預期違約和經濟預測

貿易影響和政策可預測性

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歐元的歷史背景

歐元兌英鎊

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貿易政策策略

唐納德·川普鼓勵企業遷往美國，理由是沒有關稅，而且可以快速獲得電力和能源服務。他提到，包括蘋果在內的許多公司都在大規模採取這項措施。川普關注的是中國不斷升級的關稅情勢，預計如果中國採取報復行動，美國將做出對等回應。他先前的言論表明，如果有必要，他願意採取針鋒相對的策略。

川普的言論強調了更廣泛的轉向回流以及試圖將國內價值重新定義為競爭優勢——特別是在與製造業和技術相關的行業。透過將美國宣傳為貿易壁壘更少、基礎設施更容易獲得的基地，他與面臨日益上升的地緣政治風險和監管不確定性的司法管轄區形成了鮮明對比。

此資訊的核心是對受關稅影響的供應鏈的明顯挑戰，特別是那些依賴長途物流或其投入成本對政策變化敏感的供應鏈。川普提到蘋果更多的是戰略性的而非慶祝性的——它表明全球企業為了應對更加友好的關稅環境而轉移業務，這不僅是出於愛國主義，也是因為在不斷變化的貿易條件下提高了成本效率。

對於那些調整大宗商品驅動型產品風險敞口或嚴重依賴跨境電子產品和零件製造的公司來說，這意味著模型現在不僅應該納入關稅公告，還應該納入報復性言論和行動。該政權已顯示出一種模式：威脅之後是部分實施，然後引發另一方的政策調整。劉在北京的團隊傾向於選擇性地做出反應，而不是全面做出反應，這可以延緩市場影響並造成短期混亂。

市場影響與策略

身為衍生性商品交易員，我們不能忽視這些政策流的方向性拉力。波動性結構往往傾向於在政治聲明發布後立即採取戰術行動，但通常會因官僚主義實施延遲而逆轉或削弱。

我們觀察到工業物流名稱和基本金屬供應商的選擇權定價敏感度上升——任何與中國密切相關的股票都在較短的價格區間內進行重新評估。儘管川普的策略旨在簡化一個司法管轄區的監管路徑，但它卻透過加大其他司法管轄區的壓力來實現這一目標。

當我們定位自己時，我們並不是押注於一個贏家，而是更專注於分階段的風險敞口。我們一直在關注增持科技製造商的指數的 Delta 對沖壓力，尤其是那些在滿足美國需求的同時仍在東南亞保留生產線的製造商。

值得注意的是，目前還沒有提出任何類似北美自由貿易協定的新機制，只有口頭激勵措施。因此，儘管激勵措施存在，但機制卻落後了。這會導致不對稱，從而產生機會區，使意圖和執行之間的差距擴大，導致價格效率低下。

因此，我們的重新校準不應僅依賴標題解讀，而應更依賴渠道檢查、PPI 變更和跨境物流前置時間。每當提到放寬或徵收關稅時，各大交易所的衍生性商品交易量往往會在幾分鐘內飆升。觀察交易量和波動率溢價之間的差異可以為本季剩餘時間提供明智的路線圖。

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4月4日，美國MBA抵押貸款申請量上漲20%，較先前的-1.6%有明顯成長。這種轉變顯示這段時期貸款活動發生了變化。聯準會3月貨幣政策會議紀錄將於格林威治標準時間週三18:00公佈。在那次會議上，官員決定將聯邦基金目標區間維持在4.25%-4.50%。

抵押貸款申請增加的影響

抵押貸款申請數量的顯著增加表明借貸條件可能有所緩解，或者潛在的購房者正在對利率變化或預期做出反應。在先前信貸活動萎縮的情況下，這種躍升表明信貸需求重新燃起，這可能是受到市場對下一步利率走向的看法發生微妙轉變的推動。

在我們等待聯準會三月會議紀要發布之際，市場很可能希望了解政策制定者內部爭論的真相。委員會選擇維持利率穩定，凸顯了緊縮週期的暫停，但會議紀錄中所闡述的暫停背後的理由可能會在短期內影響價格。

如果討論中顯示出對通膨持續性或成長擔憂的分歧，則可能會重塑隱含利率路徑預期。鮑威爾決定維持當前目標區間，這已經緩和了夏季激進降息的預期，但會議記錄中的評論可能支持或反對當時市場所感知的鴿派基調。

對於利率敏感型資產，任何暗示通膨上行風險的言論都可能大幅推高收益率，即使沒有立即採取政策轉變。從我們的角度來看，字裡行間的意思與標題的要點同樣重要。市場已經預先表達了對降息的大部分樂觀情緒，而這種樂觀情緒已經在整個曲線上得到體現。

關注任何表明共識正在破裂的跡象將提供有價值的指導——特別是在成長和價格風險平衡方面。

潛在的市場反應

持有短期利率合約、國債期貨或選擇權的交易員可能需要考慮會議記錄中更為微妙的語氣所帶來的影響。波動性可能迅速浮現，特別是如果聯邦公開市場委員會成員對通貨緊縮路徑的看法不如當前定價所假設的那樣確定的話。

市場需要相應地重新調整預期，這可能導致過去兩週出現的趨平偏差或逆轉趨勢。鑑於近期就業市場和房地產行業數據都令人意外，我們有必要重新評估軟著陸的論述。

如果政策制定者承認這些訊號，同時對通膨持續回升至2%表示擔憂，那麼就應該對任何徹底的鴿派立場保持謹慎。此外，還可以深入了解資產負債表縮減討論或對實際利率的看法，這些討論較少，但對於長期收益率動態仍然有意義。

鑑於近期風險資產的表現，參與者可能認為金融狀況過於寬鬆。這種背景更重視日內定位和維持持續時間平衡。發布後的舉動可能不會持久，但速度和方向可能會很敏銳。

儘管有些人可能希望淡化大幅波動，但保持靈活性並且不過度依賴單一方向的觀點可以保住價值。人們也將關注聯準會發言人在會議紀錄發布後的反應——是否有人試圖透過現場評論來重新調整市場解讀。如果發生這種情況，單獨的聲明可能不如隨後幾天的溝通更有影響力。

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中國的經濟挑戰中國實施的報復性關稅可能會對其經濟產生負面影響。這種情況似乎對外交關係構成了挑戰。此外，越南定於週三參與關稅討論。這些談判可能會影響相關國家未來的貿易動態。

剖析正在發生的事情：中國決定徵收報復性關稅表明其貿易方式發生了轉變，這必定會對國內經濟造成影響。對進口商品徵收更高的關稅可能是為了應對外部壓力，但這間接地收緊了依賴進口零件的國內供應鏈和企業。如果我們仔細觀察，就會發現它會產生雙重問題——限制進口供應，同時可能降低市場競爭力。

市場和貿易動態進入本週後半段，人們的注意力自然會轉移到東南亞其他地區的發展。越南將於週三舉行關稅談判，我們預計談判結果可能會影響幾個關鍵類別的優惠稅率和貿易流量預期。這可能會對投入產生一些定價壓力，並需要重新調整貿易敏感工具的短期定位。

考慮到時機，將接下來的兩週視為重新調整的階段是明智之舉。我們看到未來合約的隱含波動率上升——特別是那些與亞洲製造業指數密切相關的合約——表明對沖活動正在增加。這通常是我們深入研究選擇權鏈並專注於傾斜變化的提示。市場可能正試圖將上個月仍被認為發生機率相對較低的情景納入定價。

因此，我們現在監測的數據範圍已經擴大：早期的PMI數據、海關申報數據，甚至該地區的銀行間美元流動性。所有這些都可能進一步推動這一進程，並隨之改變圍繞 delta 中性策略建立保費的方式。值得注意的一個更具體的變化是，一些利差在前端已經縮小，而中期曲線定價仍然處於高位——這是一種不尋常的配置。

這表明短期不確定性集中，但三到六個月內信心將略有回升。這裡可能存在機會，但這取決於對已公佈的政策調整或跨境流動中斷的快速反應。回顧不斷升級的關稅對特定產業股票期貨的影響模式，我們傾向於關注產業代理指標，而不是更廣泛的基準指標。

如果你繪製最近幾個月的圖表，對政策公告的敏感度就會變得非常明顯，尤其是當你考慮到與商品相關的成分時。在這一點上，清晰度比信念更重要。由於官方消息來源的語氣突然轉變，一些更積極的方向性押注最近表現不佳。

因此，我們正在評估那些受益於伽瑪上升的設置，但又不會過度依賴某一結果。在保持保護主義傾向的同時，仍有這樣做的空間。最後，簡要說明一下定位。

過去幾個交易日，某些亞洲市場的槓桿多頭部位出現小幅平倉。這並不是恐慌，但卻很有啟發。這足以讓我們在下週初變得更加靈活，堅持事件相關的交易，並以比平常更嚴格的決心管理我們的停損。

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受中美貿易戰擔憂導致美元下跌的影響，週三歐洲交易時段白銀價格上漲近 2%，至 30.40 美元左右。美元指數跌至102.00左右，引發人們對新關稅可能造成的經濟影響的擔憂。市場對聯準會降息預期明顯上升，5月降息機率從10.6%上升至52.5%。這種情況通常支持白銀等非收益資產。

從技術角度來看，白銀正在測試與上升三角形模式相關的突破區域，關鍵阻力位在 34.87 美元。由於交易價格低於 200 天指數移動平均線 30.70 美元，整體趨勢仍看跌。關鍵支撐位位於 8 月 8 日的低點 26.45 美元，而阻力位位於 4 月 4 日的高點 32.00 美元。

白銀價格動態與地緣政治事件和主要市場的經濟表現密切相關。這種貴金屬用於工業用途，特別是電子和太陽能，影響其需求和價格。白銀被視為避險資產，通常與黃金價格走勢一致，而黃金/白銀比率有助於評估它們的相對市場價值。

歐洲交易時段，銀價上漲近 2%，至 30.40 美元左右，這一背景顯示市場反應激烈，與太平洋彼岸的發展緊密相關。美元走弱，指數跌至102.00附近，給大宗商品帶來提振，暗示市場正在消化對貿易摩擦加劇的擔憂。

華盛頓和北京之間即將推出的新一輪關稅舉措擾亂了風險情緒。隨著世界兩大經濟體出現緊張局勢升級的跡象，壓力也隨之增大，擾亂了投資人對美元的信心。美元的下跌並不是孤立發生的，這與貨幣政策預期的轉變同步進行。

聯準會 5 月降息的可能性已從溫和的 10.6% 上升至更為堅定的 52.5%。這樣的舉動自然會降低債券殖利率，使市場環境有利於白銀等不產生收益的資產。可以這樣想：利率下降會降低持有無息工具的機會成本。

從技術上來說，我們現在正接近測試區。34.87 美元的點位不僅僅是一個阻力位——它與之前的上升三角形態的上限相吻合。這些模式通常作為決策點，目前，金屬在向下傾斜趨勢的壓力下正進入該區域。

長期基調保持謹慎的原因是，白銀價格仍低於 200 天指數移動平均線，目前約為 30.70 美元。該平均值通常就像是整體市場情緒的試金石，低於該平均值則意味著市場仍然存在疑慮。

在表面之下，8 月 8 日的低點（約 26.45 美元）的緩衝區形成了附近的底部。它不僅僅是一個隨機的水平——它經過了多次測試和接觸，使其成為一個情緒錨點。就上限而言，4 月達到的 32.00 美元，如果上漲勢頭持續下去，將成為下一個可視障礙。

這些波段對於管理入場或設定停損和獲利目標的交易者特別有用。除了圖表和收益率之外，值得記住的是，白銀不僅僅是一種價值儲存手段。它在電子和太陽能電池陣列中的工業用途意味著技術製造或再生能源投資的任何成長都常常會導致現實世界的購買壓力。

這不是猜測，而是與生產週期直接相關的需求。我們也繼續看到與黃金的關係。追蹤黃金/白銀比率的投資者將觀察兩種金屬之間的價值如何輪換。這個比率並不是一個完美的預測指標，但它通常會在一種金屬的價格與另一種金屬的價格不同步時發出警告。

旨在對沖或重新平衡多種金屬部位的交易者依靠此比較指標來確定進入或退出時機。從策略角度來看，這種情況促使人們關注宏觀和圖表層面。在聯準會面臨壓力和國際緊張局勢不斷醞釀的情況下，方向性押注應該慎重，留出重新評估的空間。

短期內重要的是阻力區如何維持，以及如果通膨預期發生變化，更廣泛的大宗商品領域是否會順風順水。

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中國經濟復甦訊號

市場挑戰與風險

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貿易爭端升級

市場反應和策略

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由於近期關稅公告引發的市場變化，瑞士法郎兌美元上漲了 5% 以上。這種升值趨勢延伸至其他 G10 貨幣，歐元兌瑞士法郎的交易價格較上週下跌近 3 美分。瑞士國家銀行（SNB）可能因這種強勢而面臨挑戰，因為它可能會削弱通膨並帶來通貨緊縮的風險。瑞士央行對通膨壓力表示擔憂，尤其是對瑞士開放型經濟而言。

潛在的對策

如果瑞郎繼續走強，瑞士央行可能會採取應對措施，儘管降息的能力有限。與前一年相比，可能會出現更明顯的干預措施。鑑於瑞郎的快速升值，特別是兌美元和歐元，我們正在重新評估短期利差和貨幣波動的未來走勢。5% 的上漲並不劇烈，而是突然的，從歷史上看，這種趨勢往往會促使瑞士國家銀行 (SNB) 採取口頭或直接行動。

約旦先前對通膨壓力的擔憂現在似乎被貨幣走強導致的輸入性通貨緊縮風險所掩蓋。這種轉變迫使對涉及法郎的主要貨幣對的隱含波動率進行嚴格的重新評估。前幾個月出現的壓縮現象可能不會持續。我們已經觀察到選擇權市場大幅重新定價，對美元/瑞士法郎上行保護的需求增加。對於依賴套利的策略，特別是在低波動性市場中，有必要進行審查。利差和貨幣波動之間的平衡正在接受考驗。

對波動性的影響

瑞士央行去年曾暗示將進行幹預，但最終沒有採取行動，現在拖延的空間已經縮小。由於政策利率已經處於最低水平，任何有意義的應對措施都可能主要依賴外匯操作，而不是進一步降息。

如果美元/瑞士法郎的水平維持在 0.8800 左右，我們預計現貨和遠期匯率都將反映出更大的干預風險，同時也會帶來機會——儘管在動量波動時也會出現更劇烈的下行風險。在可選性方面，我們開始看到傾斜不對稱的回歸，特別是在一至三個月的到期日。這與第二季度早些時候看到的相對乾淨的表面有所不同。

這表明，人們越來越期待出現二元轉變——要么透過直接行動實現穩定，要么進一步加劇不受歡迎的瑞郎走強。我們正在監控這些訊號：瑞士央行官員的口頭評論、活期存款的偏差以及法郎計價融資工具的流動性壓力。

一旦出現其中一種傾斜，依賴靜態法郎假設的帳簿就需要迅速調整。這並不意味著放棄該策略；這意味著縮短期限、收緊停損並保持敏銳的對沖反應。我們還建議密切追蹤跨資產相關性。如果歐元仍然因其自身的限製而承受壓力，而避險情緒繼續推動對瑞郎的需求，那麼瑞士央行的任何干預措施都可能與股票和債券市場的波動同時發生，從而間接放大其影響。

在這種情況下，Delta 對沖和 Gamma 剝頭皮策略不僅會表現得更好，而且還能即時提供對市場情緒的洞察。最後，圍繞遠期點的定價已經進行了調整，但曲線並未完全反映新的保單保證金限制。

這就是我們花費更多時間的地方——衍生性商品可以從央行彈性的不對稱中提取價值，而不僅僅是方向性偏差。對我們來說，波動性不再只是一種風險，而是回歸最清晰的途徑。

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市場狀況的不確定性

即將舉行的國債拍賣和政策訊號

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