印度與英國而非一些人預期的與美國達成了一項值得關注的貿易協議。莫迪總理證實印度與英國已成功談判達成互利協議。這項貿易協定的達成正值美國暗示將與印度達成類似協議之際。儘管早前有傳言稱美國和印度將達成協議，但目前尚未宣布這項消息。

戰略轉變

印度和英國之間的這項協議凸顯了戰略上的顯著轉變，尤其是考慮到先前人們對新德里和華盛頓之間更緊密合作的預期。莫迪政府首先與英國達成協議，表明其優先考慮願意在雙方都滿意的條款上更快採取行動的合作夥伴，特別是在商品和服務方面。 這種轉變凸顯出，中國更傾向於立即達成互惠，而不是與較為猶豫的合作夥伴制定長期戰略。對一些觀察家來說，沒有與美國達成平行協議引發了疑問。這不僅僅是關於外交——對於我們這些追蹤跨國資本流動的人來說，它有著真正的意義，特別是在製藥、科技和汽車投入等領域。 該協議可能會加速印度和英國之間的投資流動，然後其他方向的類似投資流動將開放。此外，跨產品類別的監管協調可以透過更快的管道實現，特別是考慮到英國脫歐後對雙邊貿易協調的興趣。這可能會影響收入預測和定位，尤其是依賴近期關稅結構的合約。 與雙邊貿易觀察員相關的ETF和期貨的隱含波動率的近期變化已經暗示了分歧。押注英鎊兌印度盧比穩定的工具的活動水準高於平時。我們已經看到與英國出口產業相關的合約的未平倉合約量增加，價差異經常縮小——關注相關性風險的人不會忽視這一點。 隨著印度和英國之間關係逐漸明朗，某些主要經濟體之間因不確定性而不斷擴大的利差已開始縮小。

市場影響

與依賴暢通貿易管道的商品相關的短期合約值得關注。尤其是對未來兩季政策同步的預期，可能會推動某些衍生性商品超越今年稍早設定的技術上限。從近期類似的貿易公告對特定產業選擇權溢價的影響來看，我們知道這種變化從來不會在各個資產類別中均勻流動。 但當它落地時，它往往會在關稅結構和許可框架發生最直接改變的地方最快落地。納爾遜先前對美印關係的評論現在看來為時過早。時機，尤其是在這種規模的談判中，不僅會影響聲譽，還會導致或推遲數月由猜測驅動的合約估價。 人們對北美市場的定價抱有很高的期望。但基於該觀點的風險持有者現在將專注於前瞻性調整成本和防禦性對沖。我們已經在重新調整那些偏向潛在稅收優惠的立場，但現在這些優惠可能會被推遲。 面向印度-美國物流走廊的大型股的看跌/看漲比率已失去動力。同時，資本流向以英國為基地的聯合投資工具的轉變提供了另一種說法。這些調整不會等待正式消息——它們會在大盤仍在消化頭條新聞時，根據交易量變動而發生。 如果您持有與三邊假設一致的頭寸，那麼現在根據此更新重新考慮期限和流動性路線可能是明智之舉。對某些人來說，這不僅僅是一個延遲的問題，而是對我們根據現在看來不合順序的假設進行定價的區域衍生品的結構性改組。 和以往一樣，在流動性較弱的視窗內執行通常需要付出代價。仔細觀察盧比和英鎊交叉貨幣掉期的利差，我們發現調整後的定價在官方公告發布後的三個交易日內生效。隨著該地區每次貿易調整，這種滯後現象不斷縮小。現在系統的反應速度比評論還快。在這些環境中，反應性對於那些在條款變成情緒之前閱讀這些條款的人來說意味著機會。

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美國紅皮書指數在2025年5月初從6.1%成長至6.9%。該指數是美國發布的衡量大型零售商店百貨商品銷售表現的經濟指標。歐元兌美元呈現上升趨勢，但未能突破1.1350附近的阻力位。匯率變動與聯準會即將發布的公告相吻合。

英鎊美元和利率

英鎊兌美元一度測試1.3400水平，但隨著英鎊上漲勢頭增強，回落至1.3360。這次貨幣變動發生在英格蘭銀行可能做出利率調整的預期決定之前。由於地緣政治緊張局勢，金價上漲至每金衡盎司3,400美元以上，反映出對避險資產的需求。這兩週的最高點是連續幾個交易日趨勢的一部分。

市場預期聯準會將不顧外部壓力維持利率穩定。這項決定與包括英格蘭銀行等在內的一系列央行會議一致。

閱讀紅皮書索引

紅皮書指數的數據在這裡尤其具有說明意義。5月初，零售額從6.1%上升至6.9%，這意味著大型連鎖店的零售額漲幅超出預期。這種消費活動的加速可以悄悄影響通膨指標，最終為後續的政策反應帶來壓力。我們關注這些數據不僅是為了了解需求情況，也是為了了解貨幣政策立場可能採取的行動。

歐元兌美元的細微上漲，在突破1.1350附近的阻力位之前受到限制，這不僅僅是一個技術註腳。政策定位和貨幣流動之間存在著謹慎的平衡行為——尤其是在聯準會發表聲明之前。鮑威爾並沒有偏離先前的觀點：儘管投入價格正在其他地區引起不安，但利率仍保持不變。

如此堅定的立場通常會支撐美元，但最近的走勢表明歐元正面臨順風——或許是因為歐洲情緒的轉變或前期預期。無論如何，那些在測試水平附近停滯的短期反彈表明了大投資者的謹慎態度。

轉向英鎊——英鎊短暫上漲，突破1.3400，但漲幅回落至1.3360。有趣的不僅是被拒絕的水平，而且價格活動如何受到貝利即將在針線街做出的決定所帶來的樂觀情緒的影響。

關注英鎊對的交易員不僅要考慮國內數據，還要考慮英國貨幣政策相對於其他國家可能如何變化。儘管整體風險市場出現回調，但我們看到英鎊的勢頭仍在增強——這表明本季迄今為止固定收益市場情緒已開始偏離期貨定價。

受地緣政治動盪持續發酵的影響，金價突破每盎司3,400美元。金價近期走勢（上漲至兩週高點）顯示整個市場都瀰漫著緊張情緒。當資金大量流向黃金等避險工具時，這往往不僅反映政治領域的潛在壓力，還可能反映信貸或商品利差的潛在壓力。

在過去的幾個交易日中，這並不是一次性的舉動，而是一波一波的，表明市場持倉持續增加，而不是急劇的投機性介入。我们正在相应地追踪现货表现，因为这可以为跨资产类别的更广泛的对冲行为提供资讯。

那麼利率。儘管國外存在諸多噪音，但聯準會似乎仍準備避免調整利率水準。這本身就很有分量。當全球情勢發生變化時，央行保持沉默會引發波動——而且波動並不總是發生在顯而易見的地方。

英國央行接下來將發表講話，如果結合其他決策者發布的類似日程安排，那麼全貌就會變得更加清晰。我們感覺到分歧越來越大，利率差異可能進一步擴大。在這些事件發生時，選擇進入和退出的時間需要紀律，而不是預測。

像往常一樣，經紀服務是執行的基石。緊密的價差和堅實的平台帶來優勢，不是部分優勢，而是在每筆交易中，精準度可以節省點數。結合近期貨幣走勢（尤其是各主要貨幣的走勢），這些碎片化因素疊加在一起。

當您管理事件驅動風險並試圖避免在突破中期措手不及時，每個基點都很重要。牢記這一點可能比記錄清單上的大多數單一經濟數據更有價值。

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加拿大3月貿易逆差為5.1億加元，超過預期的15.6億加元。其中，出口額為699.0億加元，略低於2月份的700.4億加元；進口額為704.0億加元，低於2月份的714.4億加元。繼1月高峰之後，3月對美出口又下降了6.6%。儘管如此，對美國的出口仍比2024年11月增加了2.5%。從美國的進口下降了2.9%，導致加拿大對美國的貿易順差從2月的108億加幣減少到3月的84億加幣。

3月份進出口表現

3月出口總額繼2月下降5.4%之後，再下降0.2%，但年增10.2%。美國對加拿大商品徵收關稅影響了業績。從數量來看，出口增加了1.8%。消費品下降4.2%，其中肉類製品（10.8%）及藥品（7.0%）下降幅度較大。3月進口下降1.5%，結束了連續5個月的成長動能。能源產品價格下跌18.8%，金屬及非金屬礦物產品價格下跌15.8%。以數量計算的進口量小幅下降了0.1%。數據延遲影響了進口統計數據，導致多個產品類別依賴估計值。我們看到貿易逆差比預期小，部分原因是出口下降幅度比預期小，進口也有所回落。

值得注意的是，儘管出口較2月略有下滑，但與去年同期相比仍呈現穩健成長。從數量來看，出貨量有所上升，這表明價格走軟（而非直接的需求疲軟）是導致美元下跌的主要原因。對於那些研究遠期定價和合約結構的人來說，這種區別是值得考慮的。對美國的出口再次下降，儘管這種下降必須在仍然較高的年度水平的背景下看待。如果我們回顧一下，時間的變化很重要：實際數量是上升的，但價值卻下降了，因為定價——特別是某些製成品和資源的定價——已經出現偏差。

再加上關稅帶來的阻力，它開始描繪出一個並非承受壓力的系統，而是應對外部成本壓力的系統。

貿易動態洞察

3月進口下滑幅度大於出口下滑幅度，出乎意料地超出了預期。能源相關購買量的大幅下降導致了這一下降。更廣泛地說，金屬和加工材料產業也加入了降檔行列。這項改變是在五個月的持續推動下發生的，因此，或許早就該有所緩解了。

但值得注意的是，這種收縮並非純粹是實際的——基於數量的進口僅略有下降，這意味著價格可能發揮了更大的作用。從我們的角度來看，當進口額下降速度快於進口量時，通常可以推斷價格壓力較弱或貨幣效應有利。對於價差交易或與輸入定價相關的選擇權來說，這是一個有用的訊號。

目前尚不清楚的是，這種疲軟在多大程度上是由於實際商業需求下降，還是由於公認的數據缺口造成的統計雜訊。由於幾條產品線缺少確認讀數並且必須依賴估計值，因此必須考慮校準偏差。此外，消費品（尤其是肉類和藥品等子類別）的寬鬆政策表明，庫存週期較短或進口方面受到利潤保護的影響。

從衍生性商品角度來看，這可能說明對與零售消費和海外風險敏感的產品掛鉤合約應保持謹慎。如果我們將貿易動態對應到對應定價，那麼出現的不僅是商品流動或放緩的故事，還有貿易、成本、投入調整等條件的改變。

儘管中國對美國的順差依然強勁，但除非雙邊摩擦得到解決或扭轉，否則逆差縮小的速度不太可能保持一致。就目前而言，這更像是一種漂移，而不是轉向。觀察出口和進口的價值與數量的差異將會帶來什麼結果將是關鍵。本月價格比活動流量反映得更多，且該比率對較短的到期期限有影響。

隨著大宗商品和製造業投入的波動性不斷調整，最重要的是曲線內的利差如何表現，而不僅僅是總體總額。

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加拿大3月貿易逆差為5.1億加元，超過預期的15.6億加元。其中，出口額為699.0億加元，略低於2月份的700.4億加元；進口額為704.0億加元，低於2月份的714.4億加元。繼1月高峰之後，3月對美出口又下降了6.6%。儘管如此，對美國的出口仍比2024年11月增加了2.5%。從美國的進口下降了2.9%，導致加拿大對美國的貿易順差從2月的108億加元減少到3月的84億加元。

3月份進出口表現

3月出口總額繼2月下降5.4%之後，再下降0.2%，但年增10.2%。美國對加拿大商品徵收關稅影響了業績。從數量來看，出口增加了1.8%。消費品下降4.2%，其中肉類製品（10.8%）及藥品（7.0%）下降幅度較大。

3月進口下降1.5%，結束了連續5個月的成長動能。能源產品價格下跌18.8%，金屬及非金屬礦物產品價格下跌15.8%。以數量計算的進口量小幅下降了0.1%。數據延遲影響了進口統計數據，導致多個產品類別依賴估計值。我們看到貿易逆差比預期小，部分原因是出口下降幅度比預期小，進口也有所回落。

值得注意的是，儘管出口較2月略有下滑，但與去年同期相比仍呈現穩健成長。從數量來看，出貨量有所上升，這表明價格走軟（而非直接的需求疲軟）是導致美元下跌的主要原因。對於那些研究遠期定價和合約結構的人來說，這種區別是值得考慮的。

對美國的出口再次下降，儘管這種下降必須在仍然較高的年度水平的背景下看待。如果我們回顧一下，時間的變化很重要：實際數量是上升的，但價值卻下降了，因為定價——特別是某些製成品和資源的定價——已經出現偏差。再加上關稅帶來的阻力，它開始描繪出一個並非承受壓力的系統，而是應對外部成本壓力的系統。

貿易動態洞察

3月進口下滑幅度大於出口下滑幅度，出乎意料地超出了預期。能源相關購買量的大幅下降導致了這一下降。更廣泛地說，金屬和加工材料產業也加入了降檔行列。這項改變是在五個月的持續推動下發生的，因此，或許早就該有所緩解了。

但值得注意的是，這種收縮並非純粹是實際的——基於數量的進口僅略有下降，這意味著價格可能發揮了更大的作用。從我們的角度來看，當進口額下降速度快於進口量時，通常可以推斷價格壓力較弱或貨幣效應有利。

對於價差交易或與輸入定價相關的選擇權來說，這是一個有用的訊號。目前尚不清楚的是，這種疲軟在多大程度上是由於實際商業需求下降，還是由於公認的數據缺口造成的統計雜訊。

由於幾條產品線缺少確認讀數並且必須依賴估計值，因此必須考慮校準偏差。此外，消費品（尤其是肉類和藥品等子類別）的寬鬆政策表明，庫存週期較短或進口方面受到利潤保護的影響。

從衍生性商品角度來看，這可能說明對與零售消費和海外風險敏感的產品掛鉤合約應保持謹慎。如果我們將貿易動態對應到對應定價，那麼出現的不僅是商品流動或放緩的故事，還有貿易、成本、投入調整等條件的改變。

儘管中國對美國的順差依然強勁，但除非雙邊摩擦得到解決或扭轉，否則逆差縮小的速度不太可能保持一致。就目前而言，這更像是一種漂移，而不是轉向。

觀察出口和進口的價值與數量的差異將會帶來什麼結果將是關鍵。本月價格比活動流量反映得更多，且該比率對較短的到期期限有影響。隨著大宗商品和製造業投入的波動性不斷調整，最重要的是曲線內的利差如何表現，而不僅僅是總體總額。

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3月份，美國商品和服務貿易差額不如預期。報告的赤字為1405億美元，超過預計的1290億美元赤字。數據凸顯了預期貿易表現與實際貿易表現之間的差異。

這種差距可能會影響經濟分析和未來貿易活動的預測。預測數字是評估當前經濟狀況的基準。這些預測的偏差對於理解經濟趨勢至關重要。

貿易平衡數據是幫助制定整體財政政策的更廣泛的經濟指標的一部分。基於此類數據所做的決策可以影響貨幣政策和國際貿易關係。

美國貿易逆差超出預期，達到1,405億美元，而非預測的1,290億美元，顯然反映出貿易動態弱於預期。我們看到進出口之間的差距比市場定價的還要大。

對於我們這些密切關注的人來說，這表明進口需求相對於出口供應更高，這將改變我們對美國經濟內部更廣泛的消費和生產趨勢的解釋。

這種程度的預測失誤不僅是數字錯誤，而是我們對商品和服務流動理解方式的修正。當交易員誤讀這些數據時，通常會導致全方位的重新調整——從外匯頭寸到固定收益風險，尤其是與宏觀數據意外相關的衍生性商品。

最近的變化強化了這樣一種觀點：貿易相關發展可能繼續嚴重依賴國內消費而非出口拉動。

進一步看，政策制定者在製定從利率路徑到進口關稅等所有政策時經常參考這些貿易數據。如果這種赤字持續下去甚至擴大，我們可能會看到圍繞關稅競爭力或潛在貨幹預的對話加快步伐。

美林早先對美元定位的指導現在看來有點過分——與美元波動相關的期貨可能開始反映出日益增加的不確定性。

這告訴我們什麼？對於那些交易利率敏感型衍生性商品或與通膨預期掛鉤的工具的人來說，貿易數據的這種不一致應該暗示著即將出現的政策緊張。

如果需求面壓力持續上升，即便在全球經濟放緩的情況下，衍生性商品市場的定價模型可能也需要根據延遲的通貨緊縮或更長的政策緊縮週期進行調整。

去年我們看到了貿易帳的突然變化如何對股票波動率產生連鎖反應。雖然單憑這項資料集不太可能大幅改變隱含波動率，但宏觀意外的疊加——尤其是那些在通膨數據中迴響的意外——會重新校準利率和波動率的傾斜度和遠期曲線。

此外，此類赤字通常會影響資本流動。如果資本流入不足以彌補貿易逆差，則可以透過資產重新定價或政策調整來實現平衡，這兩者都是可交易的訊號。

早先對跨國投資意願（尤其是國債投資意願）的假設可能開始動搖——在配置短期工具時需要牢記這一點。

我們現在不僅追蹤赤字的規模，還追蹤預測的錯誤程度——因為這種差異比單獨的數字更快地重塑了預期。

對於那些管理波動性風險的人來說，這種程度的失誤更標誌著模型的滑坡，而不是宏觀問題本身。它告訴我們更多關於哪些假設是不足的。

未來幾週，如果進一步發布的貿易數據繼續超過預期，將會導致價格波動——這並不是因為赤字本身，而是因為市場是否有能力預見赤字的到來。

如果您根據宏觀事件把握凸性時機，那麼機會就可能存在。

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美國3月國際貿易差額為-1405億美元，預期為-1370億美元。先前的貿易差額為-1227億美元，創下美國貿易逆差的最高紀錄。商品貿易差額從先前的-1478.5億美元擴大至-1631.7億美元。出口成長0.2%，進口成長4.4%。由於關稅提前實施，進口額增加了 178 億美元，達到 3,468 億美元。

醫藥製劑進口增加209億美元，電腦配件進口增加20億美元，乘用車進口增加21億美元。然而，由於黃金購買放緩以及鋼鐵和鋁關稅的影響，工業供應和材料下降了107億美元。成品金屬形狀減少了103億美元，非貨幣黃金減少了18億美元，原油減少了12億美元。成品金屬形狀數量大幅減少，季減45%，反映了關稅實施前的囤積，以及3月12日關稅實施後產量的下降。

預計未來幾個月這種情況將趨於穩定。報告顯示，美國3月貿易逆差創歷史新高，進口量增加遠超預期，超過出口量的微小增幅。商品貿易逆差急劇擴大，主要原因是醫藥、技術相關產品和汽車進口激增。同時，曾經導致進口量膨脹的領域——例如黃金、鋼鐵和金屬成品——由於早先的囤貨導致關稅實施後需求疲軟而萎縮。

數據表明，企業選擇在已知的關稅上調生效之前提前發貨。我們將此行為解讀為對政策不確定性的反應，而政策不確定性在過去兩個月中導致了庫存的廣泛累積。這解釋了為什麼進口藥品和其他高價值商品的數量每月大幅增加。此類扭曲不太可能持續很長時間，尤其是在關稅實施後需求模式和投入成本重置時。

金屬成品進口量與上個月相比暴跌近一半，這是對成本上升前加速採購的反應。這種回撤顯示暫時上漲之後出現有意放緩，這種情況經常出現在對貿易高度敏感的行業中。我們在過去的周期中見證了類似的模式，即企業在政策變化之前急於維持利潤率，然後退出，直到價格和供應鏈進行調整。

對於監測近期波動以及利率或選擇權市場定位的人來說，顯然不能只衡量當前的資金流動。相反，注意力應該轉向認識到這些變動是否反映了避免短期監管成本的一次性嘗試。短期流量似乎被誇大了，因為尾端消費需求尚未跟上進口激增的步伐。由此看來，預計未來幾次發布的國內生產指標將面臨壓力是合理的。

庫存的下降速度將會更慢，特別是當需求落後於進口熱潮時。工業供應量下降表示使用量和資本部署疲軟，而材料投資或出口敞口並未抵消此影響。這與更廣泛的商業數據一致，這些數據表明，由於現在入庫成本較高，而提前囤積過多庫存的動機較少，企業不願吸收增加的庫存水準。

在評估風險敞口時，值得繪製出持續購買的行業與受到限制和成本壓力抑制貿易的行業之間的差異。降低成品金屬和非貨幣黃金等投入的優先順序表明，一些供應鏈在安排庫存週期與貿易條件之間的時間方面非常敏感，尤其是在製造業驅動的對沖策略中。

對我們來說，行動不僅在於關稅驅動的轉變本身，還在於定價壓力和時機決策如何融入與商品相關的工具。近期進口商品價格上漲顯示價格和物流趨緊，在部位緊張的情況下，可以進行短期入場。同樣，工業進口的下降也起到了平衡作用，可能消除今年早些時候已計入利差的部分拖累因素。

總而言之，這種環境要求我們更加關注時機錯配和政策反應性貿易模式——這些不是敘述，而是可識別的數量訊號，具有可追溯的成本影響，反映在掉期和工業活動的遠期指標中。關鍵機會在於分析這些數據，對可衡量的數據做出反應，而不是在徵收關稅之前的假設。

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加拿大3月國際商品貿易逆差優於預期，為-0.51億美元。這與預期的17億美元赤字形成鮮明對比，顯示貿易逆差比預期小。歐元兌美元貨幣對保持上行軌跡，但在美元普遍承壓的情況下，難以突破1.1350水平的阻力。同時，英鎊兌美元回落至1.3360，市場注意力轉向英國央行會議，預計央行將降息25個基點。

地緣政治緊張局勢推動金價飆升

由於地緣政治緊張局勢加劇（尤其是中東地區），金價上漲，達到每金衡盎司3,400美元以上。黃金需求激增反映了該資產在政治不確定時期的避險投資地位。儘管川普總統呼籲降息，但預計聯準會將維持利率不變，繼續採取謹慎態度。

這項決定與本週幾家央行會議強調的全球經濟前景一致。我們從赤字數據中觀察到，差距縮小了，考慮到先前的預測，這是令人驚訝的。加拿大3月份貿易差額為-5.1億美元，大幅超出預期。與預測的近17億美元相比，這一缺口有所縮小，顯示出口活動增強或進口弱於預期，有助於抵消外部壓力。

它是貿易流動如何適應全球條件和商品動態變化的有用指標，特別是在加拿大具有影響力的能源和農業領域。在貨幣市場，歐元繼續找到買家，但一旦價格接近1.1350大關，勢頭就開始停滯。儘管多次嘗試，但目前該水平仍是一個上限。

交易員已將美元全面走軟的預期計入價格，由於市場猜測聯準會將在今年稍後放鬆政策，美元走軟的趨勢持續存在。然而，歐元的強勢可能很快就需要更多的因素來推動，而不僅僅是美元的疲軟。歐元區數據並未帶來重大利好，因此除非即將公佈的PMI或通膨數據能夠改變市場情緒，否則該貨幣對可能缺乏維持令人信服的突破的基本面支撐。

英國央行政策預期

英鎊跌至1.3360，正值市場對英國央行政策聲明的預期。人們普遍預期利率將下降四分之一個百分點。雖然這可能已經體現在市場價格中，但人們的注意力越來越轉向前瞻性指引。

如果政策制定者概述本次會議之後進一步寬鬆的空間，或對通膨風險採取明顯的鴿派基調，那麼還有進一步下行的空間。另一方面，任何對進一步降息猶豫不決的跡像都可能讓定位措手不及。曲線短端的定價經過精細調整，即使與預期有輕微偏差也往往會導致突然調整。

大宗商品對中東緊張局勢的最新升級做出了迅速反應。目前黃金交易價格超過每盎司3,400美元，這體現了經典的防禦性定位的重演。在多年的宏觀經濟動盪中，我們看到，當其他資產難以提供透明度時，黃金卻發揮了吸引資本的磁鐵作用。

最近的衝突似乎有所加速，或許是因為缺乏對緩和局勢的共識。風險情緒波動，促使投資人轉向那些可感知持久性的資產。我們也注意到較長期黃金選擇權的交易量有所增加，這表明避險者尋求在近期頭條新聞之外擴大保護範圍，因此期限可能會發生轉變。

由於預計美國利率將維持在當前水平，聯準會似乎將保持紀律。來自華盛頓的壓力與支持寬鬆政策的熟悉主題相呼應，但貨幣當局迄今仍保持自主權。未來幾天，包括歐洲央行和澳洲央行在內的全球政策制定者也將發表演說——這意味著未來一段時間內，利差及其預期走勢可能會受到更嚴格的審查。

利率期貨仍然很敏感，尤其是在前端，甚至對語氣或措辭的細微變化都很敏感。主要經濟體會議的分層安排增加了跨市場波動的風險，尤其是當任何一家銀行意外地採取鴿派或鷹派立場時。

展望未來，我們預期貨幣和利率市場的波動性將會加劇。現有數據和言論顯示人們對央行行動的敏感度增強。交易者應該留意可能在數小時內改變利率機率的意外政策評論。

具有重大影響的數據點和地緣政治發展的確認可能會推動盤中波動。風險溢價可能會繼續調整——特別關注前瞻性指引或通膨預測的任何調整，這些調整可能會即時重新調整預期。

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目前，美國貿易談判正受到密切關注。報告稱，美國官員已告知日本談判代表，川普政府計劃專注於削減14%的國家特定關稅，將影響全球貿易動態。由於可能徵收至少 10% 的關稅，貿易戰可能一觸即發，如果不優先考慮自由貿易，預計做出的讓步將很小。此外，人們也對川普在這些談判中的意圖感到擔憂。有人猜測可能會徵收關稅，從而導致與國會發生潛在衝突，儘管這種預測仍不確定。

貿易平衡和市場影響

美國和加拿大三月的貿易平衡數據也將於今天公佈。預計行長馬克卡尼將於美國東部時間晚上 11:30 與川普會面，隨後共進午餐，但有關媒體參與的細節尚未確定。至於貿易數據，預期它可能不會對市場產生重大影響。文章概述了美國和日本之間貿易談判中日益增加的壓力，特別指出日本計劃降低14%的國家特定關稅。建議設定最低10%的關稅意味著即使降低門檻，仍然會出現相當大的摩擦。 如果像這裡假設的那樣不再強調自由貿易，那麼保護主義的升級就會成為一個真正的風險。對於市場來說，特別是那些依賴更廣泛的全球穩定的市場，這加劇了人們對主要經濟體之間緊張局勢惡化的擔憂。然而，這不僅涉及關稅。這篇文章進一步加劇了人們對華盛頓更廣泛議程的不確定性。進一步的措施可能會引發美國立法界的反對，這增加了不可預測性。 儘管這種摩擦將如何發展還有待觀察，但它為已經擁擠的經濟訊號組合帶來了另一個變數。由於美國和加拿大三月貿易平衡數據即將公佈，因此人們對這些數據抱有期待。然而，目前的情緒表明，它們不會大幅影響市場定價——尤其是因為焦點已經轉移到前瞻性因素，而不是現在看起來像是面向後方的貿易數據。 卡尼與川普的會晤定於美國時間晚間舉行，可能會提供新的前瞻性指引——儘管我們尚未收到是否會發表公開演說或舉行記者會的確認。根據出現的情況，存在整體風險的空間，特別是在與北美風險相關的外匯和掉期市場。

市場定位與風險管理

我們注意到，本週交易員略微調整了部位，傾向於戰術對沖，而不是強有力的方向性押注。考慮到全球風險的多重性——政策態勢、央行訊號以及頭條敏感談判同時發生，這似乎是合適的。利率衍生性商品的遠期利差比預期更加趨平，這表明中期風險正在重新定價。 我們認為這與更廣泛的市場情緒並不矛盾，特別是考慮到短期波動性仍然較高且日內波動幅度已經擴大。從方法上來說，選擇下跌空間有限且損失可控的選擇權是有意義的。目前，方向性觀點應保持較少，重點關注隱含波動率調整而非大的現貨波動。 仍有可能出現突然轉變——特別是如果卡尼會議後出現評論或洩密，或者美國內部出現強烈的政治阻力。此外，我們也一直在監測月中資料集之前的預定位情況。系統性流動往往會放大衝動性波動，因此短期債券可能會面臨額外的壓力。 值得關注曲線前端的伽馬曝光。儘管對貿易數據的整體預期仍然低迷，但這裡有足夠的變數——政治和宏觀——需要靈活的定位。保持反應能力和過早投入過多資本之間存在微妙的平衡。我們可能不會立即面臨後果，但市場似乎正在圍繞潛在的轉折點重新調整。這可能會影響波動的基調，尤其是在與跨國風險掛鉤的選擇權市場。 現在不是進行大賭注的時候。相反，這似乎是重新評估開放風險和測試尾部風險暴露結構的時刻。近期有足夠的催化劑來證明選擇性參與而非完全定向的信念是合理的。

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加拿大3月進口額下降至704億美元，低於先前的716.3億美元。這顯示分析期間進口活動有所下降。進口價值的波動反映了影響全球和國內市場的各種經濟因素。這些趨勢的數據有助於了解貿易動態及其對經濟的潛在影響。

加拿大 3 月進口額從 2 月的 716.3 億美元下降至 704 億美元，這表明部分產業的需求有所緩解，或者供應限制可能有所收緊。這樣的進口水準通常會對庫存週期、貨幣估值或消費行為的更廣泛轉變做出反應。

進口機械、消費性電子產品和中間產品的企業可能會預期最終需求將放緩或採購成本將上升，這可能與近期匯率變動或全球運費變化有關。特別具有啟發意義的是，進口數據的下降並不是孤立發生的——它還反映了對定價投入、購買對沖和運輸承諾的下游影響。

由於外國採購通常作為加拿大生產或消費的投入，這種下降可能會波及依賴進口原材料或專用零件的行業。從我們的角度來看，這引入了對沖策略的調整。進口水準的放緩可能促使重新評估貨幣期貨或大宗商品相關工具的未平倉部位。

我們可能會看到加幣交叉盤遠期合約交易量減少，尤其是如果企業預計外幣兌換需求減少的話。此外，如果有跡象顯示進口下降不是季節性的，而是整體經濟減速的一部分，那麼隨著企業對未來前景減弱做出反應，短期合約的波動性可能會上升。

當我們考慮更廣泛的貿易平衡時，減少進口可能會改善淨出口，特別是在出口保持穩定或上升的情況下。這將影響相對收益率預期和貨幣當局的前瞻性指引。對我們來說，這意味著密切關注加拿大央行的語氣。

如果進口數據導致貿易逆差縮小，甚至偶爾出現順差，我們可能會發現加拿大與其貿易夥伴之間的短期殖利率差異正在改變——尤其是在曲線的前端。在這種情況下，對全球消費需求指標敏感的到期債券（尤其是固定收益衍生性商品）的拋售壓力可能會增加。

這意味著重新調整與依賴貿易的製造業前景相關的利率部位。此外，如果國內需求隨著進口而減弱，這可能會加速降息的問題，從而緩和長期利率狀況。

未來幾週發布的宏觀經濟數據，如零售和工業產出，將比平常更重要。我們應該集中精神確認──這些數據是否顯示貿易活動出現暫時性收縮，還是為更為漫長的調整階段奠定基礎？如果是後者，特定產業股票選擇權的隱含波動率可能會擴大，尤其是涉及跨境供應鏈的運輸和非必需消費品類股。

在戰術選擇方面，有理由重新考慮依賴進口的行業的看跌期權價差，或者可能考慮外匯對中的跨式期權，因為加元可能會因貿易重新調整而波動。進口量收緊不僅影響價格，還影響交貨預期——如果訂單交貨時間延長，合約展期可能需要更高的保費。

現在的問題不僅是進口量下降了多少，而是未來幾個月的市場價格如何。隨著貿易流和國內消費數據同步，衍生性商品交易員將需要一個更緊密的相關性矩陣，以突顯敏感度改變的地方。

當貿易數據開始與預期出現偏差時，被動定位的空間就更小了。

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在聯邦公開市場委員會利率決定公佈前，美元兌主要貨幣匯率下跌。在歐元兌美元市場，買家捍衛了關鍵支撐位，但漲幅在200小時移動平均線附近有限。持續高於該平均值的走勢可能會使偏差向上轉移。 在美元/日圓市場，上週五賣方在測試關鍵移動平均線後推動該貨幣對走低。最近，該貨幣對跌破了幾條移動平均線，瞄準更低的價格區域。英鎊兌美元目前在關鍵阻力區內交易，若突破則可望進一步走高。 在德國，由於未能確認梅爾茨的總理職位，政治不確定性增加，另一次投票即將舉行。北美預計貿易數據顯示美國貿易逆差將從1,227億美元擴大至1,370億美元。加拿大預計貿易逆差將略為擴大。 美國東部時間上午 10:00，加拿大波動較大的 Ivey PMI 將會公佈。隨後，美國財政部將拍賣 10 年期公債，因為昨天 3 年期公債的需求強勁。路透社的一項調查顯示，人們對美元避險地位的擔憂日益加劇。 美國股指期貨呈現下跌趨勢，道瓊指數、標準普爾指數和那斯達克指數都將低開。10年期公債拍賣前，美國債務市場的殖利率趨勢混合，短期和長期殖利率略有下降。先前的內容概述了在最新一屆聯邦公開市場委員會會議召開之前，美元兌幾種主要貨幣的貶值情況。 在此背景下，歐元兌美元交易顯示，多頭能夠將價格維持在已知的支撐位，儘管賣家仍設法將漲幅保持在廣受關注的移動平均線附近。持續高於該平均值的交易可能會改變傾向買家的方向。 在日圓兌美元的動態中，賣方在上週晚些時候透過在技術障礙處拒絕繼續走高來控制局勢。自此以後，價格已跌破幾個關鍵平均線，為達到數週未見的目標掃清了道路。同樣，英鎊兌美元交易正在觸及先前的高點，這表明如果該貨幣對收於該阻力位上方，則可能開始下一輪上漲。 在政治方面，由於無法確保梅爾茨的支持，德國正面臨不確定性，預計會獲得更多選票。在這種時刻，對歐元敏感的資產可能會出現暫時的不穩定。從北美角度來看，最新的美國貿易平衡預測顯示逆差將進一步擴大，估計值將從 1,227 億美元上升至 1,370 億美元。 這種回檔反映了更廣泛的全球失衡，並可能拖累即將到來的GDP計算。預計加拿大自身的貿易數據也將出現更大的缺口，這將對其近期的美元表現產生影響。更直接的脈搏點將來自加拿大的 Ivey PMI。該指數歷史上曾出現過巨大且難以預測的變化，經常在貨幣市場引發短期波動。 在邊境對岸，美國財政部將於今天稍晚發行 10 年期債券。在此次拍賣之前，一批三年期債券受到熱烈歡迎，但目前的殖利率模式似乎在不同期限之間略有不同，曲線兩端均出現溫和放鬆。最近的調查數據表明，人們對美元在避險階段仍然是頂級避險資產的信心下降。 如果這種基調延續到拍賣前和利率公告前的更廣泛定位中，這可能會引發對美元敏感的資產的進一步轉變。美國股票期貨今早走低。所有主要指數都表明回調即將到來，這可能反映了對聯準會利率立場的輪換預期，或者只是風險偏好的暫停。 固定收益的收益率調整目前缺乏明確的方向，但短期和長期債券的收益率均略有下降。我們認為，這並不是完全拒絕提高利率，而是一種等待模式，因為市場將注意力轉向央行的言論而非單純的經濟數據。 展望未來，情況顯示人們傾向於明確的水平和敏銳的反應。貿易逆差擴大、債券拍賣的不確定性以及即將到來的央行決策，都要求環境需要更快調整。時機的選擇需要格外小心，特別是在宏觀經濟數據發布或意外頭條新聞發佈時。 等待確認突破或在數據公佈前拒絕早期走勢等技術可能比追逐小幅上漲或下跌更有效。我們將關注短期混亂中的機會，並迅速重新評估價格走勢是否隨著利率指引或債券需求訊號而轉變。

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