短期疲憊

市場反應

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對美國債務需求的擔憂

穩定幣旨在獲得監管部門的認可

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Bessent 正在調整美國國債發行策略，使其更側重短期票據，預計穩定幣將成為美國政府債務的主要購買者。這些計劃的製定基於這樣的信念：穩定幣將推動對美國國債（尤其是短期票據）的需求。隨著 7 月《天才法案》（Genius Act）的出台，穩定幣現在必須由包括美國國債在內的超安全、流動性資產支持。預計該法案將鼓勵穩定幣的發展，從而增加對短期國債的需求。儘管如此，整體發行量仍將考慮更廣泛的市場回饋。

穩定幣在國債市場中的作用

穩定幣旨在透過包含高品質短期債務的投資組合來維持1美元的價值。目前，穩定幣市場規模約2,500億美元，而美國公債市場規模為29兆美元。貝森特向國會傳達了未來幾年穩定幣市場可能成長至約2兆美元。自1月份以來，財政部加強了與市場的互動，並對債務需求表達了比以往更多的擔憂。

預計穩定幣將成為主要的需求來源，與財政部更廣泛的市場策略相契合。隨著財政部將發行目標轉向新的大型買家，我們應該預期前端殖利率將面臨下行壓力。這項策略創造了來自不斷增長的穩定幣行業的對國庫券持續的、不受價格影響的需求。其主要影響將是穩定短期利率，而不受其他市場壓力的影響。

這種預期需求已經體現在數據中。截至2025年8月15日，穩定幣的總市值已飆升至3,400億美元以上，自去年《天才法案》通過以來成長了近40%。我們已經看到這對拍賣產生了影響，2025年8月18日3個月國庫券的投標倍數達到3.4，遠高於上半年2.9的平均水準。

對殖利率曲線和策略的影響

最直接的策略是殖利率曲線趨平，可能透過做多兩年期美國公債期貨（ZT）並同時做空十年期美國公債期貨（ZN）來實現。由於新的集中式美國公債需求抑制了短期收益率相對於長期收益率的波動，因此這種部位將受益。我們預計，目前45個基點的兩年期/十年期利差將在未來幾週大幅收窄。

我們也可以透過有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨為低於預期的政策利率做多。市場目前預計，聯準會在2025年11月前再次升息的可能性為65%，以應對持續的薪資通膨。然而，這種對美國國債的大規模新需求可能會抵消聯準會的部分緊縮政策，從而給聯準會一個暫停升息的理由。

這種動態感覺就像是我們在2010年代看到的定向量化寬鬆計畫的私部門版本。在那段時期，央行持續的購買抑制了債券市場的波動性。我們現在可能會看到類似的效應，這使得賣出短期利率選擇權的波動性成為一種有吸引力的策略，儘管風險較高。

這種觀點的主要風險在於，穩定幣的成長是否未能達到財政部2兆美元的高預期，或通膨是否意外加速。核心CPI的大幅上漲將迫使聯準會大幅升息，這可能會抑制穩定幣的需求。因此，我們必須密切關注即將發布的通膨報告，以發現任何通膨再次加速的跡象。

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今日公佈的英國消費者物價指數（CPI）數據顯示，市場參與者的預期存在差異。對於整體同比CPI，市場普遍預期集中在3.7%，最低為3.5%，最高為3.9%，顯示市場傾向於上漲。核心年比CPI的市場普遍預期也為3.7%，預期值介於3.4%至3.9%之間。同時，服務業年比CPI的市場普遍預期為4.8%，預期值在4.7%至5.0%之間，同樣傾向上漲。

對極端預測的預期

預計超過預測極值的數據將受到關注。關於利率，9月會議維持利率穩定的可能性為94%，10月的可能性為78%。到年底，市場預計僅降息13個基點。CPI數據的大幅意外可能會影響這些預測，從而可能消除進一步降息的可能性。相反，如果大幅偏離預期，則可能促使市場傾向於10月降息，儘管偏差需要很大。鑑於市場關註今天的通膨數據，我們認為整體CPI的共識是3.7%。任何高於3.9%最高預測的數據都會讓許多人措手不及，並強化英格蘭銀行的強硬立場。鑑於通膨在2025年上半年一直很頑固，這一點尤其正確。

市場反應和策略

我們真正擔心的是服務業CPI，預期為4.8%。這種黏性與我們上個月看到的強勁薪資成長數據直接相關，該數據年化成長率為5.4%。今天的高服務業數據將證實潛在的物價壓力並沒有像央行希望的那樣迅速消退。這些持續的壓力解釋了為什麼利率市場預計9月會議上維持利率不變的可能性為94%。回顧英格蘭銀行8月會議的評論，官員們明確表示，他們需要更有說服力的通膨下降證據，才能重啟始於2024年底的降息週期。

由於2025年第二季GDP成長率僅0.2%，英格蘭銀行處境艱困。因此，整體CPI超過3.9%應該會促使我們考慮從更高的短期利率中獲利的衍生性商品。這可能涉及賣出英鎊期貨合約或買入看跌期權，因為市場將迅速消化目前已消化的今年剩餘時間裡13個基點的微弱寬鬆預期。

此舉可能還會推高英鎊，使英鎊兌美元看漲期權在短期內成為一種有吸引力的策略。相反，如果整體通膨率大幅低於預期，跌破3.5%的最低預期，將是唯一能重燃10月降息希望的因素。在這種情況下，我們預期短期債券殖利率將大幅下降。交易員應準備買入短期英國國債買權，以從物價上漲中獲利。

鑑於預測區間狹窄，選擇市場的隱含波動率今日偏高。如果波動率超出3.5%至3.9%的區間，幾乎肯定會引發英鎊和短期利率的大幅波動。這表明，即使對於那些缺乏方向性觀點的人來說，基於波動性的策略在未來幾天也可能有效。

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關鍵點

• 現貨黃金交易價格為3,331.49 美元，基本持平，期貨下跌0.1%，至3,375.40 美元。
• 在鮑威爾發表傑克遜霍爾演講之前，市場預計聯準會 9 月降息 25 個基點的可能性為84%。

週二金價持穩，交易員在本週晚些時候美聯儲於懷俄明州舉行年度研討會之前持幣觀望。聯準會主席鮑威爾將於8月21日至23日發表講話，市場正在尋找未來寬鬆政策步伐和深度的訊號。

根據芝加哥商品交易所聯準會觀察 (CME FedWatch) 的數據，交易員目前預計 9 月會議上降息 25 個基點的可能性為84%。

跨國衝突又增添了一層陰影，美國總統川普向烏克蘭總統弗拉基米爾·澤連斯基保證，華盛頓將在與俄羅斯達成的任何協議中幫助保障基輔的安全。

此前，川普與普丁在阿拉斯加會晤，儘管未達成協議，但為俄羅斯和烏克蘭領導人的直接會談奠定了基礎。分析師警告稱，突破性協議可能會對黃金造成壓力，使其地緣政治風險溢價部分縮水。

技術分析

黃金（XAU/USD）在今年稍早從 2,660 左右強勁上漲至 4 月的 3,500 峰值，但自那以後價格走勢趨於平緩，進入長期盤整階段。

過去幾個月，金價一直在3,250至3,400美元左右橫盤整理，移動平均線聚集在一起，幾乎沒有方向性偏差。 MACD指標在零軸附近持平，反映出市場缺乏動能，且基調優柔寡斷。

近期阻力位仍在3,400-3,500點，突破該點位或將重塑看漲勢頭，邁向新高。下檔方面，支撐位在3,250點附近，若跌破該點位，則可能進一步跌至3,150點。

在此之前，金價可能仍將維持區間波動，交易員將關注美國通膨數據和央行訊號等宏觀線索，以尋找下一個催化劑。

謹慎預測

如果鮑威爾暗示將採取更積極的寬鬆政策，金價可能會測試3,400美元，並逼近3,500美元的上限。相反，如果出現強硬的立場或俄烏達成協議的可靠跡象，則可能打壓金價走低，使3,300美元重新回到關鍵位置。

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關鍵點

• 日經 225 指數從歷史高點獲利回吐，下跌0.42%，至43,606.65 點。
• 受英特爾投資報告影響，軟銀股價下跌2%，三麗鷗和三菱日聯也下跌。

日經225指數週二回落，跌至43,606.65點，此前數個交易日創下歷史新高。東證股價指數也小幅下跌，跌幅為0.1%，至3,118點，原因是交易員在重大宏觀和地緣政治因素影響下獲利了結，並採取了謹慎的立場。

焦點仍集中在美國總統川普推動俄烏和平談判的行動上，他敦促普丁總統為與澤連斯基舉行峰會做準備。交易員們也在等待聯準會主席鮑威爾本週晚些時候在傑克遜霍爾研討會上的講話，尋求聯準會在通膨和勞動力市場數據好壞參半的情況下，明確其政策路徑。

企業方面，軟銀股價下跌2%，先前有報告指出正準備向美國晶片製造商英特爾投資20億美元。其他股價明顯落後的股票包括三麗鷗（ -6.5% ）、藤倉（ -3.2% ）和三菱日聯（ -2% ），這些股票共同拖累了市場人氣。

技術分析

日經225指數延續了4月低點30,397點以來的反彈勢頭，一度觸及43,606點，隨後略有回落。整體趨勢仍然看漲，價格走勢遠高於短期和中期移動平均線，顯示市場動能仍有利於買家。

MACD仍處於正值區域，確認了潛在的實力，儘管直方圖開始趨於平緩，暗示反彈可能正在失去一些短期動力。

短期內，阻力位在43,600-43,800點附近，近期高點限制了漲幅。突破該點位可能推動該指數跌向44,500點區域。下檔方面，支撐位在42,500點，之後較穩固的支撐位在39,800點。只要該指數維持在其30日移動均線上方，整體前景仍將保持樂觀，但交易員應留意在經歷了數月強勁上漲之後的回調。

謹慎預測

如果鮑威爾在傑克遜霍爾峰會上發表鴿派言論，日本股市可能迅速回測高點，並有望推動日經指數重回44,000點上方。相反，如果鮑威爾發出強硬訊號或地緣政治緊張局勢再度升溫，則可能擴大獲利回吐，下行風險指向42,500點和41,500點區域。

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紐西蘭央行行長霍克斯比表示，即將召開的會議將開放討論，預計官方現金利率（OCR）將達到2.5%左右。進一步降息的幅度將取決於新的數據，目前尚未最終決定。

霍克斯比提到，央行投票比例達到4比2，創歷史新高。他也表示，計劃在10月會議前任命一位新的貨幣政策委員會成員。儘管有所變化，但紐西蘭央行對中性利率的立場保持不變，OCR不再被視為限制性利率。

財政前景和經濟活動

財政前景顯示政府支出減少，有助於控制通膨。第二季經濟活動弱於預期。紐西蘭央行觀察到房價成長低於預期，並表示企業和消費者的謹慎行為可能導致更多政策措施。

先前已實施的250個基點的寬鬆措施預計將提振經濟成長。紐西蘭央行對紐元的下跌感到安心。隨著紐西蘭央行暗示將進一步降息，紐西蘭元的阻力最小路徑走低。該央行已明確表示對紐西蘭元的下跌感到安心，我們認為這是建立空頭部位的綠燈。

與上個月維持利率穩定的澳洲央行相比，這種鴿派立場尤其明顯，這使得做空紐西蘭元/澳元成為一種有吸引力的交易。我們應該考慮透過衍生性商品市場為較低的利率做倉，尤其是透過接收一年期掉期合約或購買90天期銀行票據期貨。

最近的線上數據顯示，掉期市場目前預計10月會議前降息25個基點的可能性接近80%，高於上週的45%。目前官方利率（OCR）為3.75%，預計最低點將接近2.5%，這意味著未來一年左右至少還會有五次降息。

選擇權交易者的數據驅動策略

關鍵在於，寬鬆步伐完全取決於數據，這為選擇交易者創造了機會。央行提到第二季經濟活動弱於預期，上個月公佈的GDP萎縮0.2%證實了這一點，這意味著接下來的消費者物價指數和就業數據將至關重要。

我們預計隱含波動率將在這些事件發生前上升，這意味著買入跨式選擇權可能有利可圖。從歷史上看，當紐西蘭央行進入經濟成長放緩的寬鬆週期時，它往往會果斷採取行動。回顧2015年的寬鬆週期，由於乳製品價格和全球經濟成長放緩，央行在不到一年的時間內將利率降低了125個基點。

最近的數據顯示，商業信心處於九個月低點，有報告指出中國製造業產出放緩，這些相似之處表明，央行的行動速度可能比目前的價格更快。

有必要保持謹慎，因為如果成長數據意外上升，央行關於政府支出下降有助於通膨的評論可能會減緩降息步伐。然而，謹慎的企業和消費者可能會促使採取更多政策行動，這一說法強化了鴿派傾向。因此，我們應將紐西蘭元的任何上漲視為未來幾週的賣出機會。

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紐西蘭儲備銀行（RBNZ）在最新的8月份政策報告中調整了其展望，儘管預計通膨率將上升，但仍顯示出對經濟成長的新擔憂。5月份，該行曾預計今年將有兩次降息，包括最近的一次。目前的官方現金利率（OCR）表明，可能還會有兩次降息，一次在今年年底，另一次在2026年第一季。該行的鴿派立場受到其對經濟成長和勞動力市場看法的調整的影響。

修訂後的成長預測

儘管通膨上升，但2026年的成長預測已從1.5% 降至1.1%，同時預期的產出缺口也有所下降。就業數據也進行了調整，目前預計2026年的總就業率為0.8%，低於先前估計的1.8%。此外，2026年的失業率預測已從5.0小幅上升至5.2。整體而言，與5月的預測相比，紐西蘭央行的前景更為謹慎。

紐西蘭儲備銀行已釋放出比我們先前預期更溫和的立場。該行現在預計還有兩次降息的空間，一次在今年年底，另一次在2026年初。這與我們今天降息後預期的一次降息相比有了顯著轉變。儘管紐西蘭央行預測通膨將上升，但這一變化仍然出現，因為它對經濟成長的擔憂現在要大得多。

我們在今年6月公佈的2025年第一季GDP最新數據已顯示，英國經濟將萎縮0.2%，支持了這種悲觀的預測。英國央行已下調2026年經濟成長預測，並預期失業率將高於先前預期。

對交易者的影響

對於衍生性商品交易員來說，這表明他們應該為未來幾週紐西蘭元走弱做好準備。我們看到，6月季度的家庭勞動力調查顯示，失業率已上升至4.9%，證實了紐西蘭央行目前預測的趨勢。

受益於紐西蘭元兌美元下跌的選擇權策略，例如買入看跌期權，可能會受到青睞。我們也應該預期，紐西蘭利率市場將繼續消化這些未來降息的影響。這意味著利率互換等工具存在投資機會，隨著官方現金利率下降，獲得固定利率將帶來豐厚的利潤。

這項轉變令人想起我們在2019年觀察到的寬鬆週期，當時全球經濟成長放緩促使央行採取了類似的先發制人的政策轉變。鑑於最近2025年第二季的消費者物價指數數據仍顯示通膨率高達3.1%，紐西蘭央行顯然將經濟成長置於短期通膨控制之上。

因此，交易員應警惕任何挑戰這一成長敘事的數據，因為它可能導致經濟狀況急劇逆轉。重點將放在即將公佈的就業和活動指標上，以確定該銀行的新路徑。

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澳元兌紐西蘭元 (AUDNZD) 貨幣對目前正在測試更高時間框架的阻力位，觸及 1.1030 左右，上次觸及該水準是在 3 月。此前，紐西蘭儲備銀行 (RBNZ) 的立場有所轉變，這影響了紐西蘭元。 RBNZ 近期的決定令許多人感到意外，因為他們下調了官方現金利率 (OCR) 的預測。央行會議紀要明顯偏向鴿派，圍繞降息 25 個基點或 50 個基點有爭議。最終，大多數人選擇降息 25 個基點，但也有兩位委員支持降息 50 個基點。

紐西蘭央行決策的影響

是否繼續寬鬆政策取決於通膨能否持續緩解。關於閒置產能和消費風險的討論也被認為是經濟成長的潛在障礙。鑑於近期數據並未顯示需要調整利率，這項措施出乎意料。鑑於紐西蘭央行意外轉為鴿派，我們看到澳元/紐西蘭元匯率在1.1030遭遇重大阻力，該水準在2025年3月未能突破。央行的這一基本面驅動因素正在形成強勁的上升趨勢，此前央行曾積極討論更大幅度的降息50個基點。

現在我們面臨的關鍵問題是，這種勢頭是否足夠強勁，最終能夠突破這項技術上限。兩家央行之間的分歧正變得更加清晰，這也證明了升息的合理性。我們剛剛看到，紐西蘭最新的2025年7月季通膨數據顯示通膨率降至2.8%，而失業率近期小幅上升至4.5%，這給了紐西蘭央行放鬆政策的理由。這與澳洲形成了鮮明對比，澳洲最新的通膨數據穩定在 3.5%，這表明澳洲央行將在較長時間內維持高利率。

交易者的策略選擇

這種政策分歧使衍生性商品交易員在1.1030水平面臨關鍵的決策點。隨著該貨幣對在此盤整，隱含波動率可能會上升，這使得選擇權策略特別引人注目。自2022年底以來，我們從未見過該區域持續突破，因此市場正在密切關注此情況是否有所不同。

對於那些相信政策分歧基本面將佔上風的人來說，買進執行價格略高於1.1030阻力位的買權，或許是把握突破機會的謹慎之選。該策略將提供槓桿敞口，以應對持續走高，同時明確最大潛在損失。其目標是快速突破下一個心理關卡1.1100。然而，我們必須承認，這阻力位先前也曾堅守。

那些認為紐西蘭央行的舉動反應過度或技術壁壘過強的交易員，可以考慮買進看跌選擇權。這可以防止價格從1.1030的高點大幅回落，這種情況近年來已多次出現。對於那些不確定方向但預期會有大幅波動的人來說，做多跨式選擇權可能是個有效的策略。透過以相同的執行價格同時購買看漲期權和看跌期權，交易者可以從任何方向的大幅價格波動中獲利。這最適合未來幾天市場決定要突破阻力位還是大幅回檔。

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混合市場訊號

心理阻力位

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