誇大的價格延伸

這一走勢既反映了技術跟進，也反映了情緒驅動的趨勢。歐元突破1.15不僅僅是一個整數關卡；這表明下一層止損單可能已在該水平之上觸發。

由於夏季交易條件和交易量減少導致波動性減弱，這種誇張的價格延伸可能會很快穩定下來，尤其是在擴大區間之後。與此同時，美元/瑞士法郎的下跌超出了短期平倉的範圍——它揭示了美元持續疲軟如何蔓延到傳統的防禦性貨幣對中。

十年來的最低水平並不是一個可以輕易忽略的統計數據；這表明長期參與者正在重新評估自己的定位。最近的崩盤未能找到低於先前支撐位的有意義的買盤，這為接下來的走勢打開了大門。

我們在美元重新定價週期中曾經見過這種情況，尤其是當交易員信心迅速崩潰時。

時間和技術水平

考慮到這一點，關注短期伽瑪敞口的交易者應該警惕實際波動率的突然飆升，尤其是那些已經突破緊密盤整的貨幣對。

我們已經看到，一旦動量證實突破，歐元兌美元對將如何表現——區間策略很快就瓦解了。在這種移動過程中，忽略尾巴的代價會非常高昂。

信貸市場尚未做出強烈反應，但當美元走勢改變時，信貸市場的反應往往會落後於現貨外匯。正是在這個滯後窗口中，機會出現了，儘管只有透過固定收益的視角來評估美元風險才行。

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美國總統川普最近透過 Truth Social 對非關稅壁壘發表了評論。他列舉的問題包括貨幣操縱、增值稅充當關稅、低於成本的傾銷以及保護性農業標準等。美國傳統上會處理貨幣操縱問題，但在川普上一任任期內並未採取行動，即使是瑞士法郎這樣的案例。

提及增值稅是有問題的，因為許多主要經濟體都設有增值稅，美國大多數州都徵收銷售稅。川普暗示他們可能正在針對與增值稅相關的具體問題，但具體細節尚不清楚。在貿易方面，對非關稅壁壘的關注使談判變得複雜，因為變化通常需要當地協議。這些障礙對於政府收入至關重要。

川普的這一立場可能會影響市場走勢，導致美元走弱，標準普爾 500 指數期貨下跌 0.6%。目前尚不清楚這是否是主要原因，但它再次提醒市場可能認為這種立場不可靠。此前，川普曾在網路上發表言論，顯示將在貿易議題上採取更強硬的立場。他談到了傳統關稅以外的問題，例如貨幣政策和稅收制度等，它們可以產生與關稅相同的效果，但不會被貼上關稅的標籤。

他的評論似乎重新引發了關於貿易如何在實踐中而非僅僅在紙面上發揮作用的舊爭論。值得注意的是，在他之前任職期間，雖然談論過貨幣操縱問題，但並沒有採取直接的政策措施。曾出現過一些事件——例如，一些歐洲貨幣的走勢——人們本應採取行動，但卻沒有採取行動。

現在，透過提出增值稅等大多數已開發國家都在實行的稅種，他引發了人們對美國如何看待貿易公平性的重新討論。困難在於這些系統在本地深度整合，任何從外部解決這些問題的嘗試都不太可能直接實現。

交易員可能已經看到了短期影響。美元已經走軟。股票期貨下跌，雖然幅度不大，但很明顯。就其本身而言，這些變化並不罕見；然而，從川普貼文的語氣來看，他們形成了一種模式。並非所有的價格走勢都可以歸咎於他的言論——但美國早盤的強勢表現通常意味著投資者的不安，而非巧合。

從我們的角度來看，這些發展表明我們需要謹慎。我們沒有看到恐慌的跡象——這是顯而易見的——但價格反應與基調轉變足夠一致，因此忽視它變得不切實際。我們將觀察這是否是一個更清晰主題的開始，或者是本週晚些時候早期訊號被簡單地逆轉的另一個例子。

受到期貨或主要外匯對走勢影響的交易者應該擴大其追蹤範圍，同時考慮到美國政府的立場可能會隨著公眾評論而迅速轉變。鮑威爾下次露面不太可能談論貿易問題，但任何與財政立場的關聯，或者市場開始在利率預期中聽到貿易風險的迴響，都可能導致定價行為發生比央行希望的更快的變化。

現在也要注意定位：如果科技或單一國家主權債務的多頭頭寸傾向加大——尤其是在考慮到美元走強的影響的情況下——可能會比之前想像的更加不穩定。我們正準備根據需要採取行動，相應地調整對沖，並注意主要指標（尤其是與外匯敏感度相關的收益率利差）開始變動的地方。下一個轉變可能出現在圖表走勢中，而不一定會出現在頭條新聞中。

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由於對美國經濟情勢的擔憂影響了美元的價值，紐西蘭元/美元繼續上漲。中國人民銀行將一年期和五年期貸款市場報價利率維持在3.10%和3.60%後，紐西蘭元維持穩定。受經濟不安情緒導致美元走弱的影響，該貨幣對交易價格接近 0.5970。

紐西蘭最大的貿易夥伴中國對產自紐西蘭的關鍵科技產品實施關稅豁免後，紐西蘭元的市場人氣有所改善。美元指數在此期間跌至98.50左右，為2022年4月以來的最低水準。儘管有豁免，但美國仍對中國船舶徵收關稅，這可能會擾亂全球貿易路線並進一步加劇緊張局勢。

美國總統川普對聯準會主席鮑威爾感到不滿，這引發了一些政治動態。儘管市場反應平淡，但有關鮑威爾可能被解職的猜測仍不斷出現。中國人民銀行貨幣政策委員會每季召開一次會議，貸款市場報價利率則按月制定。

中國人民銀行透過調整利率來應對通膨預測，進而影響人民幣兌美元的匯率，而人民幣兌美元的匯率由中國人民銀行決定。如我們所見，受美國整體金融情勢緊張的影響，美元走軟，紐西蘭元/美元繼續受益。

紐西蘭儲備銀行最近沒有採取任何重大舉措，但紐西蘭元依然堅挺——部分原因是來自中國穩定的經濟訊號。當北京維持核心借貸利率（一年期和五年期貸款市場報價利率）不變時，市場將此解讀為維持借貸條件的承諾，而不是為該地區的經濟注入加速或緊縮的動力。

隨著匯率徘徊在 0.5970 附近，我們真正關注的是美元面臨的持續壓力如何轉化為紐西蘭元等風險敏感型貨幣的相對強勢。美元指數跌至 2022 年初以來的最低水平，這並非小幅波動——這實際上表明人們對美國前景的信心正在減弱，而對替代品的需求正在增加。

最近的貿易決定加劇了這種轉變：中國對科技產品實施的豁免重新設定了該地區出口流量的預期，而紐西蘭與該地區的聯繫非常緊密。從貿易角度來看，針對中國船舶徵收關稅的緊張局勢不斷升級，這預示著如果這個問題透過海上物流蔓延，全球金融可能會變得多麼動盪。

這些發展引發了我們許多人的疑問，特別是那些預測中期波動的人。如果航運航線收緊，可能會增加對大宗商品敏感貨幣的對沖活動，並使價格波動超出典型的每日範圍。

同時，在華盛頓，內部爭論又增加了一層。川普總統對鮑威爾表達的不滿可能還不會改變短期利率預測，但有關聯準會獨立性的討論總是會引起關注。任何真正的干預，雖然短期內不太可能發生，但都會透過債券和貨幣工具迅速產生連鎖反應。

市場已基本接受了這一說法，而沒有進行大規模的重新定價——但我們仍將繼續堅持這一想法。由於中國央行保持穩定，且沒有表現出調整貨幣槓桿的迫切性，其影響力已不僅限於國內消費。

中國人民銀行利用人民幣匯率機制和通膨相關訊號等工具不僅管理內部流動性，也塑造其在區域貿易中的作用。對我們來說，這意味著觀察中國企業——以及依賴亞洲需求的紐西蘭出口商——如何應對這些微妙的推動。

即使是穩定的利率環境，當與貿易政策變化結合時，也會改變資本流動。目前，選擇權定價告訴我們交易者正在為可能的突破做準備。波動性仍然受到控制，但盤整的部位表明，任何重大轉變——無論是數據意外、貿易措施升級，還是央行信譽問題——都可能突然打破窄幅區間。

從對沖的角度來看，儘管短期動能仍然容易受到整體風險偏好變化的影響，但傾斜分析謹慎地傾向於紐西蘭元的上行潛力。

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中國人民銀行宣布，貸款市場報價利率維持不變。一年期LPR為3.10%，五年期LPR為3.60%。目前，澳元兌美元上漲0.20%，交易價為0.6389。中國人民銀行的目標是維持物價穩定、管理經濟成長、推動金融市場改革。

中國央行的影響

中國央行是國有銀行，中國共產黨對其運作有著強大的影響力。國務院主席提名中共中央書記處書記，影響中國人民銀行的方向。中國人民銀行採用各種貨幣工具，例如七天逆回購利率和貸款市場報價利率（中國基準利率）。透過改變LPR，央行影響貸款利率、抵押貸款利率和匯率。

中國允許19家私人銀行在其主要由國家控制的金融體系中運作。其中，微眾銀行和網路商家是騰訊和螞蟻集團支持的知名數位貸款機構。決定將一年期貸款市場報價利率維持在 3.10% 左右，五年期貸款市場報價利率維持在 3.60% 左右，表明政策制定者仍然注重有節制的支持，而不是積極幹預。

目前，中國人民銀行 (PBoC) 尚未發出採取更積極措施刺激經濟或收緊政策的緊迫性明確信號，這表明他們正在監控內部壓力，一方面關注資本外流，另一方面關注保持經濟韌性。

澳元反應

事實上，利率不變意味著貨幣官員可能正在評估中期信貸狀況。降息可能反映出人們對國內需求疲軟或貸款成長緩慢的擔憂，尤其是在房地產領域。由於這一情況並未實現，這表明我們可能還沒有看到足夠強烈的警訊來採取更多幹預措施。

對於我們這些密切關注市場反應的人來說，這種停頓提供了短暫的清晰度，但卻縮小了高貝塔貨幣的方向性信念。澳元兌美元上漲 0.20%，推動澳元兌美元升至 0.6389，顯示存在一些與中國經濟成長普遍情緒相關的投機性部位。

儘管這一舉措幅度不大，但它仍然是對任何進一步刺激措施（如果有的話）都不會遙不可及的預期做出的反應。這種上漲也更反映了短期調整而非長期基本面。現在它比宏觀更具技術性。

由於國務院的提名結構和中國共產黨的影響力，易綱作為中國人民銀行行長的角色仍然與國家優先事項保持一致，這意味著中國人民銀行並不像西方意義上的「獨立」運作。

當我們關注他們的決定時，我們不僅要關注利率在哪裡，還要注意為什麼利率會保持在那裡。這就是細節很重要的地方。結合使用七天期逆回購等工具和 LPR，即使在利率不變的情況下，中國人民銀行也能擁有廣泛的操作範圍。

需要密切關注流動性運作和資金面變化，特別是在月末或重大數據下跌之前。這些較小的訊號往往比正式公告告訴我們更多。儘管中國對其銀行體系仍實行嚴格控制，但近年來已有 19 家私人銀行在嚴格監管下進入該領域。

微眾銀行和網路商家等貸款機構分別由騰訊和螞蟻金服支持，展現了北京方面推動數位貸款的努力——只要這些創新保持在可控的範圍內。這表明一種平衡行為：開放到足以實現現代化，但封閉到足以管理風險並避免不穩定。

短期內，我們應該關注此利率決議通過後海外對中國資產的興趣如何。任何資本回流的跡像或國內銀行間流動性疲軟的跡像都可能影響離岸人民幣部位。儘管中國人民銀行目前沒有採取過度行動，但市場對其語氣以及成長與穩定之間優先順序的轉變仍然高度敏感。

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你是不是聽說過CFD（差價合約）交易的高杠杆和快速回報？但，別被這些高回報的誘惑迷了眼！ 如果你不理解CFD交易和傳統股票交易的根本區別，輕率進入市場很可能讓你的資金瞬間蒸發！尤其是對新手來說，如果不掌握基本的操作和風險管理，你可能會為此付出慘痛的代價。

那麼，CFD交易與傳統股票交易到底有什麼區別？ 在這篇文章中，我們會直接跟你聊清楚兩者的優缺點，幫你做出最適合的選擇，讓你避免無謂的風險，賺得更穩、更踏實。

1. CFD交易與股票交易的基本區別

CFD交易是什麼？

CFD交易（差價合約交易）其實就是你通過預測資產價格的漲跌來進行交易。簡單來說，你並不實際擁有股票、商品或外匯，只是和平台簽訂合約，在市場價格波動中賺取差價。例如，你覺得黃金價格會上漲，就可以買入黃金的CFD合約，等價格上漲時賣出，賺取其中的差價。

股票交易是什麼？

股票交易就比較直白了，你買入某家公司的股票，相當於你成了它的股東，享有公司的部分利潤和股息。而且，股票交易需要你買入實際的股份，這就意味著你是擁有這些資產的，不像CFD交易那樣只是對價格波動下注。

重點總結： CFD交易不涉及實際資產買賣，只是通過合約與價格波動賺錢；股票交易則是通過持有公司股份，享受股東權益。

2. 杠杆與風險：CFD交易的高杠杆與股票交易的低杠杆

CFD交易中的杠杆

CFD交易的一大特點就是高杠杆。也就是說，你可以用少量的資金控制更大的交易倉位元。比如，你用100美元的保證金，就能控制5000美元的倉位。這聽起來很誘人，但問題是杠杆可以放大收益，但同樣也能放大虧損！ 如果市場走勢不利，你可能虧得比你投入的本金還多。

股票交易中的杠杆

股票交易的杠杆通常要低得多。一般來說，杠杆比例通常只有1:2或1:3，這意味著你的買入資金會受到一定限制。對於大多數投資者來說，股票交易的杠杆風險較低，但也意味著回報相對有限。

重點總結： CFD交易允許高杠杆，能夠放大收益和風險；而股票交易的杠杆較低，風險相對可控。

3. 交易成本與費用：CFD交易與股票交易的費用差異

CFD交易的費用

CFD交易的費用通常包括點差（買賣差價）和過夜利息。如果你持倉過夜，平台會收取一定的利息費用，這可能導致你持倉時間越長，費用越高。除此之外，CFD交易還可能涉及一定的手續費，特別是在頻繁交易時。

股票交易的費用

股票交易的費用通常包括傭金和印花稅，相對簡單明瞭。不過，如果你是長期投資者，並且頻繁買賣股票，你需要關注這些交易費用對整體回報的影響。相比之下，股票交易沒有像CFD交易那樣的過夜利息問題。

重點總結： CFD交易可能涉及較高的手續費和過夜利息，股票交易費用相對較簡單，但有時也可能因頻繁交易增加額外成本。

4. 靈活性與交易時間：CFD交易的全天候市場與股票市場的限制

CFD交易的靈活性

CFD交易的一個大優勢是它幾乎可以24小時交易。無論你是做外匯、商品還是指數交易，你都可以在任何時間進行操作。這為你提供了極大的靈活性，尤其適合那些喜歡靈活操作、快速進出市場的交易者。

股票交易的交易時間

股票交易則受限於交易所的開放時間，比如香港股市一般在9:00 AM 到 4:00 PM之間開放，且有午休時段（12:00 PM 到 1:00 PM）。如果你錯過了交易時段，就無法進行買賣。

重點總結： CFD交易允許全天候交易，而股票市場則有固定的交易時間，適合喜歡固定時段交易的投資者。

5. 稅務與資本利得：CFD交易與股票交易的稅務區別

CFD交易的稅務

CFD交易的稅務問題可能會比較複雜，尤其在某些國家，它可能會被視為投機性交易，因此稅務政策也較為嚴格。你可能需要按交易的利潤繳納相關稅費，具體規則因國家和地區而異。

股票交易的稅務

股票交易的稅務通常較為簡單，資本利得稅適用於股票的買賣利潤。如果你持有股票超過一定期限，通常會享有較低的稅率。此外，股票的股息收入通常會徵稅，稅率視個人的稅務情況而定。

重點總結： CFD交易的稅務複雜，可能會被視為投機交易；股票交易稅務較簡單，通常只涉及資本利得稅。

6. 適合的交易者：CFD交易與股票交易的適用人群

CFD交易適合的投資者

CFD交易適合那些有一定經驗、並喜歡短期交易或高杠杆操作的投資者。如果你能夠有效管理風險，並且有快速做出決策的能力，CFD交易能為你帶來快速的回報。

股票交易適合的投資者

股票交易適合那些長期投資、穩健投資的投資者。特別是對新手來說，股票交易更容易理解和操作，並且風險較低。

重點總結： CFD交易適合有經驗的短線交易者，而股票交易適合長期穩健投資者。

CFD交易與股票交易，你選擇哪個？

CFD交易和股票交易各有優缺點，關鍵是選擇適合自己的交易方式。如果你追求快速的回報且能夠有效管理風險，CFD交易或許適合你。然而，如果你偏向長期投資，想要更穩定的回報，股票交易可能是更好的選擇。

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中國人民銀行決定將基準利率維持在3.1%不變，與市場預期一致。這項決定是在各種經濟因素影響該國金融格局的背景下做出的。

有關市場和金融工具的資訊僅供參考，建議使用者在做出財務決策之前進行自己的研究。雖然數據反映了某些市場動態，但它並不構成財務建議或買賣建議。資訊中可能會出現錯誤，且資料的準確性、完整性或及時性無法保證。參與開放市場有潛在風險，包括可能造成的財務損失。資訊作者不對任何錯誤或遺漏負責，也不對因依賴所提供資訊而產生的後果承擔責任。

此外，由於作者和相關實體並非註冊投資顧問，因此不提供個人化的財務建議。在中國人民銀行將一年期中期借貸便利（MLF）利率維持在3.1%（這一舉措在很大程度上是預期之中）之後，我們可以至少在短期內對北京當前的政策立場得出更有信心的結論。

這並不是為了給市場帶來意外，而是為了傳達一種謹慎的立場——在啟動任何廣泛的政策轉變之前等待更具結論性的經濟訊號。周小川和央行的同事們正在傳遞耐心。他們似乎並不急於放鬆政策，而是暫時堅持現有措施，可能希望避免任何結構性失誤。

流動性總體上仍然充足，但並不過多，這表明其效果是可控的、有預期的。我們以前見過這種方法，以前的利率維持旨在監控下游信貸需求，而不是透過盲目降息來預先刺激。

考慮到這一點，信貸隱含報酬率並未偏離先前的區間太遠──短期銀行間利率仍受到限制，走勢穩定，且未反映即時波動。由此可見，衍生性商品參與者可以將其解讀為方向風險方面相對靜態的狀況。

當利率停止變動時，人們的注意力往往會轉向其他指標，例如回購量、利率差以及銀行借貸行為的變化。尤其是選擇權交易者，他們經常會注意到這些細微的變化，並相應地將波動性定價調整到他們的溢價中。

現在最重要的是追蹤監管評論並關注流動性操作的狹窄通道。中國人民銀行沒有採取任何轉變並不是被動的；這是一個主動的決定，不去調整刻度盤。

這告訴我們，儘管一些數據部分（消費者支出、出口脆弱性）表現疲軟，但政策實際上已暫停，這並不是因為猶豫不決，而是因為控制。

與區域殖利率曲線掛鉤的期貨合約可能會在這裡找到短暫的穩定，但如果宏觀數據開始下滑至季節性標準以下，則必須保持長期波動的定位。

人民幣仍然是這裡比較不透明的指標之一。與外部緊縮週期高峰期相比，壓力已經減輕，但我們距離不受影響的貨幣還很遠。

中國人民銀行已表明將根據需要採取間接幹預措施——無論是透過設定高於預期的每日參考利率，還是調整銀行的外匯儲備要求。

當外匯對沖工具重新出現在政策討論中時，持有這些工具的人應該警惕基礎擴大。劉鶴的政策圈還沒有完全撤走這些工具。只不過，它們的使用正受到更嚴格的審查。

宏觀審慎指導仍是首選手段，而不是大幅直接削減。這使得殖利率曲線在某種程度上處於前列，但如果成長數據推動未來採取進一步行動的預期，則殖利率曲線可能會略微趨陡。

那麼，對我們來說，關鍵在於觀察而不是反應。關注的不是標題上的變化，而是機制上的變化——發行量的變化、短期流動性工具的使用增加，或國有銀行投資組合的輕微權重調整。

當央行在口頭上保持沉默時，它們通常會透過微妙的操作選擇來發出最響亮的聲音。

對於那些交易隱含波動率或塑造 delta 中性部位的人來說，這種沉默可能是暫時的——如果被解讀為不作為，甚至可能具有誤導性。

我們也要注意到，這項維持利率的舉措正值外部因素（尤其是美國利率走向）減弱之際。全球與中國風險資產之間的相關性仍低於多年平均水平，但並非不會受到急劇波動的影響。

國外預期的任何錯位都可能考驗目前仍維持的 3.1% 的水平。那些從事跨資產衍生性商品交易的人——無論是透過日曆價差、基差交易還是外匯利率互換——都希望以較低的同步性確定性進行建模，並更多地關注本地化輸入。

所有這些都不意味著政策即將發生逆轉。但它確實創造了一個窗口，在這個窗口中定價不太受貨幣更新的影響，而對二階訊號更敏感。市場低估了沉默；他們可能不應該。

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中國人民銀行宣布維持貸款市場利率不變。一年期貸款基本利率維持在3.10%。此外，五年期貸款基本利率穩定在3.60%。這些利率是中國借貸成本的基準。將一年期貸款基本利率固定在3.10%，將五年期貸款基本利率固定在3.60%，表明北京的政策制定者正在謹慎行事。

儘管多個行業的活動（尤其是房地產和出口導向製造業）偶爾顯示出緊張，但他們似乎不願推出額外的寬鬆措施。市場參與者越來越預期央行可能會轉向降息，尤其是考慮到最近的數據顯示消費模式不均衡且私人投資低迷。然而，透過維持這些利率，當局似乎有意避免在經濟疲軟的更廣泛證據出現之前實施過早的刺激措施。

這告訴我們，央行可能更依賴有針對性的工具——例如流動性注入和準備金要求調整——而不是進行影響所有貸款的更廣泛的利率調整。這反映出人們希望控製家庭債務，同時仍支持小型企業和基礎設施支出。從我們的角度來看，其傳遞的訊息是謹慎的校準，而不是激進的貨幣推行。

曾任央行顧問的劉志軍本週稍早提到，由於信貸需求疲軟，市場對年中降息的預期有所上升。但這項決定並未實現，顯示當局仍在觀察財政支持措施的實施。我們認為這是一個訊號，表明回購和短期利率市場的融資成本可能保持穩定，如果流動性仍然可控，則可能出現溫和的上行趨勢。

對於短期期貨或利率衍生性商品，特別是與基準貸款曲線掛鉤的期貨或利率衍生性商品，定價仍與政策慣性保持一致。然而，交易員現在可能會更密切地關注掉期市場的期限結構線索，遠期利率將開始吸收寬鬆預期的延遲。

圍繞遠期工具的交易策略可能需要轉變——原本看似安全的寬鬆策略現在傾向於套利交易或人民幣資產與離岸資產之間的相對價值。短期內貨幣方面的風險暴露可能性較大。貸款利率的穩定，加上美國債券殖利率的堅挺，可能會對人民幣造成短期壓力。我們可能會看到選擇權障礙附近或跨貨幣部位的避險成本出現波動。

這意味著要密切注意不同期限的隱含波動率，因為預期的轉變可能會影響較長期的風險溢酬。其他地區，通膨數據依然溫和，生產者物價指數持續低迷，顯示未來仍有採取行動的空間，但不是立即。

央行不採取任何行動並不意味著未來不會降息，但會推遲降息，這意味著現在時機比正確更重要。戰術立場應該考慮到這種時間上的不匹配。對於那些交易波動性或準備利率對沖的人來說，短期保護的理由現在可能更多地取決於外部衝擊，而不是國內政策的重新調整。

不要指望數據日曆會帶來劇烈波動，除非信貸或住房引擎的另一個齒輪意外地向前衝。相反，我們預期方向性偏好將轉向相對策略——可能使用與五年期期限掛鉤的掉期選擇權或利差。

在企業信貸方面，沒有降息降低了對再融資活動浪潮的預期。這使得債券市場，尤其是投機級債券市場的高貝塔值交易失去了一些動力。中期信貸的套利和展期策略可能仍然具有吸引力，特別是在政策仍然默默支持的領域。

我們認為，央行的持續謹慎促使交易員重新關注——從對寬鬆政策的方向性押注轉向對持續時間、曲率和流動性主題的細緻押注。還會有時間猜測。目前，紀律和選擇性可能會帶來更多好處。

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受美元看跌的推動，歐元兌美元創下2022年2月以來的新高，上漲至1.1485區域。美元面臨貿易不確定性和聯準會可能降息預期的壓力。儘管聯準會主席鮑威爾發表了強硬言論，但圍繞美國貿易政策的不確定性削弱了美元。川普的關稅聲明削弱了人們對美國經濟成長的信心，導致美元下跌。

歐洲央行的行動與預期

歐洲央行最近的降息並未對歐元兌美元的看漲基調產生重大影響。交易員們期待歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德和主要聯邦公開市場委員會成員即將發表的演講以及本週 PMI 預覽中的經濟洞察。關稅是對進口產品徵收的關稅，為當地生產商提供了市場優勢。與稅收不同，關稅由進口商在入境時預付。

川普總統的關稅計畫針對墨西哥、中國和加拿大，旨在支持美國經濟並利用產生的收入降低個人所得稅。當前歐元兌美元的勢頭突破了2022年2月以來的未曾達到的水平，這主要是由於美元疲軟，而不是歐元方面信心的激增。1.1485附近的上漲凸顯出，面對政策模糊性和政策風險，市場持續迴避美國資產。

顯然，壓力源於對外部關係、貿易地位較弱以及美國通膨管理影響的擔憂。儘管鮑威爾的語氣仍偏向鷹派，但這不足以改變市場對降息可能比最初預期更早開始的看法。目前，他的言論已被關稅計劃的破壞性影響所抵消——特別是由於其對投入成本和業務利潤的影響，尤其是在跨國行業。我們也注意到，這些評論並沒有進一步鞏固曲線預期，而兩年期公債也做出了相應的反應。

聯準會政策猜測

目前引起關注的是市場預期聯邦公開市場委員會可能開始放鬆政策，試圖預防國際貿易摩擦的外溢效應。關稅延長或加劇的可能性將進一步加劇短期價格波動，從而提升歐元兌美元的吸引力，特別是對於重新配置成長敏感型貨幣對的宏觀基金。

這不僅僅是一種投機趨勢——它與隱含波動率的變動密切相關，尤其是在已知的經濟數據發布日期前後。在歐元方面，我們在數據中沒有看到太多基本面支撐——最近的降息決定雖然大部分已被消化，但未能抵消歐元/美元的強勢走勢。

人們將關注拉加德即將發表的講話，以了解是否會暫停進一步削減政策以利於穩定。我們正在為即將發布的 PMI 閃電數據尋找答案，由於實際經濟訊號已開始超越央行指導發揮主導作用，因此該數據將產生更大的影響。對於近期策略而言，事件風險仍然很高。利率差異確實存在，但不再是唯一的驅動因素。

透過貿易關稅進行的財政規劃（尤其是在美國）正在滲透到更廣泛的宏觀模型中，並推動超越傳統利差的調整。一些模型顯示出預先配置較長期歐元看漲期權的早期跡象，尤其是在日曆價差方面。更仔細地審視關稅——這些實際上是旨在將競爭優勢轉移到國內的前期成本。

目前提出的機制旨在將政府從邊境調整中獲得的收入轉為家庭稅收減免。然而，對於貿易商來說，交貨時間和預期的貿易夥伴的報復會轉化為不對稱風險。選擇權市場的部分領域已經透過傾斜調整和對第三季尾部保護的新興趣反映了這一點。

我們也在關注流動性線索。如果利率討論加速或關稅在聯邦公開市場委員會澄清之前宣布升級，短期利率期貨可能會急劇波動。密切關注跨資產流動——歐洲指數敞口有所輪換，這可能表明資本正在規避對出口敏感的美國產業。即使美國消費者數據強於預期，這也可能抑制美元的反彈。

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黃金價格今日上漲 41 美元，創下近期一系列紀錄。最新交易數據顯示，金價為3,368美元。上週五市場出現一些拋售，可能是預期週末將與日本達成貿易協議。儘管價格下跌了 50 美元，但逢低買家進入市場，導致價格部分回升並出現今天的上漲。

黃金市場動態

近期黃金價格的一系列波動既反映了買家的持續興趣，也反映了對更廣泛的貿易預期的敏感性。上週晚些時候金價下跌，可能是因為人們認為即將與日本達成的協議可能會減少不確定性，從而降低黃金在不可預測時期作為盾牌的吸引力。逢低買入者在價格下跌後迅速入場，為新一周的市場基調重新定下。

值得注意的是，當我們觀察到這種復甦時——較低的價格迅速滿足了需求——這表明市場參與者有著強烈的信念。換句話說，至少在短期內，存在著某種需要積極捍衛的底線。考夫曼追蹤了與黃金掛鉤的交易所交易產品的資金流入情況，並指出持倉量仍高於年度中位數。這告訴我們，即使以歷史標準來看價格似乎有所上漲，但上漲趨勢背後仍有一定的支撐。

鮑威爾最近的言論進一步支撐了金價飆升，這被視為聯準會傾向於維持政策直至後續數據中出現更明顯的通貨緊縮跡象的跡象。再加上長期美國公債殖利率下降，為消除黃金面臨的一些常見阻力奠定了基礎。至少在過去十個交易日中，黃金的風險調整回報率已開始超過幾個基準。我們也一直密切關注衍生性商品領域的定位。

3 月選擇權在 3350 和 3400 執行價位附近引起了顯著興趣，交易量和未平倉合約的增加表明對進一步上漲的興趣。鑑於布恩上週三的評論——該評論引起了人們對金條供應結構性緊張的關注——在高價位時出現保護需求也就不足為奇了。

交易策略與市場展望

由於交易員關注槓桿，我們必須將這種組合——快速反彈、期權市場的穩健數據以及央行基調——解讀為慎重調整風險敞口的理由。未來幾個交易日仍有一些潛在的催化劑，包括即將公佈的通膨數據，這些因素通常會放大短期波動。更謹慎地選擇進入和退出時機可能會帶來更有利的風險狀況。

持續時間也是值得考慮的。當我們看到如此多的注意力集中在短期合約上，而現貨價格卻在上漲時，我們應該為價外看跌期權的流動性下降做好準備。這可能會導致緊張時刻的定價扭曲。傳統上，我們會在這樣的時刻開始拓寬交易視野，慢慢地將焦點從週線轉向更長的到期日，以平衡不確定性和更好的風險回報結果。

塔珀最近的客戶傾向於對角線和風險逆轉策略——這些策略為上行空間留出了空間，同時提供了保護。我們可以將其解讀為那些想要繼續參與遊戲而不是直接獲利的人發出的信號。對於我們這些活躍於波動率的人來說，這也意味著要專注於潛在的重新定價，因為實際波動率會隨著這些高峰而上升。

展望未來，從銅到鈀的更廣泛的大宗商品組合並沒有呈現出同樣的強勢。這種脫鉤應該讓我們停下來思考。我們不能將黃金的這次走勢視為盲目的大範圍走勢。地緣政治對沖和貨幣不確定性似乎比平常更集中在這一金屬上。

那麼，最迫切的似乎是確認與猶豫之間的平衡。我們觀察到市場正日益傾向於看漲，但這樣做也增加了時間衰減和條件定位的複雜性。因此，不僅管理風險敞口，而且管理到期日和執行價格選擇的框架也不再只取決於信心，而是取決於精確度。

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週一亞洲早盤，金價上漲至 3,350 美元左右，當日漲幅為 0.80%。美國總統川普關稅政策的不確定性繼續支撐黃金價格。由於經濟擔憂和地緣政治緊張局勢，自 1 月以來，貴金屬價格已上漲逾 25%。各國央行，尤其是中國，已將黃金添加到其儲備中，反映出對這種避險資產的持續需求。

聯準會的強硬立場以及不立即降息的政策可能會影響黃金的吸引力。這可能會支撐美元，並可能影響通常以美元計價的黃金價格。黃金是一種廣受認可的價值儲存手段，被視為對抗通貨膨脹和貨幣貶值的工具。各國央行仍是黃金的最大持有者，2022 年增持黃金 1,136 噸，價值約 700 億美元。

黃金價格通常與美元和美國公債殖利率呈現相反的反應。由於黃金的避險地位，地緣政治不穩定和金融市場波動可能會推動對黃金的需求。利率波動也會對黃金的市場價值產生影響。鑑於貴金屬目前的走勢，尤其是金價在本週亞洲市場初保持 3,300 美元以上且延續上漲勢頭的情況下，我們看到風險認知發生了明顯轉變。

週一早些時候的 0.80% 增幅雖然幅度不大，但表明自 1 月以來，一種更廣泛的模式正在形成。在此期間，金價上漲了 25% 以上，這實際上反映出圍繞貿易政策、通膨預期和更廣泛的宏觀經濟脆弱性的持續不安情緒開始嚴重影響市場情緒。

從宏觀角度來看，華盛頓推出的關稅政策再次引發緊張局勢。儘管人們的注意力主要集中在美國政府的領導職位上，但潛在的經濟影響現在在市場動態中比報價或政治舞台更有分量。這很重要，因為選擇權和期貨的定價可能很快就會考慮到潛在的政策轉變。因此，我們必須密切關注的不僅是關稅公告本身，還有重大政治事件前的定位活動。

再加上各國央行（尤其是亞洲央行）在累積金屬儲備方面發揮的作用，這一訊號就更難以忽視了。我們不會忘記，光是一年時間，官方儲備就增加了一千多噸。這些不僅僅是像徵性的購買。當最大的機構持有者增加風險敞口時，這些選擇中蘊含著資訊。

它不僅反映了多樣化，也反映了對全球法定體系穩定性的缺乏信任——或至少是不確定性。在對貨幣緊縮充滿信心的時刻，市場對華盛頓政策暗示的反應繼續有利於美元。聯準會的立場尚未轉為鴿派，降息的任何延遲都傾向於導致黃金等以美元計價的商品成本相對較高。

然而，過去幾週表明，這種關係並非簡單的逆風，而是存在滯後性，因為現在對通膨調整後的回報進行了更仔細的權衡。因此，即使我們看到殖利率曲線暫時變陡或趨於平緩，對金價的潛在支撐仍可能持續存在——尤其是在通膨指標高於預期的情況下。

這種重新燃起的興趣不僅是對恐懼的利用，而且是日益理性的投資組合平衡，傳統工具要么收益較低，要么波動性更大。我們必須意識到推動防禦性定位需求的情境。當然，央行購買和零售流動反映了不同的動機，但它們共同作用形成價格壓力。

金融緊縮和政治邊緣政策的結合使得這一刻變得更加微妙，這兩者都為本已複雜的定價機制增添了不可預測性。儘管最近的反彈令人印象深刻，但我們需要考慮獲利了結或短期拋售的可能性，特別是在收益率飆升或地緣政治溫度下降的情況下。

國債市場的走勢仍然是抑制黃金投機性上漲的最快槓桿，因此必須仔細觀察顯示收益率上升的圖表——不僅要觀察收益率水平，還要觀察其調整的速度。所有這些都給期權市場帶來了壓力。隱含波動率一直在上升，儘管上升幅度並不均勻。

我們注意到某些到期日表現出比其他到期日更高的偏差，這表明日曆價差和跨式組合之間存在戰術偏好。定價告訴我們，很少有人期待未來會出現一條線性路徑——做市商開始對沖長期差異，而不是急劇飆升。

從實際角度來說，應對措施需要調整。建立在短期可預測性基礎上的衍生性商品越來越不適合這些條件。與追逐頂部不同，傾向於節制的入場策略、低 delta 敞口和更多凸收益的策略正越來越受歡迎。

這種氛圍並不會鼓勵過度自信，而是鼓勵刻意的風險調整，因為全球金融背景正面臨政策僵化和政治幹擾的雙重壓力。由於配置明顯處於轉型期，且各主要經濟體的貨幣緊縮政策遠非一致，現在金屬的對沖頭寸不再是投機行為，而是審慎的權重。

觀察實際收益率、貨幣籃子甚至石油之間的相關性已成為一種必要，而非出於好奇。前進的道路需要精準——但更重要的是，它需要耐心。

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