美元兌印尼盾（USD/IDR）升至約17,300的歷史新高，較早前預期在17,000附近企穩為高。是次上升主要與本地信心受挫及財政不確定性上升有關，而非整體美元轉強。

短期上行風險擴大，市場情緒仍然脆弱。市場被形容為把更高的風險溢價（投資者要求的額外回報，用作補償不確定性）計入匯價；油價仍偏高，加上財政及能源環境不利。

同時，估值指標顯示印尼盾兌美元被低估（即匯價低於基本面所反映的合理水平），而技術指標把USD/IDR置於「超買」（短期升幅過急、容易回調）的範圍。印尼央行（Bank Indonesia，BI）以穩定印尼盾為重，其政策反應或限制匯價進一步走弱。

印尼主權CDS息差（信用違約掉期，市場用來衡量主權違約風險的保險成本）未見典型「失去宏觀錨」時的急劇擴闊。文中稱文章在AI工具協助下製作，並經編輯審閱。

USD/IDR升至約17,300的歷史新高，看來更多由本地信心衝擊推動，而非美元全面走強。市場明顯擔憂印尼財政走向，令波幅顯著上升，匯價容易出現急速而難以預測的走勢。

BI近期意外加息25個基點（0.25個百分點）至6.75%，反映其維穩立場，但代價不小。外匯儲備在最新公布月份減少逾40億美元，顯示央行直接入市干預（在外匯市場買賣以影響匯價）。政策手段與市場憂慮拉鋸，意味波幅或仍偏高。

急升亦推高USD/IDR期權一個月隱含波幅（implied volatility，從期權價格推算的市場預期波動幅度）至高於過去12個月平均水平，現約9.5%，反映市場預期未來數周波動仍大。交易員可考慮能受惠於高波動、或受惠於波動回落的部署。

2025年中亦曾出現較輕微的情況，財政憂慮令匯價逼近16,800。當時BI果斷干預引發急速回落，反映與央行對着幹風險甚高。雖然現況更嚴峻，但先例顯示匯價亦可能出現快速反彈或回調。

現貨技術上呈超買，預期BI介入令匯價回落的交易員，可考慮買入「熊市沽出價差」（bear put spread：買入較高行使價的認沽期權，同時賣出較低行使價的認沽期權，以較低成本押注下跌，並限定最大損失）以瞄準回落至17,000附近；相反，認為財政憂慮仍主導走勢者，可用「牛市認購價差」（bull call spread：買入較低行使價的認購期權，同時賣出較高行使價的認購期權，以限定風險押注上升）獲取上行敞口並鎖定最大風險。在情緒仍脆弱下，這類「限定風險」（Defined-risk：最大虧損事先可計算）的結構較為審慎。

白銀（XAG/USD）周五在從日內低位73.95美元反彈後，上升逾0.50%。有報道指華盛頓與德黑蘭或重啟談判，消息與美股及貴金屬同步上升；撰稿時XAG/USD報75.83美元。

價格走勢顯示，白銀在20日及100日簡單移動平均線（Simple Moving Average，SMA；以過去指定日數的收市價平均計算，用來觀察趨勢方向）附近整固，兩者同在75.64美元。自3月23日低位約61.02美元以來，白銀形成「一浪高於一浪的低位」（higher lows；即每次回調低點逐步抬高，通常反映買盤逐步增強）；最新一輪升勢最高約83.05美元後回落，靠近75.00美元。

動能指標（Momentum indicators；用以量度升跌力度的工具）顯示下行風險。相對強弱指數（Relative Strength Index，RSI；以0至100衡量近期升跌力度，常用來判斷是否偏強或偏弱）被形容為偏淡。若要延續回落，價格需先跌穿75.00美元，其後為4月13日低位72.61美元，再下一級是4月7日低位69.82美元。

若價格回升，需先重返100日SMA之上，然後上破50日SMA（同樣屬簡單移動平均線）78.57美元。再上方的下一個關口為80.00美元。

在操作層面，可考慮買入認購期權（call options；在到期前以指定「行使價」買入標的資產的權利）把握預期升勢。交易者可留意2026年6月或7月到期、行使價約88美元的認購期權，略高於現時交易區間，以較小成本獲取「槓桿式」上行敞口（leveraged exposure；用較少資金放大價格變動帶來的影響），目標指向心理關口90美元以上。

風險管理方面，可留意83美元（2025年高位）現為重要支持位。若價格明顯跌穿，意味趨勢可能轉變；此時以行使價82美元的保護性認沽期權（protective put options；買入認沽期權作保險，若價格下跌可部分抵消損失）作對沖較為審慎，可在預期突破落空、走勢反轉時保護資金。

菲律賓中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas，BSP）在4月23日貨幣政策委員會（MPC）會議上，把政策利率上調25個基點至4.5%。基點是量度利率變動的單位，100個基點等於1個百分點。BSP表示，隨着通脹預測上調，以及「第二輪效應」（即能源、原材料等成本上升，逐步推高薪酬與其他商品服務價格，令通脹擴散）出現，未來仍可能加息。

委員會指出，通脹預期「脫錨」風險上升，即市場不再相信通脹會回落到央行目標，可能令加價與加薪行為自我強化。央行提到油價及化肥價格上升，推高本地燃料及食品成本；同時「核心通脹」（剔除波動較大的食品及能源價格後的通脹指標，更能反映中長期物價趨勢）繼續上行。

行長Remolona稱，一旦開始加息，往往會再加一次；會上亦討論過加50個基點。央行形容今次加25個基點屬「循序」做法，並指中期仍會兼顧經濟復甦。

加息或為披索帶來一定支持，因為可減少政策利率落後於通脹的機會。不過，披索仍受進口能源衝擊影響，亦受美伊停火發展的不確定性左右。

技術面方面，文章提到阻力位在60.83；支持位在60.15（21日移動平均線，即過去21個交易日匯價平均值，用作觀察短期趨勢）及60。另提及「斐波那契回調」23.6%水平，即以一段升跌幅度作比例回調參考，用作找支持/阻力，這裡是以2026年低位至高位的升幅計算。文章亦稱內容使用AI工具生成並經編輯審閱。

TD 證券策略師預期，加拿大央行將在 4 月議息會議維持隔夜利率（Overnight Rate，即央行設定的主要短期政策利率）於 2.25%，並很可能在 2026 年餘下時間保持不變。他們預期央行訊息會較為均衡，但仍然偏審慎。

他們預期能源價格上升，將推高加拿大央行在 4 月《貨幣政策報告》（Monetary Policy Report，央行公布通脹及經濟預測的定期報告）內的通脹預測。他們亦預計，核心通脹（core inflation，扣除波動較大的項目以反映較持續的物價走勢）及 GDP（本地生產總值，即經濟總產出）的預測調整幅度不大，央行會忽略短期通脹急升。

他們預期央行將把增長風險形容為「兩面」：一方面受油價上升帶動，另一方面受霍爾木茲海峽（Hormuz Strait，中東重要航運要道）封鎖影響。他們亦預期，央行會聚焦北美自由貿易協定 USMCA（美國—墨西哥—加拿大協定，三國貿易安排）持續重新談判帶來的風險。

他們指出，近期 CPI（消費物價指數，用作量度通脹）出現低於預期的情況，支持維持利率不變。市場定價顯示 12 月利率在 2.61%，他們預期回落至戰前水平的過程會較為緩慢。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，非商業交易者（主要指投機者，如對沖基金）在原油的淨持倉（淨長倉，即看升合約數減看跌合約數）跌至 19.23 萬手。

較上一份報告的 20.65 萬手下跌。

投機持倉變化

大型投機者及對沖基金正減少原油看升押注，淨長倉降至 19.23 萬手。這反映專業資金對短期油價續升的信心轉弱，市場需提防價格回調。

此變化亦與近期經濟數據一致：中國 3 月製造業 PMI（採購經理指數，用以反映製造業景氣；50 以上代表擴張、50 以下代表收縮）意外回落至 49.8，顯示輕微收縮。這意味作為全球主要消費國之一的中國，能源需求可能轉弱；過往中國放緩往往限制油價升勢。

供應方面，美國能源資訊署（EIA）最新報告顯示，美國原油庫存意外增加逾 300 萬桶，與市場原先預期庫存下降相反。這表示供應或較先前估計更充裕。需求轉弱訊號疊加庫存上升，令基金採取較審慎倉位屬合理。

回顧 2025 年的波動（價格大幅上落），類似持倉變動有時會預示市況轉為反覆、區間上落。交易者可考慮賣出價外（行使價高於現價、較難被行使的）認購期權價差組合（call spread：同時買入及賣出不同執行價的認購期權，以限制風險），以收取期權金（premium，即期權價格），押注油價難以突破近期高位；此策略較直接做空（押注價格下跌）進取程度低。

以期權為主的交易構思

若預期跌勢更急，買入認沽期權（put option：在到期前以指定價格賣出標的的權利）可在風險可控（最大損失為已付期權金）的情況下部署下行。50 日移動平均線（將過去 50 個交易日價格平均，用作趨勢參考）若被跌穿，屬重要技術訊號，或令賣壓加快。

CFTC（美國商品期貨交易委員會）數據顯示，歐元非商業（即投機者，如對沖基金等、以投資為目的而非實際用作進出口對沖）淨持倉（淨持倉＝長倉減短倉）為 41.3K（約 4.13 萬張合約），較上一份報告的 26K（2.6 萬張）上升。

市場對歐元的看好情緒明顯升溫，投機者淨長倉（淨長倉＝看升的持倉多於看跌的持倉）由 260 億歐元跳升至 413 億歐元。這反映大型交易者正押注歐元在未來數周有機會升值，亦是逾半年以來最大單周淨長倉增幅。

這種變化或與主要央行政策分歧（分歧＝走向不同）更清晰有關。歐元區最新通脹（物價升幅）數據為 2.7%，略高於預期，令市場相信歐洲央行（ECB）可能把減息（下調利率）推遲至今年較後時間。另一方面，美國最新就業報告顯示增長略為降溫，令聯儲局（Fed）夏季減息的可能性仍然存在。

參考過往，2025 年底在類似的經濟數據分化下，EUR/USD（歐元兌美元匯率）其後一季由 1.05 升至 1.09。現時投機者淨長倉累積增加，顯示市場可能正為重演該段升勢作部署。

對交易者而言，這意味可考慮透過衍生工具（衍生工具＝價值取決於匯率等「標的」走勢的合約，如期權、期貨）建立歐元長倉。買入 EUR/USD 看漲期權（call option；看漲期權＝支付權利金後，於到期前/到期時以指定價格買入的權利）並選擇 2026 年 6 月及 7 月到期，可用「風險可控」（最大損失一般為已付權利金）的方式捕捉匯價上試 1.10 的機會。現時隱含波動率（隱含波動率＝市場用期權價格推算的未來波幅預期）偏低，期權權利金相對較便宜。

日本 CFTC 數據顯示，日圓（JPY）非商業（投機）淨持倉進一步轉為更負。

淨持倉由上一份報告的 ¥-83.2K，跌至 ¥-94.5K。

投機資金對日圓的淨沽空（即「淨短倉」，代表押注日圓轉弱的倉位多於押注日圓轉強的倉位）加深，並升至數月以來最悲觀水平。這反映交易員普遍相信日圓仍有下跌空間，市場動力明顯偏向美元兌日圓（USD/JPY）上升。

主要原因仍是美日息差（兩地利率差距）明顯。近期美國通脹數據顯示，核心 CPI（撇除食品及能源的消費物價指數，更能反映趨勢）約在 3.2% 附近，意味聯儲局（Federal Reserve，美國央行）較大機會維持偏緊的利率政策；相反，日本央行（BoJ）對退出超寬鬆（長期低息、買債等刺激措施）的步伐仍然非常緩慢。政策分歧令「利差交易」（carry trade：借入低息貨幣如日圓，再買入高息資產或貨幣以賺取息差）持續活躍。

不過，沽空日圓的倉位已偏極端，情況與 2024 年初相似。當時投機沽空升至 17 年高位後，日方在 USD/JPY 升穿 160 時入市干預（政府或央行買入本幣、賣出外幣以支撐匯價）。現時匯率再次逼近相近區域，干預風險明顯上升。

在倉位過度擠擁下，一旦突然逆轉，波幅可能急劇擴大。交易員宜為沽日圓倉位作對沖，例如買入價外（out-of-the-money：行使價較現價更不利、成本較低）的 USD/JPY 沽出期權（put option：押注匯價下跌、或用作防止匯價下跌的保險），以防日方突擊干預或日本央行政策突然轉向，引發日圓急升。

英國 CFTC（美國商品期貨交易委員會）數據顯示，英鎊非商業（以投機為主的基金及大型交易者）淨持倉（多倉減空倉後的總和）由 -£54.7K 升至 -£52K。

這意味英鎊的淨空倉（看淡、押注下跌的倉位）較上次報告有所收窄。

英鎊持倉轉趨不那麼悲觀

英鎊淨空倉由 -£54.7K 收窄至 -£52K，反映部分最看淡的交易者正平掉做空（沽出等待回落）倉位。不過，整體市場情緒仍偏向看淡，未轉為看好。

這種審慎改善，或與最新數據有關：英國 2026 年 3 月通脹降至 2.8%，更接近英倫銀行（英國中央銀行）的目標。雖然第一季 GDP（本地生產總值，反映經濟增長）初值僅 0.2%，增長偏弱，但至少避免陷入衰退，短期內降低了最壞情況的風險。上述好壞參半但略有改善的背景，令市場重新評估過度看淡英鎊的倉位。

焦點仍在英倫銀行何時首次減息。市場現時預期最早在第三季開始減息。近期會議紀錄顯示，委員會內部偏鴿（傾向放寬政策、支持減息）的聲音增加，更多成員傾向減息。相對地，美國聯儲局仍釋出「利率維持較高水平更久」訊號，限制 GBP/USD（英鎊兌美元）明顯反彈的空間。

鑑於悲觀情緒降溫但欠缺明確利好因素，較保守的做法可以是賣出價外期權（行使價遠離現價、較不容易被行使的期權）以收取期權金（premiunm，收取對方支付的費用）。此策略押注英鎊在政策明朗前大致在區間內上落。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，非商業（即投機者，如對沖基金）在黃金的**淨倉位（net positions，指長倉減短倉後的差額）**為**16.4萬份合約**，前值為**16.25萬份**。

較上一份報告**增加1,500份淨倉位**。有關數字涵蓋CFTC申報的**期貨與期權（futures and options，即以未來價格交易的合約，以及賦予買入或賣出權利的合約）**持倉。

最新數據反映，**大型投機者（large speculators，通常指基金等槓桿資金）**略為增加對黃金的**看好押注（bullish bets，即押注金價上升）**。這不是大幅轉向，但延續了近期香港資金市場可見的偏正面情緒：即使市況偏靜，主要資金仍未明顯撤出**長倉（long positions，即押注價格上升的持倉）**。

對交易者而言，較可行的做法之一，是考慮買入今年較後到期的**認購期權（call options，即在到期前以指定價格買入的權利）**，以參與一旦政策轉向帶動的升浪，同時把風險鎖定在已付的期權金；若金價仍在區間上落（range-bound，即在一定價格範圍內橫行），損失亦相對可控。另一個策略是賣出**價外認沽期權（out-of-the-money puts，即行使價低於現價的沽出權利）**以賺取期權金（income），押注央行需求可減低大跌風險。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，標普500（S&P 500）非商業（NC，主要指投機資金）淨持倉升至 -110.1K（約 -11.01萬張合約）。

前值為 -115.8K（約 -11.58萬張合約）。

投機性沽空正在收縮

資料反映大型投機者正在減少押注標普500下跌的倉位。這意味市場一直主導的看淡情緒開始降溫。這仍未構成明確看好訊號，但顯示「做淡」（short，沽空：先賣出、期望之後以更低價格買回獲利）的信心正在減弱。

這一持倉變化，與近期經濟數據有關：2026年3月核心通脹（core inflation：剔除波動較大的食品及能源價格後的通脹，用來更清晰反映物價趨勢）放緩至按年3.2%，令市場對央行更激進加息的憂慮下降。美國國債孳息率（Treasury yields：持有債券的回報率，通常孳息率上升會令股票估值受壓）亦從近期高位回落，10年期國債孳息率現低於4.5%。這對此前整個第一季受壓的股市估值帶來一定喘息空間。

目前正值2026年第一季業績期中段，企業業績整體較最初憂慮更佳，尤其是大型科技股。截至現時，標普500約六成公司已公布業績，綜合盈利增長率（blended earnings growth：把已公布與未公布公司的預測合計計算的整體增長）正追蹤至正增長3.5%，高於市場預期。企業基本面轉穩，亦為交易員平倉沽空提供理由。

從衍生工具（derivatives：價值取決於股票、利率等「標的資產」價格變化的合約，例如期權、期貨）角度看，這可能令隱含波幅（implied volatility：期權價格反映市場對未來波動的預期）受壓。我們看到VIX指數（VIX：常被稱為「恐慌指數」，反映標普500期權隱含波幅）由3月高於20回落至近期約17.5，使「做多波動」（long volatility：押注市場波動上升、通常買入期權等策略）吸引力下降。交易員或可考慮在回調時賣出價外沽出期權（out-of-the-money puts：行使價低於現價的沽出期權；若股價未跌穿行使價，賣方可收取期權金 premium 作收益），以期在相對穩定的市況下收取期權金。

回顧過去，2023年第二季亦曾出現類似情況：隨着市場對衰退的憂慮降溫，投機性淨沽空被回補，之後市場在夏季前出現強勁反彈。因此，未來數周需留意沽空倉位收縮是否延續。

下一步觀察重點

若淨持倉進一步走向「接近零」或轉為淨做多（net long：看好方向的持倉多於看淡），將更能支持市場可能形成較持久底部的判斷。