歐元區8月服務業PMI指數為50.5，低於前值的51.0，創下兩個月新低。綜合PMI指數為51.0，創年內新高，但仍顯示經濟成長略有放緩。

滯脹挑戰

需求和就業狀況有所改善，但投入成本通膨加速，推動價格上漲至四個月以來的最高點。服務業正艱難應對滯脹，主要經濟體表現均有所下滑，其中西班牙和義大利經濟放緩，德國和法國經濟温和萎縮。

儘管銷售價格通膨保持穩定，但投入成本的上升表明通膨壓力正在上升。就業人數整體略有增加，其中法國就業人數增加，而義大利、西班牙和德國就業人數減少。勞動生產力正在下降，這可能會影響通膨動態。

歐洲央行對這些經濟指標保持警惕，監測生產力和通膨壓力的變化。歐元區經濟正陷入低成長泥潭，今天的數據證實了這種緩慢的勢頭。雖然整體綜合經濟活動創下12個月新高，但僅略微處於擴張區間，為51.0。先前支撐經濟的服務業目前顯示出疲軟跡象，其PMI指數跌至兩個月低點50.5。

對歐洲央行政策的影響

我們擔心的是通膨壓力的回歸，尤其是在服務業。這不僅是一項調查結果；歐盟統計局8月的初步估計顯示，整體通膨率意外上升至2.5%，扭轉了今年稍早的一些進展。

這一成長幾乎完全是由服務業部門推動的，而該部門目前的表現非常強勁。這使得歐洲央行在本月稍後的會議前陷入非常困難的境地。我們還記得2022年通膨失控的速度有多快，歐洲央行一定害怕再犯同樣的錯誤。

他們不得不在夏季暫停降息週期，而這些新數據使得今年進一步降息的可能性極小。就我們的持股而言，這表明像歐元區斯托克50指數這樣的主要歐洲股指的上漲空間現在非常有限。

滯脹（疲軟的成長與持續的通膨交織）的威脅對企業獲利和估值構成了強大的阻力。如果歐洲央行在通膨問題上態度強硬，我們應該考慮買進看跌選擇權或建立看跌價差，以防範經濟下滑。

我們也應該關注利率市場，因為它們可能對歐洲央行的控股公司過於自滿。如果市場開始消化任何降息的可能性，12月歐元銀行同業拆借利率（EURIBOR）等短期利率期貨可能會遭遇拋售。

因此，歐洲央行官員的任何強硬言論都可能在短期內提振歐元，但疲軟的成長背景可能會限制歐元的任何大幅上漲。

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日本貿易談判代表赤澤計劃明天訪問美國。此前，由於雙方在農業問題上存在分歧，赤澤的行程被取消。日本對美國要求增加稻米採購量感到不滿。此外，日本也反對降低農產品關稅的提案。

框架協議最終確定

即將舉行的會晤旨在敲定框架協議，為未來就全面貿易協議進行談判奠定基礎。鑑於日本談判代表赤澤可能於明天（9月4日）訪問美國的消息，我們預計美元/日圓貨幣對的波動性將加劇。

過去兩週，該貨幣對一直在158.50附近窄幅波動，此次會晤可能引發突破。衍生性商品交易員應該考慮短期選擇權策略，例如跨式選擇權，以利用價格的大幅波動。主要的癥結依然在於農業，它是貿易關係的重要組成部分。

回顧過去，我們知道日本是2024年美國農產品出口的第四大市場，購買了價值近150億美元的商品。任何增加大米採購量或降低關稅的協議都將成為美國農產品期貨的重要新催化劑。

市場影響與警告

就更廣泛的市場而言，我們應該關注日經225指數。鑑於日本2025年第二季GDP成長率僅0.4%，此出口驅動指數對積極的貿易發展非常敏感。

如果框架協議成功達成，可能引發市場反彈，這使得本月稍後到期的日經買權成為一個有吸引力的部位。我們還記得2019年類似的美日貿易談判如何導致市場突然波動，因此謹慎行事是必要的。

雖然這只是一項初步協議，但再次公開失敗可能會增強日圓作為避險資產的地位，從而壓低美元/日圓匯率。因此，持有一些美元/日圓的保護性看跌期權，可能是對沖談判再次破裂的明智之舉。

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德國8月份服務業PMI終值從初值的50.1下調至49.3，前值則為50.6。8月份綜合PMI終值也進行了調整，現為50.5，而初值則為50.9，與前值持平。服務業挑戰德國經濟在夏季成長疲軟。服務業企業8月份減少了運營，而製造業的產量則連續六個月增長。

儘管服務業商業活動減少，但企業仍能提高價格，顯示其定價能力穩健。服務業需求減弱，主要原因是顧客的不確定性。7月份，集體協商時薪較去年同期平均成長5%。受人口趨勢影響，熟練勞動力的短缺仍然是一個挑戰，服務業就業近期維持穩定。

隨著德國服務業意外陷入萎縮，我們不得不對這個歐洲最大經濟體的實力提出質疑。這一對初步數據的下調表明，隨著進入秋季，成長勢頭正在減弱。這顯示德國股指可能走弱，使得防禦性部位更具吸引力。

製造業與服務業數據顯示，製造業連續六個月成長，而規模大得多的服務業則出現衰退。這種差異表明，需採取一種細緻的方法，可能更傾向於工業出口商而不是專注於國內的服務公司。我們看到有跡象表明，客戶的不確定性正直接影響德國境內的新業務訂單。

這份報告給歐洲央行帶來了一個重大問題。由於薪資成本高昂，服務提供者仍在大幅漲價，官方數據顯示，2025年7月薪資年增5%。這種持續的通貨膨脹——我們在2023年經濟動盪期間也看到這個主題——使歐洲央行很難找到透過降息來支持成長的理由。有鑑於此，我們應該重新考慮對歐洲央行即將降息的任何押注。

2025年8月歐元區通膨數據為2.9%，德國數據證實，薪資帶來的潛在物價壓力並未降溫。交易員應考慮出售利率期貨，例如德國國債期貨，以應對借貸成本在更長時間內保持高位。經濟成長放緩和通膨黏性這兩個相互矛盾的訊號，是加劇市場波動的典型因素。

德國DAX指數在2025年迄今表現強勁，但目前看來，由於國內經濟前景疲軟，該指數容易受到回檔的影響。我們應該考慮利用選擇權來為未來幾週價格波動加劇做好準備。

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8月份，法國服務業PMI指數從上月的48.5小幅回升至49.8，但仍略低於50.0的成長門檻。綜合PMI指數維持在49.8，顯示經濟持續穩定，服務業和製造業的降幅均放緩。法國服務業狀況依然低迷，商業活動和訂單量持續下滑。國際客戶數量下降，但由於員工短缺和客戶延誤，積壓訂單增加。在經歷了八個月的裁員之後，8月份勞動力數量自去年11月以來首次出現增長。

價格動態和商業預期

價格動態顯示投入成本和產出價格僅小幅上漲，顯示需求環境穩定但停滯。企業預期仍低於長期平均水平，可能受到迫在眉睫的政治不確定性的影響。由於總理貝魯計劃對緊縮預算進行信任投票，進一步的政治不穩定可能會影響脆弱的經濟復甦。

儘管面臨這些挑戰，數據仍顯示法國經濟在某些方面趨於穩定，但鑑於更廣泛的不確定氣氛，謹慎仍然至關重要。最新的法國經濟數據顯示情況正在好轉，但我們尚未看到真正的成長。服務業指數為49.8，略低於50.0的成長水平，今年稍早的極度悲觀情緒可能正在消退。

對我們來說，這表明現在大舉做空法國市場可能不如幾個月前那麼有利可圖。縱觀整個歐洲，法國的這種穩定值得關注，尤其是在德國等其他主要經濟體在2025年全年都表現出更持續的疲軟的情況下。我們可以考慮一些更青睞法國資產而非德國資產的策略，例如做多CAC 40期貨，同時做空德國DAX指數。如果法國繼續保持相對優異的表現，這種配對交易將獲利。

然而，目前最大的因素是即將於9月8日舉行的對政府的信任投票。這事件帶來了巨大的不確定性，而市場最討厭不確定性。我們應該預期波動性將會上升，因此現在是考慮購買選擇權以保護我們的部位或對市場大幅波動進行投機的好時機。

潛在的市場反應

我們都記得2024年夏天提前大選期間的市場動盪，當時法國和德國債券殖利率之差急劇擴大。如果政府在選舉中落敗，類似的情況也可能出現，這將使法國政府債券（OAT）期貨的空頭部位成為一種有吸引力的對沖工具。這本質上是押注法國的借貸成本將因政治不穩定而上升。

這種政治風險對歐元也構成了明顯的利空。儘管經濟數據保持中性，但歐元區第二大經濟體爆發政府危機的可能性是個沉重的負擔。在下周大選臨近之際，我們應該謹慎持有歐元兌美元或瑞士法郎的大量多頭部位。

歐洲央行可能會將這些數據視為不採取任何行動的理由。鑑於通膨壓力穩定且經濟活動脆弱，他們可能會維持利率不變，就像自2024年底上次降息以來的幾個月一樣。

歐洲央行穩健的政策背景為市場提供了一些支撐，但這不足以克服政治危機。鑑於數據略有好轉，但政治風險巨大，那些受益於價格大幅波動的策略值得考慮。買入CAC 40指數跨式選擇權，並在投票後到期，就能從價格大幅波動中獲利。這樣，我們無需猜測政治操縱的結果，只需猜測它會引起市場的重大反應。

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義大利私營部門的分化

義大利服務業8月成長放緩，HCOB服務業PMI指數從7月的52.3降至51.5，為1月以來的最低水準。儘管該產業連續第九個月呈現擴張態勢，但成長速度已放緩。儘管國內需求改善和新客戶獲得推動新業務成長，但服務業仍出現擴張。

然而，海外銷售額連續第十三個月萎縮，儘管萎縮幅度有所縮小。就業成長持續，但由於招募策略更加謹慎，成長放緩。積壓工作連續第六個月減少，顯示現有員工配置可能足以滿足需求。

成本壓力加大，企業表示燃料、能源和租金等關鍵投入的支出增加。產出價格漲幅放緩，為九個月以來的最低漲幅，預示著利潤率可能受到擠壓。商業樂觀情緒減弱，未來預期降至四年半來的最低點。

儘管一些企業仍對新項目和新客戶交易帶來的成長抱持希望，但整體市場情緒受到嚴峻經濟情勢的抑制。相較之下，義大利私營部門略有改善，HCOB綜合PMI升至51.7，受製造業產出恢復成長的推動。綜合新業務成長創16個月以來最強勁，顯示私部門潛在需求強勁。

戰略市場緊張局勢

義大利服務業放緩與製造業復甦之間的差距，為我們描繪了一幅複雜的圖像。這種分化表明，大盤押注存在風險，我們應該關注這兩個經濟驅動因素之間的矛盾。

新業務訂單的潛在強勁是一個正面訊號，但服務業信心的急劇下降也不容忽視。鑑於服務業企業信心下降和利潤率承壓，我們應該考慮下行保護措施。回顧過去，我們在2023年也看到類似的利潤率壓縮，當時能源成本居高不下，而歐洲央行仍處於緊縮週期。

在未來幾週買入富時MIB指數的看跌期權，或許可以謹慎地對沖由陷入困境的服務業引發的潛在經濟衰退。不斷上升的投入成本加上放緩的成長，也使義大利政府債務重新成為關注的焦點。

我們也記得，在過去的經濟不確定時期，例如2010年代初期的主權債務危機期間，義大利國債與德國國債之間的利差是如何擴大的。如果這些負面趨勢持續下去，那麼針對類似（儘管幅度較小）的利差擴大進行定位可能是一項有價值的交易。

另一方面，製造業的穩健成長和新綜合訂單的強勁加速表明了潛在的韌性。總體經濟放緩並非必然，尤其是在國內需求維持穩定的情況下。

事實上，義大利的工業生產在2025年上半年表現出驚人的強勁勢頭，在過去五個月中有三個月超過了普遍預期。這些好壞參半的數據表明，相對價值交易或配對交易可能是最有效的策略。

我們可以做多受益於反彈的義大利工業和製造業股票，同時做空消費者服務或專注於國內市場的銀行股。這種方法使我們能夠利用報告的經濟分歧，同時最大限度地減少我們對整體市場方向的曝險。

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美國30年期公債殖利率已升至5%，標誌著一個重要的門檻。此前曾達到這一水平，但收益率未能維持在該水平之上。當前形勢表示市場壓力可能存在差異。全球範圍內，長期債券殖利率也在上升。英國30年期公債殖利率上漲4個基點，至5.73%。法國30年期公債殖利率上漲2個基點，至4.52%。同時，日本30年期公債殖利率今日達到3.28%。

美國債券正處於關鍵時刻

對於美國債券而言，5%的水平是一個關鍵關注點，尤其是在即將發布的美國勞動力市場數據和聯準會展望之下。在傑克遜霍爾研討會之後，美國殖利率曲線繼續趨陡。隨著美國30年期公債殖利率測試5%的水平，我們必須為市場波動加劇做好準備。本週的美國勞動力市場報告是目前最關鍵的數據點，因為強勁的數據可能會推高收益率。

最新的JOLTS報告已經顯示，職缺意外增至980萬，顯示聯準會沒有理由放鬆其立場。這種不確定性使得國債期貨選擇權對於對沖或投機特別有吸引力。衡量債券市場波動性的MOVE指數已經攀升至135，這是自2025年初區域銀行業壓力以來的最高水準。在就業數據發布後，我們應該考慮跨式組合等策略，以便從價格大幅波動中獲利，無論方向為何。

殖利率曲線趨陡的意義

殖利率曲線趨陡表示市場正準備迎接未來更高的通膨或更強勁的成長。典型的殖利率曲線趨陡交易，即押注長期利率上升速度快於短期利率，可能是一種有價值的部位。自從上個月聯準會主席在傑克遜霍爾研討會上發表強硬言論以來，這項策略越來越受歡迎。

殖利率上升對股票估值構成直接威脅，尤其是對對折現率敏感的成長型股票和科技股。納斯達克100指數自8月底以來已回落逾4%，30年期公債殖利率持續突破5%可能引發更大幅度的回檔。如果債券市場壓力持續下去，我們應該考慮QQQ等股指的保護性賣權。

這種情況與我們在2025年上半年看到的收益率短暫飆升不同，當時的飆升很快便逆轉了。目前債券拋售的全球性質，以及英國和日本收益率的急劇上升，讓人想起了我們在2023年末經歷的持續壓力。因此，我們必須尊重這種可能性，即這是利率的長期制度轉變，而不是暫時的恐慌。

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西班牙8月服務業成長放緩，服務業PMI指數為53.2，略低於預期的54.4，低於7月的55.1。綜合PMI指數也從54.7降至53.7。儘管出現這些數字，但經濟狀況仍然受到更積極的需求環境的支撐，儘管由於供應商費用上漲導致投入成本上升，通膨壓力依然明顯。

強勁的經濟表現

西班牙私部門經濟維持穩定，服務業成長放緩與製造業活動成長形成鮮明對比，製造業活動成長強勁，顯示其經濟表現強勁，優於其他歐元區國家。商業活動成長略有放緩，但新業務發展保持穩定，對就業和產能產生了積極影響。

不斷增長的業務需求偶爾會導致員工短缺，從而增加了對人才的需求，近三年來指數持續擴張就證明了這一點。服務業物價通膨持續高企，8月投入及產出成本均上升。企業越來越多地將這些成本轉嫁給客戶，引發了人們對服務價格持續上漲的擔憂。

鑑於西班牙服務業成長放緩，我們預期近期經濟成長動能可能見頂。儘管該行業仍在擴張，但低於預期的業績加上持續的通膨，為未來幾週的前景帶來了複雜的影響。這表明，現在簡單地購買IBEX 35指數的看漲期權可能風險過高。

投入成本上漲的數據至關重要，尤其是在企業成功地將這些成本轉嫁給客戶的情況下。歐元區近期發布的2025年8月通膨預估顯示，核心通膨率仍將維持在3.2%的水平，遠高於歐洲央行的目標。這意味著歐洲央行在下次會議上考慮降息的可能性極小，因此我們應該考慮那些受益於利率維持高位的交易，例如關注歐元區銀行間同業拆借利率（Euribor）期貨選擇權。

機會與策略

然而，西班牙相對於其他經濟體的相對強勢也帶來了其他機會。儘管西班牙綜合PMI指數達到穩健的53.7，但近期數據顯示德國PMI指數跌至49.5的收縮區間。這支援配對交易策略，例如做多IBEX 35期貨同時做空德國DAX期貨，以利用這種差異獲利。

強勁的就業數據，加上企業報告員工短缺，使純粹的看跌前景變得複雜，並暗示了潛在的經濟韌性。這種相互矛盾的數據通常預示著市場波動加劇，類似於我們在2023年末看到的情況，通膨和成長訊號好壞參半。

因此，買入對經濟成長和利率政策都敏感的主要西班牙銀行股的跨式選擇權，可能是利用即將發布的歐洲央行公告前後的預期價格走勢進行交易的審慎方式。

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歐洲股市開盤小漲。歐洲斯托克50指數上漲0.5%，德國DAX指數上漲0.4%，法國CAC 40指數上漲0.6%。英國富時指數漲幅較小，為0.1%，西班牙IBEX指數下跌0.1%，義大利富時MIB指數上漲0.4%。在法國，財政部長埃里克·隆巴爾呼籲預算妥協，尤其是在貝魯將於9月8日面臨信任投票的情況下。

同時，債券市場持續暴跌，法國30年期公債殖利率達4.50%，美國達4.99%。如果美國公債殖利率突破5%，可能會導致更多動盪。如果殖利率上升促使投資者再次轉向更安全的資產，那麼當前的市場平靜可能不會持續太久。

債券市場壓力

我們看到股市略有緩和性反彈，但真正的問題在於債券市場，它正醞釀著麻煩。美國30年期公債殖利率正緩慢回升至5%的水平，這項門檻在2023年末上次測試時曾經給市場帶來巨大壓力。如果果斷突破這一水平，很容易引發新一輪股市拋售，使這波小幅反彈顯得脆弱。

即將於9月8日舉行的法國信任投票是主要的不確定性來源，這反映在債券利差上。作為關鍵風險指標，法國和德國10年期公債殖利率差已擴大至75個基點以上，顯示投資人擔憂加劇。

我們應該考慮買入CAC 40指數中價格低廉的價外看跌選擇權，作為對沖負面政治結果的直接避險。股市的暫時平靜已壓低波動性指標，使得避險成本相對低。衡量歐元區斯托克50指數波動性的VSTOXX指數目前徘徊在18左右，遠低於以往危機期間的恐慌程度。這為在下週投票之前購買波動率看漲期權或VSTOXX期貨提供了機會。

經濟數據和利率影響

根本問題仍是通膨頑固，歐元區2025年8月最新數據顯示通膨率為2.8%，仍遠高於歐洲央行的目標。這強化了央行無法急於降息的觀點，從而持續對殖利率構成上行壓力。

交易員應關注利率期貨選擇權，以應對「長期高位」的利率環境，該環境將繼續對市場造成壓力。

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日圓的基本面

長期波動率策略

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歐元兌美元期權到期

波動性增加

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