對澳洲經濟的影響

FOMC會議紀要的影響

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白宮戰略

雙邊貿易討論

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英鎊（GBP）兌美元（USD）上漲 0.5%，收復了近期的部分損失。人們的注意力轉向了英格蘭銀行關於投資公司使用槓桿的聲明，尤其是在市場混亂的情況下。

英鎊兌美元上週出現大幅逆轉，突破一個月波動區間，觸及 1.28 中下旬的局部低點。相對強弱指數 (RSI) 低於 50，顯示看跌勢頭，在達到 1.27 以下之前預計沒有明顯的支撐。

技術視角

英鎊兌美元近期反彈 0.5%，而此前幾個交易日英鎊的下行勢頭一直持續。這還不是趨勢逆轉，因為 RSI 仍然低於 50。這通常表明賣家仍然比買家擁有更大的控制權。

我們看到價格突破了維持一個月的穩定區間，光是這一點就改變了短期定位的溫度。從技術角度來看，直到圖表移至 1.27 以下時才會出現堅實的支撐。那裡有一個小缺口，如果拋售持續下去，這通常會鼓勵更低的嘗試。

交易員應謹慎假設本週的上漲代表著更高水準的重新開始——這需要更多的證據，特別是在市場情緒謹慎的情況下。同時，英格蘭銀行最近的言論也引起了人們的關注。投資公司內部的槓桿已經成為一個更受關注的話題，尤其是在資產類別波動性連續幾個交易日上升之後。

這句話可以解讀為一個微妙的警告：要注意定位，特別是在中斷變得更加頻繁的情況下。這提醒我們，宏觀條件不再僅僅與 GDP 或通膨數據有關；監管重點已逐漸轉向曾經被認為不那麼緊迫的領域。

市場情緒與穩定性

我們不僅應該警惕價格水平，還應該警惕流動性的表現。是的，像上週這樣的快速走勢往往會引發回調，但這也意味著英鎊/美元等主要貨幣對的穩定不容忽視。

現在可能需要關注的是選擇權市場如何開始調整。當機構重新評估風險限額時，對沖資金流通常會隨之而來，這可能會以燭台圖上不總是明顯的方式帶來壓力。

因此，衍生性商品交易員應該關注波動率曲線趨平或價差異常——這兩者都是早期訊號。總體而言，我們看到市場暫時恢復了一些勢頭，但尚未建立穩定的底部。

鮑威爾本月稍早的言論並未大幅改變美元的整體基調，但與英國的貨幣評論一起，給英鎊的風險偏好增添了一層猶豫。除非透過技術整合或宏觀情緒的變化找到更強勁的支撐，否則跌破 1.28 並不令人意外。

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當前收益率和市場影響

市場反應和指標

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歐元（EUR）兌美元（USD）上漲0.8%，除澳元（AUD）和瑞士法郎（CHF）外，在G10貨幣中表現良好。這項上漲正值德國聯合政府協議引發正面情緒之際。德國債券殖利率短期內下降了超過10個基點，反映了更廣泛的市場基調。鑑於殖利率利差相對於歐元目前的強勢有所下降，市場認為歐元有下行風險。

歐元上漲和市場情緒

歐元近期漲勢在略低於 1.09 和高於 1.11 的區間內徘徊。儘管相對強弱指數 (RSI) 顯示溫和看漲傾向，但跌破 1.09 可能導致在 1.0750-1.0800 範圍內獲得進一步支撐。儘管歐元近期有所升值，這主要得益於德國政治討論的進展，但其價格走勢也帶來了一些不容忽視的警告。兌美元上漲 0.8%，使其成為本週表現較好的 G10 貨幣之一，僅次於澳元和瑞士法郎。

但不要被這種熱情誤導——德國短期收益率下降仍然是一個軟肋，目前已下降超過 10 個基點。這顯示債券投資者的定位十分謹慎，並且不一定對歐元的長期走強充滿信心。我們在這裡看到的是現貨樂觀情緒與固定收益定價的更合理預期之間的不平衡。較低的收益率自然會降低歐元的套利吸引力，尤其是在聯準會仍未承諾降息的情況下。這減少了資本流入單一貨幣的動機。

在此背景下，歐元當前的地位變得更加不穩定，尤其是利差呈現負面趨勢。這張圖表講述了大部分故事。賣家似乎願意在 1.11 以上介入，而買家則不願在 1.09 以下介入，導致歐元陷入窄幅盤整區間。勢頭似乎被拉長了。 RSI 雖然具有輕微支撐作用，但並未提供任何強有力的跡象表明，其將持續突破當前水平。

跌回 1.09 以下可能會引發 1.0750-1.0800 左右的新一輪興趣——該水平此前曾出現交易量聚集，並在過去的回調中起到了緩衝作用。

市場韌性與戰術耐心

從我們目前的情況來看，阻力位已經被檢驗和重視，而殖利率差的縮小則成為一個削弱因素。衡量方向性設定的交易者可以保持耐心，尤其是在波動性指標仍然低迷的情況下。價格並沒有堅定地上漲，在此之前，追逐更高的價格是不值得冒險的。

隨著獲利季節的到來以及通膨預期幾乎每週都在重塑，與利率差異的相關性變得更加重要。如果價格跌破關鍵支撐位，這將與債券市場的情況一致。當這種情況發生時，傾向於看跌的短期選擇權結構（可能透過看跌價差）開始顯得與利率曲線所反映的基本情況更加一致。

所有這些都表明我們應該有所衡量。這不是一個一下子就能展現出全部實力的市場。這裡的耐心不是一種消極的立場，而是一種策略性的立場。

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近期價格走勢

市場情緒

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里士滿聯邦儲備銀行主席巴金正在監測消費者行為，這對經濟至關重要。人們擔心消費者可能會撤退，儘管目前還沒有這種跡象。影響消費支出的主要因素包括就業水準、消費者信心和財富效應。股市調整通常不會導致消費支出減少。

日常消費洞察

儘管航空旅行減少，但日常消費並未受到影響。巴金的評論表明聯準會有時間解決這些經濟因素。巴金的言論表明，儘管有必要保持警惕，但當前日常支出的勢頭並沒有顯著轉變。

例如，航空旅行的小幅下降值得注意，但不代表消費者會採取更廣泛的克制措施。從本質上來說，家庭並沒有改變他們的日常生活，以表明他們正處於困境之中或勒緊褲腰帶。話雖如此，我們應該記住，這種轉變一旦發生，可能會迅速發生，並且沒有充分的預警。

就業和支出之間的連結目前尤其重要。只要就業市場保持穩定，人們的錢包就可能保持開放。信心也發揮作用——它更多地體現在情緒上，而不是指標上。如果人們對自己的收入和前景感到有保障，他們就不會急於削減開支。

作為衍生性商品交易員，我們正在密切關注失業救濟申請和薪資成長數據。與單獨的整體指標相比，這些數字對於短期至中期的定位具有更大的影響力。

消費者行為和經濟訊號

儘管股市可能不時回落，但這並不意味著家庭也會隨之回落。事實上，許多消費者對投資組合價值的看法比以前更超然，或許是因為儲蓄和支出通常來自不同的資金池。

因此，財富效應不應被誇大——至少不應僅基於更廣泛指數的波動。更重要的是，下降速度是否會加快，或是否與其他壓力同時出現，例如借貸成本上升或租金上漲。

我們認為巴金的方法既耐心又細心。他的語氣並不暗示會立即轉變立場或採取政策行動。相反，它傳達的訊息是警惕——注意早期的線索，但不要被它們所催促。

對於利率和短期波動的定位，這表示可能存在一段政策慣性期，但並非不作為。如果資料發生重大轉變，消費者最終退縮，那麼更快做出決策的時候就到來了。

同時，日常經濟生活並沒有顯示出我們需要採取防禦措施的警訊。交易保持穩定。家庭預算似乎可行，零售商尚未發出警報。

這種穩定性為央行提供了空間——這並不是因為他們自滿，而是因為他們沒有被迫採取行動。對我們來說，這意味著短期內將採取謹慎中立的態度，政策範圍將更窄，意外將更少。

如果出現更大範圍的調整，那麼將會遵循更清晰的訊號——而目前這些訊號根本就不存在。

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標普 500 指數週二下跌 1.57%，近一年來首次收在 5,000 點以下，預計今天將進一步下跌 1.7%。中國將對美國商品徵收84%的關稅，貿易緊張局勢加劇。投資者情緒下降，根據美國投資者協會投資者情緒調查，只有 21.8% 的個人投資者表示看漲。受關稅消息影響，科技股佔比較高的那斯達克 100 指數在觸及局部高點後也下跌了 1.95%，跌幅超過 1,300 點。

市場恐慌指標上升

VIX指數收在50上方，創下新冠疫情爆發以來的最高水平，顯示市場極度恐慌。 VIX 上升通常與股市下跌同時發生，而 VIX 下降則暗示可能出現復甦。關稅消息傳出後，標準普爾 500 指數期貨預示著再次下跌，關鍵支撐位在 4,830-4,850 左右。儘管可能有觸底的跡象，但任何復甦都可能只是一次調整，而不是新牛市的開始。

隨著全球貿易擔憂加劇，市場波動持續存在，主要指數出現技術受損，需要時間才能恢復。標準普爾 500 指數最近一次下跌，收於 5,000 點心理關口下方，這不僅代表著短期回調，還引起了人們對市場情緒轉變的關注，這種情緒已經連續幾個交易日逐漸顯現。

隨著日跌幅達到 1.57% 且期貨價格再次下跌，市場情緒已不再只是謹慎，而是徹底轉向了防禦。加上今天預計回落 1.7%，很顯然市場已經消化了不僅僅是一個新聞標題的預期。

納斯達克100指數對關稅訊息的反應

納斯達克 100 指數大幅波動，在觸及近期高點後回落逾 1,300 點，反映出成長和科技風險對宏觀風險的高度敏感。當關稅再次成為頭條新聞時，就像中國計劃對美國進口產品徵收 84% 的關稅一樣，我們並沒有看到相應的反應，而是看到了誇張的避險拋售週期。

人們的反應非常強烈，坦白說，遠遠超出了穩定前景下所認為的有序程度。從技術面來看，標準普爾 500 指數 4,830 至 4,850 之間的關鍵支撐位目前迫在眉睫。這些不僅僅是圖表上的數字——它們是廣泛關注的水平，大型參與者通常會介入，增加流動性並幫助減緩下行勢頭。

如果它們透過收盤確認來實現，這將告訴我們大盤開始接受較低的估值區間。這說明了許多問題，特別是考慮到我們已經被束縛了這麼久的上升勢頭。值得暫停關注 VIX，自 COVID-19 危機最嚴重以來，該指數從未超過 50。

就背景而言，該指標往往反映投資者的保護需求和預期市場走勢的速度。當價格飆升至如此水準時，我們被告知下行對沖不再便宜，而且近期市場走向的不確定性極高。結果如何？回饋循環，其中期權流動帶來波動性，而波動性推動更多降低風險的交易。

從情緒角度來看，根據美國投資者協會的數據，個人投資者的看漲情緒已降至僅 21.8%。從歷史上看，這是一個較低的數字，特別是如果我們隔離未發生金融危機的時期。對我們來說，這種悲觀情緒並不意味著自動逆轉，但它增強了對任何上行催化劑的敏感性——即使是微小的催化劑。

不過，數據表明，除非宏觀經濟逆風緩解，否則上行空間有限。各股票指數的廣度指標仍顯疲軟，主要板塊仍受到打擊。這並不是一次簡單的高點回檔——它看起來範圍更廣、持續時間更長。即使未來幾天出現買家，任何反彈都會被謹慎對待。

不稱之為頂部或底部，只是觀察流動：下跌日的交易量已經超過了上漲日的交易量。在健康的趨勢下，這種情況不會發生。貿易定位已開始體現出謹慎態度，特別是在槓桿衍生性商品策略中。

股票和波動率的期貨曲線開始出現不規則的扭結——VIX期限結構中的現貨溢價，標準普爾期權中的看跌期權傾斜度增加——這些對於定向交易來說很少是有利的條件。存在急劇均值回歸的空間，但必須以手術般的精確度來把握時機。

鑑於此次拋售的速度及其背後的宏觀驅動因素（特別是日益加劇的貿易敵意），系統性參與者很可能會在重新評估之前減少曝險。當基本面狀況每週都在惡化時，沒有太多動力去抓住下跌的刀子。

隨著這種規模的關稅在周期中期推出，獲利預期可能很快就會面臨壓力，尤其是對於出口商和複雜的跨國公司而言。更廣泛指數的技術損害不會在一夜之間消除，這無濟於事。

在分裂的市場中重建積極勢頭需要時間，而且通常需要一些基礎建設行為。模式需要先穩定下來；這通常表現為橫向走勢，而不是快速反彈。如果沒有這個基礎，任何力量都有可能淪為牛市陷阱。

關注未來幾個交易日的隱含波動率將是關鍵。如果 VIX 開始稍微回落，並且股票交易量恢復正常，我們可能會發現可以選擇性地重新引入風險的領域。在此之前，風險仍然偏向下行，尤其是在零售資金流仍在減少且動量策略轉向空頭的情況下。

我們現在處於這樣的境地：耐心比侵略更重要。隨著關鍵區域流動性枯竭以及資產之間相關性增強，追逐逆轉會帶來巨大風險。

對於活躍於衍生性商品領域的人來說，這意味著期權定價目前是扭曲的，並且經常低於現實。利用這一點對你有利，但必須充分了解宏觀背景。讓價格證實情緒，而不是相反。風險控制，而不是信念，才是更好的指南針。

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美國抵押貸款利率已達7%，最近幾個交易日上升了40個基點。這一增長表明，隨著春季購房季節的臨近，房地產市場仍面臨挑戰。我們已經看到抵押貸款利率躍升至7%，短短幾天內就大幅上漲了40個基點。這種運動告訴我們有些事情正在改變。

這不僅意味著一種調整，也反映了賣家和買家在去年同樣的緊張環境下的競爭。考慮到我們距離春季傳統的購屋熱潮已經很近，這一增長尤其具有說明意義。當利率在已經緊張的環境中上升時，它往往會毫不拖延地滲透到更廣泛的相關資產中。

聯準會利率預期

目前，鮑威爾在會議記錄和公開演講中的最新言論顯示出他對立即降息的興趣不大。這種迫切感的缺乏顯而易見。透過維持利率穩定，同時仍承認通貨緊縮的進展，他強化了這樣的觀點：任何寬鬆政策的發生速度都將比今年稍早市場預期的要慢。

這推高了不同期限的利率預期，現在這種趨勢不僅體現在國債上，也體現在抵押貸款支援產品和其他消費者調整工具上。相較之下，布雷納德最近指出家庭實力強勁且勞動力市場穩定。與鮑威爾的觀點相比，這種觀點略顯溫和。

但我們注意到，通貨膨脹，特別是服務和住房領域的通貨膨脹，還沒有降溫到足以促使人們採取行動的程度。債券市場通常不依靠言論來運作——它需要證實。這是我們以前沒有遇到過的。

對於我們追蹤衍生性商品方面而言，這就是關注的重點——隱含波動率和實際波動率之間的差距，以及融資壓力（尤其是短期融資壓力）如何影響選擇權定價。最近的飆升幾乎就像彈簧被壓縮一樣。開始很慢，然後它釋放了。

現在重要的不僅僅是更高的抵押貸款利率。這是他們在其他地方暗示的，連鎖反應很重要。信用利差正在做出反應，長期對沖的表現並不一致。儘管就業數據保持穩定，但下一份就業報告的定位看起來比平常更謹慎。

全球政策差異

我們正在關注下一次消費者物價指數數據，以了解服務業通貨緊縮是否會再次出現或停滯。這在前端的伽馬中被反映出來。傾斜仍然具有方向性，這告訴我們交易者仍然傾向於宏觀動量交易，而不是試圖中性地對沖事件風險。

雙向興趣仍然很大，但對純粹與收益或特定行業新聞相關的特殊交易的興趣較小。隨著利率波動率上升以及跨貨幣利差再次擴大，人們的注意力轉向全球政策差異將如何開始影響美元的邊際定位。

我們已經看到這支撐了某些融資貨幣，並促進了6個月和9個月期限的活動，特別是在套利現在超過歷史標準的情況下。雖然短期期貨略有調整，但掉期選擇權的反應顯示我們並沒有看到情緒的轉變──只是時間上的轉變。

這應該構成我們對四月和五月到期週期的看法。定向交易的持有時間更長，而θ衰減則透過波動性覆蓋而不是完全關閉敞口進行更積極的管理。簡而言之，利率變動已開始對核心估值模型產生影響，而槓桿部門正處於調整模式。容錯空間有限。

我們認為，在接下來的兩週內，應該選擇持續時間並非常謹慎地制定曲線策略。選項表面同意。

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關稅的經濟影響

通膨假設和政策行動

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