亞洲交易時段，人們對川普關稅的經濟影響的擔憂加劇，同時對金融穩定的擔憂也加劇。彭博社的一篇報導對聯準會的獨立性提出了質疑，導致市場焦慮加劇。美國10年期公債殖利率升至4.48%，創下2001年以來單週漲幅，30年期公債殖利率攀升至4.95%，為1982年以來最大漲幅。在流動性緊張的情況下，殖利率曲線趨陡至2022年2月以來的最高水準。

外匯走勢

外匯方面，美元指數自2023年7月以來首次跌破100。美元/日圓跌破143.00，歐元兌美元上升至1.1350上方，同時瑞士法郎、英鎊、澳幣、紐幣及加幣皆上漲。由於美國宣布對中國徵收的關稅達到145%，中國股市結束了連續三天的漲勢，再次引發了對貿易的擔憂。目前的關稅包括對中國徵收145%的關稅、對來自加拿大和墨西哥的非USMCA貿易徵收25%的關稅、對多種商品徵收10%的關稅、對汽車和鋼鐵徵收25%的關稅，並暫停90天的全球關稅進一步升級。 從本質上講，這篇文章概述了金融市場緊張局勢的急劇上升。對美國實施的新關稅（尤其是針對中國的關稅）的擔憂似乎正在引起更廣泛的市場不安。同時，彭博社的一篇報導對聯準會的自主權提出了質疑，這引發了人們對未來政策制定的不安。這些因素共同導致利率大幅上升，同時對美元造成壓力。 更準確地說，我們看到殖利率曲線發生了急劇變化，最明顯的是10年期和30年期公債殖利率飆升至幾十年來未曾觸及的水平。10年期公債殖利率躍升至4.48%，這一幅度之大，以至於我們必須追溯到2001年才能找到類似幅度的周漲幅。30年期公債殖利率達到4.95%，這不僅很高，而且是自1982年以來的最大漲幅。這樣的走勢很少見，通常表示債券交易員正在重新評估不僅僅是短期狀況，還有對通膨、風險和貨幣反應的長期預期。

對外匯和股票的影響

同時，外匯市場美元面臨壓力。美元指數已跌破100大關，反映美元全面下跌。日圓、歐元、英鎊、法郎等貨幣以及幾種與大宗商品相關的貨幣兌美元均出現上漲。具體來說，對於美元兌日圓而言，跌破143.00會增加走勢的技術重量——它表明的不僅僅是噪音，尤其是從收益率差異擴大和央行定位可能發生變化的角度來看。 中國股市先前連續三天上漲，但下跌是由於美國宣布對部分地區徵收高達145%的全面關稅所致。這種程度的強制措施使得人們更難以排除長期僵局的風險。來自USMCA地區以外國家的商品將面臨額外徵稅，影響從汽車到原材料等多個行業。儘管進一步提高關稅有90天的暫時暫停期，但市場往往是出於預期而非反應。 損失可能不僅體現在現金流上，也體現在信心上。這對於定位意味著什麼？當殖利率大幅飆升時，市場通常會重新評估久期風險。我們認為，這一進程已在進行中。曲線變陡——上一次出現這種形態是在2022年2月——進一步證明投資者正在消化更緊縮的融資條件或更陡峭的政策路徑。這在曲線的中短期內創造了機會，但也引入了必須謹慎管理的波動性。 如果聯準會的路徑被視為更難預測，短期風險的定價就會變得更加混亂。對於外匯敞口而言，美元貶值顯示需求減弱或對美國長期政策凝聚力的信心下降。這些舉措也很有說明意義，因為它們發生在流動性薄弱的時期，這可以增強勢頭。 這使得關注交易量變化和實際資金流動變得更加重要。G10中的定位可能會變得更加策略化。我們發現，這種情況需要密切注意價格行為，而不是敘述。如果貿易摩擦持續下去，股市，尤其是亞洲股市，將面臨更大的壓力。毫無疑問，145%的關稅將對貿易計算產生重大改變。 避險情緒已變得更有可能，儘管尚未根深蒂固——特別是如果各國央行介入以穩定債券市場的話。但這只是一個巨大的「如果」。對於選擇權定價，亞洲指數和精選G10外匯交叉盤的較高波動率表面可能值得探索。最近的環境導致了更廣泛的分散和延遲的均值回歸。 我們確實認為觸發因素既是心理因素，也是機械因素。對聯準會獨立性的質疑並非小事——它觸及到支撐美國貨幣信譽的機構的合法性。這是一個風險溢酬市場不會輕易忘記的。在未來的日子裡，我們預計利差將與直接水平一樣重要。 當水流湍急時，套利就沒那麼安全了。追蹤跨國對沖的變化，特別是歐元兌美元和美元兌日圓基差掉期的變化，或許能為下一步行動提供早期線索。像往常一樣，定位應該吸收尾部風險，但不要讓其佔據主導地位。

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英國2月工業生產成長1.5%，超過預期的0%。與上個月相比，這是一個積極的趨勢。受中國將美國商品關稅提高至125%的刺激，金價創下3,220美元以上的新高。此舉導致避險資金流向貴金屬。

歐元兌美元對動態

由於美元仍面臨壓力，歐元兌美元對已攀升至1.1400以上，為2022年2月以來的最高水準。對中美貿易衝突升級的擔憂正在影響市場動態。英鎊兌美元也上漲，接近1.3100，美元持續疲軟影響了該貨幣對。

加密貨幣市場中，比特幣和以太坊的交易價格分別在8萬美元和1500美元左右，呈現疲軟跡象。然而，瑞波幣在維持關鍵水平支撐後似乎正在趨於穩定。

英國工業活動

英國工業活動呈現更實際的成長勢頭，2月工業成長1.5%，遠超預期。當普遍預期持平並且你得到這樣的數字時，這是一個強勁的信號，表明製造業和能源行業正在恢復成長勢頭。

在一月份經濟表現疲軟之後，出現這樣的反彈通常意味著存在一些潛在需求，或先前的限制有所緩解。我們不應該孤立地看待生產數據，而應該將其作為溫度檢查——當數據如此火熱時，它往往會推動利率預期，儘管幅度很小。

對於對宏觀數據敏感的市場來說，這通常意味著利率衍生性商品的波動性可能會增加，特別是如果下個月的數據不能扭轉當前的基調。

黃金突破3,220美元不僅僅是一個樂觀的故事，它是一種防禦性定位。這項強烈反應似乎主要源自於北京決定將部分美國進口商品的關稅提高至125%，此舉對美國造成了沉重打擊。

此舉不僅阻礙了貿易流動；這對通膨掛鉤資產來說也是一個短期擾亂因素。每當世界兩大經濟體之間的緊張局勢升級時，我們常常會看到人們撤離風險較高的資產，轉而投資傳統的安全價值儲存手段。

我們認為這是一個相當明確的訊號，即中期曲線黃金選擇權可能會吸引新的資金流入，特別是在預期持續方向性興趣的結構中，儘管現在價格上漲，有些人可能更喜歡基於上限的保護。

歐元兌美元突破1.1400水平——這是兩年多來從未達到的水平——告訴了我們有關美元疲軟的所有信息。造成這現象的不僅是關稅，還有一種看法是，相對而言，美國受全球貿易衝擊的影響比歐洲更小。

從貨幣波動的角度來看，當這種走勢持續擴大並延續時，它會為歐元選擇權和相關外匯結構注入新的定價機會。交易員現在可能正在尋求重新定位Gamma並進一步對沖Delta，特別是如果有任何跡象表明聯準會正在轉變或重新考慮訊息傳遞方式。

英鎊向1.3100邁進將直接加劇美元貶值的壓力。然而，這種進步可能會讓人感覺比較勉強。儘管英鎊上漲，但國內對此舉的信心不足——因此，除非有更多英國經濟數據與之相符，否則我們對其永續性缺乏信心。

英鎊/美元期權定價似乎正在擴大，儘管速度緩慢，這表明短期波動率尚未積極地反映出英鎊進一步升值的預期。任何為上漲做好準備的人現在可能都在重新考慮這種不對稱是否值得持有，或者是否應該更好地預訂。

轉向數位資產，情況看起來更加不穩定。比特幣徘徊在80,000美元附近表明價格疲軟——尤其是在今年早些時候迅速而持續的上漲之後。以太坊在1,500美元左右徘徊，這說明情況更為嚴峻；與其他產品相比，它已經不再受歡迎了。

市場深度似乎很薄弱，這通常預示著一旦出現清算，市場將出現急劇的方向性波動。瑞波幣在關鍵支撐區域附近的相對穩定性可能表明，它已暫停交易，等待交易員和基金重新評估，他們更密切地關注技術面而非敘事面。

我們正在比較波動率微笑的變化，並看到比特幣下行尾部存在溢價積累的一些證據，這可能會將縮放條目拉向結構化的下行風險敞口，同時保持小幅上行波動的靈活性。

從現在起，衍生性商品部位應與這些事實變化保持一致，在方向性開放與防禦性姿態之間取得平衡，特別是在波動性訊號進行邊際調整的情況下。

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要點：

• 美元兌日圜大幅下跌，盤中觸及142.318的低點。
• 日圜走強，達到2024年9月以來的最高水準。
• 中美貿易戰升級導緻美元普遍疲軟，提振了對日圜等避險資產的需求，而美國公債拋售則提振了日圜升值。

緊張局勢加劇，美元兌日圜下跌

美元兌日圜貨幣對週五大幅下跌，跌至142.318的低點，為2024年9月以來的最低水準。美元大幅下跌的原因是中美貿易緊張局勢加劇，川普總統的激進關稅政策導緻美元普遍疲軟。由於市場參與者尋求日圜作為避險資產，日圜匯率飆升。

由於美國公債殖利率下降，美元面臨進一步壓力，從而增強了日圜的升值動能。美國公債拋售通常被視為對沖經濟不確定性的一種手段，導致對日圜的需求增加，進一步壓低美元兌日圜匯率。

中美貿易戰升級推高日圜

不斷升級的中美貿易戰持續嚴重影響市場情緒。中國對美國商品徵收125%的關稅引發了全球經濟衰退的擔憂。北京對美國關稅行動的堅定立場加劇了人們對長期貿易衝突的擔憂，這可能會減緩全球經濟成長並減少對美元的需求。

除了中美緊張關係外， 美日貿易談判仍是焦點。日本一直在尋求在正在進行的談判中爭取更優惠的貿易條件，目前對部分商品徵收10%的關稅。這些談判的結果可能會進一步影響美元兌日圜。

Ninja 的技術展望

圖片：美元兌日圜下滑至142.307，在看跌勢頭後測試支撐位，如VT Markets 應用程式所示。

美元兌日圜下跌1.46%，開盤報144.414，收盤報142.307。該貨幣對持續下跌，最低觸及142.061，隨後收於142.307附近。

移動平均線（MA 5,10,30）呈現看跌趨勢，短期移動平均線低於長期移動平均線。這表明下行勢頭仍在持續。MACD（12,26,9）確認看跌趨勢，MACD線（藍色）仍低於訊號線（黃色），直方圖仍處於負值區域。

需要關注的關鍵水準包括142.318的直接支撐位和147.779的阻力位。跌破支撐位可能預示著進一步的下行潛力，而突破阻力位可能預示著趨勢逆轉。

如果中美貿易戰持續升級，美元兌日圜可能會持續下跌趨勢。日圜的避險需求可能仍將保持強勁，尤其是在美國公債持續失去吸引力的情況下。地緣政治緊張局勢和正在進行的貿易談判將在決定美元兌日圜未來走勢方面發揮關鍵作用。

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英國2月製造業產出年增率0.3%，超過預期的-2.4%。這反映出在更廣泛的經濟不確定性中出現的正面成果。由於中國提高對美國商品的關稅，金價創下3,220美元以上的新高。這推動了對貴金屬的避險投資。

貨幣走勢

由於美元疲軟，歐元兌美元匯率升至1.1400以上的多年高點。受中美貿易衝突升級擔憂影響，英鎊兌美元上漲至1.3100附近。加密貨幣方面，比特幣和以太坊表現疲軟，交易價格分別在80,000美元和1,500美元左右，而瑞波幣則在獲得支撐後趨於穩定。

英國製造業產出逆勢成長，2月年增0.3%，而先前預期該數字將大幅下降，這表明儘管面臨持續的阻力，英國產出仍具有一定的韌性。這種意外的強勁成長表明，外部市場和國內需求不足的收縮壓力可能並不像之前認為的那樣根深蒂固。雖然我們不應該將此解讀為廣泛的轉變，但它確實值得在短期內對英國宏觀數據進行慎重定位。

金價突破3,220美元的決定性推動力絕非偶然，凸顯了市場對防禦性資產的持續興趣。中國對美國商品徵收關稅似乎引發了金屬市場新一輪買盤，這種情況通常在地緣政治緊張局勢打擊市場信心時出現。我們看到需求隨著這些發展而激增，這種勢頭進一步削弱了市場許多領域對風險資產的興趣。

波動性和市場策略

隨著歐元兌美元突破1.1400，創下多年來的最高水平，美元的拋售現在正牢牢地轉化為對美元敏感的貨幣對。造成這種弱點的因素並不是孤立的；相反，它們反映了一系列政策預期轉變、對美國經濟成長率的懷疑以及貿易假設的變化。

英鎊兌美元匯率上漲，圍繞1.3100線，反映了類似的動態。不過，在這種情況下，燃料並非來自國內投機，而是來自外部貿易相關的緊張局勢。如果我們將目光轉向數位資產，比特幣和以太坊都已步履蹣跚。比特幣接近80,000美元大關乍看之下可能令人印象深刻，但當前的價格走勢缺乏早期上漲時的那種信心。

以太坊的低迷基調維持在1,500美元左右，這只能鞏固這種觀點。加密貨幣的這種反應，尤其是最近幾個交易日的低調參與，可能反映出國債殖利率上升或缺乏方向性驅動因素所引起的謹慎情緒。有趣的是，Ripple似乎已經停止下跌，並在先前有爭議的價格區域附近站穩。這可能表明它正在嘗試建立本地基礎——但現在將其視為趨勢逆轉還為時過早。

從我們的角度來看，戰術方法需要權衡債券波動性與貿易爭端和貨幣轉變所造成的資產類別輪調。如果這種韌性持續下去，經濟意外指數（尤其是歐洲和英國的經濟意外指數）可能會開始在前瞻性模型中獲得關注。基於美元疲軟的部位應該考慮這種交易的限度——特別是如果即將公佈的美國數據擾亂了當前的通膨預期。

目前，多種資產類別的趨勢提供了可靠的市場情緒指標：普遍的謹慎情緒與局部的重新調整交織在一起。考慮波動性進行定價似乎比僅僅依賴中央政策路徑更為合適，因為後者最近缺乏明確性。當避險資產上漲而成長敏感型資產停滯時，通常存在在區間波動策略或短期波動設定中建立曝險的空間。

最重要的是，密切關注相關性崩盤（正如我們在加密貨幣和國債市場、金屬和股票之間看到的那樣）可能會在未來幾天帶來優勢。讓我們保持適應能力。

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中國人民銀行（PBOC）決定人民幣（RMB）的每日中間價。中國採用有管理的浮動匯率制度，允許人民幣匯率在中央參考匯率的±2%範圍內波動。截至上次收盤，人民幣匯率為7.3130。波動機制維持了該貨幣相對於其他貨幣的交易價值的平衡。

匯率管理

這項機制由中國人民銀行透過每日中間價設定，實際上規定了人民幣匯率在允許區間內的上限和下限。目標是保持條件穩定，同時允許日常交易具有一定程度的靈活性。透過這種設置，央行可以引導市場情緒，而無需採取直接幹預——除非必要。

儘管允許一些變動，但這並不是完全的自由化，外匯參與者仍然主要透過央行本身的訊號來判斷動量。王毅最近的言論暗示了一種不允許人民幣大幅貶值的戰略傾向——這一跡象由持續強於預期的定價所表明。政策連續性幾乎沒有偏差。

再加上季節性因素，包括外部需求減弱和月底前企業對美元的需求，人民幣將面臨更大的下行壓力。即便如此，實際修復結果與基於模型的預期之間的差距仍在不斷擴大，這表明存在直接的指導影響。

這不是被動校準；這是管理意圖。對於密切關注這些動態的我們來說，關鍵在於模型隱含的修復和實際公佈的利率之間的差距。這種偏差比標題告訴我們的更多。僅僅關注風險情緒或中美債券殖利率差異是不夠的。

儘管美元整體走強，人民幣的回落是有序且明顯有限的。這些較窄的波動意味著北京方面認為，目前採取突然行動是不受歡迎的。

政策與穩定

劉鶴在最近的演講中也暗示，在經常帳盈餘的情況下，資本流動壓力是可以承受的，只要幹預保持有限但穩定即可。我們認為這為人民幣近期的穩定開了綠燈，儘管仍有升值趨勢。

官方管道正在悄悄勸阻人民幣大幅貶值的投機行為。交易者也需要追蹤流動性操作，因為流動性的微小調整通常先於定價基調的轉變。

從該區間受到尊重的程度以及維持的緊密程度來看，政策制定者正在控製成長風險，而不會加劇波動性。作為回應，我們傾向於在建構美元兌人民幣遠期對沖策略時維持較小的利差。

在隱含波動率提供更具吸引力的切入點之前，使用到期窗口較短的選擇權也是可取的。除非當前央行立場發生重大轉變，否則近期定價不利於多頭伽瑪部位。

從我們的立場來看，觀察這種漸進的引導之手比依賴反動的立場更有指導意義。考慮到重複約束的模式，我們傾向於採取有節制的、被動的策略，而不是定向押注。如果基於模型的公允價值再次偏離指導，則值得重新調整風險敞口。

人民幣目前的韌性與其說是實力，不如說是偏好──一種展現平靜的意圖。

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2025年2月，英國國內生產毛額（GDP）成長0.5%，超過預期的0.1%。這一增長反映了該時期經濟表現的正面趨勢。此外，外匯市場也出現了各種波動，歐元兌美元突破1.1400，創下2022年2月以來的最高點。此次上漲是受到中國對美國進口產品關稅調整後美元走弱的影響。

英鎊兌美元逼近13100大關

受美元持續疲軟的推動，英鎊兌美元逼近1.3100關卡。同時，比特幣和以太幣等加密貨幣顯示出不穩定的跡象，儘管XRP在其關鍵支撐位附近找到了一些穩定性。我們在這裡看到的是傳統市場和數位資產之間的明顯差異，前者受到有形宏觀經濟投入的推動，而後者則表現出不可預測性。

2月份，英國GDP成長0.5%（為分析師預測的五倍），其意義遠超過整體數據。這種超出預期的上行趨勢意味著消費者支出和工業生產力表現優於預期，可能暗示與國內需求相關的產業具有潛在的韌性。短期利率預期現在可能需要重新評估。

轉向更廣泛的貨幣領域，歐元兌美元突破1.1400使焦點重新回到全球貿易政策。具體而言，由於中國近期調整美國進口商品的關稅，美元走弱使得歐元迅速升值。這些關稅變化並不是憑空而來的；我們應該思考它們如何重塑出口密集型產業的對沖頭寸，以及這對長期波動性定價意味著什麼。

如此幅度的變動顯示市場對看似邊緣的政策更新十分敏感。至於英鎊兌美元接近1.3100，這在很大程度上是同一動態的結果：美元疲軟。然而，英鎊自身的勢頭也不容忽視。市場參與者已經開始重新計算英國的成長預期，這直接影響選擇權需求。我們可以觀察到數據發布前通話活動的增加——這是國內經濟開始超越共識模型時的一致模式。

值得關注的是短期隱含波動率，儘管該波動率仍受到控制，但一旦新數據公佈，預期將出現更劇烈的單向波動，因此開始出現重新定價的跡象。

比特幣和以太坊的不穩定性

在數位方面，比特幣和以太坊繼續擺脫明確的偏見。這並不是它們第一次在波動性上升後徘徊不前，但考慮到它們已經與美元走勢脫鉤，這種情況現在顯得尤為突出。儘管宏觀逆風有所緩解，但以太坊似乎無法重新獲得上行動力。

他們沒有遵循標準的風險提示，而是做出更試探性的反應，通常是對微觀技術或情緒驅動的催化劑做出反應。這種分歧正在縮小上個季度做出的跨資產相關性假設的實用性。另一方面，Ripple的XRP提供了接近平衡的東西。它在關鍵水平上找到了一致性，這對錨定短期期權溢價有作用。

雖然這有助於制定具有明確風險的策略設置，但交易者可能希望評估當前範圍內未平倉合約的持股不平衡情況。考慮到我們在太空中看到的更廣闊的波動，寬翼仍然出奇地安靜。這種環境要求減少對歷史貝塔值概況的依賴，而更依賴自適應風險結構。

對我們來說，關鍵是將歐元/美元和英鎊/美元等貨幣對視為對美國貨幣訊號和地緣政治線索的不對稱反應的代表，而不是獨立的工具。以前行之有效的方法——特別是基於利率分歧的方向性偏差——現在與階段性政策發布共享舞台。

從衍生性商品角度來看，這可能意味著傾斜三角洲的槓鈴暴露程度更大。隨著標題敏感度的持續上升，我們預計人們的興趣將圍繞事件驅動的跨式選擇權和可能的伽馬剝頭皮機會而增長。

顯然，單純根據單一貨幣的強弱來決定投資方向已不再能反映出全部情況。更廣泛的交易構成可能需要重新加權。我們也在監控音量變化。短期合約，尤其是選擇權合約，出現了一些變動，這表明對反應而非預測的需求正在上升。

這與我們在投機性部位數據中觀察到的情況一致——對長期堅定走勢的押注減少，而對快速重新定價區域的關注度增加。在這種情況下，謹慎並不意味著不作為；而是意味著選擇交易的軸心——波動性、動量還是錯誤定價。

謹慎使用喚醒交易，並明智地利用數據下降。遠期損益平衡利率可以幫助人們了解一些偏差方向，尤其是當宏觀經濟表現持續令人驚訝時。

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金價已創下3,206美元以上的歷史新高。這種激增與美元貶值有關，而美元受到各種經濟因素的不利影響。目前貨幣匯率包括歐元/美元 1.1350、美元/日圓 142.99 和美元/瑞士法郎 0.8154。這種情況反映出美國經濟持續面臨的挑戰，影響了美元的穩定性。

黃金價格與美元信心

金價的大幅波動反映了市場對美元信心下降的強烈反應。隨著美元進一步下跌，投資人越來越關注那些在貨幣狀況不確定的情況下仍能保值的資產。隨著美元價值的下降，以美元計價的商品，例如黃金，對於持有外幣的人來說，自然變得更具吸引力。

在這個機制的推動下，黃金的上漲趨勢不僅是避險需求的體現，也是預期美元持續疲軟的投機活動的直接結果。最近的歐元兌美元匯率數據顯示歐元正在走強，這與美元普遍疲軟的勢頭再次相符。升至1.1350表示預期歐洲經濟可能維持利率穩定，甚至採取略微更強硬的立場，與美國方面預期的寬鬆政策形成對比。

在此背景下，我們是否看到美元走弱的早期跡像不僅僅是暫時的，而且是更大範圍的宏觀經濟重新評估的一部分？由於美國生產力數據疲軟以及勞動力數量不均衡，越來越多的人認為聯準會可能即將推出進一步的政策寬鬆政策。

放眼東方，美元兌日圓匯率目前為142.99，顯示隨著回報減少，持有美元部位的興趣減弱。值得注意的是，這一水平是在亞洲市場經歷了一段時間的劇烈波動之後出現的，尤其是在東京政策收緊的情況下。日圓的復甦可能是受到國內利率變化的推動，標誌著先前對美元產生積極影響的勢頭已經消退。

外匯部位和市場風險

作為衍生性商品交易員，我們經常關注定位訊號，而當前美元/瑞士法郎匯率為0.8154是這個更大難題的另一個部分。這裡的走勢通常標誌著歐洲安全資產情緒的變化，尤其是當瑞士法郎開始吸引那些尋求躲避其他地方不穩定局勢的基金的買盤時。

資本正在從貝塔係數較高的貨幣中流出，這表明人們傾向於追求穩定——即使以犧牲收益為代價。這些數據表明，本月可能會出現反動立場，而不是長期堅持的信念。我們必須監控隱含波動率——尤其是外匯衍生性商品——因為那裡的高峰通常先於或確認延伸走勢。

在接下來的交易日中，時機的選擇不僅將取決於宏觀新聞，還將取決於央行會議紀要和收益率利差，而目前的利差差距比去年2月以來的任何時候都要大。此外，美國就業修正和零售數據的可見度可能會改變短期風險模型。

期權市場的當前定價表明美元出現看跌期權偏差，暗示繼續傾向於下行保護。僅憑這一點就足以證明，應該在較短的時間間隔內對沖美元相關交叉貨幣的delta風險敞口。實際上，那些接觸黃金期貨的人應該意識到，最近的突破正在被成交量所證實——這並非空穴來風。

獲利了結可能會增加一些小幅回撤風險，但如果受到國債殖利率普遍疲軟的支撐，追逐動量策略仍然可行。隨著實際利率在幾個時期內再次受到壓縮，對無收益資產的看漲論點不太可能立即消退。

隨著波動性的調整，我們應該預期模型會重新校準，特別是在選擇權鏈中，這可能為重新定價長期部位提供機會。數據正在指向，人們對美元的信心正在下降，因此與美元貶值相關的風險敞口現在比許多人預期的要快。

關注債券市場拍賣和央行平衡活動的每週觸發因素。這些將為利率預期及其與美元走勢的直接關係提供指導。我們以前見過這種模式：美元整體疲軟開始是逐漸的，然後隨著期貨市場對較弱的政策指導進行定價而加速。

現在是時候審查日曆價差和傾斜指標，根據短期掉期和遠期定價曲線的變動來完善策略了。

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2025年首季全球資本市場見證歷史性時刻——國際金價突破每盎司3000美元關口後持續上攻，3月末觸及3150美元再次創下新高，季度漲幅近20%領跑大宗商品市場。VT Markets分析指出，在特朗普關稅政策的影響下，全球貿易不確定性激增，主流產品跌幅明顯，黃金的避險屬性則綻放出前所未有的光芒。

俄烏僵局成黃金牛市催化劑

除了貿易戰，特朗普開啟第二任期也使持續3年的俄烏戰爭進入新階段。相較於拜登政府的全面援烏策略，商人出身的特朗普祭出”資源換和平”方案，要求烏克蘭簽署關鍵礦產開發協定作為停戰前提。VT Markets研究團隊表示，儘管美俄烏三方已達成協議，停止對局部能源基礎設施的攻擊，但由於特朗普在談判是態度偏向俄方引發了烏克蘭不滿，全面停火協議仍存在諸多分歧，因此，短期內想要結束戰爭並非易事。這意味著地緣風險將持續存在，從而給黃金價格提供了支撐。

央行購金潮構築價格基石

除了地緣政治風險外，新興市場央行增持以及黃金ETF淨流入增加，也成為金價提供了強力支撐。其中，中國央行連續四月增持，黃金儲備總量達2290噸，占其外匯儲備總量約6%，顯示出央行對黃金的需求依舊旺盛。此外，Q1黃金ETF淨流入也大幅增加，2月金額達94億美元，創下近3年來月度新高。

多重動能推動 黃金牛市根基穩固‌

VT Markets報告中預測：受美國經濟前景不確定性及金融市場波動影響，國際黃金市場在第二季度或將延續當前走勢。最新分析顯示，雖然市場存在階段性回檔可能，但出於美國經濟增速放緩擔憂、美債殖利率下降和美元走軟等因素，疊加政策環境的不確定性，都有可能成為黃金價格上漲的助推劑。

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行情回顧

前一日交易日漲跌

重點事件

美國最新關稅消息聚焦在與中國的對攻上，在特朗普宣佈對中國課征104%的關稅後，中國昨日表示同步將上週五宣佈對美的34%報復性關稅升高到84%，兩國間的關稅博弈逐漸淪為數字戰，在關稅升高的狀況下貿易量會逐漸下滑，而當貿易消退到一定程度，關稅數字的升高將變得沒有太大實質意義，更多的是展現雙方互不妥協的態度。

數據方面，美國3月CPI全面低於預期，在油價下滑的狀況下，年率及月率分別降至2.4%和-0.1%，是今年的新低點，核心年率也下滑至2.8%，市場基本完全定調美聯儲將於今年6月進行首次降息。

產品分析

美元指數(USDX)

昨日晚間非美貨幣普遍上漲，美指持續下跌，過程中幾乎沒有反彈，盤中創下近1年半來的新低，重要的防守點位100沒能撐住，今日日間沒有吞回跌幅的跡象，不過預計晚間會進行大跌後的整理，指數徘徊在100關口上下。

黃金(XAUUSD)

金價昨日晚間小幅回檔後，再度快速拉升刷新歷史新高，在市場資金回流的狀況下，黃金依然是相當受到歡迎的產品，今日日間高點觸及3220美元/盎司，午後再此短暫承壓，預計晚間還有機會刷新新高，不過一如既往，在創下新高後隨時都有可能發生回檔，操作務必設定好盈虧比控制風險。

操作建議:

多單:3200-3201美元/盎司 止損:3190美元/盎司之下 止盈:3220-3221美元/盎司

美國原油(USOUSD)

美原油經歷過本周的大跌大漲後，盤面中留下了明顯的V轉走勢，昨日晚間的回檔再次測試了前一次破底前的59美元/桶轉折，有望在此形成新一輪的多頭反彈，晚間操作上在59美元/桶不破的情況下進場多單，考慮到防守位置距離現價過遠，可等待更好的價格再進場。

操作建議:
多單:60-60.1美元/桶 止損:59美元/桶之下 止盈:62-62.1美元/桶

德國3月消費者物價指數（CPI）較上月上漲0.3%，符合預期。這些數據反映了該國當前的經濟狀況。消費者物價指數（CPI）是監測通貨膨脹和價格變化的重要指標。了解這些指標有助於評估經濟健康狀況和趨勢。

三月消費者物價指數

德國3月CPI數據季增0.3%，完全符合市場預期。這一數字雖然溫和，但再次證明價格壓力仍然存在，但並未意外加劇。對於我們這些追蹤整體通膨勢頭的人來說，這種一致性很重要——尤其是考慮到消費者物價指數的意外變動常常會引發利率和股票波動的下意識反應。

當我們將CPI作為衡量通膨速度的指標時，它可以反映出對央行政策的預期。符合預期的通膨水準往往會降低政策突然轉變的可能性。簡單來說，如果消費者物價指數沒有意外上漲，歐洲央行（ECB）面臨的立即收緊或放鬆政策的壓力就會減小，超出現有的指導範圍。這使得短期利率交易員可以承受的意外減少。市場以平靜回報穩定，至少在短期內是如此。

現在的情況是，當前的通膨動態並沒有加速，但也沒有崩潰。這給前瞻性指標帶來更大的負擔，使其無法推動交易決策。對於活躍於掉期和期貨的交易者來說，此類數據使得我們不太可能在未來幾週看到德國公債或歐元計價工具的殖利率快速重新定價。因此，這將不再僅僅針對消費者物價指數本身做出反應，而更關注歐洲央行會議前的定位以及其評論基調的任何轉變。

還必須記住的是，三月的數據是在央行溝通和其他歐元區經濟體最新宏觀數據發布後的一周內發布的。這個時機增加了跨國相關交易的可能性。例如，如果法國或義大利在通膨問題上與德國出現明顯分歧，那麼主權利差甚至相對通膨掉期的配對交易可能會帶來機會。

服務業與食品通膨

根據初步分析，0.3%的漲幅背後的原因主要在於服務業和食品價格上漲。追蹤核心通膨成分的交易員——尤其是關注與非能源工業產品或服務相關的條帶和掉期的交易員——可能會關注這些類別是否會延續到四月份。任何經濟放緩的訊號都可能導致遠期通膨掛鉤定價（如盈虧平衡點和零息掉期）的疲軟。

謝弗駐法蘭克福辦公室先前曾暗示，經濟復甦態勢可能持續到第二季度，因此在這種背景下，此次消費者物價指數結果將為現有指引增添砝碼，而非構成挑戰。同樣，對於歐元OIS曲線中的終端利率定價而言，這意味著除非外部數據顛覆假設，否則當前隱含的預期不太可能發生劇烈變化。

這種環境傾向於受益於區間波動利率活動的策略。如果隱含波動率在歐洲央行決策之前上漲，選擇權賣家可能會發現一些價值；如果沒有重大變化，這些保費可能會迅速貶值。不過，焦點仍將集中在下一組經濟報告上——我們更關注的是確認結果而非意外結果。

由於服務業通膨維持堅挺，目前不太可能出現大規模通貨緊縮。接下來我們要看看薪資數據。如果單位勞動成本沒有出現降溫跡象，儘管總體措施正在適度降溫，但這可能會限制歐洲央行提前放寬政策的可能性。總而言之，這是一個可以保持穩定的CPI列印 – 但它縮小了定位錯誤的視窗。任何過於激進地押注鴿派傾向的人都可能陷入困境，而那些以嚴格的風險參數進行套利交易的人可能會發現這種穩定性實際上對他們有利。

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