美元與歐元、日圓、瑞士法郎和英鎊等其他貨幣一起下跌，黃金在亞洲早盤也表現強勢。美元/日圓跌破 143.50，反映了更廣泛的市場趨勢，沒有任何新的發展影響這一趨勢。市場目前正在考慮與聯準會獨立性相關的風險，這加劇了對關稅影響的擔憂。歐元、日圓和瑞士法郎被視為美元的替代法定貨幣，而對於不喜歡法定貨幣的人來說，黃金仍然是一個不錯的選擇。

情緒轉變

這些發展反映了情緒的轉變，交易者似乎正在調整預期，而不是對新的經濟數據或意外的政策變化做出反應。沒有任何單一事件或公告引發美元疲軟——這看起來更像是一種重新定位，或許是由對更廣泛的財政主題和長期政策考慮的重新關注所驅動。惠譽下調美國信用評級已不再新鮮，但其影響仍然存在，尤其是在相關機構信譽的討論仍在繼續的情況下。

我們也看到傳統避風港的動向。瑞士法郎、歐元和日圓兌美元的升值表明了一種模式：當人們對華盛頓的政策方向感到不滿時——無論是由於選舉週期、債務上限擔憂，還是圍繞央行自主權的噪音——市場參與者都會稍微遠離美元。美元/日圓跌至143.50，跌幅顯著。該水準在最近幾個交易日中一直保持穩定，而現在突破該水準可能會強化市場對美國經濟成長勢頭放緩的預期。

請記住，當交易員降低對美國升息的預期時，日圓往往會受益。這種情況似乎又重新開始。從波動性角度來看，黃金表現走強暗示未來狀況不確定。雖然並非所有人都直接交易黃金，但其彈性提供了線索。當對基於法令的框架的信心減弱時，它通常會增強。隨著美國進入政治活躍的下半年，信心並不充沛。

重新制定關稅

關稅再次成為人們討論的焦點。儘管政策變化尚未形成，但新貿易壁壘的可能性——尤其是那些可能影響全球供應鏈的貿易壁壘——加劇了經濟流動降溫的印象。這個想法本身就足以成為影響風險計算的阻力。

總而言之，利差對美元走勢疲軟做出了反應，但並不劇烈。我們看到的更多的是重新定位而不是逆轉。歐元兌美元和美元/瑞士法郎的走勢凸顯出，資金正在選擇性地輪換，而不是完全逃離美元。美元的每一次下跌似乎都會引發較小幅度的反向走勢，這告訴我們當前的偏見是存在的，但交易者並沒有以最大的信心進行交易。

耐心終將獲得回報，但惰性正逐漸消退。交易員應繼續根據頭條新聞評估價格水平，保持謹慎的判斷，並在交易量和流量一致的情況下，對那些表現出相對強勢的貨幣進行調整。觀察隱含利率路徑分歧可能提供入場線索，特別是當利率預期與國內政治不確定性進一步脫鉤時。

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阿聯酋黃金價格週五上漲，達到每克 379.68 迪拉姆，高於週四的 375.04 迪拉姆。每托拉的價格也從 4,374.37 迪拉姆上漲至 4,428.53 迪拉姆。目前黃金價格包括 10 克 3,797.00 迪拉姆和 1 金衡盎司 11,808.86 迪拉姆。這些價格根據當地貨幣調整國際匯率並每日更新。

市場對黃金價格的影響

市場走勢受到降息預期變動的影響，目前聯準會 5 月降息的可能性為 19.5%，6 月降息的可能性為 75.3%。在經濟不確定的環境下，各國央行和長期投資者都注意到黃金購買量增加。黃金仍然是重要的價值儲存手段，通常被視為避險資產。各國央行透過購買黃金來實現儲備多元化，以因應地緣政治不穩定和利率等因素。

為了弄清楚這裡發生的情況，以迪拉姆計算的黃金價格小幅上漲，以克和傳統托拉衡量的黃金價格均出現溫和但明顯的上漲。在此之前，更廣泛的國際市場呈現穩定攀升的勢頭，而阿聯酋也透過每日更新的換算數據複製了這一趨勢。目前每金衡盎司的價格徘徊在略低於 11,809 迪拉姆的水平，反映了全球投資者情緒如何直接轉化為國內定價。

現在，這種轉變並不是孤立發生的。圍繞美國貨幣政策的預期正在調整，市場更加堅定地押注 6 月而非 5 月可能降息。五月發生這種情況的可能性很小（不到五分之一），而六月發生這種情況的可能性現在被認為要大得多。光是這項改變就對金價起到了很大的提振作用。

較低的利率會削弱美元並降低持有黃金等無收益資產的機會成本，這往往會推高需求，進而推高價格。

中央銀行和投資者策略

各國央行參與囤積黃金持續加強對黃金的更廣泛支持。當儲備管理者在經濟不明朗時期加倍投資實體資產時，需求曲線就會變得陡峭，跌幅也會變得更小。我們觀察到謹慎、結構化的購買——不是恐慌性的投機衝動，而是隨著時間的推移的策略配置。

從我們的角度來看，這個訊息是明確的。目前，定價受到利率預期調整和有意購買者行為的影響，尤其是那些不準備快速退出的機構投資者。儘管這一趨勢可能仍會受到美國就業報告、通膨數據或地緣政治對抗的衝擊，但這仍帶來了一定程度的平衡和可預測性。

對於衍生性商品領域的我們來說，有用的是，不要只將此解讀為一次反動性反彈，而要將其解讀為一次與宏觀層面轉變相關的反彈。當潛在降息的可能性上升，且各國央行明顯對沖長期失衡時，金價通常會形成中期底部。

短期逆轉仍然存在可能——尤其是在新聞稀少的情況下的盤中或跨交易日——但在這樣的環境下持有未對沖的空頭頭寸變得越來越不可行。我們還應該衡量黃金選擇權的隱含波動率溢價，以發現任何定位扭曲的跡象。

從策略角度來看，這意味著與其說是追逐價格，不如說是理解前瞻性指引訊號的含義。關注美國國債市場的殖利率曲線以及聯邦公開市場委員會投票成員的任何評論變得至關重要。

我們也在追蹤亞洲和中東的需求，這些需求可能會因貨幣波動或季節性購買而激增。未來幾週，衍生性商品部位——無論是結構化的備兌買權、多頭 Delta 價差還是簡單的 ETF 選擇權——都應反映預期走勢的不對稱性。

黃金尚未處於突破模式，但正處於成長動能之中，目前與股票或其他大宗商品的關聯性並不緊密。僅憑這一點，它就能夠平衡多資產投資組合。

積極監測通膨損益平衡點等前瞻性指標或官方記錄中的鷹派與鴿派語言可以勾勒出粗略的機率路徑。從此以後，交易不再只是猜測，而是加權情境。

這就是我們在黃金價格波動緩慢時保住資本，並在黃金價格波動平穩時獲利的方法。

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今年 1 月，美元下跌的理由分為兩部分。第一點顯示美元呈現一條斷裂的陡峭上升趨勢線，而第二點則顯示川普總統任期的第一年美元呈現下降趨勢。有跡象表明，當前匯率下方存在一條潛在支撐線。鼓勵回饋。

技術和歷史推理

早期的分析揭示了美元可能下跌的技術和歷史原因。從技術面來看，關鍵的上升趨勢線（已經存在一段時間了）被突破至下行。這些類型的突破往往在市場分析中具有重要意義，因為它們通常反映出情緒的更深層的變化。

儘管這項突破起初看起來幅度不大，但它很容易引發更大的波動，尤其是當長期持有的部位開始平倉時。畢竟，一旦跨越重大門檻，勢頭就會迅速加速。從歷史上看，第二個要素參考了2017年初以來的模式。在川普總統任期的初期，儘管經濟和貨幣政策預期指向另一個方向，但美元卻呈現明顯的下行軌跡。

這項違反直覺的舉動很重要；它暗示當時政治不確定性或對外貿易因素可能比國內經濟預測更具影響力。因此，當我們今年早些時候再次看到類似的設置時，推斷可能正在形成一種相似之處。

市場行為與交易者策略

現在，讓我們來看看當前市場價格下方的潛在支撐線：這是我們在圖表上可能看到需求重新進入該領域的位置。但該線是否能維持，取決於價格圍繞該線的走勢。

如果出現短暫的反彈，隨後出現巨大的拋售壓力，這通常意味著支撐位要么太弱，要么太明顯——太多人關注的地方，往往會導致止損驅動的價格波動。我們傾向於謹慎對待這些問題。觀察動量指標在此水準上的表現可以提供更清晰的認知。

對於定向交易者來說，這意味著定位需要保持靈活。如果美元在未來幾個交易日內未能收復被突破的趨勢線上方，那麼可能性就會改變。我們更傾向於接受進一步貶值，特別是如果其他貨幣不僅因為其國內數據而開始走強，而且相對而言也因為美元人氣惡化而走強。

短期隱含波動率在此階段也能提供有用的訊號。如果定價開始反映出對沖美元下跌風險的成本上升，那麼這就是市場製造者感覺到不平衡的明顯跡象。就我們而言，這往往會促使我們採取傾向於買進凸性而非賣出凸性的策略。

我們也注意到相關期貨市場的持股增加。美元淨投機多頭尚未出現明顯減弱，這意味著如果拋售真正開始，可能會出現一些強力推動的走勢。這對於校準很重要。過早移動或在停止點聚集時加倍下注很少會有好結果。

簡而言之，雖然最初的理由提供了堅實的基礎，但我們現在關注的是環境是否證實或反駁了這個基礎。隨著技術水平受到考驗以及情緒顯現，我們將更好地了解是否應該進一步傾向於定向敞口或轉向中立。接下來的幾個交易週比平常更重要。

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白銀正呈現上漲趨勢，目前交易價格約為 31.30 美元，這主要是由於美元走弱，導致美元指數 (DXY) 跌至約 100.20。中美貿易緊張局勢加劇也推動了對白銀等避險資產的需求。最近，中國進口商品關稅的上調加劇了人們對持續中美衝突的經濟影響的擔憂。此外，美國通膨數據疲軟也引發了人們對聯準會可能從 6 月開始降息的預期。

FOMC會議紀要與通膨趨勢

3月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.4%，低於預期的2.6%。不包括食品和能源的核心CPI上漲至2.8%，導致市場預測聯準會利率可能在年底前下調一個百分點。最近的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，政策制定者對經濟成長放緩背景下通膨風險的擔憂。每週申請失業救濟人數略有增加，目前為 223,000 人，這進一步加劇了經濟前景的喜憂參半。 影響白銀價格的因素包括地緣政治緊張局勢、經濟表現、工業需求和美元走勢。此外，白銀是電子和太陽能等領域的關鍵工業金屬，其定價會受到需求波動的影響。白銀價格通常跟隨黃金的走勢，黃金/白銀比率可以提供有關其相對估值的見解。此比率可幫助交易者根據價格動態評估機會和潛在的市場趨勢。 鑑於目前的情況，很明顯美元的疲軟——尤其是當美元指數剛剛超過 100 水平時——是白銀近期上漲的主要驅動力。隨著美元再次面臨壓力（這通常是由於市場押注放鬆貨幣政策而導致的），以美元計價的大宗商品價格往往會上漲。我們已經看到白銀價格上漲，目前已突破 31 美元大關，這主要是對這些壓力的反應。 3月消費者物價指數（CPI）數據弱於預期，核心數據仍顯示2.8%的韌性，而整體通膨率則下降至2.4%。市場將此視為聯準會改變基調的一步。自從二月零售數據疲軟以來，降息猜測就已悄悄興起，而這次降息猜測則進一步加劇。債券殖利率也進行了相應調整，因為交易員開始重新定位，因為他們相信年底前可能會出現至少一次（甚至更多）的降息。 此外，近期針對中國商品徵收的關稅也引起了人們的關注。他們正在煽動人們對供應鏈和全球貿易健康狀況的擔憂。這些緊張局勢不僅影響股票和貨幣市場；當不確定性加劇時，它們為被認為更安全的金屬增加了一層吸引力。我們在更廣泛的大宗商品綜合體中看到了這種對沖行為，但白銀往往反應尤為靈敏——處於價值儲存和工業效用的有趣交叉點。

白銀作為價值儲存手段和工業用途

從鮑威爾陣營來看，最新的聯邦公開市場委員會會議紀錄表明，雙方之間存在著潛在的分歧。即使通膨率徘徊在目標之上，人們的謹慎情緒仍在增長。問題並不在於通膨是否下降得夠快，而是未來幾個月經濟成長將如何反應。失業救濟申請人數小幅上升至 223,000 人，這又增加了一層壓力；這暗示勞動力市場早期出現裂痕，如果裂痕進一步擴大，可能會導致聯準會比預期更早採取乾預措施。 對我們來說，這些訊號明確了短期定位的方向。聯準會溝通窗口周圍的波動可能會加劇，在地緣政治緊張和經濟成長放緩的雙重因素下，我們預計更廣泛的大宗商品需求可能會繼續走高，特別是對於投資流與工業消費相遇的金屬。白銀的工業價值也不容忽視。太陽能裝置、電動車、下一代電子產品等綠色技術的使用正在穩步擴大。 如果宏觀訊號傾向於央行支持成長而非通膨，這些領域的需求可能會進一步增強，給金價帶來額外的上行壓力。大多數人都忽略了這種技術與基本面結合的案例。交易員通常將黃金視為領頭羊，但黃金/白銀比率為金屬價差交易者提供了更嚴格的視角。這裡的變動可以幫助標記相對價值轉變的時刻，特別是當一種金屬與另一種金屬略微脫鉤時，這種情況可能發生在聯準會波動期間，或響應全球供應變化。 我們將利用這一背景重新審視對沖策略並重新測試白銀兩年高點附近的阻力點。在宏觀經濟疲軟和地緣政治不安的雙重影響下，模式可能不符合清晰的技術面，而這本身可能會為不對稱風險狀況提供切入點，尤其是在選擇權市場偏差擴大時。

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歐元已達到 2023 年 7 月以來的最高水平，英鎊、瑞士法郎和日圓也紛紛上漲。黃金價格也在上漲，目前在3185左右。最近的討論表明，可能會有人努力影響聯準會的獨立性。聯準會官員柯林斯評論稱，金融市場表現積極，流動性充足。

經濟政策的影響

此外，對於某些經濟政策對成長和通膨的影響也出現了批評。對美國信心的下降似乎加劇了競爭儲備地位的替代貨幣的吸引力。這一系列走勢反映了市場情緒的更廣泛轉變，由於政治和宏觀因素導致央行自主權面臨緊張，對美元以外資產的需求正在增強。

歐元的上漲目前處於 2023 年中期以來的最高水平，這是更廣泛趨勢的延伸——投資者正在尋找穩定的價值儲存，尤其是在美國國內的不確定性變得越來越難以忽視的情況下。英鎊和法郎的類似上漲走勢凸顯出市場並非盲目投機；相反，資本似乎正流向政治上一致、財政上穩健的地區。

黃金價格攀升至 3185 左右，凸顯了這種偏好的轉變。當人們對政府支持票據的熱情消退時，人們的注意力自然會轉向金屬，尤其是那些被認為與央行意圖或主權風險無關的金屬。如果美元正在悄悄貶值，那麼就值得關注選擇權和期貨市場的部位如何調整——尤其是與主要外匯對和大宗商品掛鉤的合約。

政策不可預測性

從我們的角度來看，政策不可預測性的容忍度正在縮小。柯林斯對流動性的保證可能旨在平息緊張情緒，但這種保證是在機構中立性的看法受到考驗之時做出的。

對於政策執行情況的批評，特別是在控制價格壓力的同時管理債務可持續性方面的批評，只會增加人們對資本配置進一步轉變的預期。我們現在看到，信心並不是被某個單一事件侵蝕，而是被一系列摩擦點緩慢累積所侵蝕。

未來幾週，定價模型應該考慮到利率敏感度的再次波動。推動替代貨幣的舉措暗示著長期定位，而不僅僅是噪音。如果正在進行重新評級，值得注意的是，技術水平更像是入口而不是障礙——表明這些舉措背後的信念。

波動率可能會擴大，選擇權之間的利差可能反映出與美元掛鉤的工具的不確定性增加。一種方法可能是透過更嚴格的對沖來監控短期波動，同時保留更長的趨勢特徵。

儲備資金流動正在對暫時的利率缺口以外的問題做出反應。我們不能將空頭回補或動量買入與對透明度或債務風險的擔憂區分開來。相反，它們共存，以交易者可以而且應該利用的非常實用的方式相互影響。

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關鍵點

• 美國10年期公債殖利率升至4.45%，創下24年來最大單週漲幅。
• USNote10Y 圖表顯示，在達到 111.27 的峰值之後，下降至 110.28。
• 隨著交易員放棄美國資產轉而選擇黃金、瑞士法郎和歐元，全球市場出現回檔。

美國國債市場週五進一步下跌，結束了具有歷史意義的一周，10 年期公債殖利率飆升 45 個基點，至 4.45%，創下 2001 年以來的最大單週漲幅。債券市場的這種劇烈反應反映出交易員對美國財政穩定性的信心嚴重喪失，而白宮反覆無常的關稅升級以及對全球經濟深度衰退的擔憂加劇，加劇了這種信心。

本週的價格走勢並非僅受到通膨擔憂的影響。相反，投資者逃離美國國債似乎是因為人們越來越擔心貿易緊張局勢升級、財政狀況惡化以及美元走弱可能引發更廣泛的宏觀危機。安聯固定收益全球首席投資長Michael Krautzberger表示，拋售可能也反映出人們對經濟衰退將使本已緊張的美國預算前景更加暴露的擔憂。

即使是30 年期債券也未能倖免，根據倫敦證券交易所的數據，收益率飆升至4.90%，創下自1982 年以來的最大單週漲幅。

與此同時，聯準會似乎不願迅速放寬政策。儘管美國3月消費者物價指數數據疲軟，意外下降，但聯邦公開市場委員會會議紀要表明了對新關稅通膨影響的擔憂，因此短期內不會降息。這一立場進一步削弱了人們對美國國債作為對沖工具的信心。

全球交易員輪換

避險需求已轉移到其他地方。瑞士法郎創下10年來新高，日圓創下六個月新高，黃金價格飆升至3,210美元/盎司，創下新高。同時，美元指數（USDX）跌破100，全線下跌，凸顯了投資者對美國資產的轉移。

國債市場曾被視為終極避風港，如今卻陷入全球拋售的漩渦。據信，機構交易員正在減少美國債務，而槓桿基金則平倉以降低投資組合的風險。

技術展望與謹慎預測

10 年期美國公債未能收復近期高點 111.27，出現盤整跡象。圖表顯示，價格從高峰開始逐漸下降，直至 4 月 11 日上午，高點和低點不斷降低。價格觸及盤中低點110.03，與 110.00 的心理水準一致，並引發小幅反彈。

圖片：10 年期公債在測試 110.03 的關鍵支撐位後，在VT Markets 應用程式上呈現持穩狀態

MACD 直方圖在整個下跌過程中一直保持負值，但現在趨於平緩，並形成潛在的看漲交叉 – 暗示短期內拋售壓力已經耗盡。然而，價格仍低於30 週期移動平均線，近期突破的嘗試在110.33附近受阻，整體基調保持謹慎。

確認突破110.40–110.50 區域可能預示新一輪買盤，而未能守住110.03以上則可能面臨進一步走弱的風險。

市場目前正在關注下週的經濟指標，包括工業生產、零售額和聯準會講話，以進一步了解債券市場恐慌是否已經達到頂峰，或者才剛開始。

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馬來西亞黃金價格週五上漲。黃金價格從前一天的每克 453.15 馬來西亞林吉特 (MYR) 上漲至每克 458.71 馬來西亞林吉特 (MYR)。此外，每托拉黃金價格從 5,285.45 馬來西亞林吉特上漲至 5,350.24 馬來西亞林吉特。目前黃金的各種單位價格為：1 克為 458.71 馬來西亞林吉特，10 克為 4,587.01 馬來西亞林吉特，每金衡盎司為 14,267.37 馬來西亞林吉特。

影響黃金價格的因素

價格依國際市場價格每日調整。影響黃金價格的因素有很多，例如地緣政治不穩定、貨幣估值和利率。我們在這裡看到的是，以馬來西亞林吉特計價的黃金價格（無論是按克還是按托拉計價）都出現了明顯上漲，這表明買家和賣家都在對更廣泛的宏觀經濟環境中的各種變動因素做出反應。

金價從每克 453.15 馬來西亞林吉特上漲至 458.71 馬來西亞林吉特，這顯然是對國內局勢以外事態發展的回應，而這不僅僅與馬來西亞有關。黃金在全球範圍內以美元計價，因此由於貨幣匯率波動，當地價格經常出現波動。即使全球現貨價格保持相對穩定，最近幾個交易日馬來西亞林吉特走弱自然會導致當地金價上漲。

同時，各國央行在短期內對降息的任何猶豫，往往會促使投資人重新轉向黃金等避險資產。對於在衍生性商品領域運作的人來說，這種價格行為為近期的波動性指標增添了質感，使其更容易評估選擇權和遠期合約的溢價。近期主要貨幣的不穩定，尤其是美元對亞洲貨幣的波動，可能加劇了這一趨勢。此外，多個地區持續的地緣政治緊張局勢繼續對大宗商品產生連鎖影響。我們在馬來西亞市場觀察到的當前溢價可能反映出緊張情緒，這反過來又加劇了對近期合約隱含波動率上升的預期。

每金衡盎司價格上漲至 14,267.37 馬來西亞林吉特，進一步顯示現貨相關工具正在應對高風險情境。

央行政策與市場反應

央行政策——特別是其對通膨和利率軌蹟的評論——對於價格走向仍然至關重要。隨著出口出現放緩跡象，且聯準會有意保持模糊的指引，交易員開始轉向更安全的敞口也就不足為奇了。

在策略中使用現貨溢價或正價差的交易者現在可能會發現短期錯位對剝頭皮交易或對沖更具吸引力，這取決於遠期曲線。儘管拉赫曼在上一份報告中指出，債券殖利率和黃金之間的歷史相關性正在發生變化，但本週的走勢支持了這種觀點。

我們看到現貨黃金對即時貨幣訊號的反應比對長期通膨前景的反應更大，這應該會改變衍生性商品收益的結構方式。近價位選擇權的傾斜動態可能會變得更加明顯，而那些交易跨式選擇權或蝶式選擇權的人將希望測試不同利率假設情境下的敏感度。

對於風險模型來說，這意味著重新調整更多受貨幣和新聞標題驅動的衝擊。正如黃上個季度所強調的那樣，新興市場貨幣和大宗商品之間的相關性矩陣已開始再次收緊。我們發現這與本週的峰值一致。

如果使用槓桿，交易者可能需要重新檢查保證金要求，因為加熱價格會壓縮價差，從而重置基準假設。最後，時間和反應視窗現在更重要。以前可能需要一個月的時間才能發生的事件現在被壓縮到幾天內發生，甚至可能壓縮到一個新聞週期內。

弱勢地位將受到挑戰。快速重新對沖可能會超過較慢的參與者，這意味著波動性工具現在不僅在定價方面而且在執行滯後方面都需要更嚴格的審查。觀看長日曆和短伽馬設定。我們正迅速地從自滿轉向焦慮，而黃金正預示著這一點。

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唐納德·川普最近的言論表明，關稅政策方面的緊張局勢仍在持續，特別是在用水權方面。這一發展延續了貿易關係的不確定性。報告顯示，新關稅的可能性仍然存在，這引發了各行業的擔憂。隨著討論的深入，許多公司正在為可能對其營運和成本產生的影響做準備。

對多個行業的影響

這些措施的影響可能會波及多個領域，影響供應鏈和消費者價格。我們敦促利害關係人在談判進展過程中密切關注局勢。川普的強硬語氣，尤其是在與重要資源相關的貿易政策方面，加劇了某些市場持續存在的不可預測性。

他最近的言論不僅是示意採取更強硬的措辭，還為與現有合作夥伴之間新的經濟摩擦奠定了基礎，特別是在與生產物流密切相關的領域。這些並非隨意的暗示或華麗的辭藻——它們表明，在適當的國內環境下，先前被擱置的關稅策略可能會被重新審視。

我們所看到的不僅是對全球出口商的警告；這是向當地政策制定者發出的一個訊號，要求他們做好準備，以應對可能被視為破壞性的行政措施。當供應基礎設施遭受衝擊時，即使是先發制人的衝擊，最先感受到壓力的往往是那些協調保證金敏感型交易的人。

我們不能低估公開論壇上提出的政策建議的影響——即使實施可能需要時間，但市場會更快地將其反映出來。我們目前的重點應該仍然放在成本傳導機制上。關稅猜測往往會導致批發商提前儲備庫存或迅速重新談判協議，而這可能會造成庫存成本的瓶頸或人為飆升。

即使這些建議引起的市場輕微波動也可能使衍生性商品的價格出現不同，且波動率溢價可能會根據預期而非確認進行調整。納瓦羅過去也抱持這種觀點，認為關稅機制不僅是經濟工具，也是旨在向外國供應商施壓的影響力工具。

儘管這有時只是政治舞台，但其金融影響卻是真實存在的——尤其是當依賴貿易的資產類別在一夜之間轉變立場時。

維持短期對沖

從實際角度來說，我們應該保持短期對沖，並縮短審查間隔。這項政策立場不只是對預期進行修正，也對基準相關性的穩定性提出了挑戰。能源投入，特別是那些對過境協議敏感的能源投入，可能會對簡短的貿易法令做出非常迅速的反應。

因此，滾動風險敞口和信用風險評估需要重新調整，以防供應商網路遭遇意外的稅收或費用調整。未來幾週，我們必須採取穩健但謹慎的做法——有節奏地轉移投資對象，從面臨新的貿易摩擦的行業轉向受國內管道緩衝或受雙邊安排影響較小的行業。

考慮到關稅言論一旦升級為立法草案，定價模型就會迅速變化，因此，將公告前的閒聊視為領先指標而非猜測性噪音是明智之舉。

儘管萊特希澤最近的立場不再那麼明確，但他早先提出的框架仍然影響著貿易盟友如何回應美國對長期協議的重新考慮。對於與既定的外國成本假設相關的交易而言，當前的環境並不樂觀。

它迫使人們重新考慮，不再依賴過去的政策慣性，而是接受這樣一個事實：三個月前有效的政策在下一次政策評論中可能行不通。這種緊張關係已經滲透到與商品掛鉤的工具的基準模型中。我們的模型現在必須更加努力——不僅要平衡波動性，還要考慮以前被視為理所當然的貿易管道中的國家層面的不可預測性。

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美國商務部長霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）透過X發文表達了對經濟的樂觀態度，強調致力於保護國家利益和加強全球談判。美元指數下跌1%，至100.00左右，顯示市場對Lutnick的言論缺乏反應。市場也面臨挑戰，包括美國總統川普的關稅警告以及與中國的緊張關係加劇。

國家利益與市場反應

儘管盧特尼克的言論語氣充滿前瞻性和自信，但似乎並未對市場產生任何實際影響。儘管承諾維護國家利益並改善該國在全球貿易的條件，但美元指數仍下跌1％，穩定在100.00附近。這一水平暴露了美元的脆弱性，尤其是當投資者開始將跨境動態惡化的可能性納入考慮時。

近期美元面臨的下行壓力似乎更源自於更廣泛的宏觀擔憂，而非社群平台上表達的任何短期樂觀情緒。相反，市場似乎更關注貿易政策的持續發展，川普有關關稅的言論比任何積極的經濟言論產生的影響更大。有關中國進口產品限制加強以及雙邊爭端解決勢頭放緩的評論，讓投資者謹慎行事。我們注意到，這種謹慎源於長期記憶——過去的關稅上調不僅導致了股市波動，還導致了美元走弱，尤其是兌避險貨幣。

就部位而言，外匯遠期合約和利率衍生性商品市場普遍持謹慎態度。這告訴我們，大型參與者不會在沒有先權衡即將出台的政策決定所帶來的風險的情況下接受樂觀的預測。交易員可能需要注意這一點：掉期定價暗示對利率變動的預期溫和，表明目前追逐定向美元交易的興趣有限。這凸顯了嚴格管理風險敞口的重要性——目前的溢價水準尚未反映出極度恐慌，但也不代表信心。

外交談判之外的壓力

更仔細地觀察中國，就會發現緊張局勢已經超出了外交談判的範疇。雙方的貿易數據都顯示需求疲軟，這反過來又加劇了人們對全球供應鏈的更廣泛擔憂。我們注意到，這種背景促使選擇活動聚集在防禦結構周圍。利差有利於下行保護，尤其是與亞太市場和新興經濟體相關的貨幣對。

儘管美國消費者數據相對強勁，但我們看到的定價行為並不支持短期內美元看漲。觀察波動性表面，我們發現波動性略有陡化，短期隱含波動性相對於後端上升。這不是一個劇烈的轉變，但它確實告訴我們，市場正在為近期的走勢做準備，這可能是由於不可預測的政治評論或利率預期的突然轉變。

這種結構通常在預定的政策更新或貿易談判之前出現。如果您透過選擇權管理投資組合，那麼保持嚴格的對沖而不是直接追逐溢價可能會更有價值。衍生性商品市場（從外匯到固定收益）的更廣泛前景表明，這是一個風險偏好得到衡量而非缺失的競爭環境，對數據的回應是在政策噪音的背景下進行過濾的。

我們繼續追蹤方向流，它們表現出更多的旋轉而不是趨勢跟隨。換句話說，交易者會根據新的訊號迅速重新定位，但尚未準備好長期持有信念。這在最近的CFTC報告中表現得最為明顯——美元的投機性多頭部位有所下降，取而代之的是主要G10貨幣的適度對沖。

應密切注意政策制定者即將發表的言論，特別是當言論從廣泛的觀點轉向時間表和數字時。本週的市場敏感度顯示出現下意識反應的可能性較高。這可能為短期工具的日曆價差或伽馬剝頭皮交易創造機會。

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