市場洞察 
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中國人民銀行宣布維持貸款市場利率不變。一年期貸款基本利率維持在3.10%。此外，五年期貸款基本利率穩定在3.60%。這些利率是中國借貸成本的基準。將一年期貸款基本利率固定在3.10%，將五年期貸款基本利率固定在3.60%，表明北京的政策制定者正在謹慎行事。
儘管多個行業的活動（尤其是房地產和出口導向製造業）偶爾顯示出緊張，但他們似乎不願推出額外的寬鬆措施。市場參與者越來越預期央行可能會轉向降息，尤其是考慮到最近的數據顯示消費模式不均衡且私人投資低迷。然而，透過維持這些利率，當局似乎有意避免在經濟疲軟的更廣泛證據出現之前實施過早的刺激措施。
這告訴我們，央行可能更依賴有針對性的工具——例如流動性注入和準備金要求調整——而不是進行影響所有貸款的更廣泛的利率調整。這反映出人們希望控製家庭債務，同時仍支持小型企業和基礎設施支出。從我們的角度來看，其傳遞的訊息是謹慎的校準，而不是激進的貨幣推行。
曾任央行顧問的劉志軍本週稍早提到，由於信貸需求疲軟，市場對年中降息的預期有所上升。但這項決定並未實現，顯示當局仍在觀察財政支持措施的實施。我們認為這是一個訊號，表明回購和短期利率市場的融資成本可能保持穩定，如果流動性仍然可控，則可能出現溫和的上行趨勢。
對於短期期貨或利率衍生性商品，特別是與基準貸款曲線掛鉤的期貨或利率衍生性商品，定價仍與政策慣性保持一致。然而，交易員現在可能會更密切地關注掉期市場的期限結構線索，遠期利率將開始吸收寬鬆預期的延遲。
圍繞遠期工具的交易策略可能需要轉變——原本看似安全的寬鬆策略現在傾向於套利交易或人民幣資產與離岸資產之間的相對價值。短期內貨幣方面的風險暴露可能性較大。貸款利率的穩定，加上美國債券殖利率的堅挺，可能會對人民幣造成短期壓力。我們可能會看到選擇權障礙附近或跨貨幣部位的避險成本出現波動。
這意味著要密切注意不同期限的隱含波動率，因為預期的轉變可能會影響較長期的風險溢酬。其他地區，通膨數據依然溫和，生產者物價指數持續低迷，顯示未來仍有採取行動的空間，但不是立即。
央行不採取任何行動並不意味著未來不會降息，但會推遲降息，這意味著現在時機比正確更重要。戰術立場應該考慮到這種時間上的不匹配。對於那些交易波動性或準備利率對沖的人來說，短期保護的理由現在可能更多地取決於外部衝擊，而不是國內政策的重新調整。
不要指望數據日曆會帶來劇烈波動，除非信貸或住房引擎的另一個齒輪意外地向前衝。相反，我們預期方向性偏好將轉向相對策略——可能使用與五年期期限掛鉤的掉期選擇權或利差。
在企業信貸方面，沒有降息降低了對再融資活動浪潮的預期。這使得債券市場，尤其是投機級債券市場的高貝塔值交易失去了一些動力。中期信貸的套利和展期策略可能仍然具有吸引力，特別是在政策仍然默默支持的領域。
我們認為，央行的持續謹慎促使交易員重新關注——從對寬鬆政策的方向性押注轉向對持續時間、曲率和流動性主題的細緻押注。還會有時間猜測。目前，紀律和選擇性可能會帶來更多好處。
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