舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗戴利對普遍徵收關稅導致通膨壓力加大表示擔憂。她承認，當前數據反映出穩健的成長和強勁的勞動力市場，但她警告稱，關稅可能導致通膨再次上升。

需要謹慎的政策方針

戴利強調，儘管關稅問題尚不完全明確，但仍需要保持穩定並評估政府改革的整體影響。她主張採取謹慎的政策態度，並表示聯準會政策目前保持適度限制的立場。戴利的評論凸顯了持續的經濟復甦與潛在的政策阻力之間的矛盾。表面上看，GDP成長和就業數據等指標依然健康。然而，價格動態正進入一個以外部成本壓力（主要來自貿易措施）為標誌的階段，這可能會扭曲核心通膨讀數。這不是理論上的風險；它是一個正在發展的現實。我們必須關注這些價格輸入如何改變更廣泛的前景。 近幾個月來，服務業通膨已持續高企，而先前有所降溫的商品價格可能開始再次走強。通膨預期的任何持久轉變都可能影響參與者對遠期利率路徑的定價，尤其是在今年下半年。儘管如此，戴利的溫和語氣仍認為，目前的貨幣環境已經足夠緊縮，這意味著降息的門檻仍然很高。

對衍生性商品定價的影響

對於衍生性商品定價，此類訊號會改變機率偏差。如果成本推動型通膨加速，而經濟成長維持強勁，利率預期的波動性可能會擴大。戴利的言論並不意味著即將採取行動，但卻減少了短期內鴿派押注的範圍。這縮小了浮動工具的範圍，並提高了短期通膨對沖的價值。 參與者需要重新考慮在這些關稅風險下實際收益率的走向。雖然名目終端費率預期並未發生突然轉變，但隨著供應鏈成本重新浮現，隱含損益平衡點可能會進行調整。這意味著盈虧平衡點和利率波動率之間的相關性可能會暫時脫鉤，我們可能會看到政策會議期間由變動驅動的重新冒險。 此外，給予的指導仍然很謹慎。人們隱隱意識到定價權正在回歸到供應鏈的部分環節。對於期貨和掉期交易員來說，尤其是前端交易員，這可能意味著更激進的降息觀點的退出難度降低。重新定價可能會使曲線的某些區域變得更加陡峭，在這些區域，套利仍然保持為正值，但風險回報現在更加平衡。 戴利呼籲大家保持耐心，這是一個微妙的訊號，顯示即時數據噪音可能會產生誤導。那些在到期點附近或高伽馬範圍內交易政策敏感資產的人應該在考慮這一資訊的情況下權衡倉位。重新評估終端押注的動能可能仍需數週時間，但 CPI 的任何走強都將使其提前。

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芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比表示，擔心美國大幅加徵關稅超出市場預期，可能對美國進口商產生負面影響。

價格上漲將以多快的速度轉嫁給消費者存在不確定性，這可能會導致供應商破產。古爾斯比指出，情緒指標正在急劇下降，這令人擔憂，儘管情緒和支出之間的連結似乎比以前弱了。

在監管不明確的情況下，企業可能會猶豫是否要投資，同時人們也越來越擔心高通膨會再次出現。古爾斯比的評論指出了我們許多人密切關注的問題——進口關稅上調及其間接影響所帶來的壓力。這不僅與整體價格或即時反應有關；令人擔憂的是，當進口商面臨更大的成本時，並非所有進口商都能立即轉嫁這些成本。

• 有些人可能會嘗試，但通常會出現延遲，而當利潤已經很薄弱時，這種滯後就會產生風險。
• 違約可能會隨之而來。

這些情況並不限於某一產業；當投入成本急劇上升而客戶拒絕吸收時，實力較弱的公司就會面臨艱難的選擇。正如所強調的，情緒的問題也很重要，其下降速度比模型通常顯示的當前經濟狀況要快。在正常情況下，這種信心下滑會立即帶來消費支出疲軟的預期。然而，這種聯繫似乎已經減弱。

支出數據尚未崩潰，但謹慎是必要的。歷史關係可能已經破裂，但徹底消除它還為時過早。如果進一步的經濟逆風出現，我們不應忽視情緒重新發揮影響力的潛力。監管的不確定性進一步加劇了未來規劃的難度，迫使企業不願意進行資本支出或策略性招募，而這類活動往往預示著更廣泛的經濟實力增強。

這種猶豫不應被視為企業反應過度；相反，它反映了供應鏈、貿易成本和中期通膨預期的不完全可見性。如果這些公司沒有以我們希望看到的速度進行投資，那麼他們就會考慮市場可能仍然低估的未來風險。

我們也應該注意古爾斯比對通膨預期的暗示——通膨預期可能不像以前那麼穩固了。儘管價格壓力有所下降，但另一波通膨的可能性仍然存在。這種風險會影響久期交易和波動性定價。

• 如果市場開始對有利於通膨意外上行的消息做出反應，那麼敏感度就會增加。
• 在進行自我定位時，有必要研究近期合同，因為這些合約中關稅錯位的影響最為迅速。
• 應該重新評估貿易密集供應鏈中的關鍵產業，特別是利潤敏感且資金彈性受限的產業。

公用事業期貨的反應可能不均衡。觀察期限結構的陡度可以提供通膨掛鉤對沖重新定價的早期跡象。我們也不應忽視進一步的情緒下滑引發非基本面拋售的可能性。選擇權市場往往低估了這種回饋迴路——如果指標繼續指向同一方向，負面前景可能會迅速加劇。

如果進口商陷入財務困境，其影響可能會蔓延至信貸產品，尤其是那些與貿易路線或進口商品相關的高收益信貸產品。面對這些情況，密切監控變化尤為重要，特別是如果定價行為的變化速度比模型預測的要快。

現在的時機比一個季度前更重要，特別是在依賴監管或外部定價的假定穩定性的交易中。

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要點：

• CL-OIL跌至56.690 美元的低點，較開盤價58.252 美元下跌2.68% 。
• MACD顯示負動量，市場呈現下行趨勢。
• 美國原油庫存下降了 110 萬桶，在普遍看跌情緒的背景下，帶來了一些正面訊號。

貿易戰擔憂加劇，油價下跌

油價大幅下跌， CL-OIL （西德州中質原油）跌至四年多來的最低點。

油價大幅下跌的原因是人們對世界兩大經濟體美國和中國之間正在進行的貿易戰的擔憂日益加劇。這場衝突引發了人們對全球經濟衰退的擔憂，進而威脅石油需求。

技術分析

圖片：CL-OIL 繼續下行走勢，關鍵支撐位在 56.690，如VT Markets 應用程式所示。

CL-OIL 下跌1.04 %，開盤報58.252 ，收盤報57.645 。該商品價格下跌，一度達到58.365的高點，隨後進一步下跌，收在57.645附近。

移動平均線（MA 5,10,30）顯示看跌趨勢，短期移動平均線低於長期移動平均線。這表明可能出現進一步的下行走勢。 MACD（12,26,9）證實了這種情緒，MACD線（藍色）仍低於訊號線（黃色），顯示出負直方圖。

需要監測的關鍵水準包括58.365的直接阻力位和56.690的支撐位。跌破支撐位可能意味著進一步下跌，而反彈至阻力位之上可能意味著逆轉。

中美貿易戰加劇

中美貿易戰升級的標誌是美國總統川普對中國進口產品徵收104%的關稅，該關稅於4月5日生效。 北京採取報復措施，提高對美國商品的關稅，這進一步加劇了人們對全球經濟放緩和石油消費減少的擔憂。

持續的緊張局勢和長期關稅的風險加劇了人們對全球石油需求（尤其是中國石油需求）可能受到嚴重打擊的擔憂。

OPEC+增產加劇壓力

OPEC+同意在5月將產量提高411,000桶/日，這也加劇了市場看跌前景，預計此舉將加劇市場供應過剩的局面。隨著需求擔憂加劇，高盛下調了價格預測，預測布蘭特原油價格到2025年12月可能跌至62美元，到2026年12月進一步跌至55美元。

美國原油庫存數據好壞參半

美國石油協會 (API)的數據顯示，出乎意料的是，截至 4 月 4 日當週， 美國原油庫存減少了110 萬桶。這與分析師預計的增加約140 萬桶形成鮮明對比。美國能源資訊署 (EIA)的官方數據將於稍後公佈，這可能會對美國的需求趨勢提供更多見解

石油市場展望

石油前景依然動盪，交易員密切關注持續的貿易緊張局勢、OPEC+的決定以及美國庫存數據。預計短期內會出現波動，但除非有明顯需求復甦跡象，尤其是來自中國的需求復甦跡象，否則整體看跌情緒可能會持續。

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美國石油協會（API）的民間石油庫存數據顯示，在政府官方報告發布之前，美國石油庫存預計將發生變化。預測顯示原油產量將增加 140 萬桶，餾分油產量將增加 30 萬桶，汽油產量將減少 150 萬桶。美國能源資訊署（EIA）的官方報告將於週三上午發布。 EIA報告因其包括煉油投入和產出在內的詳細統計數據而受到認可，並且與API調查相比更加精確和全面。

Api 和 Eia 估算

API 估計表明，原油庫存可能會適度增加，成品油庫存的增幅將小得多，而汽油庫存將再次下降。如果美國能源資訊署 (EIA) 用類似的數據證實這些變化，市場可能會透過改變對季節性趨勢和煉油吞吐量的預期來做出反應。庫存變動的差異暗示煉油廠將繼續以接近當前利用率的水平運行，並可能進一步提高以滿足近期需求。如果是這樣，那麼產銷差距的縮小可能會為汽油和暖氣油等產品的價差帶來短期方向的變化。另一方面，原油庫存增加可能表示煉油廠進口量暫時失調，或近期出口活動放緩。我們以前在過渡月份就看到過這種模式的出現。當原油價格上漲而汽油價格下跌時，通常意味著後期消費在秋季保持堅挺，或者出口吸收了比平常更多的供應。這對煉油利潤率造成更大壓力，如果產品庫存繼續以這種速度下降，煉油利潤率可能會收緊。時機也很重要。由於 WTI 近期在 80 美元左右找到支撐，原油庫存的增加應該會抑制任何上漲勢頭——除非其他地方出現疲軟數據，從而改變對更廣泛供需平衡的預期。因此，如果 API 和 EIA 數據出現明顯差異，短期合約的波動性可能會更大，尤其是當煉油廠投入或隱含需求遠高於平均值時。

對交易者的影響

在瀏覽這些數據時，我們傾向於強調動態部分而不是靜態結果。如果煉油廠開工率增加，但汽油供應仍減少，那麼近月汽油合約的現貨溢價將會加劇。相反，如果消費指標沒有跟上步伐，原油價格的穩定上漲可能會削弱時間價差。除非經過數週更一致的數據驗證，否則這些定位不會持續很長時間。退一步來說，焦點仍然在於股票被吸引或累積的速度：不僅是方向，還有速度。如果所有產品的產量都保持適度但周復一周的穩定，那麼產品裂解價差可能會壓縮，除非利潤率提高。然而，如果汽油需求持續大幅下降，那麼即使原油價格因庫存變化而在當前水準附近波動，也應該為近期產品價格保持彈性提供一些基礎。貿易商應該對政府報告中的異常值保持敏感，例如淨進口量、煉油廠利用率和產品供應量的變化。這些往往先於價格調整前的定位轉變。在這樣的環境下，出現雙重打擊並不罕見，尤其是在每週庫存出現意外變化時。仔細閱讀這些報告有助於對數字建立信心。當我們看到 API 和 EIA 連續兩週朝著同一方向變動時，這強化了潛在的訊號——無論是累積還是消耗。獨立印刷的可靠性較低，僅憑其進行交易可能會導致更廣泛的失誤。債券市場和美元也應受到同步監控，因為任何影響遠期利率曲線的變動都可能改變能源市場風險的定價方式——例如，即使在看漲趨勢中，美元走強也可能抑制定價。這些抵消力量常常使預期結果變得混亂，因此每週重新評估至關重要。我們將關注的是 EIA 報告中隱含的需求是否開始超過去年的水平，或者煉油廠的開工率是否開始超過季節平均水平。任何一種轉變都預示著與持續的庫存增加不相容的緊縮環境。這將引起人們對近期期貨結構的進一步關注，並促使整個曲線進一步重新調整。

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由於對關稅談判的樂觀情緒重燃，英鎊（GBP）兌美元（USD）上漲 0.34%，從 1.2700 反彈至 1.2756。這次反彈是繼週一跌至月度低點 1.2707 之後的另一個反彈。北美時段，隨著美元走弱，英鎊兌美元逼近1.2800。美元指數（DXY）跌至近103.00，顯示在美元短暫回升之後，市場對美元的信心下降。

英鎊美元下跌

週一，英鎊兌美元進一步下跌，接近 200 天指數移動平均線 (EMA) 的支撐位，同時避險情緒升溫，利多美元。繼週二英鎊兌美元反彈之後，交易員顯然對貿易關稅樂觀情緒的上升做出了反應。在周一回落之後，該貨幣對重新回升至 1.2750 上方，這表明存在潛在支撐，尤其是 200 天 EMA 充當技術底線。這表明，儘管本週早些時候該貨幣對錶現疲軟，但仍處於更廣泛的盤整區間內。週一的拋售將英鎊推至 1.2707，該區域與 200 日均線 (EMA) 接近，該區域曾多次成為買家和賣家的戰場。這一水準現在重新成為支點；徹底跌破該水準可能會降低價格目標，但我們已經看到勢頭回升至 1.2750 以上。根據經驗，圍繞這種長期平均值的價格反應往往會產生短期波動，我們在建立部位或確定入場水準時會繼續監測這些波動。在北美交易時段，令我們關注的是美元走強的明顯回落。美元指數跌至 103.00 附近，反映出美元明顯疲軟，尤其是在上週晚些時候短暫穩定之後。此次回檔很大程度上與美國國債市場的殖利率變動和利率預期變化一致。隨著流向美元的資金減少，英鎊和其他風險敏感貨幣找到了喘息的空間。

市場展望

展望未來，衍生性商品交易者應密切關注 1.2800 附近的反應區域。有明顯證據表明，隨著價格測試該區域，賣家正在回歸。我們發現，高於該範圍的流動性較弱，導致在交易量低的時期，價格更容易出現快速波動。選擇權定位表明，圍繞 1.2750 執行價的活動有所增加，看漲和看跌期權的交易價格接近平價 – 這意味著大盤方向情緒的偏見很小。考慮即將發布的宏觀數據和央行通訊如何影響市場假設也很重要。我們看到對利率敏感的資產的信心有些脆弱，美元指數的日常波動證實了這一點。按照目前的模式，美元疲軟的逆轉可能會再次考驗英鎊在近期低點附近的彈性。從時間角度來看，接下來的幾次會議提供了機會，但也需要提高意識。波動性並不缺乏，儘管週二出現的短期反彈可能帶來上行潛力，但必須將其與主要市場更廣泛的風險偏好立場進行權衡。隨著下一輪經濟數據的臨近，我們將繼續研究期權市場的風險逆轉和每週隱含波動率如何變化。

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關鍵點

• 香港 50 指數開盤報 19,821 點，收盤報 19,841 點，盤中一度跌至19,047 點低點，隨後小幅回升。
• 美國對中國進口產品徵收104%的關稅，引發恆生指數下跌3.1% ；開盤時上證綜指下跌1.1% ，滬深300指數下跌1.2% 。

週三，亞洲市場再次承壓，交易員對美國正式啟動對中國商品徵收 104% 關稅的決定做出了強烈反應，該決定於格林威治標準時間 04:01生效。此舉是川普政府全面保護主義計畫的一部分，儘管北京方面不斷努力穩定其金融體系，但此舉仍對區域指數產生了連鎖反應。

為了緩解市場恐慌， 中國國有企業加大了股票購買力度，同時一批上市公司宣布回購股票以提振市場情緒。儘管採取了這些幹預措施，恆生指數仍下跌 3.1% ，與整個地區的低迷局面相符。在中國內地，上證綜合指數下跌 1.1% ，滬深 300 指數下跌 1.2% ，反映出投資人對中國所有股市普遍持謹慎態度。

技術分析

HK50（恆生指數期貨）開盤報19,821點，隨後大幅下滑至19,047點，隨後部分回升，收盤小幅上漲至19,841點。然而，復甦缺乏信心。 15 分鐘圖上的價格走勢仍遠低於關鍵移動平均線（5、10、30）， MACD（12、26、9）雖然進入看漲區域，但未能產生強勁的上漲勢頭。交易員正在密切關注能否持續突破19,900-20,000 點，或者反彈是否會是短暫的。

圖片：看跌壓力減弱，MACD 交叉顯示出轉變的早期跡象，正如VT Markets 應用程式所示

謹慎展望

儘管短期技術指標暗示將出現短暫的緩解，但基本面仍不明朗。 HK50 指數仍低於 3 月底的水平，市場情緒持續受到地緣政治風險、出口不確定性以及全球成長預測減弱的拖累。

除非美國和中國之間出現外交解凍，否則交易員應該為更動蕩的交易日和可能重新測試 19,000 點附近的支撐位做好準備。目前，國家支持或許能提供支撐，但對於激發上行信心作用不大。

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股市正在經歷低迷，那斯達克指數下跌超過 500 點，收盤下跌 335 點，儘管盤中最高達到 713 點。標普指數一度高至 205.22 點，收盤下跌 79.48 點，跌幅 1.57%。道瓊指數當日收盤下跌 320.01 點，此前最高觸及 1461.00 點。這一下降趨勢始於白宮宣布將於午夜對中國商品徵收 104% 的累積關稅之後。

生產與經濟決策的轉變

由於經濟因素，企業越來越多地將生產轉移到海外，類似於消費者選擇更高的價值。政府參與貿易可能與企業的經濟決策不一致，引發對資源配置的擔憂。解決美國經濟問題的潛在方案可能包括提高企業稅或減少國防開支。建議包括與俄羅斯和中國合作裁軍以節省成本，同時確保美國保持現有能力。 「不再有核武」這句話反映了在全球挑戰中對經濟效率的渴望。隨著失業率上升和人口老化，人們開始質疑誰將建造新工廠。目前，美國股市正遭遇嚴重不穩定，而川普總統最近表示，美國每天將從關稅中賺取 20 億美元，這進一步加劇了市場的不穩定。人們對這種做法對市值的長期影響表示擔憂。

市場波動與經濟基本面

從本質上講，美國主要股指在盤中早盤走強後大幅回吐漲幅，最終收跌。那斯達克指數一度飆升超過 700 點，但收盤下跌 335 點。標準普爾指數和道瓊斯指數也出現了類似的逆轉。最初，交易員抓住了早期的勢頭，但漲勢在中場時段失去立足點。削弱這一上漲勢頭的是白宮確認，對中國進口產品徵收的新關稅（累計高達 104%）將於午夜前生效。這項政策轉變嚴重打擊了市場情緒，因為關稅往往會成為貿易中的摩擦成本。當關稅急劇增加時，跨境經營的公司必須在營運和財務上進行調整。而這還是在這些轉變以物價上漲的形式影響消費者之前。投資公眾反應迅速。原本看似反彈的一天卻迅速演變成全面下跌。最後一小時交易量明顯回升，顯示基金經理人正在重新調整部位——可能是為了鎖定剩餘收益或只是減少風險敞口。同時，生產繼續向海外轉移。這不僅關乎擠壓利潤，也關乎長期永續性和成本規劃。大型跨國公司往往不會情緒化地做出反應——他們只會按照帳簿的指引行事。政策規定和企業實際需要的競爭力之間存在著差距。當決策遠離經濟基本面時，市場往往會出現波動而不是清晰。更嚴格的關稅結構其實是對投入成本徵稅。這最終會體現在收益報告中——也許不是本季度，但可能是下個季度。投資人要向前看，而不是向後看。當規則快速變化且激勵機制不一致時，很難建立信心或支持冒險。薩默斯提出的一個問題是財政優先。他提出了幾個可能的解決方案——提高企業稅收或削減國防開支。他的觀點是，維持經濟實力不僅需要強大的外部姿態，還需要健康的工業體系和充足的內部再投資。與兩個大國聯合降級的想法被提出作為釋放資本的假設方法。如此直白的說法並不常見，但它根植於這樣的信念：安全並不一定意味著軍事預算的持續成長。克魯曼對製造業勞動力供應的擔憂表示贊同。如果老工人退休，而年輕人又不進入工廠工作，那麼國內新建工廠的員工又將由誰來擔任？這是一個公平的挑戰。單靠激勵措施並不能恢復就業——需要有充足的勞動力來填補這些空缺。這不僅是一個就業問題，也是一個培訓和文化問題。目前還沒有立即的解決辦法。這種緊張局勢開始滲透到更廣泛的宏觀思維中——尤其是那些關注資本生產力和人口限制的人。隨後總統聲稱新關稅將帶來每天 20 億美元的收入。這是一個漂亮的數字，但市場很快就開始質疑這個說法的可持續性。它假設合規性、一致性和穩定性——所有這些都是重大假設。機構交易員運行了自己的模型，大多數人對該數字不以為然，或質疑其長期可行性。保護主義政策產生的現金很少保持不變。而且它們通常會在幾個計費週期後打擊消費者情緒。目前，我們看到保護性看跌期權的交易量正在上升，並且防禦性板塊的輪動範圍正在擴大。空氣中瀰漫著謹慎的氣氛。即使獲利確實如預期般成長，政策風險也可能開始超過營運基本面。我們將關注這些關稅如何在一夜之間真正生效，以及供應鏈模式是否開始轉變，如果早期跡象成立，這似乎是不可避免的。在接下來的幾周里，資料密集型事件的重要性不如政策的執行。當規則改變時，模型也會改變。當信念改變時，資本流動也會隨之改變。這就是我們現在的處境。

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白宮對中國實施104%的關稅，以報復中國對美國出口產品徵收34%的關稅。關稅將從週三開始實施。美國股市已回吐早前漲幅。金價已跌破 3,000 美元，但仍上漲 0.27%，而美元指數 (DXY) 下跌 0.34% 至 103.11。

了解關稅

關稅是為了透過提供價格優勢使當地產業更具競爭力而徵收的關稅。它們不同於稅收，稅收是在銷售點支付並向個人和企業徵收的。關稅支持者認為，關稅可以保護國內產業，反對者則警告稱，關稅可能會提高價格並引發貿易衝突。唐納德·川普打算利用關稅來提振經濟並支持美國生產商，重點關注墨西哥、中國和加拿大，這三個國家到 2024 年將占美國進口總額的 42%。在此期間，墨西哥被確定為對美國最大的出口國，出口額達 4,666 億美元。川普計劃利用關稅收入來降低個人所得稅。在華盛頓發布最新聲明後，我們看到更廣泛的金融市場做出了快速反應。白宮採取的措施將中國主要商品的貿易關稅提高到幾十年來的最高水平，實際上是先前稅率的兩倍多。這次急劇升級的背景很明顯：是對北京先前實施的限制措施的回應。對交易者來說，時機就是一切。由於這項變化發生在周中，市場參與者在不吸收一定波動的情況下重新定位的機會有限。標普 500 指數早前曾上漲，部分原因是強勁的獲利和聯準會暫停升息，但漲幅已開始消退。指數並未暴跌，但在新的不確定性的壓力下，指數正在走弱。儘管本交易日金價出現小幅淨上漲，但最終跌破 3,000 美元大關，顯示對沖資金流並未如預期般增加。這告訴我們，對於這些貿易衝擊將蔓延到多大範圍，我們可能還沒有完全共識。美元指數的小幅下跌證實了其缺乏明確的防禦措施。貨幣定位依然謹慎，目前略微遠離美元。關稅是一種工具——不是在收銀台徵收的稅，而是在邊境對外國製造的商品徵收的費用，目的是為國產產品提供優勢。儘管批評者稱之為保護主義，但從名稱上看，這並不完全是保護主義。我們應該少考慮意圖，多考慮效果：投入成本上升、供應商網路中斷，最終導致生產者和消費者的定價結構更加複雜。

經濟戰略與貿易談判

川普團隊正在發出信號，準備採取更廣泛的舉措，將稅收負擔從收入轉移到進口——這可能會讓更多的可支配收入回到公民的口袋裡，同時提高外國商品的價格。邏輯很簡單：從海外賣家取得收入，然後用它來降低國內稅收。這項措施在政治上是可以接受的，尤其是對於擔心製造業就業機會流失的選民來說。墨西哥仍是美國最大貿易夥伴，每年有數千億美元的資金流入美國。雖然中國仍是焦點，但對加拿大和墨西哥進口產品的關稅也受到關注，儘管這只是單獨談判的籌碼。雙邊數量的實力使得這些關係比其他關係更具保護性，但它們遠非免疫。從定位來看，我們可能會看到工業和技術名稱的選擇權定價快速調整，尤其是那些嚴重受到供應鏈轉變影響的名稱。交易者應該預期價差會擴大，並傾向於採取保護措施，因為短期收益可能反映保證金壓力。看跌/看漲比率已經顯示對沖傾向。目前這還不是市場壓力，但對下行壓力的尋求是顯而易見的。我們不期望立即得到解決。這種規模的經濟無法在幾天內解決爭端。相反，在關鍵數據發布和政策會議期間，價格波動可能會擴大。長期來看，利差仍支撐美元相對走強，但大宗商品和高貝塔值股票的暫時混亂將為處於有利地位的企業提供機會。與其押注突然逆轉，不如謹慎地適應貿易夥伴之間分歧的緩慢加劇。這不是一個引人注目的標題，而是一個結構性轉變。保持適當的部位規模。

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上周國際金融市場遭遇多重政策衝擊波。美國前總統特朗普高調敦促聯儲局立即啟動降息週期，恰逢其主導的新關稅政策引發通脹回升與全球經濟放緩的雙重憂慮。VT Markets分析指出，白宮此時發聲絕非偶然──過去兩個月能源價格回落69%、雞蛋等民生商品價格顯著走低，加之4月核心PCE物價指數同比增幅放緩至2.8%，為貨幣政策轉向創造了理論空間。

市場定價機制已出現劇烈調整。利率期貨數據顯示，交易員對6月降息的押注概率飆升至94.5%，較關稅政策公佈前的預期提前整整一個月。更值得注意的是，期貨曲線顯示投資者已計入年內累計三次、總幅度75個基點的寬鬆預期，與聯儲局最新點陣圖形成鮮明背離。

政策制定者與市場博弈加劇

聯儲局主席鮑威爾週三在維吉尼亞州演講中坦承，新關稅可能推升物價並抑制經濟活力，但仍堅持”數據驅動”的政策立場。這與市場的激進定價形成微妙張力──CME FedWatch工具顯示，交易員預期9月前累計降息50個基點的機率已突破65%。

歷史經驗顯示此類政策分歧並不鮮見。2019年中美貿易摩擦期間，市場曾成功迫使聯儲局提前啟動寬鬆；但2023年矽谷銀行危機期間，決策層頂住降息壓力專注抗通脹的抉擇，最終被證明具有前瞻性。本次政策博弈的勝負手，將取決於未來數月通脹黏性與經濟韌性間的平衡。

VT Markets報告指出，儘管表面議程清淡，本周多項指標或成市場轉折催化劑。

本周核心數據前瞻

本周最關鍵的數據當屬4月10日的美國CPI，市場預期同比增速將從2.8%放緩至2.6%，核心CPI環比增幅或維持0.3%。若數據低於預期，可能強化7月啟動降息的市場定價；反之若住房、服務業等黏性通脹居高不下，恐觸發股債市場雙殺。

在此之前，4月9日的紐西蘭央行利率決議也備受矚目，作為發達經濟體降息的先行者，市場普遍預期該行將下調現金利率25個基點至3.50%。紐元兌美元若失守0.5700關口，或預示商品貨幣新一輪承壓。

4月11日將接連揭曉美國PPI月率和英國GDP月率。美國PPI月率預期轉正至0.2%，英國Q1 GDP或終結技術性衰退實現0.1%增長。兩項數據聯動效應可能重塑通脹路徑預期，特別是若生產端價格傳導壓力再現，將削弱消費端通脹放緩的樂觀情緒。

面對潛在波動風險，VT Markets團隊建議投資者須維持審慎操作基調。儘管單一經濟指標難以實質性扭轉政策路徑，但本周密集出爐的數據將逐步拼湊出央行貨幣決策的關鍵拼圖。在表面平靜的交易週期內，數據暗流與預期差之間的角力，或將成為驅動市場短期走向的隱性引擎。

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英鎊（GBP）兌美元（USD）上漲 0.34%，交易價格為 1.2756，此前曾跌至 1.2700。在川普總統表示關稅是達成協議的籌碼後，市場對美英貿易談判重新燃起樂觀情緒，經濟也隨之復甦。英國首相基爾·斯塔默強調，經濟夥伴關係有可能規避 10% 的出口關稅。同時，英國2月GDP數據值得期待，預計英國央行5月將降息25個基點。

市場狀況與分析

市場還在等待聯準會會議紀要和通膨數據，這可能會影響美元的強勢。技術分析表明，由於市場參與者監測經濟指標，英鎊兌美元將橫盤整理。本週貨幣表現方面，英鎊兌其他主要貨幣均明顯下跌，其中兌美元跌幅最大，達0.97%。約翰遜關於貿易槓桿的言論似乎引發了英鎊的短暫反彈，此前英鎊一直承壓，主要原因是國內政策預期轉變以及央行即將做出的決定。我們觀察到短暫回升至 1.2756，這表明市場參與者可能正在消化雙邊貿易條款取得進展的可能性，無論實際上這種進展可能多麼溫和。儘管如此，本週整體走勢反映出一些潛在的脆弱性，大多數 G10 貨幣對持續疲軟。英鎊兌美元本週仍下跌近 1%。根據我們的追踪，這種價格活動與預期的政策變化而非實際的宏觀數據有關。斯塔默建議探索漏洞以抵消關稅影響，這在政治上具有戰略意義，但如果沒有實質的後續行動，它不太可能決定英鎊的短期方向。即將公佈的 GDP 數據雖然通常不會單獨對市場產生影響，但可能會影響對 5 月份利率決議的預期，並引發短期利率市場的波動——尤其是當其出人意料時。

貨幣政策預期

關於貨幣政策，交易員似乎根據期貨數據來調整部位，該數據顯示英格蘭銀行在下次會議上降息 25 個基點的可能性增加。我們已經看到 OIS 定價越來越與前瞻性指引和最近的 MPC 評論保持一致。如果數據弱於預期，特別是在消費者支出或商業投資方面，這可能會增強降息的信心並進一步壓低英鎊，尤其是歐元/英鎊。從我們的角度來看，注意力仍然集中在聯準會會議紀要的發布上。美國通膨數據可能持續走高，而上行意外將大幅推高美元，從而將英鎊兌美元進一步拉回負值區域。如小時圖和日圖上的布林帶形態和趨勢線所示，該貨幣對一直處於明確的橫向通道中。英國數據疲軟，加上美國價格成長強勁，可能會測試該區間的底部，並引發利率波動劇烈。這可能會使任何傾向於縮小利差的定位陷入困境。除了整體利率之外，焦點還應延伸至實際收益率和短期金邊債券，選擇權市場已在過去一周內反映出下行保護的上升。這表明存在對沖偏見，可能反映出宏觀數據和政治發展前的緊張。隱含波動率略有上升，但更有啟發性的是，風險逆轉更傾向於防禦性，這表明英鎊下行掩護的需求仍然存在。與上週相比，英鎊在整個貨幣市場的表現不佳，顯示看漲押注略高於基本面。對於對終端利率預期敏感的頭寸，檢查未來兩週英國殖利率曲線的形狀將是關鍵。如果短期利率趨於陡峭，再加上疲軟的成長訊號，那麼至少在英國央行的下一個政策窗口內，英鎊多頭將面臨挑戰。我們認為，除非全球情緒轉變或國內數據意外加速，否則持續上漲的動力有限。那些關注衍生風險敞口的人可能會發現英鎊交叉盤中正在形成不對稱性，下行合成結構開始比線性賣空提供更好的價值。單憑現貨水準並不能提供方向訊號，但如果資料意外是您的基本情況，那麼近期波動率結構可能適合策略日曆價差。透過對通膨掛鉤債券行為和損益平衡利率進行建模，可以縮小中期選擇權的結構性錯誤定價。目前，堅定的敘事驅動力在於政策和政治定位的分歧。未來幾週內，影響市場趨勢的因素將會增加——數據、利率賭注、大宗商品——所有這些都將影響當前的估值。我們繼續追蹤實際利率差異和前瞻性情緒變化。留意固定收益部位的任何突然調整，這些調整會透過利率差異進入外匯市場，尤其是大宗商品和股票的跨資產影響目前正在放大對宏觀數據的敏感性。

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