緊政策。這表明應使用選擇權來為日圓兌主要貨幣進一步走弱做好準備。

對於日經225指數而言，這導致面向國內的公司和出口商之間的市場分化。我們看到有利於國內服務業和零售業股票的策略中存在機會，這些股票受益於報告中指出的強勁的國內需求。相反，鑑於外國訂單出現三年多來最大幅度的下降，汽車和電子行業的主要出口商看起來很脆弱。

就業人數下降是自2023年9月以來的首次，尤其令人擔憂，這與近期網上關於全球經濟普遍放緩的報道相符，尤其是在中國工業生產上個月跌至兩年來的最低點的情況下。

回顧過去，這種情況令人回想起2024年全球成長擔憂達到頂峰時我們所經歷的市場不確定性。如果這種趨勢持續下去，由於員工短缺而積壓的訂單可能會進一步阻礙經濟成長。

市場波動與交易策略

鑑於這些相互矛盾的數據點，未來幾週市場波動性可能會加劇。我們認為，買入日經225指數跨式選擇權或勒式選擇權可能是應對這種不確定性的審慎之選。

該策略可從價格大幅波動中獲利，而這有可能取決於市場是關注國內強勢還是全球疲軟。

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病毒式謠言與市集反應

衍生性商品交易者的機會

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美元貶值有限公司

賣選擇權的策略

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瑞銀堅稱，強勁的獲利和預期的聯準會降息使得創紀錄的美國股市高點並不令人擔憂。該公司鼓勵在經濟成長和降息的支撐下繼續投資市場。儘管9月股市表現疲軟，整體環境卻有利於股市上漲。歷史數據顯示，聯準會降息與經濟成長並存的時期通常會對股市帶來正面的影響。

本益比分析

標準普爾 500 指數的預期本益比約為 22，接近其歷史區間的高點。瑞銀認為，由於利潤大幅成長和未來財務前景，這項預期是合理的。對於歷史高點影響的擔憂被淡化了，瑞銀指出，自 1960 年以來，該指數在創下歷史新高後的一年內平均回報率為 12%，在隨後三年內平均回報率為 38%。我們看到股市正接近歷史高點，但不應擔心。

2025 年 8 月的最新 CPI 讀數為 2.9%，強化了人們對聯準會將很快降息的預期。芝加哥商品交易所的 FedWatch 工具目前預計下次會議上降息的可能性超過 85%，這在經濟未陷入衰退時對股市來說是一個歷史性的看漲信號。有鑑於此背景，交易員可考慮賣出標普500等主要指數的價外賣權信用利差。此策略無論市場上漲、橫盤整理，甚至小幅下跌，都能利用支撐性環境與時間衰減效應獲利。基於未來幾週不太可能大幅下滑的觀點，我們能夠獲得溢價。

歷史市場疲軟

有些人可能會指出標準普爾 500 指數的預期本益比高達 22 倍左右。然而，強勁的企業業績似乎證明了這一水平是合理的，因為我們已經看到標準普爾 500 指數成分股公司報告稱，2025 年第二季度的盈利同比增長 11%。這種潛在的利潤強勁表明估值可以維持。

我們應該承認，9 月曆來是市場最疲軟的月份，自 1950 年以來，標準普爾 500 指數平均下跌。因此，任何季節性下跌都可以被視為建立長期看漲部位的機會。這可能包括買入 2025 年 12 月或 2026 年初到期的看漲期權，為年底的反彈做準備。

我們正處於歷史高位這一事實也不應該成為阻礙。自 1960 年以來，創下新高的歷史經驗顯示，未來一年的平均回報率約為 12%。這表明，採用多頭市場看漲價差等策略（在把握上行機會的同時確定風險）在今年剩餘時間內仍是一種明智的做法。

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