根據路透社的估計，中國人民銀行（PBOC）預計將把美元兌人民幣的參考匯率設定為7.3321。中國人民銀行根據市場供需、經濟指標和國際貨幣波動情況，每日決定人民幣對一組貨幣的中間價。人民幣可以在一個交易區間內變動，目前該區間為中間價+/-2%。如果人民幣接近這些波動區間，或出現過度波動，中國人民銀行可能會幹預外匯市場以維持穩定。預計美元兌人民幣參考匯率將在格林威治標準時間 01:15 左右公佈。

參考利率的影響

這意味著，央行可能會以比之前略微更強硬的姿態引導美元兌人民幣的匯率。將中間點設定為 7.3321 既反映了內部經濟狀況，也反映了全球貨幣的發展。本質上，它平衡了國內政策意圖和外部壓力，特別是來自強勢美元和不均衡資本流入的壓力。陳水扁的團隊似乎將人民幣匯率穩定在他們可以接受的水平，但不會超過他們會迅速捍衛的限度。最近，任何向2%區間邊緣的急劇變動往往都會引發迅速的反應，通常是透過國家銀行的活動或戰術性流動性調整，而不是直接的政策變化。這種方法使政策制定者能夠溫和地引導市場結果，而不會引發國外的嚴格審查。我們認為，這裡最相關的是這種校準變得多麼可預測。每天格林威治標準時間 (GMT) 01:15 公佈參考利率，可作為當局情緒的脈搏檢查。我們注意到一種模式：當每日匯率與模型預期出現偏差時，離岸人民幣的價格走勢往往會迅速且大幅跟隨。這些差異通常反映出人們對無序舉措或有意發出影響出口競爭力的訊號感到不安。由此，短期內可以得到明確的推論。例如，即使在外部壓力時期，隱含波動率仍然保持適度，這可能是由於這些固定因素所創造的支持感知。因此，選擇權策略（特別是具有不對稱風險狀況的選擇權策略）之間的利差繼續獎勵對區間邊界進行強烈反擊的定位。

貨幣政策與市場反應

李克強上週對正在進行的資本管制的觀察進一步支持了這一觀點。他們認為，貨幣政策仍然致力於抑制外部脆弱性，而不是加劇它。隨著早前海外利率支撐勢頭消退，該貨幣對的相對平靜可提供對沖保障，尤其是對於圍繞月度貿易平衡和年終流量安排的看跌價差或遠期結構。進入六月底七月初，我們預計那些通常在國內稅務報告之前結清國際帳目的企業的對沖需求將會增加。這種週期性的現貨壓力不容小覷。實際上，它增加了每日定價再次略高於公允價值估計的可能性——為盤中上漲打開了空間，但可能不足以測試新的高點。如果位置距離頻帶太遠並且採用重三角洲打擊，則會忽略這一細微差別。當官方利率與實際市場價格出現分歧時，幹預風險往往會上升——但主要是當這種變動威脅到有序運作，而不是方向本身時。交易員應根據過去的定價與現貨差距來繪製反應閾值，特別是在美元走強或國債殖利率意外變動的時刻。我們不是在等待正式的政策調整，而是在關注每次修正的調性、每日掉期的規模、後端遠期點數。綜合起來，它們可以更清楚地顯示亞洲時段內會發生什麼，以及重要的是，哪些操作看起來會越來越擁擠。

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由於美元再度遭到拋售，以美元計價的大宗商品受益，WTI 原油價格週二上漲逾 1%，交易價格略低於 61.00 美元中段。然而，對美國關稅可能導致全球經濟衰退的擔憂可能會限制經濟進一步上漲。油價持續波動受到貿易戰擔憂和近期 OPEC+ 供應意外增加的影響，加劇了供應過剩的擔憂。現在的注意力轉向即將公佈的聯邦公開市場委員會會議紀要和包括美國消費者物價指數和生產者物價指數在內的經濟指標，這些指標可能會影響市場動態。

推動油價的關鍵因素

WTI 原油是全球市場的基準，對於了解定價影響至關重要。供需、地緣政治因素以及OPEC的生產決策是推動WTI油價的關鍵因素。美國石油協會和能源資訊署的庫存報告透過顯示供應水準顯著影響了 WTI 油價。當石油庫存減少時，可能意味著需求上升，導致價格上漲，而庫存增加則意味著供應增加，導致價格下跌。 OPEC的生產配額直接影響油價；降低配額可以提高價格，而增加產量通常會產生相反的效果。早先油價的波動（上漲約 1%）並非純粹是投機行為。這是由於美元面臨的實際壓力，美元往往會推高以美元計價的商品價格，因為這些商品對於外國買家來說相對更便宜。不過，儘管這可能在短期內推高價格，但對貿易壁壘不斷上升的普遍擔憂正在削弱這種影響。隨著主要經濟體之間的關稅不斷上升，全球成長預期可能迅速降溫，使得交易者不太願意持有能源資產的多頭部位。 OPEC+供應量的突然增加提醒我們，儘管需求仍然不均衡，但供應調整仍然具有影響力。最近的產量成長又帶來了新的不確定性。市場參與者將被迫重新評估供應預期—特別是在可能進一步增加供應的情況下。供應過剩的討論又回來了，我們在定位時不能忽視它。

經濟數據的影響

本週的資料流可能有助於創建一條短期路徑。聯邦公開市場委員會的會議紀錄值得關注，並不是因為它們有望發布新的前瞻性指引，而是因為它們可能與通膨預期和利率政策緊密相關。如果委員會內部出現任何分歧，或暗示通膨控制和成長支持之間的優先事項發生變化，我們就需要靈活應對。 CPI 和 PPI 數據也是如此——今年這兩個數據都持續令市場感到意外。 WTI 原油的價格不只是螢幕上的指標，它還能反映大宗商品中更廣泛的風險情緒。因此，當美國庫存資料出現意外時，交易商應該做好調整的準備。原油庫存大幅下降可能助長看漲勢頭，這不僅是因為隱含的需求復甦，還因為供應減少變得更加難以忽視。相反，如果庫存成長速度快於預期，這往往會拖累期貨曲線的價格。我們不應該因短期價格上漲而掉以輕心。更廣泛的宏觀經濟情勢仍然籠罩著我們。更高的利率、更緊縮的信貸環境和受抑制的投資可能需要一段時間才能對能源消耗產生影響。因此，任何定位都應體現出對延遲的認識，而不是對單日走勢的盲目反應。 Al-Rumhi 透過 OPEC 最近的配額管理所施加的影響表明，生產控制仍然有效，但僅限於一定程度。當價格在大量過剩供應之下承壓時，即使是嚴謹的產出策略也可能失效。配額在過去幾年中提供了支持，然而當供應出現意外時，正如我們剛剛看到的那樣，市場的反應是無情的。在未來幾週，我們預計庫存數據的影響力將變得更大，因為需求訊號仍然好壞參半。關注煉油廠的活動率、航運動向以及非歐佩克產油國的反應。這些二級數據點通常對選擇權定價和未平倉合約量的影響比新聞標題所顯示的更大。優勢存在於那些精細的細節中，而不是主要的動作。

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根據 FNN 報道，首相石破茂將提名經濟再生大臣赤澤亮成牽頭與美國的關稅談判。此外，日本財務大臣加藤計劃在財務省和金融服務局成立工作小組，以解決對美國關稅的擔憂。

貿易談判的轉變

這一發展標誌著東京方面基調的明顯轉變。石破茂將赤澤置於貿易談判的最前線，顯示其有意以政治影響力和經濟經驗來參與談判。赤澤在國內財政政策方面的背景表明，目前的討論將遵循更技術性的路徑，可能以日本更廣泛的出口策略而非短期妥協為基礎。另一方面，加藤決定在該部和金融監管機構內部建立一個專門的工作小組並非只是形式上的。這是針對更廣泛的經濟壓力而進行的有條不紊的準備，特別是當關稅變化開始影響資本流動、企業盈利或外匯波動時。這些工作小組預計將評估直接和間接的連鎖反應，特別是在對外部貿易壓力敏感的行業，例如汽車零件和高精度機械。選擇使用雙重工作小組而不是簡單地擴大現有委員會可能意味著該問題既被視為財務問題，也被視為系統問題。

市場影響

對於那些與衍生性商品市場息息相關的人來說，這是一個值得更加關注的時刻，任何自滿情緒都應受到遏制。在立法結果確定之前，波動性定價可能會發生變化，特別是在與貿易加權指數掛鉤的領域或依賴供應鏈可預測性的行業。交易員可能會考慮隱含波動率是否已充分考慮關稅不確定性長期存在的可能性。我們也應該對商務部發出的訊號保持警惕，不僅是在政策聲明中，還包括其數據發布和新聞發布會上的語氣。這些通常可作為正式決定作出之前的早期線索。鑑於財政和監管部門之間明顯的協調，政策反應可能比歷史正常情況更快。研究與日圓交叉盤相關的配對交易可能是明智之舉，尤其是在利率差異因政策模糊而變得模糊的情況下。當壓力增大時，保留開放的選擇（無論是從字面上還是從戰略上）會很有幫助。與貿易敏感型股票或信用利差掛鉤的結構性產品也可能受到新的審查。無論這些轉變需要幾天還是幾週的時間，時間似乎都在流逝。

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歐元兌美元連續兩天下跌，因美元恢復走強而回落至1.0900水平。這一趨勢是在一段時間的關稅波動之後出現的，當時美國對全球商品徵收了 10% 的進口稅，並引入了互惠關稅。本週，經濟日曆將公佈美國關鍵通膨數據，包括週四的 CPI 和週五的 PPI。市場預期聯準會 2025 年全年可能降息 200 個基點左右，而持續的貿易不確定性使情況更加複雜。

歐元美元動態

歐元兌美元一度升至 1.1100 上方，但隨後因美元再度避險需求而下跌。隨著貿易動態的變化，歐元可能會進一步下跌。歐元是歐元區 19 個國家的貨幣，在全球廣泛交易，佔 2022 年交易量的 31%。歐洲中央銀行管理其貨幣政策，影響利率並最終影響歐元的價值。歐元區的通膨指標能夠影響歐洲央行的決策，透過利率調整影響歐元。包括 GDP 和消費者信心在內的各種經濟指標也根據經濟健康狀況在塑造歐元走勢方面發揮作用。貿易平衡是影響歐元價值的另一個指標，因為出口平衡可以使歐元增強，抵禦需求波動。

市場情緒與貿易政策

歐元兌美元持續的方向性轉變與廣泛的市場情緒有關，受到貿易政策、利率預期以及微妙但持續的避險需求的影響。實際上，我們看到的是聯準會重新調整降息預期，並與疲軟的歐洲數據和美元興趣的復甦相互作用。在試圖維持 1.1100 以上的漲勢失敗後，該貨幣對回落至 1.0900 水平，短期定位面臨壓力。現在，這個高水位線看起來更像是一個拉伸的阻力位，而不是其他任何東西。廣泛關稅的實施，尤其是那些以針鋒相對的措施包裹的關稅，進一步導致了風險情緒的混亂。傑克森表示，這些貿易舉措是長期再平衡的一部分，而不僅僅是一次性的決定。這對外匯的影響絕非暫時的。由於全球供應鏈的不確定性揮之不去，對被視為安全的保值貨幣（主要是美元）的需求持續升溫。這支持了近期單一貨幣的疲軟走勢，其疲軟態勢已在較短的時間範圍內突破了動量閾值。這裡重要的不僅是周四的CPI或週五的PPI（儘管兩者都是焦點），而是它們所代表的含義。如果數據好於預期，彭博共識預測的2025年200個基點的降息規模可能會縮小。奧斯本稍早指出，市場一直在預先強調寬鬆預期，而沒有得到基本通膨數據的充分證實。本質上，如果現實世界的數據未能遵循前瞻性指引，重新定價就會很突然。同時，歐洲央行仍關注自身的成長-通膨組合。這裡的利率途徑顯然更有限。由於GDP成長疲軟且缺乏供給驅動的通膨壓力，採取堅定緊縮措施的選擇仍然有限。這為政策反應的持續分歧奠定了基礎，其影響將直接影響跨貨幣利差。在下個月的政策會議召開之前，這些舉措的波動值得密切關注。從結構性角度來看，我們需要重新檢視支撐歐元的暗流。財政平衡可能表面上看起來很穩定，但買家仍然對需求引發的衝擊很敏感。該地區的出口未能像貸款人預期的那樣回暖，部分原因是亞洲外部需求減弱以及德國製造業內部出現瓶頸。所有這些都再次證明了歐元仍然依賴外部資本流動，而外部資本流動並未對歐元產生重大有利影響。行為逐漸滲透到季節性模式中也是值得考慮的因素。年內部位安排，加上非農業就業數據和 PMI 調查公佈前的短期宏觀對沖，推動了比平常更多的戰術交易。每次資料發布前後的壓縮交易窗口都會導致日內波動幅度擴大。謹慎的做法是更嚴格地規劃風險承受能力、調整隱含波動率區間，並避免依賴第一季美元疲軟所帶來的陳舊假設。展望未來，通膨指標和央行指導的確認行動可能會迫使人們重新評估數月的套利交易。當雙方持有成本均縮小時，情況尤其如此。我們需要刻意解讀每日走勢，尤其是當較長的趨勢線與聯準會每週更新以及歐洲央行預測的小幅修改相交時。為了在這些波動中保持定位，不僅要關注水平——儘管 1.0850 很突出，而 1.1120 仍然是一堵牆——它還涉及衡量流入實際貨幣需求的資金，評估掉期利差，並關注隱含波動率作為情緒代理。監管壓力和關稅框架無疑使這種背景變得複雜，過去單純依賴差異的習慣現在應該輔以根據貿易商品流動情況得出的方向性風險觀點。在這些時刻，我們使用的工具（而不僅僅是數據本身）都很重要。我們發現在關鍵時段提高反應能力很有用，尤其要關注美歐重疊時段，因為它們對現貨和遠期的影響更大。

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要點：

• 標普500指數持續面臨市場波動，開盤報5,093.9點，收盤報5,132.33點。
• MACD指標出現正向交叉，預示有上漲的潛力。
• 標準普爾 500 指數在大幅波動後顯示出盤整的跡象。

標普 500 指數在持續的市場不確定性中掙扎

標準普爾 500 指數週一出現明顯波動，反映出市場對全球貿易緊張局勢和經濟衰退風險的擔憂。隨著川普總統的關稅政策持續成形，標普 500 指數開盤報5,093.9 點，收盤報5,132.33 點，較前一交易日收盤價下跌 0.75%。

由於投資者權衡不斷升級的貿易緊張局勢對企業利潤的影響，整體市場情緒依然謹慎——標準普爾 500 指數在未來幾個月可能面臨更大幅度的下跌，尤其是在經濟狀況惡化的情況下。值得注意的是， 恐慌指數（VIX）大幅上漲，顯示市場不確定性加劇。

技術指標：標普 500 指數的未來趨勢

圖片：SP500 在 5252.98 遇到阻力，預計將進一步看漲，如VT Markets 應用程式所示。

儘管週一收盤下跌，但仍有跡象顯示標準普爾 500 指數有可能上漲。 15分鐘圖呈現溫和上漲趨勢，收盤於5132.33 。該指數的最高價為5155.33 ，最低價為5086.90 ，整個期間價格走勢一致。

MACD（12,26,9）指示看漲勢頭，MACD 線（藍色）高於訊號線（黃色），並受到正直方圖的支撐。然而，更廣泛的市場擔憂仍然是影響該指數表現的主導力量。

關鍵支撐位在4802.15 ，而即時阻力位在5252.98 。監控這些水平將有助於洞察潛在的突破或崩潰場景。

全球市場情緒和標準普爾 500 指數的前景

由於對貿易戰的持續擔憂以及經濟進一步混亂的可能性，市場仍然處於緊張狀態。標普500指數可能繼續面臨下行壓力，尤其是如果企業獲利未能達到預期。標準普爾 500 指數的預期本益比已降至 18.4 ，仍高於長期平均 15.8，凸顯了人們對股票估值過高的擔憂。

標普 500 指數的關鍵時刻

標準普爾 500 指數正處於關鍵時刻，試圖應對持續貿易緊張局勢造成的不確定性。交易員將密切關注關稅情勢是否有緩解的跡像或聯準會的進一步政策轉變。

鑑於當前的市場狀況，如果經濟成長放緩或貿易戰繼續升級，標準普爾 500 指數可能面臨進一步挑戰。

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關鍵點

• 美元指數 (USDX)週二下跌0.44% ，自關稅宣布以來已下跌逾1% 。
• 日圓維持在六個月高點附近；隨著避險資金流入加深，瑞士法郎和歐元上漲。

由於人們越來越擔心貿易緊張局勢升級可能導致全球經濟陷入衰退，美元兌大多數主要貨幣週二下跌。

隨著市場波動性飆升和風險偏好消退，傳統避險貨幣日圓和瑞士法郎交投於六個月高點附近，而美元指數 (USDX)下跌0.44% ，自上週川普總統宣布全面徵收關稅以來，跌幅擴大至1% 以上。

美元/日圓回落至 147.325 ，接近週五低點 144.82 ，而美元/瑞士法郎收在 0.85665 附近，略高於近期數月低點。儘管美元通常具有避險吸引力，但由於交易員認為中國和歐盟的報復性貿易措施可能造成國內經濟下滑，從而給企業盈利、經濟成長帶來壓力，並最終影響貨幣政策，美元正在下跌。

技術分析

技術面上，美元指數 (USDX)觸及盤中高點103.139 ，隨後下跌至 102.774 。 MACD指標顯示看跌交叉，而短期移動平均線（5、10、30）仍緊密排列，反映出脆弱的趨勢環境。支撐位位於102.50 ，跌破後可能進一步走軟至101.80 ，上次測試是在 4 月 5 日。

圖片：區間波動且偏向看漲——關注 103.27 阻力位，如VT Markets 應用程式所示

目前 趨勢 已經 趨於 平緩, 儘管 美元 指數 仍 維持 在2 月份 底部 101.484上方 , 但 受美聯儲 降息預期 上升 的 壓力 .市場目前預計最早在五月份就會降息，這將削弱美元相對於歐元和英鎊等其他貨幣的收益率優勢。

市場情緒處於十字路口

聯準會官員依然保持謹慎。 芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比呼籲保持克制，稱在調整政策之前需要“硬數據” ，而嘉信理財的凱文·戈登則認為降息可能無法提供解決方案，特別是在通脹仍然難以解決且缺乏財政刺激措施的情況下。同時，分析師預期紐西蘭央行將在下次政策會議上降息，凸顯全球貨幣當局之間的分歧日益擴大。

即使在風險規避情緒高漲的情況下，美元仍異常疲軟，顯示市場正在重新定價美元的避險地位。由於對關稅的政治反應依然強硬，且經濟數據出現轉變，美元阻力最小的路徑似乎將向下——至少在短期內是如此。

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美國能源部長克里斯·賴特將訪問阿聯酋、沙烏地阿拉伯和卡達近兩週。他的議程包括討論全球能源穩定、美國投資機會以及降低生產成本的策略。這次訪問是在川普總統宣布與伊朗直接會談之後進行的，且正值油價低迷和全球貿易緊張局勢加劇的背景下進行的。賴特計劃會見地區領導人，參觀各個能源站點，並探索投資和能源合作的途徑。

賴特此行的主要目的

賴特即將對海灣地區的訪問不僅因為時機合適而備受關注，還因為其明確的目標——支持持續努力管理能源成本，同時努力維持國際合作。他的旅程橫跨該地區三家最大的生產商，這不僅是一次外交形式，更是在生產轉移和價格持平的背景下協調關鍵參與者的一次切實嘗試。石油市場目前處於低迷階段。儘管早前的預測顯示價格會小幅上漲，但目前價格仍低於季度平均。主要出口國和進口國之間的貿易焦慮仍未解決，導致買家保持謹慎，現貨價格受到抑制。華盛頓和德黑蘭意外地準備接觸，這降低了風險溢價，並引發了人們對遠期合約的猶豫。這導致大多數對沖活動的期限比平常更短，迫使交易員幾乎每天都重新評估曲線結構。賴特希望利用這次地區巡演，在越來越多地轉入閉門對話的場合保持曝光。在他預計與海灣領導人的會晤中，重點可能會放在加強供應保證和討論美國技術在降低井口成本方面的作用——這是管理預算限制的當地生產商熱切關注的領域。他旅行不只是為了觀察；其目的是尋找合作空間，讓技術專長和資本都能在短期內產生效益。降低開採成本可能會為市場帶來更多石油，但如果需求沒有回升，則有可能導致價格持續疲軟。對於那些關注短期掉期和日曆價差的人來說，萊特的行程的影響並不抽象。投資承諾或定價透明度機制的任何進展都可能改變人們所認為的供應安全，尤其是在下一輪 OPEC+ 聲明即將發布之時。從事布倫特-WTI 套利交易的交易員可能希望避免在任何一個方向上過度敞口，直到出現更多明朗情況——尤其是比較深秋和冬季結算價。我們已經看到某些交割月份的隱含波動率收縮，顯示市場已經消化了觀望態度。但這並不意味著情況穩定；他們只是被容忍而已。

區域會議的潛在影響

賴特先前曾暗示美國能源公司有可能參與區域股權投資，如果此行期間宣布這一消息，可能會為海外上游項目引入新的資本。這並不是第一次，但更廣泛的經濟資訊凸顯了在原本不平衡的季度中對可預測的合作夥伴的偏好。值得注意的是，雖然生產話題經常佔據頭條新聞，但他的會議結構可能更專注於儲存和液化基礎設施。假設這些議題得到關注，持有液化天然氣衍生性商品部位的交易員應密切注意公告，尤其是考慮到最近的擁塞數據和狹窄海峽附近不斷上漲的航運溢價。對於遠期交易商，尤其是那些持有以中東產量為條件的合約的交易商來說，任何當地公司暗示生產調整的言論都可能導致不僅原油價格波動，還會導致原料籃子和燃料油價格波動。我們繼續觀察到墨西哥灣原產原油和北美原油之間的基差仍然異常緊張。這本身就為依賴大西洋盆地指標的對沖者提供了一個線索，讓他們考慮更廣泛的地理指標，特別是如果隨著美國的投入，海水淡化和煉油產能的投資開始增加。實際上，如果此次區域訪問不是透過公開聲明，而是透過政策合作的微妙轉變來幫助鞏固近期的最低價格，人們就不會感到驚訝。線索不會一下子出現；它們將透過閉門簡報會、定期公告以及偶爾修改的裝運計劃等形式滲入市場。這種資訊流將決定能源部門的短期選擇權溢價。我們將繼續關注這些對話中的公告可能成為未來幾個合約週期內影響市場的事件的可能性。

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日本2月貿易收支為正7129億日元，扭轉了上個月的逆差29379億日圓。這種轉變表明該國貿易表現發生了明顯變化，反映出出口成長或進口減少。日本最新的貿易平衡數據顯示該國外部經濟狀況發生了急劇逆轉。從 1 月的近 3 兆日圓赤字到 2 月超過 7,000 億日圓的盈餘，顯示貿易活動大幅反彈——要么是出口量大幅增長，要么是海外採購量回落。方向是明確的，對於對全球國際收支趨勢敏感的市場來說，這種波動很重要。

對貨幣風險的影響

從我們的角度來看，這項變更可能會調整我們針對日本資產的貨幣風險的定價方式。如果淨出口的反彈持續下去，日圓可能會獲得邊際支撐，特別是在套利交易的背景下，融資貨幣動態始終發揮作用。儘管國外對日本商品的需求可能再次飆升，但這是否是一種模式還是只是曇花一現，值得關注。由於運輸成本仍受到全球物流壓力和能源價格波動的影響，我們還必須考慮進口成本的潛在變化。鈴木將密切關注這些數據如何影響貨幣預期，因為貿易平衡的波動通常會透過通膨目標和貨幣政策定位來反映。如果盈餘對日圓造成上行壓力，並抑制進口推動的消費者價格，那麼基於國內政策收緊預期而建立的投機部位可能會失去吸引力。目前，央行已開始管理退出超寬鬆政策的日益高漲的興趣。對於短期隱含波動率，尤其是日圓遠期結構，如果市場將此解讀為日本貿易條件趨於穩定，我們可能會經歷短期壓縮。然而，將此視為結構性轉變還為時過早。掉期利差尚未發生實質變化，與美國同業相比，利差仍相對不利。

貿易順差與日圓走強分析

過去外部帳戶和投資組合流動之間的分歧告訴我們，並非所有的貿易順差都會轉化為日圓走強。定位應該反映這一點。展望未來，我們需要將詳細的貿易數據（產業驅動因素，特別是電子和機械產業）與外匯對沖動態結合。貿易數據的月環比波動很有用，但它只是一個面向。對於任何截至第二季末的頭寸，不僅需要考慮貨幣政策軌跡，還需要考慮日本財政和工業產出數據的同步變化。神田的評論很可能會被解析為有關日元偏好水平的信號。如果乾預訊號因為貿易平衡數據的改善而減弱，那麼期權曲線的隱含波動率可能會下降。對於週度選擇權和短期跨期選擇權而言，貿易相關不確定性的降低可能轉化為實際波動率的收緊，即使較長期限的選擇權仍然對外部政策分歧敏感。我們對於將一個月的盈餘解讀為轉折點仍持謹慎態度。但對日圓的短期方向性押注必須與更廣泛的背景一致，而不僅僅是總體數字。這份報告推動了事情的發展，但執行時機仍然是關鍵。

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中國國有投資公司誠通計畫擴大其股票和 ETF 持股，以促進市場穩定。該公司旨在加強對國有企業和科技企業的投資，這表明中國資本市場的前景樂觀。此外，國有投資公司國信證券正在進行股票回購，以給予股市支持。這些舉措表明國有企業正在做出一致努力，以增強市場信心並潛在地緩解波動。

國家支持的干預

本文概述了中國兩大國有投資實體——誠通和國信——採取的一系列直接幹預措施，分別在股市中採取了謹慎的穩定措施。誠通決定擴大其在股票和交易所交易基金（ETF）的投資，特別是與國有和技術發展相關的領域，這向市場其他參與者發出了一個信號，即市場對政府相關機構的信心仍然完好。他們指望這些領域不僅能實現復甦，還能為更廣泛的市場情緒提供穩定的基礎。同時，國信集團正在推行一種完全不同的機制。透過啟動股票回購，他們有效地減輕了股票估值的下行壓力。這種方法通常在拋售或情緒低迷時期使用，目的是減少供應並暗示感知到的低估。總的來說，這兩個實體在這裡所做的並不是為了促進短期反彈，而是為了提供價格底線，私人投資者和演算法部門可能會圍繞價格底線考慮重新調整風險。那麼，我們該怎麼做呢？我們不能忽視這種程度的積極資本部署——它是明確而直接的。如果我們回顧先前類似參與者介入的週期，我們會發現此類行動通常先於實際波動率較低的時期，即使隱含波動率仍然保持不變。對於那些交易衍生性商品的人來說，尤其是短期或伽馬敏感型工具，這可能意味著在均值回歸策略的邊緣有更好的風險回報設定。

期權市場的機會

我們注意到選擇權領域的部位流開始發生變化，尤其是在主要金融機構和知名國有企業附近。未來兩週保護性看跌期權溢價收緊並不令人意外，尤其是如果散戶或離岸交易者將這些國家舉措解讀為底線的話。從波動性的角度來看，我們可能會開始看到偏差略有壓縮，尤其是那些屬於國有企業或高科技市場的股票。從結構角度來看，日曆價差賣家或許會在這裡找到機會。隨著恐慌溢價被重新定價，特別是在曲線的前端，我們可以透過延長期限來利用情緒衰退。這裡的關鍵是關注後續購買——不僅僅是來自機構的購買，還包括被動流入是否開始追蹤這些 ETF 的選擇。如果這些國家幹預措施在未來幾天內沒有到位，它們可能不足以形成方向性設置，儘管它們仍然可以證明選擇波動率壓縮押注是合理的。從我們這方面來看，我們已經開始從公告前的水平提取隱含波動率作為基礎，然後分層加入特定行業的相關性。與基礎材料類股相比，能源和工業類股似乎擁有更好的貝塔係數。確實有噪音，但分佈不均勻。總而言之，我們認為這種情況可能會短暫出現定價錯位——不是很大，也不是系統性的，但足以透過緊密的 delta 和積極的管理來捕捉。時機，而不是方向，或許才是最重要的。關注大宗交易。關注ETF再平衡。最重要的是，尊重流程。

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美國財政部長貝森特表示，他尚未收到日本的貿易提議，但由於日本的積極主動立場，他預計在談判中將優先考慮日本。他指出日本的非關稅貿易壁壘相當高，並對未來的討論表示樂觀。美元/日圓對下跌 0.02%，至 147.80。關稅是對進口商品徵收的關稅，旨在透過提供相對於進口商品的價格優勢來幫助當地生產商。根據唐納德·川普總統的關稅計劃，到 2024 年，墨西哥、中國和加拿大將占美國進口額的 42%，其中墨西哥是最大的出口國，出口額達 4,666 億美元。

日本的貿易關係與非關稅壁壘

貝森特的言論顯示了一種謹慎的期待感，這不一定是因為有任何重大突破，而是因為日本的刻意接觸。從我們掌握的資訊來看，似乎人們預期日本將比其他國家更早得到解決，尤其是考慮到日本的持續參與以及持續存在的超出關稅範圍的貿易壁壘（諸如可能影響貨物流通的監管或程序障礙）的壓力。這些非關稅手段雖然不太顯眼，但對貿易表現的影響往往比直接關稅更大。看著美元/日圓對小幅下跌至 147.80，交易員應該注意到微妙的貨幣走勢與外交情緒的關聯越來越緊密。 0.02%的降幅看似微不足道，但它表明市場參與者正在考慮雙邊關係或未來貿易定位的潛在調整，而不是對眼前的經濟變化做出反應。就背景而言，當這些微小的變化與政策評論或感知到的談判勢頭同時出現時，它們會變得更有意義。關稅本身，雖然經常被廣泛討論，但其實很簡單——是對進口商品徵稅，旨在為國內供應商提供公平的競爭環境。但在實際應用中，它們可能會引入一系列扭曲，這取決於它們與內部生產能力和消費者需求的匹配程度。追蹤宏觀經濟趨勢的交易員需要牢記這些區別，特別是因為關稅等財政工具有時更多地被用來作為槓桿，而不是產生直接的經濟影響。

貿易政策對北美動態的影響

另一方面，2024 年貿易流量數據顯示，長期存在的動態不太可能迅速減弱。墨西哥對美國的出口額超過 4,660 億美元，位居榜首，這意味著未來任何涉及華盛頓的貿易調整都將不可避免地對整個北美產生連鎖反應。同時，中國和加拿大的立場也強調了這一點——涉及這些大國夥伴的政策決定必然會反映在機構流動和衍生性商品定價中。對於從事與外匯或貿易敏感型股票掛鉤的遠期合約或選擇權的人來說，當前環境需要的不僅僅是技術訊號。正是以像貝森特那樣的確切數字和明確表述為基礎的政策軌跡提供了更清晰的視角。談判可能或可能推遲的情況將透過價差變動、成交量輪換、隱含波動率懸崖等逐步變化表現出來。我們將繼續關注這些貿易討論（尤其是優先考慮日本的討論）將如何影響短期預期。這可能意味著人們將更加關注與東亞貿易緊密相關的貨幣，並提高對各部會和央行官方語言的敏感度。這些討論的邊緣地帶，雖然還沒有最終敲定任何內容，但是已經有很多暗示，而定價機會往往就是從這裡開始的。

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