'''html 摩根士丹利正在為專注於日本的房地產基金籌集約 1000 億日元。路透社報道，消息人士透露，該基金預計將於 6 月完成募集。目前的公告概述了摩根士丹利為針對日本的房地產投資計劃籌集約 1000 億日元（略高於 6.4 億英鎊）的努力。根據目前的報道，該基金預計將在六月完成最終募集，這表明大部分資金可能已經到位。這告訴我們，國際社會對日本房地產的興趣依然強勁，尤其是能夠管理長期投資的大型金融機構。

投資策略及資產重點

由於此類基金通常追求核心增值或增值機會，我們應該預期它們的策略將集中在具有收入成長潛力的價格低估或未充分利用的資產上。鑑於規模，該投資組合可能涉及東京市中心的辦公室、交通走廊沿線的物流設施或區域城市中心的多用途開發項目。最近的趨勢表明，由於相對穩定的租金收益率和日本寬鬆的利率環境，這些類型的房產繼續吸引機構興趣。在這種背景下，密切關注資本流動非常重要，不僅是日本房地產的資本流動，更廣泛地說，還有日圓計價資產的資本流動。如果這些資金流入持續下去，可能會對貨幣造成逐漸的壓力，同時支持中期通膨預期——這兩個變數都是長期互換曲線中突出的變數。戈爾曼的團隊似乎專注於實體資產，而此時外國投資者對日本工具的對沖成本已經下降，部分原因是套利的改善。這一點值得注意，因為當大量資金轉向該地區的房地產市場時，這些轉移往往會直接與回購活動和後端衍生性商品對沖相關。我們已經開始觀察到日本公債掉期利差略有回升，尤其是 10 年至 30 年期公債掉期利差，而且如果機構買家增加對長期現金產品的需求，這種趨勢可能會持續下去。

對殖利率曲線和衍生性商品的影響

從我們目前的情況來看，日圓遠期匯率波動可能尚未完全反映這種資本承諾。雖然現金債券市場將吸收部分直接影響，但不應低估透過結構化利率產品產生的連鎖反應。從事美元兌日圓波動率或長期掉期交易的交易員可能會透過專注於曲線陡化部位來獲得更好的風險回報。減少對日本市場的持平風險敞口可能也是明智之舉，至少在最終分配情況更加明朗之前是如此。正在發生的事態發展似乎表明，長期帳戶的持股增加，而不是投機性短期資金流入。這反過來可能會降低日本國債主要期限的實際波動率，特別是如果透過當地機構融資並且沒有進行積極對沖的話。對沖者應該預期，除非日本央行採取乾預措施，或主要資產類別之間的隱含相關性上升，否則融資條件將在第三季初保持相對穩定。隨著這些大量資金的流向變得越來越清晰，我們希望在方向性觀點上保持彈性。通常，實體市場的規模可以觸發結構化產品和總回報互換的機械調整。到目前為止，這些走勢表明，國際固定收益市場正從較疲軟的部分緩慢轉向更可靠的創收工具。在收盤資訊公佈之前，對較長期波動率策略保持謹慎是合乎邏輯的。在可能的情況下，我們可能會考慮將一些風險敞口轉移到關鍵利率事件附近的較短伽馬，特別是在夏季交易量較少的情況下暫時得到支撐。我們正密切關注隱含和跨境固定收益流動的變化。從機制上講，這些活動不僅僅意味著房地產投資，它們是更廣泛的配置趨勢在現實世界中的表達。對我們來說，這往往會帶來機會，但前提是時機成熟。 “`

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週四，加幣（CAD）兌美元（USD）上漲1.1%，達到17週低點，USD/CAD接近1.4000。這項改變歸因於川普政府宣布新關稅後美元走弱。加幣持續上漲，有可能連續第五週上漲。川普政府計劃從 4 月 5 日起對進口產品徵收 10% 的關稅，並於 4 月 9 日徵收對等關稅，不過加拿大和墨西哥已根據 USMCA 條件獲得了暫時減免。

聯準會對關稅的回應

聯準會對因關稅而可能採取的降息措施表示謹慎。預計美國非農就業數據將對本已緊張的市場造成影響。加幣自 2 月底以來已下跌 3.55%，目前仍較 1 月的高點下跌 4.73%。近期的上漲已使美元/加幣跌至200天指數移動平均線1.4070附近。影響加幣的因素包括加拿大銀行（BoC）設定的利率、油價、經濟健康狀況、通貨膨脹和貿易平衡。加拿大央行的利率調整目標是將通膨率維持在1-3%之間。油價對加幣影響很大，由於需求增加，油價上漲通常會導致貨幣價值上漲。相反，油價下跌會對加幣產生負面影響。

石油和通貨膨脹對加拿大元的影響

通貨膨脹可能導致利率上升，吸引全球資本流入並刺激對加幣的需求。 GDP和就業率等宏觀經濟指標對貨幣的表現有顯著影響；強勁的數據通常會增強 CAD。美元/加幣的近期走勢顯示出一種難以忽視的模式。該貨幣對大幅下跌 1.1%，達到四個多月以來的最低水平，目前徘徊在 1.4000 關口下方。在這種背景下，我們明顯看到，在華盛頓發表聲明之後，美元再次出現普遍疲軟趨勢。新的進口關稅將於 4 月初生效，儘管渥太華和墨西哥最初獲得了豁免，但美元仍然沒有獲得太大的升值空間。市場對這些政策變化的反應非常迅速，已經反映了聯準會在降息方面的延遲或猶豫。隨著地緣政治動盪的壓力再次增大，央行採取謹慎態度是可以理解的，特別是在勞動市場仍發出混雜訊號的情況下。即將公佈的非農就業報告不僅會為經濟增添色彩；它可能會重置市場某些領域的預期，尤其是對於根據隱含波動率安排投資時機的人來說。如果將視野拉遠，觀察自 2 月底以來的更大範圍走勢，就會發現加元在最近幾週之前已經大幅下跌，但這一趨勢已經出現明顯轉變。加元在此期間下跌了近 3.6%，但現在可能連續第五週走強，這種轉變並不是孤立發生的。我們現在正接近 1.4070 附近的 200 天 EMA，這一技術水平不僅在圖表上有所體現，而且也經常受到短期和中期動量策略的重視。在所有這一切背後起作用的還有能源。原油價格對加拿大的貿易條件有重大影響，目前已悄悄回升。隨著這些合約價格走高，它們為該貨幣提供了進一步的支撐。當油價上漲時，人們對加幣的信心通常會立即上升，因為加拿大仍然是淨出口國。這些不是抽象的關係——它們是直接可交易的。請記住，加拿大央行仍然有 1-3% 的通膨目標，他們在下次利率會議上的行為將在很大程度上取決於國內數據和全球定價風險。本地消費通膨和就業數據近期表現強勁。這限制了央行的彈性，但也使利差更加受到關注。對於那些應對方向性風險或設置美元/加幣凸度敞口的人來說，明智的做法是了解近期大部分資金流動的來源。 CTA 驅動的交易量和系統性策略一直在廣泛減少美元的多頭頭寸，這意味著流動性不足可能會加劇影響——尤其是在更強勁的經濟數據或政策制定者公佈意外消息之後。目前，該貨幣對正在測試接近其 200 日均線的水平，接下來的走勢取決於加元的漲勢是否會重新調整或延續。如果週五的就業數據低於預期，美元兌加元可能會再次下跌。這將進一步鞏固聯準會受到政策不確定性和貿易緊張局勢困擾的想法，從而打斷維持高收益率的努力。從我們的角度來看，關注利率預期和石油期貨仍然至關重要。這些趨勢包括通膨數據和央行訊號，它們將在未來幾週內公佈。目前來看，可能性傾向於整合，但波動性仍被低估。

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要點：

• 歐元兌美元本週上漲2.4%，達到1.1098。
• 在經濟衰退擔憂中，市場預計聯準會將在 2025 年降息 99 個基點。

歐元週四強勢上漲，收在1.10865 ，週度上漲 2.4% ，創下一年多以來最大單週漲幅之一。目前，全球貨幣市場正在發生急劇的重新定價，美元陷入了貿易緊張局勢升級和貿易商信心崩潰的雙重打擊。

美國總統川普宣布對主要貿易夥伴徵收24%至54%的關稅，引發了人們對一場沒有戰略目標的無序貿易戰的廣泛擔憂。歐元在這種環境下被視為相對安全的避風港，盤中最高觸及 1 月以來的最高水準1.10984 。

技術分析

歐元兌美元 15 分鐘圖顯示，在從 1.078 區域穩步攀升至1.11464的高點後，看漲勢頭牢牢得到控制，隨後小幅回落並在1.10865附近盤整。整體趨勢仍然向上，價格輕鬆高於移動平均線（MA 5、10、30），該移動平均線呈向上趨勢並充當動態支撐。

圖片：歐元上漲——多頭在強勢突破後守住陣地，瞄準更高的水平，正如VT Markets 應用程式所見。

MACD 也支持看漲情緒，在交易時段初期顯示出強勁交叉，隨後出現健康的分歧和直方圖擴展。雖然最近有所冷卻，但線條再次趨於平緩——暗示如果勢頭恢復，趨勢可能會繼續。

美元逆轉，聯準會困境

市場已積極平倉美元多頭部位。美元兌日圓下跌2.7%，兌瑞士法郎下跌3% ，顯示由於預期政策不穩定和長期結構性風險，資本正逃離美國。

聯邦基金期貨目前暗示到12月聯準會將降息99個基點，反映出市場認為失業率上升將迫使聯準會採取行動——即使進口成本導致通膨大幅上升。

這產生了一個令人不安的悖論：聯準會必須在抑制通膨和避免經濟衰退之間做出選擇，而美元則失去了其長期以來作為全球避險資產的地位。

謹慎預測

如果華盛頓的政策混亂持續下去，歐元兌美元的走勢仍將上行。然而，聯準會主席鮑威爾即將發表演說期間，波動性可能會加劇，這可能為央行計畫如何應對這種經濟混亂提供線索。

如果鮑威爾表示願意「看透」通膨並關注成長風險，歐元可能會獲得更多的上行動能。但若鷹派立場意外轉變，可能引發油價回調至1.1030–1.1000 。

同時，交易員們正在關注蘋果、與供應鏈相關的科技公司以及更廣泛的全球股票流動。目前歐元仍是美元失勢的受益者——但這種情緒能持續多久將取決於華盛頓的下一步。

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尊敬的用戶：

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溫馨提醒您，在股指現貨中的成分股產生股利，分紅時，VT Markets 將於派息日前一天收盤後，對持有該股指產品的賬戶進行派息的費用扣補。

請務必留意，目前派息調整（Dividend）已「不再」與 持倉利率（Overnight Financing）合並計算在調期庫存費率（Swap）中。完成派息後，投資者可在賬戶歷史中查看到包含有以下注釋「Div & 股指名稱 & 凈手數 」的資金扣補記錄，即為派息調整，其中多單手數以「正值」計算，空單手數以「負值」計算，兩者相加即為「凈手數」。

VT Markets 股指產品隔夜倉息變化具體調整內容如下：

注意：以上數據僅供參考，實際執行數據有可能會有變動，具體請依據 MT4/MT5 軟件為準。

如您有任何疑問，我們的團隊將十分樂意為您解答。
請留言或發郵件至 [email protected] 或聯繫在線客服。

新公民自由聯盟（NCLA）已對川普對中國進口產品徵收關稅的行為提起訴訟，並表示他超越了他的法定權限。該訴訟在佛羅裡達州聯邦法院提起，針對的是4月2日和2月1日徵收的關稅。 NCLA聲稱川普濫用緊急權力，違反憲法的三權分立原則，並超越了國會在關稅政策方面的權限。該法律行動旨在獲得法院命令，停止執行關稅並撤銷對美國關稅計劃的修改。白宮尚未對該訴訟發表評論。目前的情況表明，美國將面臨一場法律挑戰，直指前總統使用行政權力的行為——更準確地說，是對特定中國商品徵收關稅的合法手段和理由。該訴訟的核心論點是行政權延伸過大。本質上，原告聲稱總統錯誤地使用了緊急經濟權力，在決定貿易政策時將國會排擠出去，可能違反了憲法界線。該訴訟不僅質疑程序，還試圖對受影響的關稅本身打上停止標誌，並將關稅計劃推回到原來的樣子。截至本文撰寫時，總統府尚未做出任何公開回應。從我們的角度來看，此舉不僅僅是一場法庭上的爭吵；它測試了製度對經濟權威制約的齒輪和活塞。這很重要，因為任何涉及行政部門在貿易方面越權的法律決定都可能改變未來政府關稅公告或調整的規則。因此，對於專注於與工業商品或跨太平洋航線相關的工具的交易員來說，保持敏銳是有益的。隨著這項司法挑戰的展開，從事涉及全球生產鏈的期貨或選擇權交易者可能需要調整風險模型。如果關稅被暫停或根據法院命令進行調整，與消費性電子產品、汽車零件甚至農產品出口相關的衍生性商品的定價可能會發生變化——雖然變化不大，但足以在短期內影響隱含波動率。關注與鋼鐵、半導體和稀土相關的合約；它們往往反映出對中美供應摩擦的情緒。我們之前已經看到，具有政策影響的法庭案件可能會引發短期混亂，特別是在監管透明度降低的情況下。儘管裁決出台前交易量可能有所減少，但請密切注意遠期曲線：關稅預期的任何調整都可能使其難以預測。執行時間和保證金承諾可能都需要重新調整，尤其是考慮到未來兩週將出台中間裁決或禁令。此外，由於該訴訟的核心是總統使用《國際緊急經濟權力法》，因此涉及大多數市場模式不熟悉的法律細節。這可能為錯位交易創造空間——利用情緒與定價不符的頭寸，尤其是在耐用消費品進口或技術製造投入等領域。我們也不應該忽視貨幣對；根據案件的進展，人民幣和美元的買賣價差可能會出現不穩定的表現。目前，這項法律挑戰為多年關稅週期所形成的緊張局勢增添了新的變數。無論法院最終是否站在原告這邊，法律不確定性的存在本身就會改變某些交易對手對沖長期升息或貿易相關產業軟數據衝擊的方式。

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聯準會副主席菲利普·傑斐遜討論了最近宣布關稅後的經濟狀況。儘管總體經濟數據穩定，但他認為政策不確定性對未來的利率決策構成風險。傑佛遜表示，如果通膨和勞動市場沒有改善，聯準會可能需要更長時間維持當前利率。他指出，目前的政策利率有效地應對了現存的風險。他觀察了通膨趨勢和勞動市場的穩健狀況，同時暗示消費支出可能會減弱。傑佛遜強調了貿易政策對經濟穩定和支出決策的影響。傑斐遜的言論表明，政策方針更傾向於謹慎而非緊迫。儘管通膨尚未急劇上升，但其持續高於目標的水平增強了人們在談論降息時應保持克制的理由。我們應該將他的評估視為一個警告，即關稅等外部壓力——可能在未來幾個月推高價格——可能會影響通膨預期。這很重要，因為如果預期開始上行，維持利率穩定就不僅僅是一種策略，而是一種防禦措施。傑斐遜說當前利率「有效地應對」經濟風險，他提醒我們，政策不需要僅僅因為市場需要清晰度而改變。只要通膨維持不變且就業市場沒有大幅下滑，利率就不太可能快速下降。目前還沒有升息的跡象，但在這種情況下，利率穩定並不能被視為理所當然。任何暗示消費支出減弱的跡像都可能改變情勢，尤其是當零售或服務活動開始拖累投資時。聯準會對於貿易決策的不安不僅僅是理論上的。關稅往往會提高進口價格，而隨著時間的推移，這筆成本就會轉嫁出去。並非所有行業都會同時感受到這種影響，但對於預算已然緊縮的家庭來說，這種壓力可能會減少可自由支配的支出。支出減少會抑制經濟成長，如果週期敏感型產業的招募開始不穩定，那麼未來幾個月的薪資成長可能會放緩。這將成為政策層面重新評估的訊號。對於我們這些關注衍生性商品市場的人來說，其意義十分明顯。如果聯準會選擇比先前預期更長時間地推遲降息，長期利率預期可能需要被穩定在更高的水平。任何基於下一季預計寬鬆政策而建立的合約或頭寸都應該格外謹慎對待。我們已經看到，即使稍微樂觀的就業數據也傾向於鞏固當前的利率區間。隱含波動率的結構，尤其是前端的結構，顯示對短期資料發布的高度敏感。雖然這與過去不確定時期的行為一致，但我們應該為消費者物價指數或薪資數據引發的更急劇的變動做好準備。傑佛遜的言論給了一個框架——穩定但又反應靈敏。失業救濟申請人數意外飆升或 PMI 下降可能會引發政策重新調整，但不一定是政策轉變。這個細節很重要。我們也不要低估消費者回撤的速度。如果高借貸成本加上關稅相關價格上漲，結果可能是下半年零售需求萎縮。市場已將部分此類因素計入價格，但尚未完全反映出獲利品質或信貸條件的連鎖反應。與消費領域表現掛鉤的衍生性商品定價應該反映這種不斷變化的需求基礎。年底前建立在利率正常化基礎上的貿易策略現在具有更高的持有成本，特別是在期限結構趨於平穩的情況下。這是一種傾向於選擇權而非赤裸裸的方向性立場的動機。我們可能會發現，未來幾週內，低信念印刷品比傳統趨勢追蹤具有更多的阿爾法。如果傑佛遜和他的同僚們繼續保持這種基調，預計點圖將反映出他們的猶豫。鮑威爾或沃勒的任何前瞻性指引都應以同樣的角度來解讀——警惕通膨的持續，並避免在錯誤的時候刺激消費。在我們的模型中，風險平衡傾向於第三季度，其中靈活多變勝於大膽。時機比偏見更重要。

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川普宣布發起關稅貿易戰後，市場對澳洲儲備銀行降息的預測上升。澳新銀行預計在即將於 5 月召開的會議上將利率下調 25 個基點，並預計在 7 月和 8 月進一步下調利率。目前現金利率為 4.1%，較 2 月的 4.35% 下降。如果進一步三次下調25個基點，現金利率將降至3.35%。

為因應貿易緊張局勢而採取的貨幣寬鬆政策

由央行預期決定引領的這一系列政策放鬆再次凸顯了利率將如何改變中期定位的方向。澳新銀行的初步反應反映出該行堅定的信念，即央行將對美國再次加徵貿易關稅所帶來的外部經濟衝擊做出果斷反應，而美國再次加徵貿易關稅的舉措由川普精心策劃，有可能進一步擾亂全球供應鏈。由於關稅可能會削弱商業信心和貿易活動，當地政策制定者可能會更加依賴貨幣工具。現金利率的最新調整——已從 4.35% 降至 4.1%——是央行恢復更寬鬆立場的首次跡象。如果在 5 月、7 月和 8 月進一步三次降息，每次 25 個基點，我們將看到貨幣政策利率下降至 3.35%，這是疫情後正常化初期以來的最低水準。儘管在連續數次升息之後，此舉可能顯得過於突然，但這與貿易條件收緊帶來的緊迫性相符。洛威團隊不會盲目採取行動，而是應對通膨預測減弱和國內需求疲軟。短期掉期已開始反映這些預期，隱含殖利率已將下降的前瞻性指引納入定價。作為關注宏觀趨勢勢頭增強或減弱的交易員，我們不能忽視這一點。利率波動可能在預定的公告臨近時變得更加明顯，從而壓縮溢價或擴大與利率期貨相關的選擇權市場的偏差。

轉變曲線策略與市場定位

西太平洋銀行上週暗示的情況——儘管不那麼令人信服——現在已在曲線前端的收益率壓縮中變得更加明顯。如果這種情況在未來兩週內持續下去，我們可能會看到曲線趨平的情況進一步惡化。做好準備，2年和5年之間的壓縮交易看起來越來越不利，特別是如果澳洲央行連續採取這些措施的話。如果寬鬆傾向延續到第三季度，有些人可能會轉向瞄準曲線較長端的更陡峭的結構。期權流動表示時間不確定，而非方向不確定。較短到期日的隱含波動率已經回升，尤其是在 6 月期限曝險附近。圍繞利率敏感公告進行定位可能比追逐更廣泛的情緒帶來更多的機會。蝶式價差選擇權和跨式選擇權買家很可能從大幅價格波動中獲益，尤其是當價格變化在澳洲央行每次決策之前發生偏移時。從我們的角度來看，採取靈活的姿態，運用非對稱策略——而不僅僅是方向性的押注——將能夠做出回應，而無需押注不切實際的結果。與其他全球央行相比，市場對經濟下行的信心仍然溫和。如果澳洲央行確實恢復到長期寬鬆階段，我們可能會發現數位選擇權或上限結構的當前風險回報率沒有之前想像的那麼有吸引力。我們也密切關注外部定價壓力。與大宗商品相關的通膨（尤其是能源通膨）開始與整體數據出現分歧。如果這種情況持續下去，澳洲央行面臨的路徑將比標準模型所顯示的更為嚴格。這反過來又反映在 3 至 6 個月期間的掉期選擇權傾斜中，這正是我們看到最不穩定的走勢。在這種環境下，其目標不再是基準現金利率水平，而是追蹤今年剩餘時間內的預期走勢。前向曲線運動決定了價值，而不是整體價值。交易者現在的定位應該傾向於時機錯配，而不是只傾向於方向信念。

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“`html 歐元兌美元週四強勁上漲，歐洲交易時段後穩定在 1.1100 左右。受看漲動能推動，該貨幣對盤中漲勢穩健，漲至日線區間上半部。技術前景看好上行。相對強弱指數 (RSI) 升至 72.32，表明超買狀況，而移動平均收斂散度 (MACD) 預示著潛在的拋售，意味著可能出現疲軟。

專注於關鍵技術水平

支撐位包括 1.0903、1.0866 和 1.0861。近期高點 1.1145 是直接阻力位；超越這一水準可能會導致進一步的上漲。歐元兌美元近期上漲至略低於 1.1100 並不完全出人意料，但漲勢的強勁令一些人感到意外。我們在先前的交易中已經看到累積的趨勢，但周四突破的規模表明買家一直在等待一個有目的的突破時機。大部分漲勢發生在歐洲交易時段，動力將其推向每日區間的頂部——但動力並不一定等同於耐力。從技術上來說，我們現在處於超買區域。 RSI 突破 70 並達到 72.32 告訴我們購買力度很大，而且可能有些倉促。當 RSI 攀升至如此高時，通常會出現暫時的冷卻。同時，MACD 也在閃現自己的警訊。我們看到的賣出訊號可能表示買家正在失去動力，而後來者則蜂擁而至。如果 MACD 明確翻轉，則將確認漲勢可能過度。從價格水平來看，支撐位在 1.0903 附近，緊隨其後的是 1.0866 和 1.0861，標誌著任何有意義的回調都可能受到測試的區域。該區域在先前的下跌中一直保持，因此，如果該貨幣對在短期內回落，那麼該區域將成為估值與技術防禦相遇的點。短期交易者可能會在這裡找到機會，但耐心比過早嘗試觸頂要好。

關鍵阻力和風險策略

往上看，前一交易日的高點 1.1145 是合理的阻力位。如果果斷清除該級別，會發生什麼情況？它可能會開啟新的上漲行情，如果發生這種情況，我們將密切關注盤中動量指標。不過，對於那些尋求較短均值回歸交易的人來說，在 RSI 保持高位的同時，該線的強度逐漸減弱也是有利的。在這些條件下，定位需要靈活。該貨幣對走勢迅速，當 RSI 和 MACD 開始朝相反方向移動時，它們通常會先進行短期修正，然後再選擇更廣泛的方向。時機比偏見更重要。因此，儘管我們看到這種上漲勢頭到目前為止仍持續存在，但風險管理應該決定入場時機。在超買區域追逐價格走勢幾乎沒有獲得回報，我們對關鍵水平附近的假突破保持警惕。觀察價格在 1.1145 附近的反應，而不是提前猜測，仍然是未來幾天找到有利設置的關鍵，尤其是現在長期基金可能正在重新評估定位。簡而言之，我們沒有猶豫的餘地，但更沒有自滿的餘地。 “`

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香港和中國大陸於 4 月 4 日至 6 日慶祝清明節，市場關閉。滬港通促進了兩地股市的互聯互通，允許兩地投資者在對方市場交易股票。它於2014年啟動，包括針對國際和香港投資者的北向交易以及針對中國大陸投資者的南向交易。此外，2016 年建立的深港通將深圳證券交易所與香港證券交易所連接起來，提供類似的交易機會。這兩個項目都為外國和中國大陸的投資者提供了進入先前充滿挑戰的市場的機會。 4月4日至6日清明節期間，香港和大陸股市休市，這意味著多項涉及股票衍生品的跨境交易環節將暫時暫停。透過滬港通和深港通機制進行的准入將不再有效，這將為基於流動性的策略帶來短暫但明顯的中斷。滬港通計畫於 2014 年在上海啟動，隨後於 2016 年擴展至深圳，提供了一個結構化框架。該框架允許機構和散戶投資者交易大陸 A 股或香港上市股票，具體取決於他們使用的程序的方向。北向交易允許資本從香港或其他國際地區進入內地，而南向交易則允許資本從內地流入在香港上市的股票。現在，就短期意義而言：隨著北向和南向通道都閒置三天，流動性動態將會改變。在休市前後，我們可能會看到與香港股票相關的工具的訂單深度下降、參與度縮小以及價差擴大。風險模型將捕捉到休市期間跨境波動性的下降，這可能會為假期後的幾個交易日帶來一種虛假的平靜感。值得注意的是，假期後重新開市時，通常會出現補倉訂單和被壓抑的對沖活動。這會造成差距或急劇變動——不一定與交易量指標一致，而是反映了被阻礙的重新平衡流量。這對我們在休息前或休息後採取立場很重要。當我們保持平穩或減少曝光時，其他人可能正準備在連接恢復後立即重新達到關鍵的增量或伽馬水平。當南向交易流重新開啟後，交易者可能會發現，在內陸閉市期間，他們必須跟上香港市場的發展。這種不匹配發生得很快——通常在交易恢復後的第一個小時內——也適用於期貨和選擇權結構。這就是為什麼在此時期之前減少定位通常會遵循先前的模式。試圖透過 72 小時內都不會定價的市場來轉移風險是沒有用的。股息和再平衡交易也會產生骨牌效應。當部分市場曝險無法取得時，即使只是短暫的一段時間，衍生性商品內建的支付假設也可能會改變。魏教授早期的報告尤其顯示了結構性產品中的這一特點，參與窗口的微小中斷都會增加傾斜需求或壓力領圈可用性。那些押注均值回歸模式的人可能會發現自己的進場或退場時機不對，以至於看到滑點。目前，明智的做法是不要期待煙火，而是為這些天交易的壓縮速度做好準備。這是會話中的時間安排（而不僅僅是基於日期的分析）真正重要的地方。尊重源頭的流動阻塞最終會保護目的地的結構。考慮到這一點，在本次關閉之前，保持較窄的定位、適度擴大利差和降低 theta 風險敞口仍然是適當的。與往常一樣，當港口關閉時，海峽兩岸的風況並不比港口重新開放後對價格的影響那麼重要。

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在新的關稅宣布後，亞馬遜股價週四下跌近 10%，跌幅超過 9.7%，至盤中低點 177 美元以下。道瓊工業指數下跌 3.7%，標準普爾 500 指數下跌 4.4%，那斯達克指數下跌 5.7%，為多年來最大的單日跌幅。這些關稅可能造成美國股市損失約 2 兆美元。亞馬遜的電子商務銷售可能會受到不利影響，外國可能會對大公司進行審查，尤其是中國對 Alphabet 的審查。亞馬遜對 TikTok 美國業務的競購似乎被忽視了，因為甲骨文和 Rumble 等其他公司已經提交了更具競爭力的報價。兩黨都對 TikTok 表示擔憂，認為它對國家安全構成威脅，將影響亞馬遜等旨在擴展廣告平台的公司。拋售壓力影響大型股，5 年期美國公債殖利率下跌 5.7%。指數投資者正在拋售股票，這迫使主要指數內的標的股票也被拋售。亞馬遜股價一度跌至 176.92 美元的低點，但此後已回升至 181 美元。交易價格低於其 200 天簡單移動平均線意味著可能持續下跌趨勢。支撐位分別為 173.37 美元和 164.44 美元，而歷史支撐位分別為 166.32 美元和 152.00 美元。突破 185.91 美元可能意味著從近期的暴跌中復甦。亞馬遜股價大幅下跌，盤中跌幅接近 10%，這與新貿易關稅的宣布直接相關。然而，這種急劇的下滑並非個例，各主要股指均同步下滑，其中納斯達克指數創下多年來的最差表現。這類快速下跌往往表示市場情緒發生了廣泛轉變，更可能是由基本面重估而非暫時的過度反應所驅動。據報道，大盤價值損失接近 2 兆美元，顯示風險突然重新定價，尤其是對國際貿易曝險較大的公司而言。就亞馬遜而言，在新的關稅影響下，其龐大的全球供應鏈和對國際物流的依賴可能面臨材料成本的增加。這不僅會壓縮營業利潤率，還可能改變與其電子商務部門相關的成長假設。 Alphabet 也正在接受審查，有猜測稱中國將加強審查。這時機並非巧合，恰逢地緣政治擔憂：隨著東西方關係進一步緊張，具有國際影響力的科技巨頭可能面臨監管報復。我們認為這不僅可能挑戰估值倍數，而且可能對整個產業的前瞻性指引提出挑戰。儘管亞馬遜股價最低跌破 177 美元，但盤中短暫回升至 181 美元，顯示出一些潛在的購買興趣。然而，其交易價格低於 200 天簡單移動平均線，因此其陰影持續時間更長。此平均值作為更廣泛趨勢方向的晴雨表，往往會影響技術交易策略，包括用於 Delta 中性或基於波動性的選擇權結構中的策略。附近仍存在明顯的支撐位：短期買家可能開始關注 173 美元至 164 美元的區間，先前的擁塞暗示訂單流可能趨於穩定。進一步下跌時，長期持有者可能會回想起先前的調整低點 166 美元和 152 美元的水平。這些不僅僅是歷史數字——它們影響選擇權賣方的風險回報率，並定義自動交易系統中嵌入的止損演算法的拐點。重要的是，突破 185.91 美元的走勢不僅僅是技術噪音——它會將動量指標向上移動，我們已經看到動量指標成為空頭回補和風險重新分配到大盤股的觸發因素。在此之前，方向性交易者應該考慮仍然存在的波動性。銀行殖利率大幅下滑，五年期美國公債殖利率下跌 5.7%。這通常是一種避險行為，當不確定性加劇時，典型的做法是轉向債券。但表面之下還有更多因素——較低的收益率會影響股票估值模型中使用的折現率。這會以現值形式推高未來現金流，但在這種充滿危害的環境中，伴隨的風險訊號往往會超過理論上的收益。還需要考慮期權市場定位。拋售壓力迫使指數掛鉤資產清算，顯示系統性基金和大型配置者正在迅速調整風險暴露。在經濟低迷時期，伽瑪敞口肯定會變成負值，加劇盤中波動。在這種情況下，如果交易者沒有考慮到潛在的波動性擴大，那麼單純依賴價格水準的交易者可能會陷入困境。我們看到衍生性商品交易部門之間的定位明顯重新調整。對沖需求上升，導致到期日的隱含波動率上升。如果我們看一下偏差，就會有證據表明保護性看跌期權流量正在增加，不僅是在亞馬遜，而且在相關的大型股中也是如此。這告訴我們情緒並不是暫時轉變的──而是有條不紊地重新塑造的。從策略角度來看，區間波動或垂直價差可能比試圖捕捉方向性走勢更為合理。由於動能較弱，且宏觀驅動因素難以預測，做市商不太可能縮小價差，因此核心價格以外的流動性可能仍然較弱。時機並不是一切，但在這樣的環境下，在收縮期間而不是高潮期間進入往往能更好地保護資本。我們必須密切關注交易量，尤其是機構區塊，它們已開始表明先前的成長輪換可能尚未完成。這已經不再僅僅關乎亞馬遜的基本面了——貿易政策和跨境數據監管等宏觀決策正在重新進入估值討論，而且我們沒有理由相信這一切已經結束。

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