併購活動復甦

在風險偏好市場中進行策略性投資

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歐元兌美元持續走高，進入1.1692至1.17028的關鍵波動區域。該區域在中點附近遭遇阻力，導致價格小幅回落。從技術面來看，該區域是市場雙方的決策點，因為它清楚地定義了風險和潛在的市場方向。對於賣方來說，該區域提供了一個機會，可以透過在上方設置止損單來抵抗。

揮桿面積的重要性

另一方面，買家需要突破並守住該區域上方以保持勢頭，這可能導致價格進一步上漲。隨附影片分析了影響這一走勢的技術因素，並詳細說明了為什麼該波動區域對該貨幣對未來的走勢至關重要。我們正觀察到歐元兌美元逼近關鍵的1.1700區域，這是一個重要的技術上限。

此前，歐元區通膨率上週意外上漲至2.8%，而美國核心個人消費支出(PCE)則略低於預期，為3.0%。市場目前預期歐洲央行將更強硬，而非聯準會將保持耐心，造成了這種緊張局勢。

對於預期歐元兌美元將跌破該水準的交易者來說，買入執行價在1.1650左右的看跌期權可以提供確定的風險。此策略與「抵抗阻力」的概念相符，因為最大損失僅限於已支付的溢價。從歷史上看，我們在2021年下半年的1.16-1.17區間內也看到了巨大的拋售壓力，這表明歷史有可能重演。

17000阻力位附近的交易策略

相反，那些預期突破1.17028的投資者可以考慮看漲期權，以捕捉潛在的上漲空間，突破1.1800的心理關口。如果日收盤價決定性地高於該區域，則將觸發我們的看漲信號，這證實買家已經消化了現有的供應。

看漲價差也可以用來降低這種看漲觀點的前期持倉成本。鑑於我們正處於下週央行評論前的緊張“決策區域”，隱含波動率可能會上升。

那些對方向性不明晰但預期市場將出現大幅波動的交易者，可以使用多頭跨式選擇權等策略，在當前價格附近同時買入買權和賣權。這種部位可以從任一方向的大幅突破中獲利，考慮到相互矛盾的經濟訊號，這確實有可能實現。

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美國財政部近期發行了440億美元的7年期公債，收益率高達3.925%，略高於拍賣前的WI收益率3.922%。此次拍賣的尾部收益率為正0.3個基點，而6個月平均值為-0.9個基點，顯示需求低於往年。投標倍數為2.49倍，略低於6個月平均值2.62倍。直接買家佔比為12.8%，低於6個月平均值24.3%，而以國際買家為主的間接買家佔比為77.45%，高於66.2%的平均值。交易商參與率為9.8%，接近9.5%的平均值。

拍賣結果令人失望

儘管國際市場興趣濃厚，但此次拍賣整體而言卻令人失望。今天的7年期公債拍賣明顯承壓，因為債券的殖利率高於市場先前的預期。正尾部表明，財政部不得不支付高額費用才能完成交易，這表明國內投資者要求更多補償。這表明收益率阻力最小的路徑現在正在上升。

這種疲軟的需求與我們一直以來看到的更廣泛的經濟狀況相符。鑑於最新的2025年7月CPI報告仍顯示通膨率頑固地維持在3.1%，聯準會幾乎沒有理由暗示降息。市場越來越接受「長期維持高位」的說法，尤其是在上週傑克遜霍爾研討會上出現的鷹派情緒的影響下。

對國債價格持悲觀態度

對我們來說，這強化了我們對美國國債價格的看跌立場，這意味著我們預期未來幾週殖利率將持續攀升。我們應該考慮增持受益於利率上升的部位，例如做空10年期美國公債期貨（ZN）或買進債券ETF的看跌選擇權。

如果債券價格如我們預期的那樣繼續下跌，這些策略將會獲利。國內買家的疲軟表現是重要的警示訊號，自2023年末出現供應擔憂以來，我們從未持續看到這種情況。近期數據顯示，美國勞動市場依然緊張，上個月新增了21萬個就業崗位，聯準會政策和債券供應對殖利率的壓力正在增加。

雖然海外需求挽救了此次債券拍賣，但我們不能指望它來消化今年剩餘時間計劃發行的巨額債券。

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美國債券殖利率各異

市場差異

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美國7月待售房屋銷售量下降0.4%，預期下降0.1%。上月下降0.8%，待售房屋銷售指數為71.7，略低於6月的72.0。年比數據則成長0.7%。各地區房屋銷售情況不一：東北部地區下降0.6%，中西部地區下降4%，而西部和南部地區則分別增長3.7%和-0.1%。房地產經紀人信心指數調查顯示，16%的NAR會員預計買家交易量將上升，而21%的會員預計賣家交易量將增加。

待售房屋銷售洞察

待售房屋銷售數據來自已簽訂的合同，報告顯示合約取消率為15%，創歷史新高。儘管抵押貸款利率和住房負擔能力有所改善，但買家仍然猶豫不決，這可能是因為他們需要做出重大的財務承諾。抵押貸款申請的增加表明有更多認真的買家，但許多人仍未做出承諾。

受高利率、高價格和供應緊張的影響，待售房屋銷售指數仍處於低點。在經歷了疫情時代抵押貸款利率較低之後，許多房主沒有搬家的動機。川普總統的目標是影響聯準會降低利率，儘管殖利率曲線趨陡帶來了挑戰。10年期公債殖利率為4.23%，接近其100週移動平均線，這會影響30年期抵押貸款利率。

最新的住房數據證實了我們所看到的情況：市場正在苦苦掙扎。7月待售房屋銷售下降0.4%，低於預期，延續了前幾個月的疲軟態勢。已簽訂的合約中，有15%被取消，創歷史新高，這表明即使是有意向的買家在成交前也會退縮。

影響市場的因素

這讓所有人的目光都集中在聯準會身上，因為他們的利率政策是阻礙市場發展的主要因素。對抵押貸款利率影響重大的10年期美國公債殖利率徘徊在4.23%左右，使得潛在購屋者的借貸成本居高不下。

我們可以從芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具看出市場的預期，目前預計聯準會在2025年11月會議前降息的可能性為68%。鑑於疲軟的經濟數據和央行潛在行動之間的不確定性，我們應該為波動性加劇做好準備。

iShares美國房屋建築ETF (ITB)的選擇權是直接利用此策略的方式，因為其隱含波動率已攀升至31%，反映出交易員的緊張情緒。這表明，像跨式選擇權或勒式選擇權這樣的策略在未來幾週可能會有效。

我們還應該關注殖利率曲線的陡化，這表明即使聯準會降息，債券市場也擔心未來的通膨。這可能是由於對擬議的關稅及其對價格影響的擔憂。做多10年期美國公債期貨，同時做空2年期美國公債期貨，是交易這種觀點的一種方式。

回顧過去，我們還記得2021年30年期抵押貸款平均利率跌破3%的情形，當時房地產市場繁榮。目前的情況是直接後果，因為鎖定了低利率的房主缺乏出售的動力，導致嚴重的供應短缺。這個結構性問題意味著，即使聯準會幾次降息，也不太可能引發銷售活動的快速復甦。

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近期市場走勢

市場策略

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美元兌瑞郎自昨日美國交易時段以來持續下跌，逼近0.7986至0.7994之間的關鍵波動區間。賣方將該貨幣對推低至0.7993，但由於買方堅守該支撐位，跌勢暫時停止，導致匯價在過去幾個小時內出現反轉並隨後上漲。這次反彈受到好於預期的美國初請失業金人數和強勁的GDP修正數據的推動，這些因素提振了美元。因此，美元兌瑞郎收復了自7月1日低點以來交易區間中點的50%，並突破了0.8017-0.8023的波動區間，引發了人們對此次反彈性質的質疑：這究竟是短期回調，還是更持久反彈的開端？

波動率和移動平均線

近期，包括美元兌瑞郎在內的主要貨幣對價格走勢波動劇烈。過去三到四周，該貨幣對一直在100小時和200小時移動平均線附近波動，限制了方向判斷。儘管如此，受100小時移動平均線持續下行的支撐，整體趨勢仍保持下行。展望未來，100小時移動平均線0.80356將是下一個阻力位。突破該水準可能鼓勵買家繼續反彈，而未能突破則可能讓賣家重新掌控局面，推動該貨幣對回落至之前的波動低點。

我們看到美元兌瑞郎從關鍵支撐位0.7990反彈，這是近期下行壓力後的重大進展。這次反彈受到強勁的美國經濟數據的推動，這讓我們懷疑持續一個月的看跌趨勢是否正在減弱。此舉已將該貨幣對推回近期交易區間的中間位置。

美國經濟數據與政策分歧

催化劑是昨天發布的美國初請失業金人數，該數據穩定在 225,000 人，超過我們預期的接近 24 萬人。這項數據，加上第二季 GDP 上調至 1.7%，顯示美國經濟仍比許多人擔心的更為強勁。美元走強是當前我們交易的逆轉的主要驅動力。

這種情況與瑞士央行形成了鮮明的對比，瑞士央行在 2025 年全年都保持了鴿派政策立場。我們記得他們在 2024 年 6 月主動降息，而且由於瑞士通膨率保持在 1.5% 以下，他們幾乎沒有改變政策的壓力。具有韌性的美國和謹慎的瑞士之間日益擴大的政策分歧從根本上支持了美元兌瑞郎的走高。

對於那些相信這次反彈是新趨勢開始的人來說，買入執行價格高於 100 小時移動平均線 0.8035 的短期看漲期權是一個明確的策略。鑑於市場波動劇烈，選擇權交易提供了一種風險限定的方法來捕捉潛在的突破。如果強勁的美國數據在未來幾週繼續推動美元走高，這種方法將受益。

相反，如果該貨幣對未能突破並守住0.8035的阻力位，我們可能會看到賣家重新掌控市場。預期市場將重回更大範圍下行趨勢的交易者可以考慮買進看跌期權，目標是跌向0.7990的低點。這相當於押注近期的強勢只是更大下行結構中的暫時回調。

我們還必須承認，該貨幣對可能仍處於區間波動中，而過去四周一直如此。關鍵移動平均線的持續上下波動表明買家和賣家都缺乏信心。對於預期這種波動將持續的交易者來說，賣出選擇權勒式套利可能是從橫盤價格走勢中獲利的可行策略。

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美國2025年第二季GDP成長率預估已修正為3.3%，高於先前預估的3.1%。第二季銷售額初值從先前的6.3%上升至6.8%，消費者支出初步價值從1.4%上升至1.6%。 GDP平減指數和核心個人消費支出(PCE)物價指數都錄得預期值，後者略低於2.6%的預估值。個人消費支出物價指數初值為2.0%，低於先前預估的2.1%，扣除食品及能源住宅的PCE物價指數則維持穩定，為2.2%。

對GDP成長的貢獻

消費支出對3.3%的GDP成長貢獻了1.07%，而投資和政府支出分別下降了2.70%和0.03%。淨貿易額顯著拉動GDP成長4.95%。第二季與第一季相比，消費支出小幅成長0.31%，而投資成長則躍升3.9%。進口最初在第一季拖累了GDP成長，但在第二季度，隨著其快速成長的放緩，進口對GDP產生了積極貢獻。美國股市表現反映了這些變化，主要股指小幅上漲。道瓊工業指數上漲80點，標準普爾指數上漲3.35點，那斯達克指數上漲3.15%。

潛在的經濟疲軟

修正後的GDP數據看似強勁，為3.3%，但我們認為這具有誤導性。成長幾乎完全由淨貿易的大幅波動推動，這是先前與關稅相關的庫存轉移的暫時影響。實際情況是私人投資疲軟，消費者支出溫和，這表明基本經濟並不像數據所暗示的那樣強勁。

這種疲軟的內部情況與我們一直在關注的其他近期數據相符，例如2025年7月的就業報告，其中招聘人數降至179,000人，失業率上升至4.0%。我們也看到7月ISM製造業PMI跌至49.1的收縮區域，這支持了本GDP報告中企業投資的大幅下降。

這種強勁的數據掩蓋了潛在疲軟的模式，我們在2018年和2019年的貿易爭端中就曾見過。較弱的核心PCE通膨數據為2.5%，對我們來說是最重要的數字。這減輕了聯準會考慮進一步升息的壓力，尤其是在其於2025年7月會議上保持謹慎之後。

我們應該做好市場佈局，以應對聯準會更鴿派的政策，或許可以考慮購買那些能夠從利率穩定或下降中獲利的利率期貨選擇權。鑑於經濟主要成長引擎看起來已然扭曲，今日股市的小幅上漲似乎是為不確定性加劇做好準備的機會。

我們認為，在未來幾週內，透過波動率指數期貨或指數選擇權買入波動性股票是明智之舉。具體而言，疲軟的消費前景表明，購買非必需消費品ETF的看跌期權或許可以成為一種有針對性地應對預期經濟放緩的策略。

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美國初請失業金人數降至22.9萬人，略低於預期的23萬人。先前的數據從23.5萬人下調至23.4萬人。續請失業金人數為195.4萬人，超過預期的197萬人。先前的續請失業金人數從197.2萬人下調至196.1萬人。

勞動市場跡象強勁

這些結果表明，勞動力市場強勁，並受到持續申領失業救濟人數下修的支撐。目前的焦點將轉向ISM PMI就業分項數據、ADP報告以及即將發布的非農業就業報告。鑑於勞動市場持續強勁，我們必須重新評估聯準會任何潛在降息的時間表。

鑑於核心通膨率在2025年的大部分時間裡一直維持在3%左右，強勁的就業數據削弱了貨幣寬鬆的必要性。市場目前預期今年降息的可能性降低，聯邦基金期貨顯示，12月前降息的可能性不到25%，而僅僅兩個月前這一可能性還超過50%。這種預期的轉變意味著我們應該預期短期債券期貨將承壓。

交易員可以考慮透過賣出國債期貨或買入債券ETF的看跌期權來建立更高的收益率。我們在過去一個季度觀察到的持續申領失業救濟人數下修趨勢，顯示聯準會無法忽視的潛在經濟動能。

對股票衍生性商品的影響

對於股票衍生性商品而言，這種「好消息就是壞消息」的局面會帶來阻力，尤其對科技等利率敏感型產業而言。我們正在研究一些防範下行風險的策略，例如買入納斯達克100指數的看跌期權或建立看跌看漲價差。

市場對2023年底強勁勞動力數據的反應，阻礙了市場反彈，這與當前市場環境有著明顯的歷史相似之處。現在的焦點急劇轉向即將發布的非農業就業報告，該報告將成為市場波動的主要催化劑。

未來幾天，指數選擇權的隱含波動率可能會上升，波動率指數(VIX)將從近期13的低點回升。我們認為，無論價格波動方向如何，買入主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權都有機會交易預期的價格波動。

然而，我們也必須考慮「軟著陸」的敘事，即強勁的經濟支撐企業獲利並防止市場大幅下滑。從這個角度來看，強勁的勞動市場是一個基本面利好，可以緩衝任何拋售。

這支持了諸如出售標準普爾500指數價外看跌期權等策略，基於強勁的經濟將為股價提供底線的信念而收取溢價。

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美元持續下跌，歐元兌美元、美元/日圓和英鎊兌美元均觸及盤中低點附近。隔夜，日本央行總裁中川提及日本經濟溫和復甦以及潛在的利率調整必要性，並強調在貿易政策不確定性下需謹慎行事。圍繞這些政策的緊張局勢可能會影響日本的工資成長和全球市場情緒。

歐洲央行總裁雷恩指出，歐元區經濟成長強勁，通膨率正在放緩，接近2%的目標。他保證，在聯準會面臨壓力的情況下，歐洲央行將在必要時採取行動，並警告不要預期美元的主導地位會迅速下降。美國第二季GDP二次估值和其他經濟指標即將公佈，但影響可能有限。

Nvidia 和其他股票

股票方面，英偉達盤前數據表現好壞參半，每股盈餘1.08美元，低於預期的1.01美元。儘管營收超出預期，股價盤前仍下跌1.2%。與此同時，CrowdStrike股價下跌2.81%，而Snowflake股價飆升13.88%。債券市場殖利率漲跌互現，短期殖利率小幅上升，長期殖利率小幅下降。

其他市場顯示，原油價格報64.09美元，黃金上漲0.19%至3,405美元，比特幣上漲1,657美元至112,930美元。鑑於美元持續下跌，我們認為短期內阻力最小的路徑較低。衍生性商品交易者應考慮利用這種疲軟趨勢獲利的策略，尤其是對那些央行保持強硬或轉為強硬的貨幣。即將公佈的美國數據雖然重要，但具有回顧性，除非出現大幅意外上漲，否則不太可能扭轉當前的勢頭。

外匯市場的機會

由於歐洲央行官員對歐元區經濟韌性充滿信心，歐元似乎獲得了強力支撐。最新的8月CPI預估顯示，歐元區通膨率為1.9%，央行正在實現其目標，這降低了近期降息的必要性。我們認為，買入歐元兌美元短期看漲期權具有價值，可以在規避風險的同時，抓住進一步上漲的機會。

對於日圓而言，日本央行明確的升息意圖，與可能停滯不前的聯準會形成了顯著的政策分歧。儘管日本7月薪資成長率溫和，僅1.8%，但即將公佈的9月份短觀調查結果可能成為日圓大幅走強的催化劑。交易員可以透過買入美元/日圓看跌期權來應對這種情況，預期日圓將下跌。

美國債券市場的訊號強化了這種看跌美元的前景。殖利率曲線趨平——我們在2024年經濟放緩之前也觀察到這種模式——顯示人們對美國未來經濟成長的擔憂日益加劇。這種環境通常會對美元造成壓力，因為市場開始消化聯準會未來的寬鬆政策。

這種看跌美元的情緒在其他資產類別中也得到了印證。金價穩固地突破每盎司3400美元，顯示市場對美元以外的避險資產的偏好明顯。這種廣泛的市場趨勢支持了這樣一種觀點：美元近期的下跌趨勢仍將持續。

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