道瓊工業指數在周一強勁上漲逾千點後，下跌約 270 點，停滯在 42,130 點附近。在此次回檔之前，科技股大幅上漲，帶動其他股票指數走高，而道瓊指數則落後。美國4月消費者物價指數（CPI）通膨緩解，月漲幅為0.2%，預期為0.3%。環比年化CPI年增2.3%，低於預期的2.4%，為三年來最慢成長。儘管汽油、服裝、二手車和機票價格下降，但關稅效應可能會從 5 月開始逆轉這一進程。

物價上漲和薪資成長

雞蛋、咖啡、碎牛肉和其他商品的價格較去年同期上漲約 10%，薪資上漲約 4%。即將公佈的數據包括週四的美國生產者物價指數和美國零售銷售數據，以及週五的密西根大學消費者信心指數。道瓊指數自 4 月初下跌 15.5% 以上後，止跌於 42,300 點左右。突破 200 天指數移動平均線 41,500 附近的新一輪上漲，激發了上漲勢頭，暗示可能突破 45,000 的歷史高點。 在消費者物價指數弱於預期的基礎上，整體通膨的緩解在本周初引發了樂觀情緒，尤其是對利率敏感的科技股，這些股票已經將更穩定的借貸成本預期計入價格。儘管其他指數也藉此順風上漲，但道瓊指數更具週期性，這使其對即將公佈的數據點反應更強烈，這可能會對消費者和批發價格穩定的預期產生更大的影響。 目前的消費者物價指數（月度和同比）與價格壓力溫和但持續的下降相吻合。雖然燃料和航空票價等波動較大的類別價格有所下降，但黏性較大的類別價格——尤其是雞蛋和牛肉等食品價格——仍然居高不下。薪資年增率為 4%，繼續超過整體通膨水準。這種脫節使得消費保持強勁，同時也使通貨緊縮趨勢變得更加複雜。這裡重要的不僅是差距，還有對服務業通膨可能產生的連鎖反應，而服務業通膨受能源或商品週期的影響較小。

對即將發布的數據的預期

週四即將公佈的 PPI 報告以及緊隨其後的零售銷售數據，這次將具有更重要的意義。前者將支持或削弱企業投入成本正在下降的觀點，而後者則讓我們更了解在多輪緊縮政策之後家庭需求的韌性。在此背景下，週五的消費者信心指數可能顯得有些脫節，但大眾認知中的通膨預期往往比原始數據更能為我們提供清晰的資訊。 如果普通家庭開始相信價格壓力將再次上升——尤其是伴隨著地緣政治或政策變化——這就會形成一個自我循環。市場，以及我們自己，傾向於根據增量釋放的結果迅速對未來的利率決策進行定價。在這種緊迫感中，人們忽略了滯後效應的可能性，特別是當關稅和外部衝擊延遲或擾亂通貨緊縮時。 當劉志軍上周宣布新的關稅時，很少有人考慮到時間上的不匹配——關稅可能從 5 月開始才會對價格產生明顯影響。這種延遲影響了根據四月份數據得出的任何短期推論。我們最好退一步思考，隨著庫存調整和貿易模式轉變，這些影響將變得多麼持久。 從技術面來看，道瓊指數突破200天指數移動平均線，發出了中期看漲訊號。然而，在復甦高點下方停滯會形成一個略顯模糊的區域——我們認為有可能向 45,000 點走高，但前提是未來幾個交易日的硬數據不會抵消 CPI 的支持性反應。 我們之前就注意到了這一點：每當更廣泛的指數試圖獨立於收益或宏觀確認而上漲時，波動性往往會隨著令人失望的報告而重新出現。對於任何交易短期頭寸的人來說，尤其是未來兩週內到期的合約，都值得在周四之前重新考慮風險敞口。與 4 月初相比，選擇權市場的持股略有趨於平緩，標誌著對沖活動略有回落。如果 PPI 高於預期，看跌期權的溢價就有快速上漲的空間，尤其是短期合約。 鑑於新關稅的不確定性，如果市場情緒惡化，低於 41,500 水準的方向性押注可能會帶來不對稱的回報。同樣，如果零售額繼續超出預期，偏差可能會突然反轉回上行。我們注意到，指數中的防禦性股票並沒有像 3 月底那樣吸引同樣的避險資金，這暗示著對定價方向性有過度自信。 目前來看，本週每個數據點所蘊含的意義都超過了其表面意義。並不是因為它告訴我們有關過去一個月的情況，而是它是否證實或質疑了通膨確實正在表面下行的觀點——即使總體數據表明了這一點。 一個較弱的數字可能不會形成趨勢，但它確實打開了短暫的機會之窗。正如我們在早期的反彈中看到的那樣，當這些差距出現時——在它們完全融入普遍預期之前——波動性可能會在兩個方向上迅速增加。這是一個敏捷的問題，而不是大膽的問題。

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