2月份，葡萄牙全球貿易差額改善，從-72.11億歐元增加到-66.53億歐元。這顯示貿易逆差有所減少。餘額的變化反映了當月出口和進口價值的變化。數據顯示葡萄牙貿易活動的持續模式。

貿易逆差縮小

2月份，葡萄牙全球貿易逆差縮小5.58億歐元，反映貿易流量的月度調整。這種轉變雖然規模不大，但顯示進入該國的商品和離開該國的商品之間的關係更加平衡。儘管整體赤字仍然較大，但變化的方向值得關注。

這種幅度的下降表明出口表現強勁或進口放緩，或兩者兼而有之。在考慮外部需求和國內消費目前如何相互作用時，這些貿易動態至關重要。如果出口步伐加快，這可能表明儘管週邊存在更廣泛的經濟逆風，但外國合作夥伴仍表現出韌性。

從我們的角度來看，監控這種平衡可以為市場走向提供有用的見解，特別是對於那些專注於歐元掛鉤策略的人來說。貿易平衡的變動往往會透過貨幣、利率以及最終的利率和外匯期貨定價產生共鳴。例如，赤字持續縮小可以緩解本幣壓力，並增強貨幣政策穩定的預期。

市場影響

從歷史上看，葡萄牙貿易數據的變化有時會先於區域定價模型的調整。當短期資產負債表發生這樣的變化時，它們通常首先在衍生性商品定價中以微妙的方式顯現出來——尤其是與歐洲貿易敏感型貨幣籃子掛鉤的選擇權和遠期合約。

我們發現將這種宏觀波動與當地固定收益和貨幣市場的交易量和波動性數據配對很有幫助。在此次數據發布後，主要貨幣對的價格走勢並未立即出現飆升，這表明參與者可能將該月的數據視為曇花一現或早期信號，而不是新的軌跡。

儘管如此，我們注意到，圍繞赤字的自滿情緒，尤其是在歐洲邊緣地區，此前已導致價格調整延遲。定位時，建議謹慎。雖然這種變化本身並不保證徹底的再平衡，但它證明了對短期資金流動和對沖成本進行更嚴格監控的必要性。

如果三月的進一步數據反映出這種轉變，某些資產類別的重新定價可能會加速。我們仍然關注排序——特別是貿易動能如何與產出和更廣泛的歐元區活動連結。考慮到這一點，追蹤後續發布可能會帶來選擇性機會，其中具有更凸收益結構的衍生品變得更具吸引力。像往常一樣，關注基本面仍然是關鍵。

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上週三關稅公告發布後，美元兌瑞郎匯率大幅下跌，交易員轉向瑞士法郎尋求避險。瑞士法郎被視為外匯市場上首選的避險貨幣，而美元兌各種貨幣的表現則參差不齊。

市場動態

由於交易員預期各國央行將進一步降息，當前市場動態反映出缺乏分歧。瑞士央行兩年期公債殖利率一度跌至負值區域，顯示市場預期可能出現負利率。市場情緒仍然對關稅發展敏感，尤其是有關中美關係。隨著週末的臨近，交易員們仍然關注著這一新聞動態。 日線圖分析顯示，價格回落至週期低點，買家可能正在為復甦做準備。賣家將試圖壓低價格以建立看跌押注。在 4 小時圖上，下降趨勢線代表持續的看跌動能。交易者可能會考慮在回調至該趨勢線時賣出，而買家則希望突破上漲趨勢以瞄準更高的價格。最後，1小時圖顯示0.8450水平有小幅阻力。賣方可能繼續主導這一區域，而買方則尋求向上移動來挑戰較低點。

避風港轉變

鑑於上週關稅消息引發的大幅下跌，特別是從美元敞口轉向瑞郎定位，傳遞出的信息非常明確：避險資本仍然青睞簡單性——而瑞士則充分提供了這一點。隨著兩年期瑞士公債殖利率跌至負值區域，市場情緒明顯呈現防禦性。股票和商品市場波動的前景只會放大這種影響。 引人注目的是，政策制定者對潛在的寬鬆路徑的預期已十分明確，這使得日程表上的政策會議幾乎沒有出現意外的餘地。當我們饒有興趣地關注關稅新聞的進展時，交易員們對這些頭條新聞的反應，而不是頭條新聞本身，才讓我們看到了風險現在真正意味著什麼。市場並沒有猶豫——瑞士法郎的走勢迅速而有節制。由此，我們發現我們正在重新評估其他相關市場的回報預期。 仔細觀察最近的圖表，對週期低點的重新測試意味著很大一部分買家認為底部已經接近或已經到來。然而謹慎依然存在。值得注意的是，賣出興趣並未完全消退——猶豫突破更高點意味著回調時的空頭部位可能仍然提供機會，特別是如果保護性止損聚集在可預測的阻力位附近。 4 小時圖表仍具有指導意義。下降趨勢線的斜率不僅提供了技術支撐，它還可以作為行為標記，揭示市場參與者反覆迴避風險的位置。當價格接近阻力位時，我們經常看到交易量減少，這表明沒有人準備好推動激進的轉變。 在較短的時間範圍內，例如 1 小時圖，價格徘徊在 0.8450 區域，這是賣家之前重新入場的位置。這條線起到了支點的作用；上述每一次嘗試都遭遇了新的壓力。只要價格未能清除並維持在該微型阻力位之上，它仍然是戰術性空頭入場的自然階段點，並在上方設置緊密止損，並設定適度下行目標。沒有理由過早地阻止它。 我們一直在關注期權市場重新定價的跡象，但隱含波動率仍然相對穩定。這可能表明，即使部位發生變化，預期仍保持穩定。經常發生的情況（並且很可能再次發生）是，交易員進行戰術對沖，而不是過度投入方向性押注。 總體而言，在這種情況下，等待明顯的突破可能比過早預測要好。在接下來的交易中，反應而非預測將提供更好的回報風險設定。

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在美國徵收關稅的背景下，人民幣略有貶值，但並未大幅下跌。截至今日，美元兌人民幣匯率已達7.35，為2007年以來的最低水準。中國人民銀行（PBoC）一直在提高美元兌人民幣中間價，顯示人民幣願意逐步貶值。每日參考值允許2%的波動，而今天市場已經接近這個上限。

關稅壓力不斷加大

隨著新關稅的增加，中國輸美產品的總關稅稅率將超過100%，並預計人民幣兌美元將進一步貶值。美元/離岸人民幣匯率持續高於美元/人民幣匯率，暗示市場猜測中間價將進一步上調。 我們看到的是，隨著外部壓力的加劇，受到嚴格管理的貨幣正在穩定走低。儘管關稅不斷飆升——目前中國對美國的出口關稅已超過100%——但人民幣只是小幅貶值。我們已經到達一個關鍵的門檻：美元/人民幣觸及7.35，這是自2007年以來從未見過的數字，凸顯了預期發生了多大的轉變。 周小川在中國人民銀行的領導下似乎更傾向於控制利率下滑，而不是允許任何突然的轉變。央行每日的中間價已經越來越高，幾乎觸及2%交易限額的外圍區間。這不是一種被動的舉動；這是一種策略性的壓力釋放，旨在緩衝出口產業的壓力，但又不會引起太多關注或冒資本外逃的風險。 他們選擇以足夠快的速度移動來發出訊號，但又不會快到引起恐慌。離岸人民幣交易（USD/CNH）仍處於在岸匯率（USD/CNY）的弱勢，這告訴我們另一件事：市場正押注人民幣將朝著同一方向進一步邁進。當外國貿易商願意在中國以外支付溢價時，這並不是因為稀缺性，而是一種預測。這種差異是情緒的溫度計，目前，它是溫暖的。

市場策略影響

我們應該把當前階段視為緩慢的重新調整階段，而不是市場混亂階段。這意味著，如果預期更快地被消化，短期看跌價差和方向性delta對沖可能會變得更加昂貴，因此定位應該強調信念，同時也要考慮到逐漸下滑的情況。 該曲線似乎預示著中國人民銀行將採取更多行動，但不會出現混亂。這表明我們需要評估時機而不是方向。現在，接近每日限額的伽瑪敏感度比現貨水準更重要。幹預阻力的跡像很少；我們認為這些定價符合政策策略，而不是對政策策略的阻礙。 從戰術角度來看，偏斜度保持相對平坦，這意味著不必擔心突然突破，而是支援圍繞受控漂移的結構。這需要採取利用溫和的方向性偏差和限度範圍暴露的策略。然而，考慮到我們已經接近上限，短期波動的上行保護似乎被低估了。未來幾週可能會有進一步的政策指導——無論是透過聲明還是公開市場操作。 目前，考慮到近期的波動，隱含值被低估了。實際利率與隱含利率之間的差距正在擴大，這為那些交易delta中性結構的人帶來了錯誤定價的機會。定位應保持緊密但對固定有反應。

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歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛指出，貿易戰可能導致2025年歐元區經濟成長率下降0.25%。歐洲央行仍致力於維護經濟融資和金融穩定。目前對歐元區經濟的影響尚不確定。維勒魯瓦的評論反映出人們對流動性和資金壓力的擔憂，而這些問題並不常見。

影響基線預測的外部衝擊

維勒魯瓦關於 2025 年歐元區經濟成長可能下降 0.25% 的評論清楚地表明：外部衝擊，特別是源於貿易緊張局勢的衝擊，開始滲透到基線預測中。我們認為這不僅是理論上的謹慎，而且是隱性承認風險溢價可能上升，惰性資本可能被重新激活，以試圖對抗新聞標題驅動的波動。 我們不應將維勒魯瓦的分析視為對宏觀軌蹟的簡單評論。這顯示核心利率和貨幣市場對非金融力量的敏感度日益增強。他認為流動性和融資壓力不是抽象的轉變，而是開始形成期限結構行為和參與者對沖邏輯背景的主動威脅。這些問題通常不會放在頭版，但它們會影響底層的基礎動態和保證金實踐。 未來幾週，由於遠期利率已對更分散的全球貿易體製做出反應，我們將密切關注短期利率波動。人們的反應不再是傾向於重新定價保單，而是更傾向於謹慎累積保費。這暗示著市場正在對多個期限的凸度進行重新評估，交易員不一定會押注流動性的快速變化，而是在預期經銷商支持存在差距的情況下分層選擇權。

金融市場的策略調整

此外，隨著歐洲央行強調「中期」金融穩定，有一個未公開的訊息：去年使用的一些緩衝策略（例如展期空頭持股）可能無法以相同的定價槓桿執行。如果流動性悄悄承壓，那麼回購或掉期利差的錯位可能會更加持久，尤其是在季度末或資產負債表敏感日期。 在我們這樣的部門，這並不被視為需要進行大規模重新定位，但它促使我們實現更平坦的風險呈現和更密切的跨貨幣基礎監控。資金差異並不總是會出現明顯變化，但如果政策官員已經公開談論壓力，內部預測可能會假設更嚴格的門檻。 我們預期期貨交易者將逐步配置領圈式結構，特別是近期出現停損連鎖反應的地區。鑑於前瞻性指引看似穩定，但次要資訊引發不確定性，選擇權傾斜方向可能比終端利率賭注揭示更誠實的解讀。 在這種市場環境中，相對價值比方向性更重要，保持較低的 delta 敞口比對終端水平的信心更有價值。最後，流動性定價不再是次要的。它需要在風險規劃的層次上提升——不是作為恐慌指標，而是作為基本情況。一旦政策制定者開始談論市場運作而不是利率或通膨，那麼接受考驗的就根本不是前瞻性指引，而是當假設失效時市場仍將保持有序的信念。

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歐洲央行政策制定者、法國央行總裁法蘭索瓦‧維勒魯瓦德加洛表示，預計貿易衝突將導致今年歐元區經濟成長下降0.25個百分點。他表示，影響將是顯而易見的，但不會導致經濟衰退。維勒魯瓦指出，川普政府的行動可能會損害美元，但同時也為提升歐元的全球地位提供了機會。

他重申了歐洲央行致力於確保經濟融資和維護金融穩定，並在市場壓力下監控系統流動性。

歐元價值反應

受此評論影響，歐元兌美元呈現正面趨勢，上漲 0.68% 至 1.1033。歐洲央行總部位於德國法蘭克福，負責管理歐元區的貨幣政策，主要目標是維持物價穩定，通膨目標約2%。在極端經濟條件下，歐洲央行可能會採取量化寬鬆政策（QE），即發行歐元來購買資產，這通常會導致歐元貶值。相反，量化緊縮（QT）發生在量化寬鬆之後，停止債券購買並通常支持歐元走強。

維勒魯瓦的評論主要不是關於短期波動，而是關於影響中期預期的深層力量。經濟成長率下降 0.25 個百分點並不會徹底顛覆經濟週期，但在衡量歐元區對全球貿易緊張局勢的敏感度時，這一點很重要。

從我們的角度來看，這種拖累雖然表面上有限，但卻迫使人們在利率預測中採取更具防禦性的姿態——尤其是在受到更廣泛的地緣政治壓力影響的情況下。他明確指出了美國政策的兩面性：一方面，貿易決策可能會對美元造成潛在的損害；另一方面，這也是一個提升歐元全球功能的機會——儘管這個機會有限。

值得注意的是，這並不意味著歐元將迅速或自然地佔據主導地位，但如果政治摩擦破壞了人們對美元的信任，某些儲備和交易優勢可能會傾斜，至少在邊緣上是如此。這將改變貨幣市場的融資需求集中點。

監控流動性和風險

歐洲央行重申支持融資是市場大部分反應的根本原因。我們認為，強調流動性監控顯示他們意識到歐元銀行間和抵押貸款條件的前瞻性風險。這不僅僅是一項程序性任務。這顯示了一種比通膨指標更深層的警戒立場。

鑑於歐元兌美元的反應曾經突破 1.10，很顯然交易員們對寬鬆週期可能不會迅速升級（甚至根本不會升級）的可能性做出了反應。該貨幣對因政策評論而非利率變動而上漲 0.68%，顯示先前的部位過於傾向防禦性領域。

但也存在著一種脆弱感：如果更廣泛的貿易風險不明朗，就不會有持續的動力。量化寬鬆等工具通常在經濟變得非常疲軟甚至萎縮時發揮作用。根據目前的數據或維勒魯瓦等政策制定者的語氣，這一問題尚未被提出。

相反，我們認為他的訊息傾向於穩定而非刺激。目前尚無資產購買的直接訊號。儘管如此，量化寬鬆的歷史告訴我們，其效應往往會透過增加供應來軟化歐元，同時壓低長期利率。

交易員將風險敞口鎖定在出口密集或利率敏感型工具上，目前可能並不理想。另一方面，緊縮階段（央行資產負債表的緩慢消耗）似乎並未加速。當債券沒有被大量購買時，歐元會受到一些支撐，但這只是背景條件，而不是當前的驅動因素。

鑑於歐元兌美元的走勢，遠期波動性現在可能會受到更多關注，特別是如果 1.10 水平成為價格標誌而不是上限。維勒魯瓦的評論並未表明衍生性商品交易員需要立即重新調整所有假設。

相反，應該更密切地追蹤市場壓力工具——例如 OIS 利差。歐洲央行已明確將系統流動性視為一個關鍵變量，在這種情況下，歐元回購利率和掉期差價的輕微變動也會產生更大的影響。

此外，考慮利差（而不僅僅是直接收益率）變得更加重要。未來幾週，貨幣價值與政策預期之間的互動可能會比信貸條件或特定產業流動更活躍。

這可能會更專注於旨在捕捉尾部走勢的短期期權和低 delta 策略。如果流動性狀況發生變化，尤其是圍繞月末資金流動或歐洲央行資產負債表目標的變化，那些持有少量曝險的人可能會被迅速擠出市場。

我們正在觀察政策制定者的這種溝通方式是否能夠持續下去——穩定歐元區，而不會引發緊縮猜測。做得足夠和做得太多之間的區別很少如此精確。

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歐洲中央銀行（ECB）正在重新評估美國關稅的影響，顯示其對歐元區成長的影響可能超過最初的估計。先前的預測是下降 50 個基點，但現在第一年可能會超過 100 個基點。市場正在為延長關稅的潛在後果做準備，這可能會帶來比預期更大的不利影響。目前圍繞這一情況的不確定性仍然很大。

重新評估歐元區經濟成長

這段摘錄概述了對歐元區經濟成長可能因美國近期採取的保護主義措施而下滑的重新評估。最初，政策制定者預計影響約為半個百分點。目前正在審查這個數字，預計在關稅生效後的十二個月內，收縮幅度可能會翻一番，達到整整一個百分點以上。

實際GDP受到的拖累將進一步加劇，原因包括歐洲製造商的投入成本上升、國外出口需求減弱，以及企業在貿易條件不穩定的情況下對參與全球供應鏈持謹慎態度而推遲投資。簡單來說，經濟負擔可能比先前預期的更重、範圍更廣。

在這種壓力下，不僅外部成長會減弱；隨著商業信心減弱和信貸需求放緩，內部成長動能也趨於減弱。拉加德的團隊似乎正在重新調整他們的基線估計，以將這些發展較慢但複合的力量考慮在內——這些因素雖然是間接的，但可能會對中期成長軌跡產生影響。

尤其令人擔憂的是，歐元區的報復性舉措或因進口商品價格上漲而導致的消費者行為轉變等其他影響可能會加劇經濟下行趨勢。

市場影響和策略定位

從我們的角度來看，這表明隱含波動率可能呈上升趨勢的明確方向——尤其是在涉及利差的資產類別、與歐元區貨幣掛鉤的外匯對或更廣泛的歐洲股票指數方面。

利差已經顯示出外匯風險溢價已被消化的跡象，短期歐元兌美元選擇權交易價格比一個季度前略有擴大。儘管這項修正仍是內部估計，尚未與政策決定掛鉤，但任何確認的成長預期下調往往都會為鴿派調整開闢道路——或至少引發這方面的猜測。

在這種環境下，伽馬定位變得更加敏感，關鍵印刷品周圍的流動性漏洞可能會刺激 delta 對沖行為發生更劇烈的變化。一旦市場參與者發現政策制定者正在調整其預測模型，衍生性工具就會在定向市場活動中發揮不成比例的巨大作用。

我們之前已經看到，即使歐洲央行溝通措辭的變化也能使前瞻性指引定價遠遠領先於實際管理委員會聲明。因此，我們應該比平常更重視任何進一步的數據重新評估或維勒魯瓦或施納貝爾的講話，特別是當它涉及貿易不確定性或供應鏈監控時。

風險時間表也被壓縮了。隨著前端 OIS 曲線現在隨著政策評論而更快地旋轉，3 個月歐元利率期限結構的形狀可能具有更多的戰術用途，而不僅僅是作為利率前景。可以將其視為不僅是金錢調整的反映，也是伴隨成長差距縮小而來的經濟不適的一面鏡子。

我們的集體方法應該傾向於支持歐洲方面的隱含波動率，特別是透過下行帶來超過名目報酬的不對稱結構。以目前的市場價格，風險逆轉偏差看起來仍然很平坦，特別是考慮到偏差在宏觀估計修訂後通常會如何表現。

我們不應該等到觀察歐洲央行的前景是否再次改變後再調整信貸或期貨部位的預期。這敘述的大部分內容並不取決於所說的內容，而是取決於政策行動或不作為最終揭示的內容。

任何一種途徑都可以擴大受利率變動影響的槓桿套利交易的機會。

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日本首席貨幣外交官三村厚表示，當局正密切關注市場動向。這項聲明是在日本央行 (BOJ)、財務省 (MOF) 和金融服務局 (FSA) 舉行會議後發表的。討論的焦點是當前金融市場的不穩定，這可能與對美國關稅的擔憂有關。官員們重申了維護全球金融市場穩定的承諾，旨在讓日本市場相信他們的關注。

日本金融當局的擔憂

三村上週的言論明顯凸顯了日本金融當局的擔憂程度，尤其是在日圓持續面臨下行壓力的情況下。日本央行、財務省和金融廳之間舉行此類聯席會議並非輕率之舉，通常預示著如果市場波動性被視為對整體金融狀況有害，三方將準備採取行動。鑑於美國貿易政策的最新發展可能會對全球資本流動造成壓力，市場參與者可能會認為該聲明的發佈時機絕非巧合。

隨著日圓本月跌至新低，跨資產關聯性可能會增強。我們已經看到貨幣對沖比率隨之變化，選擇權活動在關鍵日圓閾值附近加速。在短期波動領域進行交易的交易員應該預期對政策措辭和預定簡報的敏感度會增加——現在財政和貨幣部門之間的協調似乎完好無損，因此敏感度會更高。

這種一致性為外匯定位的預期管理提供了更堅實的背景。三村的措辭表明，包括市場幹預在內的防禦措施並沒有被排除。僅此一點就為定向交易帶來了一層不確定性。這些資訊經過調整，旨在冷卻快速的動量驅動的投機，而不會立即改變利率預期。同時，日圓對的隱含波動率仍高於平均水平，反映出槓桿參與者已將風險計入價格。

頭寸偏差，尤其是日曆價差的偏差，暗示著對一到兩個月內政策反應的預期。我們看到，這種偏差使風險逆轉進一步偏離平價，這是對沖需求不對稱的明顯跡象。

債券和貨幣市場的調整

有鑑於此背景，我們傾向於採用根據前端風險指標進行更動態調整的策略。目前，如果沒有某種緩衝或內嵌選擇權，長期風險溢價敞口的價值很小。如果日本當局加強協調，與北亞貨幣掛鉤的利率敏感貨幣對的單邊頭寸將面臨暴露。

債券市場也值得關注——長期殖利率差異導致日圓走低。如果財政部對貶值速度或幅度表現出更大的不滿，任何穩定匯率的嘗試都可能暫時使海外利率曲線趨於陡峭。這可能在相關利率波動率交易中提供戰術價值——也許不太明顯，但仍然可行。

榊原的門生透過他的評論明確表示：當局正在關注並關注價格行為的邊際變化。這本身就改變了短期方向性定位的風險報酬動態。關鍵不僅在於日圓的交易價格，還在於其在達到該價格時的表現。

當我們在未來兩週研究衍生性商品定價時，日曆銀行會議和潛在的美國貿易指導仍然是最有可能的催化劑。調整應該主動進行，而不是被動進行，尤其是當貨幣基礎市場的壓力指標開始出現時。當前時期，明智的重新調整比機會主義的信念更有價值。

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紐西蘭儲備銀行將利率調降25個基點至3.5%，預計未來可能還會進一步調降。政策制定者表示，利率可能跌破3.0%，最終達到2.75%的終端利率。澳元（AUD）和紐西蘭元（NZD）面臨壓力，主要是因為它們與中國經濟的連結。近期走勢顯示，澳元兌美元已跌破0.60，而紐西蘭元可能很快就會突破0.55支撐位。

澳元和紐元面臨壓力

中美貿易關係降級的任何跡像都可能為這些貨幣帶來緩解。中國人民銀行降低人民幣匯率的意願增強可能會緩解一些壓力，但目前還看不到大幅反彈的跡象。隨著紐西蘭儲備銀行將基準利率下調至3.5%，並暗示可能向2.75%靠攏，短期利率市場已毫不猶豫地開始下調。此後，整個地區的利率預期均有所下降。目前，市場已經對未來兩到三個季度的連續寬鬆週期有了更清晰的預期。

接觸澳洲和紐西蘭前端利率的交易者需要警惕利率的進一步壓縮，特別是當消費者信心惡化或就業數據開始反映出更廣泛的需求疲軟時。我們已經看到澳元和紐西蘭元等高貝塔貨幣正密切關注中國市場情緒。沃克指出了這種聯繫，並指出，如果沒有中國政策制定者的新動力或全球需求的回升，這些貨幣仍然很容易受到下行走勢的影響。

從背景來看，澳元兌美元跌破0.60不僅是技術突破，還反映了對大宗商品相關成長策略的更廣泛重新評估。同時，由於紐西蘭元略高於主要支撐位，我們正在密切關注期權市場的隱含波動率上升，這可能會進一步扭曲風險定價。值得注意的是，除非我們看到持續的措施（例如積極的流動性注入或有針對性的財政槓桿），否則單靠中國的成長訊號不足以顯著提振澳元或紐西蘭元。目前，他們仍然對外部新聞做出反應，而不是對內部復原力做出反應。

關注跨市場價差

隨著宏觀條件的變化，利率交易員最好專注於跨市場利差。尤其值得關注的是澳洲與美國兩年期公債殖利率差距，該差距正顯示出進一步縮小的跡象。這種壓縮會產生逆風，並意味著任何前向陡峭化交易的損益平衡水準都會降低。由於美國通膨數據依然堅挺，實際收益率差異仍然是澳元的負擔。

從威爾金森的措辭可以推斷，紐西蘭央行的基調傾向於謹慎寬鬆——更有針對性而非激進。但對於掉期交易櫃檯而言，這種轉變正逐漸削弱紐西蘭元曾經擁有的本來就微弱的持倉優勢。如果終端價格再下滑25個基點，交易員可能會對中期接收方部位產生進一步的興趣，尤其是2s5s部分。

在股市方面，與外匯下跌相比，風險偏好的任何反彈都顯得淺薄且短暫。這種不對稱在定位資料中變得越來越明顯。對於那些關注風險逆轉指標的人來說，紐元的看跌傾向目前正接近2020年初以來的最高水準。我們尚未看到對沖資金流達到高峰的跡象，這表明企業和宏觀參與者仍在採取多層保護措施，而不是為反彈做準備。

密切關注中國信貸成長的任何變化——從歷史上看，這些變化有所滯後，但其影響很快就會滲透到面向出口的行業。在此之前，主要貨幣對（尤其是紐西蘭元/美元和澳幣/日圓）的交易波動可能會帶來比單純追逐方向更穩定的短期回報。我們下一步的走向並不取決於某家央行的前景，而更多地取決於更廣泛的風險趨勢——特別是全球市場向防禦性資產傾斜的時間。

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法國工業部長馬克費拉奇表示，歐洲需要對美國關稅做出堅定、有分寸的回應。這項聲明反映了與美國持續的緊張關係，特別是在川普政府維持其關稅政策期間。費拉奇強調了歐洲團結的必要性，以及在確定適當應對措施之前評估潛在就業影響的重要性。歐盟推遲採取報復行動或許可以被視為一種戰略方針，即在採取任何行動之前徹底了解情況。

勞動市場聯繫

費拉奇的言論強調了貿易決策與國內勞動市場的緊密聯繫，鋼鐵和汽車等行業的製造業就業機會仍然面臨風險。透過指出需要考慮就業結果，我們感覺到布魯塞爾的猶豫並非出於猶豫不決，而更多的是試圖權衡國家利益與更廣泛的貿易原則。看看華盛頓對關稅的持續承諾——很大程度上保留了早期的政策框架——這告訴我們這不是短期策略，而是可能延續到未來幾季的策略。這需要歐盟做出更深思熟慮的回應。不衝動反應似乎是防止事態升級的更廣泛目標的一部分。 對於參與短期方向性交易的人來說，這種持續的緊張局勢意味著貨幣和商品相關工具的波動性加劇。我們之前註意到，關稅言論引發了迅速混亂，尤其是在歐元兌美元和某些工業期貨方面。現在出現了一種日益明顯的模式：大西洋兩岸的言論經常與上市歐元期權隱含波動率的急劇變動以及歐洲主權利率曲線陡度的變化相吻合。

貿易措施及市場影響

我們不應該期待快速恢復到關稅之前的正常水平，而應該預期隨著新的貿易措施的出現，利率差異和通膨預期將繼續變動。費拉奇傳遞的訊息不僅涉及地緣政治——它還涉及價格壓力、工業產出，以及最值得一提的利潤率。這種狀況持續的時間越長，對大型製造商的成本基礎的影響就越大。 我們觀察到的是敏感度的轉變。歐洲數據的頭條新聞曾經對衍生性商品定價的影響有限，但現在呢？這些演算法為區域響應分配了更高的機率。與直覺相反，這些拖延加劇了不確定性，而不是緩解不確定性。我們已經開始將此因素納入我們的利差之中。法國部長透過談論協調和謹慎，間接表明關稅影響不是邊緣的，而是結構性的。 對我們來說，這意味著每週波動率的分散性會更大，長期伽瑪中存在潛在機會，尤其是歐元交叉盤和歐洲股票指數選擇權。我們這些關注歐洲股票對沖未平倉合約的人也見證了這一上漲，可能預期會有公告。定位正在從平面方向性操作轉向跨式操作或短期傾斜操作。 這不再是等待解決方案，而是在等待過程中捕捉動作。注意突然的立法提案或歐盟-美國聯合簡報。從歷史上看，這些事件會為市場帶來直接的風險溢價。如果歐盟委員會做出哪怕是溫和的政策姿態，定價模型的敏感度（尤其是槓桿基金的定價模型）都可能引發大幅調整。隨著下一個政策窗口的到來，隨著各國首都應急計畫的明確實施，我們已經在模擬二階效應。 例如，饋入德國工業產出和相應的德國債券表現。跨資產相關性已加強，我們正在根據 2018-2019 年爭端模擬的重演情境進行調整。公眾輿論上可能普遍持中性基調，但背後的對沖活動卻顯示事實並非如此。選擇權曲線告訴我們，交易員不再將這些聲明視為良性的。

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受對美國關稅可能引發全球貿易戰的擔憂推動，金價保持大幅上漲，交易價格略高於 3,050 美元。這些擔憂增加了對黃金作為避險資產的需求。此外，因擔心美國經濟放緩，聯準會將多次降息的預期升溫，也支撐了金價。此外，在即將公佈的聯邦公開市場委員會會議紀要之前，美元持續貶值增強了黃金的吸引力。

美國關稅對黃金的影響

對中國進口產品徵收 104% 關稅的宣布加劇了人們對貿易戰的擔憂，引發了風險規避情緒並增加了黃金需求。芝商所的聯準會觀察工具顯示，聯準會5月降息的可能性為60%，預計2025年將降息五次。儘管聯準會官員發表了強硬言論，但美元已連續第二天下跌。芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比的評論強調了關稅給進口商帶來的不可預見的風險。市場等待FOMC會議紀錄以及即將公佈的CPI和PPI數據，這些數據將影響美元和黃金價格。

黃金價格技術分析

從技術上講，金價近期的下跌在 2,956 美元附近找到支撐。跌破該水準可能引發看跌走勢，跌向 2,900 美元，而突破 3,023 美元的勢頭可能導致 3,055-3,056 美元附近的阻力。投資者將關注聯邦公開市場委員會會議紀要，以了解政策方向。看漲基調可能使美元走強，而鴿派立場則可能造成不利影響。 市場可能不會立即做出反應，因為在會議記錄正式發布之前，訪問受到限制。目前金價略高於 3,050 美元，其影響力十分牢固，主要是因為人們擔心對中國商品徵收 104% 的關稅後，貿易緊張局勢可能會進一步加劇。這種政策決定不僅會擾亂雙邊關係，還會動搖投資者信心，並促使資本流入黃金等資產，而當人們擔心政治或經濟動盪時，這些資產的表現往往會更好。 同時，越來越多的人相信聯準會明年將需要多次降息，這也為反彈增添了動力。芝加哥商品交易所 (CME) 聯準會觀察工具預測的 5 月降息機率為 60%，這與我們所看到的情況一致：通膨降溫速度不足以證明維持利率穩定是合理的，但也不會大幅上漲。到 2025 年降息五次並非不可能，特別是如果疲軟的經濟數據開始更持續湧現的話。 我們看到古爾斯比強調了貿易措施作為一種新型通膨驅動因素的潛在隱患。這不僅僅是一個腳註——它具有分量，因為它出自現任聯準會主席之口。這顯示聯準會內部對目前威脅其通膨目標的非貨幣因素有一定程度的敏感度。儘管公眾的評論仍然偏向強硬，但市場顯然已經看透了其中的一些觀點，尤其是在美元持續下跌的情況下。 技術方面發生的事情反映了這種更廣泛的轉變。 2,956 美元附近的反彈受到密切關注——它保持住了，而且這個水平現在看起來越來越關鍵。突破該水準將預示著深度回調的開始，但價格走勢達到 3,023 美元及以上則預示著相反的情況。3,055-3,056 美元附近的阻力帶是下一個合乎邏輯的測試，但能否到達那裡取決於數據和美聯儲如何制定框架。 展望未來，這不僅關乎時間。選擇權和掉期市場的整個定價結構都傾向於某一方向，而聯準會的一段話就有可能按下重置按鈕。我們預計交易者在此期間會採取防禦措施。不要過早定位，特別是在 CPI 和 PPI 數據公佈之前，可能是更謹慎的做法。歷史表明，美元的反應可能會延遲，但卻是決定性的。在這種環境中導航需要不斷關注細節。 利率評論應與實際通膨趨勢相權衡，而黃金走勢圖也應根據潛在的宏觀曲線來看待。這意味著調整風險敞口規模，在資料發布期間稍微擴大停損範圍，並在定位過於超前於確認訊號時暫停重新評估。

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