最近的熊市趨陡顯示美國近期陷入經濟衰退的可能性降低。這種變化可能會影響企業的招募方式、消費者的消費方式，並影響更廣泛的經濟。標準普爾 500 指數在 2025 年重回正值區域，這意味著市場驅動的經濟活動放緩的可能性降低。這一轉變表明，川普政府仍然將股市表現作為衡量成功的標準。

熊市陡化的概念

「熊市陡化」的概念涉及長期殖利率的成長速度快於短期殖利率。殖利率曲線趨陡通常反映出對經濟成長更強勁或通膨上升的預期。我們最近在市場上看到了明顯的變化。從定義上來說，熊市陡化表明投資者要求更高的收益率來持有較長期的債務。簡單地說，他們認為成長前景或通膨風險可能正在上升。

考慮到今年早些時候的謹慎情緒，這聽起來可能有悖常理。儘管如此，長期殖利率的上升表明投資者正在重新思考經濟擴張的持久性——或許還在質疑聯準會何時會開始改變其基調。隨著股票指數在 2025 年重回上漲行列，顯然人們對經濟急劇放緩的擔憂已開始消退。這裡重要的不僅是收益的水平，還有時機。早於預期的復甦可能會增強企業信心。

這種變動通常會影響貸款標準、信用利差，並最終影響到接下來幾個月風險資產的定價。

即將公佈的通膨數據和利率路徑

現在更重要的是未來幾週通膨數據和薪資壓力方面的情況。這些將影響即將做出的利率路徑決策。長期殖利率的加速上升可能被解讀為市場預期通膨數據將走強或薪資數據將走強。

這可能會促使我們調整處理利率敏感型部位的方式。鮑威爾尚未給出關於近期轉變的有力線索，最近的措辭略微傾向於鷹派。僅此一點就足以解釋波動性為何上升。如果我們退一步來看，這一切都顯示市場變得更加雙邊化。這不再是關於是否存在二元衰退的問題，而是關於成長速度和價格壓力的持續性的問題。

我們必須重新評估在長期利率上升但前端利率維持較穩健的環境下各種工具的表現。它改變了隱含波動率，重塑了相對價值，並迫使人們更仔細地審視在平坦狀態下表現良好的曲線交易。

現在更重視跨期限管理風險，而不是採取直接的指導。隨著投資者開始擺脫基於經濟衰退主題的舊部位，一些合約的買賣價差已略有擴大。當故事情節快速轉變時，這種情況並不罕見。

重要的是，它限制了利率和信用衍生性商品的短期流動性，這可能會影響避險效率。這裡值得進行選擇性——確定舊的定價模型不再適用的地方並進行相應的重新調整。

耶倫上個月稍早的言論強化了財政部對長期債券殖利率上升的信心，只要其反映的是真實的成長預期，而不是混亂的市場。這提供了一定程度的政策清晰度，這是有幫助的。儘管如此，我們仍需要對任何意外的溝通變化保持警惕，尤其是來自聯準會中層發言人的變化。

目前，某些行業的隱含相關性已經消失，這意味著標準對沖不再以同樣的方式發揮作用。這主要適用於利率波動率和外匯掛鉤風險敞口，可能要求我們採取更客製化的方法。

一些公司開始重建前一年大部分時間都無利可圖的陡峭曲線部位。然而，進入時機仍然是最重要的。我們可能希望在此採取戰術而非主題——避免過度依賴回顧性波動率假設的結構性交易。

近期的焦點是殖利率曲線的這種變動是否能夠自我強化。如果投資者相信未來會有更強勁的成長，他們就會要求更多的期限溢價。這會回饋到融資成本，並最終影響企業和主權債券發行策略。

因此，交易入場時應考慮收益率變動的方向和速度。更廣泛的意義在於，固定收益定價不再受經濟衰退確定性的限制。現在它對邊際數據的反應更加靈敏。

這聽起來可能很簡單，但對於我們這些跨期限和跨地區配置資本的人來說，這要求我們重新評估曲線的哪一部分仍然提供不對稱性。我們的方法必須變得更加靈活和快速。

當一份就業報告就能改變前進的道路時，靜態定位就行不通了。我們不得不更依賴週內期權和更短的伽馬表達式。

鑑於利率預期受數據而非聯邦公開市場委員會決議的影響更大，現在這似乎是謹慎的做法。今年迄今的正股票報酬率也強化了這一點：投資人不僅僅是在擺脫防禦性風險，而且他們這樣做還考慮到了更高的風險承受能力。

這很有道理。股市上漲和曲線變陡可能仍然與更困難的宏觀背景一致。這只是表明道路變得更長，而不是更容易。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

日本4月生產者物價指數（PPI）符合預期，較去年同期成長4%。這一增長與市場預測相符，顯示該國生產者價格穩定。

亞洲交易時段，歐元兌美元匯率走強至1.1200附近。這一走勢是由於美國四月通膨數據低於預期導致美元走弱。英鎊兌美元近期上漲後維持在1.3300上方。儘管表現強勁，但由於英國就業降溫和薪資成長放緩等因素，進一步上漲的可能性有限。

黃金價格趨勢

在貿易樂觀情緒的推動下，金價維持下行趨勢。然而，由於地緣政治風險持續影響其市場行為，仍穩定在3,200美元以上。Solana的價格略有下跌，交易價格為180美元。

最近幾週，受更廣泛的市場信心推動，市場情緒從看跌轉為看漲。隨著中美貿易衝突暫停，市場出現復甦。這種停頓促進了情緒的轉變，鼓勵人們重新轉向風險較高的資產，因為他們相信先前的挑戰正在減弱。

日本生產者物價指數年率上漲4%，如預期，反映出製造商的投入成本並未偏離預期太遠。這種穩定性可以告訴我們很多關於通膨壓力的資訊——它既不足以嚇到央行，也不足以暗示經濟收縮正在悄悄到來。

對我們來說，它表明價格正處於穩定階段，中期合約中的成本假設可以大致保持不變。任何與日本產出定價相關的對沖或風險敞口計劃都不需要緊急調整。

貨幣市場概覽

在貨幣市場上，受四月通膨數據低於預期的影響，美元走弱，為歐元上漲提供了空間。該貨幣對升至1.1200附近，表明市場情緒發生了更廣泛的轉變——投資者正在消化美國可能暫停加息甚至降息的預期，而歐元區則沒有顯示出採取同樣行動的緊急跡象。

從我們目前的情況來看，這種設定可能會引發近期對歐元掛鉤選擇權的長期興趣，特別是針對區間擴大。套利也應受到關注，因為這裡的利差對美元不利。

英鎊保持在1.3300以上值得仔細觀察，儘管表面的強勢掩蓋了一些內部的疲軟。英國就業數據降溫和薪資成長放緩不會立即造成崩潰，但它們會降低任何大幅上漲的底線。

如果我們考慮定位，這個區域感覺比其他區域更不對稱。選擇權溢價可能會保持堅挺，但在遠期結構中，較低的實際波動率的定價可能會證明是值得的。

黃金價格雖然有所走低，但仍堅守在3,200美元上方。這是全球貿易樂觀情緒與揮之不去的地緣政治危險之間的拉鋸戰，而地緣政治危險顯然尚未消失。

話雖如此，金屬的彈性還是很有啟發性的；當市場感覺足夠安全，可以撤離避險資產時，金價就會保持穩定，而不是暴跌。這使我們處於一個方向性信念仍然較弱的象限，但基於尾部風險管理的傾斜定位比直接的方向性押注更有效。

在數位資產方面，Solana跌至180美元本身並不是一個巨大的轉變——這是在最近的反彈之後，市場情緒變得更加積極。

市場似乎正在將信心從更廣泛的技術情緒轉移到選定的加密代幣上。雖然目前沒有出現值得恐慌的技術突破，但短期內收緊停損水準可能是有意義的，尤其是在交易量略有下降的情況下。

最好避免過度擴張部位，直到獲得更堅固的支撐位確認。隨著華盛頓和北京之間的緊張局勢暫時緩和，我們看到了高貝塔資產的明顯回歸。

股票和成長型貨幣反應最快，激發了跨資產樂觀情緒。從短期來看，這會使隱含波動率預期略微下降，我們也觀察到信用利差也在小幅縮小。

對我們來說，這是期權賣方調整delta敞口但保持靈活的自然時刻。如果政策制定者改變說法或外部觸發因素再次引發謹慎，此類舉措可能會迅速逆轉。

僅根據和平訊號就過度擴大曝光顯然會帶來風險。因此，就目前而言，關鍵在於選擇性地在風險回報最具吸引力的領域開設敞口——市場並沒有朝著任何方向發出呼籲，但它們正在提供暗示。

在具有明顯利率差異的貨幣對中進行價差交易、在方向性較弱的商品中持有對Theta有利的頭寸、或在特定加密資產中謹慎恢復多頭頭寸，都比堅持直截了當的方向性看漲期權感覺更好。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

高盛已調整對美國基準標準普爾 500 指數的預測，將三個月目標設定為 5,900 點，高於先前的 5,700 點。他們認為，由於市場對經濟成長持樂觀態度，以及對潛在經濟放緩的不確定性，目前的漲勢將在短期內停滯。

他們的 12 個月展望預測標準普爾 500 指數將達到 6,500 點，高於早先預測的 6,200 點。他們之前下調預測的原因是經濟衰退風險加劇和關稅不確定性。儘管他們注意到整體獲利前景持續不平衡，但這些擔憂在中美達成協議後有所減輕。

預測調整

儘管成長前景有所改善，但高盛推測，2025 年的關稅稅率可能高於 2024 年，這可能會影響利潤率。其他分析師也修改了他們的預期，導致社群媒體上的反應不一。儘管網路上存在著截然不同的觀點，但文章最後還是考慮了用新資訊更新預測的有效性。

這裡所說的，簡單來說就是高盛團隊已經上調了對標準普爾 500 指數的短期和長期預期。他們現在預計三個月的目標為 5,900，十二個月的目標為 6,500。這比先前的數據有所上升，顯示人們對經濟走勢及其對股價的影響的信心發生了轉變。

上調預期是因為有跡象顯示美國經濟前景依然穩固，尤其是現在經濟衰退的擔憂不再是每個投資者最關心的問題。美國和中國之間緊張關係的緩和也起到了幫助作用。

不過，儘管貿易擔憂暫時已經消退，但企業獲利方面仍有一個重要的警告。並非所有行業都出現明顯復甦，並非所有企業都能以相同的速度甚至相同的方向來實現成果。因此樂觀情緒並不均勻，這可能會隨著時間的推移抑制更強勁的市場敘事。

然後是關稅問題。政策制定者明年很可能會徵收更高的關稅，而不是更低的關稅。這可能會擠壓公司利潤率，進而拖累指數成長。因此，儘管估值倍數已經走高，但如果營運成本再次上升，它們也無法免受壓力。

值得記住的是，未來預期不僅取決於 GDP 或零售支出等週期性指標，還取決於通常響應政治而非經濟邏輯的政策選擇。

宏觀經濟因素的影響

還需要注意的是預測的處理方式。目標的增加並不是對短期價格行為或線上評論的反應——它遵循新的訊息，特別是全球經濟衰退假設的軟化和更強勁的經濟訊號。有些人在社群媒體上發表反駁或自己的預測，但這並沒有改變股票市場的整體方向。

這提醒我們，對於我們許多觀察或參與這些市場的人來說，一致性和最近的宏觀變化比情緒脈搏更重要。從實際意義上講，這意味著隨著估值接近過高的水平，大盤股的漲勢可能會開始放緩——尤其是在利潤成長未能跟上的情況下。

這並不意味著會立即出現逆轉，但確實意味著定價對不盡人意的業績或利潤率預期的打擊變得更加敏感。我們認為，這提醒我們在管理風險敞口時要更加關注指數組成和未來獲利趨勢。

高貝塔值領域可能比發展較慢的消費者或健康相關領域更快面臨壓力。儘管整體成長仍具有支撐作用，但由於當前價格水平，盈利不足或預期下調可能會引發更強烈的反應。

這不僅僅是觀察指數上漲或下跌的練習。這是一個追蹤這些走勢背後原因的案例——有多少力量是由實際收益推動的，有多少力量是由隨著更廣泛的恐懼情緒緩解而進行的預期調整所推動的。如果估值取決於善意和樂觀情緒，那麼兩者中的任何一個轉變都可能挑戰看似穩固的水平。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

“`html

油價對加幣的影響

對中美貿易協定的樂觀情緒可能會在短期內阻止美元進一步下跌。原油價格上漲支撐加元，因為美國主要石油供應國加拿大受惠於高油價。加拿大銀行設定的利率對於加幣的價值至關重要。較高的利率往往會支撐加幣。

由於加拿大嚴重依賴石油出口，油價對加幣的影響很大。油價上漲通常會導致加幣走強。國內生產毛額和就業數據等經濟數據會影響加幣的價值。強勁的經濟可以吸引投資並可能推高利率，從而帶動加幣走強。

亞洲早盤跌至 1.3925，明顯反映了對美國通膨數據走軟的反應。四月消費者物價指數年增2.3%，略低於上月的2.4%，顯示聯準會採取激進貨幣政策的壓力減輕。整體和核心 CPI 月漲幅均為 0.2%，儘管保持穩定，但不足以大幅改變升息預期。

加拿大銀行和經濟數據的作用

我們可能會看到交易員在短期內繼續減少對美元的敞口，尤其是當對方貨幣透過強勁的基本面獲得支撐時。這裡的情況似乎就是這樣。加上加拿大也因原油價格堅挺而獲得支持，這導緻美元匯率的壓力被放大。

加拿大央行的政策制定者在利率問題上一直保持著相對堅定的立場，現在他們可以透過超越利差的機制，從支持貨幣的條件中獲益。能源價格在這方面的影響尤其大。作為美國最大的石油出口國之一，原油價格的任何波動都會直接影響人們對加拿大貿易收入和整體經濟實力的預期。

尤其是現在，隨著西德克薩斯中質原油價格繼續測試每桶 80 美元以上的上行阻力，我們預計，如果該水平保持不變，加元將進一步反彈。如果我們專注於小時圖和日圖模式而不是基於反應的交易，這種趨勢，即使在橫盤市場中，也能提供戰術定位機會。

關於預定發布的數據，人們的注意力將集中在未來兩週的加拿大 GDP 和勞動力數據上。強勁的國內數據將支撐近期加幣的勢頭，特別是如果油價維持堅挺的話。然而，任何失望都會將焦點轉移回貨幣政策訊號，特別是如果其他地方的通膨數據進一步證實利率差異正在縮小的觀點。

問題不再只是利率本身是否能推動經濟走勢，而是累積的數據是否有利於加幣。我們預計，隨著交易員重新調整原材料和通膨訊號，短期內對衍生性商品的興趣將在波動性掛鉤策略中回升。在這樣的時刻，除非有強烈的方向性信念支持，否則長期合約可能就不那麼有吸引力了。

在短期到期的債券中，宏觀意外風險已被定價，因此溢價可能會出現最大的變化。密切注意一周和兩週的隱含趨勢，以在任何主導突破或回撤模式出現之前找到市場傾向的線索。

“`

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

伊朗外交部發表聲明稱，伊朗堅持要求在與美國達成任何協議之前獲得具體保證。這一立場是在即將於伊斯坦堡舉行的歐洲三國（英國、法國和德國）會議之前傳達的，旨在為潛在的美伊會談做準備。這些討論的主要目標是讓伊朗停止其核子活動，這是美國的關鍵要求。石油市場正在密切關注局勢，預計如果達成協議，伊朗的石油供應可能會增加。

原油庫存報告

相關消息稱，一項私人調查顯示，原油庫存增加，這與預期的減少相反。伊朗外交部副部長阿巴斯·阿拉格奇週五在接受日本媒體 NHK 採訪時談到了這些問題。到目前為止，直白地說，伊朗不會推動與美國的任何協議，除非得到法律或其他方面的堅定支持。我們知道，此事發生在英國、法國和德國（即所謂的「歐洲三國」）在伊斯坦堡舉行的外交會議之前，該會議實質上是一個規劃表，用於規劃美伊談判如果真的進行會是什麼樣子。

在伊朗看來，口頭承諾一文不值；他們追求的是具有約束力的承諾。美國的要求依然如故：伊朗必須停止遠遠超出商業能源需求的核子濃縮活動。如果滿足這項條件，大概就會減輕制裁，或至少開啟有關制裁的對話。對於石油市場來說，這創造了一個移動的目標。如果外交手段取得勝利，伊朗石油重返全球供應線，那麼全球石油供應量將進一步增加——可能達到每天數百萬桶——這將對油價造成下行壓力。

除此之外，還有一些更迫切的事情。一項私人行業調查顯示，美國原油庫存總體實際上有所增加，而大多數交易商預計庫存將減少。與宏觀趨勢相比，這些意外事件對盤中價格的影響更大。當庫存預測偏離這種幅度時，交易員使用日曆價差或選擇權結構來重新定價其部位假設的情況並不少見。它確實讓短期波動率螢幕看起來更加豐富，至少在 1 到 2 週的時間範圍內。保費似乎正在回流到近期合約中。

阿拉格奇在接受 NHK 採訪時並沒有發表慣常的溫和外交言論。他明確表示，不僅要滿足伊朗的期望，還要將其與更廣泛的國際努力聯繫起來。他似乎也認為美國的立場隨著時間的推移是不一致的，這可能是對先前協議承諾的認可和放棄。這表明，即使能達成任何解決方案，也不會在一夜之間出現。僅憑這種模糊性就足以拖累那些持有與布倫特或 WTI 定價基準掛鉤的結構化衍生品的投資者的情緒。

市場反應與策略

現在，我們可以肯定地說，近月原油合約的隱含波動率對庫存變化的反應比對外交新聞的反應更為劇烈。儘管如此，如果伊斯坦堡會議能夠達成哪怕是一個基本框架，政治活動可能再次佔據主導地位。

供應增加的可能性，即使是幾個月後，也開始透過較長期的期貨價差體現出來——尤其是在 6 至 12 個月的曲線上，未平倉合約已開始發生變化。整體而言，我們自己的模型開始標示出歷史風險溢酬與目前市場結構之間的錯位，尤其是在曲線的後端。陡化或平化可為槓桿展期策略甚至跨區域等級套利提供機會。

期權市場中的定位也發生了明顯的轉變，尤其是下個季度到期的 75 美元執行價格看漲期權。這種活動往往反映出人們日益增長的情緒，即要不是供應將對價格造成壓力，就是宏觀壓力將抑制長期風險。我們現在更加密切地關注意外庫存增加的盤中反應，特別是它們如何與波動表面相互作用。

它告訴我們短期交易者認為風險實際上在何處發揮作用，而不是僅僅為了地緣政治噪音而定位。前面引用的材料定下了基調——它很難，有條件，而且進展不快。那些等待澄清的人應該計劃延遲，而不是解決。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

由於市場對各種經濟指標做出反應，英鎊/美元交易出現波動。由於美元走弱，且市場對美國通膨數據反應平淡，且關注美國貿易協議進展，該貨幣對升至 1.3300 上方。英國勞工統計顯示，失業率上升至 4.5%，申領失業救濟金人數小幅增加，有助於市場維持穩定。美國4月消費者物價指數小幅下降，達到三年來的最低水平，引發民眾對貿易政策的質疑。

英國GDP成長數據

即將公佈的英國 GDP 成長數據預估季將成長 0.6%，年減 1.2%。在重大經濟數據發布之前，由於交易模式波動和市場情緒不確定，英鎊/美元預計會出現擁擠。英鎊是英國的貨幣，是世界第四大交易貨幣，受英格蘭銀行維持 2% 左右通膨率的貨幣政策影響。國內生產毛額和就業等經濟指標顯著影響其價值，強勁的經濟會提振貨幣，而前景不佳則會導致貨幣貶值。

貿易平衡為正，反映出口多於進口，通常會增強英鎊。在進行貨幣交易時，全面的研究和對相關風險的了解至關重要。英鎊一度突破 1.3300 水平，但這一走勢很大程度上可以歸因於美元走強有限，而非對英國經濟的直接樂觀情緒。最近發布的美國通膨數據未能引發任何有意義的變動，部分原因是數據符合預期，但也因為圍繞現行貿易政策的更廣泛擔憂。這導致市場參與度降低，英鎊兌美元匯率進入技術區間。

英國就業數據

相較之下，英國就業數據則呈現出更為複雜的景象。失業率明顯上升，達 4.5%，同時失業救濟申請人數也小幅增加。儘管有這些數據，但英鎊對的反應仍然相對平淡。這種穩定性可能源於市場參與者在下一組英國成長數據公佈之前巧妙地佈局。我們現在預計 GDP 環比成長將在 0.6% 左右，但預計年增長率將放緩至 1.2%。這些數據可能會成為英鎊相關定位方向的下一個主要催化劑。

其中，消費者支出疲軟或與脆弱產業相關的股票表現不佳可能會強化波段交易員和選擇權交易員的看跌情緒。許多參與者仍保持謹慎，因為最近美國消費者物價指數 (CPI) 處於三年來的最低點，引發了人們對各國央行是否可能比預期更早調整政策的猜測，尤其是在經濟成長擔憂加劇的環境下。

這是否最終會導緻美元在中期內進一步走弱仍不得而知，但就目前而言，隨著交易員評估即將公佈的數據，英鎊/美元似乎容易出現震盪走勢。鑑於英鎊對英國央行政策預期變化的反應往往比對一次性報告的反應更快，持續的就業疲軟或低於預期的 GDP 數據將對遠期利率預測造成壓力。這反過來可能導致英鎊走低，除非出現美元疲軟的新跡象來抵消這種影響。

影響近期定位的另一個因素是貿易平衡的改變。就英國而言，貨幣模型通常會對這方面的改進持樂觀態度。然而，英鎊走強可能會抵消部分好處，尤其是對於出口密集型產業而言。整體貿易格局變得更加微妙，特別是隨著全球供應鏈重新調整和雙邊貿易流動面臨新的審查。

儘管基於演算法的策略繼續推動短期波動，但判斷力仍然是關鍵。價格對經濟情緒的即使是微小的變化都越來越敏感，我們已經看到這種情況透過盤中交易時段的快速重新調整表現出來。在這樣的環境下，部署伽馬策略或維持 delta 中性部位並設定更嚴格的停損可能有助於對沖突然的波動。

展望未來，依賴數據的走勢將持續下去——尤其是在季度收益和央行會議紀要開始陸續公佈的情況下。方向性交易越來越難以長期持有，因此，傾斜跨式策略或短期日曆價差策略可能更適合曝險。風險仍然是雙面的，在更清晰的盈利與宏觀框架出現之前，幾乎沒有跡象表明清晰的勢頭會佔據主導地位。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

道瓊工業指數在周一強勁上漲逾千點後，下跌約 270 點，停滯在 42,130 點附近。在此次回檔之前，科技股大幅上漲，帶動其他股票指數走高，而道瓊指數則落後。美國4月消費者物價指數（CPI）通膨緩解，月漲幅為0.2%，預期為0.3%。環比年化CPI年增2.3%，低於預期的2.4%，為三年來最慢成長。儘管汽油、服裝、二手車和機票價格下降，但關稅效應可能會從 5 月開始逆轉這一進程。

物價上漲和薪資成長

雞蛋、咖啡、碎牛肉和其他商品的價格較去年同期上漲約 10%，薪資上漲約 4%。即將公佈的數據包括週四的美國生產者物價指數和美國零售銷售數據，以及週五的密西根大學消費者信心指數。道瓊指數自 4 月初下跌 15.5% 以上後，止跌於 42,300 點左右。突破 200 天指數移動平均線 41,500 附近的新一輪上漲，激發了上漲勢頭，暗示可能突破 45,000 的歷史高點。 在消費者物價指數弱於預期的基礎上，整體通膨的緩解在本周初引發了樂觀情緒，尤其是對利率敏感的科技股，這些股票已經將更穩定的借貸成本預期計入價格。儘管其他指數也藉此順風上漲，但道瓊指數更具週期性，這使其對即將公佈的數據點反應更強烈，這可能會對消費者和批發價格穩定的預期產生更大的影響。 目前的消費者物價指數（月度和同比）與價格壓力溫和但持續的下降相吻合。雖然燃料和航空票價等波動較大的類別價格有所下降，但黏性較大的類別價格——尤其是雞蛋和牛肉等食品價格——仍然居高不下。薪資年增率為 4%，繼續超過整體通膨水準。這種脫節使得消費保持強勁，同時也使通貨緊縮趨勢變得更加複雜。這裡重要的不僅是差距，還有對服務業通膨可能產生的連鎖反應，而服務業通膨受能源或商品週期的影響較小。

對即將發布的數據的預期

週四即將公佈的 PPI 報告以及緊隨其後的零售銷售數據，這次將具有更重要的意義。前者將支持或削弱企業投入成本正在下降的觀點，而後者則讓我們更了解在多輪緊縮政策之後家庭需求的韌性。在此背景下，週五的消費者信心指數可能顯得有些脫節，但大眾認知中的通膨預期往往比原始數據更能為我們提供清晰的資訊。 如果普通家庭開始相信價格壓力將再次上升——尤其是伴隨著地緣政治或政策變化——這就會形成一個自我循環。市場，以及我們自己，傾向於根據增量釋放的結果迅速對未來的利率決策進行定價。在這種緊迫感中，人們忽略了滯後效應的可能性，特別是當關稅和外部衝擊延遲或擾亂通貨緊縮時。 當劉志軍上周宣布新的關稅時，很少有人考慮到時間上的不匹配——關稅可能從 5 月開始才會對價格產生明顯影響。這種延遲影響了根據四月份數據得出的任何短期推論。我們最好退一步思考，隨著庫存調整和貿易模式轉變，這些影響將變得多麼持久。 從技術面來看，道瓊指數突破200天指數移動平均線，發出了中期看漲訊號。然而，在復甦高點下方停滯會形成一個略顯模糊的區域——我們認為有可能向 45,000 點走高，但前提是未來幾個交易日的硬數據不會抵消 CPI 的支持性反應。 我們之前就注意到了這一點：每當更廣泛的指數試圖獨立於收益或宏觀確認而上漲時，波動性往往會隨著令人失望的報告而重新出現。對於任何交易短期頭寸的人來說，尤其是未來兩週內到期的合約，都值得在周四之前重新考慮風險敞口。與 4 月初相比，選擇權市場的持股略有趨於平緩，標誌著對沖活動略有回落。如果 PPI 高於預期，看跌期權的溢價就有快速上漲的空間，尤其是短期合約。 鑑於新關稅的不確定性，如果市場情緒惡化，低於 41,500 水準的方向性押注可能會帶來不對稱的回報。同樣，如果零售額繼續超出預期，偏差可能會突然反轉回上行。我們注意到，指數中的防禦性股票並沒有像 3 月底那樣吸引同樣的避險資金，這暗示著對定價方向性有過度自信。 目前來看，本週每個數據點所蘊含的意義都超過了其表面意義。並不是因為它告訴我們有關過去一個月的情況，而是它是否證實或質疑了通膨確實正在表面下行的觀點——即使總體數據表明了這一點。 一個較弱的數字可能不會形成趨勢，但它確實打開了短暫的機會之窗。正如我們在早期的反彈中看到的那樣，當這些差距出現時——在它們完全融入普遍預期之前——波動性可能會在兩個方向上迅速增加。這是一個敏捷的問題，而不是大膽的問題。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國石油協會（API）的一項私人調查顯示，原油庫存增加，與下降110萬桶的預期相反。 API 的調查主要針對石油儲存設施和公司，該調查還預計餾分油庫存將增加 10 萬桶，汽油庫存將減少 60 萬桶。我們正在等待美國能源資訊署（EIA）的官方數據來了解完整的情況。EIA 報告基於能源部的數據，被認為更加精確，並為不同等級原油的煉油廠運作和儲存水準提供了更多見解。

API庫存更新

美國石油協會 (API) 的最新消息反映出原油庫存增加，這一趨勢與市場普遍預測相反。 API 報告稱，庫存非但沒有減少約 110 萬桶，反而出現了意外的增加，這意味著在調查期間，煉油需求弱於預期，或者出口活動放緩。 我們注意到汽油庫存略有下降，而餾分油庫存僅略有上升。這表明季節性消費變化和運輸燃料使用可能會改變——尤其重要，因為旅行需求模式往往會在此時波動。鑑於這些數據公佈的時間，許多人現在都在關注美國能源資訊署 (EIA) 即將公佈的數據。 與 API 不同的是，EIA 直接從營運商收集數據，不僅可以更全面地了解商業儲存水平，還可以了解煉油廠的吞吐量、原油品質的投入以及地區細分情況。這種粒度等級通常會對定價方向產生更顯著的影響。 從定位的角度來看，API估計值與市場預期之間的不一致為我們提供了一個短期訊號。在此背景下庫存增加通常意味著消費減弱或國內生產增強。這兩種情況都會對即月合約造成壓力，並導致遠期曲線趨於平緩。如果 EIA 確認產量增加，曲線前端可能會進一步走軟。相較之下，EIA 的下降可能會引發補倉和再平衡，尤其是在即期期貨。

市場影響

從跨期價差來看，如果庫存仍然充足且煉油廠的提貨速度較慢，則有可能出現一些短期疲軟。我們將密切關注此事。另外值得注意的是，儘管在某些地區煉油廠的維護工作正在逐漸減少，但仍可能對原料需求的變化產生影響。這可能會扭曲 EIA 數據，而簡單的建造標題無法完全解釋這一點。 因此，我們仍然對交易員如何根據聯邦數據的清晰度進行調整保持敏感。未平倉合約趨勢看似穩定，但根據本週的確認，可能會迅速轉變。從結構上看，如果更廣泛的庫存動態繼續朝著這個方向發展，採用模型驅動方法的基金可能需要重新評估長期偏見。 短期內，我們將繼續關注柴油利潤率、墨西哥灣沿岸的航運活動以及煉油廠的吞吐率。每個小的意外都可能導致波動性上升。能源期權市場一直很平靜，儘管前端風險開始略微重新定價。持有即將到期結構的交易者可能需要根據官方數據的走向考慮更積極地進行展期或對沖。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

4月CPI數據不如預期，美元走弱，美元指數跌至101.50。受中美貿易緊張局勢緩和市場前景看好推動，澳元兌美元上漲1.5%。聯準會預計將維持利率政策至2025年中期，並可能在2025年9月降息。美國通膨數據疲軟，年增2.3%，低於預期的2.4%，這給美元增添了下行壓力。 同時，中美貿易談判達成90天關稅暫停協議，將美國商品的關稅降至30%，將中國進口商品的關稅降至10%。市場情緒改善，對澳幣等貨幣形成支撐。

技術指標及其影響

澳元兌美元對的技術指標顯示看漲趨勢，交易價格在0.6500附近，關鍵阻力位在此水準。相對強弱指數表示中性動量，而MACD則表示潛在的賣出訊號。澳元走勢受到澳洲儲備銀行利率和澳洲貿易平衡等因素的影響，尤其是中國是其最大的貿易夥伴。受美國通膨數據低於預期的影響，美元指數近期下跌至101.50，顯示市場對聯準會政策的預期正在改變。

消費者物價年增2.3%（略低於預期的2.4%），引發了新的猜測：美國利率將比先前預期的維持更長時間，可能將降息時間推遲到明年下半年。這種延遲進一步證實了這樣一種觀點：美國當前的貨幣政策環境可能已經足夠嚴格，足以控制價格上漲。對於我們觀察衍生性商品風險敞口，特別是宏觀利率和外匯選擇權的風險敞口而言，這種發展創造了短期方向性。

如果通膨繼續低於預期，對美元強勢的尾部對沖可能會失去價值。那些看跌美元的投資者，無論是現貨還是透過選擇權傾斜，都可能保持勢頭——尤其是在當前的資金流動下。

市場影響與定位

然而，更值得注意的是市場對澳元的提振，澳元兌美元匯率飆升約1.5%。這種強勢得到了華盛頓和北京之間的貿易進展所激發的更廣泛的風險偏好情緒以及美國和澳洲貨幣政策之間差距縮小的支持。臨時關稅下調（對美國商品徵收30%的關稅，對中國進口商品徵收10%的關稅）帶來了略微更加強勢的合作氣氛，推動股市和風險敏感型貨幣走高。

關注澳元/美元對的市場參與者發現支撐位在0.6500附近。雖然這種阻力位構成了技術障礙，但任何堅定突破都可能導致更高的回撤，特別是如果宏觀順風仍然存在的話。

當前指標指向不同的方向：MACD傾向於較慢的動量轉變並暗示賣出，而RSI保持平衡。價格並未超買，也未嚴重超賣，顯示目前水準仍在消化中。

現在重要的是我們如何解讀技術訊號和宏觀影響之間的這個交叉點。澳洲儲備銀行的政策預期不太可能迅速改變，但貿易數據的月度調整——尤其是中國對澳洲大宗商品的需求——可能會迅速對外匯產生影響。

對於從事基於收益的套利策略或波動性拋售的人來說，貿易消息的持續平靜可能會全面降低隱含波動率水準。考慮到這一點，波動性市場的短期定位可能傾向於緩和風險偏好。

然而，如果全球數據偏離目前預測，或中國進出口成長放緩，方向性投資（尤其是那些瞄準澳元持續走強的投資）可能會遭遇嚴重挫敗。鑑於美國降息前端定價在消費者物價指數（CPI）之後變得更加棘手，我們預計澳元/美元衍生品的收益率壓縮將逐步有利於澳元，假設宏觀條件不會惡化。

市場對利率下調的開放態度仍然保持了長期期權的凸性定價，而那些關注傾斜走勢的人尚未發出逆轉信號。我們應該密切關注聯準會基調的任何突然轉變或美國數據復甦的跡象，因為這些跡象可能會重新引發鷹派傾向。

這種轉變通常會引發前端的大幅重新定價，特別是期貨價差，進而波及現貨敏感度。目前，資本流動似乎在更廣泛的亞太地區追逐機會，隨著風險情緒略微穩定，部位偏好可能繼續有利於貝塔值較高的外匯——但並非沒有短期阻力。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國主要股指上漲，那斯達克指數上漲1.61%。這是受到預期CPI數據的影響，該數據上漲0.2%，低於0.3%的預期。標準普爾指數今年以來上漲了0.08%。那斯達克指數目前較2024年收盤下跌1.56%，道瓊工業指數下跌0.95%。

聯合健康對道瓊指數的影響

當日交易，道瓊工業指數下跌269.67點，至42140.43點，跌幅0.64%。聯合健康集團執行長辭職且未發布未來指引，導致其股價暴跌17.83%，對道瓊指數造成影響。相比之下，標準普爾指數上漲45.36點，或0.72%，收在5886.55點。那斯達克指數收盤上漲301.74點，漲幅1.61%，報19010.08點；羅素2000指數收盤上漲10.15點，漲幅0.49%，報2102.34點。

值得注意的漲幅包括First Solar上漲22.63%，Super Micro Computer上漲15.99%，以及Robinhood Markets上漲8.93%。Palantir、Rocket等其他公司均上漲8.10%，ETH/USD上漲7.44%。我們剛剛見證了美國股市的上漲，這主要是受到消費者物價通膨數據走軟的推動。月漲幅0.2%低於預期，暗示貨幣政策壓力可能緩解。這迅速轉化為多個指數的正面情緒。

儘管兩大基準指數當日收盤上漲，但並非所有板塊都朝著同一方向發展。

產業和市場動態

我們所關注的不僅僅是每日的波動。科技股的上漲推動納斯達克指數上漲超過300點，這表明投資者的熱情可能仍然偏向成長型股票，尤其是那些與人工智慧和清潔能源相關的股票。這些強勁表現凸顯了一個更廣泛的主題：風險偏好並未消失。

但值得注意的是，某些弱點仍然存在。標準普爾指數今年迄今的小幅上漲表明，規模較大、業務更加多元化的公司可能難以找到發展動力。例如，金融和醫療保健領域仍面臨壓力。同時，道瓊指數的下跌主要是由於單一重量級股票的大幅下跌。當一個成分股在指數中所佔權重過大，且下跌近18%時，就足以拉低平均指數——即使其他成分股持平或上漲。因此，這不是普遍的疲軟，而是集中的疲軟。

從小型股指數羅素2000來看，其上漲與溫和的通貨再膨脹基調相符，這可能是由於債券收益率下降或對未來升息預期上調所致。我們需要繼續觀察這些小公司的反應，因為它們對貸款環境的變化更為敏感。

Super Micro和First Solar等贏家體現了對創新主導主題的偏好——兩者都被視為前瞻性投資趨勢的表現。當這些股票大幅上漲時，顯示交易員正在消化更強勁的需求、更高的利潤率，或兩者兼而有之。它也突顯了市場勢頭當前的集中點：我們看到一些代表更廣泛行業思維轉變的股票迅速上漲，例如能源儲存或分散式運算。

同時，數位資產重新成為焦點，ETH/USD漲幅超過7%。這不僅僅是一個巧合；它不僅與資金流動有關，還與市場某些角落在短期內開始對更緊縮的貨幣條件產生擔憂有關。這與我們觀察到的當前槓桿掉期流動完全吻合，雖然還不算極端，但與成長代理指標相關，正傾向於多頭。

對於波動性和衍生性商品交易者來說，必須重新評估相對於產業表現的定位，而不是僅依賴指數水準的變動。由於分歧如此之大，一些單一名稱或特定籃子的隱含波動率可能比VIX或SKEW等更廣泛的指標提供更好的機會。這就是我們需要回歸本源的地方。

各個組成部分如何因應消費者物價指數意外變化、利率預期或地緣政治噪音等宏觀輸入？更重要的是，錯誤定價在哪裡最明顯？成長型產業的波動率表面壓縮提供了機會——尤其是當與已確認或即將確認的催化劑相結合時。讓我們持續關注這些高貝塔係數產業的獲利數據。

現在的風險似乎更多的是特殊性的而非系統性的，其特徵是對指導或領導變化的突然反應。在貨幣緊縮的情況下，這些差距會擴大，選擇權溢價通常與實際變動不一致。可以獲得收益——但只有透過選擇性地選擇出售什麼以及在何處進行定向投資才能獲得收益。

簡而言之，好於預期的CPI數據為經濟動能的重現開啟了一個短暫的窗口。但如果宏觀資料再次火爆，這個視窗就會迅速縮小。在這種情況下，避險資產輪換可能會加劇，使貝塔係數較低的股票和主食類股票較多的ETF成為最大的受益者。

這些時候應該傾向於相對價值，而不是直接的方向性押注。讓我們繼續關注分散和對沖，當偏差變得太劇烈時。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。