當前市場狀況

目前，紐西蘭元/美元已突破0.8550附近的主要支撐位，目前處於4月以來的最低點。我們認為，紐西蘭儲備銀行意外下調官方現金利率（OCR）路徑是紐西蘭元走弱的明顯訊號。關於進一步降息50個基點的討論表明，未來可能會有更多寬鬆政策出台。

因此，衍生性商品策略應做好未來幾週進一步下跌的準備。本月初公佈的最新數據支持了這一鴿派立場，數據顯示，第二季通膨率降至1.8%，遠低於央行的目標區間。我們認為，這為紐西蘭儲備銀行在年底前再次降息提供了充足的空間。

這種經濟疲軟使得在當前水準賣出紐西蘭元期貨成為一個有吸引力的選擇。

全球政策分歧

相較之下，聯準會似乎決心維持利率穩定，其8月會議紀錄凸顯了人們對服務業通膨率仍高達3.5%的擔憂。紐西蘭聯邦儲備銀行降息與聯準會強硬立場之間日益擴大的政策分歧，強化了紐西蘭元/美元走低的理由。

這使得買入紐西蘭元/美元看跌期權成為從這一不斷擴大的利差中獲利的有效策略。隨著紐西蘭元/美元跌破0.8550的關鍵支撐位，我們看到市場波動性顯著上升。

一個月隱含波動率已從7月的9%左右躍升至目前的12%以上，反映出不確定性的增加。對交易者而言，這使得買入執行價格在0.8400或0.8350左右的看跌期權成為一種在確定風險的同時獲得下行敞口的可行方法。

我們可以回顧2021年末的政策轉向，以此作為未來可能發生的歷史參考。在那次轉變之後，隨著市場逐步消化新的寬鬆週期，紐西蘭元進入了持續數季的下降趨勢。現在可能正在發生類似的持續走勢，從而強化了對該貨幣的看跌前景。

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紐西蘭儲備銀行已將現金利率調降25個基點至3.00%。該行預計，2025年12月官方現金利率（OCR）將達到2.71%，2026年9月將達到2.59%。預計通膨率將在2026年中期恢復到目標水準。紐西蘭儲備銀行指出，存在剩餘產能，且國內通膨壓力降低。該行警告稱，謹慎的家庭和企業行為可能會抑制經濟成長，但降息最終可能會刺激經濟復甦。

投票結果和論點

會議紀錄顯示，4比2票贊成降息25個基點。此次降息的理由包括風險平衡和通膨壓力下降。一些成員對全球政策不確定性的影響表示擔憂。預計9月季度通膨率將升至3%，並可能出現超調。委員會考慮維持官方現金利率（OCR）不變，下調25個基點，或更大幅度下調50個基點，這可能釋放出更強勁的消費和投資訊號。

紐西蘭儲備銀行已將現金利率下修0.25%至3.00%，符合市場的普遍預期。然而，關鍵在於，央行本身的預測顯示，到今年底，利率將降至2.71%，明確顯示紐西蘭將進一步降息。這強烈表明，持續的寬鬆週期正在進行中。這種鴿派立場應該會繼續對紐西蘭元造成下行壓力。

鑑於我們的第二季GDP數據顯示經濟停滯在僅0.1%的成長速度，紐西蘭國內幾乎沒有理由支持貨幣走強。考慮到聯準會一直維持利率穩定，不斷擴大的利差使得做空紐西蘭元/美元成為一種有吸引力的策略。

策略與預測

對於從事利率交易的人士來說，為進一步的OCR下調做準備似乎很有價值。紐西蘭央行本身預測12月利率將降至2.71%，這項預測比隔夜指數掉期市場目前的定價更為積極。今天兩位委員會成員投票支持更大幅度的降息50個基點，顯示如果經濟數據進一步走弱，他們有強烈的意願採取果斷行動。

回顧2015-2016年的寬鬆週期，我們以前就見過這種情況，當時跟隨央行的鴿派立場是正確的長期策略。因此，未來幾週紐西蘭元的任何意外走強都應被視為建立或增加空頭部位的機會。

鑑於紐西蘭央行預測貿易加權紐西蘭元將走低，基本面趨勢明顯向下。委員會內部的分歧確實為未來降息步伐帶來了不確定性，這可能會造成市場波動。選擇權策略可能有助於為關鍵數據（例如下一份季度通膨報告）發布前後的大幅波動做好準備。紐西蘭央行本身也注意到了家庭和企業行為謹慎的風險，這可能迫使他們比計劃更快地降息。

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中國人民銀行（PBOC）負責每日設定人民幣兌美元的中間價。這構成了中國有管理的浮動匯率制度的一部分。該制度允許人民幣匯率在中間價上下2%的特定「區間」內波動。近期，中國人民銀行將中間價設定為7.1384，而先前預期為7.1897。

貨幣穩定與調整

上日收盤價為7.1830。此次調整是央行維護貨幣穩定職責的一部分。今日中間價定於7.1384，令人大跌眼鏡，遠高於市場預期的7.1897。這清楚地顯示央行意圖捍衛人民幣匯率，抑制其進一步貶值。此舉是對夏季以來持續升溫的看跌情緒的有力回擊。

此次幹預措施出台前，2025年7月公佈的經濟數據顯示，零售額低於預期，青年失業率升至21.5%。這些數據一直在給人民幣帶來下行壓力。央行今日的行動很可能是為了防止經濟疲軟演變成無序的貨幣貶值。

對衍生性商品交易者的影響

我們以前就見過這種策略，尤其是在2023年夏天，當時中國人民銀行持續使用強勢固定匯率來控制7.30左右的貶值壓力。這段時間表明，央行對快速、單邊的做空人民幣的容忍度很低。歷史經驗表明，這些強勢固定匯率可能會持續數週，以打破投機動能。

對於衍生性商品交易者來說，此舉顯著增加了持有美元/人民幣多頭頭寸的風險，因為你現在正在與央行的直接政策對抗。美元/人民幣選擇權的隱含波動率可能會上升，這使得賣出價外看漲期權或建立看跌看漲價差等策略更具吸引力。這些部位受惠於人民幣難以突破中國人民銀行目前所捍衛的程度。

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中國人民銀行維持利率穩定

等待即將公佈的經濟數據

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幹預和穩定措施

交易策略和市場動態

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高盛已修訂其對2025年下半年美國天然氣價格的預測。2025年11月和12月的預測價格已從4.50美元/百萬英熱單位調整至4.00美元/百萬英熱單位，而2025年9月和10月的預測價格則下調了0.55美元/百萬英熱單位，至3.35美元/百萬英熱單位。儘管進行了這些調整，高盛仍對2026年保持樂觀，維持4.60美元/百萬英熱單位的價格預測。該預測價格明顯高於目前的3.81美元/百萬英熱單位的遠期價格。該行建議2026年4月維持美國天然氣的多頭部位。

預測修訂

高盛將這些修正歸因於短期內預期需求下降，以及中期供需平衡良好。由於需求預期減弱，我們看到2025年剩餘時間的短期價格預測被下調。9月和10月的預測已下調至約3.35美元/百萬英熱單位，反映出供應強勁。事實上，2025年8月中旬的最新EIA數據顯示，天然氣儲存量比五年平均高出12% 以上，為進入冬季創造了重要的緩衝。

在接下來的幾周里，這表明要謹慎對待2025年底到期的合約多頭部位。由於乾氣產量維持在1,030億立方英尺/天以上的強勁水平，對冬季地帶的任何看漲情緒都可能被誇大了。這種環境可能有利於利用區間交易或出售冬季合約溢價的策略。

2026年的機遇

然而，中期前景完全逆轉，為未來曲線的進一步發展帶來了明顯的機會。2026年的價格預測維持在4.60美元/百萬英熱單位，較目前約3.81美元的遠期價格大幅溢價。這種差異表明，市場目前低估了明年預期的結構性轉變。

我們認為，對2026年的這種看漲情緒源於Golden Pass和Plaquemines等新液化天然氣出口設施的需求大幅增長，這些設施預計將在2026年前實現產能提升。這種結構性需求成長讓我們想起了2022年的市場緊俏局面，當時全球需求激增暴露了供應限制，導致價格飆升。

預計出口成長將足以消化國內市場的任何疲軟。因此，直接的策略是忽略短期疲軟，建立2026年合約的多頭部位。具體來說，持有2026年4月到期的多頭部位頗具吸引力，因為它能讓交易員在2026年夏季注入季節到來之前，為更加緊張的供需平衡做好準備。在市場仍關注2025年供應充足的前景之際，這是一種利用中期看漲觀點的方法。

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關鍵水平

市場情緒與策略

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日本對華出口下降，該國貿易收支顯示逆差 1,175 億日元，而預期為順差 1,962 億日圓。對亞洲的出口與前一年相比小幅下降了 0.2%。對中國的出口年減了 3.5%。對美國的出口下降了 10.1%，而對歐盟的出口同期下降了 3.4%。由於出口低於預期，7 月意外出現貿易逆差，顯示全球需求的衰退程度超出我們的預期。

對美國和中國等主要合作夥伴的出口下降對日本這個出口型經濟來說尤其令人擔憂。因此，我們預計未來幾週日本股市和日圓將面臨下行壓力。

鑑於這些數據，我們認為日圓走弱的理由很充分，尤其是在日本央行不太可能在經濟成長放緩的情況下收緊政策的情況下。2025 年 7 月的最新通膨數據顯示，核心 CPI 僅為 1.8%，低於日本央行的目標，強化了繼續實施寬鬆貨幣政策的理由。

我們應該考慮買入美元/日圓看漲期權，以從可能升至 155-160 區間中獲利，這一水平自 2024 年底以來從未持續出現。出口普遍疲軟將直接影響日經 225 指數中主要公司的獲利。這與最新的 Jibun Bank 製造業 PMI 相吻合，該指數跌至 49.6，顯示製造業活動六個月來首次萎縮。

我們應該考慮買入日經 225 看跌期權或建立看跌價差，以對沖市場低迷。這些意外的負面數據可能會加劇市場波動。我們回想起 2023 年發布的類似疲軟貿易數據時的波動性飆升，導致日經波動率指數躍升超過 20%。

交易員可以利用這一點，買入日經指數的跨式選擇權，無論價格大幅波動與否，都能獲利。此外，進口額大幅下降 7.5%，雖然好於調查結果，但仍顯示國內需求疲軟。最新家庭支出報告顯示，家庭支出較去年同期下降 1.2%，也印證了這一點。

這種內部疲軟進一步佐證了我們的觀點，即日本央行將繼續維持鴿派立場，這進一步強化了我們看跌日圓和股票的策略。

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日本機械訂單年增7.6%，高於預期的5.0%。環比成長3.0%，與先前預測的下降1.0%形成鮮明對比。

企業信心不斷增強

遠超預期的機械訂單數據清楚地表明日本企業信心正在增強。這項意外數據顯示企業正在增加資本支出，這應該會為國內經濟帶來助力。我們應該將此解讀為日本股市的利多指標，以及日圓匯率的潛在轉捩點。

鑑於企業投資前景強勁，我們認為為日經225指數的進一步上漲進行佈局具有價值。此前，外國投資者已在2025年7月向日本股市淨注入了2.1兆日元，而這些數據只會強化這一趨勢。目前日經225指數交易價格超過42,500點，買進該指數的短期買權是利用這種情緒的直接途徑。

強勁的經濟活動給日本央行繼續其政策正常化進程帶來了巨大壓力。這份機械訂單報告使日本央行更難為其長期寬鬆立場找到合理的依據。因此，我們預計未來幾週官員的措辭將更為強硬。

日圓走強的理由增強

這種前景強化了日圓走強的理由，意味著美元/日圓匯率將會走低。我們已經看到，日本的核心通膨率兩年多來一直高於日本央行2%的目標，而這些成長數據可能是日本央行更果斷地改變2024年遺留政策設定的最後一項必要條件。

建議的策略是買進2025年9月或10月到期的美元/日圓看跌選擇權。日圓選擇權的隱含波動率相對較低，使其成為經濟實惠的部位以應對重大波動。

我們注意到，投機性部位一段時間以來一直大量做空日元，這為任何鷹派意外的舉動創造了潛在的軋空條件。這些數據證實了我們的觀點，即風險偏向日圓走強和國內股市進一步上漲。

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