標普 500 指數週二下跌 1.57%，近一年來首次收在 5,000 點以下，預計今天將進一步下跌 1.7%。中國將對美國商品徵收84%的關稅，貿易緊張局勢加劇。投資者情緒下降，根據美國投資者協會投資者情緒調查，只有 21.8% 的個人投資者表示看漲。受關稅消息影響，科技股佔比較高的那斯達克 100 指數在觸及局部高點後也下跌了 1.95%，跌幅超過 1,300 點。

市場恐慌指標上升

VIX指數收在50上方，創下新冠疫情爆發以來的最高水平，顯示市場極度恐慌。 VIX 上升通常與股市下跌同時發生，而 VIX 下降則暗示可能出現復甦。關稅消息傳出後，標準普爾 500 指數期貨預示著再次下跌，關鍵支撐位在 4,830-4,850 左右。儘管可能有觸底的跡象，但任何復甦都可能只是一次調整，而不是新牛市的開始。

隨著全球貿易擔憂加劇，市場波動持續存在，主要指數出現技術受損，需要時間才能恢復。標準普爾 500 指數最近一次下跌，收於 5,000 點心理關口下方，這不僅代表著短期回調，還引起了人們對市場情緒轉變的關注，這種情緒已經連續幾個交易日逐漸顯現。

隨著日跌幅達到 1.57% 且期貨價格再次下跌，市場情緒已不再只是謹慎，而是徹底轉向了防禦。加上今天預計回落 1.7%，很顯然市場已經消化了不僅僅是一個新聞標題的預期。

納斯達克100指數對關稅訊息的反應

納斯達克 100 指數大幅波動，在觸及近期高點後回落逾 1,300 點，反映出成長和科技風險對宏觀風險的高度敏感。當關稅再次成為頭條新聞時，就像中國計劃對美國進口產品徵收 84% 的關稅一樣，我們並沒有看到相應的反應，而是看到了誇張的避險拋售週期。

人們的反應非常強烈，坦白說，遠遠超出了穩定前景下所認為的有序程度。從技術面來看，標準普爾 500 指數 4,830 至 4,850 之間的關鍵支撐位目前迫在眉睫。這些不僅僅是圖表上的數字——它們是廣泛關注的水平，大型參與者通常會介入，增加流動性並幫助減緩下行勢頭。

如果它們透過收盤確認來實現，這將告訴我們大盤開始接受較低的估值區間。這說明了許多問題，特別是考慮到我們已經被束縛了這麼久的上升勢頭。值得暫停關注 VIX，自 COVID-19 危機最嚴重以來，該指數從未超過 50。

就背景而言，該指標往往反映投資者的保護需求和預期市場走勢的速度。當價格飆升至如此水準時，我們被告知下行對沖不再便宜，而且近期市場走向的不確定性極高。結果如何？回饋循環，其中期權流動帶來波動性，而波動性推動更多降低風險的交易。

從情緒角度來看，根據美國投資者協會的數據，個人投資者的看漲情緒已降至僅 21.8%。從歷史上看，這是一個較低的數字，特別是如果我們隔離未發生金融危機的時期。對我們來說，這種悲觀情緒並不意味著自動逆轉，但它增強了對任何上行催化劑的敏感性——即使是微小的催化劑。

不過，數據表明，除非宏觀經濟逆風緩解，否則上行空間有限。各股票指數的廣度指標仍顯疲軟，主要板塊仍受到打擊。這並不是一次簡單的高點回檔——它看起來範圍更廣、持續時間更長。即使未來幾天出現買家，任何反彈都會被謹慎對待。

不稱之為頂部或底部，只是觀察流動：下跌日的交易量已經超過了上漲日的交易量。在健康的趨勢下，這種情況不會發生。貿易定位已開始體現出謹慎態度，特別是在槓桿衍生性商品策略中。

股票和波動率的期貨曲線開始出現不規則的扭結——VIX期限結構中的現貨溢價，標準普爾期權中的看跌期權傾斜度增加——這些對於定向交易來說很少是有利的條件。存在急劇均值回歸的空間，但必須以手術般的精確度來把握時機。

鑑於此次拋售的速度及其背後的宏觀驅動因素（特別是日益加劇的貿易敵意），系統性參與者很可能會在重新評估之前減少曝險。當基本面狀況每週都在惡化時，沒有太多動力去抓住下跌的刀子。

隨著這種規模的關稅在周期中期推出，獲利預期可能很快就會面臨壓力，尤其是對於出口商和複雜的跨國公司而言。更廣泛指數的技術損害不會在一夜之間消除，這無濟於事。

在分裂的市場中重建積極勢頭需要時間，而且通常需要一些基礎建設行為。模式需要先穩定下來；這通常表現為橫向走勢，而不是快速反彈。如果沒有這個基礎，任何力量都有可能淪為牛市陷阱。

關注未來幾個交易日的隱含波動率將是關鍵。如果 VIX 開始稍微回落，並且股票交易量恢復正常，我們可能會發現可以選擇性地重新引入風險的領域。在此之前，風險仍然偏向下行，尤其是在零售資金流仍在減少且動量策略轉向空頭的情況下。

我們現在處於這樣的境地：耐心比侵略更重要。隨著關鍵區域流動性枯竭以及資產之間相關性增強，追逐逆轉會帶來巨大風險。

對於活躍於衍生性商品領域的人來說，這意味著期權定價目前是扭曲的，並且經常低於現實。利用這一點對你有利，但必須充分了解宏觀背景。讓價格證實情緒，而不是相反。風險控制，而不是信念，才是更好的指南針。

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美國抵押貸款利率已達7%，最近幾個交易日上升了40個基點。這一增長表明，隨著春季購房季節的臨近，房地產市場仍面臨挑戰。我們已經看到抵押貸款利率躍升至7%，短短幾天內就大幅上漲了40個基點。這種運動告訴我們有些事情正在改變。

這不僅意味著一種調整，也反映了賣家和買家在去年同樣的緊張環境下的競爭。考慮到我們距離春季傳統的購屋熱潮已經很近，這一增長尤其具有說明意義。當利率在已經緊張的環境中上升時，它往往會毫不拖延地滲透到更廣泛的相關資產中。

聯準會利率預期

目前，鮑威爾在會議記錄和公開演講中的最新言論顯示出他對立即降息的興趣不大。這種迫切感的缺乏顯而易見。透過維持利率穩定，同時仍承認通貨緊縮的進展，他強化了這樣的觀點：任何寬鬆政策的發生速度都將比今年稍早市場預期的要慢。

這推高了不同期限的利率預期，現在這種趨勢不僅體現在國債上，也體現在抵押貸款支援產品和其他消費者調整工具上。相較之下，布雷納德最近指出家庭實力強勁且勞動力市場穩定。與鮑威爾的觀點相比，這種觀點略顯溫和。

但我們注意到，通貨膨脹，特別是服務和住房領域的通貨膨脹，還沒有降溫到足以促使人們採取行動的程度。債券市場通常不依靠言論來運作——它需要證實。這是我們以前沒有遇到過的。

對於我們追蹤衍生性商品方面而言，這就是關注的重點——隱含波動率和實際波動率之間的差距，以及融資壓力（尤其是短期融資壓力）如何影響選擇權定價。最近的飆升幾乎就像彈簧被壓縮一樣。開始很慢，然後它釋放了。

現在重要的不僅僅是更高的抵押貸款利率。這是他們在其他地方暗示的，連鎖反應很重要。信用利差正在做出反應，長期對沖的表現並不一致。儘管就業數據保持穩定，但下一份就業報告的定位看起來比平常更謹慎。

全球政策差異

我們正在關注下一次消費者物價指數數據，以了解服務業通貨緊縮是否會再次出現或停滯。這在前端的伽馬中被反映出來。傾斜仍然具有方向性，這告訴我們交易者仍然傾向於宏觀動量交易，而不是試圖中性地對沖事件風險。

雙向興趣仍然很大，但對純粹與收益或特定行業新聞相關的特殊交易的興趣較小。隨著利率波動率上升以及跨貨幣利差再次擴大，人們的注意力轉向全球政策差異將如何開始影響美元的邊際定位。

我們已經看到這支撐了某些融資貨幣，並促進了6個月和9個月期限的活動，特別是在套利現在超過歷史標準的情況下。雖然短期期貨略有調整，但掉期選擇權的反應顯示我們並沒有看到情緒的轉變──只是時間上的轉變。

這應該構成我們對四月和五月到期週期的看法。定向交易的持有時間更長，而θ衰減則透過波動性覆蓋而不是完全關閉敞口進行更積極的管理。簡而言之，利率變動已開始對核心估值模型產生影響，而槓桿部門正處於調整模式。容錯空間有限。

我們認為，在接下來的兩週內，應該選擇持續時間並非常謹慎地制定曲線策略。選項表面同意。

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明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡利對近期關稅對通膨預期的影響表示擔憂。他表示，考慮到關稅的影響，調整貨幣政策的可能性現在更大了。卡什卡利指出，降息的可能性已經上升，特別是如果經濟指標顯示疲軟，而中性利率的下降則減少了立即升息的必要性。他警告稱，關稅可能會削弱通膨預期，因此忽視其通膨影響將十分危險。

關稅的經濟影響

這些關稅的範圍比預期的要廣，預計將推高短期通膨、降低購買力、減少投資並縮減GDP。在解決其他經濟目標之前，優先考慮長期通膨預期的穩定性被認為至關重要。卡什卡利最近的言論凸顯了聯準會內部對貿易政策如何使通膨前景複雜化日益感到不安。人們不再僅僅從外交或產業競爭力的角度看待關稅，而是關注其對預期價格成長的影響。 如果這些預期受到動搖，就會改變企業和消費者的行為，從而加劇通膨水準——這種動態需要密切關注。對於那些關注利率市場的人來說，其影響是顯而易見的。降息的大門越來越開，並不是因為任何單一的數據點，而是因為風險的累積。討論的焦點已從何時升息轉移到延遲降息是否弊大於利。 卡什卡利明確表示，不採取行動的代價可能會上升，特別是如果核心通膨趨勢和就業市場彈性等前瞻性指標開始減弱的話。中性利率（本質上是貨幣政策既不刺激也不限製成長的利率）已經下降，這表明先前調整利率的門檻可能不再適用。即使通膨持續存在，較低的中性利率也會減少政策緊縮的空間。我們發現自己需要重新評估現在的「正常」利率環境，尤其是當關稅等財政措施推高價格，而不受需求動態的影響時。

通膨假設和政策行動

然而，更迫切的是，多年來一直保持穩定成長的長期通膨假設可能會出現偏差。如果發生這種情況，聯準會的回應必須是明確的。延遲反應可能會為長期回報、定價模型和投資配置帶來廣泛的不確定性。卡什卡利的言論表明人們對這種情況越來越感到不安，並警告通膨管理仍然是首要任務——無論它可能會給其他目標帶來多大的困難。 對於價格波動和投機性定位，正在醞釀重新調整。預期通膨的變化直接影響我們如何建模遠期利率和整個期限曲線的隱含波動率。其影響不會僅限於前端收益率；相反，這種影響可能會在中長期內更為明顯，尤其是在通膨風險溢價被計入的情況下。 在我們的模型中，幾乎沒有空間假設快速恢復到關稅前的狀態。徵稅範圍似乎比預測的要大，這將壓縮利潤率並抑制關鍵產業的資本支出。投資大幅減少會削弱未來的生產力，進而損害潛在產出。這些下游效應共同表明，與市場放緩相關的通常的通貨緊縮力量可能會被削弱。 儘管如此，我們必須避免假設政策行動將是線性的或迅速的。儘管在降低利率方面基調已轉向開放，但尚未出現明確的信號（由疲軟的勞動力數據或下降的消費所支持）。在此之前，政策調整可能會顯得不一致或被動，特別是在通膨預期仍然波動的情況下。 在此背景下，流動性風險和短期波動率可能會擴大。央行可預測性的傳統支撐正在減弱。作為參與者，我們需要考慮未來3-6個月內更廣泛的利率結果分佈，並將我們的策略建立在對CPI成分和前瞻性購買趨勢的更細緻解讀之上。未來的道路更加不確定，而不是更加不確定，並且需要更頻繁地重新調整定位。

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美國眾議院今天將進行重要的預算投票，其中包括一項關鍵措施，即在 9 月 30 日之前阻止對川普關稅的挑戰。有關程序規則的投票定於下午 3:30 進行，隨後於下午 5:30 對預算藍圖進行最終投票。共和黨只能承受三名議員的叛逃，因為一些財政保守派議員仍然反對。關鍵人物包括眾議員奇普·羅伊 (Chip Roy)、伊萊·克蘭 (Eli Crane) 以及其他對支出表示擔憂的人士。

預算提案截止日期

該預算提案遭遇阻力，必須在國會下週開始兩週休會之前最終確定，並希望在陣亡將士紀念日之前送達總統。文章概述了華盛頓緊張的政治時間表，眾議院正準備對包含與關稅政策相關條款的預算框架進行投票。今天計劃的核心規則是將對現有行政貿易行動（例如川普時代的關稅）的任何挑戰推遲到 9 月底。這表明，各方希望維持當前立場，同時為今年稍後更全面的政策討論爭取時間。 眾議院領導階層面臨著極其微弱的優勢。如果只有三名共和黨人投票反對該措施，那麼該法案就有被否決的風險，除非一些民主黨人被說服改變立場——考慮到財政綱要和貿易政策的黨派色彩，這似乎不太可能。羅伊和克蘭是公開反對的人之一，他們因擔心擴大聯邦政府的承諾而表示反對。他們的立場反映出黨內部分人士普遍不滿，他們傾向削減開支、加強監管檢查。 時機的到來帶來了更大的壓力。國會計劃很快就開始為期兩週的休會，兩黨都希望及時將該框架提交給總統，以便在陣亡將士紀念日相關的資訊傳遞活動中提及。這使得本週的所有事情都處於一個緊湊的窗口期，每一票都很重要，程序性動議比平時更重要。

市場波動的影響

對於我們衍生性商品市場而言，這讓我們能夠更清楚地了解波動性預期。如果法案獲得通過，支出水準和關稅規則將暫時鎖定，因此貿易中斷或財政政策調整在短期內引發頭條新聞衝擊的風險較小。例如，凍結關稅挑戰的程序規則使得依賴全球供應鏈的產業出現任何快速價格變動的可能性降低。這應該會降低任何工業成分較大的股票籃子的隱含波動率。 財政鷹派在支出問題上的強硬立場也為我們帶來了一些值得關注的因素。如果他們堅持立場，而其他國家也加入進來，導致投票失敗，風險資產可能會出現短期混亂——尤其是利率期貨。國庫通常會吸收這些衝擊，因此我們可能需要對短期影響保持更密切的關注，特別是當程序性投票似乎打破了嚴格的黨派界限時。 市場參與者不應將此簡單地視為立法鬧劇，而應將投票順序視為定時事件風險。規則投票定於美國東部時間下午 3:30 進行，隨後將進行更廣泛的一攬子計劃審議，為增加期權活動或暫時的價差變動提供具體的時間戳。在這些時鐘敲響之前，減少對事件驅動的盤中下跌或上漲的風險敞口是有意義的。交易日曆和即時訂單簿應該反映這一點。 此外，如果該法案以微弱優勢獲得通過，這表明領導層擁有足夠的凝聚力來處理年底前更大規模的計劃。這降低了再次關門的可能性，並可能將政策相關尾部風險的市場定價推遲到第三季末。對於貿易風險敞口，9 月 30 日成為一個軟截止日。這將限制在此之前有關關稅的法律手段，從而穩定金屬、汽車和機械零件等類別的近期風險預測。 如果這項立法嘗試受阻，就會引發新一輪的邊緣政策——通常伴隨著美元走強、空頭回補以及政府債券殖利率對沖的上升。沿著波動率曲線進行剝頭皮交易可能會從可選變為可建議。簡而言之，在選票層層疊加、政治結構緊張的背景下，今天的市場反應比任何公開聲明都更能說明問題。那些閱讀順序流的人可能不僅希望關注誰投票，還希望關注他們的選擇何時被鎖定。這總是會比最終的標題告訴我們更多。

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加拿大對不符合USMCA規定的車輛實施了25%的反關稅。加幣（CAD）兌疲軟的美元（USD）保持相對穩定，交易價格接近其公允價值1.4189。目前交易區間顯示，美元在1.42中段上方遭遇阻力。加元從盤中低點1.4145/50反彈，顯示其處於穩定位置，預計支撐位在1.4025/30。

國內產業保護措施

加拿大政府對北美貿易協定以外的汽車徵收25%的反關稅，為其國內汽車業增加了一層明確的保護層。儘管該政策表明了對貿易合規採取更堅定的立場，但貨幣反應相對冷淡，加元幾乎沒有表現出方向性偏差。加幣並未出現大幅波動，而是保持了良好的勢頭，尤其是考慮到近期美元的疲軟。

目前價格走勢徘徊在模型所認定的公允價值附近（略低於1.4190），看來市場正將該區域視為參考點。接近這一水準的匯率行為尤其引人注目。一旦現貨價格升至1.4145，購買興趣就會恢復，需求恰好出現在人們預期的技術買盤位置。

這種反彈表明，投資者正在將短期部位錨定在明確確定的水平，從而限制了任何一個方向的動能。1.4230附近的阻力已悄悄再次形成。該水平已經過測試但從未被令人信服地突破，這表明隨著現貨價格接近該水平，更強勁的拋售流開始出現。

我們已經看到交易商逐漸放棄上漲的勢頭，當上漲勢頭在這些數字附近停滯時，他們會加強戰術性空頭部位的權重。

市場動態和技術水平

1.4030附近的支撐位結構依然穩固。該區域周圍的活動表明買家將其歸類為價值區域，並且在先前試圖壓低該貨幣對時，該區域保持堅挺。在多個交易日中保留此基礎意味著，當每日波動幅度向該區域移動時，風險偏好轉向賣出美元。

從衍生性商品的角度來看，選擇權波動率的定價已經穩定下來，較短期隱含波動率仍維持低迷，反映出對廣泛方向性波動的窄幅預期。這並不意味著自滿——它反映了交易員如何將當前的政策決策和宏觀發布視為固定範圍內影響流動的因素。

範圍限制條件可能持續的時間比預期的要長，因此短時間的伽馬曝光應保持較少。管理這些樞軸水平附近的delta將比按下信念交易更重要。對於那些交易前沿或週線的人來說，最佳的風險回報往往來自於上方阻力位附近的盤中峰值的消退。

當進入下週定位時，橫向走勢繼續有利於溢價拋售，但只有圍繞已知的技術標記構建時才如此。貿易相關整體風險的增加可能會注入短暫的能量，但如果沒有來自央行或商品管道的更廣泛的方向性提示，這種偏見仍然是戰術性的，而不是戰略性的。

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黃金上漲激發避險需求。黃金價格今日上漲，上漲近 100 美元或 3.33%，至 3,081.26 美元。盤中最高觸及3,087.78美元，上漲105.62美元，超過2016年1月以來的最大盤中漲幅102.48美元。此次上漲是繼上週四3167.74美元的高點之後的又一次下跌， 上週五金價一度下跌211美元，跌至2956.66美元的低點。經過昨日平淡的一天，收盤價接近 2,982.16 美元，今天的飆升歸因於貿易緊張局勢加劇帶來的避險需求。

從技術面來看，近期跌勢在周一觸底，在50日均線附近找到支撐。黃金價格上一次跌破該移動平均線是在 1 月 8 日，本週的反彈略高於 38.2% 的回撤位，即 2,944.97 美元。

黃金價格分析顯示，自 12 月 18 日的低點以來，金價已上漲 22.56%，因為在市場不確定時期，資本繼續流入黃金。儘管價格仍低於 50 天移動平均線和 38.2% 的回檔位，但購買壓力仍然強勁。這種強勁的上行勢頭表明，在大幅回檔之後，市場重新展現出強勁勢頭，表明短期基礎可能已經圍繞長期支撐的技術匯合點形成。

由於跌破 50 天移動平均線的微小跌幅未能引發進一步的拋售壓力，這表明有反應靈敏的買家介入結構化價值區。這是對較低級別的一次審慎測試——速度很快，但最終遭到拒絕。從略高於 38.2% 回撤位的反彈表明，近期的下跌可能是為了擺脫較弱的部位，而不是開啟更廣泛的趨勢逆轉。

我們經常密切關注這種回撤，以尋找與主導方向一致的潛在重返點。看起來許多人在 50 天移動平均線附近採取了防禦性定位，而市場在允許更深入的參與之前就離開了。在反彈重新開始之前，流動性在 2,960 美元以下很稀薄。這裡最引人注目的是反彈的速度和廣度。在經歷如此顯著的下跌之後，一個交易日內上漲 3.33%，這讓買家信心倍增。

波動性仍較高，但並未紊亂。從我們的角度來看，這種性質的波動，當與結構性支撐相結合時，往往預示著趨勢的延續，尤其是在避險情緒增強的時候。儘管動量指標尚未完全進入超買區域，但今天的走勢確實收緊了後期進入的窗口。

前瞻性評估必須考慮追逐 3,080 美元以上價格所導致的回報減少，尤其是昨日收盤價接近 2,982 美元，而這一價格現已迅速重新定價。從這個層面來看，我們必須要問，這種溢價是否合理，還是一種反動行為。我們預計，如果價格接近近期高點，短期定位將再次受到考驗。

一旦某種工具出現區間反轉並隨後立即恢復，通常會導致圍繞關鍵樞軸水平的壓縮移動。這樣的結構可能會限制雙方的動量興趣，尤其是在地緣政治緊張帶來不確定的時間表的情況下。

潛在阻力位和支撐位方面，我們關注回調至上週阻力位 3,167.74 美元附近的可能性，儘管這種走勢可能不會直線發生。較短期的工具應該反映這一點。通常，當強勁的買盤在趨勢確認之前重新奪回上部水平時，會出現一個重新平衡期（數小時甚至數天），在此期間方向似乎不明朗，但潛在的壓力有利於擴大區間。

持有上行風險的多頭應該考慮短期底部目前在哪裡。近期低點 2,956.66 美元為趨勢追隨者提供了一個明顯的無效點，因為它已經迅速逆轉。對於那些採取戰術行動的人來說，應該根據這個層次而不是抽象的閾值來監控風險。

如果支撐位在下次回檔時維持在該低點之上，則會增強目前結構的穩固性。在這個序列中，先是出現更高的低點，隨後又出現大幅上漲，這為機構在短暫疲軟期間進行累積的說法提供了可信度。

我們對未平倉合約和交易量的監控證實，買方有較大的參與者。當磁帶以這種方式運作時，它通常會確認方向，並且回頭測試支援會成為機會而不是威脅。任何建議的條目都必須與明確的風險相符。

今天的最高價 3,087.78 美元將為那些希望確定短期動量的人提供參考。在沒有完全清除的情況下接近該水平可能會引發獲利回吐，特別是在本週晚些時候的預定發布之前。

我們的目的是觀察該點附近的交易量是否逐漸減少或加速，因為它將暗示供應的吸收或耗盡的警告信號。戰術家最好保持立場靈活，並且只有當結構和時間框架一致時才傾向於價格。這種規模的反彈，特別是從已經處於高位的長期價格結構開始的反彈，通常會在持續之前經歷回調。

如果我們確實看到下跌，觀察昨日收盤價附近的價格表現將會很有啟發性。立即購買 2,980-3,000 美元的買家將支持其繼續上漲。如果未能吸引支持進入該區域，可能證實今天的行動過度了。最終，未來幾個交易日的策略應該是將精力集中在可測量的回撤區域周圍的行為上，並考慮到波動性可能會持續升高，直到外部觸發因素果斷解決。

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美國關稅政策愈演愈烈，對華徵收104%關稅，並實施額外徵稅。這導致市場焦慮情緒加劇，導致美元走弱、美國公債下跌以及美國股票期貨價格下跌。歐洲股市也遭遇大幅下跌，原油價格下跌4.5%。相反，金價在跌破每盎司3000美元後正在回升。

市場錯位明顯

有證據表明，隨著資本流從美國資產轉移，市場出現了混亂。DXY指數目前穩定在102左右，但進一步下跌可能跌向99/100。聯準會3月FOMC會議紀錄將於今日公佈，可能反映出市場對不確定性的擔憂。儘管對於「聯準會看跌期權」的預期仍保持謹慎，但人們認為5月降息是有可能的。 美國近期升級關稅行動——最引人注目的是向中國進口產品徵收104%的關稅——震動了市場並引發了廣泛的不確定性。我們看到貿易商正在重新調整部位，以應對貿易壁壘的急劇變化。毫不奇怪，這引發了一波反應：以美元指數衡量，美元近期的回檔一直維持在102附近，但似乎面臨壓力。我們不應忽視其進一步下滑至99-100區間的風險，在風險情緒緊張的時期，該區間最後一次趨於穩定。 美國政府公債，尤其是美國公債，面臨持續的拋售壓力。隨著殖利率上升，債券價格下跌——這表明投資者對美國財政狀況的信心可能在短期內減弱。同時，大西洋彼岸的股票期貨也出現了同樣的走勢，科技和工業板塊都大幅下跌。這不僅僅是被動反應——資本正在轉移。 目前正在進行更廣泛的再平衡，其推動力是投資者試圖尋找受政策驅動波動影響較小的資產。油價突然下跌4.5%，顯示全球需求預期減弱，這可能與人們擔心貿易摩擦可能抑制製造業密集型經濟體的活動有關。儘管如此，黃金價格正在反彈。在短暫跌破3000美元/盎司大關後，金價目前正呈上漲趨勢——這表明避險需求可能再次增強，尤其是來自尋求長期對沖的資產管理公司的需求。

全球避險舉措

在歐洲，DAX和CAC等指數加速下跌，反映了美國期貨的疲軟。這種同步性顯示了目前避險舉措的全球性，似乎沒有一個地區能夠免受政策不一致的連鎖反應的影響。隨著資本從美國股票和政府債券流出，問題在於這些資金將重新配置到哪裡。 亞洲和中東市場已出現資金流入，最有可能是選擇性主權債務和能源相關資產。預計今天稍晚發布的3月份FOMC會議紀要將重點介紹高級官員如何解讀政策噪音對信貸狀況的潛在影響。鮑威爾的團隊迄今一直克制於透過口頭支持進行直接幹預，這讓整個市場都處於猜測之中。我們正在關注任何表明準備採取行動的言論，如果緊縮的金融條件開始導致消費者或商業活動減弱。 儘管謹慎情緒依然存在，但最早在5月降息的可能性目前已以更高的一致性被計入短期期貨價格。聯準會將介入以保護股票估值的假設（即所謂的「看跌期權」）並沒有被拋棄，但現在參與者似乎不太願意堅定地押注其立即性。這增加了定位的複雜性，特別是對於選擇權交易者和那些管理結構化波動率曝險的交易者而言。 這種錯位——尤其是利率預期和市場定價變動之間的差異——向我們表明，對沖策略可能需要重新審視。我們已經觀察到指數選擇權的看跌交易量有所增加，且偏差仍然較高。隨著波動率表面繼續變陡，衍生性商品交易員將需要重新審視伽瑪敞口，特別是在近期到期的合約中。 目前的偏好似乎是短期delta和長尾對沖，尤其是在標準普爾和納斯達克。這種調整在一定程度上可以追溯到有利於美元的收益率差異的消失，但宏觀層面也在進行重新評估。貿易問題持續的時間越長，我們看到資金持續從週期性資產轉向期限敏感型資產的可能性就越大。 觀察相關性——越來越明顯的是，舊模式正在被打破。鑑於各G10貨幣對的隱含波動率上升，我們減少了槓桿套利策略的投資。主要期貨合約的流動性仍然相對強勁，但在聯邦公開市場委員會公佈數據之前，帳面深度正在縮小。我們建議關注2年期至10年期區間的利差，並密切注意涉及交叉貨幣掉期的基礎交易，特別是美元兌日圓和歐元兌美元。像往常一樣，我們將根據宏觀新聞如何影響隱含波動率和經銷商定位來調整風險暴露。

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英鎊兌主要貨幣下跌，反映出對美國關稅導致的全球貿易緊張局勢的擔憂。分析師認為，這種情況可能會導致波動性加劇，並可能引發經濟衰退。目前的交易預測顯示英鎊兌美元將在 1.2740 和 1.2860 之間波動，長期預測不確定，因為它可能接近 1.2580 的支撐位。美國總統川普表示將轉向談判，貿易關係因此改善，英鎊兌美元近期上漲至約 1.2820。

地緣政治動態對貨幣的影響

市場仍然受到持續的地緣政治動態的影響，並繼續影響貨幣價值趨勢。文章強調了英鎊兌其他主要貨幣的貶值情況。這一下降是由於人們對美國關稅引發的貿易爭端感到擔憂。這些關稅引發了人們新的擔憂，即全球經濟成長可能放緩，甚至陷入衰退。

這種潛在的擔憂正在引發整個貨幣市場的投機，並在短期內使英鎊成為更具反應性和波動性的資產。我們看到英鎊/美元在 1.2740 和 1.2860 之間波動，對政治和經濟頭條新聞的敏感度日益增加。提到 1.2580 作為可能的支撐位意味著交易員正在關注該數字，以防市場情緒進一步惡化。

由於華盛頓方面態度較為和解，早盤上漲至 1.2820，顯示其更傾向於對話，而不是進一步實施貿易制裁。但反彈並未持續太久。這表明市場情緒波動有多快——對貿易的樂觀情緒可以提振該貨幣對，但謹慎的暗流仍然存在。

文章中有一個假設，即價格變動將持續對國際貿易或財政戰略的任何更新做出反應。即使是來自政策制定者的微小暗示，特別是來自中國或歐元區等更廣泛的經濟體的暗示，也可能引發英鎊的飆升或拋售。這些不僅僅是趨勢——它們是在辦公桌上即時讀取的信號。

市場策略與風險偏好

目前，我們正在謹慎定位，並關注下一個推動力可能來自哪裡。隨著這些區間的收緊和對潛在衰退的擔憂，交易已變成一種更具防禦性的遊戲，由短暫的動量爆發而非方向性信念驅動。

更廣泛的含義是風險偏好較低。因此，任何持有從基礎資產變動中獲得價值的產品（尤其是英鎊領域）的交易者都應該對市場觸發因素保持警惕。例如，英國的通膨數據或美國的就業數據可能在短期內產生巨大影響，因為市場上已經存在太多的不安。

這意味著工作策略可能需要比平常更具適應性。市場趨勢並不強勁，只是在波動。因此，利用更窄的範圍、對沖情景或建立緩衝區來應對逆轉的設定可能比純粹的方向性玩法更有效。

1.2580 的水平距離我們現在徘徊的位置並不遠，任何突破該水平的行為都可能為進一步的下行打開大門——不僅是技術層面，還因為它可能引發一波自動止損或長期定位的重新評估。同時，謹慎情緒依然明顯，數據發布之間的沉默比平時更加明顯。那些關注隱含波動率的人會注意到它全線緩慢上升，這本身就說明了問題。

我們不僅要應對物價水準問題，還要應對日益增長的不適感。

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聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩勒姆預計，今年的經濟成長仍將遠低於2%的趨勢水準。雖然預計不會出現經濟衰退，但信心下降和物價上漲導致經濟成長放緩。金融環境變得更加緊縮，儘管近期市場波動並未出現任何功能障礙，但聯準會的雙重使命開始面臨挑戰。通膨預期保持穩定，這對於長期維持這種穩定至關重要。

謹慎的經營方式

企業目前對招募和資本支出採取謹慎的態度。聯準會必須對訊息傳遞做出重大改變，才能在9月實現預期的76個基點的寬鬆目標。我們現在看到的是宏觀經濟環境正在放緩，但並未崩潰。穆薩利姆指出，經濟成長低於趨勢水平，這意味著經濟成長速度比平常慢，但仍在向前發展。

官方對長期趨勢成長的估計通常定在2%左右，這主要基於生產力和勞動力擴張。因此，當他表示成長將遠低於這一水平時，這告訴我們各個行業的需求都會減弱。這不僅僅關乎成長數字。信心正在下降，這通常與消費者和公司對未來的看法有關。

物價上漲並無幫助；它們正在削弱購買力，使得新支出的合理性變得更加困難。當信心消退時，支出也會隨之減少。當支出下降時，利潤率就會縮小。這種連鎖反應會直接影響估值和衍生性商品定價模型。

包括貸款標準、信用利差和市場波動在內的金融條件現在更加緊縮。這表明借錢變得更加困難且成本更高。聯準會並未出現徹底的崩潰，這點很重要，但流動性的齒輪轉得有些不那麼自由了。這意味著任何高槓桿部位都需要更仔細地檢視——我們看到先前在壓力下支撐的資產負債表出現了細微的裂痕。

通膨預期與市場溝通

幸運的是，通膨預期仍維持在應有的水準。當對未來通膨的預期發生劇烈變化時，市場就會變得緊張，衍生性商品的定價就會變得像試圖擊中一個移動的目標一樣。但他們還沒有。這種穩定性讓人們對長期交易更有信心，也增加了估值的可靠性。

儘管如此，我們並不認為這是理所當然的。招聘正在放緩。這表明，在沒有更清晰的前景的情況下，企業正在暫停、觀望，並且不願意承擔新的成本。資本支出也是如此。這些轉變並不是孤立發生的——它們是防禦性反應，通常是在盈利下調或貨幣政策變化之前發生的。

現在很多事情都取決於央行如何溝通。市場傾向於在初秋前降息三次。但除非我們聽到更多鴿派評論，或看到點圖等預測工具很快轉向降低預測，否則這種定價可能為時過早。交易員應密切注意聯準會聲明和隱含遠期曲線之間的回饋。

這裡存在著一個差距，即價格反映的水平和訊號傳遞的水平之間存在差距，而這正是可能出現混亂的地方。挑戰不在於預測方向，而是時機和幅度。在這種設定下，錯誤定價可能不是來自整體波動，而是來自政策滯後和市場不耐煩。

正是這些較為平靜的不確定時刻，而不是徹底的危機，要求更緊密的定位和更快的轉變。

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受美國關稅和全球經濟成長擔憂影響，南非蘭特兌美元匯率跌至歷史最低點，美元/南非蘭特兌美元匯率接近 20.00。儘管金價接近歷史最高水平，但該國仍面臨經濟挑戰，發展勢頭微弱。2024年，預計成長率僅0.6%，南非儲備銀行已將2025年的成長預測從1.8%下調至1.7%。今年通膨率預計將從2024年的3.6%上升至4.5%。

利率穩定

央行的目標是將利率穩定在7.25%，但情況可能會隨著新的發展而改變。美國徵收31%關稅的影響使經濟情勢更加複雜。我們在這裡讀到的資料顯示南非經濟面臨緊縮壓力，隨著全球情緒回落，其貨幣達到歷史性疲軟水準。美元/南非蘭特匯率接近20.00，這清楚地反映了市場對南非宏觀前景的定價——較少考慮國內需求，而更多地受到美國關稅和國際需求放緩等更廣泛因素的影響。 黃金市場的行為看起來幾乎是諷刺的。通常情況下，金價創歷史新高可能會給依賴大宗商品的經濟體帶來安慰，但在這裡，這種影響似乎不大。國內經濟尚未做出反應。微薄的0.6%的成長預期，加上2025年的修正數據，顯示出經濟減速而非反彈的景象。儲備銀行試圖表現得穩健，但更細微的信號表明，鑑於事態已經變得如此敏感，它更多的是保留選擇，而不是堅定信念。 消費者價格再次攀升至4.5%，支持了以下觀點：需求並非主要驅動因素，其主要驅動因素在於成本。從3.6%略微回升本身並不引人注目，但在經濟擴張放緩和政治不確定性的背景下，這意味著迴旋空間縮小。

市場反應和波動

由於基準利率維持在7.25%，因此重點顯然在於不要讓情勢太大波動。儘管如此，政策已開始顯得更具被動性而非引導性。再加上美國最新的貿易行動——對出口徵收31%的關稅，情況變得更容易出現震盪，而不是漸進式的轉變。我們可能正在面對一個負面意外可能引發比平常更強烈反應的環境。在這種環境下，我們並不期待平穩的趨勢。 相對於更廣泛的數據變化速度而言，價格走勢可能顯得誇張。它變成了事件驅動的定位。當流動性收緊、信心停滯時，波動性比方向更重要。鑑於我們已經看到風險溢價在外部衝擊的背景下不斷增加，現在有更多的理由預期國內外政策溝通的動向將推動對沖資金流動。機會就在這裡。不在於追逐水平，而是在衝擊穩定之前預測其價格。注意把握時機。 不是基於日曆的時間安排，而是圍繞著預測修訂、利率指導調整和貿易流動的時間安排。在這些階段，動作不僅僅是下意識的——它們具有足夠的黏性，可以支持具有不對稱回報的戰術搖擺位置。 或許，更重要的一點是經濟成長預期下調的溫和基調。當人們關注貨幣本身時，這種細節常常被忽視，但它卻能說明什麼是有價的，什麼不是。我們以前見過這種環境——強烈的方向性偏見與膚淺的信念相結合。這時短期策略比信念交易更有影響力。保持觀點淡定。根據反應而不是論點來衡量它們。圍繞波動性進行構建比依賴緩慢的均值回歸更為明智。 我們過度依賴政策來平緩進程。但當政策不再主導局面時，市場就會說話。在交易後果的設定中使用它——而不僅僅是新聞。

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