WTI原油價格收盤61.99美元，下跌4.96美元，跌幅7.40%。產量下降的原因是關稅消息、全球經濟成長放緩的預期以及 OPEC+ 聯盟宣布石油產量增幅超出預期。從2025年5月起，OPEC+將把石油產量提高41.1萬桶/日，一次實現三個月的增產計畫。本交易週，原油價格下跌2.19%，為2023年3月13日當週下跌12.72%以來的最大跌幅。

OPEC+ 聲明的影響

本分析的前面部分概述了 WTI 原油價格的急劇下跌，跌幅接近 8%。這種下滑趨勢與兩個主要觸發因素有關：新的關稅和對國際經濟動能日益增長的擔憂。此外，OPEC+宣布以超預期的更積極的方式增加供應，也造成了進一步的下行壓力。該組織將從明年5月起將石油日產量提高40萬桶以上，將最初的漸進式產量策略壓縮為一步到位。從背景來看，這標誌著油價一年多來單週最大跌幅。這裡的要點非常簡單——價格下跌不僅僅反映短暫的波動。這是政策轉變和更廣泛跡象共同作用的結果，顯示全球需求可能與先前的預測不符。 OPEC+的決定實際上打破了供應平衡，除非需求急劇上升，否則油價更難實現上行穩定，但目前看來不太可能。回顧近期的交易行為，我們看到未平倉合約略有增加，而隱含波動率在 OPEC+ 聲明後有所上升。這表明，隨著整體預期發生轉變，交易員正在重新定位，新的空頭部位和對沖活動也加入其中。有強烈跡象表明，市場定位已偏向於提高價格，但突然的生產變化卻打了個措手不及。這裡的機制並不在於下意識的反應，而是為第二季末持續的疲軟做好準備。考慮到供應變化的時間——雖然還有幾個月，但顯然已經反映在價格中——人們可能傾向於認為波動性將很快穩定下來。但從結構上看，目前的平衡傾向於短期壓力，尤其是大型消費者的經濟數據顯示出緊張跡象。

市場機會與風險

這意味著什麼？機會存在，但並非沒有風險。隨著遠期曲線做出反應，日曆價差已開始略微放鬆，反映出短期內供應緊張的迫切性降低。這對產品而言也很重要，因為成品油需求幾乎沒有意願填補這一缺口。我們觀察到餾分油的利潤率和需求疲軟，這意味著煉油商可能會保持謹慎。因此，當我們審視策略時，敏捷性至關重要。保留方向偏差圖表，但要謹慎對待波動性空頭部位——我們尚未看到表明下行趨勢已經結束的那種重新平衡。較長期的看跌期權開始吸引買盤，而這不僅僅是出於謹慎。目前結構性供應過剩的現像已經反映在價格中，尤其是如果工業活動放緩的趨勢持續到今年下半年的話。我們也正在密切關注產品裂縫。本季稍早裂解價差擴大的趨勢已開始逆轉，暗示煉油商可能會削減開工率。這可能會減緩原油庫存的增加，但如果運輸或貨運相關需求沒有反彈，則只會溫和地增加庫存。在結構性訊號和近期價格走勢之間，有理由採取靈活但防禦性的定位。簡而言之，市場正在消化的不僅僅是一個新聞頭條。市場反應是經過衡量但堅定的，而預期定價表明，在沒有重大催化劑的情況下，我們可能仍將面臨壓力。那些預計在宏觀數據沒有上漲的情況下會出現空頭擠壓的交易員可能會發現自己的判斷錯了——至少目前是這樣。

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德國DAX指數週五大幅下跌，收盤下跌近5%，週線跌幅或達7.5%，為十多年來最大跌幅。這項下降是在中國宣布對美國商品徵收 34% 的關稅之後發生的，影響了近期的經濟預期。目前的情況顯示情況可能會惡化，並可能導致市場進一步損失。日線圖上雙頂的反轉形態已經完成，同時移動平均線之間出現多個熊市交叉。

達到關鍵支持水平

每週收盤價低於斐波納契支撐位 21021 可能預示著更多負面趨勢。突破 20257 點可能暴露 20000 點的心理關口，而任何上漲預計都將被限制在 21309 點以下。週五 DAX 指數的大幅拋售導致該指數暴跌近 5%，這不僅將該指數的周表現拖入深度負面區域，也證實了過去幾個交易日形成的更廣泛的看跌結構。本週股市已累計下跌近 7.5%，創下十多年來最大跌幅，這強烈反映了北京方面出台新關稅措施後市場對風險的重新調整。對於透過衍生性商品（尤其是指數期貨或選擇權）積極進行價格發現的參與者來說，最引人注目的是每日時間範圍內雙頂模式的確認。從技術角度來看，這種形態通常反映出一種可控但持續的賣出傾向——尤其是當伴隨著短期和中期移動平均線之間的「熊市交叉」等強化訊號時。這不僅與圖表上的形狀有關；我們已經看到價格趨勢和技術動量的機械排列更加果斷地結合在一起。在分析支撐位時，不應低估持續跌破 21021 附近的斐波那契回檔位的潛力。若價格收於該門檻以下，且下週初仍有後續動能，則有加速下滑的風險。下一個關鍵區域是 20257。如果該水平未能守住，則可能需要關注正下方的較大整數，該整數在先前的高波動時期起到了磁鐵的作用。突破這一區域可能會吸引更多機構資金流入，尤其是那些管理短期波動結構的機構資金。

當前市場情緒的考慮因素

雖然不排除上行反應，但目前看來受限。價格行為多次在 21309 附近表現出拒絕，並且宏觀敘述中幾乎沒有可能引發情緒的實質轉變以突破這一上限。我們觀察到實際波動率和隱含波動率都大幅擴大，暗示做市商正快速適應方向不確定性的增加。短期內，對沖策略正在全面修正。這一舉動之迅速令一部分原本準備在夏季保持平靜的交易商措手不及。這意味著保護性賣權和波動性選擇權的定價更加激進，尤其是對於近月選擇權。隨著系統性策略將風險降低至更脆弱的股票背景，較長期風險敞口也反映出明顯的風險溢酬。我們現在正朝著減少逆轉交易的風險敞口的方向發展，直到得到更清晰的結構性支撐。可能會有減弱拋售力度的誘惑，但如果沒有新的廣度或較低水平的機構支持的證據，多頭結構的信心將保持疲軟。另外值得考慮的是，關稅發展問題不太可能很快得到解決。我們注意到，先前的全球政策緊張局勢往往會引發重疊的波動，而不是一次性的反應。這意味著持續的不確定性已反映在選擇權偏差中——我們已經看到這種動態在本次調整中不斷擴大。由於週線上動量指標仍未嚴重超賣，因此目前仍有可能出現進一步的技術跟進。無論是透過延續 Delta 調整倉位，還是減少方向性的日曆策略，保持持續的靈活性仍應是未來交易日的傾向。

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指數表現概覽

標準普爾指數預計也將收在 100 週移動平均線 5,146.43 點下方，目前為 5,094 點。同樣，道瓊指數目前為 38,473.97 點，低於其 100 週移動平均線 38,745.40 點。本週，道瓊指數累計下跌7.5%，為2020年3月以來的最差表現（3月下跌17.3%）。標普指數下跌8.8%，為2020年3月下跌近15%以來最糟糕的一周，那斯達克指數下跌9.65%，為2020年3月下跌12.64%以來最糟糕的一周。三大指數均遠低於其長期趨勢線，顯然下行勢頭已經壓倒了本季早些時候所保持的微弱彈性。每週收盤價低於 100 週移動平均線不僅僅是技術註腳——它們通常標誌著交易員部位的轉變和對中期預期的重新評估。當這類基準指數開始在長期支撐線下交易時，風險偏好往往會迅速回落，尤其是在槓桿誇大價格波動的衍生性商品市場。引人注目的不僅是下跌幅度之大，而且還有納斯達克等科技股基準指數連續下跌的規律性。要看到如此規模的連續損失，我們必須回顧網路泡沫破裂或全球金融危機等事件。歐文的觀點——這些舉動不僅僅反映短期恐慌——似乎越來越難以駁斥。

波動性和風險管理

從我們的角度來看，圖表所講述的故事在結構上明顯是看跌的。多年平均的突破表明長期持有者要么正在降低風險，要么完全退出。儘管頭條新聞在宏觀經濟擔憂和盈利失望之間輪番出現，但此次拋售背後的持續交易量表明，機構資本正在降低風險敞口，遠遠超出了下意識的反應。如果沒有進行更廣泛的投資組合調整，就不會出現這種每週變動。在衍生性商品市場，選擇權定價方式已經發生了明顯的轉變。波動率溢價在到期時大幅上漲，顯示交易員預計本交易日甚至本週之後波動仍將持續。而且這些溢價並不局限於下行保護——它們正在全面擴大，表明下限和上限的確定性都降低了。在這種走勢圖中，跨式選擇權和寬跨式選擇權開始顯得比方向性選擇權更有吸引力，特別是對於那些擔心風險暴露的人來說。

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受對美國關稅對全球經濟潛在影響的擔憂推動，道瓊指數過去兩天下跌了 4.8%。每日研究顯示看跌趨勢，而每週研究顯示強度下降。突破 40,214 和 40,000 的關鍵支撐位表明將走向更深的下跌，而周收盤價若低於這些水平則表明可能進一步下跌。最新的疲軟走勢證實了周線圖上的雙頂形態，增加了下行風險。

技術分析和市場趨勢

近期目標為 38,708，進一步突破則指向 37,624 和 37,202。阻力位位於 40,000 至 40,700 區域，這將抑制任何上行走勢。第一部分概述了道瓊斯指數近期面臨的下行壓力，僅在兩個交易日就下跌了近 5%。這種變動，特別是當與關稅風險等宏觀經濟主題相關時，往往會引發頭寸更廣泛的重估，尤其是那些對週期性流動敏感的頭寸。在這裡，我們在日線圖和周線圖上都看到了技術突破的證據，這更證明了這不僅僅是短期波動。當道瓊斯指數等主要指數突破備受關注的技術支撐位（在本例中為 40,214 和 40,000）時，它往往會成為未來幾週空頭傾向的確認。事實上，它還沒有重新回到那些被突破的水平，這意味著對短期反彈的信心下降。鮑威爾不需要透過這些圖表來說話——市場似乎正在適應一個更受限的環境，而周線圖上雙頂的出現通常表明長期疲憊可能已經發揮作用。從我們的角度來看，現在的重點轉向低於目前水準的測試目標。 38,708 點位正成為一個直接的磁石，並且由於該點位與 37,624 點以及隨後的 37,202 點低點之間幾乎沒有結構性支撐，因此任何突破該點位的舉動都可能將市場推向更具防禦性的領域。這些不僅僅是圖表上的數字——這些水平附近的未平倉合約往往會拉動資金流動。

市場策略及建議

目前，40,000 至 40,700 之間的阻力帶可以充當上限——在此範圍內的上行嘗試可能會面臨拋售壓力，尤其是那些錯過了第一輪下跌並正在考慮重新進入的投資者。如果美元持續走強，現貨下行壓力將加大。由於利率預期在邊際上進行調整，且關稅限制了全球經濟成長前景，如果整體情緒沒有轉變，就很難證明重返風險是合理的。因此，我們的工作觀點應定位在阻力帶中的強勢拋售機會，並警惕 38,700 水平附近的自滿。從現在起，週五的收盤價將變得更加重要——尤其是如果週線圖上同時出現較低的高點和較低的低點。觀察關鍵到期水準附近的波動性表現，也能提前預示已承諾資金流的所在位置。如果突然出現衝高，低於 38,200 的限價單可能會起到很好的作用。耐心可能會受到考驗，特別是當反彈令人感覺有說服力時。

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隨著全球市場對關稅公告做出反應，風險資產的持續拋售正在加速。在中國宣布報復性關稅後，道瓊斯期貨跌破40,000點，接近39,000點。全球經濟動盪增加了經濟衰退的可能性，增加了聯準會5月和6月降息的預期。當前的市場狀況表現出一種恐慌感，這可能導致價格暫時回升，但持續的上漲取決於關稅政策的變化或減稅。

預期市場波動

預計市場波動仍將持續，VIX 指標預示未來市場將大幅波動。隨著全球股市受到最近一輪關稅升級的影響，我們現在看到波動性更加緊密地控制著選擇權和期貨市場。標準普爾 500 指數期貨曲線已開始持續反映出更深層的倒掛，反映了未來幾週內恐慌和不確定性的加劇。短期隱含波動率正在大幅上漲，而長期合約則保持相對平穩，這表明交易員預計市場將出現間歇性波動，而非長期崩盤。目前主要經濟體的報復措施直接影響生產投入成本和出口利潤，嚴重依賴跨國供應鏈的企業首當其衝。我們注意到工業和半導體的對沖活動急劇上升，特別是透過看跌價差和日曆結構——這清楚地表明機構參與者並不期待短期內會出現明朗的情況。鮑威爾的利率路徑預期已經轉變。由於數據顯示工廠產量下降，再加上多個支出指標顯示消費者支出疲軟，未來 90 天內連續兩次降息的預期不再被視為異常情境。期限溢價與收益率同步下降，進一步增加了收益率敏感型股票板塊持續下行的可能性。同時，市場廣度指標正顯示出困境。我們追蹤了主要指數的漲跌比率的持續下跌，這是一個歷史可靠訊號，表明平均股票的困境比整體損失所暗示的要嚴重。對於頭寸交易者，尤其是從事期權交易的人，現在不是在沒有保護的情況下過度依賴方向性押注的時候。在波動性被高估的領域，下行風險有限的利差（如略帶看漲傾向的風險逆轉）受到青睞。

Cboe 選擇權交易量激增

過去幾個交易日，芝加哥期權交易所 (Cboe) 期權交易量激增 30% 以上，保護性結構的活躍度異常高。有趣的是，交易量更集中在每周到期的合約上，表明交易員不願意長時間持有未平倉風險，反映出即使是以一周為基礎，他們對市場穩定性的信心也非常低。目前的背景表明，在規模和持續時間方面應謹慎。由於先前低點被突破後缺乏後續行動，我們正更輪換進入區間和突破。每一次下跌都會帶來大幅反彈，這不是由基本面好轉所導致的，而是由超賣水平附近的機械回補和系統性買入演算法所導致的。此外，掉期市場的定位顯示對波動性的投機增加，而不是方向性偏差。這意味著大量資金押注的是混亂局面，而不是明顯的上漲或下跌。這種條件會獎勵那些精挑細選、快速行動的人，並懲罰那些過早承諾過多的人。波動率曲線、未平倉合約變動和風險定價傳達的訊息相當直接：市場對未來五到七個交易日後的走勢較不信任。

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歐盟貿易專員塞普科維奇與美國官員就川普總統的關稅進行了討論。他對美國商務部長盧特尼克表示，這些關稅具有破壞性，而且毫無道理。歐盟已經準備好進行實質談判，但也準備在關稅措施下捍衛自己的利益。我們會繼續就此事與美國溝通。

歐盟的立場

塞普科維奇的言論慎重而堅定，顯示儘管歐盟願意與華盛頓進行有意義的談判，但其耐心顯然是有限的。他沒有使用外交辭令來軟化訊息——上屆美國政府推出的關稅被描述為有害且缺乏合理性的。這讓我們知道布魯塞爾應將責任歸咎於何處。值得注意的是，歐盟在直接向盧特尼克發表這些言論時，明確表達了其期望——即美國現任政府不應忽視現有的經濟緊張局勢，不能認為歐洲會自動遵守一致。這實際上顯示美國正採取初步舉措，測試美國決策者對語氣轉變的接受程度。歐盟願意談判意味著有一個機會，但提到捍衛利益則具有分量。這並非只是說說而已。已經存在可用於實施對策的機制。這些可能不會立即部署，但基礎工作已經準備好。對於衍生性商品交易者來說，這開啟了一個非常清晰的定位模式。我們正在研究貿易協定調整的早期階段，其影響不僅限於金屬或製造業。根據國家安全條款（尤其是第 232 條）實施的任何關稅仍然是貿易不確定性的根源。在這種氣氛下，金融機構不應錯誤地將這些言論視為禮節性的。它們具有政策影響，特別是對於那些在關稅首次實施時銷售下降的產品和行業。

對金融市場的影響

接下來幾週的新聞應該包括來自布魯塞爾和華盛頓的最新消息。透過觀察誰主導對話——無論是透過聲明、洩密或草案提案——我們可以了解雙方對相互妥協的重視程度。對我們來說，利率敏感工具的定位應該考慮到任何跨大西洋的重新定價風險。這不僅與股票市場的反應有關；歐元兌美元對貿易新聞的敏感度通常會立即影響貨幣遠期和利率互換。此外，還需要追蹤潛在的行為轉變。當歐洲開始製定貿易爭端應急計畫時，補貼框架往往會受到新的關注。這會影響企業債務發行，最終影響信用利差，尤其是與出口或重工業投入成本相關的產業。我們建議專注於間接風險—追蹤複合製造績效或物流鏈中的成本轉嫁的合約。如果這些談判失敗或在沒有明確結論的情況下拖延下去，大公司將開始進行大宗遠期對沖。這通常會導致合約溢價略有擴大，因此我們會尋找短期選擇權尚未考慮到這種調整的價差機會。政治聲明發布後，市場反應往往稍有滯後，尤其是涉及高層外交交流時。但在幕後，對沖行為早在正式決策前就開始出現了。我們建議追蹤聲明節奏——不只是說了什麼，還要跟踪什麼時候說——以便在勢頭強勁的參與者進入之前搶先進行價格重新調整。

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市場反應

在鮑威爾回答提問的同時，金價繼續下跌，而美元指數（DXY）上漲0.47%至102.56。貨幣市場交易員的情緒日益高漲，由於對經濟的預期惡化，他們預計到 2025 年聯準會的寬鬆政策將超過 1%。美國10年至3個月期殖利率曲線倒掛加劇，顯示經濟衰退定價。目前的市場動態顯示賣家正在對黃金施加壓力，可能挑戰 3,000 美元的關口——突破該關卡可能導致黃金進一步跌向 50 日簡單移動平均線 2,937 美元和 2,900 美元。從歷史上看，黃金是動盪時期的緩衝，被視為避險資產以及對抗通膨和貨幣貶值的手段。各國央行持有大量黃金儲備以增強其貨幣實力，2022 年黃金儲備增加了 1,136 噸，創歷史新高。黃金價格與美元和美國公債呈負相關，影響儲備多樣化和市場投資。地緣政治不穩定和經濟衰退擔憂可能導致金價迅速上漲，反映其避險吸引力。

定位與市場觀點

利率也會影響黃金的價值；較低的利率通常會支持價格上漲，而較高的利率可能會抑制價格上漲。最終，作為黃金定價標準的美元走勢在決定黃金市場價格方面發揮關鍵作用。雖然鮑威爾主席的言論對於熟悉央行話語的人來說似乎是標準言論，但市場顯然非常重視他謹慎的言論。該決定重申在貨幣政策發生任何變化之前需要“明確”，並提到未來關稅驅動的通膨，為謹慎定位奠定了基礎。至少從他的語氣來看，更廣泛的含義是猶豫是否過早降息，這強化了暫時降溫的長期高利率言論。這對價格產生了明顯的影響。我們看到黃金面臨下行壓力，不僅是因為利率可能維持在高位，還因為市場對美元的信心重燃。隨著美元指數走高且政府公債殖利率趨於穩定（即使隱性定價加深），避險資金流暫時從黃金轉向以美元曝險形式的流動性。這些並不是最初的轉變。這些都是對鮑威爾堅持以通膨為首要考慮因素來指導政策的回應，即使在下行風險開始加劇的情況下。殖利率曲線不會說謊——它繼續反轉，這意味著經濟衰退預期仍然根深蒂固。然而，市場表現並不像我們正處於危機之中。這是一種前瞻性的對沖，而不是對已經實現的收縮的反應。現在進入黃金市場的賣家可能只是進行戰術性佈局，而非基本面佈局。鑑於這種勢頭，測試 3,000 美元的水平似乎迫在眉睫，如果現貨市場跌破該水平，我們將關注 50 天簡單平均線。在這種情況下，2,937 美元的障礙，甚至可能是 2,900 美元的整數支撐位，都可能很快面臨壓力。黃金的任何回撤都會造成暫時的混亂，特別是對於那些管理短期波動風險的人來說。當通膨擔憂消退時，黃金的避險特性不會消失；它會調整步伐。正如我們在歷史上所看到的——特別是由於央行儲備通常以黃金為基準——在貨幣疲軟或地緣政治危機時期，投資組合的重新加權能迅速支撐黃金的地位。當我們評估此處的定位時，值得認識到聯準會的預期已經發生了轉變。到 2025 年，降息幅度已超過 100 個百分點。這為在沒有更強勁通膨數據的情況下收益率上漲幅度設定了上限。因此，儘管鮑威爾排除了短期內採取緊縮政策的可能性，但他並未排除其他可能性。這就留下了不確定性——黃金不會因為緊縮政策而上漲，但也不會忽視不確定性。更廣泛的資訊仍然植根於利益敏感性。當借貸成本推高實際收益率時，黃金往往會回吐漲幅。但當路徑顯示出減速跡象時（即使是暫時的），黃金就會迅速找到支撐。鮑威爾的謹慎只是延緩了這種支撐，而不是消除結構性因素。 DXY 近期走勢越強。此類措施通常會對以美元計價的大宗商品造成壓力，而黃金受到的影響尤其嚴重。儘管在受地緣政治影響的事件中，這種負相關性可能會減弱，但尚未消失。我們看到了一個由技術閾值和經濟資訊定義的區間波動設定。現在的臨界數字是 3,000 美元；令人信服的跌破將引發更多反應性拋售。同時，阻力位需要美元走軟，或地緣政治或宏觀事件帶來新的波動。這些轉變並非由興奮或恐慌所驅動。它們是計算、期望和序列。國債，特別是短期國債，持續影響市場定位。隨著殖利率壓縮和聯準會陰謀的加劇，持有黃金要么成為一種保險手段，要么成為一種避險手段——而不是兩者兼而有之。我們正在關注交易員在投資組合中放置期限的位置，以及利率波動如何繼續影響選擇權定價。目前離開黃金的部分交易量將會回流；它總是如此。問題在於時機，它與央行語言、通膨數據和實際收入侵蝕直接相關。這並非反應過度。這是確認之前的定位。

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美國和英國之間的談判正在進行中，英國提議降低牛肉和魚類的關稅。目前，英國面臨一系列關稅，英國政府宣布將從2025年4月5日起對所有從英國進口的商品徵收10%的關稅。除了一般關稅外，多個行業還將徵收更高的關稅。汽車和汽車零件產業將被徵收25%的關稅，根據2025年2月10日的公告，鋼鐵和鋁產品也將面臨25%的關稅。

服務業談判

在兩國貿易部的正式支持下，談判目前已擴大至對服務業的考慮，但目前的重點仍放在商品上。雖然肉類產品和海鮮可能會成為頭條新聞，但依賴精確的運輸時間表和微薄利潤的行業有更廣泛的擔憂。對於中檔鋼鐵零件或小眾汽車零件的出口商來說，這些關稅增加的成本結構將不均勻但迅速地顯現出來。這為遠期定價模型增加了一個新維度，特別是在月度和季度合約結算中。值得注意的是，雙方都為根據行業需求給予「特定豁免」保留了空間——儘管目前尚未批准任何豁免。我們將此解讀為一種訊號，表明可能會有一定程度的救濟措施，而且這種救濟措施很可能是針對性的，而非普遍性的。財務模型現在應該開始考慮第三季基於行業的救濟調整的機率。從定價角度來看，對汽車出口徵收25%的關稅將擾亂洲際對沖策略。某些日曆價差，尤其是追蹤流向美國南部的成分資金的日曆價差，已經顯示出波動性的增加。約翰遜早些時候關於重新調整供應鏈的言論暗示區域流動可能會進一步分化。對於期貨交易者來說，合約交易量集中度可能會在高風險交割期前後發生變化。由於短期情緒會對談判更新做出反應，每週利差可能會比平常擴大更多。鋼鐵和鋁的風險曲線仍然相當陡峭，顯示短期內不太可能出現逆轉。然而，我們觀察到曲線下方的價格仍然出奇地平穩，這意味著市場尚未完全決定其最終走向。

相對價值策略中的機會

這也提供了一個機會：追蹤英國進口材料和國內替代品之間的相對變動，特別是在美國中西部和東南部，為相對價值策略提供了一個切入點。最好按季度滾動執行這些計劃，特別關注東海岸港口的倉庫數據和運輸壓力的波動。從預測角度來看，複合部件的結構影響並不是均勻分佈的。例如，轉型指標已經顯示，對於在美國進行精加工業務的供應商而言，到2026年，遠期成本將會上升。那些關注混合運費的人會在這裡看到另一個指標。我們開始看到一些較大的基金將其投資從現貨衍生性商品轉向中期掉期。這反映出在進一步的摩擦被計入價格之前，鎖定已知利率的傾向。每當這些關稅在其他司法管轄區出現時，這項策略就會穩定發展。關稅政策的轉變也會在選擇權定價中留下行為痕跡。隱含波動率雖有所上升，但並不均衡，其中鋼鐵選擇權反映出的緊張情緒比成品汽車嚴重得多。原因很明顯：鋼鐵更容易受到投入成本和物流的連鎖效應，而汽車出口有時則受益於產能平滑和庫存緩衝。使用日曆價差協調輸入仍然是更可靠的策略之一，特別是如果現有風險引擎已經整合了與政府發布一致的跨市場觸發因素。時機是關鍵：如果在截止日期之前未能達成具體協議，那麼 4 月底和 6 月中旬的幾個合約窗口可能會成為壓力點。當利潤壓力開始出現時，首先會出現在中型生產商身上，這些生產商的國際影響力足以感受到成本，但不足以輕鬆實現多元化。對於市場而言，買賣行為可能開始變得緊張，流動性也可能比更廣泛的定價框架所顯示的更快減少。我們正在觀察選擇權傾斜度的相應調整，價外賣權將獲得額外的溢價保障。這是一個明顯的跡象，表明交易員預計後期會出現變動，可能是受到微小規則變化或最後一刻的關稅延期推動。

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歐元兌美元目前正試圖在 1.1000 左右穩定下來。聯準會主席鮑威爾減弱了降息預期，並表示美國關稅引發的通膨和衰退相關風險可能限制聯準會降息的能力。週五，歐元/美元基本上保持不變，反映出市場的謹慎態度。鮑威爾承認美國經濟看似健康，但警告川普政府最近徵收的關稅可能引發通膨，加劇對滯脹風險的擔憂。

聯準會的謹慎態度

儘管鮑威爾最近的言論是經過謹慎的，但這表明聯準會並不急於停止貨幣緊縮政策。提到川普時代關稅帶來的通膨壓力不僅僅是關於成本推動型通膨——這是一個明確的警告，即外部價格衝擊在政策討論中仍然具有重要意義。儘管對當前經濟實力的評論令人放心，但通膨前景仍然偏向上行。這使得任何大幅降息的前景都遙遙無期。從我們的角度來看，任何迅速放鬆政策的假設似乎都是錯誤的。利率敏感型工具的定價需要反映這種更廣泛的謹慎態度。我們已經看到，聯準會的前瞻性指引並不傾向鴿派。交易員需要抑制僅基於改善數據點而搶先減倉的衝動。相反，他們應該更加關注黏性通膨指標，特別是那些與貿易成本和供給側約束相關的指標。歐元的反應平淡，尤其是在周五，顯示市場仍處於觀望模式。然而，1.1000 的穩定性並不意味著舒適。相反，它反映出波動性的壓縮，而宏觀風險仍未解決。由於明確提到了滯脹風險，波動性可能很快就會再次出現——尤其是如果數據中出現額外的關稅或價格壓力。

貨幣政策分歧的影響

如果歐元區經濟成長前景沒有實質復甦，美國的短期利率可能維持高位，這將在短期內支撐美元兌歐元的匯率。這方面的投資人需要權衡歐洲央行謹慎樂觀與聯準會不願轉變立場之間的不對稱。定位動態也值得考慮。歐元一直難以獲得發展動力，而且由於貨幣政策可能出現分化，歐元兌美元衍生性商品部位的未平倉合約可能對即將公佈的美國數據（尤其是消費和薪資成長數據）更加敏感。這表明，對於來自歐洲的負面意外或法蘭克福的鴿派訊號的容忍度較低。作為交易員，我們應該重新建立對整體風險的敏感性，尤其是當其與通膨傳導和勞動力市場黏性直接相關時。關稅和通膨的廣泛觀點需要融入利率預期中，而不是被視為暫時的扭曲。鮑威爾本人也承認，聯準會正在認真對待他們——我們也應該如此。目前市場傾向美元走強，但這並不確定。當我們解讀近期波動時，選擇權市場的傾斜調整將比現貨走勢更具參考意義。保持靈活的同時密切關注數據日曆應該是短期的方法。

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川普將簽署一項行政命令，將 TikTok 的營運延長 75 天，理由是與中國的談判取得了進展。儘管中國可能對美國關稅感到不滿，但他已表達了與 TikTok 和中國合作達成協議的意圖。由於擔心中國政府取得用戶數據，美國官員對位元組跳動收購 TikTok 感到擔憂。該應用程式收集多種類型的數據，包括位置和瀏覽歷史記錄，從而引發對監視和操縱的警報。

對 Tiktok 演算法的擔憂

人們仍然擔心 TikTok 的演算法可能會影響公眾輿論。出於安全考慮，該應用程式已被聯邦設備和許多州禁止。敦促字節跳動剝離 TikTok 美國業務的立法措施不斷增多，其中包括川普於 2020 年發布的一項行政命令，旨在禁止未出售的 TikTok 應用程式。最近的兩黨立法提議禁止 TikTok 或強制出售其所有權，除非位元組跳動放棄所有權。在與中國貿易和關稅方面的地緣政治緊張局勢持續存在的情況下，解決這些安全問題的時間表仍不清楚。

臨時延期和正在進行的談判

文章概述了川普批准的臨時延期，允許 TikTok 額外 75 天繼續運營，目前美國政府和中國同行正在就可能的解決方案進行深入討論。雖然此舉表明了先前未曾預料到的合作水平，但與此同時，該應用程式的中國母公司面臨的政治和國家安全壓力也在不斷上升。鑑於中國已知的數位威權主義做法，美國官員已表示對位元組跳動對該平台的控制日益不信任——尤其是其對敏感用戶資料的存取以及監控的潛在影響。這項行政命令並不是將過去的罪行一筆勾銷——這只是暫停，而不是赦免。雖然目前談判的基調聽起來不像 2020 年的命令（明確要求剝離或禁止）那麼嚴格，但它仍然基於同樣的原則：防止北京透過世界上下載次數最多的行動應用程式之一影響或攔截數據。雙方議員都加強了立場，更加重視要么取消字節跳動的所有權，要么將該應用程序從美國網絡中徹底刪除的提議。我們這些透過衍生性商品風險的視角來解讀這些跡象的人需要注意其潛在的驅動因素：地緣政治壓力、立法勢頭和高度具體的數據問題——這不是普遍的經濟不確定性或模糊的外交姿態。當像 TikTok 這樣的平檯面臨強制出售或直接退出市場的全面提議，除非達到嚴格的結果，否則其反應可能會深深影響科技股、波動性工具和更廣泛的市場情緒。值得注意的是，所授予的時間範圍（75 天）提供了一個中點，用於觀察看漲期權買入、對沖調整或技術和通信指數周圍的成交量變動。該窗口期可能作為臨時倒數計時，如果到那時仍未達成協議，或者政治阻力增強，我們可能面臨一個二元事件，要么進一步延長近期的平靜，要么重新引發風險的突然重新定價。我們應該假設，即使參與者表現出新的靈活性跡象，與關稅和國家安全相關的貿易敏感性仍將貫穿這些討論。如果交易員依然固守過去的波動模式，這種情緒就不會在選擇權流量中均勻體現——在這種情況下無法完全依賴歷史記憶。在最後兩週，與中國 ADR、特定大型科技股或 ESG 篩選基金相關的衍生性商品活動可能會出現不可預測的成長。讓我們明確一點——其意義並不是抽象的。強制所有權轉移或徹底禁止等政策細節往往會引發急劇的方向性變動。隨著已知的立法努力和臨近的最後期限不斷調整立場，這不僅僅是一個新聞監控的問題，而且還要跟踪定價模型如何隨著時間的推移適應實際的立法內容——而不是匿名消息來源所發布的推文或消息。對於那些關注隱含風險的人來說，成交量變化和傾斜調整可能比官方聲明更能說明問題。我們應該在超過 75 天的合約期限中尋找訊號，交易員越來越多地推斷長期談判是否已被計入價格，或者他們是否仍在對沖最後期限驅動的變革。我們不處理噪音。每項行政命令或國會法案的推進都會帶來一定的結果。正是這些聯繫推動了 IV 擠壓的可衡量變化、期權到期集群的定位變化以及行業相關性的分歧。這才是應該關注的地方——不是標題，而是如何將其轉化為實際曝光。

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