貨幣市場概覽

波動性與投資策略

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FOMC會議紀要的影響

聯邦基金期貨市場的波動性

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近期政策寬鬆效果有限，市場信心水準仍低迷。紐西蘭儲備銀行（RBNZ）行長指出，近期降息措施的回應速度低於預期。全球不確定性影響了紐西蘭的企業和消費者信心。正如紐西蘭儲備銀行助理行長批評關稅的存在一樣，關稅持續構成風險。

紐西蘭房價

紐西蘭央行首席經濟學家表示，預計紐西蘭房價至少在未來一年內將保持不變。紐西蘭央行行長解釋說，持續增加的關稅和貿易壁壘已對全球需求造成負面衝擊。紐西蘭央行行長表示，紐西蘭的通膨目前處於可控狀態。他表示，經濟正接近通膨過程的尾聲。

由於近期的降息並未如預期般刺激經濟，紐西蘭央行暗示可能將進一步放寬貨幣政策。商業信心仍低迷，最新的澳新銀行-羅伊摩根8月調查顯示，企業信心指數跌至81.5，已進入悲觀區間。這表明，央行可能需要採取更有力的行動才能實現其目標。

鑑於這種前景，我們應該為未來幾週的降息做好準備。這可能包括使用利率互換，即我們持有浮動利率，並預期官方現金利率將進一步下調。如果央行真的像其所說的那樣“大幅下調”，這些頭寸的盈利能力將進一步增強。

對紐西蘭元的影響

這種鴿派立場使得紐西蘭元相對於其他貨幣的吸引力下降。我們應該考慮利用選擇權押注紐西蘭元走弱，例如購買紐西蘭元/美元看跌選擇權。這種策略使我們能夠從潛在的貶值中獲利，同時限制下行風險。

對明年房價持平的預測消除了國內通膨的一個主要來源，為紐西蘭央行提供了更大的行動空間。紐西蘭房地產協會2025年7月的最新數據也證實了這一點，顯示全國房價中位數較上月下降了0.5%。房地產市場低迷意味著紐西蘭央行可以全心刺激疲軟的商業投資和消費。

由於通膨已受到控制，紐西蘭央行現在的主要關注點是貿易關稅等外部威脅。最新季度消費者物價指數數據顯示，本季通膨率僅0.4%，年率降至2.1%，處於目標區間的下半部。

這些全球不確定性造成了負面需求衝擊，紐西蘭央行將不得不採取更寬鬆的貨幣政策來應對。我們必須牢記央行在2023-2024年疫情後經濟放緩期間的激進政策立場。這段歷史表明，面對長期的經濟疲軟，央行願意採取重大措施。

如果信心無法迅速反彈，我們預期年底前再次大幅降息的可能性非常大。

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盤中，標準普爾指數一度跌破100小時和200小時移動平均線，最低觸及6382.43點。不過，尾盤反彈，最終收在6395.78點。那斯達克指數同樣大幅下跌，最低觸及20905.99點，但在回升至200小時移動平均線上方後，收在21170.19點。

主要指數收盤價

主要股指收盤價如下：道瓊工業指數上漲16.04點（0.04%），至44938.13點；標準普爾指數下跌15.59點（-0.24%），至6395.78點；納斯達克指數下跌142.108點（-0.67%），至217.17.172.108。儘管當日表現不佳，但這些股指仍避免了更深層的技術回檔。

雖然賣方有機會壓低價格，但動能未能如願，為下一個交易日留下了上行修正的潛力。鑑於市場未能突破，我們將當前價格走勢視為轉捩點。賣方有機會將股指推低至關鍵技術水準以下，但未能如願，顯示其缺乏信心。

標準普爾500指數維持在100小時移動平均線6382點上方，納斯達克指數維持在200小時移動平均線21140點上方，這兩者是目前的市場戰線。考慮到我們本月收到的更廣泛的經濟數據，這種猶豫不決是有道理的。

2025年7月的消費者物價指數報告顯示，就業成長停滯為3.1%，略高於預期；而上一份就業報告顯示，就業人數增加19.5萬個，雖然有所放緩，但仍穩健。這使得聯準會在9月會議召開前處於依賴數據的觀望狀態，這給市場下一步的重大走勢帶來了不確定性。

衍生性商品交易者的策略

對於衍生性商品交易員來說，這表明未來幾天應謹慎避免過於激進的方向性押注。收盤價的猶豫不決意味著隱含波動率可能尚不支持直接買入選擇權。

我們看到芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 反映了這一點，該指數一直徘徊在16左右，表明市場擔憂而非恐慌。在2024年的那個動盪的夏季，我們也曾看到過類似的猶豫不決的價格走勢，當時關鍵移動平均線在趨勢形成之前的數週內都像戰場一樣。

因此，使用垂直價差等策略來定義任何方向性交易的風險是謹慎之舉。這允許我們參與潛在的波動，同時在這種橫向震盪持續的情況下限制潛在的損失。

如果標普500指數果斷突破並守住6382點下方，我們會考慮買進看跌期權或啟動看跌借記價差交易，瞄準下一個支撐位。相反，如果從這些水平強勁反彈，則可能值得買入短期看漲期權，但我們會保持靈活。關鍵在於等待確認，而不是試圖預測突破點。

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聯準會在維持利率穩定還是降息的問題上存在分歧。只有沃勒和鮑曼兩位官員反對降息。在關稅問題上也存在分歧，有些人主張先明確政策再進行調整，而有些人則不同意等待政策完全明朗。大多數人認為通膨風險高於就業風險。

鴿派與鷹派之爭

包括沃勒和鮑曼在內的鴿派人士主張忽略關稅引發的價格上漲，並推動降息。鷹派人士則關注更強勁的價格壓力，尤其是在服務業，並堅持認為聯準會目前的立場有助於控制關稅效應。堪薩斯城聯邦儲備銀行行長施密德批評了「扣除關稅後的通膨率」的計算方法，認為這種方法無關緊要。

會議紀錄表明，聯準會內部分歧日益加深，預示著即將召開的9月會議上將出現一場激烈的辯論。自7月會議以來，這場辯論愈演愈烈。鴿派人士主張忽略關稅相關的價格上漲，並指出疲軟的勞動力數據支持提前降息。

相較之下，鷹派人士觀察到價格壓力上升，尤其是在服務業，並讚揚聯準會在控制關稅影響方面的一貫立場。施密德駁斥了將關稅排除在通膨計算之外的做法，進一步強化了這種分歧。聯準會內部日益加深的分歧表明，我們應該為9月會議前幾週市場波動加劇做好準備。

維持利率穩定和降息之間的不確定性為選擇權市場創造了機會。主要爭論集中在是否應忽略與關稅相關的通膨，這種分歧使得聯準會的下一步難以預測。

市場影響

我們看到，本月初發布的2025年7月就業報告弱於預期，新增就業人數僅15萬個，失業率升至4.1%。這些數據支持了鴿派人士，他們正在推動9月降息以保護就業。

另一方面，最新的CPI數據顯示，核心服務業通膨率仍維持在4.3%的水平，這給了鷹派人士堅持立場的理由。這種明顯的背離意味著股票和利率衍生性商品的隱含波動率可能被低估。我們已經看到，過去一個月，波動性指數（VIX）從14攀升至19，反映出日益加劇的政策不確定性。

交易員應該考慮在下一份通膨報告和9月聯準會決議公佈之前買入主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權，因為這些策略可以從價格的大幅波動中獲利。利率期貨市場目前預期9月降息25個基點的可能性約為40%，遠高於一個月前的15%。這顯示鴿派觀點正在獲得支持，但這遠非板上釘釘。

這種定價表明，維持利率不變的決定可能會導致短期收益率大幅上升。我們可以回顧2018年的政策辯論，當時圍繞貿易政策和聯準會升息的不確定性引發了市場劇烈波動。在那段時期，聯準會的溝通至關重要，任何明顯的語氣轉變都可能引發劇烈的市場重新定價事件。

我們很可能正在進入一個類似的環境，而聯準會的演講將受到密切關注，以尋找任何傾向的跡象。

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美元兌日圓日線圖

查看美元/日圓日線圖，該貨幣對位於下方100日移動均線145.44和上方200日移動均線149.16之間。匯價也低於其2022年低點至2024年高點的38.2%回檔位148.678，而50%回檔位中點則位於144.581。目前，匯價位於147.20。近幾個月來，匯價基本上維持在這兩個區間內，除了7月31日美國就業報告公佈前後的波動。

自那以後，市場波動加劇，市場對其走向充滿不確定性。聯準會會議紀要公佈後股市的下跌表明，聯準會在降息方面仍將保持謹慎。我們已經看到這種模式的出現，因為2025年7月的核心CPI報告顯示通膨率穩定在3.1%，遠高於聯準會的目標。這使得保護性策略（例如購買科技股佔比較高的QQQ ETF的看跌期權）成為對沖進一步下跌風險的審慎之舉。

市場不確定性與策略

這種不確定性已將預期波動率指標VIX推高至19附近，較今年稍早低於15的平靜水準大幅上漲。交易員可以透過賣出標準普爾500指數的買權信用利差來獲利。如果指數橫盤整理或走低，這種策略將獲利，而在當前緊張的環境下，這種情況似乎很有可能發生。

在債券市場，即使聯準會措辭強硬，殖利率仍在小幅下降，顯示市場正在消化潛在的經濟放緩。這與2023年末的情況如出一轍，當時對經濟成長的擔憂開始蓋過通膨擔憂。我們認為，如果近期數據（例如2025年第二季GDP成長率下調至1.5%）繼續預示經濟疲軟，那麼像TLT這樣的長期債券基金的買權可能會表現良好。

對於貨幣交易員而言，美元/日圓目前牢牢地徘徊在145.40至149.20左右的區間內。由於日本央行尚未發出重大政策轉變的明確訊號，因此缺乏強而有力的催化劑來推動市場突破。這使得市場環境成為透過「鐵禿鷹」策略出售選擇權溢價的理想選擇，該策略旨在利用市場缺乏波動性獲利。

總體而言，來自不同市場的相互矛盾的信號表明，未來幾週市場將處於猶豫不決的時期。我們認為，衍生性商品交易應專注於風險確定的區間波動策略，而非押注強勁的方向性波動。2022-2024年大幅升息所導致的經濟平衡持續造成市場波動。

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聯準會2025年7月FOMC會議紀錄顯示，幾乎所有委員都同意將聯邦基金利率維持在4.25%至4.50%之間。關稅對通膨的影響仍不確定，但其對商品價格的影響已引起關注。一些與會者認為，聯邦基金利率接近中性水平，而少數與會者支持進一步審查常設回購工具的作用。聯準會對2025-2027年GDP的預測與6月的預測相似，同時，共識聲明仍在審查中。

通貨膨脹與就業問題

大多數成員認為主要風險是通膨，有些成員認為風險均衡，還有幾位成員優先考慮就業問題。這次會議是在8月就業報告發布之前召開的，該報告自此影響了經濟前景。與會者一致認為將進一步監控事態發展，除非必要，否則不會立即採取行動。

與會者預計通膨將因關稅而上升，但相信聯準會可以靈活應對。雖然大多數成員同意維持利率不變，但只有兩位成員持不同意見，建議降息。一些成員指出不確定性影響企業招聘，而幾位成員則強調通膨持續高於2%是一種風險。

與會者指出，脆弱性增加，投資放緩，並對資產價值和一些銀行風險感到擔憂。一些成員觀察了管理關稅影響的策略，並討論了《天才法案》（GENIUS Act）後穩定幣的影響。聯準會工作人員預測GDP成長率與此類似，通膨預計將暫時上升，然後趨於穩定。

根據2025年7月的會議紀要，聯準會仍堅持按兵不動，但現在內部分歧明顯。大多數人仍然擔心通膨會超過目標水平，尤其是在新關稅出台的情況下，而越來越多的少數人則對就業市場感到擔憂。這種內部衝突意味著我們預期政策不確定性將保持在高位，市場將對新數據做出強烈反應。

市場波動與策略

關鍵在於，聯準會目前高度依賴數據，因此未來幾週至關重要。8月1日公佈的疲軟就業報告顯示，就業人數僅增加9.5萬個，這已經改變了市場情緒，自7月會議以來，關注就業的委員們更加重視就業問題。

現在，我們必須將每一份重要的經濟數據，尤其是即將發布的消費者物價指數（CPI）和下一份就業報告，視為聯準會政策預期的潛在轉捩點。對交易員而言，這意味著波動性可能是最可預測的結果。回顧聯準會猶豫不決的類似時期，例如2019年，我們看到股票和利率選擇權的隱含波動率在數據發布和FOMC會議前大幅上升。

我們應該考慮透過關注波動率指數期貨或受益於波動率上升的主要指數選擇權，為價格波動加劇做好準備。利率衍生性商品市場將成為這些相互競爭觀點的主要戰場。聯準會內部意見分歧意味著聯邦基金期貨將對即將公佈的數據（尤其是通膨和就業數據）極為敏感。

目前，市場預期9月會議前降息的可能性約為40%，我們預期下一份CPI報告發布後，這一機率將大幅波動。關稅對通膨的影響仍然是不確定因素，而聯準會承認其並不完全了解這一點。

最新的7月生產者物價指數（PPI）報告顯示，商品價格漲幅超出預期，顯示一些成本轉嫁已經發生。這支持了通膨鷹派的觀點，並營造了一種緊張的氛圍：強勁的通膨數據可能會打破降息的希望，即使就業市場正在走弱。

鑑於這些情況，非定向選擇權策略可能會有效。在下一份就業報告發布前，諸如跨式或勒式選擇權等指數或國債ETF的結構可能會表現良好，因為數據可能會引發市場在兩個方向上的大幅波動。

市場正處於突破的階段，主要風險在於被意外的數據所蒙蔽。我們還需要關注會議紀要中強調的次要風險，例如住房需求疲軟和資產估值上升。最新的凱斯-席勒報告證實，全國房價連續第三個月下跌，加劇了部分聯準會委員的擔憂。

這些領域出現的任何壓力跡像都可能迅速加劇要求採取更溫和政策立場的呼聲，無論當前的通膨數據如何。

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聯準會即將公佈7月會議紀要，市場迫切希望了解未來降息的動向。在上次會議上，聯準會維持利率不變，但出現了罕見的兩位委員的反對意見，這是自1993年以來的首次。兩位理事沃勒和鮑曼投票支持降息25個基點。鑑於就業狀況良好，委員會大多數成員對關稅對通膨的影響持謹慎態度。然而，最近的就業報告顯示，結果較為疲軟，三個月內平均就業人數僅增加3.5萬個。市場預測9月降息的可能性為84%，年底前再次降息。

聯準會會議洞察

預計會議紀要將反映出聯準會立場分歧但謹慎，在通膨擔憂和可能降息的必要性之間取得平衡。觀察家正在等待聯準會對上次會議就業情勢的評估。調查顯示，人們對聯準會主席鮑威爾即將發表的演講預期不一，大多數人預測其基調中性。作為官方記錄的FOMC會議記錄由聯準會工作人員彙編，並經過重新審核以確保準確性，提供了一份完善的討論摘要。

同時，美國股指在會議紀錄發布前跌幅收窄，標準普爾指數下跌22.56點，納斯達克指數下跌170點，道瓊指數持平。聯準會主席博斯蒂克將於稍 later 發表演說。由於市場預期9月降息的可能性為84%，我們正密切關註今天發布的7月聯準會會議紀要。關鍵在於看會議紀錄的討論是否承認了持不同意見的沃勒和鮑曼所指出的經濟風險。

8月1日疲軟的就業報告似乎證實了他們的擔憂，該報告顯示就業成長正在放緩。疲軟的就業數據導致上個月失業率飆升至4.1%，讓聯準會處境艱難。聯準會最重視的指標——核心PCE通膨率——一直穩定在2.6%左右，這為那些認為關稅不會造成直接通膨威脅的人提供了佐證。這使得聯準會「預防性降息」的理由比7月會議上更加充分。

市場反應與規劃

有鑑於此，我們認為政策失誤的風險上升，從而在波動中創造了機會。過去一個月，波動性指數 (VIX) 已從13的低點攀升至17以上，反映出不確定性日益加劇。我們正在考慮買入VIX買權或使用SPX選擇權跨式組合，以應對會議紀要或鮑威爾即將在傑克遜霍爾發表講話後市場可能出現的超預期波動。

如果會議紀要暗示聯準會核心領導階層傾向全面寬鬆週期，我們預期市場將出現大幅風險偏好反彈。我們可以回顧一下2019年初聯準會的鴿派轉向，此前股市經歷了數月的強勁上漲。現在，類似的訊號可能成為買進主要指數短期價外看漲選擇權的催化劑。

相反，如果會議記錄和隨後的演講強調「一次性」降息，市場可能會感到失望。鑑於納斯達克指數目前正在測試其200小時移動平均線，鷹派的意外舉動可能引發技術面崩盤。如果聯準會的措詞比預期更為謹慎，我們準備買進看跌價差來防範這種下行情境。

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美國財政部近期拍賣了160億美元的20年期債券，殖利率高達4.876%。當時的WI水準為4.877%，投標覆蓋率為2.54，略低於六個月平均值2.63。直接投標者購買了26.5%的債券，而六個月平均值為18.3%。間接投標者獲得了60.64%的債券，低於六個月平均值67.6%。交易商購買了12.88%的債券，低於14.1%的平均配置比例。

拍賣摘要

此次拍賣的整體評級為C+。直接和間接參與的參與程度均衡，交易商的報酬率比正常低1.3%，呈現樂觀的態勢。儘管如此，投標覆蓋率略低於正常水準。本次20年期公債拍賣的殖利率高達4.876%，顯示市場需要巨額補償才能持有長期公債。

我們已經看到聯準會在2025年全年都將政策利率維持在5%以上，此次拍賣也證實了投資人預期利率將維持在高位。最新的2025年7月消費者物價指數數據顯示，通膨率將持續維持在3.5%，支持了這一觀點。這次C+評等結果平平，既沒有重大意外，也沒有強勁的需求，這顯示我們可能正在進入債券價格區間波動的時期。

債券市場的波動率指標——MOVE指數——一直在110左右徘徊，像這樣一場沒有定論的拍賣不太可能使其大幅上漲。這種環境通常對出售選擇權以收取溢價的交易者有利，他們押注國債期貨不會突破近期的交易區間。

對市場和交易策略的影響

對於股票衍生性商品交易員而言，殖利率上升的確認對成長股而言將持續構成阻力，正如我們在2023年末所觀察到的。高昂的借貸成本對科技股和其他長期股票的估值帶來壓力。

我們認為這是一個機會，可以考慮針對納斯達克100指數等指數實施保護性賣權策略。細節還顯示，外國買家的需求減弱，因為間接買入量遠低於其六個月平均值。這可能會給美元帶來微妙的阻力，因為外國對美國債務的投資減少會削弱美元的關鍵需求來源。

這一趨勢導致美元指數（DXY）在整個夏季的大部分時間都未能突破104的水平。

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歐洲股市收盤漲跌互現。德國DAX指數下跌0.60%，義大利富時MIB指數下跌0.36%。西班牙IBEX指數和法國CAC指數收盤基本持平，均下跌0.08%。同時，英國富時100指數上漲1.08%。美國股市承壓，主要受納斯達克指數下跌的影響。那斯達克指數跌破200小時移動平均線21,129.29點，並持續下跌，最終下跌285點，收在21,026.03點，跌幅1.34%。先前試圖突破前期水準的努力未能成功，顯示逆轉熊市趨勢仍面臨挑戰。

標普500指數的困境

標準普爾 500 指數也遭遇困境，跌破 100 小時移動平均線6,381.84點。短暫反彈至6,383.32點，但很快又下跌，穩定在6,365點。納斯達克指數和標準普爾 500 指數仍有下跌空間，因為未能維持關鍵平均值阻礙了復甦進程。隨著納斯達克指數和標準普爾 500 指數跌破關鍵短期移動平均線，我們看到了來自美國的明顯看跌訊號。這項技術疲軟是繼上周美國公佈的3.5%的消費者物價指數數據之後出現的，該數據略高於預期，引發了人們對聯準會將維持其限制性政策的擔憂。

衍生性商品交易者可以考慮買入QQQ或SPY ETF的看跌期權，以對沖未來幾週的進一步下跌或從中獲利。歐洲股市表現分化，英國富時100指數表現優異，反映出特定產業的驅動因素，而非普遍的區域趨勢。富時指數的強勢主要源自於對能源股的大量投資，因為在供應擔憂重燃的背景下，布蘭特原油價格已回升至每桶95美元以上。

相較之下，德國DAX指數則受到近期中國製造業PMI數據拖累，該數據顯示經濟放緩，打擊了德國的出口信心。

市場波動

這種市場環境顯示出日益加劇的恐慌情緒，VIX指數在過去一周攀升逾20%，最終收於18附近，這是自春季以來我們從未見過的水平。美國科技股疲軟，而其他地區大宗商品引領市場走強的這種模式，令人聯想到我們在2022年升息週期部分時期所見的情況。

我們應該密切關注即將發布的央行評論，因為期權定價表明，9月會議前後的波動性將加劇。

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