英國經濟失去動力

英鎊前景看跌

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通膨擔憂與技術分析

不同的通膨故事

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關鍵點

• 歐元兌美元交易價為1.16325 ，下跌0.16% ，此前曾觸及 7 月的高點1.18297。
• 德國商業銀行警告稱，如果復甦訊號減弱，較弱的採購經理人指數可能會拖累歐元走低。

歐元週四小幅走低，因交易員在最新歐洲採購經理人指數調查公佈前進行佈局，該指數被視為衡量該地區經濟復甦的關鍵數據。歐元兌美元下跌0.2%至1.1631 ，分析師警告數據可能令人失望，市場謹慎情緒升溫。

我們的研究部門指出，儘管PMI近期表現優於其他領先指標，但數據走弱可能會使其與經濟動能放緩的訊號一致。市場曾寄望PMI調查能夠驗證更持久的復甦前景，但由於工業產出和消費者信心數據疲軟，市場情緒脆弱。

技術分析

歐元兌美元從 2 月的 1.0210 附近的低點穩步攀升，在 7 月達到 1.1829 的峰值，隨後進入盤整階段。

該貨幣對目前交投於1.1632附近，守住1.1500支撐位上方。移動平均線（5、10、30）趨於平緩，顯示動能減弱，而MACD指標接近零軸，反映出在今年稍早強勁反彈後市場仍猶豫不決。

短期內，阻力位於 1.1700–1.1830，突破該水準可能恢復更廣泛的上升趨勢。

下檔方面，跌破1.1500將削弱前景，並指向1.1350。目前，歐元兌美元似乎處於區間波動，等待經濟數據和央行政策訊號帶來新的方向。

謹慎預測

疲軟的 PMI 數據可能會推動歐元兌美元回落至1.1500 ，並可能對債券和股票市場產生外溢效應。

然而，如果PMI數據意外上揚，該貨幣對可能重新測試1.1750 ，但如果沒有更廣泛的宏觀順風，突破1.1800的水平可能會比較困難。

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股市謹慎氣氛

歐洲央行政策與市場反應

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英國8月服務業PMI升至53.6，超過預期的51.8，前值為51.8。製造業PMI為47.3，低於預期的48.3，前值為48.0。綜合PMI為53.0，低於預期的51.6，前值為51.5。英國私營部門商業活動創下2024年8月以來的最快增幅。今年夏季，英國經濟成長加速，服務業引領擴張，製造業也出現穩定跡象。調查顯示，需求仍然不均衡，對政府政策變化和地緣政治問題影響出口的擔憂仍在持續。

薪資數量下降

由於訂單疲軟以及對秋季預算政策相關員工成本上升的擔憂，薪資數量持續下降。這些因素導致通膨壓力持續存在，7 月通膨率達到 3.8%。今年進一步降息的前景尚不明朗，經濟成長和通膨的可持續性需要更多數據來評估。英國 8 月的經濟數據顯示，經濟活動成長率達到去年 8 月以來的最快水平，出乎意料。這種強勁勢頭主要來自服務業，讓我們重新思考英國央行今年再次降息的可能性。

直接的結論是，政策緊縮的時間可能會比我們先前預期的更長。自 2025 年春季以來，我們已經看到英國央行兩次下調主要利率，降至目前的 4.0%，以刺激經濟。這份新報告是在 7 月通膨數據頑固地達到 3.8% 之後發布的，挑戰了市場對冬季前再次降息的預期。這表明，短期利率市場可能需要放棄對進一步立即放鬆政策的賭注。

貨幣交易員和英鎊

對於貨幣交易員來說，這種意外的強勢可能為英鎊提供支撐。隨著再次降息的可能性降低，英鎊兌預計央行仍將放鬆政策的貨幣可能會表現得更好。現在，防範英鎊大幅下跌或持有小幅上漲部位的選擇權策略可能更為合適。

英國股市的前景現在更加複雜，波動性將加劇。雖然經濟成長回升有利於公司獲利，但製造業的潛在疲軟以及大幅裁員的報道是主要擔憂。鑑於英國失業率在2025年第二季已升至4.5%，強勁的服務業與疲軟的工業基礎之間的衝突可能導致不確定的價格走勢，使基於波動性的富時指數選擇權交易更具吸引力。

我們必須記住該報告關於需求疲軟和商品出口急劇下降的警告。自2025年初以來，英國對歐盟的商品出口已下降超過5%，對製造商造成了嚴重拖累。因此，任何定位都應保持策略性，因為下一份官方通膨和勞動力市場報告對於確認這種經濟實力是否可持續至關重要。

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歐元區8月服務業PMI初值略低於預期，為50.7，低於預期的50.8。相較之下，製造業PMI超出預期，達到50.5，高於預期的49.5，創下該產業38個月以來的新高。綜合PMI也表現出色，達到51.1，高於預期的50.7，主要得益於德國經濟的強勁表現。就業繼續擴張，儘管物價壓力上升，但已連續第六個月實現成長。通膨率仍低於系列平均水平，緩解了一些擔憂。

製造業產出改善

製造業產出指數有所改善，在服務業成本壓力上升的背景下創下41個月新高。儘管面臨美國關稅和不確定性等挑戰，經濟活動仍有所回暖，製造業和服務業都呈現成長。德國引領製造業成長，而法國則在先前的困境之後似乎有所穩定。

貿易政策的影響顯而易見，製造業海外訂單連續第二個月下降。儘管出現了一些改善跡象，但德國和法國仍面臨海外需求的挑戰。我們看到製造業意外提振，使得整體經濟看起來強於我們的預期。這表明，短期內做空DAX等歐洲股指可能存在風險。製造業意外走強，創下三年多來最佳水平，或許是考慮買進買權或賣出看跌價差的好理由。

對歐洲央行的影響

物價壓力上升，尤其是服務業物價壓力上升，使歐洲央行的前景更加複雜。由於歐洲央行一直高度關注薪資成長，任何對近期降息的預期都可能需要降低。我們看到，歐元區核心通膨率上個月（2025年7月）降至2.8%，但這份報告表明，通膨率可能會持續一段時間，這使得利率互換市場看起來更具吸引力。

歐元的前景喜憂參半，這對波動性交易者來說是理想的選擇。強勁的國內數據推高了歐元，但美國貿易政策導致的海外訂單下降（這是2024年大選週期後遺症）又拉低了歐元。這種拉鋸戰表明，無論方向如何，買入歐元/美元的跨式選擇權或勒式選擇權可能是把握大幅波動潛力的明智之舉。

我們應該密切關注德國與歐元區其他國家之間的差距。隨著德國製造業創下38個月新高，那些看好德國工業股而非歐元區斯托克50指數的衍生性商品交易可能會表現良好。這與德國 2025 年 6 月出人意料的工廠訂單數據一致，顯示可以利用相對優勢。

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從物價角度來看，法國 8 月通膨壓力加大，投入成本成長速度為 5 月以來最快。各行各業都出現了通膨飆升，主要原因是薪資壓力和原物料價格上漲。因此，法國企業連續第三個月提高了成本。同樣，在德國，經過 7 月的平靜之後，8 月投入和產出成本通膨率均出現上升。在服務業的推動下，投入價格達到 3 月以來的最高水平，而產出成本通膨則創下三個月新高。

價格壓力上升的影響

這些發展意味著物價壓力上升，迫使歐洲央行在夏季後保持謹慎。歐洲央行暫停調整利率似乎是合理的，甚至可能延續到第四季度，因為市場預期年底前降息幅度不大。法國和德國最新的8月PMI數據重申了經濟韌性，這支持了歐洲央行在整個夏季暫停升息的決定。

德國綜合PMI目前為51.2，法國為50.8，兩國都重回擴張區間。這種強勁勢頭使得歐洲央行有理由繼續維持利率不變。對我們來說更重要的是，這些報告突顯了令人擔憂的通膨壓力捲土重來，投入成本和銷售價格正以數月來最快的速度上漲。這與最新的2025年7月歐元區消費者物價協調指數一致，該指數達到2.5%，仍遠高於歐洲央行2%的目標。這些物價走勢將使央行對過早降息保持謹慎。

市場對通膨壓力的反應

市場已開始做出反應，2025年底前降息的預期幾乎完全消失。隔夜指數掉期目前僅暗示年底前降息約10個基點，與我們在第二季早些時候看到的預測形成鮮明對比。這表示交易員正在平倉2025年降息的押注。

對衍生性商品交易員而言，這意味著預期利率下降的部位（例如歐元銀行同業拆借利率（Euribor）期貨的多頭部位）正變得越來越脆弱。未來幾週更明智的做法是為歐洲央行可能持續的暫停升息做準備，這種暫停可能持續到今年年底。

這可能涉及出售短期利率期貨，押注歐洲央行不會降息。鑑於歐洲央行首次行動的不確定性，我們也可以預期與10月和12月政策會議相關的選擇權的隱含波動率將會上升。這為那些既能從區間波動的利率環境中獲利，又能對沖意外政策轉變的策略創造了機會。

押注利率維持穩定似乎是主要的交易策略。我們應該回顧2024-2025年冬季展現的經濟韌性，它幫助歐元區避免了許多人擔憂的經濟衰退。這種潛在的強勁勢頭，加上當前的通膨黏性，顯示歐洲央行「長期維持高位」的立場是有理有據的。現在，任何衍生性商品策略都應根據此現實進行調整。

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