阿根廷2月工業產出年增5.6%，低於前值的7.1%。在貨幣市場，由於中美貿易緊張局勢持續，澳元兌美元面臨0.6150以下的壓力。由於類似的壓力，美元/日圓跌破147.00，等待美國CPI數據。受貿易衝突升級帶來的避險需求支撐，金價維持在3,100美元附近。

新秘書主席

參議院已批准保羅·阿特金斯（Paul Atkins）擔任新任美國證券交易委員會主席，這可能會對加密貨幣市場產生積極影響。中國關稅大幅上漲104%，對貨幣反應的影響不均衡。阿根廷最新工業數據顯示，2月產量年增5.6%。這一增幅低於一月修正後的7.1%增幅。

經濟減速顯示本地製造業勢頭減弱，可能反映出出口需求下降和信貸條件收緊，這種影響我們已經看到幾個月來一直在累積。對於那些關注與區域需求相關的工業活動（尤其是拉丁美洲）的人來說，這可能會削弱任何關於第二季度持續強勁的假設。

轉向外匯，澳元繼續走低，兌美元跌破0.6150關卡。重新定價源自於華盛頓和北京之間持續的貿易緊張局勢。這裡的變化與國內數據關係不大，更多的是全球貿易條件變化的結果。只要關稅和政策威脅佔據新聞頭條，這種模式就可能持續下去。

美元/日圓也下跌，跌破147.00水準。這次下滑似乎與相同的貿易動態有關，儘管對即將發布的美國消費者物價指數(CPI)數據的預期也產生了一定影響。日圓再次顯示出對全球風險偏好和美國收益率預期變化的敏感性。我們觀察到，貨幣對貨幣政策立場的任何轉變都會做出迅速反應。

在通膨數據公佈之前進行定位，幾乎沒有出錯的餘地，尤其是在前瞻性指引的不確定性依然存在的情況下。同時，金價維持在略低於3,100美元的水平。這種持續的支持反映出資本對更廣泛的地緣政治緊張局勢變得多麼敏感。

尋求對沖風險的人士的需求一直保持穩定，尤其是在貿易衝突加劇、貨幣政策前景依然分歧的情況下。值得注意的是，黃金等逆週期資產正在吸引非季節性流動——原本會流入國債或銀行儲備的資本現在似乎更傾向於實體資產。

關稅變化的影響

在監管方面，阿特金斯被任命為美國證券交易委員會主席標誌著監管基調的潛在轉變。儘管他過去的政策傾向仍很新鮮，但他對數位市場採取了更寬鬆的立場。這種預期正在悄悄地鼓勵代幣和一些另類資產產品的活動，特別是那些希望測試零售參與框架界限的產品。

這項舉措可能尚未反映在隱含波動率中，我們應該關注選擇權交易量如何隨著監管發展而改變。最後，中國大幅調整關稅水準（上漲104%）是影響外匯市場價格走勢的另一個因素。

並非所有貨幣的反應都相同，這強化了雙邊貿易流動比廣泛的風險動態發揮更大作用的觀點。亞太貨幣之間出現了一些估值差距，這在宏觀失調導致現貨價格脫離基本價值的情況下創造了短期機會。

任何與套利相關的策略都需要更新，因為融資成本和政策分歧現在比幾個月前具有更大的定價能力。總而言之，下週的波動可能將受到通膨數據趨同、政治訊號變化以及貿易預期急劇再平衡的影響。

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白宮最初表示將對加拿大和墨西哥徵收10%的關稅，暗示將提高關稅。不過，他們後來澄清說，這項稅率不適用於加拿大，並確認先前的條件保持不變。USMCA地區保留了先前的關稅結構：對符合USMCA規定的商品不徵收關稅，對不符合規定的商品徵收25%的關稅。對鋼鐵、鋁和汽車徵收額外關稅，對零件徵收關稅則有所延遲。整體而言，加拿大和墨西哥的關稅情況並沒有改變。

貿易條件維持穩定

這表明，儘管最初警告將對所有締約方徵收10%的統一關稅，但現有協議下三國之間的貿易條件仍然保持穩定。早先的訊息引發了擔憂，但白宮改變了方針，保留了先前的結構。對於符合該協議要求的商品（即採購和生產符合協議要求的商品），關稅保持在零水準。如果產品不符合這些規定，仍然會收取25%的罰款，就像以前一樣。 鋼和鋁又是另一回事。這些行業仍需繳納早先與更廣泛的協議分開徵收的關稅。汽車產業仍面臨類似的待遇。不符合規定生產的整車將被收取費用，而與汽車零件相關的關稅的官方延期仍然有效，為規劃提供了更多的時間。從我們的角度來看，這告訴我們監管框架目前仍然是可預測的。該地區沒有增加新的貿易壁壘，因此根據關稅狀況已經採取的立場可以保持不變。遠期定價模型應繼續使用美國-加拿大和美國-墨西哥貿易的現行關稅水準。

錯誤訊息的影響

錯誤訊息可能是一個快速變化的變數。最初的關稅建議雖然是暫時的，但卻影響了短期市場情緒，甚至可能影響了一些合約的流動性。儘管這種轉變現在已經逆轉，但它凸顯了政策語言對隱含波動率的影響速度有多快。 鑑於當時事態的發展，我們應該假設美國政策制定者可能會再次發表更多推測性言論。他們是否堅持下去是另一回事，但他們可以在做出任何實際決定之前影響定價。羅斯確認條件沒有改變，這支持了當前貿易路線仍然有效和可用的觀點。然而，為了使這種情況繼續下去，有必要監測即將發布的聲明，以發現語言和立法之間可能存在的差距。 我們現在知道臨時索賠可以在幾個小時內發生變化。這最新事件提醒我們不要反應過度，但也不要忽略早期訊號。當最初的噪音之後出現堅定的澄清時，利差可能會迅速恢復——隨之而來的是，風險敞口也會回到先前的定位。 如果這種模式重複出現，與運費敏感型商品相關的期貨交易量或短期選擇權鏈可能會再次出現暫時的混亂。我們上周初已經看到了這種跡象。由於對不合規商品的收費沒有更新，那些對沖25%數字風險的人應該保持這些假設不變。沒有任何跡象表明這些指控將很快被取消或修改。謹慎對待汽車延遲也是值得的。儘管目前處於停滯狀態，但可以重新引入最後期限。 這種持有模式要求我們更加關注整車進口而非零件進口，尤其是在追蹤長期選擇權波動時。我們將繼續使用相同的規則，直到它們被正式重寫。但考慮到政策溝通波動的速度，我們將評論視為建構機率窗口的訊息，而不是固定的意圖。 每當市場對語言而非政策做出反應時，流動性就會改變。在新聞頭條不明朗的情況下過早採取方向性觀點，可能會陷入快速調整的風險，就像政府最近態度大轉變一樣。我們發現，堅持書面條款是有幫助的，並且在調整風險敞口之前讓投機性陳述稍微穩定下來可以節省時間並避免事後猜測交易。規則不變意味著定價假設不變——就目前而言。

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美國10年期公債拍賣殖利率從4.31%上升至4.435%。這種轉變反映了金融格局的持續變化。受美國近期關稅決定的影響，澳元/美元在先前復甦後目前正經歷低迷。同時，受美日貿易協定希望和不同貨幣政策的影響，美元/日圓正面臨拋售壓力。受中美貿易緊張局勢引發的避險需求推動，金價已升至3,080美元左右。 參議院已批准保羅·阿特金斯（Paul Atkins）出任美國證券交易委員會（SEC）新任主席，由於他倡導改善監管，這可能會對加密貨幣市場產生正面影響。

中國關稅及貨幣影響

中國面臨104%的關稅，影響貨幣反應，日圓和瑞士法郎表現強勢。歐元也從中受益，彰顯了其準避險貨幣的地位。美國10年期公債殖利率近期從4.31%攀升至4.435%，顯示人們對通膨韌性的預期更加強烈，財政赤字可能擴大。這些水準的收益率通常作為多種風險資產的定價基準，因此當它們走高時，這不僅僅是一個債券故事，而是一種跨市場的重新定價機制。 交易員可能會將此解讀為市場短期內預期降息次數減少，而長期資產可能首當其沖地受到重新評估的衝擊。對收益率敏感的衍生品的前瞻性定位應該採用更具防禦性的結構，特別是在聯準會仍未做出承諾的情況下。 轉向澳元/美元，其從早先漲勢中回落的走勢在圖表上可能顯得温和，但考慮到美國新的關稅框架，其影響將更為深遠。華盛頓的工業關稅不僅影響商品，還會影響大宗商品，特別是澳洲作為主要生產國的商品。因此，我們注意到澳元交叉盤價外看跌期權的Delta對沖活動增加。在關稅重新調整時期，我們更依賴隱含波動率來指示定價，而不是純粹的現貨變動，因為後者可能會掩蓋潛在的壓力。

貨幣政策分歧與貨幣影響

相較之下，美元/日圓則顯示出因貨幣政策路徑分歧而出現的緊張局面。在美國按下暫停鍵的同時，日本正試探性地邁入最大程度的政策放鬆。這種差異直接影響到掉期差價。由於東京允許收益率上升，而聯準會尚未完全準備好採取寬鬆政策，日圓匯率目前已經形成底部——至少在結構上是如此。近期的拋售壓力反映出市場參與者正在平倉今年稍早建立的多頭部位。我們已經在遠期點位中看到了這一點——交易員應該更加重視跨貨幣基差變動，而不是單純的現貨變動。 黃金價格接近3,080美元並非僅僅是防禦性配置的結果。相反，我們觀察到的是投資組合建構策略更廣泛、更有條理的轉變。投資者不再追逐收益，而是尋求安全。這種黃金輪動並非由零售業推動；我們追蹤了來自宏觀基金和CTA（商品交易顧問）的大量資金流入，這表明我們持有一種策略觀點，而非被動觀點。 隨著地緣政治新聞引發的波動性不斷增強，對於那些持有適度虛值部位的人來說，黃金短期選擇權的價格仍然具有吸引力。阿特金斯的任命現已獲得參議院的批准，他將領導美國證券交易委員會，這將帶來監管方面的影響力，尤其體現在去中心化資產的透明度方面。 雖然從表面上看這可能與傳統衍生品無關，但加密工具（尤其是ETF和結構性票據）的清晰度提高將帶來新的對沖機會。隨著規則集的成熟，應密切監控與加密貨幣相關的衍生性商品的交易量和未平倉合約——它將比預期更快地影響資金曲線和保證金要求。 匯率方面，104%的關稅水準為人民幣的中期定價打上了更頑固的一層烙印。傳統避險貨幣，尤其是瑞士法郎和日圓，反應並不一致，顯示避險資金流動更具選擇性。 目前正在形成的是歐元正在重塑——這並不是由於其自身實力的增強，而是由於其他國家留下的真空。它的收益更多來自於有紀律的輪換，而不是經濟信念。這不僅體現在現貨上，也體現在歐元選擇權的傾斜偏差。 尋求透過波動率策略對沖風險敞口的交易者可能會發現歐元看漲期權獲得了一些溢價——儘管定價仍在區間波動預期之內。我們正在圍繞這些參考點適度調整定位，優先考慮強調時間衰減和凸度的工具。與上一季相比，日曆價差和風險逆轉的相關交易變得更加不對稱。與其追逐勢頭，不如在利率或政策分歧最明顯的地方選擇性地獲取溢價，尤其是當它們與政治催化劑一致時。

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川普暗示與中國達成協議是可能的，並表示中國希望談判，但缺乏明確的方法。他指出了對關稅的擔憂，並指出由於人們的擔憂，他已經降低了中國以外的許多全球關稅。為期 90 天的暫停旨在使那些沒有採取報復行動的人受益。他提到了短暫的關稅逆轉，並聲稱協議將是公平的。川普評論了債券市場的狀況，並對當前談判的速度表示樂觀，同時質疑在短短 90 天內與 75 個國家達成協議的可行性，並提到了漫長的 USMCA 協議流程。

貿易談判挑戰

川普的言論表明，儘管中國似乎有參與的意願，但其策略仍不確定或可能不夠成熟。他提到降低中國以外的各種全球關稅，這表明該國受到的待遇是獨一無二的。這項豁免意義重大，意味著在其他地方提供全面減產的同時，有意保持壓力，可能是為了在正在進行的談判中獲得籌碼或保持談判實力。 他將貿易談判與包括債券市場在內的更廣泛的市場反應聯繫起來，表明他相信投資者情緒正在遵循地緣政治線索。為期 90 天的休戰期是有條件的，在此期間，雙方將停止進一步的關稅反擊，本質上是雙方克制的獎勵。換句話說，那些不增加新的經濟處罰的人可能會受益於獲得或減輕處罰。 有跡象表明，這項休戰協議可能會被逆轉，這意味著目前關稅方面的平靜局面可能會迅速恢復，這一點不容忽視。對時間框架的描述也帶有一些懷疑——參考先前的談判花了多長時間，清楚地表明預期應該是有根據的。在這種框架下，資訊相對直接：市場得到了暫時的緩解，但緊張的基礎仍然存在。我們認為，此舉可能的目的是為了維持短期平靜，同時保持長期壓力作為談判手段。 他表示相信談判現在進展得更快，儘管這種樂觀情緒與能否在有限的時間內取得實際成果的潛在懷疑相伴而生。透過將目前的談判與耗時較長的 USMCA 談判進行比較，他表示實質的全球協議很少能夠迅速達成，尤其是在涉及多個國家的情況下。

市場反應和波動

從我們的角度來看，所表達的情緒包含著刻意的樂觀和謹慎的意味。對於那些活躍於選擇權或期貨的人來說，頭條新聞驅動的波動仍然與公告和基調密切相關。未來幾週內靈活地管理風險敞口可能是明智之舉。 任何重大的語氣轉變——無論是一方退出還是發出永久性關稅調整的訊息——都可能立即引起反應。當領導者提到具體的時間表或過去的談判努力時，我們的解讀必須考慮更廣泛的時間表。即使承諾採取行動，歷史先例也顯示這一進程將會緩慢推進。 因此，應該將短期訊號與這些較長的周期進行權衡。遠期曲線可能會感受到與短期波動不匹配的壓力，特別是在任何新的報復或調整公告發布之前進行定位的情況下。如果這種暫停持續下去，隱含波動率可能會暫時減弱，但不會消失。 與宏觀報表相關的交易量可能會在槓桿率較低的行業中增加，從而吸引更多的投機合約。我們應該留意那些看似保守但實際上容易受到新聞通訊社快速單向波動影響的價差。監測未平倉合約和長期對沖趨勢可能會提供超出公眾樂觀程度的疑慮跡象。 總體而言，該策略正在公開制定，但步伐和執行仍然不透明，而這種不確定性存在於價格中。

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里士滿聯邦儲備銀行行長湯姆·巴金警告不要預期降息，理由是預計美國貿易戰將產生負面影響。他表示，關稅可能從六月開始上調，這將對通膨和就業產生影響。企業信心面臨挑戰，聯準會因物價上漲必須保持警覺。儘管消費者目前正在支出，但人們擔心他們可能很快就會減少支出。

日常消費和航空旅行

雖然航空旅行有所減少，但日常消費仍在繼續。如果通膨和失業率同時上升，聯準會準備做出明智的反應。巴金的言論凸顯了聯準會內部不願過快放寬政策。他關於貿易戰的觀點不容忽視——這表明人們認為更高的關稅可能會造成外部價格衝擊。 這類關稅往往會直接影響進口成本，如果企業試圖將這些成本轉嫁給消費者，最終將再次加劇通貨膨脹，而不是立即導致需求萎縮。還有就業角度。雖然關稅從技術上來說旨在保護國內產業，但往往會對就業市場造成長期扭曲。利潤率較低的公司可能會透過凍結招聘或略微減少工作時間來應對。失業率可能不會立即飆升，但到夏末可能會開始緩慢上升。

聯準會的反應和市場影響

從巴金的角度來看，如果價格壓力已經上升，聯準會就沒有太多興趣降低利率。事實上，這種基調似乎更多是關於在兩個方向上保持開放的選擇。這裡真正令人擔憂的是「滯脹」的概念，儘管它並沒有被直接提及。通膨上升而就業數據疲軟對於任何央行來說都是一個特別複雜的情況。在這種環境下降低借貸成本可能會使他們受到審查——尤其是在通膨持續高企的情況下。 他也提到航空旅行的減少。乍一看，這可能意味著需求疲軟，但似乎被日常購物中更廣泛的消費者彈性所抵消。旅行可能是變化無常的，並且受季節影響；購買食品雜貨或支付賬單則不然。然而，這種平衡是微妙的。一旦消費者信心出現波動，當前的支出模式可能會以比聯準會希望的更快的速度衰退。同樣值得注意的是巴金如何描述聯準會的準備工作——謹慎但反應迅速。 這裡沒有固定的軌跡，這應該會繼續影響市場在短期內如何定價風險。我們可以推斷，任何針對初夏降息的押注現在看起來都有些過於急切了。如果通膨數據持續超出預期，尤其是從6月開始關稅效應開始顯現，那麼就很難有令人信服的理由實施寬鬆政策，尤其是在通膨和就業指標不再具有清晰、可預測的相關性的情況下。 必須將注意力轉移到下一個消費者物價指數和就業數據，特別是薪資數據。任何一方的溫和上漲都可能鼓舞鷹派成員，並使降息衍生性商品部位更加暴露。過於基於鴿派預測的交易假設需要修改。現在可能不是進行直接方向性交易的時候，尤其是在利率遠期或選擇權方面，隱含波動率可能會低估尾部風險。 由於聯準會在政策應對上保持靈活性，過度依賴任何一種情境的定位可能會表現不佳。謹慎的對沖——實際上是在爭取時間——似乎更符合目前的基調。巴金強調保持警惕，這暗示著突然改變方向並不在他們的計劃之內，至少在數據迫使他們採取行動之前不會。交易策略應該反映這一點。

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白宮宣布將對加拿大和墨西哥實施10%的基準關稅稅率，這意味著這兩個國家的關稅稅率都將提高。目前這些國家的關稅稅率以及符合 USMCA 的商品和汽車零件是否能保持免關稅地位存在不確定性。白宮尚未明確 10% 的稅率是否為新的有效稅率，是否與現有的 25% 芬太尼關稅合併徵收，或者是否僅在芬太尼關稅降低時才生效。需要進一步明確這種情況，因為這些關稅的潛在實施可能會影響加拿大和墨西哥的貨幣以及美國的整體關稅稅率。

美國關稅上調

文章通俗地說就是，美國政府宣布對加拿大和墨西哥的商品提高關稅，具體來說，普遍徵收10%的關稅。這很重要，因為這兩個國家都將從與美國的自由貿易協定中受益，多年來，貿易商在評估跨境供應鏈和定價模式時一直依賴該協定。目前尚不清楚這 10% 是替代、附加還是有條件的徵稅，只有在另一項關稅（即 25% 的芬太尼相關關稅）發生變化時才會生效。這些關稅之間的關係缺乏細節，造成了混亂，特別是在考慮如何根據貿易協定規則對商品進行分類時。

我們不禁要問，根據現有協議，目前免稅銷售的產品是否會繼續保持這種狀態，或者它們是否會突然面臨更高的成本。從交易角度來看，目前的問題是貨幣市場的波動對華盛頓的政策轉變十分敏感。加幣和墨西哥比索均受到衝擊。如果關稅上升，與美國的跨境貿易變得更加昂貴，市場幾乎立即開始將其計入價格。這將對與出口相關的產業——汽車、工業產品、甚至軟商品——造成不同程度的打擊。

市場對政策變化的反應

由於對沖策略依賴於清晰度，而我們尚未看到這一點，因此較長期選擇權的定價極易受到突然調整的影響。人們需要考慮更廣泛的情景，特別是涉及北美貨幣的外匯對，以吸收更廣泛的關稅結果。加幣和墨西哥比索的方向性趨勢可能需要重新調整，不僅要考慮所說的內容，還要考慮關鍵的遺漏。

鑑於關稅措辭中存在模糊之處，官員們也有可能在未來的會議上重新展開談判或澄清。沒有人會孤立地交易政策頭條，而是交易它們所暗示的結果。這裡的危險在於交易者所做的假設後來被證明是錯誤的，導致盤中價格急劇逆轉。隨著市場吸收新的聲明並相應地調整定位，我們正在逐步而不是一次性地重新定價這種情況。

與這兩個國家相關的貨幣選擇權的交易量可能會引起額外的關注，特別是在較短時間內在劇烈波動下獲得回報的結構中。由於人們認為更多政策明朗化尚未出台，且可能對定價產生重大影響，因此圍繞關鍵數據點或簡報進行跨式交易的需求可能會出現。

USMCA 的措辭及其對合格商品的嚴格保護程度也產生了連鎖反應。如果汽車零件分類被修改，那麼先前鎖定的採購預期和交付成本假設也會改變。這正是隱含波動率揭示風險發展線索的地方——如果偏差開始發生變化，通常表示交易員正在為可能發生的重新分類事件做準備。

有鑑於此，隱含波動率結構應與已知的立法日期或即將舉行的雙邊會議同時進行審查。直接影響大型經濟夥伴之間貿易流量的政策不會消失在背景噪音中——它們會不斷推動圖表、利差和偏差，直到劃定更清晰的風險界線。我們應該把這個時期視為分層曝光需要合理化和排序的時期。現在，每個部門都必須根據其所涉足的行業以及已擁有的對沖資產進行自己的校準。

但定價不能忽視預期的重新加權，這意味著不僅要檢查現貨反應，還要檢查遠期曲線是否開始出現偏差。

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聖路易斯聯邦儲備銀行行長阿爾貝托·穆薩勒姆表示，關稅使短期政策利率調整變得複雜。他預測今年美國經濟成長將低於預期的2%的趨勢。通膨預期維持穩定，聯準會的目標是維持通膨預期。金融狀況已經收緊，但在近期的波動中似乎並未出現市場失調。

聯準會政策內部的緊張關係

隨著經濟成長放緩和通膨上升的風險出現，聯準會的目標之間出現了矛盾。企業在招募和資本投資方面持謹慎態度並選擇觀望策略。只要通膨預期維持堅挺，貨幣政策就將維持平衡。假設聯準會可以忽視關稅的影響是有風險的，因為一些價格效應可能會持續下去。

基本前景並不表示出現經濟衰退，但信心下降、物價上漲和家庭財富減少表示經濟成長放緩。穆薩利姆指出了一些值得密切關注的關鍵問題。他關於關稅的言論清楚地表明，儘管貨幣政策通常可以針對需求面壓力，但關稅等外部成本衝擊使聯準會擁有的清潔工具更少。這種限制意味著利率變化可能會產生更混亂的影響，尤其是在緊張的環境中。

我們可以將低於趨勢的成長預測解讀為政策制定者正在相應調整預期的跡象。當成長預期低於長期成長速度時，意味著經濟過熱的緊迫性降低，但如果通膨不回落，仍然需要謹慎。它本身並不是一個危險信號，但與其他信號結合起來，我們可以將其視為一個警示燈。

通貨膨脹穩定狀態

通膨預期的穩定是維持央行策略的支柱之一。即使金融狀況緊張，我們也沒有看到顯示混亂的裂縫或流動性恐慌。這給政策制定者帶來了一些喘息空間，但前提是當前的預期不會改變。

這裡的織物具有分層張力。一方面，市場正在吸收更緊縮的條件，但並未陷入停滯。另一方面，前瞻性指標（例如公司減少新員工招募或資本支出）顯示他們對需求的持久性有真正的懷疑。當樂觀情緒消退時，招募就會成為早期的犧牲品。

對我們來說，這表明我們應該避免在定向交易中過度投入，除非我們已經建立了足夠的靈活性來捕捉區間波動的結果。整體資訊暗示，謹慎的重新調整將持續一段時期。這種方法不是脫離，而是改進。這是一個需要高度選擇性的提示。

政策制定者隱含的策略是，只要通膨維持在預期水平，就採取溫和的措施。如果通膨沒有在任何一個方向突破，他們都不會反應過度。然而，我們應該警惕，不要認為政策會忽視與關稅相關的價格扭曲。這些措施可能很難解除，或者更糟的是，會被納入結構性因素。

從定價到定位，明智的做法是將關稅驅動的收益視為持久性收益，除非另有證明。進口壓力往往會緩慢地滲透到生產鏈中，在出現逆轉之前，一些傳導效應會逐漸顯現。

隨著對經濟衰退的擔憂減弱，但並未消除，我們可以將總體基調解讀為脆弱性，但不會崩潰。信心指標和家庭財務狀況尚未出現大幅下滑，但任何進一步的惡化都可能加速鴿派立場的轉變。

正是在這個區域（軟化和崩潰之間）中，溢價將會形成。您可能會看到較長期合約反映出猶豫，而前端產品則在較窄的預期波動範圍內波動。隨著我們不斷前進，預計這種拉鋸戰還會繼續發生。

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在川普總統決定降低對非報復國家的關稅後，美國股市指數上漲，為市場帶來了緩解。然而，與中國持續的貿易緊張局勢仍未解決，進展時間表尚不確定。標準普爾500指數大幅上漲，填補了上週交易的缺口，並測試了5402附近的關鍵水平。突破該水準可能導致下一個目標5491.24，這是2025年高點的50%回檔位。

納斯達克獲得洞察力

那斯達克指數也出現上漲，突破了9月9日的波動低點16,668.57點。它一度突破了自2024年高峰以來下跌的38.2%的回檔位，目前高點為16,860.51，暗示可能朝17,238.24的目標邁進。這段開頭強調了華盛頓最近的政策變化，特別是部分取消對部分貿易夥伴的關稅，如何提振了投資者的市場情緒。雖然這減輕了全球貿易的壓力，但由於中美關係緊張，不確定性仍然存在。 缺乏解決方案意味著，如果談判失敗或進一步的障礙，任何積極的勢頭仍有停滯的風險。從技術角度來看，標準普爾500指數的反彈值得關注，尤其是收復了上週的下跌缺口並挑戰了5402點區間。這段走勢在過去曾起到阻力作用，現在對它的重新測試值得密切關注。我們看到，如果該區域被足夠的交易量和確認所超越，那麼通往5491水平的道路就會打開——2025年的這個中點在多個時間範圍內都具有相關性。

技術分析與未來預測

看看納斯達克，從9月低谷16,668.57點回升暗示買家目前佔了上風。最新高點16,860.51突破了先前下跌的38.2%阻力位，這意味著假設沒有宏觀事件或波動高峰的干擾，上升趨勢仍有延伸至17,238.24的空間。該目標與先前的盤整區域相關，因此突破該水平可能需要強大的購買壓力，而不僅僅是更廣泛的指數走勢的殘餘力量。 此時，我們正在處理多個被偵測到的阻力區，根據這些阻力區是否屈服，動量可能會急劇波動。圍繞這些回撤目標的行為將主導大部分情緒。對於從事股票相關衍生性商品交易的交易者來說，區間突破（無論是實際突破或失敗突破）通常會帶來更多的持倉機會。 話雖這樣，仍應考慮防禦性抵消措施，尤其是在隔夜持有敞口時。我們不應低估外部變數（例如正在進行的地緣政治政策或意外的資料發布）如何破壞短期技術設定。除非這些阻力位在幾個交易日內轉變為持續支撐位，否則現有的上漲趨勢不能完全令人信服。 當前價格水準附近的窄幅價差和選擇權交易量可能表示交易商感興趣，值得追蹤以獲取方向提示。展望未來幾週，如果貿易談判沒有取得實質進展，預計市場將容易出現突然回調。因此，任何突破先前高點的推動都應該受到健康的懷疑，除非得到持續的看漲買盤或各行業的強勁支持。我們所看到的還不是一種新趨勢——而是一種反應。

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2025年4月4日，美國EIA報告原油庫存變動量為255.3萬桶，超過預測的220萬桶。這反映出原油供應量較預期顯著增加。數據顯示石油市場持續波動，庫存水準影響價格趨勢。投資者需要密切關注這些統計數據對未來市場發展的影響。

原油庫存對市場趨勢的影響

美國原油庫存增幅超出預期，顯示即使季節性需求開始上升，目前的供應水準仍然充足。通常情況下，這種規模的增幅，尤其是比預估高出35萬桶以上時，顯示短期內消費下降趨勢減弱或產量上升，這會暫時抑制看漲的能源情緒。

對於那些交易石油相關衍生性商品的人來說，這種供應調整往往具有重大意義。市場可能會看到近月合約走軟，特別是如果成品油需求（如汽油和餾分油）在即將發布的EIA報告中沒有顯示出相應的強勁勢頭。

這強調了評估產品間價差的必要性，並考慮滾動倉位，其中曲線陡度表明儲存經濟性正在改善。此舉將對任何假設價格持續上漲的多頭部位造成壓力。由於供給側建設與宏觀看漲訊號（如更廣泛的通膨韌性或地緣政治緊張局勢）形成鮮明對比，時機變得更加微妙。

這不僅關乎方向的正確性；當近期供應動態與長期預期出現分歧時，曲線內的定位很重要。

交易者的戰略考慮

此外，如果我們檢查期貨和選擇權交易者對這些數據的反應，就會發現在異常值建立公告發佈時，隱含波動率通常會被觸發。短期期權的定價機制，尤其是在到期和事件風險窗口期間，可能會快速變化。

庫存數量越大，日曆價差或伽馬剝頭皮交易的可行性就越高，因為較高的短期不確定性有利於位置良好的中性結構。這種庫存增加也意味著煉油廠的運作可能會滯後，這可能是由於季節性維護或煉油利潤受限所造成的。

對我們來說，這為我們提供了將裂解價差視為原油過剩壓力閥的下游機會。較小的價差證實了吞吐量的疲軟，並且可能比期貨曲線中的現貨溢價翻轉更快地發出訊號。

類似數據意外出現後（尤其是前幾年第二季）的反應在整體定價中往往較為平淡，但在波動率指數和結構性交易中卻反應靈敏。這使得現在的選擇更依賴結構而不是直接的部位規模。

每週對出口和淨進口進行調整將有助於完善情況。如果後續庫存資料持續超出預期，那麼隨著時間的推移，負擔將更傾向於需求主導的緊縮政策。然而，目前，決定回報的是實物庫存壓力的緩慢積累，而不僅僅是投機性押注。

我們將相應地重新調整短期合約的風險敞口，並降低槓桿上行頭寸的風險，尤其是缺乏展期彈性的工具。有了這種級別的儲存數據，我們經常注意到WTI-Brent價差變得更加敏感。

如果北美供應持續增加，而國際基準價格依然收緊，套利通路和價差就會成為活躍的交易點。這是未來幾週需要關注的線索，尤其是在跨市場產品方面。

專注於價差和波動性以及庫存變化有助於我們繪製詳細的風險圖——因為雖然較大的數字說明了供應情況，但它也提醒我們，當油箱悄悄注滿時，不要過分依賴動量敘述。

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貿易戰仍在繼續，但最壞的情況已經避免，隨著關稅策略的改變，標準普爾 500 指數上漲了 8%。先前預期的高關稅被10%的全額關稅所取代，緩解了部分市場擔憂。市場原本預計中國將徵收 50% 的關稅，但最終實際徵收的關稅高達 125%，將對進口造成影響。川普總統提到，他正在等待中國的通知，這表明情況有改善的潛力，因為額外的關稅不會影響已經在運輸途中的貨物。

市場對關稅變化的反應

10%關稅的未來仍不確定，可能作為談判底線或永久稅率。市場走勢波動加劇，那斯達克指數上漲10%，標準普爾500指數大幅上漲，空頭面臨重大損失。已經闡述的內容的意思已經相當明確。整體而言，市場原本預期的情況會更糟——主流假設是關稅可能會躍升至真正造成不穩定的水平。

如果美國徵收 50% 的關稅，而中國也採取相應措施，那麼貿易壁壘總額將達到 125%。但這種情況並沒有發生。相反，華盛頓對所有類別的利率都實行了更為審慎的 10%，這不會引發股票交易員或宏觀基金的同樣的擔憂。這種較為溫和的方式提供了暫時的喘息空間。

如我們所見，這項政策轉變引發了市場情緒的急劇逆轉，尤其是那些準備迎接更大幅度回檔的賣空者。標普 500 指數上漲 8% 不僅反映了復甦的希望，也反映了那些空頭交易被迫平倉。此外，納斯達克 10% 的上漲表明該指數正在積極地重新定位於科技股，其中許多對中國的需求很敏感。

一些市場參與者低估了關稅制度放鬆的風險，這仍然導致某些樂觀情緒重現。川普表示他正在“等待北京方面的溝通”，這表明他正在根據外交語氣不斷調整政策。就我們而言，我們注意到最新的關稅不會影響已經在運輸途中的船隻，這給管理庫存成本和價格預期的進口商增加了一層操作上的模糊性。

這也意味著當前的供應鏈摩擦可能會被推遲而不是消除，從而導致貨運價格和東亞貨櫃預訂等前瞻性指標發出混合訊號。

對交易和對沖策略的影響

然而，現在對我們來說最重要的是解釋在政策驅動的劇烈變化的環境中，壓縮的風險溢價將如何表現。衍生性商品市場的價格走勢，特別是指數選擇權的波動率偏差和短期賣權的交易量，顯示曲線前端的對沖活動增加。這是意料之中的事。

但我們也開始注意到交易商將對沖轉向更接近現貨，從而減少對月底到期合約的依賴。這種轉變表明，他們正在為突發新聞事件保留靈活性，為更快的反應時間保留乾火藥，而不是押注中期趨勢的延續。

隱含波動率正在講述自己的故事。儘管平價選擇權已正常化，但選擇權範圍仍然很廣。我們也在追蹤此事；這是交易員不相信平靜的表現。另一方面，賣空最近已成為一項棘手的業務。納斯達克指數和標準普爾指數的大幅上漲推動了做空最多的股票大幅上漲，引發了跨產業的擠壓。

有些基金必須在幾天內扭轉風險敞口。衍生性商品流動反映了這一點：看漲價差受到打擊，ETF 選擇權出現顯著買盤。這不再只是為了對沖損失——也是為了在談判開始取得進展時不錯過上行逆轉。

儘管 10% 的關稅是否會成為持續談判的基準或長期保持穩定仍存在不確定性，但我們正在透過觀察美國指數和離岸交易的大型中國代理股票之間的相對走勢來做出反應。它們之間的差距正在縮小，這並不是因為信心正在恢復，而是因為時機變得更難判斷。

期貨交易量的變動證實了這一點：短期合約規模持續增加，反映出人們的共識轉向更快的執行速度，而對每週方向的信心則有所下降。同時，我們將繼續監測期限結構平坦化，特別是指數波動性。過去的經驗表明，這些時候定價可能會暫時變得無效。

挑戰不在於發現標題——而是預測定位如何轉變以應對真正的進步或另一次突然的阻力。貿易商不再只是簡單地對關稅進行定價。他們的定價無法預測。我們必須隨之進行調整。

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