歐洲時段，英國消費者物價指數報告超出預期，提振英鎊。交易員現在可能會重新考慮對未來降息的預測。歐元區方面，預計只有最終的消費者物價指數數據，但不太可能對市場產生影響。與此同時，美國時段，聯準會主席沃勒將發表講話，重點關注“支付”，對任何新的貨幣政策見解的預期不高。

近期金融事件分析

此外，預計聯準會公開市場委員會（FOMC）會議紀錄將公佈。然而，由於非農就業報告等近期情勢的發展，這些紀要已經過時，預計不會對市場產生影響。部分聯準會成員的立場轉變進一步加劇了這些紀要的重要性。英國2025年7月通膨報告意外強勁，是今日市場的主要驅動因素。整體CPI達到3.1%，超過2.8%的預期，顯示通膨仍高企。

因此，我們認為市場正迅速撤回英國央行今年降息的押注。這種思維轉變使得買入英鎊買權成為未來幾週的一項頗具吸引力的策略。如果英鎊兌美元等其他貨幣繼續走強，這些選擇權將提供上行敞口。這是為英國央行可能採取更強硬立場做準備的一種方式。

另一方面，我們預計聯準會今天不會再出現任何新的鷹派意外言論。這份聯邦公開市場委員會會議紀錄發佈於令人失望的8月初就業報告發布之前，該報告顯示就業成長放緩至僅15萬個。這些數據已經導致聯準會官員的語氣有所緩和，因此這些會議紀要基本上無關緊要。

對貨幣市場的影響

這造成了明顯的政策分歧，往往加劇貨幣市場的強勁趨勢。2023年末，我們也曾目睹類似的情況，當時各國央行不同的政策預期導致歐元兌美元等貨幣對持續波動。因此，看好英鎊走強而非美元走強的衍生性商品部位似乎得到了有力支撐。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨下跌0.5%。此前華爾街股市回落，市場情緒趨於謹慎。德國DAX指數期貨下跌0.6%，法國CAC 40指數期貨下跌0.3%。英國富時指數期貨跌幅較小，為0.1%

美國市場趨勢

美國期貨也呈現下滑趨勢，標普500期貨下跌0.3%。那斯達克期貨當日也下跌0.4%。當前的市場情緒反映出更為謹慎的前景。市場參與者關注本週稍後的傑克遜霍爾會議，聯準會主席鮑威爾可能不會承諾9月採取行動。

我們看到今天較為防禦的情緒佔上風，歐洲和美國期貨均指向低開。在本週晚些時候聯準會傑克遜霍爾研討會召開之前，這種謹慎情緒正在加劇。市場顯然在為不確定性做準備。隱含波動率正在上升，VIX指數從夏季低點13左右回升至18。這反映出在最新一份2025年7月美國通膨報告顯示核心通膨率維持在3.6%之後的真正緊張情緒，這使聯準會的未來道路變得複雜。市場正在消化更高的動盪可能性。

投資策略與歷史背景

對於衍生性商品交易者來說，這種環境下購買保護性資產頗具吸引力。我們認為，如果聯準會主席鮑威爾的言論比預期更為激進，買進標準普爾500指數或歐洲斯托克50指數等主要指數的看跌選擇權來對沖潛在的經濟下滑風險是明智之舉。

這些部位可以緩衝投資組合受到劇烈的負面反應。我們還記得，鮑威爾2022年在傑克遜霍爾發表的八分鐘強硬演講引發了持續數週的市場大幅拋售。現在的擔憂是那次事件的重演，當時他強調的是抑制通膨，而不是支持經濟成長。歷史經驗表明，我們應該認真對待這種風險。

大西洋彼岸的情況也類似，最近的數據顯示，德國上個月工廠訂單意外下降了1.2%。這種疲軟態勢，加上歐洲央行自身的通膨應對措施，解釋了德國DAX指數期貨表現不佳的原因。交易員正在利用歐洲指數選擇權為持續的區域經濟低迷做準備。

我們預計，未來幾天，隨著交易員為這一事件做好準備，選擇權溢價將保持在高位。這表明，利用保險成本上漲獲利的策略，例如出售現有股票持股的備兌買權，可以在等待明確方向的同時創造收益。現在應該管理風險，而不是急於追逐上漲。

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德國7月生產者物價指數（PPI）下降0.1%，與預期的0.1%的上漲相反。此數據由德國統計局於2025年8月20日提供。能源價格是主要影響因素，扣除能源價格因素後，當月生產者價格下降了0.2%。年減1.5%，主要原因是能源價格下跌。

不含能源成本的生產者價格

不考慮能源成本，德國生產者物價指數與去年 7 月相比上漲了 1.0%。德國生產者物價指數的意外下降顯示通膨降溫速度快於預期，減輕了歐洲央行升息的壓力。該數據與最近的 Ifo 商業景氣指數相吻合，該指數跌至 89.5，為2024年底以來的最低水平，顯示悲觀情緒日益加劇。

我們應該預計，與歐元區銀行間拆借利率 (Euribor) 掛鉤的期貨價格將反映出今年進一步升息的可能性降低。這種通貨緊縮訊號使德國政府公債（即德國國債）成為更具吸引力的資產。目前10年期德國公債殖利率為2.45%，可能面臨下行壓力。我們可以考慮購買德國公債期貨的買權來應對這種情況，如果債券價格上漲而殖利率下降，買權將會獲利。

對德國DAX指數的影響

對於德國DAX指數而言，這些訊息更指向需求疲軟，而非簡單的投入成本下降，這對企業獲利而言是一個利空訊號。鑑於上周公布的工業生產數據也顯示收縮了0.5%，我們應該考慮購買DAX指數的保護性看跌選擇權。這可以對沖因經濟衰退擔憂而可能引發的市場下跌。

歐洲央行立場若不那麼激進，可能會對歐元構成壓力，尤其是在聯準會維持強硬措辭的情況下。利差正在擴大，利多美元，聯邦基金期貨市場仍預計美國再次升息的可能性為50%。這增強了歐元/美元貨幣對測試並可能突破近期支撐位1.0750附近的可能性。

我們在2014年至2016年期間也經歷過類似的環境，當時生產者物價指數走弱，隨後歐洲央行推出了大規模刺激方案。經濟成長放緩與央行政策之間日益加劇的不確定性，可能導致市場波動加劇。因此，建立VSTOXX期貨或選擇權的多頭部位可能是防止市場大幅波動的明智之舉。

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英國7月通膨率升至3.8%，與預期的3.7%截然相反。這一意外增長支持了英格蘭銀行可能在9月暫停利率調整的立場。先前金融市場預期利率暫停的可能性高達94%，因此預期投資人行為不會大幅變動。因此，英鎊升值的可能性有限，英鎊兌美元匯率穩定在1.3490，同時，一些主要選擇權的到期價位也已在1.3500。

服務業通膨和核心通膨

7月服務業通膨率維持在5.2%的年率水平，而核心通膨率則從6月的4.7%上升至5.0%。這些數據表明，英格蘭銀行面臨持續的挑戰，因為他們面臨日益嚴重的滯脹擔憂。7月通膨數據強勁的主要原因是運輸價格，國家統計局指出，由於學校暑假，機票價格上漲。這一季節性因素導致運輸成本上升，從而極大地影響了7月的通膨率。

7月通膨率略高於預期，為3.8%，與2025年5月的2.1%相比有顯著的回升。這一更強勁的數據並未改變我們對英格蘭銀行9月決議的看法，該決議幾乎已完全反映出暫停升息的可能性。這證實，始於2021年底的升息週期可能已達到高峰。對於衍生性商品交易員來說，這限制了英鎊短期內的上行潛力。英鎊兌美元選擇權到期日集中在1.3500附近，這可能成為未來幾週的引力點，限制波動性。一些受益於區間波動的策略，例如賣出跨式選擇權或鐵禿鷹選擇權，可能是合適的選擇。

令人擔憂的滯脹圖景

底層細節展現出更令人擔憂的滯脹圖景。核心服務業通膨率仍居高不下，而近期數據顯示，英國2025年第二季GDP成長率僅0.1%，令人聯想到2023年末技術性衰退期間的疲軟態勢。這種黏性通膨和接近零成長的惡性組合意味著，一旦市場忽略了央行的直接決策，英鎊將長期走弱。

我們應該略微忽略運輸價格上漲造成的整體飆升，這主要是由於暑假期間機票價格的季節性上漲。更關鍵的數據點仍然是持續的核心服務業通膨率。這項數據將使英格蘭銀行不會考慮降息，並將成為今年最後一個季度貨幣配置的關鍵驅動因素。

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8月20日，外匯選擇權將於紐約時間上午10點到期。需要關注的關鍵水準包括歐元/美元1.1600和1.1650，該貨幣對近期因美元走強而走低。由於缺乏重大催化劑，這些選擇權到期可能會抑制歐洲交易時段的價格波動。

英國消費者物價指數報告的潛在影響

此外，英鎊兌美元在1.3500水準的到期期權與200小時移動平均線1.3504一致。即將公佈的英國消費者物價指數報告可能會對此產生影響。然而，由於交易員預期英國央行9月不會降息的可能性高達94%，英鎊的走勢潛力有限。因此，這些到期期權可能會限制英鎊在盤中大幅上漲。

今天我們也看到了類似的情況，大額選擇權到期可以穩定價格走勢，尤其是在夏季市場趨於平靜的情況下。回顧幾年前歐元兌美元在1.1600水準上的表現，這很好地提醒了我們當前的市場環境。然而，目前的主要焦點是聯準會和歐洲央行之間略微的政策分歧，傑克遜霍爾會議即將召開。

對於歐元/美元而言，今天晚些時候，大量選擇權將在1.1000執行價位到期，這可能會抑制該貨幣對的走勢。近期數據顯示歐元區工業生產上月萎縮0.5%，強化了歐洲央行保持謹慎的理由，歐元難以累積動能。

在經歷了2022年和2023年的劇烈波動之後，交易員現在利用這些大型到期合約來確定短期交易區間。英鎊/美元在1.2800的水平也有一個值得注意的到期合約，這可能暫時成為英鎊的底部。此前，英國上週的零售銷售數據意外下降了0.8%，這給英鎊的前景帶來壓力。我們預期市場對英國央行9月降息的可能性僅15%，但疲軟的數據限制了英鎊向1.2900的反彈。

期權的策略性使用

未來幾週，交易員應考慮利用選擇權來管理關鍵數據點附近的風險，而非追逐突破。今年夏季的低迷讓人聯想到2022年之前的市場，這為在8月底傑克遜霍爾研討會之前可能出現的波動性飆升提供了佈局的機會。

目前較低的隱含波動率使得購買更遠事件的保護成本相對較低。因此，我們正在尋找利用短期選擇權進行區間波動的機會。長期部位的持有者可能需要等待下週央行發言人發出更清晰的訊號。關鍵在於保持耐心，因為市場似乎保持平衡，直到新的催化劑出現。

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市場對紐西蘭央行決策的反應

全球貨幣政策預期

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關鍵點

• 英偉達收在176.17 美元，下跌3.28% ，此前觸及176.00 美元附近的低點。
• 散戶交易員淨流入資金增加2.12 億美元，為週二美國科技股的最高值。

科技股週二承壓，市場普遍質疑這次回檔究竟是例行獲利回吐，還是深度回檔的開始。英偉達股價下跌3.28%，至176.17美元，與特斯拉和Palantir一樣出現虧損。然而，散戶投資者在疲軟中看到了機會。

我們研究部門的數據顯示，英偉達、特斯拉和Palantir是當日散戶買進最多的股票，分別吸引了2.12億美元、6,100萬美元和5,900萬美元的淨流入。儘管機構投資者在經歷了數月的強勁上漲後有所調整，但買盤熱情的回升表明，市場對科技業的信心依然堅定。

這項背景凸顯了市場情緒的持續拉鋸：在年初至今的強勁上漲之後，基金經理開始獲利回吐，而歷史上曾支持大型科技股復甦的穩定散戶資金流入則起到了抵消作用。

技術分析

自 4 月在 86.59 附近觸底以來，英偉達 (NVDA) 出現了令人印象深刻的反彈，攀升至 183 左右的近期高點，隨後回落至 176。價格走勢仍高於其短期和中期移動平均線，顯示整體上升趨勢仍然完好。

然而，最近的下跌和紅色蠟燭顯示有一些獲利回吐，MACD線趨於平緩，動能開始降溫。

短期內，值得關注的關鍵支撐位在170-172區域，該區域與上升的移動平均線一致。若從此處反彈，則可能維持上漲趨勢，並再次向180-185阻力位推進。若跌破該支撐位，則下一個下行區域位於160附近。

儘管長期趨勢仍然看漲，但短期交易者應關注下一輪上漲之前的盤整或修正回調。

謹慎預測

若逢低買盤持續，英偉達股價可能企穩於175美元上方，並重新測試183美元的水準。然而，如果未能守住支撐位，可能進一步跌向165美元，尤其是在整體風險情緒減弱或科技股獲利回吐加速的情況下。

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以太坊正呈現潛在的看漲反轉態勢，有望創下歷史新高。OrderFlow Intel 方法論利用人工智慧提供洞察，幫助交易者識別市場趨勢。目前，預測得分為 +4（滿分 10 分），顯示市場前景溫和看漲。

以太坊期貨觸及 4070 的低點，處於 4072-4095 的重要觀察區間內。此後，價格已突破關鍵水平，例如 4084 的價值區域低點和 4111 的成交量加權平均價格 (VWAP)，支撐了試圖觸底的預期。

下一個挑戰是 4188-4200 的阻力位，目前賣方正堅守該位。維持價格在 4130 和 4119 上方表示市場將呈現上漲趨勢。突破 4188-4200 則有望開啟 4209.5 和 4220-4230 的潛在目標。

相反，如果跌破 4130 和 4119 且出現負流量，則可能導致價格重新回到 4095 或 4070 的水平。當價格保持在特定門檻以上時，諸如成交量加權平均價格 (VWAP)、POC 和 delta 分析等關鍵工具可以指示買家的控制力。

OrderFlow Intel 整合了人工智慧和市場概況數據，可指導交易者識別具有影響力的價格點並提供決策支持，詳細說明潛在的市場走勢，但不會預測確切結果。我們認為以太坊正在形成一個潛在的看漲結構，這源自於 8 月 8 日在 4,070 美元附近形成的強勁回檔低點。

此後，價格已回升至 4,119 美元和 4,130 美元左右的關鍵價值區域上方，表明買家正在吸收拋售壓力。只要這些水準保持不變，這一價格走勢就支撐未來幾週溫和看漲的前景。

最近的鏈上統計數據支持了這一技術圖景，數據顯示，已質押的以太幣總量已超過 4800 萬 ETH，交易所的流動性供應量持續減少。此外，本季有消息稱，幾家美國地區性銀行開始為高淨值客戶提供加密貨幣託管服務，這提振了市場情緒。這些基本面因素為我們觀察到的正向價格走勢提供了助力。

對於衍生性商品交易者來說，這提供了一個利用看漲期權佈局潛在突破的機會。突破並守住關鍵的4,188美元至4,200美元阻力位，將成為進一步上漲的觸發點。買入執行價格略高於該區域的看漲期權，例如4250美元或4300美元，可以為價格創下新高提供良好的風險回報比。

目前的市場結構與我們在2024年初大幅上漲之前的盤整走勢有些相似。當時，在關鍵支撐位的一段時間的消化，是持續數週的反彈的前奏。如果以歷史經驗為鑑，成功清除4,200美元的上方供應，可能會引發類似的價格上漲。

然而，在突破 4188-4200 美元的關卡之前，仍需謹慎。如果市場以強勁的拋售量拒絕突破該水平，交易者可以考慮買入看跌期權來對沖下跌風險。果斷跌破 4,130 美元的支撐位，將表明看漲論點失效，並將重新回到 4,070 美元的低點。

一個實用的策略可能是使用看漲期權價差，它可以限制潛在損失，同時在突破時仍能抓住上漲空間。4188-4200 美元價格區間附近的走勢是未來幾週最關鍵的關卡。這一水平很可能將決定我們是在為新一輪反彈做準備，還是只是短暫的反彈。

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股市經歷低迷，美元受惠於此。華爾街股市下跌，尤其是科技股和小型股，近期上漲趨勢戛然而止，市場正等待本週稍後的進一步發展。那斯達克指數下跌1.5%，抹去了上週的漲幅，跌破100小時移動平均線21,333點，但仍高於200小時移動平均線21,123點。自4月以來，該指數從未跌破這兩個水準。

市場預期

展望未來交易日，市場情緒依然謹慎。標準普爾500指數期貨下跌0.3%，那斯達克指數期貨下跌0.4%，道瓊指數期貨下跌0.2%，先前收盤持平。歐洲股市呈現防禦姿態，Eurostoxx和DAX指數期貨均下跌0.6%，為交易日做準備。

外匯方面，美元維持穩定，除紐西蘭元受紐西蘭央行鴿派立場影響下跌外，其他貨幣均有小幅波動。今天的關鍵事件包括英國消費者物價指數和聯準會會議紀要，但焦點是聯準會主席鮑威爾即將在傑克森霍爾發表的演講。隨著市場情緒更加謹慎，我們看到近期上漲勢頭正在消退的跡象。

納斯達克指數跌破100小時移動平均線對我們來說是一個技術警訊。這表明，在未來幾週，我們應該考慮對沖多頭部位或為潛在的經濟下滑做準備。

聯準會立場與市場反應

鑑於上周公布的最新美國消費者物價指數數據顯示通膨率小幅上升至3.4%，略高於預期，市場的緊張情緒是有道理的。這給聯準會帶來了壓力，使得鮑威爾主席即將在傑克遜霍爾發表的演說成為決定市場走向的關鍵事件。我們正在為他可能暗示「長期維持高利率」的可能性做準備。

鑑於這種不確定性，隱含波動率正在上升，VIX指數攀升至19.5，為三個月來的最高水準。這種環境非常適合那些受益於大幅價格波動的策略，例如買入SPX等指數的跨式選擇權或勒式選擇權。無論聯準會宣布後市場是大幅上漲還是下跌，這些部位都能獲利。

對於我們這些持有大量科技股的人來說，納斯達克的疲軟是一個主要擔憂。我們正在買入QQQ ETF的看跌期權，以直接對沖科技股進一步下跌的風險。如果市場對鮑威爾的言論做出負面反應，這將提供明顯的下行保護。

美元走強是另一個關鍵趨勢，在股市動盪中充當避險資產。我們正在關注追蹤美元的ETF（例如UUP）的看漲期權，以利用持續的避險情緒。聯準會的強硬語氣可能會加速這一趨勢。

我們還記得鮑威爾主席在2022年8月發表的簡短而直接的講話，透過強化聯準會對抗通膨的承諾，引發了市場的大幅拋售。對那次事件的記憶使我們保持防禦姿態。我們認為，這次為類似的反應做好準備更為謹慎。

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美國科技業一直是股市在疫情後復甦的主要推動力，得益於主要科技巨頭的上漲，那斯達克指數的表現優於全球指數。

然而，高估值與日益嚴峻的宏觀經濟逆風之間的脫節正在加劇。最明顯的就是實際收益率的上升。

隨著債券市場重新定價通膨預期和未來聯準會政策，交易員和投資人都在問：納斯達克下一步將如何發展？

實質殖利率與長期股票

過去12個月，實質殖利率（經通膨調整後的名目債券殖利率）穩定攀升。10年期美國公債實質殖利率近期突破2.2%，創下2008年以來的最高水準。這一上漲對高成長股票，尤其是科技股構成了直接挑戰，因為科技股被歸類為長期資產。這些股票的估值在很大程度上取決於未來收益，而隨著實際收益率上升，未來收益的現值會下降。

因此，像英偉達、微軟和蘋果這樣的公司更容易遭遇拋售。從歷史上看，這種環境會導致估值壓縮，儘管營收持續成長，但股價卻下跌。

為什麼科技現在如此脆弱

科技業的優異表現受到強勁的順風因素支撐：低利率、充足的流動性以及對雲端運算、人工智慧和數位基礎設施的需求激增。

但隨著通膨持續高企，聯準會不願放寬政策，這些假設現在正受到挑戰。

許多分析師認為，那斯達克指數似乎過度擴張。目前，該指數的預期本益比約為27-28倍，遠高於歷史平均。

此外，納斯達克指數前七大股票目前佔其總市值的50%以上，這使得該指數越來越依賴少數幾家公司的表現。在如此集中的環境下，即使是輕微的獲利令人失望，也可能引發股價大幅下跌。

獲利強勁，市場反應平淡

受雲端服務和人工智慧發展的強勁推動，Alphabet、Meta、微軟和亞馬遜近期的業績普遍超乎預期。然而，財報發布後的股價走勢較為平淡，甚至略顯負面，顯示這些利多消息已被股價消化。

蘋果的財報就是一個很好的例子。儘管其每股收益超出預期，並宣布大規模股票回購，但對iPhone需求及其在中國市場業務的擔憂抑制了投資者的熱情。這反映出市場既變得具有前瞻性，又愈發謹慎。

宏觀風險和殖利率壓力加劇

除了獲利之外，更廣泛的宏觀風險也加劇了壓力。核心個人消費支出（PCE）通膨率仍高於2.5%，令降息預期難以維持。貿易和關稅緊張局勢（尤其是與中國和印度的貿易緊張局勢）在川普政府執政期間再次浮現，進一步加劇了地緣政治不確定性。

這些因素使得納斯達克的估價溢價更難以合理化。隨著殖利率攀升和政治風險加劇，高成長股面臨越來越嚴格的審查。

技術疲勞和板塊輪動

從技術面來看，納斯達克指數已顯露出疲態。今年迄今，那斯達克指數已上漲逾25%，但許多科技股領頭羊的動量指標已轉為中性或看跌。同時，受美國GDP成長改善的樂觀情緒推動，投資人轉向週期性股票和小型股的動能正在增強。

同時，債券市場也發出了謹慎訊號。歷史上，實際收益率和股市的共同上漲往往預示著市場回調——交易員不應忽視這項警告。

交易者應該關注什麼

如果實際殖利率持續逼近2.5%，科技股估值可能面臨更劇烈的重新定價。即將發布的傑克遜霍爾演講或聯邦公開市場委員會會議記錄中任何強硬的言論，都可能引發投資者拋售成長型股票。同時，科技公司需要繼續超越獲利預期，才能證明目前的本益比是合理的。

觀察產業ETF的資金流向可以提供進一步的洞察。QQQ（科技股ETF）的資金流出，以及IWM（價值導向ETF）的資金流入，或許可以證實更廣泛的市場輪動。

機會仍然存在

儘管風險日益增加，科技業並非沒有優勢。美國公司在人工智慧創新和資本投資方面繼續保持領先地位。擁有強大自由現金流和定價能力的公司或許更有能力抵禦緊縮週期。

如果通膨放緩速度快於預期，聯準會可能會在2026年稍早開始放鬆政策，這或許會為科技股帶來第二次機會。同時，選擇性投資優質、基本面強勁的股票仍然是一個有效的策略。

結論

納斯達克指數經歷了一段非凡的上漲，但宏觀環境正在改變。隨著實質殖利率攀升和獲利預期走高，自滿情緒已不再可行。交易員應保持活力－強調嚴謹的部位配置、更廣泛的產業多元化，並密切關注債券市場訊號。

現在不是追逐的時候，而是準備的時候。

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