預計2025年3月份中國居民消費物價指數（CPI）將年增-0.1%，高於先前預測的-0.7%。月環比，CPI下降0.4%，預期-0.2%。生產者物價指數（PPI）較去年同期下降2.5%，低於預期的-2.3%。在岸人民幣匯率走弱，交易價格約為 7.3518，為 2007 年 12 月以來的最低水平，而中國人民銀行的參考匯率設定為 7.2092。人民幣交易區間為+/-2%，上限為7.353384。

通貨膨脹和貨幣數據分析

本文概述了中國近期的通膨和貨幣數據，並強調了三個主要趨勢：消費者通貨緊縮的緩和、生產者物價的持續下跌以及貨幣疲軟。這意味著：3月消費者物價指數（CPI）年減-0.1%，仍為負值，但低於2月的-0.7%，顯示家庭價格下滑趨勢正在減緩。

然而，與上個月相比，價格下滑了 0.4%，低於預期的 -0.2%。這告訴我們，儘管長期價格壓力穩定，但最近的月度走勢暗示國內需求持續脆弱。生產者物價指數（PPI）較上年同期下降2.5%，降幅甚至超過預期。這反映出工廠和製造商收到的價格持續疲軟，並可能表明供應鏈上游進一步疲軟。

重要的是，儘管貨幣政策環境寬鬆，且推出了多輪政策措施以支持工業活動，但這種情況仍然出現。市場將此解讀為可能需要在生產階段做更多工作來提高價格水平的跡象。同時，人民幣兌美元匯率已跌至約7.3518，為2007年底以來的最低點。

根據中國人民銀行的固定參考匯率7.2092和2%的允許波動區間，這個數字非常接近允許的交易上限7.353384。這種貶值意味著適度的資本外流或市場參與者普遍不願持有該貨幣。由於海外國債殖利率仍居高不下，這給地方當局增加了壓力，他們必須權衡進一步放寬政策的成本與貨幣信譽和資金外流風險。

政策制定者的考量與市場策略

這張圖片告訴了我們一些相當直接的事情。政策制定者似乎正在透過利率管理和財政支持等多種手段推動物價上漲，但數據尚未轉向有利於通膨上升或工業利潤成長。

過去幾年，生產者定價能力減弱往往導致主要出口產業的價格下降，給企業帶來利潤壓力，特別是那些對大宗商品敏感或全球性產業的企業。這種現象似乎正在重現。

對於那些涉足與中國資產或宏觀主題相關的衍生性商品市場的人來說，我們所看到的情況可以預測未來幾個交易日的波動性將如何表現。儘管年度 CPI 跌幅仍處於負值區域，但降幅有所收窄，改變了當前的通貨緊縮狀況。

因此，依賴持續價格收縮的策略可能已經接近其有效期限。對前端通膨預期敏感的合約（例如與本地債券期貨或離岸利率代理掛鉤的合約）需要重新平衡。我們也將密切關注人民幣匯率接近上限的情況。

外匯遠期和隱含波動率對介入（即使是間接的）具有高度反應性。如果人民幣疲軟繼續考驗監管容忍度，尤其是在匯率遠低於實際交叉匯率的情況下，我們應該預期雙向風險會上升，或推動重新穩定預期。這可能會對依賴穩定貶值的頭寸的總回報造成下行壓力。

退一步來說，影響我們的對沖和宏觀凸度設定的不僅是價格的方向，還有價格變化的速度。儘管月度指標依然疲軟，但年度 CPI 數據下跌 0.1% 表示經濟不願進一步下滑。

這種節奏的轉變往往在政策正式化之前就反映了政策情緒。對於冒險行為，特別是選擇權而言，這個早期訊號顯示低通膨押注的收益正在減少，需要相應地調整風險敞口。

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紐西蘭財政部長尼古拉威利斯表示，紐西蘭儲備銀行有足夠的能力在必要時降低利率。因此，NZD/USD 貨幣對錶現出彈性，在此期間上漲至約 0.5680。

政策彈性

威利斯的聲明表明，如果情況允許，政府內部對儲備銀行刺激經濟的能力越來越有信心。這暗示著政策彈性的準備。這類言論通常都不是輕易就能說出的──市場往往會察覺到其意義。我們已經看到貨幣市場的反應。紐西蘭元兌美元匯率小幅上漲，收在 0.5680 附近。

這不僅僅是隨機運動。任何降息的跡像都會給貨幣帶來壓力，但在這種情況下，交易員似乎傾向於認為央行的選擇性創造了一種緩衝，而不是威脅。這顯示紐西蘭元近期的下行風險可能有限。對於那些考慮短期波動性或透過選擇權管理風險敞口的人來說，這創造了一種特殊的動態。

隱含波動率可能並未完全反映雙向風險。銀行對自己的行動空間充滿信心，再加上政府也表達了同樣的信心，這意味著市場將更加平靜——或許過於平靜了。這為賣出短期傾斜或考慮更嚴格的扼殺策略打開了大門，其中溢價由於過去的走勢而保持高位，但實際實現的波動性有所減弱。

市場定位動態

同時，對於任何採用套利策略或持有遠期合約的人來說，當前的紐元水準應該促使他們重新評估。我們剛剛目睹的空頭擠壓——看似符合穩固的預期——提醒我們，定位仍然發揮著重要作用。市場可能會過度偏向某一方向。

我們認為，如果降息猜測加劇，預計殖利率曲線將出現更加前端陡化。這直接導致了近期掉期的多頭部位。這也對任何認為長期鷹派立場已反映在長期利率中的觀點提出了挑戰。

那些在 G10 前端之間進行相對價值交易的人最好密切關注這裡不斷擴大的利差，特別是因為來自美國的數據可能開始以較慢的速度走軟或穩定下來。監控宏觀評論不僅僅是新聞掃描——它需要直接融入週末前的定位調整。

言論監視不再是官僚舞台，而是訊號傳遞。威利斯的言論並未暗示要立即採取行動，卻為原本枯燥乏味的工作注入了更多方向。正是這些拐點創造了優勢——假設它們被及時採取行動。

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週四，川普宣布取消部分進口關稅後，市場情緒好轉，日本公債出現拋售。這項變化促使投資人轉向股票市場，日經指數早盤上漲超過 8%。基準10年期日本公債殖利率上升10個基點，至約1.377%。債券期貨下跌近 1.3 個點，兩年期公債殖利率上漲約半個基點至 0.67%，而 30 年期公債殖利率維持在 2.7%，前一天創下 21 年來的新高。

市場反應與策略

債券市場的反應顯示交易員們鬆了一口氣，由於貿易緊張局勢減輕，他們將資金轉移到風險更高的資產中。我們在這裡看到的是，由於交易員對政治政策的變化（即川普宣布取消某些關稅）做出了強烈反應，部位進行了快速調整。這項舉措雖然本質上是政治性的，但卻對風險情緒產生了直接影響，股市反應熱烈。

日經指數早盤上漲超過 8%，發出了一個非常明確的訊號——交易員正在撤出避險工具。日本10年期公債殖利率上升10個基點，表示需求減弱，價格下跌。債券期貨下跌近 1.3 點進一步證實了這一點。這是一個值得注意的舉措，尤其是考慮到 30 年期公債殖利率達到了 20 多年來的最高水準。就短期工具而言，兩年期公債殖利率的波動幅度遠沒有那麼劇烈，但仍呈上升趨勢，這表明對經濟狀況的預期正在推動殖利率全面上漲，儘管漲幅並不均衡。

價格訊號與投資組合管理

從我們的角度來看，觀察這些類型的舉動時，重要的是從行為的角度而不是僅僅從數字的角度來思考。在得知這項消息之前，人們都在尋求安全。隨後，關稅政策的變化提供了足夠的信心，使風險較高的資產重新成為焦點。結果，安全債券很快就失去了吸引力。它並不混亂，但肯定是被動的。

對於我們這些關注衍生性商品市場價格訊號的人來說，重新平衡值得更密切的關注。主要債券期貨的波動表示市場正在積極重新定位。如果這種情況持續下去，我們預期選擇權溢價將保持在高位，尤其是與利率掛鉤的產品。我們應該意識到，受政策消息推動的股市大幅上漲之後可能會出現不均衡的回調，特別是如果基本經濟數據跟不上風險重新定價的速度不夠快的話。

小島的債券部門注意到，由於參與者紛紛拋售多頭部位，流動性變得緊張。這應該促使人們重新評估對沖策略，特別是在利率敏感的結構中。有效的覆蓋範圍可能要求我們改變對近期收益率上限和壓縮時間的假設。如果殖利率上行預期開始趨於平緩，長期表現就會突然顯得不一致。

仔細監控流入股票掛鉤衍生性商品的資金，可以提前預示交易員預計下一次波動會出現在哪裡。鑑於30年期公債殖利率在前一天觸及高點後保持穩定，曲線尾端現在可能正在吸收來自機構的押注，觀察這種風險輪換是否會持續下去。

最直接的行動是確保 delta 曝險在短期內保持適當匹配。這種急劇的重新定價會導致 Gamma 風險上升，如果不加以控制，可能會比平常更快影響投資組合的平衡。這絕對不是一個適合被動的一周。目前還不能將此視為一種趨勢——就目前而言，這是一種回應。但值得做好準備，因為它會對利率結構和曲線上的保護需求產生連鎖反應。在接下來的幾屆會議中，時間將比平常更重要。

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3月份，中國工業生產者物價指數（PPI）較去年同期下降2.5%，低於預期的下降2.3%。這一下降反映了經濟內部持續存在的挑戰。文章強調，在做出投資決策之前進行徹底的研究非常重要，因為與市場相關的風險很高。它還指出，過去的表現並不能保證未來的結果，而且稅法可能會改變。作者澄清說，他們對所提及的股票沒有任何經濟利益，也沒有因其寫作而獲得任何具體報酬。

中國製造業價格動態

這意味著中國工廠降價的步伐尚未減緩。事實上，它的發展速度似乎比許多人預測的還要快。單獨來看，出廠價格下降 2.5% 並不能說明全部情況，但如果我們將預期僅為 2.3% 的收縮考慮進去，差距就開始變得更明顯。市場一直密切關注中國的工業數據，這不僅是因為對當地的影響，也因為其在塑造全球供應鏈的重要性。因此，如果我們展望未來幾週事態的發展，就不難發現通貨緊縮壓力是否會超出先前已反映的水平。 中國數據的意外往往會波及大宗商品相關市場，這並不令人意外。對於那些透過選擇權或期貨進行定位的人來說，與普遍預期之間的差距擴大表明需要更加密切地關注隱含波動率，特別是與原材料需求直接相關的資產類別。其中一些似乎已經出現在波動率曲線的短端，我們可能會看到定價對小的標題意外變得更加敏感。此外，這種通貨緊縮現像在更廣泛的消費者物價指數數據中不太明顯——因此經常被忽視，直到價格突然調整。我們擔心的不僅是下降趨勢，還有這種趨勢的頑固性。 PPI 目前已在零度以下徘徊了一年多。當成本壓力在這段時間內保持疲軟時，製造商越來越有可能透過企業利潤或就業來轉嫁其後果。這對投資前景造成壓力，尤其是在嚴重依賴投入定價信心的產業。因此，情緒指數過度下跌的風險可能會蔓延至股票風險溢價。

戰略投資考量

對於策略定位而言，工業金屬和更廣泛的股票之間的價差可能會進一步擴大。但這些轉變並沒有壓倒更廣泛的宏觀敘事，而是表明微調對沖結構和重新審視傾斜動態可能比方向性押注更有效。值得記住的是，從整體回報來看，即使在價格數據不佳的背景下，市場仍然可以對經濟寬鬆做出積極反應。然而，這很大程度上取決於對預期的精細管理。 由於情況複雜，我們也必須做好準備，迎接中央政府為增強商業信心而採取的另一輪行動。貨幣當局採取的準備行動並不罕見。孫正義早先的聲明暗示，如果國內壓力持續存在，刺激政策仍有空間。如果採取此類措施，我們預期利率敏感型產品的波動率將會上升，但不會在整個曲線上均勻上升。 目前，我們追蹤的定價模型開始發現該地區利率路徑假設的不對稱性，特別是當全球宏觀不確定性與亞洲出口的關係變得更加緊密時。戰術定位應該是靈活的，而不是固定的，並且在下個季度利用與中國相關的數據印刷品進行情境對沖可能是明智之舉。對於那些跨多種資產類別工作的人來說，如果這種 PPI 趨勢持續下去，跨資產相關性假設將需要修改。

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中國商務部長堅稱，中國將堅持不懈地反對美國的互惠關稅政策，因為這侵犯了所有國家的合法利益。在與歐盟貿易主管塞夫喬維奇進行討論後，部長表示願意加強與歐盟的貿易、投資和工業合作。儘管中國願意透過對話解決分歧，但中國仍堅決反對美國單方面採取的行動。

外交和經濟戰略

中國商務部長在與塞夫喬維奇會晤後不久發表的這項最新聲明，明顯延續了北京一段時間以來堅定的外交和經濟基調。透過強調深化與歐盟經濟聯繫的意圖，同時批評華盛頓的貿易措施，他們似乎在合作夥伴和對手之間劃清界線。

使用「所有國家的合法利益」這一表述，其效果是將其貿易關切定位為更廣泛的全球原則的一部分，而非雙邊不滿，旨在爭取更廣泛的支持或至少是理解。透過這個視角，我們可以看到一個多層次的訊息：願意與那些願意進行多邊接觸的國家進行溝通，但堅決抵制採取更具保護主義或好鬥策略的國家所施加的壓力。

強調與歐盟機構的產業合作表明，在短期至中期內，監管協調或供應鏈夥伴關係可能會發生變化。在這種情況下，不僅要謹慎監控各集團之間關稅和商品流動的變化，還要監測貿易協定本身的結構變化，因為時間表或特定行業的門檻可能會被修改。

全球貿易影響

從我們的角度來看，如果關稅之爭在未來幾週內仍未解決，我們可能會預期與原材料、出口和運輸物流相關的資產類別出現間歇性波動。這些領域的衍生性商品定價可能已經包含了貿易流可能延遲或二次連鎖反應的假設，例如製造商的投入成本增加。

任何此類次級影響都可能蔓延至股市，尤其是週期性產業。隨著外交策略不再依賴美國主導的全球規範，區域集團（尤其是亞洲和歐洲區域集團）似乎也會出現加強協調的情況。

北京採取的立場並不新鮮，但時機和背景暗示其將重新調整貿易態勢，尤其是在出口仍是支柱的國內經濟領域。對於我們這些分析跨境貿易風險敞口的人來說，現在是時候重新審視合約中的風險敞口水平，並建立涉及洲際運輸的交易對手敏感性模型。

如果我們認為目前缺乏解決方案的情況仍然穩定，那麼受影響產業（例如半導體或工業化學品）的多頭波動性部位可能會繼續保持價值。同時，應謹慎對待那些假設快速解決或徹底崩潰的方向性押注，因為目前現有訊號中都沒有顯示出這兩種情況的確切可能性。

在每個階段，各部會的語氣都強調了不僅要關注雙邊關稅，還要關注聯盟建設信號和貿易路線發展的價值，所有這些都可能悄悄地改變全球資本的下一步流向。

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關鍵點

• 那斯達克指數下跌1.26% ，收在18,924.20 點，盤中最高觸及19,244.60 點。
• 川普宣布暫停徵收90天關稅，但保留對中國商品徵收125%關稅和對全球商品徵收10%的統一關稅。
• 債券殖利率從危機水準回落；10 年期公債殖利率從4.5150%的高點回落至4.2774%。

隔夜市場大幅上漲，但納斯達克週四 100 指數未能守住漲幅，放棄早盤勢頭，收盤下跌1.26%，至 18,924.20 點，儘管上午曾觸及19,244.60 點的高點。

儘管亞洲和歐洲股指飆升，但美國科技股市場人氣在交易期間卻惡化，因為交易員們消化了唐納德·川普總統的暫時關稅暫停令，對其範圍和可持續性產生了懷疑。

白宮反覆無常加劇不確定性

川普突然決定暫停大部分新關稅 90 天，最初引發了全球的救濟性反彈。不過，對中國商品的關稅提高至125%，而對所有其他進口商品仍維持10%的統一關稅，限制了其影響。隨著對政策連貫性和領導層可信度的懷疑再次成為焦點，交易員，尤其是美國期貨交易員，迅速改變了觀點。

正如西太平洋銀行的馬丁·惠頓所說，在市場極度緊張的時期，市場「驚恐地看著」政府在重大政策逆轉和乾擾措施（例如有關水壓的行政命令）之間搖擺不定。

儘管日本日經指數飆漲 8%，歐盟期貨上漲逾 8%，但美國科技股似乎不買單。「拋售美國」交易正在升溫，外匯流動青睞日圓、瑞士法郎和黃金，而不是美元或美國股市基準。

債券市場出現穩定跡象

在美國國債市場經歷了數日的暴跌之後，10 年期公債殖利率從週三的4.5150%的高點回落至 4.2774%，這再次引發了人們對 2020 年式「搶購現金」的擔憂。然而，結構性擔憂依然存在。LPL Financial 的分析師指出，通膨持續、國外需求減少、避險基金去槓桿、流動性不足是債券市場穩定的核心風險。

聯準會週三公佈的會議紀錄顯示，政策制定者對通膨深感擔憂，不太願意立即降息。目前市場預期年底前將放寬 80 個基點的政策，低於本週稍早的 100 個基點。

技術分析

NAS100從16633.95 的低點出現明顯逆轉，在強勁看漲勢頭的支撐下形成經典的 V 型復甦。在經歷了長期的下跌趨勢後，該指數觸底反彈，並開始創造更高的高點和更低的低點——結構發生了明顯的轉變。此次反彈由遠低於零線的看漲 MACD 交叉證實，同時綠色直方圖條不斷擴大且訊號線發散，顯示勢頭正在增強。5、10 和 30 週期移動平均線全部重新調整為看漲趨勢，進一步驗證了上升趨勢。

圖片：買家在第二階段佔據主導地位，阻力位 19244.6 短暫限制了漲勢，正如VT Markets 應用程式所示

價格突破了多個阻力位，最明顯的是突破了心理阻力位 18000並達到19244.60左右的峰值。該區域目前充當近期阻力位，價格在其下方進入橫向盤整。儘管出現小幅回調，但只要價格維持在18600-18800 左右的關鍵支撐位上方，趨勢仍然結構性看漲。如果勢頭恢復，突破 19250可能會開闢重新測試先前高點的道路。技術面依然保持建設性，但動量交易者應留意MACD 翻轉或MA 堆疊崩潰，因為這可能是疲軟的訊號。

謹慎預測

儘管全球股市出現大幅反彈，納斯達克 100 指數卻未能守住漲幅，反映出政策紓困消息與交易員信心之間的脫節日益加深。隨著對華關稅不斷攀升以及聯準會承諾維持利率不變，科技股未來將面臨利潤壓力和波動。

在貿易談判明朗化之前，並且除非週五的CPI 和 PPI 數據意外下滑，否則預計納斯達克期貨將進一步下跌，18,500點將成為下一個關鍵支撐位。跌破該水準可能會重新測試16,600區域。阻力位依然在19,250 點。

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中國與歐盟貿易專員馬羅斯·謝夫喬維奇進行了討論，表達了加強與歐盟貿易、投資和產業合作的承諾。中國表示，它傾向於透過談判解決分歧，但如果美國堅持採取單邊行動，中國準備抵制，並將美國關稅稱為侵犯其他國家利益的行為。 目前，澳元兌美元下跌0.50%，交易價為0.6126。正在進行的中美貿易戰始於2018年，由美國徵收關稅引發，而中國則對美國商品徵收關稅作為反擊。

第一階段協議及其後果

緊張局勢不斷升級，直到2020年1月簽署第一階段貿易協議，儘管疫情將焦點從衝突上轉移開來。在拜登總統任期內，現有關稅保持不變，但增加了一些新稅。唐納德·川普可能在2025年再次擔任總統，這必將重新引發貿易緊張局勢。川普在競選期間曾提議對中國產品徵收60%的關稅，這表明貿易爭端將持續影響全球供應鏈和通貨膨脹。 從北京與歐盟委員會之間的最新交流來看，我們注意到在外交光環之下，堅定的立場仍在繼續顯現。中國的語言雖然表面上是合作的，但實際上卻傳達明確的潛在訊息。它傾向於透過對話解決分歧，但同時也明確表示，如果被逼得太緊，它願意採取報復行動。 塞夫喬維奇與同行的會晤表明，布魯塞爾仍然積極參與塑造商業關係，並意識到機會和風險。對我們來說，重要的不是交換的具體言辭，而是它們對全球貿易政策中期趨勢的影響。 交易者應密切關注歐盟工業夥伴的反應——不僅是言論方面，還有政策指導，因為這些將悄悄影響供應敏感產業的風險溢價。澳元兌美元下跌0.50%且目前處於0.6126左右的水平，這並非孤立事件。這項舉動反映的不僅是短暫的情緒，也反映出人們對貿易分化及其可能擾亂大宗商品運輸路線（尤其是亞太地區的大宗商品運輸路線）的擔憂。 澳元通常會對全球生產和消費流的變化做出早期反應，尤其是與金屬出口和中國工業需求相關的變化。對於我們這些從事衍生性商品交易的人來說，這種下跌是一個明顯的反應——而且不太可能是最後一次。

貿易戰及其經濟影響

緊張局勢最初始於六年前，由川普領導下的白宮對中國進口商品徵收關稅的政策所引發。反過來，中國也瞄準了美國商品。結果是，多年的匯率變動重塑了貿易平衡，並增加了全球定價模型的複雜性。 隨著2020年第一階段協議的達成，這場衝突逐漸降溫，就在新冠疫情重新調整優先事項之前。然而，儘管華盛頓的領導層發生了變化，激進的貿易手段仍然存在，在某些情況下甚至有所加強。對我們的定位策略來說更重要的是，川普可能連任會帶來額外的下行風險。 貿易商現在必須將60%關稅的新威脅視為不僅僅是競選言論。市場不需要確認即可開始重新定價情境。他們已經是了。這些建議增加了採取可能改變需求預測、擾亂通膨數據和改變央行應對措施路徑的政策行動的可能性。我們不應低估這種衝突方向對定價的影響。 套利交易，尤其是涉及澳元等大宗商品掛鉤貨幣的套利交易，很容易受到影響。利率預期衍生性商品也是如此——通膨機率的變化會首先對其產生影響。因此，當貿易壁壘在多個領域再次加強時，對情勢進行壓力測試就變得非常重要。不只是中美之間，歐洲也日益參與其中。 調整風險敞口需要認識到對沖可能在何處失效。補給路線相互連通。一旦一方失敗，就會產生骨牌效應。監控與出口型經濟體相關的貨幣的選擇權波動率，關注貨運指數的細微反應以及下一季的PMI發布——尤其是工業零件的PMI。這些通常是價格錯位出現之前的早期訊號。 外匯選擇權的波動率微笑可能會開始異常趨於平緩，或在意料之外的貨幣對中擴大。目前，塞夫喬維奇的出席證實了布魯塞爾有意保住談判席位。但對立的關稅理念（一個符合多邊主義，另一個符合激進的保護主義）之間的壓力尚未穩定。 在短期波動風險模型中，我們最密切關注的是這種緊張局勢，而不是言論。

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週三，川普改變了關稅立場，引發彭博社的分析。由於中國向美國出口的消費品數量比其他國家多，目前的關稅組合不再那麼有利。因此，將這些進口商品的關稅提高到 125% 可能會減少商品消費。平均有效關稅稅率由27%降至24%。

對成長和通貨膨脹的影響

預計這種情況將對成長產生負面影響、加劇通貨膨脹並對風險資產產生不利影響。這種轉變顯示政策配置將朝著更限制消費者流動的方向發展。由於與其他貿易夥伴相比，中國向美國出口的消費產品相對較多，因此任何關稅升級——尤其是將稅率提高到 125% 這樣的幅度——對最終買家的徵稅大於對中間供應商或製造商的徵稅。這意味著收銀台的價格會更高。

平均有效關稅稅率從27%降至24%，如果孤立地來看，這個數字是有欺騙性的。雖然這看起來像是政策放鬆，但伴隨的結構性調整——在這種情況下，是跨產品類別的重新分配和不對稱目標定位——足以抵消紙面上的任何緩解。當成分發生巨大變化時，我們不能將貿易加權平均值視為一個完整的故事。

成長模型往往對這些扭曲很敏感。當進口價格飆升導致消費下降時，下游供應商和零售商通常會削減擴張計劃。在這條鏈中，我們經常看到利潤率受到壓縮，隨後招募數量也會下降。這種政策配置的通膨結果不僅僅是理論上的——它們在遠期定價指標和波動性集群中可見一斑。

從短期交易的角度來看，風險資產可能已經反映了這些轉變，但並不均勻。與非必需消費品產業相關的股票，尤其是那些涉及進口密集型供應鏈的股票，開始表現落後。大宗商品敏感型工具依然波動，部分原因是全球航運流量變化帶來的連鎖反應。較長期選擇權開始活躍起來，尤其是與外匯相關的押注。

對交易和投資的期望

在接下來的交易日中，我們預計利率衍生性商品將呈現區間波動，並略有傾斜。目前，曲線的形狀比年底目標更重要，因為前端預期與現貨通膨數據的差異越來越大。加息猜測有所升溫，儘管在不同期限內情況並不一致，但這為相對價值定位創造了機會。

我們注意到，波動率微笑現像在指數掛鉤選擇權中再次開始出現，特別是在三至五個月的合約中。這可能反映了不對稱下行意外的定位。交易者應監測各股票板塊的 3 個月至 6 個傾斜度和隱含相關性指標，以衡量方向性對沖活動，最近幾天，對沖活動已開始遠離科技股為主的成分股。

這種轉變與保證金壓力和重新評級風險的敘述相吻合。在貨幣對中，對美元近期強勢的抵制已經變得明顯。部分原因是人們猜測消費者成本上升可能會抑制需求，特別是如果家庭反應速度快於預期。

跨資產流入避險資產的資金增加——雖然不是很大，但方向性夠強，可以解讀為保護性而非投機性。自周一以來，持倉規模（尤其是空頭伽馬持倉）已經減少。交易商似乎更謹慎，可能是因為面對政策不確定性，對流動性假設的敏感度增加。

這通常是流動性較差的合約買賣價差擴大的前兆。在增加曝光之前請注意這些裂縫。重新分配的主題——誰付出、誰受益每週都在變化——又回來了。這告訴我們要靈活運用價差策略，避免假設波動性激增將均勻分佈。

相反，執行應該在相對錯誤定價出現時及時進行。我們尚未看到人們對長期方向性押注抱太大信心，至少在單一名稱押注中沒有。流動表明偏好 delta 中性結構，交易更關注 gamma 收穫或捕獲 IV-RV 關係中的位錯。

總體而言，考慮到對外部觸發因素的敏感性，現在押注持續趨勢是不太合理的。一方面密切關注獲利修正，另一方面關注短期經濟情勢。兩者都可能為利率和大宗商品設定步伐，但對流動性狀況的間接影響（尤其是透過國庫券發行和逆回購餘額）可以讓你更了解潛在的風險轉移機制。

目前，市場深度的變化正在創造隱含的機會，但只有那些願意挖掘表面動向的人才能做到。

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在美國總統川普宣布暫停互惠關稅90天后，美元/加元已升至約1.4105。此舉旨在促進與其他國家的貿易談判。預計美國3月消費者物價指數 (CPI)將成為今日稍後關注的焦點，預計整體CPI年將上漲2.6%，核心CPI上漲3.0%。同時，由於加拿大是美國最大的石油供應國，原油價格上漲可能使加幣受益。

加拿大銀行和加元

加拿大銀行透過利率影響加元，進而影響借貸成本和整體經濟健康狀況。經濟走強通常意味著利率上升，這可以增加對加幣的需求。通膨趨勢已經發生變化，通膨上升可能導致利率上升，從而吸引資本流入。GDP和就業數據等經濟指標會影響加幣價值；強勁的數據往往會支撐貨幣，而疲軟的數據可能導致貨幣貶值。 在川普宣布關稅後，美元/加元躍升至1.4105，反映出市場情緒的轉變。暫停互惠關稅90天的措施旨在緩解緊張局勢並為談判創造一些空間，特別是與那些受到美國保護主義政策壓力的貿易夥伴。儘管如此，貨幣市場還是迅速做出反應，因預期近期貿易前景更加穩定而青睞美元。現在的注意力轉向美國通膨數據，特別是三月消費者物價指數。我們預計整體CPI將年增2.6%，而核心CPI（剔除食品和能源等波動性較大的價格）預計將上漲3.0%。如果通膨超過這些水平，可能會加劇人們對聯準會收緊政策的預期，從而進一步提振美元。

油價和加幣

但我們不能忽視油價。加拿大元一直在穩步上漲，考慮到加拿大是美國主要原油出口國的地位，這並沒有損害加元。當油價上漲時，加幣通常也會隨之上漲，因為更高的能源出口價值會帶來對貨幣的更多需求。儘管如此，近期美元的走強在某種程度上減弱了這種影響，抑制了加幣的上行空間。 透過加拿大銀行，麥克勒姆的影響力依然居於核心地位。利率變動直接影響借貸條件，影響消費者和商業活動。我們之前已經看到，更緊縮的政策立場可以吸引對加元的需求，特別是如果分析師開始相信加拿大央行將保持領先於通膨。 近期通膨情勢也不容忽視。如果價格壓力持續存在，我們可能會考慮上調利率預測。這先前曾鼓勵更多資本向北流動，特別是尋求收益的基金。然而，沒有任何因素是孤立變動的——GDP成長和就業市場強勁將繼續支撐加幣周圍的情緒。經濟復甦的證據往往會支撐貨幣，而這些指標的任何滯後都可能導致貨幣貶值。 對於那些追蹤波動性並尋求戰術優勢的人來說，密切關注聯準會和加拿大央行之間的利差非常重要。相對政策預期對美元/加幣定價有直接影響，並能給出拐點的早期訊號。我們正處於這樣一個時刻：殖利率曲線、央行言論和通膨數據可能會引發短期波動，但也會形成更廣泛的方向性趨勢。 保持警惕，警惕意外事件——尤其是數據發布或不可預見的地緣政治連鎖反應——這些可能會改變前瞻性指引或撼動利率定價。這裡有機會重新調整風險，特別是在選擇策略中，因為考慮到潛在的不確定性，圍繞重大經濟事件的隱含波動率仍然有些低迷。

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根據皇家特許測量師學會 (RICS) 的數據，2025 年 3 月，英國的購屋者需求達到 2023 年 9 月以來的最低點。新買家諮詢量指標從 2 月的 -16 降至淨餘額 -32。房價平衡為 +2，為 2024 年 8 月以來的最低水準。印花稅減免到期導致市場活動放緩，最新調查結果反映出近期宏觀經濟消息令負面情緒加劇。

房地產市場進一步降溫

英國皇家特許測量師學會 (RICS) 的數據反映出房地產市場的降溫幅度比一些人預期的要大，買家在最近幾週興趣下降幅度更大。買家詢價數據的惡化表明購買意願下降，這可能與更廣泛的金融不確定性和關鍵稅收減免的取消有關。印花稅假期暫時支撐了需求，但取消印花稅假期則暴露出潛在趨勢的疲軟。除此之外，房價的輕微上漲（本身淨餘額為 +2，為微弱的正值）不應該誤導任何人。這表明市場仍在橫盤整理，而不是獲得動力。 有趣的是，在這種下降勢頭出現的同時，英國政府公債殖利率和就業市場指標等更廣泛的宏觀經濟訊號卻發出了混合訊息。這種分歧很重要。實際交易利率下降，而價格保持平穩，對利率預期中的假設帶來壓力。我們注意到，遠期市場可能必須重新評估先前已計入價格的彈性程度，特別是在對家庭信心更敏感的經濟領域。在此背景下，我們認為最新數據強化了風險的不對稱性。如果面向消費者的產業加速疲軟，降息可能會更快到來。但遠期曲線尚未完全適應這種可能性。我們之前已經看到利率預期有多麼的頑固，特別是當早期的疲軟跡像被忽視或被視為噪音時。

買家活動下降的影響

在優惠政策結束僅僅幾個月後，買家活動並沒有反彈，這說明月度數據比以往任何一個月都好。下降至 -32 不應僅理解為一個數字，而應理解為猶豫的更廣泛反映——財務、監管和心理方面的猶豫。貸款條件依然緊張，薪資成長相對於通膨的波動正在放緩。一切都會產生後果。因此，我們認為現在重要的是觀察與住房相關的數據的敏感度如何變化。 如果部位仍然一邊倒，那麼未來幾週即使是輕微的意外下行也有可能引發超大規模的波動。考慮到近期分佈的變化方式，以及在英國特定數據發布後的交易中流動性模式仍然有些扭曲，我們認為現在對較弱數據進行快速重新定價的空間比對較強數據進行快速重新定價的空間更大。同時，考慮到前瞻性需求指標的下降，短期合約的價格行為仍然出乎意料地保持穩定。這可能反映出人們對整體 GDP 穩定性的信心，或相信英國央行的溝通將穩定預期。 然而，從字裡行間可以看出，「觀望」的說法可能會比一些人預期的更快變成現實。值得指出的是，從歷史上看，測量員的回應是房屋交易量的領先訊號——市場往往會忽略這個數據點，直到它與其他指標一致。但當它領先時，它通常會領先幾個月。對於那些關注家庭部門風險波動的人來說，這一點很重要。透過關注情緒轉變的時間和規模，有可能在更廣泛的舉措之前採取行動，除非其他人都已經追上來。

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